Определение реальной рыночной стоимости действующего предприятия

В соответствии с методикой расчета стоимости предприятий, стоимость собственного капитала рассчитывается как разница между обоснованной рыночной стоимостью совокупных активов и текущей стоимостью всех обязательств.

В соответствии в этим, для расчета рыночной стоимости предприятия ООО «Восток» был применен порядок расчета чистых активов приведенный в приказе Минфина РФ от 5 августа 1996 г. №71 с учетом внесенных корректировок в соответствующие статьи баланса. Расчет рыночной стоимости представлен в Приложении №4.

Проведя соответствующую корректировку балансового отчета предприятия, можно сделать вывод о том, что по состоянию на 1 января 2002 года рыночная стоимость предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» составит: 3 236 тыс. руб.

3.4 Доходный подход к оценке стоимости предприятия (бизнеса)

Метод дисконтирования денежных потоков.

Сущность метода дисконтирования денежных потоков - стоимость бизнеса, полученная методом «ДДП», является суммой ожидаемой в будущем доходов собственника, выраженных в текущих стоимостных показателях. Определение стоимости бизнеса основано на предположении о том, что возможный инвестор (покупатель) больше чем текущая стоимость будущих доходов не заплатит, т.е. покупатель в действительности приобретает не собственность, а право получения доходов в будущем под владение собственностью.

Данный метод оценки считается наиболее адекватным с точки зрения инвестиционных мотивов. С этой точки зрения все предприятия в т.ч. предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» производят один вид продукции - это деньги.

Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности доходов и/или их постоянных равномерных темпов роста, используются методы дисконтированных денежных потоков, которые основаны на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков. Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконта и техники текущей стоимости.

Особенностью методов дисконтированных денежных потоков и их главным достоинством является то, что они позволяют учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики, характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого бизнеса.

Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг).

Учитывая особенности оцениваемого предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА», перспективы развития бизнеса, доступность информации по предприятию, а также особенности применения различных методов оценки в рамках доходного подхода, мы выбрали метод дисконтированных будущих доходов как наиболее приемлемый.

Основные этапы оценки методом «ДДП»:

а) выбор модели (типа денежного потока);

б) определение длительности прогнозного периода и единицы его измерения;

в) проведение ретроспективного анализа валовой выручки и составление прогноза реализации;

г) анализ фактических расходов (которые сложились в прошлом) и составление прогноза расходов;

д) анализ необходимости и подготовка прогноза инвестиций;

е) расчет величины денежного потока для каждого года в прогнозном периоде;

ж) определение адекватной ставки дисконтирования. Расчет коэффициентов текущей стоимости;

и) расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

к) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, а также их суммарного значения с учетом пункта и);

л) внесение итоговых поправок.

Выбор модели (типа денежного потока)

Для целей проведения оценки был выбран номинальный денежный поток для собственного капитала. Полученный в ходе проведения расчетов результат можно интерпретировать следующим образом: оцененная доходным подходом стоимость бизнеса представляет собой стоимость действующего предприятия после вычета всех долговых обязательств, имеющихся у него на дату оценки.

Определение длительности прогнозного периода и единицы его измерения.

Для целей настоящей работы принят прогнозный период - 5 лет, что обычно в практике оценки. Выбранный период позволяет достаточно точно обосновать величину текущей стоимости предприятия.

Проведение ретроспективного анализа валовой выручки.

Существует общее правило, гласящее, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия. При этом темпы инфляции обычно измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период или по изменению курса рубля относительно курса более стабильной валюты, например американского доллара. В данной работе с учетом специфики деятельности предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» применен несколько иной подход для определения реальных темпов прироста выручки предшествующего периода.

Предприятие ЗАО «Новороссийская СТОА» - станция технического обслуживания (профилактики) автомобилей. Основной вид деятельности - проведение осмотра, выявление неполадок и их устранение (замена деталей, покраска, мойка, и другое).

Анализ рынка действующих станций технического обслуживания дал возможность предположить, что в прогнозируемом периоде количество клиентов увеличится, выручка анализируемого предприятия будет расти. Так же важным моментом является увеличение размеров прилегающей к территории оцениваемого объекта жилого массива, основной контингент которого - обеспеченные люди.

Фактическая годовая выручка предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» за 2001 г. составила 1 340 тыс. руб.

Предполагается, что общий объем фактической годовой выручки от оказываемых услуг предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» будет расти следующими темпами:

Таблица 17

Проведение ретроспективного анализа фактических расходов и составление прогноза расходов.

Себестоимость оказываемых услуг за текущий год составила 92,0% от выручки. Предположим, что себестоимость на весь прогнозируемый период останется без изменения.

Себестоимость на прогнозный период равна - 92,0%.

Проведение расчета потребности в оборотном капитале на прогнозный период.

Действительный оборотный капитал предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» был рассчитан в рамках финансового анализа путем вычитания из суммы текущих активов суммы текущих обязательств и составил: - 180 000 руб. У предприятия имеется недостаток оборотного капитала.

Требуемый оборотный капитал рассчитывается как процент (5%) от выручки за последний отчетный год, который составил 67 000 руб. В результате получили дефицит оборотного капитала в размере - 247000 руб.

Расчет потребности в оборотном капитале на весь прогнозный период приведен в Приложении №5.

Проведение прогноза амортизационных отчислений.

Прогнозирование амортизационных отчислений осуществляется от средней нормы амортизации, определенной по фактическим данным бухгалтерской отчетности 1999 - 2001 годы. В Приложении №6 представлен расчет амортизационных отчислений (износа) существующего на момент оценки зданий, сооружений, оборудования и транспортных средств.

Среднегодовая норма амортизации за 1999-2001 годы рассчитывается как среднеарифметическое и составляет 2,8%. Используем это значение для расчета амортизационных отчислений на весь прогнозный период.

Для расчета темпа роста первоначальной стоимости основных фондов необходимо рассчитать темп роста среднегодовой стоимости основных фондов. За период 2000 - 2001 годы темп роста среднегодовой стоимости основных фондов составил 97,16%.

Определение адекватной ставки дисконтирования. Расчет коэффициентов текущей стоимости.

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета

будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости предприятия. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Со стороны предприятия, как самостоятельного юридического лица, ставку дисконта можно рассматривать как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются (для денежного потока для собственного капитала):

- модель оценки капитальных активов;

- метод кумулятивного построения.

Кумулятивный метод определения ставки дисконта основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконта рассчитывается путем сложения всех выявленный рисков и прибавления полученного результата к безрисковой ставке дохода.

Кумулятивный метод наилучшим образом учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Для определения ставки дисконта к безрисковой ставке прибавляется дополнительные премии за риск вложения в предприятие ЗАО «Новороссийская СТОА» по следующим факторам:

В результате проведения анализа предприятия факторы риска оцениваются следующим образом:

1. Размер компании.

Предприятие предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» является малым предприятием по российским критериям. Для определения надбавки (премии) за риск необходимо сопоставить величину чистых активов оцениваемого предприятия с показателями чистых активов аналогичных предприятий. Чистые активы характеризуют ту величину капитала компании, которая остается за вычетом всех долговых обязательств и после отнесения на оставшуюся величину собственного капитала убытков, то есть балансовый размер активов, распределяемый между пайщиками, акционерами при ликвидации компании. Проведенный анализ показал, что чистые активы оцениваемого предприятия находится примерно на одинаковом уровне, что и показатели чистых активов других аналогичных компаний. Анализ показателей чистых активов привел к выводу, что премия за риск - 2,5%.

2. Финансовая структура.

Финансовая структура состоит из собственных и заемных средств в определенном соотношении. Доля заемных средств в совокупных источниках образования активов за анализируемый период уменьшается, что свидетельствует об увеличении финансовой независимости предприятия. В структуре средств предприятия долгосрочные кредиты отсутствуют. Принимаем премию на риск в размере - 2,5%.

3. Товарная и территориальная диверсификация.

Специфика деятельности предприятия обеспечивает достаточную диверсификацию по услугам. Премия за риск - 1,5%

4. Диверсификация клиентуры.

Риск потери клиентуры характерен для всех предприятий. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного и/или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Зависимость компании от клиента можно определить через долю конкретного клиента в объеме выручки предприятия. Так как у предприятия нет постоянных клиентов, то премия за риск будет равна - 2,0%.

5. Доходы: рентабельность и предсказуемость.

За анализируемый период предприятие демонстрирует не достаточно рентабельную работу, но обладает достаточными ресурсами для ведения безубыточной деятельности. Руководство предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» ожидает увеличения доходности предприятия. Премия за риск - 2,0%.

6. Ключевая фигура в руководстве.

Текущее состояние компании и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления. Определить премию за риск качества управления можно как среднюю величину от всех ранее рассчитанных премий, кроме премии за размер компании и премии за прогнозируемость доходов. Величина премии за риск фактора качество управления для предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» составила - 2,0%.

7. Прочие риски.

Прочие риски составляют - 2,5%.

В качестве безрисковой ставки принимаем уровень 10,36%, что соответствует ставке доходности по еврооблигациям со сроком погашения в 2007 году.

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная с помощью кумулятивного метода, равна 26%.

При проведении процедуры дисконтирования необходимо учитывать, как денежные потоки поступают во времени (в начале каждого периода, в конце каждого периода, равномерно в течение года, и т.д.)

Формула текущей стоимости получаемой в будущем денежной единицы имеет следующий вид:

для конца периода для середины периода

где №- число периодов.

В наших расчетах принято, что дисконтирование денежных потоков произведено для прогнозного периода по формуле текущей стоимости для середины периода, а в поспрогнозный период - для конца периода.

Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» стабилизируются, и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные одноуровневые доходы, поэтому денежный поток в постпрогнозный период определен по модели Гордона, которая основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Проведение процедуры дисконтирования.

Процесс дисконтирования денежных потоков представлен в табличной форме.

Таблица 18 - Процесс дисконтирования денежных потоков, тыс. руб.

К стоимости действующего предприятия, определенной с помощью доходного подхода, необходимо добавить стоимость нефункционирующих активов (неиспользуемых объектов недвижимости, в т.ч. социального назначения), а также бездействующих мощностей. Так как у компании ЗАО «Новороссийская СТОА» таких активов не существует, то данные поправки использованы не были.

Стоимость действующего предприятия предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА», рассчитанная на основе метода дисконтированных денежных потоков, составляет: 262 (двести шестьдесят две тысячи) рублей.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Целью дипломной работы являлось определение реальной рыночной стоимости действующего предприятия ЗАО «Новороссийская СТОА» на дату 1 января 2002 года.

При расчете стоимости предприятия как действующего принцип наилучшего и наиболее эффективного использования не учитывался. В данном случае принимается во внимание существующий профиль использования компании. Для оценки в данной дипломной работе были использованы традиционные в оценочной деятельности подходы (методы): затратный подход (метод чистых активов) и доходный подход (метод дисконтированных денежных потоков).

Традиционные в оценочной деятельности подходы (методы), дали следующие результаты:

- затратный подход (метод чистых активов) - 3 236 000 руб.;

- доходный подход

(метод дисконтирования денежных потоков) - 262 000 руб.

Целью сведения результатов всех используемых методов является определение преимуществ и недостатков каждого из них, и, тем самым, выработка единой стоимостной оценки. Преимущество каждого метода в оценке рассматриваемого объекта, определяются по следующим критериям:

1. Возможность отразить действительные намерения потенциального покупателя или продавца.

2. Тип, качество и обширность информации, на основе которых проводится анализ.

3. Способность параметров используемых методов учитывать конъюнктурные колебания и стоимость денежных средств.

4. Способность учитывать специфические особенности объекта, влияющие на его стоимость, такие как: место расположения, размер, потенциальная доходность.

На протяжении всего процесса оценки доминирует (является решающим) рынок. По опыту стран, где достаточно развита инфраструктура оценки, можно утверждать, что отклонение от фактической (продажной) цены должно составлять 5-10%, если дата сделки купли-продажи близка к дате оценки. Если бы Оценщикам могли быть известны все факты, то этот диапазон можно было бы уменьшить.

Поскольку есть несколько видов оценки, каждый из которых имеет законное место как конечный результат оценки определенного класса. Оценщиком применяются те из них, которые наиболее пригодны в данном конкретном случае с учетом максимального приближения к реальным результатам.

Применяя различные подходы к оценке стоимости объекта, были получены результаты, значительно отличающиеся друг от друга. Результат, полученный затратным подходом практически в десять раза выше, чем результат доходного подхода.

При осуществлении оценки бизнеса наибольшее предпочтение отдаётся доходному подходу, следовательно: затратному подходу - 30%, доходному соответственно 70%.

Таблица 19

Таким образом, рыночная стоимость предприятия (бизнеса) ЗАО «Новороссийская СТОА» составила на 1 января 2002 г. - 1 154 200 рублей.

Данная оценка будет использоваться руководством компании ЗАО «Новороссийская СТОА» в переговорах для достижения взаимовыгодных соглашений.

ПЕРЕЧЕНЬ ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ И ИНФОРМАЦИИ

1. Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 21.11.96 №129-ФЗ.

2. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.98 №135-ФЗ.

3. Положение по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/97. Приложение к приказу Минфина РФ от 3.09.97 №65н. 1998.

4. Сборник нормативных документов. Постановление правительства РФ от 19.08.94 №967. 1995. Ко - Инвест.

5. Общероссийский классификатор основных фондов. Утвержден постановлением Госстандарта РФ от 26.12.94 №359.

6. Приказ федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05.08.96 №149 «О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ».

7. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 30.11.94 №51-ФЗ (в ред. ФЗ от 20.02.96 №18-ФЗ, от 12.08.96 №111-ФЗ). Государственная Дума Федерального Собрания РФ. 1994-1996. Москва.

8. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от 26.01.96 №14-ФЗ (в ред. ФЗ от 12.08.96 №110-ФЗ, от 24.10.97 №133-ФЗ). Государственная Дума Федерального Собрания РФ. Москва.

9. Комментарии к Гражданскому кодексу Российской Федерации. Москва. 1994-1997.

10. Международные стандарты оценки МСО 1-4. Международный Комитет по Стандартам Имущества. - М.: РОО, 1995.

11. Стандарты профессиональной деятельности в области оценки. РОО. - М.

12. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности. Утверждены ПП РФ №519 от 6.07.2002 г.

13. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Джек Фридман, Николос Ордуэй. - М.: «Дело Лтд», 1995.

14. «Вопросы оценки» - профессиональный научно-практический журнал. Москва, РОО.

15. «Оценка предприятий». В.В. Григорьев, М.А. Федотова. - М.: «Инфра-М», 1997 год.

16. «Оценивая бизнес: анализ и оценка компаний закрытого типа». Шеннон Пратт. - М.: «Институт экономического развития Всемирного банка».

17. «Сколько стоит бизнес? методы оценки» М.А. Федотова. - М. «Перспектива», 1996 год.

18. «Руководство по оценке бизнеса». Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келли. - М. «РОО», 1996 год.

19. Управление собственностью - экономика и право. Москва - 1999 г.

20. Любушкин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. - Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. Москва - 2000 г.

21. Ковалёв В.В., Волков О.Н. - Анализ хозяйственной деятельности предприятия (учебник). Москва - 2000 г.

22. Донцов Л.В., Никифорова Н.А. - Комплексный анализ бухгалтерской отчётности. Москва - 1999 г.

23. Ресин В.И., Червяк В.. и др. - Экономика недвижимости. Москва - 1999 г.

24. Бобрович С.М., Богатырёва О., Гончаренко В.А. - Оценка финансового состояния и деловой активности предприятия. Краснодар - 1999 г.