Денежно-кредитная политика Центрального банка Российской Федерации на современном этапе
Изучение денежно-кредитной политики и трансмиссионного механизма Центрального банка Российской Федерации. Установление нормы обязательных резервов. Анализ рефинансирования кредитных учреждений. Критерии определения эффективности валютных интервенций.
| Рубрика | Банковское, биржевое дело и страхование |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 10.10.2017 |
| Размер файла | 3,2 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
2.2 Использование инструментов денежно кредитной политики Банка России в современных условиях
Одной из главной задачей Банка России в условиях финансового кризиса является обеспечение ликвидности финансово-кредитных учреждений при возникновении нестабильности. Напряженность на межбанковских рынках, сохраняющаяся с различной степенью эффективности, начиная с августа 2007 года, провела достаточно строгое тестирование эффективности структуры Банка России, в частности, на внедрение и использование инновационных инструментов управления стрессами финансовой системы.
Проблемы ликвидности и платежеспособности характерны для банков, которые в свою очередь являются «кровеносной системой» финансового рынка, учитывая взаимопроникновение финансовых рынков, деятельность в данном направлении требует одновременно и консолидации усилий органов надзора в глобальном масштабе, и обеспечение более эффективной работы национальных регуляторов финансовых рынков."
В Федеральном законе «О Центральном банке РФ (Банке России)» приводятся следующие главные инструменты и методы денежной и кредитной политики Банка Статья 35 ФЗ от 10 июля 2009 года№ 86-ФЗ «О Центральном банке РФ (Банке России)» С47:
1) нормативы обязательных резервов;
2) операции на открытом рынке;
3) ставки процентные по операциям Банка России;
4) рефинансирование кредитных организаций;
5) валютные интервенции;
6) эмиссия облигаций от своего имени;
7) установление ориентиров увеличение денежной массы;
8) прямые количественные ограничения.
Определение приоритетности инструментов денежной и кредитной политики зависит от целей, решает которые центральный банк на том или ином этапе развития государства. Сегодня в современных условиях большее значение в США и странах Западной Европы приобретают операции на открытом рынке и дисконтная политика, а установление минимальных требований резервных постепенно переходят на второй план. В государствах, в которых отношения рыночные расширяются, такие как Российская Федерация, установлению минимальных резервных требований отводится ключевое место, а на открытом рынке операции только начинают развиваться.
С августа 2008 года существенное ухудшение на мировых финансовых рынках выявило широкомасштабный отток капитала из нашей страны, как и из других стран с рынками развивающимися, который сопровождался падением резким цен на акции на фондовых российских биржах. Увеличенная переоценка рисков участников, как на международных, так и на внутреннем финансовых рынках стала основной причиной усилений условий заимствований для российских нефинансовых и кредитных организаций, а также ухудшения работы фондового и финансового рынков страны. Российские банки и компании оказались отрезанными от источников иностранных финансирования. Затруднение привлечения средств на рынке межбанковских кредитов (в том числе формирование цепочек неплатежей по операциям междилерского РЕПО) в совокупности с критическим ухудшением ситуации на рынке ценных бумаг (снижение резкое облигаций российских эмитентов и котировок акций и основных фондовых индексов, приостановка торгов на биржах российских) нарушило нормальное работа механизма рыночного перераспределения ликвидности, следствием чего стало формирование дефицита ликвидности банковской и повышение резкое спроса кредитных фирм на рефинансирование со стороны Банка России.
В сентябре и в октябре был осуществлен комплекс мер денежной и кредитной политики, которые были направленные на сглаживание для кредитных российских организаций негативных последствий кризисного состояния финансовых международных рынков, в главную очередь на увеличение их возможностей по получению от Банка России ликвидности.
В 2009 года инструменты Банка России по абсорбированию ликвидности в меньшей степени востребованы были кредитными фирмами, чем в 2008 года Банком России общий объем заключенных депозитных сделок за 2009 год повысился в 2,5 раза по сравнению с 2008 годом., за 2011 года повысился по сравнению с 2010 года в 2 раза и достиг 35,3 трлн. рублей (рис. 2.2.). В первом полугодии 2012 года составил 43,1 трлн. рублей, повыстлся по сравнению с соответствующим периодом 2011 года в 2,7 раза, т.е. в условиях большого уровня ликвидности банковского сектора Российский Банк проводил операции в основном по абсорбированию свободных средств кредитных фирм. В соответствии с решением Комитета Банка России по денежной и кредитной политике с 27.04.2011 года была повышена минимальная сумма, принимаемая Банком России в депозит от кредитных организаций при проведении депозитных операций по фиксированным процентным ставкам с использованием системы «Рейтерс-Дилинг», - с 20 до 100 млн. рублей.
На облигации Банка России (далее - ОБР) спрос со стороны участников рынка в течение 2009 года находился на низком уровне. Объем размещения ОБР на аукционах за год составил 86,4 млрд. рублей, объем погашения - 45,3 млрд. рублей (в 2008 года - 659,7 и 334,8 млрд. рублей соответственно). В 2011 года активность Банка России на рынке облигаций существенно повысилась по сравнению с 2010 годом. В рассматриваемый период состоялось 34 аукциона по продаже ОБР, объем привлеченных средств на которых составил 1874,1 млрд. рублей (в 2010 года - 32 аукциона на общую сумму 297,5 млрд. рублей). Операции Банка России по "продаже и покупке ОБР" на вторичном рынке в 2011 года составили соответственно 14,0 и 100,0 млрд. рублей против 14,9 и 2,5 млрд. рублей в течение предыдущего года. В январе-июне 2012 года спрос на ОБР со стороны банковского сектора снизился. Объем средств, привлеченных на аукционах по размещению ОБР на первичном рынке, в рассматриваемый период составил 0,5 трлн. рублей
В условиях высокого уровня ликвидности в 2011 года, первом полугодии 2012 года спрос на инструменты рефинансирования Банка России со стороны кредитных организаций в целом снизились по сравнению с аналогичными периодами 2010 года и 2011 года (рис.2.3.). Совокупный объем операций кредитования Банка России по предоставлению ликвидности в 2011 года составлял составил 28,9 трлн. рублей (25,7 трлн. рублей в 2010 года и 18,2 трлн.рублей в 2009 года).
В 2008 года Банк России о повышении нормативов обязательных резервов четыре раза принимал решения и дважды - об их снижении. В 2009-2011 ггода нормативы обязательных резервов, установленные Банком России, составляли 2,5% по всем категориям резервируемых обязательств. Сумма обязательных резервов, депонированных кредитными организациями на счетах в Банке России обязательных резервов за 2010 года увеличились на 121,5 млрд.рублей (на 1 января 2009 - 29,9 млрд. рублей), за 2011 год возросла на 37,0 млрд. рублей (на 1 января 2011 года - 151,4 млрд. рублей) и на 1.01.2012 года составила 188,4 млрд. рублей (рис.2.4.). Объем средств на 1.07.2012 года был равен 331,3 млрд. рублей, что в значительной степени явилось следствием повышения нормативов обязательных резервов, предпринятого Банком России в течение I и II кварталов 2012 года.
Общий объем кредитов без обеспечения, предоставленных кредитным организациям за 2010 года составил 131,7 млрд. рублей против 3,4 трлн. рублей за 2009 год, и 3,9 трлн. рублей за 2008 год.
Объем операций прямого РЕПО за 2009 года составил 21,5 трлн. рублей, что в 2,8 раза больше, чем в 2008 году. При этом в IV квартале было предоставлено 13,1 трлн. рублей, что превышает показатель за предыдущий квартал более чем в 2 раза. Около 95% сделок заключалось на аукционах на срок 1 день. Повышению потенциала операций прямого РЕПО Банка России в 2010 году способствовало начало проведения операций РЕПО Банка России на Фондовой бирже ММВБ, а также расширение Ломбардного списка Банка России. Совокупный объем сделок прямого РЕПО Банка России на аукционах и по фиксированной ставке уменьшился с 30,1 трлн. рублей в 2010 года до 2,0 трлн. рублей в 2011 года В первом полугодии 2012 года операции прямого РЕПО составили 78,9 млрд. рублей (сделки заключались в основном во II квартале), в то время как в аналогичный период 2011года он был равен 1,8 трлн. рублей В апреле 2010 года были приняты решения о приостановлении проведения аукционов РЕПО на сроки 6 и 12 месяцев С63.
Объем внутридневных кредитов, предоставляемых в целях обеспечения бесперебойного функционирования платежной системы составил 17,3 трлн. рублей за 2009 года (рост на 28,1% по сравнению с 2008 года), за 2011 года составил 28,4 трлн. рублей по сравнению с 22,8 трлн. рублей в 2010 года, а в январе-июне года составил 16,1 трлн. рублей увеличившись на 28,8% по сравнению с соответствующим периодом 2011 года.
Кредитов овернайт Банк России предоставил кредитным организациям для завершения операционного дня в размере 230,2 млрд. рублей за 2009 года (рост более чем в 1,7 раза по сравнению с 2008 года), за 2011 года их объем составил 229,9 млрд. рублей что меньше, чем в 2010 года на 81,5 млрд. рублей. В первом полугодии 2012 года увеличился на 14,7% по сравнению с аналогичным периодом 2011 года и составил 116,6 млрд. рублей.
Увеличение обменного курса рубля к мировым валютам сопровождается уменьшением ставки рефинансирования, и наоборот ставка рефинансирования Банка России находится в более прямой зависимости от курса рубля к доллару, чем к евро. Снижение стоимости рубля относительно американской валюты во второй половине 2008 года автоматически почти влекло за собой повышение ставки рефинансирования. Увеличение стоимости рубля к доллару в первой половине 2009 года и в 2010 года, напротив, совпадало со снижением ставки рефинансирования. Девальвационная тенденция, таким образом, не препятствовала либерализации условий кредитования.
Улучшение ситуации в банковской системе и сокращение спроса кредитных организаций на инструменты рефинансирования позволили Банку России в 2010 году продолжить постепенное сокращение масштабов применения антикризисных инструментов поддержки кредитных организаций и их переориентацию на стандартные инструменты денежной и кредитной политики.
2.3 Анализ направлений реализации Банком России денежной и кредитной политики в 2009-2012гг
В целях поддержания стабильности финансовой необходимо уделить большое внимание своевременной идентификации и оценке принятых банками рисков, обеспечить прозрачности деятельности кредитных фирм, в целях выявления на ранней стадии проблем. Один из инструментов основных реализации таких задач послужит развитие рискориентированных подходов.
Курс Банка России на развитие рыночных механизмов регулирования выразился в организации кредитных аукционов, с введением которых ограничивается административное установление процентных ставок и объемов кредитов центрального банка.
Произошли изменения и в условиях предоставления ликвидности по отдельным инструментам. Они были аналогичны изменениям, имевшим место в развитых странах, и направлены на расширение круга финансовых институтов, имеющих доступ к ресурсам Центрального Банка; расширение круга ценных бумаг, принимаемых Центробанком в обеспечение по кредитам; удлинение сроков предоставления ресурсов.
Были введены новые инструменты денежно-кредитной политики. Основными среди них стали беззалоговые кредиты (рис. 2.6). Банк России начал предоставлять кредиты под обеспечение «нерыночными» активами (залог векселей, право требования по кредитным договорам).
При принятии решений по денежно-кредитной политике БР основывается на анализе внутренних и внешних макроэкономических тенденций, формирующихся в обществе ожиданий относительно будущей динамики инфляции и валютного курса рубля, а также принимает во внимание динамику денежных и кредитных агрегатов. С целью ограничения инфляционного давления БР в начале года принимал решения о повышении процентных ставок по своим операциям, оставляя при этом неизменной ставку рефинансирования.
С целью ограничения инфляционного давления Банк России в начале года принимал решения о повышении процентных ставок по своим операциям, оставляя при этом неизменной ставку рефинансирования.
Стабилизация ситуации на внутреннем валютном рынке способствовала снижению девальвационных ожиданий. Значительное сокращение как предложения кредитов со стороны банковского сектора, так и спроса на кредиты со стороны экономических агентов обусловило сокращение в феврале-сентябре 2011 года общей задолженности по кредитам, выданным кредитными организациями. В этих условиях Совет директоров Банка России в апреле-октябре текущего года восемь раз принимал решение о снижении процентных ставок. За этот период ставка рефинансирования была снижена с 13 до 9,5% годовых, а ставки по операциям Банка России - на 2,25-3,75 процентного пункта.
Изменение процентных ставок по операциям Банка России оказало влияние на снижение краткосрочных ставок рынка межбанковских кредитов. В частности, средневзвешенная ставка MIACR по однодневным кредитам в рублях снизилась с 16,3% годовых в январе до 7,2% годовых в сентябре (рис 2.7).
Учитывая уточненные прогнозные оценки макроэкономических показателей, темп прироста рублевой денежной массы в 2011 году может составить 8-10%.
В целом за девять месяцев 2011 года объем рублевой денежной массы увеличился на 1,2%. При этом значительное сжатие денежного агрегата М2 произошло в январе 2011 года (на 11,1% против 2,7% за январь 2010 года) в результате роста спроса на иностранную валюту, обусловившего существенное сокращение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (в долларовом эквиваленте на 9,8%).
Скорость обращения денег (по денежному агрегату М2, рис. 8), несмотря на неустойчивость ее динамики, по предварительным оценкам, за январь-сентябрь 2011 года снизилась на 2,2% (за январь-сентябрь 2008 года ее снижение также составило 2,2%).
По мере стабилизации и последующего укрепления курса рубля, а также роста процентных ставок по депозитам срочные вклады в национальной валюте стали постепенно увеличиваться. Однако их ежемесячные темпы прироста на протяжении трех кварталов 2009 года (за исключением мая и сентября) были ниже, чем в предыдущем году.
После существенного роста в январе происходило снижение ежемесячных темпов роста этого показателя (за исключением летних месяцев). Тем не менее, уровень валютизации депозитов в январе-сентябре 2008 года был заметно выше, чем в соответствующий период 2008 года. Так, доля депозитов в иностранной валюте (в рублевом эквиваленте) в общем объеме депозитов банковской системы, по предварительным данным, на 1.10.2011 составила 27,6% (на 1.10.2010 - 13,9%), а в структуре широкой денежной массы - 22,1% (на 1.10.2010 - 10,5%).
Широкая денежная масса за январь - сентябрь 2011 года, по предварительным данным, увеличилась на 4,5% (за январь-сентябрь 2010 года ее прирост составил 9,8%). Годовой темп прироста широкой денежной массы на 1.10.2011 составил 9,1% (на 1.10.2010 - 26,5%). Основными источниками увеличения этого денежного агрегата были рост чистого кредита федеральному правительству, а также увеличение чистых иностранных активов органов денежно- кредитного регулирования (за февраль- сентябрь их рост в долларовом эквиваленте составил 11,6%).
В 2011 году происходило существенное сокращение объема выдаваемых банковских кредитов, что привело к снижению годовых темпов прироста задолженности по кредитам нефинансовым организациям и физическим лицам (рис 2.9.).
Темпы прироста задолженности по кредитам нефинансовым организациям в рублях и иностранной валюте (в рублевом выражении), по предварительным данным, за январь-сентябрь 2011 года значительно снизились - до 1,6% по сравнению с ростом на 29,1% за январь-сентябрь 2010 года.
Значительное уменьшение рублевой депозитной базы, произошедшее в начале года, а также продолжающееся сокращение поступлений средств, привлекаемых на международных финансовых рынках, существенно ограничивали предложение кредитов со стороны российской банковской системы.
Просроченная задолженность по банковским кредитам нефинансовым организациям и населению в первой половине 2011 года росла быстрыми темпами. Она увеличилась с 415 млрд. рублей на 1.01.2011 до 824 млрд. рублей на 1.07.2011. В дальнейшем ее рост замедлился, а в сентябре наблюдалось ее некоторое снижение. На 1.10.2011 она составляла 948 млрд. рублей.
Динамика денежной базы в широком определении, характеризующей денежное предложение со стороны органов денежно- кредитного регулирования, отражала основные изменения ситуации на денежном рынке и проводимой денежно-кредитной политики.
В январе 2011 года в условиях значительного оттока капитала сектора произошло резкое (на 22,4%) сокращение денежной базы, в основном за счет существенного снижения наличных денег (на 14,5%) и остатков средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России (более чем в 2 раза), превысившее их уменьшение, традиционное для первого месяца года.
Проведение Банком России масштабных валютных интервенций в рамках политики постепенной девальвации рубля привело к снижению международных резервов органов денежно-кредитного регулирования, рассчитанных по текущим кросс- курсам иностранных валют к доллару США, на 40,2 млрд. долларов США, а суммарное изъятие ликвидности с рынка в результате этих операций было сопоставимо с общим снижением денежной базы.
За апрель-сентябрь 2011 года в условиях закрепления позитивных внешнеэкономических тенденций, укрепления валютного курса рубля, смягчения бюджетной политики объем денежной базы возрос на 11,7%. В этот период объем наличных денег в составе денежной базы увеличился на 5,8%. Рост ликвидности в банковском секторе в апреле-сентябре 2011 года проявился также в увеличении объема депозитов кредитных организаций в Банке России на 32,8%.
Основными источниками увеличения денежной базы за апрель-сентябрь 2011 года были операции Банка России на внутреннем валютном рынке и рост чистого кредита федеральному правительству.
Оценка величины денежной базы в узком определении на конец 2011 года снижена с 6,1-6,6 трлн. рублей до 5,0 трлн. рублей, то есть предполагаемый темп прироста этого показателя за текущий год составит 14%.
В апреле-сентябре 2011 года сократилась задолженность по кредитам Банка России: объем валового кредита кредитным организациям снизился на 1,7 трлн. рублей (на 48,4%). При этом особенно существенно сократилась задолженность кредитных организаций по кредитам без обеспечения (в 5,2 раза), часть которой была погашена досрочно.
Одним из основных рыночных инструментов рефинансирования в 2011 году оставались операции прямого РЕПО Банка России. За девять месяцев 2009 года объем данных операций составил 25,1 трлн. рублей по сравнению с 8,4 трлн. рублей за аналогичный период 2010 года. Средний дневной объем операций прямого РЕПО Банка России за этот период составил136,3 млрд. рублей, при этом в январе был достигнут максимальный дневной уровень данного показателя - около 763 млрд. рублей.
Повышению потенциала данного инструмента в 2011 году способствовало начало проведения операций РЕПО Банка России на Фондовой бирже ММВБ, а также расширение Ломбардного списка Банка России. Кроме того, важным шагом являлось возобновление операций прямого РЕПО на срок 90 дней и начало проведения операций на сроки 6 и 12 месяцев.
Существенно увеличился спрос на ломбардные кредиты. За девять месяцев 2011 года общий объем операций по предоставлению кредитным организациям ломбардных кредитов превысил 251 млрд. рублей, увеличившись по сравнению с соответствующим периодом 2008 года в 4,4 раза, при этом 49,6% составили ломбардные кредиты по фиксированной процентной ставке на срок от 1 до 30 календарных дней, в том числе более 16,5 млрд. рублей - через систему электронных торгов ММВБ.
В 2011 году Банк России продолжил работу по расширению перечня активов, которые банки могут использовать в качестве обеспечения при проведении операций рефинансирования с Банком России. Существенно возрос в январе-сентябре 2011 года объем операций по внутридневным кредитам, предоставляемым Банком России в целях обеспечения бесперебойного функционирования платежной системы, - до 16,6 трлн. рублей, что на 40,7% больше, чем за соответствующий период 2010 года.
C 1 ноября 2011 года вступило в силу новое Положение Банка России «Об обязательных резервах кредитных организаций», которым уточнены категории резервируемых обязательств, что позволит Банку России устанавливать при необходимости дифференцированные нормативы обязательных резервов.
Кроме того, Банк России до 1 марта 2011 года предоставил возможность использования усреднения обязательных резервов, то есть поддержания части обязательных резервов на корреспондентских счетах (корреспондентских субсчетах) в Банке России кредитным организациям, независимо от классификационных групп, присваиваемых им в результате оценки экономического положения в соответствии с требованиями соответствующих нормативных актов Банка России.
Установленный Банком России коэффициент усреднения обязательных резервов (0,6) позволяет кредитным организациям поддерживать на корреспондентских счетах (корреспондентских субсчетах) и использовать в расчетах 60% от общей величины обязательных резервов, подлежащей депонированию в Банке России.
В основных направлениях единой государственной денежной и кредитной политики в качестве главной задачи является последовательное снижение инфляции. Для ее решения российский Банк намерен развивать и применять такие элементы режима инфляционного таргетирования, как приоритет цели по снижению инфляции над другими целями и среднесрочный характер ее установления, для чего потребуется переход к режиму свободно плавающего валютного курса.
Рис. 2.10. Темпы прироста агрегатов денежной массы М2 и реальный прирост ВВП (в%) Составлено автором на основе данных Министерства Финансов РФ, Банка России С32
Из таблицы 2.1 содержащей базовые сведения о состоянии и структуре денежной массы, денежной базе, о динамике ВВП и инфляции, можно сделать два важных вывода: во-первых, соотношение темпов прироста ВВП и денежной массы М2 показывает тесную зависимость реального прироста ВВП от прироста денежной массы в экономике (см. рис. 2.10. к табл. 2.1), во-вторых, отношение к ВВП агрегатов денежной базы в широком определении и денежной массы М2, реально обеспечивающих производство валового внутреннего продукта (на 1.01.2010 года соответственно - 16,5 и 40,1%), уровень монетизации экономики в последние годы увеличивается, хотя до оптимального уровня далеко недостаточно, это дает основание говорить о недостаточной обеспеченности экономики России деньгами (рис. 2.12.).
Анализ соотношения темпов прироста ВВП и денежной массы М2 показывает однозначную зависимость реального прироста ВВП от прироста денежной массы в реальной экономике (рис. 2.10.).
Сравнение динамики денежной базы, денежной массы, ВВП и соответствующего уровня инфляции свидетельствует о том, что в целом рост денежных агрегатов ведет не к увеличению, а к снижению инфляции (рис. 2.11).
Данные свидетельствуют о четкой обратно пропорциональной зависимости инфляции от уровня монетизации экономики - отношения объема денежной массы к годовому ВВП (рис. 2.12.)
Более того, темпы роста денежной базы и денежной массы, работающих в экономике, прямо пропорционально соответствуют темпам снижения инфляции.
Денежная масса М2, финансово обеспечивающая деятельность субъектов экономики (как юридических, так и физических лиц), на 1 января 2011 года составляет более 20 трлн. рублей и всего лишь 44,9% ВВП.
Антиинфляционное регулирование, осуществляемое Банком России в современных условиях, является малоэффективным, что обусловлено двумя объективно существующими причинами: во-первых - недостаточная адекватность используемых Банком России монетарных режимов (таргетирования денежного предложения) в условиях российской экономики, во-вторых - отсутствие в распоряжении Банка России действенных инструментов управления денежной массой и, соответственно, инфляцией.
Главная проблема российской инфляции состоит в том, что с ее немонетарными причинами денежные власти борются исключительно монетарными методами, снижая ликвидность и конкурентоспособность несырьевой экономики См.: 1) В.П. Горегляд. Инфляция вне конкуренции // Коммерсантъ, № 67/п от 17.04.2009. С 34
2) Л.Н. Красавина. Необходим комплекс мер для снижения темпа инфляции в России // Банковское дело, 2009 С.42
3) № 8.В.Я. Пищик. Политика ФРС США по регулированию инфляции // Банковское дело, 2009, № 8, С 52.
Глава 3. Пути совершенствования денежно-кредитной политики на 2013-2015 гг и на среднесрочную перспективу
3.1 Принципы денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу
Банк России в предстоящий трехлетний период сохранит преемственность реализуемых принципов денежно-кредитной политики и планирует к 2015 году завершить переход к режиму таргетирования инфляции. денежный кредитный рефинансирование валютный
В рамках данного режима приоритетной целью денежно-кредитной политики является обеспечение ценовой стабильности, то есть поддержание стабильно низких темпов роста цен. Денежно-кредитная политика, направленная на контроль над инфляцией, будет способствовать достижению более общих экономических целей, таких как обеспечение условий для устойчивого и сбалансированного экономического роста и поддержание финансовой стабильности.
Реализация денежно-кредитной политики Банка России предполагает установление целевого значения изменения индекса потребительских цен. В качестве главной цели денежно-кредитной политики Банка России ставится задача снижения темпов прироста потребительских цен в 2013 году до 5 - 6%, в 2014 и 2015 годах - до 4 - 5%.
Решения в области денежно-кредитной политики Банк России продолжит принимать, как правило, на ежемесячной основе. Будет учитываться, что воздействие мер политики на экономику распределено во времени. В основе решений будут лежать прогнозы инфляции и оценки перспектив экономического роста, а также динамика инфляционных ожиданий и особенности трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. Оценка рисков для достижения цели по инфляции включает анализ факторов как со стороны совокупного спроса и предложения, имеющих кратко- и среднесрочный характер воздействия на инфляционные процессы, так и со стороны денежного предложения, динамика которого определяет средне- и долгосрочную траекторию инфляции.
Реализация денежно-кредитной политики будет основана на управлении процентными ставками денежного рынка с помощью инструментов предоставления и изъятия ликвидности. Изменения краткосрочных рыночных ставок вследствие пересмотра Банком России ставок по своим инструментам и применения других мер денежно-кредитного регулирования влияют через различные каналы трансмиссионного механизма на средне- и долгосрочные процентные ставки и в конечном итоге на уровень деловой активности и инфляционное давление в экономике. Таким образом, процентная политика будет играть ключевую роль в процессе реализации денежно-кредитной политики.
Благодаря реализации Банком России в последние годы комплекса мер, направленных на совершенствование системы инструментов, а также на повышение гибкости валютного курса рубля, была достигнута бо,льшая управляемость процентными ставками денежного рынка. В среднесрочной перспективе важной стратегической задачей будет выстраивание более действенного трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, а также повышение доверия к Банку России как органу, отвечающему за ценовую стабильность, что создаст основу для лучшего управления инфляционными ожиданиями субъектов экономики.
В целях дальнейшего повышения дей-ственности процентной политики Банк России в предстоящий трехлетний период продолжит постепенно увеличивать гибкость механизма курсообразования и к 2015 году предполагает осуществить переход к плавающему валютному курсу, отказавшись от использования связанных с уровнем курса операционных ориентиров курсовой политики. Соответственно, в рамках данного режима проведение регулярных валютных интервенций с целью воздействия на динамику курса рубля будет прекращено.
Одной из основных задач Банка России в среднесрочной перспективе будет оставаться обеспечение финансовой стабильности. Банковская система является основным звеном передачи сигналов процентной политики в реальный сектор экономики. Таким образом, финансовая стабильность выступает необходимым условием нормального функционирования трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. При этом от степени устойчивости и эффективности работы системы финансового посредничества зависит не только выполнение главной цели денежно-кредитной политики по поддержанию ценовой стабильности, но и состояние общего макроэкономического равновесия. Банк России будет продолжать совершенствовать инструменты мониторинга системы финансового посредничества (в том числе постоянный анализ движения цен на рынках активов, тенденций в динамике денежных агрегатов и кредитной активности) с тем, чтобы при возникновении угрозы финансовой стабильности иметь возможность оперативно принять соответствующие меры в области денежно-кредитной политики и банковского регулирования и надзора.
В целях поддержания финансовой стабильности предполагается уделять повышенное внимание своевременной идентификации и оценке системных рисков в банковском секторе и на иных сегментах финансовых рынков, обеспечению прозрачности деятельности кредитных организаций. Одним из основных инструментов реализации этих задач послужит развитие риск-ориентированных подходов при осуществлении надзора, базирующихся на лучшей зарубежной практике. Продолжится использование дифференцированного режима надзора за отдельными кредитными организациями в зависимости от их системной значимости, уровня прозрачности, сложности бизнеса и степени соблюдения регулятивных норм. В отношении системно значимых банков с учетом международного опыта и особенностей национальной экономики будут применяться дополнительные механизмы регулирования и контроля.
Успешность реализации стратегии денежно-кредитной политики во многом будет определяться эффективностью решения задач по развитию инфраструктуры финансовых рынков и расширению их емкости. Одним из важных направлений деятельности Банка России останется содействие развитию рынка производных финансовых инструментов, предоставляющего субъектам экономики возможности по хеджированию курсового и процентного рисков, одновременно с формированием современных механизмов регулирования и надзора за рисками кредитных организаций на указанных сегментах финансового рынка.
Банк России также продолжит уделять внимание совершенствованию российской национальной платежной системы, эффективная работа которой, в том числе во взаимодействии с зарубежными платежными системами, является необходимым условием повышения действенности мер денежно-кредитного регулирования и развития внутреннего финансового рынка.
Важное значение с точки зрения успешности реализации единой государственной денежно-кредитной политики имеет координация усилий Банка России и Правительства Российской Федерации. Высокая степень влияния регулируемых цен и тарифов на темпы роста потребительских цен обусловливает целесообразность принятия решений об их индексации с учетом целевых ориентиров по инфляции. Результативность денежно-кредитной политики также во многом зависит от состояния государственных финансов. Последовательное проведение бюджетной политики, направленной на постепенное сокращение ненефтегазового дефицита бюджета и обеспечение долгосрочной сбалансированности и устойчивости бюджетной системы, будет вносить позитивный вклад в поддержание финансовой и общей макроэкономической стабильности, создавая, таким образом, благоприятные условия для экономического роста и достижения целей денежно-кредитной политики.
Банк России продолжит расширять практику регулярного разъяснения широкой общественности целей и содержания денежно-кредитной политики, приводить оценки макроэкономической ситуации, послужившие основанием для его решений. Развитие информационного взаимодействия Банка России с обществом будет способствовать улучшению управления инфляционными ожиданиями и создавать фундамент для обеспечения доверия экономических агентов к Банку России и проводимой денежно-кредитной политике.
3.2 Макроэкономического развития на 2013-2015 гг
Экономические процессы в мире развиваются в условиях нестабильной глобальной финансовой конъюнктуры, характеризующейся высоким уровнем неприятия рисков инвесторами, частыми перемещениями потоков капитала между более и менее рисковыми сегментами финансового рынка, значительной и периодически растущей цен на активы и биржевые товары, курсов валют. Это вносит неопределенность в оценки перспектив развития внешних условий функционирования российской экономики и финансового рынка.
В рамках прогнозов МВФ и других международных организаций, предполагающих небольшое повышение темпов роста мировой экономики в 2013 году, возможно умеренное ускорение экономического роста в странах - основных торговых партнерах России с сохранением аналогичной тенденции в 2014 - 2015 годах. Согласно прогнозу МВФ, темп прироста производства товаров и услуг в мире увеличится с 3,5% в 2012 году до 3,9% в 2013 году. По прогнозам, в 2013 году продолжится снижение инфляции в зарубежных странах, включая основных торговых партнеров России. Не ожидается ее ускорение и в 2014 - 2015 годах.
Прогнозируемое повышение деловой активности в мире поддержит сложившийся уровень потребления нефти и других товаров российского экспорта, что ослабляет риски ухудшения платежного баланса страны.
Ключевые процентные ставки в ведущих экономиках в 2013 году останутся низкими, что будет способствовать формированию условий для притока капитала в российскую экономику. Движение трансграничных потоков капитала будет зависеть от состояния зарубежных финансовых систем и конъюнктуры мирового финансового рынка, настроений глобальных инвесторов. Сохранятся риски оттока капитала.
Банк России рассмотрел три варианта условий проведения денежно-кредитной политики в 2013 - 2015 годах, один из которых соответствует прогнозу Правительства Российской Федерации. В основу сценариев положена различная динамика цен на нефть.
В рамках первого варианта Банк России предполагает снижение в 2013 году среднегодовой цены на российскую нефть сорта «Юралс» на мировом рынке до 73 долларов США за баррель.
В этих условиях в 2013 году реальные располагаемые денежные доходы населения могут сократиться на 0,4%, инвестиции в основной капитал - на 2,1%. Снижение ВВП может составить 0,4%.
В рамках второго варианта рассматривается прогноз Правительства Российской Федерации, положенный в основу разработки параметров федерального бюджета на 2013 - 2015 годы. Предполагается, что в 2013 году цена на российскую нефть может составить 97 долларов США за баррель.
Данный вариант отражает развитие экономики в условиях реализации активной государственной политики, направленной на улучшение инвестиционного климата, повышение конкурентоспособности и эффективности бизнеса, на стимулирование экономического роста и модернизации, а также на повышение эффективности расходов бюджета. Согласно этому варианту, в 2013 году увеличение реальных располагаемых денежных доходов населения прогнозируется на уровне 3,7%. Объем инвестиций в основной капитал может повыситься на 7,2%. В этих условиях объем ВВП может возрасти на 3,7%.
В рамках третьего варианта Банк России предполагает повышение в 2013 году цены на нефть сорта «Юралс» до 121 доллара США за баррель.
В условиях увеличения доходов от экспорта российских товаров в 2013 году ожидается повышение инвестиционной активности. Темп прироста инвестиций в основной капитал может ускориться до 7,6%, реальных располагаемых денежных доходов населения - до 4%. Увеличение объема ВВП предполагается на уровне 4%.
В 2014 - 2015 годах прирост объема ВВП в зависимости от варианта прогноза может составить 2 - 5%.
Прогноз платежного баланса на 2013 - 2015 годы по второму варианту составлен исходя из предположения о несущественном изменении цены на нефть сорта «Юралс» на мировом рынке (от 97 до 104 долларов США за баррель). В первом и третьем вариантах предполагаются отклонения нефтяных цен от указанного диапазона на четверть в меньшую и большую стороны.
Согласно первому варианту прогноза, при падении средней цены на российскую нефть в 2013 году ожидается резкое сокращение положительного сальдо баланса торговли товарами и услугами до 74,8 млрд. долларов США и профицита счета текущих операций до 7,0 млрд. долларов США. В соответствии со вторым вариантом прогноза некоторое ухудшение ценовой конъюнктуры топливно-энергетического рынка обусловит уменьшение активного сальдо торговли товарами и услугами до 103,7 млрд. долларов США и счета текущих операций - до 25,2 млрд. долларов США. По третьему варианту при улучшении ценовой конъюнктуры экспорта положительный итог как баланса торговли товарами и услугами, так и счета текущих операций (172,6 и 88,3 млрд. долларов США соответственно) будет выше показателей 2012 года.
Дефицит баланса первичных и вторичных доходов в зависимости от варианта может составить от 67,9 до 84,3 млрд. долларов США.
Отрицательное сальдо финансового счета в первом и втором вариантах оценивается в размере 32,1 и 7,1 млрд. долларов США соответственно. В третьем варианте профицит финансового счета составит 3,2 млрд. долларов США.
Нетто-отток частного капитала, прогнозируемый в первом и втором вариантах, сократится до 35 и 10 млрд. долларов США соответственно. В третьем варианте трансграничное движение частного капитала будет сбалансированным. В этих условиях активизируется деятельность банков по привлечению внешних ресурсов и распределению их на внутреннем рынке. Сектор государственного управления увеличит чистые иностранные обязательства на 2,9 - 3,2 млрд. долларов США за счет предполагаемого выпуска ценных бумаг.
В 2013 году в первом варианте в условиях заметно сократившегося сальдо счета текущих операций и дефицита финансового счета снижение международных резервов России может достичь 25,2 млрд. долларов США. Во втором варианте прирост резервов на 18 млрд. долларов США сложится в условиях превышения профицита текущего счета над дефицитом финансового счета. Масштабный прирост резервных активов в третьем варианте (на 91,5 млрд. долларов США) будет следствием совокупного положительного сальдо счета текущих операций и финансового счета.
В среднесрочной перспективе (до 2015 года) баланс товаров и услуг будет складываться при опережающем росте импорта по сравнению с их экспортом. Одним из факторов, сдерживающих динамику экспорта товаров во всех вариантах прогноза, станет отсутствие роста физического объема вывоза топливно-энергетических товаров. Наряду с этим ежегодный темп прироста импорта товаров замедлится относительно средней величины за последние десять лет в 2 - 4 раза. Наибольшее сокращение положительного сальдо торговли товарами и услугами прогнозируется в 2015 году по первому варианту, в рамках которого по сравнению с 2012 годом профицит уменьшится в 2,7 раза. По второму варианту положительный итог внешней торговли товарами и услугами снизится в 2015 году до 81,6 млрд. долларов США. Лишь в третьем варианте в 2015 году баланс товаров и услуг сохранится на уровне 2012 года. Во всех вариантах прогнозируется постепенное расширение дефицита баланса первичных и вторичных доходов (до 100,5 млрд. долларов США в 2015 году). В этих условиях наиболее существенное ослабление текущего счета ожидается в первом варианте (его отрицательное сальдо в 2014 - 2015 годах может сложиться на уровне 1,4 - 18,6 млрд. долларов США). Во втором варианте счет текущих операций перейдет от положительного значения в 14,7 млрд. долларов США в 2014 году к отрицательному - в 8,8 млрд. долларов США в 2015 году. В третьем варианте профицит счета текущих операций сохранится, однако его величина в 2015 году уменьшится по сравнению с 2012 годом более чем на треть.
Недостаток поступлений от текущих операций в 2014 - 2015 годах при возрастающей потребности экономики в ресурсах для финансирования внутренних инвестиций обусловит необходимость увеличения использования средств из внешних источников. Как предполагается, резиденты расширят их привлечение. Однако устойчивый ввоз частного капитала на чистой основе прогнозируется лишь в третьем сценарии в объеме до 20 млрд. долларов США. Во втором варианте потоки частных инвестиций в 2014 году будут сбалансированными и лишь в 2015 году сложатся в пользу нетто-ввоза в объеме 15 млрд. долларов США. В первом варианте экспорт капитала банками и прочими секторами продолжится, хотя в 2015 году он снизится до 10 млрд. долларов США.
Прогнозируемая динамика финансового счета и счета текущих операций определит устойчивый нетто-приток валютных ресурсов на внутренний рынок в третьем варианте прогноза. В этих условиях вероятный объем накопления резервных активов Банком России достигнет 85,2 млрд. долларов США в 2014 году и 73,3 млрд. долларов США в 2015 году. Значительные размеры наращивания международных резервов будут связаны в основном с планируемым восстановлением после финансового кризиса и дальнейшим пополнением объема Резервного фонда. Во втором варианте прирост резервов в 2014 и 2015 годах составит 16,8 и 8,7 млрд. долларов США соответственно. В первом варианте сокращение резервных активов на 14,3 млрд. долларов США в 2014 году и на 26,1 млрд. долларов США в 2015 году будет связано с уменьшением притока валютных ресурсов в экономику.
Мероприятия и рекомендации Банка России по совершенствованию финансовых рынков в 2013-2015 годов
В рамках выполнения задачи по повышению эффективности функционирования российского финансового рынка, развитию его инфраструктуры и инструментария Банк России в2013 - 2015 годах будет осуществлять деятельность последующим направлениям:
1. Участие в выполнении плана мероприятий по созданию в Москве международного финансового центра:
- участие в работе по совершенствованию нормативной базы, регламентирующей деятельность центрального контрагента, в том числе установление требований к системе управления рисками;
- совершенствование условий функционирования центрального депозитария;
- участие в работе по совершенствованию законодательства в части определения статуса счета в драгоценных металлах, направленной на создание благоприятных условий для развития биржевой торговли и банковских операций с использованием обезличенных металлических счетов.
2. Реализация международных подходов по регулированию инфраструктуры финансового рынка.
3. Участие в мероприятиях, направленных на совершенствование инструментария денежного рынка и биржевой торговли:
- создание условий для использования при совершении операций РЕПО и операций с производными финансовыми инструментами механизма центрального контрагента;
- совершенствование договорной базы, регламентирующей проведение операций РЕПО на российском финансовом рынке;
- внедрение сервисов по управлению обеспечением в операциях РЕПО (трехстороннее РЕПО) в целях оптимизации использования обеспечения, упрощения проведения операций РЕПО и расширения спектра операций, проводимых участниками финансового рынка;
- развитие операций РЕПО на корзину обеспечения с функцией замены обеспечения внутри срока РЕПО;
- диверсификация каналов взаимодействия участников рынка при проведении операций РЕПО.
4. Реализация плана мероприятий по включению российского рубля в число расчетных валют системы Continuous Linked Settlement (CLS).
5. Участие в совершенствовании нормативной базы, регламентирующей условия выпуска и обращения депозитных и сберегательных сертификатов.
Мероприятия и рекомендации Банка России по совершенствованию национальной платежной системы в 2013-2015 годов
Банк России продолжит работу по совершенствованию нормативно-правовой базы на основе международных стандартов с учетом «Принципов для инфраструктур финансового рынка» Банка международных расчетов, определяющих требования к деятельности значимых платежных систем. Будут усовершенствованы правила перевода денежных средств по операциям на финансовом рынке, определяющие окончательность расчета при использовании механизмов «поставка против платежа» и «платеж против платежа».
Банком России будет продолжено формирование системы надзора, обеспечивающей контроль за деятельностью субъектов национальной платежной системы (далее - НПС) в целях повышения стабильности НПС, и системы наблюдения в НПС, способствующей последовательному, предсказуемому для всех участников национального рынка платежных услуг развитию НПС.
В целях повышения доступности платежных услуг, эффективности и конкурентоспособности НПС совместно с органами государственной власти Российской Федерации и при участии профессиональных объединений участников национального рынка финансовых услуг будут проводиться мероприятия, в том числе по совершенствованию законодательства о НПС, направленные на обеспечение условий для развития добросовестной конкуренции на национальном рынке платежных услуг, разработки и внедрения национальных стандартов финансовых операций на основе отраслевых международных стандартов, интеграции национальной платежной инфраструктуры с платежными инфраструктурами стран, имеющих тесные экономические и интеграционные связи с Российской Федерацией.
Дальнейшее развитие платежной системы Банка России будет направлено на расширение и совершенствование предоставляемых участникам платежной системы Банка России сервисов в соответствии с Концепцией развития платежной системы Банка России на период до2015 года.
В частности будут реализованы дополнительные возможности по управлению ликвидностью в режиме реального времени. В соответствии с Концепцией создания международного финансового центра в Российской Федерации, предусматривающей проведение работ по включению валюты Российской Федерации в число расчетных валют системы CLS, будут проводиться мероприятия по обеспечению возможности для CLS Bank International осуществления перевода денежных средств в режиме реального времени через платежную систему Банка России.
Будет совершенствоваться нормативная база платежной системы Банка России с целью дальнейшего развития сервисов, предоставляемых участникам платежной системы Банка России.
3.3 Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2013-2015 гг
функционирования экономики Российской Федерации Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2013 году до 5 - 6%, в 2014 и 2015 годах - до 4 - 5% (из расчета декабрь к декабрю предыдущего года). Указанной цели по инфляции на потребительском рынке соответствует базовая инфляция на уровне 4,7 - 5,7% в 2013 году, 3,6 - 4,6% в 2014 и 2015 годах.
Расчеты по денежной программе на 2013 - 2015 годы проведены исходя из показателей спроса на деньги, соответствующих целевым ориентирам по инфляции, прогнозной динамике ВВП и других макроэкономических показателей, а также прогноза платежного баланса и параметров проекта федерального бюджета.
В зависимости от вариантов прогноза темп прироста денежного агрегата М2 в 2013 году может составить 9 - 18%, в 2014 и 2015 годах - 14 - 19% в год.
Банк России разработал три варианта денежной программы. Второй вариант программы базируется на макроэкономических показателях, использованных при формировании проекта федерального бюджета на 2013 год и плановый период 2014 - 2015 годов. Темп прироста денежной базы в узком определении, соответствующий целевым ориентирам по инфляции и оценкам динамики экономического роста, может составить по вариантам программы в 2013 году 7 - 14%, в 2014 - 2015 годах - 11 - 14% ежегодно.
В условиях повышения гибкости курсовой политики ожидается постепенный переход к формированию денежного предложения все в большей степени за счет рефинансирования кредитных организаций со стороны Банка России при снижении влияния динамики чистых международных резервов (ЧМР). При этом большое значение для осуществления денежно-кредитной политики будут иметь показатели исполнения федерального бюджета и меры, направленные на повышение равномерности расходования бюджетных средств.
В соответствии с бюджетными проектировками в предстоящем трехлетнем периоде ожидается, что федеральный бюджет будет сформирован с некоторым дефицитом. Планируется, что в среднесрочной перспективе его финансирование будет осуществляться преимущественно за счет государственных заимствований и поступлений от приватизации. При этом предполагается увеличить остатки средств Резервного фонда в 2013 - 2015 годах.
В первом варианте денежной программы предполагается рост чистого кредита федеральному правительству, в рамках второго и третьего вариантов - его снижение, обусловленное в основном планируемым накоплением средств на счетах суверенных фондов. Указанные условия будут определять влияние бюджетного канала на формирование денежного предложения. При этом в 2013 - 2015 годах ожидается рост валового кредита банкам.
В рамках первого варианта денежной программы при реализации сценария значительного снижения средних мировых цен на нефть в 2013 году ожидается уменьшение ЧМР по сравнению с предыдущим годом на 0,8 трлн. рублей, в 2014 году - на 0,5 трлн. рублей, в 2015 году - на 0,8 трлн. рублей. Для обеспечения роста денежной базы, соответствующего параметрам данного варианта программы, необходимо увеличение чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования в 2013 году.
Уменьшение цен на нефть ниже уровня, закладываемого в проекте бюджета на 2013 - 2015 годы, обусловливает повышение уязвимости бюджета к различным шокам. Дефицит федерального бюджета в рамках указанного варианта в 2013 году может составить 3-4% ВВП. Однако в 2014 - 2015 годах возможно уменьшение расходов федерального бюджета на величину условно утвержденных расходов, что может привести к снижению бюджетного дефицита. В случае развития кризисных тенденций в глобальной экономике условия заимствований как на внутренних, так и на внешних долговых рынках могут значительно ухудшиться, что не позволит привлечь средства в необходимых объемах на приемлемых условиях. В такой ситуации в соответствии с «Основными направлениями бюджетной политики на 2013 год и плановый период 2014 и 2015 годов» возможно будет использовать средства Резервного фонда для исполнения расходных обязательств федерального бюджета.
Рис. 3.3. Прогноз показателей денежной программы на 2013-2015гг
Подобные документы
Регулирование экономического роста. Центральный банк России и его денежно-кредитная политика. Учетная политика и политика рефинансирования. Характеристика основных инструментов и методов денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации.
дипломная работа [515,2 K], добавлен 19.07.2009Сущность и функции денежно-кредитной политики. Принципы и основные типы денежно-кредитной политики. Роль Центрального Банка РФ в проведении денежно-кредитной политики. Основные инструменты и правовые основы осуществления денежно-кредитной политики.
курсовая работа [60,2 K], добавлен 30.12.2008Раскрытие сущности и характеристика основных функций Центрального Банка Российской Федерации. Изучение основных инструментов денежно-кредитной политики Центробанка России. Роль кредитной политики ЦБ РФ в условиях мирового кризиса и проблемы её развития.
курсовая работа [51,1 K], добавлен 31.08.2013Особенности направлений денежно-кредитной политики Банка России в современных условиях. Учетная политика и ставки рефинансирования, устанавливаемые центральным банком. Отражение валютной политики центрального банка. Политика обязательных резервов.
контрольная работа [22,8 K], добавлен 21.07.2010Сущность, цели, функции и основные инструменты денежно-кредитной политики Центрального банка РФ. Мировой опыт денежно–кредитного регулирования. Основные направления совершенствования и пути оптимизации денежно-кредитной политики в Российской Федерации.
курсовая работа [2,2 M], добавлен 09.12.2010Общие концепции денежно-кредитной политики в России. Основные инструменты денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации. Основные направления совершенствования денежно-кредитной политики: предварительные итоги и прогноз на будущее.
курсовая работа [47,7 K], добавлен 24.09.2010Методы денежно-кредитной политики и инструменты её реализации. Центральный банк РФ и его функции. Спрос на деньги как средство обращения. Существующие проблемы и основные направления единой государственной денежно-кредитной политики Российской Федерации.
курсовая работа [1,4 M], добавлен 10.11.2014Системы рефинансирования Центральным банком (ЦБ) Российской Федерации кредитных организаций, его денежно-кредитная политика. Разработка рекомендаций по совершенствованию методов денежно-кредитного регулирования ЦБ экономики России в текущем периоде.
курсовая работа [481,4 K], добавлен 31.10.2011Рассмотрение теоретических аспектов, сущности и содержания денежно-кредитной политики. Анализ роли Центрального Банка Российской Федерации в совершенствовании банковской и платежной системы. Выявление перспектив развития денежно-кредитной сферы.
курсовая работа [350,8 K], добавлен 24.09.2015Структура современной кредитно-денежной системы. Основные цели и режимы денежно-кредитной и монетарной политики государства. Центральный Банк России и его характеристика. Инструменты денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации.
курсовая работа [37,1 K], добавлен 04.02.2013
