Денежно-кредитная политика Центрального банка Российской Федерации на современном этапе
Изучение денежно-кредитной политики и трансмиссионного механизма Центрального банка Российской Федерации. Установление нормы обязательных резервов. Анализ рефинансирования кредитных учреждений. Критерии определения эффективности валютных интервенций.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 10.10.2017 |
| Размер файла | 3,2 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Дипломная работа
Тема: Денежно-кредитная политика Центрального банка РФ на современном этапе: проблемы и пути их решения
Содержание
Введение
Глава 1. Основные направления единой государственной денежной и кредитной политики и способы ее проведения
1.1 Центральный банк РФ, денежно-кредитная политика и трансмиссионный механизм
1.2 Типы денежно кредитной политики
1.3 Денежно-кредитная политика в других странах
Глава 2. Анализ использования Банком России инструментов денежной и кредитной политики
2.1 Инструменты и методы денежной и кредитной политики
2.2 Использование инструментов денежно кредитной политики Банка России в современных условиях
2.3 Анализ направлений реализации Банком России денежной и кредитной политики в 2009-2012гг
Глава 3. Пути совершенствования денежно-кредитной политики на 2013-2015 гг и на среднесрочную перспективу
3.1 Принципы денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу
3.2 Макроэкономического развития на 2013-2015 гг
3.3 Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2013-2015 гг
Заключение
Список используемых источников
Приложение
Введение
Самым верным индикатором «здоровья» экономики для государства является ее финансовое положение. Ведь такая система обеспечивает не только необходимые в экономике взаимосвязи, но и она является одним из рычагов самых влиятельных макроэкономической регуляции. Поэтому такая деятельность исполнительной власти каждого государства направлена на обеспечение стабильности финансового состояния и финансово-кредитной системы в целом и в условиях нестабильности финансовых мировых рынков.
Сегодня в российской экономики происходят явления непростые. Обусловленные нового угрозой финансового мирового кризиса, поэтому существует много экономических и социальных проблем, решение которых, без вмешательства государства невозможно. Финансовая глобальная система терпит принципиальные изменения. В таких условиях просто простых решений и рецептов уже не существует. Государство в начале кризиса предприняло экстренные своевременные меры по поддержки стабильности кредитной и финансовой системы. В конце 2008года была определена программа, которая была призвана минимизировать негативное воздействие внешних факторов на экономику страны. Итогом мер всех принятых стало проведение эффективной и качественной антикризисной политики в банковском секторе.
За 2011год в банковском секторе активы выросли на 13,9% - до 33 805,6 млрд. рублей (за 2010 год -- лишь на 6 %). Активов к ВВП при этом за 2011 год сократилось с 75,8 до 75,1% . Вместе с тем, банковский российский сектор по-прежнему очень уступает мировым ведущим экономикам по таким абсолютным показателям. В государствах, где также банки играют главную роль в финансовой и кредитной системе, показатель размера отношения активов банков к ВВП ощутимо больше. Например, в Германии около 300%, во Франции - 250%, в Великобритании - 360%, в Бразилии - 133%, в США - 102%, в Китае - 144%. Недостаточность активов банков говорит о том, что они в полной мере не в состоянии обеспечить потребность фирм и организаций своего государства в кредитных ресурсах. Из-за этого последние вынуждены у зарубежных инвесторов большую часть денежных средств занимать.
По инициативе Российского Центрального Банка были внесены некоторые изменения в законодательство, которые ему позволяют без обеспечения предоставлять кредиты банкам. В других стран Центральные банки такой инструмент рефинансирования не применяют. Видно, что Центральный Банк России на себя принял очень серьезные кредитные риски. Просто не было другого выхода.
Актуальность исследования обусловлена модернизацией и изменениями структурными денежной и кредитной политики Российского Центрального банка, происходящими сейчас в России и по прежнему требующими, как мобилизации финансовых громадных ресурсов, так и их использования эффективного и оптимального размещения. Поэтому, в условиях глобальной и финансовой нестабильности большой интерес - представляет рассмотрение современного механизма проведения денежной и кредитной политики национальных центральных банков, с учетом существующего набора инструментов и методов, а также путей повышения эффективности проводимой кредитной и денежной политики.
Следует отметить, что оценка эффективности такой денежной и кредитной политики имеет особенности свои, так как не только и даже не столько денежные результаты определяют ее эффективность, а степень достижения целей главных денежной и кредитной политики, то есть стабилизация цен, рост экономический и высокий уровень занятости населения. Изучение данной проблематики должно осуществляться в рамках экономической единой политики государства, направленной на поддержание устойчивости макроэкономической. Указанные трудности имеют не только теоретическое, но и чрезвычайно большое экономическое значение.
Актуальность изучаемой проблемы усиливается также тем, что взаимосвязь сегодняшних механизмов денежной и кредитной политики центральных национальных банков с нестабильностью финансовой прежде не исследовалась специально.
Степень научной разработанности проблемы. Трудности, связанные с разработкой, исследованием и реализацией на практике теорий денежной и кредитной политики, денежного и кредитного регулирования в условиях финансового мирового кризиса, совершенствование денежной и кредитной политики, валютной политики, проблемам инфляции и регулирования ее, усилением доли рубля в международных расчетах отражение нашли в трудах зарубежных и отечественных исследователей: В.К.Бурлачкова, М.А.Давтяна, А.Р.Аганбегяна, У.Бейджхота, Г.Н.Белоглазовой, Дж.М.Кейнса, В.А.Гамза, А.Гринпсена, Л.В.Крыловой, Л.Н.Красавиной и других.
Целью работы является анализ существующих современных методов проведения денежной и кредитной политики национальных центральных банков, а также разработка и реализация на этой основе концепции политики Банка России повышения эффективности денежной и кредитной в условиях нестабильности финансовой.
Для достижения такой цели в работе определены следующие задачи:
- исследовать теории денежной и кредитной политики;
- проанализировать основные целевые ориентиры и концепции реализации денежной и кредитной политики Центрального Банка России;
- исследовать взаимодействие государственной денежно-кредитной, бюджетной и налоговой политики в рамках единой финансовой политики государства;
- оценить эффективность инструментов использования денежно- кредитной политики для поддержания стабильности финансовой системы;
- проанализировать европейский опыт проведения денежной и кредитной политики;
- совершенствовать методику реализации инструментов единой государственной денежной и кредитной политики;
- разработать и осуществить концепцию повышения эффективности денежной и кредитной политики Центрального Банка России в условиях финансовой нестабильности.
Объектом исследования является денежно-кредитная политика Центрального банка РФ на современном этапе: проблемы и пути их решения.
Предметом исследования являются современные механизмы проведения денежной и кредитной политики центральных национальных банков в условиях нестабильности финансовой.
Научная новизна дипломной работы заключается в том, чтобы на основе исследования современных механизмов проведения денежной и кредитной политики Центрального банка РФ разработать целостную концепцию эффективности повышения денежной и кредитной политики Банка России в условиях финансовой нестабильности.
Глава 1. Основные направления единой государственной денежной и кредитной политики и способы ее проведения
1.1 Центральный банк РФ, денежно-кредитная политика и трансмиссионный механизм
Центральный Банк РФ (Банк России) - кредитное государственное учреждение. Оно наделено правом выпуска банкнот, хранения официального золотовалютного резерва, регулирования денежного обращения и валютного курса кредита. Является банком банков, агентом правительства при обслуживании госбюджета. Центральный Банк РФ наделяется также правом выпуска государственных ценных бумаг и денег, устанавливает величину нормативную кредитного спроса, хранит денежные резервы коммерческих банков, а также предоставляет им кредиты. Центральный Банк является кассовым центром. Основная задача банка - это проведение государственной политики в области денежного обращения, эмиссии, кредита.
Статус, функции, задачи, принципы и полномочия деятельности и организации Банка России как публично-правовой организации законодательно определяются Конституцией РФ, Федеральным законом "О Центральном Банке РФ (Банке России)" и другими федеральными законами. Согласно Конституции РФ главной задачей Банка России является обеспечение и защита устойчивости рубля. Главными целями работы Банка России являются: укрепление курса рубля и покупательной способности по отношению к иностранным валютам; укрепление и развитие банковской системы России; обеспечение бесперебойного и эффективного функционирования системы расчетов. Реализация этих целей осуществляется Банком России независимо от органов государственной власти. Получение прибыли не входит в цели деятельности Банка России.
Конституцией РФ, статьей 75 установлен особый конституционно-правовой статус Центрального банка РФ, определено исключительное его право на осуществление денежной эмиссии (часть 1) и в качестве основной функции - обеспечение и защита стабильного рубля (часть 2). Статус, функции, полномочия и цели деятельности Центрального банка РФ определяются также Федеральным законом «О Центральном банке РФ (Банке России)» и другими федеральными законами.
В соответствии со статьей 3 Федерального закона «О Центральном банке РФ (Банке России)» целями деятельности Банка России являются: обеспечение и защита устойчивости рубля; укрепление и развитие банковской системы РФ, и обеспечение бесперебойного и эффективного функционирования платежной системы.
В статье 35 Федерального закона «О Центральном Банке РФ (Банке России)» содержит перечень методов и инструментов денежной и кредитной политики Банка России, к которым относятся:
1) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования);
2) процентные ставки по операциям Банка России;
3) рефинансирование кредитных организаций;
4) операции на открытом рынке;
5) установление ориентиров роста денежной массы;
6) валютные интервенции;
7) эмиссия облигаций от своего имени;
8) прямые количественные ограничения.
Анализируя приведенный перечень, можно сделать о том вывод, что законодатель не разграничивает методы и инструменты и не включает в их число инструменты налоговые. Вместе с тем, по среди нормативных инструментов выделяются только нормативы обязательных резервов, хотя на практике Банк России в процессе денежного и кредитного регулирования использует весь спектр существующих инструментов.
Согласно ст. 4 ФЗ «О Центральном банке» функциями ЦБ РФ являются:
1) монопольно организует наличное денежное обращение и осуществляет эмиссию наличных денег;
2) во взаимодействии с Правительством РФ проводит и разрабатывает государственную единую денежно-кредитную политику;
3) устанавливает правила осуществления расчетов в РФ ;
4) организует систему их рефинансирования, является кредитором последней инстанции для кредитных организаций;
5) устанавливает правила осуществления банковских операций;
6) осуществляет обслуживание счетов бюджетов всех уровней бюджетной системы РФ , если иное не установлено федеральными законами, посредством проведения расчетов по поручению уполномоченных органов исполнительной власти и государственных внебюджетных фондов, на которые возлагаются организация исполнения и исполнение бюджетов;
7) осуществляет эффективное управление золотовалютными резервами Банка России;
8) осуществляет надзор за деятельностью кредитных организаций и банковских групп (далее - банковский надзор);
9) принимает решение о государственной регистрации кредитных организаций, выдает кредитным организациям лицензии на осуществление банковских операций, приостанавливает их действие и отзывает их;
10) осуществляет самостоятельно или по поручению Правительства РФ все виды банковских операций и иных сделок, необходимых для выполнения функций Банка России;
11) регистрирует эмиссию ценных бумаг кредитными организациями в соответствии с федеральными законами;
12) осуществляет и организует валютное регулирование и валютный контроль в соответствии с законодательством РФ ;
13) определяет порядок осуществления расчетов с иностранными государствами, с международными организациями, а также с физическими и юридическими лицами;
14) устанавливает правила бухгалтерского учета и отчетности для банковской системы РФ;
15) публикует и устанавливает официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю;
16) устанавливает порядок и условия осуществления валютными биржами деятельности по организации проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты, осуществляет выдачу, приостановление и отзыв разрешений валютным биржам на организацию проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты;
17) принимает участие в разработке прогноза платежного баланса РФ и организует составление платежного баланса РФ;
18) проводит анализ и прогнозирование состояния экономики РФ в целом и по регионам, прежде всего денежно-кредитных, валютно-финансовых и ценовых отношений, публикует соответствующие материалы и статистические данные;
19) осуществляет иные функции в соответствии с федеральными законами Ахунзянова, Д.Н. Некоторые вопросы функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики в отечественной экономике / Д.Н. Ахунзянова // Вестник экономики, права и социологии. - 2009. - № 2. - С. 8.
Центральный Банк является юридическим лицом. Имущество и уставный капитал Банка России являются федеральной собственностью, притом Банк России наделен финансовой и имущественной самостоятельностью. Полномочия по владению, распоряжению и пользованию имуществом Банка России, включая и золотовалютные резервы Банка России, осуществляются самим Центральным Банком России в соответствии с целями и в порядке, которые установлены Федеральным законом «О Центральном банке РФ (Банке России)». Обременение и изъятие обязательствами имущества Банка России без его согласия не допускаются, если иное не предусмотрено федеральным законом. Независимость финансовая Банка России выражается в том, что он осуществляет свои расходы за счет собственных доходов. Банк России вправе защищать интересы в судебном порядке, в том числе и в международных судах, судах иностранных стран и третейских судах.
Основной причиной увеличения процентных ставок стало желание ЦБ РФ повысить стоимость ресурсов, привлекаемых у банка кредитными организациями и вкладываемых потом в валютные активы. Напомним, что с 23 января 2009 года ЦБ РФ установил верхнюю границу технического коридора бивалютной корзины на уровне 41 рубль за доллар и объявил о готовности поддерживать курс рубля на данной границе в течение как минимум нескольких месяцев. При этом уже 30 января стоимость бивалютной корзины превысила 40 рублей после окончания периода налоговых выплат и появления у банков свободной рублевой ликвидности. Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 31) - М.: ИЭПП, 2010. С. 16.
30 декабря 2008 года, наконец, Банк России изменил порядок формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам. В соответствии с действующим порядком кредитные организации обязаны формировать резервы на возможные потери по ссудам в зависимости от оценки кредитного риска. При этом резервирование снижает объем средств, доступных банкам коммерческим для осуществления текущих операций. Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 31) - М.: ИЭПП, 2010. С. 99.
Согласно «Основным направлениям единой государственной денежной и кредитной политики на 2009 год и период 2010-2012 годов» «система инструментов денежной и кредитной политики в среднесрочной перспективе будет ориентирована на решение стратегической задачи -- переноса центра тяжести с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики Банка России».
Переход России к режиму инфляционного таргетирования означает, что приоритетной задачей денежной и кредитной политики будет выполнение целевого ориентира по темпу инфляции, в то время как управление динамикой других целевых макроэкономических переменных (уровень занятости, ВВП и т.д.) будет уделяться меньшее внимание. Как показывает опыт ряда зарубежных стран, таргетирующих инфляцию, эффективность мер денежной и кредитной политики при данном режиме во многом определяется работоспособностью канала процентных ставок, отражающего отражает влияние инструментов центрального банка на объем денежной массы и динамику рыночных процентных ставок. В России одним из таких инструментов является ставка рефинансирования, изменение которой воспринимается участниками рыночных отношений как проявление монетарной политики Центрального банка.
Ставка рефинансирования выступает в роли ориентира для установления ставок по депозитным операциям и кредитам нефинансовому сектору экономики. Повышение ставки приводит к «удорожанию» денег.
В практике мировой принято обычно выделять два основных типа финансовых систем: англосаксонский (американский) - с доминированием фондового рынка и континентальный (европейский) - с перераспределением финансовых ресурсов через банковский сектор экономики. Российская финансовая система, сложившаяся в период экономических реформ, основана на тех же принципах, что и системы основных стран континентальной Европы. Так, на начало 2009 года объем рублевых кредитов российских коммерческих банков нефинансовому сектору экономики достиг 16,5 трлн. рублей, что в 9 раз больше номинальной стоимости портфеля рублевых корпоративных облигаций российских эмитентов. Сальдированные активы российских банков к началу 2009 года составили около 67% объема ВВП России за 2008 год.
Взаимосвязь между отдельными сегментами российской экономики, отражающую место и роль денежного рынка, можно представить следующим образом.
Для краткосрочных межбанковских кредитных ставок в России действует система «процентного коридора», верхнюю границу которого составляет ставка по кредитам «овернайт» (однодневные кредиты), а нижнюю - ставка по депозитам «том_некст» (однодневные депозиты) Банка России. Данные инструменты относятся к категории операций постоянного доступа и, с точки зрения оказываемого влияния на ликвидность банковского сектора, используются в целях предоставления и абсорбирования ликвидности Макеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. М.: Экономистъ, 2009. C.34..
Внутри указанного коридора, за исключением ставок по кредитам без обеспечения, также находятся ставки по другим операция Банка России, осуществляемым с целью предоставления и абсорбирования ликвидности банковского сектора. В частности, ставки по операциям РЕПО с Банком России, осуществляемым на основе аукционов и по фиксированным ставкам.
Улучшение ситуации на денежном рынке привело к сокращению волатильности его ценовых индикаторов. При этом удлинение диапазонов сроков предоставляемого со стороны Банка России рефинансирования банковского сектора позволило повысить роль процентной политики центрального банка в формировании структуры рыночных ставок в сегменте средне- и долгосрочных операций.
1.2 Типы денежно кредитной политики
С помощью рассмотренных выше инструментов реализуются цели денежной и кредитной политики: поддержание на определенном уровне денежной массы (жесткая монетарная политика) или ставки процента (гибкая монетарная политика).
Матвеева Т.Ю. рассматривает в своей работе два вида монетарной политики:
1) сдерживающую
2) стимулирующую Матвеева Т.Ю. Макроэкономика: Курс лекций для экономистов. - М., 2010. С.46..
Стимулирующая монетарная политика заключается в проведении центральным банком мер по увеличению предложения денег
Ее инструментами являются:
1) снижение учетной ставки процента
2) снижение нормы резервных требований,
3) покупка центральным банком государственных ценных бумаг Матвеева Т.Ю. Макроэкономика: Курс лекций для экономистов. 20010 С.48.
Рассмотрим кратко механизм воздействия изменения предложения денег на экономику, который носит название «механизма денежной трансмиссии» или «денежного передаточного механизма» («money transmission mechanism»). Механизм денежной трансмиссии показывает, каким образом изменение предложения денег (изменение ситуации на денежном рынке) влияет на изменение реального объема выпуска (ситуацию на реальном рынке, т.е. рынке товаров и услуг).
Этот механизм может быть представлен следующей логической цепочкой событий. Если спад в экономике, то Центральный Банк покупает государственные ценные бумаги > кредитные возможности коммерческих банков увеличиваются > банки выдают больше кредитов > предложение денег мультипликативно увеличивается > ставка процента (цена кредита) падает > фирмы с удовольствием берут более дешевые кредиты > инвестиционные расходы растут > совокупный спрос увеличивается > объем производства мультипликативно растет.
Поскольку воздействие стабилизационной политики происходит в краткосрочном периоде, то графически влияние стимулирующей монетарной политики на экономику можно изобразить следующим образом (рис. 1.3.):
Эта политика, используемая в период спада, носит название политики «дешевых денег».
Соответственно политика, проводимая центральным банком в период бума («перегрева») и нацеленная на снижение деловой активности, называется «политикой дорогих денег» и может быть представлена следующей цепочкой событий: Центральный банк продает государственные ценные бумаги > кредитные возможности коммерческих банков уменьшаются > предложение денег мультипликативно сокращается > ставка процента (цена кредита) растет > спрос на дорогие кредиты со стороны фирм падает > инвестиционные расходы сокращаются > совокупный спрос уменьшается > объем производства падает.
Рис.1.3. Механизм денежной трансмиссии при стимулирование монетарной политике
И в том, и в другом случае экономика стабилизируется.
К преимуществам монетарной политики можно отнести:
· Отсутствие внутреннего лага. Внутренний лаг представляет собой период времени между моментом осознания экономической ситуации в стране и моментом принятия мер по ее улучшению. Решение о продаже или покупке государственных ценных бумаг центральным банком принимается быстро, а поскольку эти бумаги в развитых странах высоколиквидны, высоконадежны и безрисковы, то проблем с их продажей населению и банкам не возникает.
· Отсутствие эффекта вытеснения. В отличие от стимулирующей фискальной политики стимулирующая монетарная политика (рост предложения денег) обусловливает снижение ставки процента, что ведет не к вытеснению, а к стимулированию инвестиций и других чувствительных к изменению ставки процента автономных расходов и к мультипликативному росту выпуска.
· Эффект мультипликатора. Монетарная политика, как и фискальная политика, имеет мультипликативный эффект воздействия на экономику, причем действуют два мультипликатора. Банковский мультипликатор обеспечивает процесс депозитного расширения, т.е. мультипликативное увеличение денежной массы, а рост автономных расходов в результате снижения ставки процента в условиях роста предложения денег мультипликативно (с эффектом мультипликатора автономных расходов) увеличивает величину совокупного выпуска.
Недостатки монетарной политики следующие:
· Возможность инфляции. Стимулирующая монетарная политика, т.е. рост предложения денег, ведет к инфляции даже в краткосрочном, а тем более в долгосрочном периоде. Поэтому представители кейнсианского направления утверждают, что монетарная политика может использоваться лишь при перегреве (инфляционном разрыве) экономики, т.е. рассматривают возможность проведения только сдерживающей монетарной политики, а при рецессии, по их мнению, должна использоваться стимулирующая фискальная, а не монетарная политика.
· Наличие внешнего лага в связи со сложностью и возможными сбоями в механизме денежной трансмиссии. Внешний лаг представляет собой период времени от момента принятия мер по стабилизации экономики (принятия решения центральным банком по изменению величины предложения денег) до момента появления результата их воздействия на экономику (который выражается в изменении величины выпуска). Покупка и продажа центральным банком государственных ценных бумаг осуществляется быстро, т.е. быстро изменяются кредитные возможности коммерческих банков. Однако механизм денежной трансмиссии долгий и состоит из нескольких ступеней, на каждой из которых возможен сбой.
Реакция денежного рынка на рост предложения зависит от вида кривой спроса на деньги. Серьезное падение ставки процента произойдет только в случае, если кривая спроса на деньги крутая, т.е. если чувствительность спроса на деньги к изменению ставки процента невелика. Если спрос на деньги очень чувствителен к изменению ставки процента (кривая спроса на деньги пологая), то увеличение предложения денег не приведет к значительному снижению ставки процента (рис. 1.4. (а)).
Существенное снижение ставки процента в результате роста предложения денег может не привести к серьезному увеличению инвестиционных расходов, если их чувствительность к изменению ставки процента низка (кривая инвестиций крутая) (рис. 1.4.(б)).
Рис.1.4. Возможные сбои в действии механизма денежной трансмиссии
Если чувствительность спроса инвестиционного к динамике ставки процента высока, и инвестиционные расходы повыселись в результате падения процента ставки, то рост совокупных расходов может не привести к увеличению реального выпуска, если экономика находится в состоянии полной занятости (на уровне потенциального объема производства), что соответствует вертикальной кривой совокупного предложения (рис. 1.4. (в)).
Цель политики заключается в ограничении предложения денег, то есть снижения доступности кредита и увеличения его издержек для того, чтобы понизить расходы и сдержать инфляционное давление.
Необходимо отметить сильные и слабые стороны использования методов денежного и кредитного регулирования при оказании воздействия на экономику страны в целом.
1.3 Денежно-кредитная политика в других странах
В 2008 года в большинстве развитых стран мира начался экономический спад. Мировая экономика вступила в фазу циклического спада, осложненного кризисом в финансовой сфере. Экономика США находилась в состоянии циклического спада с декабря 2007 года Происходит сокращение ВВП в зоне евро и в Японии, что означает рецессию согласно международному признанному критерию (сокращение ВВП на протяжении двух кварталов подряд). В 2008 года реальный ВВП уменьшился в Великобритании, Дании, Норвегии, Швеции и некоторых других странах. Темпы экономического роста Китая, несмотря на некоторое снижение, остаются высокими. Темпы роста реального ВВП снижались практически во всех развитых странах, в частности, существенное снижение темпов экономического роста отмечалось в группе стран - ведущих импортеров российских товаров. Гринспен Л. Эпоха потрясений: Проблемы и перспективы мировой финансовой системы/Пер. с англ,- М.,2009.520с.-С.479.
Кризис ипотеки в США распространился на банковскую систему и фондовый рынок и приобрел общемировой характер. Пятый по величине инвестиционный банк США Bear Stearns был продан банковскому гиганту JP Morgan Chase за 236,2 млн.долларов. Далее обанкротился инвестиционный банк Lehman Brothers (со 158-летней историей), накопивший 613 млрд.долл. долгов. Крупнейший инвестбанк Merril Lynch был продан коммерческому банку - Bank of America за 70% рыночной стоимости. Акции Morgan Stanley только за восемь торговых сессий потеряли 49% биржевой стоимости, Goldman Sachs - 51%. Происходит национализация крупнейшей страховой компании American International Group (AIG), кризис также охватывает крупнейшие финансовые институты США, такие как: Citigroup, Bank of America, JP Morgan Chase, Wells Fargo и другие.
ФРС США перешел к поддержке кредитных рынков путем выкупа ценных бумаг осенью 2008 года в условиях резкого ухудшения экономической конъюнктуры. Падение стоимости активов, лежащих в основе производных финансовых инструментов, вызвали поток списаний и кризис доверия в банковском секторе, тогда как рост числа дефолтов и снижение личных располагаемых доходов негативно отразились на темпах роста потребительских расходов. ФРС США отреагировала на сложившуюся ситуацию масштабным вливанием ликвидности, осуществленным посредством значительного расширения существующих и предложения новых программ кредитования, в том числе прямого финансирования реального сектора.
Самыми яркими последствиями финансового кризиса в США стали национализация ипотечных агентств Fannie Мае и Freddie Mac, которые потеряли в ходе ипотечного кризиса 50 млрд. долл. и 59 млрд.долл. Между тем на них приходилось 44% объема ипотечного рынка (5,3 из 12 трлн. долл.). В критическом положении оказались гиганты - General Motors, Ford, Chrysler. Страну захлестнула волна банкротств и поглощений более сильными компаниями слабых, сокращение рабочей недели и увольнения работающих.
В дальнейшем был поддержан план президента США Барака Обамы по спасению экономики страны. Новый программа американского правительства получила название «Инвестиционная программа государственно - частного партнерства» (Public Private Partnership Investment Program, PPPIP) профинансированная государством на 75-100 млрд. долл., выделенных в рамках разработанной еще при прежней администрации США программы выкупа проблемных активов TARP. Программа по очистке балансов банков от неликвидных активов предполагает привлечение денег от государства и частных инвесторов для выкупа «токсичных» ценных бумаг, обеспеченных «плохими» кредитами, которые лежат в основе финансового кризиса, с планируемым объемом кредитования от 500 млрд. долл. до 1 трлн. долларов. В выкупе будут участвовать Министерство финансов, ФРС США и Федеральная корпорация по страхованию депозитов.
Начиная с 2009 года ситуация на мировых финансовых рынках определялась последствиями кризиса, охватившего финансовые секторы экономики ведущих развитых стран осенью 2008 года В сложившихся обстоятельствах правительства и центральные банки многих стран принимали масштабные меры по поддержанию системной устойчивости и преодолению недостатка ликвидности в банковских секторах (рис. 1.5.). Улучшению ситуации способствовали шаги, направленные на сглаживание социальных последствий кризиса, стимулирование экономической активности и преодоление риска дефляции посредством смягчения денежной и кредитной политики и использования дискреционных мер налогово-бюджетной политики.
Рис. 1.5. Использование средств, выделяемых на борьбу с кризисом.
Резкое понижение процентных ставок было предпринято на внеочередном заседании Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США уже в январе 2008 года. В январе - апреле 2008 года ориентир ставки по федеральным фондам понижался еще трижды, а после банкротства банка Lehman Brothers, побудил ФРС США понизить его в IV квартале 2008 года еще три раза. В результате данный ориентир, составлявший в начале года 4,25%, к концу года был установлен в диапазоне от 0 до 0,25% , и
В США в I квартале 2010 года истекли сроки действия большинства использовавшихся в условиях кризиса временных программ предоставления ликвидности финансовым институтам и поддержки рынка коммерческих бумаг, а также соглашений о валютных свопах с другими центральными банками. Были практически завершены покупки ипотечных облигаций, выпуск которых организован федеральными ипотечными агентствами (объем программы составлял до 1,25 трлн. долл.), собственных долговых обязательств агентств (в объеме до 175 млрд. долл.), план по покупке государственных облигаций (в объеме 300 млрд. долл.) был выполнен полностью еще в октябре 2009 года. ФРС США осуществлял также программу TALF - предоставления кредитов компаниям под залог секьюритизированных активов с планируемым объемом кредитования 1 трлн. долларов. В список залогов, который первоначально охватывал ценные бумаги, обеспеченные ссудами на оплату образования и покупку автомобилей, ссудами по кредитным карточкам и ссудами малым и средним предприятиям, были включены в 2009 года ценные бумаги, обеспеченные коммерческой ипотекой, и другие виды секьюритизированных активов. К концу I квартала 2010 года в числе действующих оставалась только программа льготного кредитования компаний TALF в части кредитования под залог обеспеченных коммерческой ипотекой ценных бумаг. Завершилась также реализация программы ФРС по приобретению государственных облигаций и ценных бумаг федеральных ипотечных агентств.
ФРС США уже провела два раунда количественного смягчения. В рамках первого, длившегося с конца 2008 года по начало 2010 года, выкупила ипотечных облигаций более чем на 1 трлн. долл. и еще на 300 млрд. долл. - долгосрочных казначейских облигаций. Во время второго, длившегося с ноября 2010 года по июнь 2011 года, были выкуплены казначейские облигации на 600 млрд. долл. В общей сложности ФРС США купила ценных бумаг на 2,4 трлн. долл. Совокупный объем активов на ее балансе достиг 2,867 трлн. долл.. Первый раунд позволил поддержать рынок ипотеки, финансовую систему и удержать экономику от более глубокой рецессии, то у второй результаты оказались неэффективными. Темпы роста ВВП США за период его действия сильно сократились, безработица так и не упала ниже 9%. МВФ снизил прогноз роста ВВП США в 2012 года с 2,7% до 1,8% .
ЕЦБ повысил ставку рефинансирования на четверть процентного пункта до 4,25%. Однако с углублением мирового финансового кризиса в октябре 2008 года ЕЦБ принял участие в согласованном понижении ставки рефинансирования ведущими центральными банками, ставка составила 2,5%, затем снизилась до 1%, и составило минимальное значение за всю историю существования зоны евро, т.е. ЕЦБ перешел к трансформации механизма управления ликвидностью и политике кредитного смягчения. Ожидания дальнейшего замедления экономического развития исключают риски повышения инфляции, что позволило ЕЦБ снижать ставку рефинансирования.
В еврозоне продолжалось постепенное свертывание стабилизационных мер денежной и кредитной политики по мере уменьшения необходимости их использования. С середины 2010 года Евросистема не применяла инструменты предоставления ликвидности на сроки более 3 месяцев, компенсировав это увеличением объемов основных операций рефинансирования и кредитования на сроки до 3 месяцев. В целом объемы предоставленной Евросистемой ликвидности в I квартале 2011 года сократились по сравнению с I кварталом 2010 года, а с 1 января 2011 года были отменены действовавшие с октября 2008 года облегченные условия обеспечения ссуд при проведении операций рефинансирования.
Новый виток долгового кризиса в Еврозоне начался в феврале - марте 2011 года, особенно обострившись в апреле после обращения за финансовой помощью третьего потенциального «евробанкрота» - Португалии, которая ~ получила 78 млрд. евро (52 млрд. - от ЕС и 26 млрд. - от МВФ): В настоящее ~ время в группу наиболее проблемных стран Еврозоны входят пять государств: Греция, Ирландия, Испания, Италия, Португалия. По данным Статистического управления Европейского союза (Евростат) за 2010 года, госдолг Греции составил 142,8% ВВП, а дефицит бюджета - 10,5% ВВП, у Ирландии 96,2% и дефицит бюджета рекордные 32,4%, у Испании - 60,1% и 9,2% ВВП соответственно, у Португалии - 93% и 9,1%, у Италии - 119% и 4,6%. В 2010 году получили финансовую помощь Евросоюза и МВФ: Греция - в мае 2010 года 110 млрд. евро, Ирландия - 85 млрд. евро. Италия с Испанией находятся в очереди за кредитной поддержкой ЕС и МВФ.
Реальный ВВП зоны евро в 2008 года увеличился на 0,8% (в 2007 года - на 2,6%), что было обусловлено ростом внутреннего спроса при нулевом вкладе чистого экспорта. Реальный ВВП в 2009 года сократился на 4,1% (в 2008 года - возрос на 0,6%), спад был обусловлен преимущественно снижением внутреннего спроса. ВВП еврозоны в январе-июне 2011 года увеличился по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 2,0% (в январе - июне 2010 года - на 1,5%), хотя его динамика в отдельных странах была неравномерной. Наблюдался рост расходов на потребление домашних хозяйств, увеличение валового накопления, чистого экспорта.
Инфляция в США в 2009 года колебалась в диапазоне от -2,1% в июле до 2,7% в декабре, в 2008 года - от 0,1 до 5,6% соответственно, от 1,6% в январе до 3,6% в мае - июне 2011 года (в январе-июне 2010 года - от 1,1 до 2,6%). Динамика потребительских цен определялась преимущественно резким падением (или ростом) цен на энергоносители, отмечались также усиление базовой инфляции и ускорение роста цен на продукты питания. Относительно низкая инфляция в США позволяла ФРС США продолжать политику поддержания обязательств. Этим обстоятельством вызвано повышенное внимание ЕЦБ к ситуации в банковском секторе и методам управления ликвидностью.
Необходимо также учитывать, что основной целью ЕЦБ является обеспечение ценовой стабильности, определяемой как удержание инфляции на уровне «чуть ниже» 2% в среднесрочном периоде, тогда как ФРС трактует свои цели существенно шире, ориентируясь на достижение максимальной занятости при стабильном уровне цен и умеренной стоимости кредита. Более жесткое следование политике инфляционного таргетирования ограничивает возможности ЕЦБ по манипулированию процентными ставками и частично компенсирует операционную асимметрию: банк склонен более резко реагировать повышением ставок на усиление инфляционного давления и менее активно понижать ставки в условиях замедления деловой активности.
В свою очередь, ФРС США традиционно воздерживается от провозглашения целевого инфляционного уровня. Впрочем, по мнению экспертов, с начала 2000-х годов ФРС США при проведении денежной политики все же руководствуется определенным допустимым уровнем инфляции, но не фиксирует его официально. Бывший глава ФРС США Алан Гринспен не поддерживал идею перехода к установлению целевых ориентиров монетарной политики, а его преемник на этом посту Бен Бернанки, является сторонником таргетирования инфляции и уровень инфляции в диапазоне от 1 до 2% является для ФРС США вполне «комфортным».
Монетарный анализ ЕЦБ базируется на признании четкой долгосрочной взаимосвязи между динамикой денежной массы и инфляции. Соответственно, в монетарном отчете анализируется динамика денежных агрегатов и оценивается их влияние на уровень цен в средне - и долгосрочном периоде. Наибольшее значение для денежной и кредитной политики ЕЦБ имеет широкий денежный агрегат МЗ (аналогичен американскому М2), в отношении которого устанавливается контрольное значение темпов роста Узкий денежный агрегат Ml включает валюту в обращении и депозиты overnight; промежуточный агрегат М2 включает Ml, депозиты со сроками погашения до двух лет и депозиты до востребования на срок до 3 месяцев; широкий денежный агрегат МЗ включает М2, соглашения об обратном выкупе (РЕПО), акции, доли в фондах денежного рынка, долговые инструменты со сроками погашения до двух лет. 2010 С45. Считая уровень в 4,5% в год соответствующим ценовой стабильности в среднесрочном периоде, ЕЦБ допускает краткосрочные отклонения реального значения от контрольного показателя.
Таким образом, в отличие от ФРС США, для которой динамика денежного предложения является одним показателем из многих, используемых при прогнозировании перспектив экономики и инфляции, для ЕЦБ денежные индикаторы имеют особый статус и значительный вес при принятии решений. Между тем, по мнению профессора Лондонской школы экономики и "политических * наук Уилема Бьютера, недостаточное внимание к динамике - широких денежных и кредитных агрегатов в период мощного подъема рынков и кредитного бума стало одной из ошибок ФРС США.
Аналитики ФРС США объясняют различия в отношении центральных банков к денежным агрегатам тем, что, согласно эмпирическим данным, денежное предложение является гораздо более надежным индикатором будущей инфляции в еврозоне, чем в США. Это обусловлено как более высокой корреляцией этих показателей в средне- и долгосрочном периоде, так и более стабильной и предсказуемой взаимосвязью между номинальными расходами и ростом денежной массы в еврозоне. Последнее обстоятельство, по утверждению экспертов, является важным условием использования денежных агрегатов в качестве ориентира при проведении денежной и кредитной политики, однако в США ни М1, ни М2 ему не удовлетворяют . Причинами подобных различий является специфика банковских систем и финансового регулирования, а также многочисленные финансовые инновации, активнее распространяющиеся в США, чем в Европе.
В целом можно говорить о том, что имеющиеся в наличии ФРС США и ЕЦБ инструменты позволили им справиться с функцией кредитора последней инстанции и решить проблему обеспечения банковской системы ликвидностью, однако стимулирование экономики традиционными методами оказалось проблематичным. Недооценка новых факторов привела к тому, что меры, воздействие которых на экономику может быть предсказуемо, оказались малоэффективны, в связи с чем центральным банкам пришлось воспользоваться нестандартными инструментами, последствия применения которых являются неопределенными. Серьезные опасения вызывает то обстоятельство, что увеличение ликвидности в новых условиях является фактором возрастающей рыночной волатильности, а это, в свою очередь, становится причиной экономической нестабильности.
Кризис 2007 - 2009 ггода подтвердил, что даже кардинальное снижение ставок и вливание значительных объемов ликвидности, способное обеспечить банкам избыточные резервы, не гарантируют расширения кредитования реального сектора экономики. В целом эффективность денежной и кредитной политики в периоды экономических спадов давно уже находится под вопросом вследствие ее циклической асимметрии. Resende A. After the Crisis: Macro Imbalance, Credibility and Reserve-Currency. April 2009 //ie-pecdg.com.br/ uploads/texto/TPD 15_ALR_EN.pdf С32.
Крах финансовой системы в период Великой депрессии, выразившийся в массовом банкротстве банков и компаний, позволил решить проблему чрезмерной задолженности. Не допустив ошибок 1930-х ггода и финансовой катастрофы, современные правительства столкнулись с иными последствиями кризиса. Пытаясь избежать массовых банкротств, власти заместили плохие активы, списанные с балансов, бюджетными средствами. В результате проблема перекредитования частного сектора осталась нерешенной. Однако ни денежно-кредитные, ни бюджетные меры не оказываются достаточно эффективными для того, чтобы стимулировать экономику, парализованную чрезмерным долговым бременем, - как в случае с Японией начала 1990-х, так и в отношении современных США и Европы.
Важнейшие риски для экономического роста связаны с состоянием государственных финансов. Бюджетные затруднения - необходимость ограничения расходов и повышения доходов государственных бюджетов, неблагоприятное состояние финансового сектора, высокий уровень безработицы останутся сдерживающими факторами в отношении экономического роста в развитых странах.
Если центральный банк сталкивается с угрозой кризиса, то какой из целей он должен отдать приоритет? Должен ли он пожертвовать ценовой стабильностью, когда страна сталкивается с падением национального благосостояния или ухудшением платежного баланса? Кроме того, необходимо четко определять цель, чтобы она была однозначно трактуема и хорошо измеряема. Но как определять успешность банковского . регулирования и. надзора - может быть, минимальным числом банкротств кредитных организаций? Или финансовую стабильность - как отсутствие банковских кризисов? Все эти вопросы важны для институционального обеспечения деятельности центрального банка.
Глава 2. Анализ использования Банком России инструментов денежной и кредитной политики
2.1 Инструменты и методы денежной и кредитной политики
В соответствии закона Федерального «О Центральном банке РФ со статьей 35 (в ред. Федерального закона от 26.04.95 N 65-ФЗ) основными методами и инструментами денежной и кредитной политики Банка являются:
Ш нормативы обязательных резервов,(резервные требования);
Ш ставки процентные по операциям Банка России;
Ш операции на открытом рынке;
Ш рефинансирование банков;
Ш валютное регулирование;
Ш установление ориентиров увеличение денежной массы;
Ш прямые количественные ограничения.
Обязательные резервы. Политика резервов минимальных впервые была опробована в 30-е годы в США, и после второй мировой войны сразу ее внедрили в практику центральные банки ведущих всех стран капиталистических. Минимальные резервы - это такие вклады коммерческих банков в ЦБ, размер которых устанавливается законодательством в определенном отношении к банковским обязательствам. Первоначально практика резервирования средств предназначалась для страхования коммерческих банков. ЦБ берет на себя функцию аккумулирования минимального резерва, который не подлежит кредитованию.
Норма обязательных резервов очень широко используется страной для уменьшения или увеличения денежной свободной массы. Естественно, увеличение нормы обязательного резервирования влечет за собой уменьшение свободной денежной массы. Резервы обязательные - это часть суммы депозитов, которую банки коммерческие должны хранить в виде беспроцентных вкладов в Центральном Банке.
Нормы резервов обязательных устанавливаются в процентах от депозитных объемов. На практике нормы обязательных резервов пересматриваются довольно редко, поскольку сама процедура носит громоздкий характер, а сила воздействия этого инструмента через мультипликатор значительна.
Рефинансирование банков.
Ставка рефинансирования - очень мощный инструмент воздействия на нижний уровень банковской системы. Именно поэтому она относительно редко изменяется, а ее изменения влекут за собой значительные последствия для банковской системы в целом. Государство не должно допускать резких изменений ставки рефинансирования. - Нормы обязательного инвестирования в государственные ценные бумаги для банков и инвестиционных институтов.
Сегодня рефинансирование осуществляется путем предоставления кредитов внутридневных, кредитов «овернайт» и ломбардных кредитов.
Девизные операции (валютные интервенции) - это покупка и продажа иностранной валюты для поддержания в определенных пределах курса национальной денежной единицы.
Существует три альтернативных критерия определения эффективности валютных интервенций:
«Направление» - если направление движения валютного курса совпадает с направлением интервенции, то она эффективна. Другими словами, когда центральный банк покупает или продает валюту, то ее курс должен, соответственно, повышаться или понижаться.
«Сглаживание» - интервенция эффективна, когда усилиями ЦБ замедляется развитие тренда. Если курс падает, то интервенция должна приводить к плавному падению, а если увеличивается - то к торможению роста.
«Разворот» - интервенция эффективна, когда выполняется не только первый критерий, но и в ходе интервенции полностью нивелируется колебание валютного курса за предыдущий период. Происходит разворот тренда или центральный банк «гребет против течения».
В результате анализа, о котором говорилось ранее, были получены следующие данные.
Доли успешных и провальных интервенций за период с января 1997 года по июль 2000 года отражены в диаграмме.
По результатам анализа можно сделать несколько выводов.
До валютного кризиса августа 1998 года Центральный банк РФ был наиболее успешен в сглаживании колебаний валютного курса (в 78% случаев) и менее успешен в поддержании тенденций на рынке (47% случаев).
После кризиса и введения плавающего курса общая эффективность валютных интервенций Банка России снизилась.
По значениям третьего критерия можно сделать вывод, что в России не смогли «перебороть» рынок и осуществить разворот тренда. С такой низкой эффективностью в периоды финансовых потрясений ЦБР не сможет исключительно силами одних интервенций противостоять валютному кризису.
Такие выводы не свидетельствуют о низком профессионализме Центрального банка. Международные исследования обнаружили, что эффективностью обладают лишь интервенции центральных банков Германии, США и Японии. Большинство же центральных банков в этом преуспело мало. Например, слабое влияние валютных интервенций на курс национальной денежной единицы отмечено в таких развитых странах, как Канада и Швеция.
На открытом рынке операции - продажа и покупка государственных ценных бумаг с целью уменьшения или увеличения средств коммерческих банков. Путем изменения объема купли-продажи ценных бумаг и уровня цен, по которым они покупаются или продаются, центральный банк может осуществлять гибкое и быстрое воздействие на кредитную активность коммерческих банков. Операции на открытом рынке - третий способ контроля над денежной массой. Он широко используется в странах с развитым рынком ценных бумаг и затруднен в странах, где фондовый рынок находится в стадии формирования. Этот инструмент денежного регулирования предполагает куплю - продажу Центральным банком государственных ценных бумаг (обычно на вторичном рынке, так как деятельность Центрального банка на первичных рынках во многих странах запрещена или ограничена законом). Чаще всего это бывают краткосрочные государственные облигации.
Таким образом, воздействуя на денежную базу через операции на открытом рынке, Центральный Банк регулирует размер денежной массы в экономике. Часто подобные операции осуществляются Центральным Банком в форме соглашений об обратном выкупе (РЕПО). В этом случае банк, например, продает ценные бумаги с обязательством выкупить их по определенной (более высокой) цене через некоторый срок. Платой за предоставленные взамен ценных бумаг денежные средства служит разница между ценой продажи и ценой обратного выкупа. Соглашения об обратном выкупе широко распространены в деятельности коммерческих банков и фирм. Еще одним классическим инструментом в практике центральных банков является политика учетной ставки, т.е. установление ставки процента за кредиты, которые центральный банк предоставляет коммерческим банкам (ставки рефинансирования). Коммерческие банки предоставляют ЦБ платежные обязательства - векселя. Это могут быть как собственные векселя банков, так и обязательства третьих лиц, имеющиеся в банках. ЦБ покупает, учитывает эти векселя, удерживая при этом определенный процент в свою пользу. Средства, полученные от ЦБ, предоставляются заемщикам коммерческих банков.. Поэтому, если ЦБ повышает учетную ставку, это приводит к удорожанию кредита для клиентов коммерческих банков. Это, в свою очередь, способствует уменьшению займов и, следовательно, снижению инвестиций.
Подобные документы
Регулирование экономического роста. Центральный банк России и его денежно-кредитная политика. Учетная политика и политика рефинансирования. Характеристика основных инструментов и методов денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации.
дипломная работа [515,2 K], добавлен 19.07.2009Сущность и функции денежно-кредитной политики. Принципы и основные типы денежно-кредитной политики. Роль Центрального Банка РФ в проведении денежно-кредитной политики. Основные инструменты и правовые основы осуществления денежно-кредитной политики.
курсовая работа [60,2 K], добавлен 30.12.2008Раскрытие сущности и характеристика основных функций Центрального Банка Российской Федерации. Изучение основных инструментов денежно-кредитной политики Центробанка России. Роль кредитной политики ЦБ РФ в условиях мирового кризиса и проблемы её развития.
курсовая работа [51,1 K], добавлен 31.08.2013Особенности направлений денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях. Учетная политика и ставки рефинансирования, устанавливаемые центральным банком. Отражение валютной политики центрального банка. Политика обязательных резервов.
контрольная работа [22,8 K], добавлен 21.07.2010Сущность, цели, функции и основные инструменты денежно-кредитной политики Центрального банка РФ. Мировой опыт денежно–кредитного регулирования. Основные направления совершенствования и пути оптимизации денежно-кредитной политики в Российской Федерации.
курсовая работа [2,2 M], добавлен 09.12.2010Общие концепции денежно-кредитной политики в России. Основные инструменты денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации. Основные направления совершенствования денежно-кредитной политики: предварительные итоги и прогноз на будущее.
курсовая работа [47,7 K], добавлен 24.09.2010Методы денежно-кредитной политики и инструменты её реализации. Центральный банк РФ и его функции. Спрос на деньги как средство обращения. Существующие проблемы и основные направления единой государственной денежно-кредитной политики Российской Федерации.
курсовая работа [1,4 M], добавлен 10.11.2014Системы рефинансирования Центральным банком (ЦБ) Российской Федерации кредитных организаций, его денежно-кредитная политика. Разработка рекомендаций по совершенствованию методов денежно-кредитного регулирования ЦБ экономики России в текущем периоде.
курсовая работа [481,4 K], добавлен 31.10.2011Рассмотрение теоретических аспектов, сущности и содержания денежно-кредитной политики. Анализ роли Центрального Банка Российской Федерации в совершенствовании банковской и платежной системы. Выявление перспектив развития денежно-кредитной сферы.
курсовая работа [350,8 K], добавлен 24.09.2015Структура современной кредитно-денежной системы. Основные цели и режимы денежно-кредитной и монетарной политики государства. Центральный Банк России и его характеристика. Инструменты денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации.
курсовая работа [37,1 K], добавлен 04.02.2013
