Закон об ипотеке относит к обязательным реквизитам закладной, в частности: название кредитного договора или иного денежного обязательства, исполнение которого обеспечивается ипотекой; указание суммы этого обязательства либо условий, позволяющих ее определить; название и описание имущества, на которое установлена ипотека, указание его места нахождения и денежной оценки; сведения о государственной регистрации ипотеки. При отсутствии какого-либо из указанных в Законе реквизитов документ закладной не признается.

Должник по обеспеченному ипотекой обязательству, залогодатель и законный владелец закладной по соглашению между собой могут изменить ранее установленные условия закладной, причем такое соглашение подлежит государственной регистрации.

Передача прав по закладной совершается путем заключения сделки в простой письменной форме; при этом лицо, передающее право, производит на закладной отметку о новом владельце. Передача прав по закладной влечет последствия уступки требований (цессии). Любой законный владелец закладной вправе потребовать от органа, осуществляющего государственную регистрацию прав, зарегистрировать его в Едином государственном реестре прав на недвижимое имущество и сделок с ним в качестве залогодержателя.

Залогодержатель по исполнении обеспеченного ипотекой обязательства обязан передать закладную залогодателю, а в случаях, когда обязательство исполняется по частям, - удостоверить его частичное исполнение способом, достаточным для залогодателя и очевидным для возможных последующих владельцев закладной, в том числе приложением соответствующих финансовых документов или совершением на закладной записи о частичном исполнении обязательства.

1.3 Ценные бумаги как объект инвестирования

Инвестирование в ценные бумаги является относительно новым явлением в отечественной экономике. Поскольку в советское время не функционировал финансовый рынок для трейдера как таковой, не было его важной составляющей - рынка ценных бумаг, то отсутствовали возможности вложений в финансовые инструменты и, прежде всего, в ценные бумаги. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2008. С. 73.

Финансовые инструменты - это различные формы финансовых обязательств, как долгосрочного, так и краткосрочного характера, которые являются предметом купли и продажи на финансовом рынке. К финансовым инструментам обычно относят: ценные бумаги (основные и производные); драгоценные металлы; иностранную (forex) валюту; паи и др.

Значительную долю во вложениях в финансовые инструменты занимают инвестиции в ценные бумаги.

Ценные бумаги являются важным объектом инвестирования как институциональных, так и частных инвесторов. Как правило, вложения осуществляются не в одну ценную бумагу, а в набор ценных бумаг, который и образует “портфель”, а подобного рода инвестирование называют “портфельным” Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. М.: Дело, 2010. С. 86..

Иными словами, портфельное инвестирование означает вложение средств в совокупность ценных бумаг (акции, облигации, производные ценные бумаги и др.).

Задача портфельного инвестирования - получение ожидаемой доходности при минимально допустимом риске.

Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:

- с помощью такого инвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединенных в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого- то одного эмитента;

- умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получить оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора и трейдера;

- портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;

- портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и Статистика, 2008. С. 213

Инвестиционные операции на основе доверительного размещения средств в ГКО и ОФЗ- ПК. Данные операции осуществляются инвестором при заключении договора комиссии с диллером и фактически означают доверительное размещение им средств в ГКО и ОФЗ- ПК, поэтому именуются «Договором о доверительном размещении средств в ГКО и ОФЗ- ПК».

Такие операции приводятся с целью:

1) получения фиксированного, неналогооблагаемого дохода по вложениям в ГКО и ОФЗ-ПК. Дилер, принимая на себя обязанности комиссионера, совершает по поручению инвестора и трейдера - комитента от своего имени за счет денежных средств комитента операции с ГКО и ОФЗ- ПК. Дилер проводит операции с облигациями клиента от своего имени. однако, что бы не потерять для своего клиента существующие льготы по налогообложению, он обязан открыть своему клиенту персональный счет Депо по учету принадлежащих тому облигаций. В противном случае, согласно Письму ЦБР от 24 марта 1995 года

№ 04-28-3-8/А-157, трейдер и инвестор теряет предусмотренные действующим законодательством льготы по налогообложению. В договоре о доверительном размещении средств дилер, как правило, гарантирует своему клиенту выплату чистого необлагаемого налогом дохода в размере, привязанном к процентной ставке доходности к погашению по существующему выпуску ГКО, срок погашения которого соизмерим со сроками, на которые происходит доверительное размещение средств;

2) осуществления эффективных операции с ГКО и ОФЗ- ПК. Не имея подготовленных кадров для формирования заявок и управления собственным портфелем, трейдер и инвестор при инвестировании по предыдущему варианту может иметь минимальный выигрыш от вложения средств на данном рынке. Работа по договору о доверительном размещении средств позволяет иметь экономию на содержание персонала операторов, специалистов, занимающихся операциями с ГКО. Попутно хочется отметить, что постановка доверительного управления в ряд стандартных услуг дилера предполагает, как минимум, наличие отработанной и отлаженной на практике технологии «извлечения из рынка повышенной прибыли». Кроме того, в реальных условиях портфель разной величины имеет разную «управляемость». При его объеме меньше некоторой величины управление становится низкоэффективным, но большой портфель менее «подвижен». В конечном счете ситуация такова, что приемлемы уровень эффективности управления достигается применением индивидуального подхода;

3) экономии на переменных издержках и получение дохода при эффективном управлении дилера с портфелем клиента. Осуществляя от своего имени, но за счет денежных средств инвестора и трейдера операции по вложениям в ГКО и ОФЗ-ПК, дилер в этом случае может и не получить с клиента комиссионное вознаграждение за проведение биржевых операций. Как правило, при достаточно квалифицированном составе трейдеров, доходы банка-дилера в ходе проводимых операций со средствами клиента превышают фиксированную в договоре величину доходов, которую он обязан выплатить своему клиенту. В этом случае стороны, как правило, договариваются делить образующийся дополнительный доход межу собой в определенных пропорциях. Они, например, могут составлять для дилера 30 или 50 процентов от суммы дополнительного дохода, а для клиента соответственно - 50 или 70 процентов. Но подобные взаимоотношения характерны лишь для тех случаев, когда дилер проводит стратегическую линию на сотрудничество с интересующим его клиентом. При отсутствии интереса дилера к клиенту трудно ожидать, что он разделит весь образующийся доход в предусмотренных договором пропорциях; Бархатов В.И., Бархатов И.В. Мобилизация финансового капитала в трансформационной экономике: монография. Челябинск: ЧГУ, 2008. С. 267.

4) получения инвестором дополнительных возможностей, связанных с кредитованием под залог принадлежащих ему ГКО и ОФЗ-ПК.

Инвестиционные операции с облигациями внутреннего государственного (forex) валютного займа. С развитием рынка рублевых инструментов и введением (forex) валютного коридора несколько снизилась привлекательность государственных облигаций, номинированных в иностранной (forex) валюте. Однако сформировавшийся ранок облигаций внутреннего (forex) валютного займа - второй по объему после рынка ГКО- ОФЗ - устойчиво функционирует, сохраняя основных своих участников.

К первой группе относятся клиенты или пользователи данного сектора трейдер фондового рынка. Это наиболее пассивная группа. Клиенты осуществляют операции на разовой основе или поручают своему банку осуществлять операции с облигациями от своего имени. Клиентами выступают, как правило, непрофессиональные участники, получившие облигации в счет погашения задолженности по (forex) валютным счетам во Внешэкономбанке. Несмотря на то, что в отдельные периоды сделки на рынке «вэбок» совершаются достаточно активно, мало кому из непрофессионалов удавалось заработать на них. Поэтому предприятия- владельцы этих ценных бумаг выбирали наиболее приемлемый для них вариант: либо трейдер хоче продать их и получить хоть что-то, но сейчас, либо ждать до погашения. Тех, кто предпочел первый вариант, оказалось больше и с ними работают банки, функционирующие как брокеры, дилеры и маркет- мейкеры. Поскольку на сегодняшний день активные биржевые операции в рамках ММВБ практически отсутствуют, торговля сконцентрирована на внебиржевом рынке, поддерживаемом маркет- мейкерами. Торгуя за счет своих собственных средств и принимая риск ведения собственной позиции в облигациях ВГВЗ, они постоянно осуществляют операции на вторичном рынке. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2007. С. 215.

Дилеры - это, как правило, юридические лица (банке и финансовые компании), выступающие при совершении сделок от своего имени, т.е. открывающие позицию в ценных бумагах на своем балансе.

Операции с облигациями ВГВЗ- часть их основной профессиональной деятельности, и они берут на себя обязательство постоянно присутствовать на вторичном рынке облигаций ВГВЗ, ежедневно котировать цены на все транши со спредом, не превышающим 30 базисных пунктов. Их задача состоит в том, что бы обслуживать участников рынка, относящихся к первой группе.

Однако основная торговля на данном рынке разворачивается непосредственно между профессиональными торговцами-маркет- мейкерами и дилерами. Следует отметить, что рынок для трейдера ОВГВЗ достаточно узкий, элитарных. На нем действует пять- шесть первоклассных маркет- мейкеров, до 30 дилеров и более 100 клиентов. Здесь «профессионалы» торгуют друг с другом на равных.

Это предполагает определенную прозрачность ранка, установленные правила игры на нем. В настоящий момент рынок для трейдера облигаций ВГВЗ фактически поделен между десятком российских банков (Внешторгбанк, МФК, ОНЭКСИМ банк, Альфа-банк, Сбербанк и др.) и банков, созданных с участием иностранного капитала (ING, CSFB, Московский международный банк).

Таким образом, основными организаторами операций на данном рынке являются маркет-мейкеры и дилеры. Действуя с целью извлечения прибыли, они обеспечивают бесперебойное функционирование рынка и сглаживают колебание цен.

Как правило, портфели вэбовок активных операторов рынка- путем выкупа облигаций у своих клиентов, а также принятия их на ответственное хранение. Новые возможности в этом отношении предоставляет выпуск в обращение дополнительных номеров 2-5 серий на сумму 350 000 000 американских долларов для погашения внутреннего (forex) валютного долга, который не был учтен при определении первоначального объема эмиссии, а точнее, на сумму 1200 000 000 американских долларов в целях урегулирования внутреннего (forex) валютного долга перед российскими предпринимателями- владельцами балансовых (forex) валютных счетов, на которые начисляются средства в клиринговых, замкнутых и специальных (forex) валютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям, срок действия которых уже истек. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. М.: Дело, 2010. С. 98.

В Постановлении Правительства Министерству финансов РФ поручено для погашения (forex) валютной коммерческой задолженности Российской Федерации произвести в 1996 году выпуск облигаций 6-го и 7-го траншей на общую сумму 3500 000 000 американских долларов.

Поскольку данный вид облигаций позволяет банкам использовать их в качестве обеспечения при заимствовании среднесрочных ресурсов на внешних рынках, торговые операции с ними обычно проводятся в ограниченных объемах.

Профессионалы стремятся использовать арбитражные возможности, возникающие в связи с оживлением или падением спроса на вэбовки со стороны зарубежных инвесторов, однако в целом рассматривают их в качестве консервативной части своего портфеля и важного инструмента регулирования ликвидности.

Инвестиционная деятельность на рынке корпоративных ценных бумаг. Собственные сделки с корпоративными ценными бумагами осуществляется по инициативе инвестора и трейдера от его имени и за его счет.

С развитием акционерных обществ, активно эмитирующих ценные бумаги, российские операторы получили широкие возможности по вложению средств в акции, векселя, облигации промышленных компаний и банков. При этом собственные сделки с ценными бумагами подразделяются на инвестиции и торговые операции.

Но в бухгалтерском учете, да и в практике, нет такого четкого деления. Обычно под инвестициями понимают средства, вложенные, в данном случае, в корпоративные ценные бумаги предприятий на относительно продолжительный период времени.

На цивилизованном трейдер фондовом рынке основные факторы, которые определяют цель инвестиционной деятельности в данном секторе трейдер фондового рынка - это потребность в получении дохода и обеспечении ликвидности определенной группы активов.

Инвестиции в корпоративные ценные бумаги можно разделить на основные категории:

1) приобретение акций для контроля над собственностью, участия в капитале и иных целей, связанных с долевой природой данной ценной бумаги;

2) вложения в ценные бумаги с целью выгодного размещения средств, обеспечения их диверсификации и получения как регулярного (дивиденд, процент), так и спекулятивного дохода от их продажи;

3) кратковременные спекуляции и арбитражные сделки;

4) сделки Репо или вложения в векселя и другие долговые обязательства, являющиеся по сути формами кредитования.

В первом случае оператор рынка действует как стратегический инвестор, во втором - как портфельный инвестор, в третьем - как спекулянт и в четвертом- как кредитор.

Наряду с рынком акций некоторое развитие получил рынок для трейдера корпоративных облигаций и векселей. Крупные корпорации, выпускающие пользующуюся спросом продукцию, запустили на рынок для трейдера свои векселя и облигации (например, АО «ГАЗ»), которые вызвали определенный интерес у участников рынка.

Инвестиционные операции с акциями.

На российском рынке корпоративных ценных бумаг объектом инвестиций преимущественно являются акции.

Цели проведения операций:

1. Долговременные инвестиции в выбранное предприятие, например, для участия в капитале или с целью размещения собственных эмиссий. Инвестирование осуществляется путем обеспечения технологических, экономических или иных взаимосвязей.

Банки, например, производили покупку акций с целью размещения собственных эмиссий. Это было очень характерно для периода активной эмиссионной деятельности банков. В настоящее время волна банковских эмиссий пошла на спад и банки активно занялись приобретением акций с целью контроля над собственностью, рассматривая данную операцию как способ увеличения своего экономического потенциала.

2. Приобретение акций для контроля над собственностью.Вложение для участия в управлении компанией или даже формирования холдинга/финансово-промышленной группы, а также скупка, по возможности, контрольного пакета с целью оказания влияния на управление предприятием и его развитие являются приоритетными, по сравнению с возможностью получить доход на трейдер фондовом рынке.

Поскольку контроль над акционерным обществом позволяет использовать все его финансовые потоки, оптимизировать налоговые платежи и .т.д., то, осуществляя инвестиции с подобной целью, необходимо проанализировать возможности эффективного использования собственности.

3. Краткосрочные спекуляции с акциями и арбитражные сделки. Неустойчивый, нестабильный, то падающий, то поднимающийся рынок для трейдера акций создает исключительные возможности для получения спекулятивного дохода.

Однако отсутствие достоверной информации не позволяет сделать подобные операции для многих операторов эффективными. В преимущественном положении оказались банки, которые, обладая знанием кредитной истории эмитента, а зачастую и доступом к депозитарию, поскольку многие из них ведут реестры акционеров предприятий, с уверенностью, по сравнению с местными брокерами или иностранными инвестора и трейдерами, ориентировались на рынок для трейдера акций. Астахов М.К. Рынок ценных бумаг и его участники: монография. М.: Юнити,2007. С. 169.

Таким образом, в условиях явной недооценки акций большинства российских эмитентов, которая практически характеризует все нарождающиеся рынки, информационной закрытости и неразвитой инфраструктуры трейдер фондового рынка, банки оказались в предпочтительном положении и смогли достаточно эффективно инвестировать свободные денежные средства.

Успех имели те, которые ограничили собственные инвестиции операциями с акциями хорошо знакомых клиентов, или использовали сеть своих филиалов для краткосрочных арбитражных сделок с игрой на разнице цен на пакеты различного размера в Москве и регионах. Те же, кто принимал решение об инвестициях, следуя оценкам трейдер фондовых индексов, сформировали крайне неэффективные портфели. В настоящее время можно сделать вывод о недостаточной эффективности применения технического анализ на рынке корпоративных ценных бумаг.

4. Приобретение акций как рисковой составляющей портфеля при осуществлении долгосрочных инвестиций. Для достижения этой цели требуется фундаментальный анализ. Можно с уверенностью сказать, что практически каждому профессионалу доступен инструментарий технического анализа, но не каждому - фундаментальный.

Итак, в результате выполнения данной главы можно сделать вывод, что рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью как денежного рынка, так и рынка капиталов, что в экономической литературе неоднократно подчеркивается и на нем обращаются именно ценные бумаги. Согласно гражданского кодекса РФ ценной бумагой является документ, который отражает с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценная бумага - это специфический товар, который находится только в стадии обращения. Ценные бумаги могут иметь физически осязаемую форму или бездокументарную форму (в этом случае владельцу выдается документ, удостоверяющий право собственности - сертификат ценной бумаги).

2. Современное состояние рынка ценных бумаг в России

2.1 Анализ современного состояния рынка ценных бумаг России

Фондовый рынок является чутким барометром состояния экономики. Ныне основными целями на российском рынке ценных бумаг являются цели становления и закрепления отношений собственности, а главными участниками этого рынка - коммерческие банки.

Участники российского рынка ценных бумаг имеют общую задачу - получение прибыли. Именно под воздействием источников и условий, прикоторых она образуется, и складывается структура отечественного фондового рынка, одной из отличительных черт которой стало существенное преобладание государственных ценных бумаг. Кроме того, весьма характерно для отечественного фондового рынка и то, что основная часть ценных бумаг проходит только стадию первичного размещения, почти не обращаясь на вторичном рынке.

Поскольку управлять экономикой может только тот, кто владеет собственностью, то и рынок ценных бумаг приобретает особую экономическую и историческую значимость.

Как и любой другой рынок, РЦБ складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и с некоторых пор государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Бизнес и правительства выступают на РЦБ чистыми заемщиками (больше занимают, чем одалживают), а чистыми кредитором является население, личный сектор, у которого по разным причинам доход превышает сумму расходов на текущее потребление и инвестиции в материальные активы (главным образом жилье). Роль фондового рынка как инструмента рыночного регулирования должно рассматриваться особо, поскольку его закономерности очень сложны и неоднозначны и представляют особый коммерческий интерес. К тому же до сих пор считается, что выявить эти закономерности с приемлемой точностью практически нереально.

Основной задачей рынка ценных бумаг России в 2011 году было восстановление позиций трехгодичной давности на фоне мирового финансового кризиса. Несмотря на то, что большая часть российских ценных бумаг не была подвержена резким спадам, индекс деловой активности в 2011 году значительно снизился.

В 2011 году наблюдалося стабильное повышение деловой активности на рынке ценных бумаг России, рост индекса ММВБ наблюдался практически в течении всего года, за исключением летних месяцев. В первом полугодии 2011 года индекс ММВБ вырос почти на 40 пунктов, хотя в некоторые дни наблюдался некоторый спад деловой активности.

Еще одной из важнейших тенденций развития рынка ценных бумаг в России в 2011 году являлось создание новых законодательных актов, которые более жестко регулируют работу рынка ценных бумаг.

Для работы на рынке ценных бумаг в России организации должны более полно раскрывать информацию о своей деятельности. Если раньше было достаточно ежеквартально предоставлять информацию о своем финансовом состоянии, то для работы на рынке ценных бумаг в России в 2010 году необходимо раскрывать 50 обязательных показателей работы компании. По мнению законодателей, данная мера позволит сделать сделки с ценными бумагами более прозрачными, кроме того, действующее законодательство усиливает ответственность компаний за предоставление ложной информации Каратуев А.Г.Ценные бумаги: виды и разновидности. М.: Дело, 2010. С. 264..

Данные нововведения касаются только публичных акционерных обществ, что позволит привлечь большее внимание иностранных инвесторов к рынку российских ценных бумаг в дальнейшем.

Как и в предыдущие годы, наибольшим интересом со стороны инвесторов на рынке ценных бумаг в России в 2011 году пользуются акции нефтегазовых компаний, а также компаний, работающих в области связи и телекоммуникаций. Развитие промышленности в нашей стране все еще идет довольно низкими темпами, поэтому акции многих крупных промышленных предприятий не пользуются особой популярностью.

На рынке ценных бумаг в 2011 году в России практически не появилось новых компаний, последствия финансового кризиса не дают возможности активно развиваться многим предприятиям. Все более активными участниками торгов на рынке ценных бумаг в России становятся управляющие компании, которые занимаются развитием паевых инвестиционных фондов.

По мнению аналитиков, рынок ценных бумаг России в 2012 году будет активно развиваться, привлекая различных инвесторов.

Лидирующим сектором в 2008-2011 годах стала металлургия: отраслевой индекс ММВБ прибавил 13%. Рост металлургической отрасли во многом поддержали акции золотодобывающих компаний - "Полюс золота" (за январь бумаги выросли на 35%) и "Полиметалла" (+23%). При этом банковский сектор оставался аутсайдером фондового рынка.

В 2011 году лидирующие позиции перешли к сектору электроэнергетики. Значительный рост соответствующего отраслевого индекса ММВБ (на 21% за месяц) был достигнут благодаря стремительному подорожанию акций ФСК ЕЭС (+62%). Основная причина такого взрывного роста бумаг крылась во включении акций компании в индексы MSCI Emerging Markets и MSCI Russia.

Самым удачным годом для российского рынка акций стал 2011. Рост индекса РТС за год составил 26,64%. Стремительный взлет цен российских акций был обусловлен, прежде всего, общим улучшением внешней конъюнктуры, вызванным сообщениями о новых масштабных вливаниях в экономику США, детализацией стабилизационных программ американского правительства, публикацией лучшей, чем ожидалось, макроэкономической статистики и обнадеживающими новостями из банковского сектора. Кроме того, существенную поддержку российскому рынку оказало уверенное повышение цен на сырье. Лидерами рынка в марте стали акции российских банков.

В апреле 2011 года лучшие результаты показали секторы потребительских товаров (соответствующий отраслевой индекс за месяц вырос на 43%), электроэнергетики (+33%) и машиностроения (+26%). Благополучная обстановка с ликвидностью, укрепление рубля и стабильные нефтяные цены оказали поддержку рынку. Кроме того, поводом для оптимизма стало снижение Банком России ставки рефинансирования на 0,5 п.п.

Однако долго радоваться не пришлось - с началом лета 2011 на рынке произошла весьма ощутимая коррекция. В целом июньская динамика вписывается в сценарий сезонного охлаждения рынка акций. В летние месяцы объемы торгов падают и рынки становятся более "тонкими". Как следствие, возрастает влияние крупных спекулянтов.

В июле российский рынок акций частично отыграл падение предыдущего месяца. В результате индекс ММВБ поднялся на 8,4%. В фаворитах оказалась металлургия, благодаря быстрому росту котировок сталелитейных компаний. В аутсайдерах же был сектор электроэнергетики.

В августе 2011 года лидировал телекоммуникационный сектор. Неплохой результат показал и потребительский сектор, а также электроэнергетики.

С началом осени российский рынок акций продолжил двигаться вверх. Тем не менее, в конце сентября на большинстве мировых рынков, включая Россию, началась коррекция, частично вызванная технической перекупленностью основных рисковых активов и слабостью отдельных экономических показателей. Акции металлургического сектора отстали от рынка. Фавориты летних месяцев - сталелитейные и угольные компании продемонстрировали либо нулевой рост, либо снижение стоимости из-за частичной коррекции цен на сталь в Китае и Европе.

Вместе с тем в октябре усилился отток средств из российских ПИФов акций. Видимо, розничные инвесторы зафиксировали прибыль, полученную благодаря уверенному подъему рынка.

В ноябре фондовый рынок РФ вновь порадовал инвесторов. В середине месяца российские индексы достигли новых годовых максимумов. Тем не менее, надолго удержаться на этих высотах индикаторам не удалось, поскольку во второй половине ноября на рынке произошла коррекция.

В декабре 2011 г. в лидеры вырвались электроэнергетики и телекомы. Позитивную динамику продемонстрировали также акции металлургического сектора.

Растущие на фоне новых дорогостоящих усилий США по выводу экономики из рецессии цены на нефть и ожидания снижения курса доллара подстегнули интерес к российскому рынку. Инвесторы быстро перестали обращать внимание на существующие риски и принялись наполнять портфели недооцененными бумагами, к которым после роста "голубых фишек" относились в основном компании средней капитализации. В число стремительно подорожавших за 2010г. представителей второго эшелона входят бумаги АФК "Система" (+420%), привилегированные акции банка "Возрождение" (+420%) и "Холдинга МРСК" (+540%), бумаги "Дальсвязи" (+450%) и группы "Черкизово" (+530%). Российский рынок продолжает вознаграждать рискованных инвесторов.

Год назад эксперты были уверены, что у индексов второго эшелона практически нет шансов обогнать по доходности своих "старших братьев", поскольку даже ликвидным акциям, по идее, должно было трудно восстанавливаться до справедливых уровней из-за упавших объемов торгов. Однако скорость роста превзошла ожидания, а приток долгосрочного инвестиционного капитала позволил менее ликвидным бумагам показать более существенный прирост стоимости. Так, индекс РТС-2 в течение года прибавлял на 20% быстрее индекса РТС, у ММВБ МС и ММВБ эта разница еще больше - 25% (рис. 2.1).

В течение 2011 г. на российском срочном рынке произошли большие изменения. Наблюдавшееся в начале года катастрофическое падение ликвидности в условиях хронической остановки торгов на рынке "спот" сменилось ралли вверх цен срочных контрактов. Заметно выросли и объемы. Если в январе 2011 г. среднедневной объем торгов фьючерсными контрактами немного превышал 20 млрд руб., то уже в мае показатель перевалил за 50 млрд руб., а к декабрю составлял уже минимум 90 млрд руб. в день.

Фондовая биржа РТС рассчитывает в 2012 г. за счет ожидаемого резкого притока физических лиц увеличить оборот на срочном рынке минимум вдвое с текущих 4 млрд долл. в день. Более того, по оценке руководителя департамента срочного рынка РТС Евгения Сердюкова, в 2012 г. приток клиентов в валютные и товарные контракты резко увеличит ликвидность именно этих фьючерсов, активность торгов повысится в несколько раз. Как подчеркнул глава департамента биржи, принятые недавно поправки в Налоговый кодекс РФ кардинально меняют налогообложение операций на срочном рынке. "Теперь физические лица смогут нормально торговать и валютными, и товарными инструментами, минимизируя риски", - подчеркнул он.

Если анализировать динамику отдельных акций, то можно увидеть, что за минувший год в лидерах оказались машиностроительный и металлургический сектора. В то время, как обычно выступающий локомотивом всего рынка нефтегазовый сектор показал прирост на уровне рынка.

Приведённый график достаточно хорошо отражает ситуацию на отечественном рынке, две самые нижние линии на нём - это динамика за минувший год индекса ММВБ и отраслевого индекса "ММВБ Нефть и газ". Всё, что выше этих линий - это динамика остальных отраслевых индексов. Таким образом, не сложно заметить, что динамика основного индекса российского рынка полностью следует за изменением цены на нефть и слабо учитывает прочие сектора отечественной экономики.

Рисунок 2.1 - Динамика акций в 2011 году Портал Экономической экспертной группы. URL: http://www.eeg.ru/

В прошлом году из акций, по которым мы давали рекомендации "покупать", нами был создан модельный портфель, который в течение года стабильно был выше по доходности индекса ММВБ на 10%. К концу года почти все бумаги достигли намеченных целей и исчерпали тем самым потенциал роста.

В целом, 2011 г. можно назвать очередным успешным годом восстановления российского фондового рынка после глобального финансового кризиса. Рынку акций по итогам года удалось сохранить повышательную динамику, заданную в начале 2010 г., и индекс ММВБ вплотную приблизился к отметке

1700 пунктов, продемонстрировав рост на 23%.

Поддержку российскому рынку акций оказало и общее смещение приоритетов инвесторов в сторону сырьевых активов.

С 3-го квартала мы наблюдали наращивание открытых позиций по большинству товаров и растущую динамику индекса CRB, прибавившего только за 4-й квартал 14%; в 1-ом полугодии его рост был значительно скромнее.

С 3-его квартала 2011 г. российский рынок начал демонстрировать опережающую динамику относительно европейских рынков, один за другим захватываемых разрастающимся долговым кризисом на периферии Европы.

В четвертом квартале 2011 г. рост российского рынка (ММВБ: +17%) более чем в три раза опередил динамику развитых западноевропейских рынков (индекс EUROtop 100: +5%), а по итогам года - более чем в пять раз.

При сравнении с близкими по характеристикам рынками российский рынок акций до начала сентября демонстрировал некоторое отставание ввиду повышенной привлекательности более диверсифицированной структуры его аналогов.

Однако по мере переоценки рисков и укрепления позиций сырьевых активов интерес сместился в сторону стран-экспортеров сырья, среди которых Россия, с ее долей экспорта в ВВП порядка 30% и весом сырьевых отраслей в структуре индекса на уровне 50%, занимает выигрышное - на текущий момент - положение.

С конца 3-го квартала российский рынок акций стал опережать рынки Бразилии и Турции.

Так, если в третьем квартале индекс MSCI Russia (+13%) продемонстрировал видимое отставание от аналогичных индексов, рассчитываемых по Бразилии (+21%) и Турции (+32%), то в последнем квартале ситуация кардинальным образом изменилась.

По итогам 4-го квартала на фоне 16%-ного роста MSCI Russia, MSCI Бразилии вырос лишь на 3%, а Турции - снизился на 7%. Этому способствовали несколько факторов.

Помимо снижения спроса на существенно выросшие в течение 9 мес. года активы отдельных развивающихся рынков и повышения интереса к рынкам с большей долей сырьевого сектора (бразильский и турецкий рынки акций, в отличие от российского, в значительной степени сконцентрированы вокруг финансового сектора), отставание фондовых рынков Турции и Бразилии было вызвано действиями властей, снижающими их привлекательность для глобальных инвесторов.

Схожая картина наблюдалась и при сравнении MSCI Russia, MSCI EM и MSCI EMEA.

Если в 3-ем квартале MSCI Russia вырос менее значительно, а во 2-ом квартале - снизился более существенно, чем аналоги, то в 4-ом квартале 16%-ный рост «черного золота» полностью изменил картину. Квартальный рост MSCI Russia (+16%) в полтора-два раза превзошел динамику MSCI EMEA и MSCI EM.

На фоне достаточно неплохого роста индекса ММВБ в 4-ом кв. и 2011 г. (+17% и +23%, соответственно), ряд акций продемонстрировали значительную опережающую рынок динамику, как в силу фундаментальных и конъюнктурных факторов, так и на фоне общей переоценки рисков (рис. 2.2.).

Наиболее существенный рост, особенно в последнем квартале, показали менее ликвидные недооцененные акции. Выше мы приводим динамику ряда акций, темпы роста которых опередили рост рынка за указанные периоды в полтора и более раз.

Однако напомним, что в индексе ММВБ 50% приходится на нефтегазовый и 17% - на банковский сектора, и именно эти акции «задавали тон» динамике ключевого индекса российского рынка акций.

По итогам 2010 года среди основных сегментов рынка аутсайдерами с заметным отставанием от рынка стали акции нефтяных компаний.



Рисунок 2.2 - Акции опередившие рынок в 2011 году Технический анализ рынка ценных бумаг http://www.finam.ru/analysis/charts

Если рассмотреть квартальную динамику сегментов (в этом разделе мы опираемся на рассчитываемые нами отраслевые индексы), то нефтяные компании выглядели хуже рынка практически в течение всего года (рис. 2.3.).

Слабая динамика российской «нефтянки» была вполне естественной. Хотя год назад мы ожидали, что участники рынка в течение года все-таки смогут начать более позитивно его оценивать ввиду отсутствия значимых причин для падения цен на нефть, однако ряд отрицательных новостных поводов не позволил реализоваться такому сценарию.

	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	2011 г.
Рынок	6%	-11%	11%	17%	23%
Нефтяные компании	0%	-8%	6%	4%	2%
Газовые компании	-4%	-11%	8%	24%	14%
Электроэнергеника	35%	-11%	12%	6%	43%
Телекомы	22%	-8%	15%	12%	44%
Цветмет	16%	-9%	10%	32%	53%
Чермет	34%	-23%	32%	21%	66%
Банки	2%	-12%	12%	24%	26%
Химия	-1%	-15%	17%	54%	52%
Потребсектор	19%	3%	26%	24%	93%

Рисунок 2.3 - Динамика основных сегментов рынка в 2011 году Технический анализ рынка ценных бумаг http://www.finam.ru/analysis/charts

В частности, сильным негативом стали такие события, как отмена нулевой ставки экспортной пошлины для Роснефти, выход ConocoPhillips из капитала Лукойла и, наконец, несгибаемая решимость Минфина повысить налоговую нагрузку на отрасль, ухудшающая среднесрочные перспективы отрасли. Чуть лучше выглядели акции газовых компаний - сезонные факторы, способствующие росту цен и спроса на газ, а также целый ряд позитивных новостей по НОВАТЭКу позволили сегменту в 4-ом квартале показать сильный рост. Банковский сектор также в целом показал динамику, примерно сопоставимую с общерыночной по году в целом, хотя второе полугодие провел достаточно успешно, опережая рынок.

Остальные сегменты рынка показали более уверенную повышательную динамику. В лидерах роста оказались акции потребительского сектора и металлов, отыгрывающие благоприятную внутрироссийскую конъюнктуру и активный рост цен на металлы, акции химической промышленности - сильно выросли на ожиданиях консолидации отрасли, став лидерами роста 4-го кв. 2011 г.

Далее рассмотрим особенности рынка облигаций в Российской Федерации.

Российский рынок публичного долга фактически ограничен крупнейшими корпорациями - эмитентами «первого эшелона». Компании второго и более низких эшелонов ограничены в возможностях по размещению облигационных займов: в 2011 г. размещения провели не более 200 эмитентов.

Подобные ограничения во многом обусловлены формированием спроса на долговые ценные бумаги со стороны банков, имеющих возможность рефинансирования в Банке России через механизм Ломбардного списка. Более четкая формализация критериев включения эмитентов в Ломбардный список, в первую очередь за счет расширения практики использования рейтингов аккредитованных Минфином российских рейтинговых агентств, позволит расширить доступ компаний средней капитализации к рынку публичного долга. В результате снизится стоимость заимствований, компании получат средства на развитие и модернизацию производства, фондовый рынок и отрасль доверительного управления получат новые инвестиционные возможности, а экономика - мощный драйвер роста.

Активность банков на рынке облигаций усложняет компаниям нефинансового сектора привлечение средств через эмиссию публичных долгов.

Наибольшую активность в 2011 году на рынке облигаций продемонстрировали банки. В структуре новых эмиссий на них пришлось 36%. Но для банков облигации - это лишь один из способов формирования пассивной базы, тогда как для многих компаний нефинансового сектора - это один из основных способов финансирования. Рост доли банков в сфере публичных займов усложняет компаниям нефинансового сектора возможность привлекать средства на рынке облигаций. Изменить ситуацию возможно за счет смены парадигмы в отношении Ломбардного списка: из инструмента управления ликвидностью банковского рынка целесообразно использовать его как инструмент поддержки облигационного рынка в первую очередь для компаний реального сектора экономики.

На сегодняшний день существует ряд средних по размеру компаний, кредитоспособность которых находится на достаточном уровне для включения в Ломбардный список Банка России. Высокая для таких компаний цена рейтинга в международном агентстве и отсутствие консолидированной финансовой отчетности по международным стандартам не позволяет включать бумаги этих эмитентов в Ломбардный список. Отказ Банка России от текущей практики ужесточения требований к компаниям для включения в Ломбардный список и его расширение за счет эмитентов с рейтингами аккредитованных Минфином РФ российских рейтинговых агентств позволит получить компаниям средней капитализации доступ к дополнительному источнику финансирования, одновременно повысив диверсификацию эмитентов фондового рынка.

Объем дефолтов на российском рынке облигаций уверенно снижается. По итогам 2011 года объем невыполненных обязательств составил 68,3 млрд рублей, что на 54% ниже, чем годом ранее. Объем неисполненных обязательств, которые эмитенты не смогли реструктурировать, тоже сокращается, но меньшими темпами. Если таких обязательств в 2010 году, по оценке «Эксперт РА», насчитывалось на сумму 77,6 млрд рублей, то по итогам 2011 года их размер снизился на 33% до 51,7 млрд рублей. По оценке «Эксперта РА» ключевыми факторами кредитоспособности компаний в ближайшей перспективе останутся характеристики долга - уровень нагрузки и срочность, а также возможность рефинансировать долг.

В 2011 году российские эмитенты корпоративных облигаций стали значительно активнее по сравнению с 2010 годом. Так, если по итогам 2010 года было выпущено 222 эмиссии совокупным объемом 1,57 трлн рублей, то по итогам прошлого года количество эмиссий увеличилось до 267, объем которых составил 1,76 трлн рублей. Особенно интенсивно размещались облигации в начале

2011 года, когда ставки на рынке в целом были ниже. Те же, кто разместился позже, занимал уже под более высокий процент. В 2011 году было достаточно много длинных заимствований. Если по итогам 2010 года было зарегистрировано 25 эмиссий сроком на 10 лет и более, то в 2011 году таких бумаг было выпущено 36. Больше всего подобные займы были характерны для государственных финансовых институтов, среди корпоративных эмитентов наибольшую активность проявил «Евраз груп», который выпустил 4 эмиссии до 2020 года.

Рисунок 2.4 - Динамика и объем эмиссий в 2010-2011 годах Портал Экономической экспертной группы. URL: http://www.eeg.ru/

Лидером привлечения средств на рынке публичного долга стал Внешэкономбанк. В 2011 году он выпустил 6 эмиссий общим объемом 182 млрд рублей. В целом доля государственных финансовых институтов в структуре общего объема эмиссий в 2011 году составила 12%. Наибольшую активность в 2011 году на рынке облигаций продемонстрировали банки. В структуре новых эмиссий на них приходилось 36%, а второе и третье место по объему привлеченных средств заняли крупнейшие российские банки - ВТБ и Сбербанк соответственно. Также достаточно большая доля (17%) приходится на компании топливно-энергетического комплекса.

Высокая доля банков в структуре рынка публичных займов объясняется относительной дешевизной для них привлечения средств путем выпуска облигаций по сравнению с привлечением депозитов.

Для компаний нефинансового сектора, особенно для среднего бизнеса, подобная экспансия банков на рынок публичных займов является негативным явлением. Для банков облигации - это лишь один из способов формирования пассивной базы, тогда как для многих компаний нефинансового сектора - это один из основных способов финансирования деятельности.

Рисунок 2.5 - Структура новых эмиссий по итогам 2011 года в разрезе отраслей Портал Экономической экспертной группы. URL: http://www.eeg.ru/

Больше всего в 2011 году эмитенты выпускали рублевые облигации. Таких эмиссий было выпущено 213 из общих 267 выпусков. Средний размер рублевых эмиссий по итогам 2011 года составлял около 4 млрд рублей, тогда как средний размер долларовых эмиссий в рублевом выражении составлял около 17 млрд рублей.

Соответственно, в структуре привлеченных средств на рынке публичного долга в разрезе валют займы в рублях и в долларах имеют приблизительно равные доли. Так, доля заимствований в рублях в 2011 году составила 51%, а доля долларовых эмиссий - 46%.

Рисунок 2.6 - Структура новых эмиссий по итогам 2011 года в разрезе валюты Портал Экономической экспертной группы. URL: http://www.eeg.ru/

В 2010 году пошла на спад волна дефолтов, начавшаяся в кризисные 2008-2009 гг. Если в 2009 году на российском рынке облигаций невыполненные обязательства составили 148,7 млрд рублей, то по итогам 2010 года подобный показатель сократился на 54% и составил 68,3 млрд рублей. Объем неисполненных обязательств, которые так и не удалось реструктуризировать, сокращается не такими быстрыми темпами. Таких обязательств в 2009 году, по оценке «Эксперт РА», насчитывалось на сумму 77,6 млрд рублей, по итогам 2010 года их размер снизился на 33% до 51,7 млрд рублей.



Рисунок 2.7 - Пик дефолтов пришелся на 2009 год Портал Экономической экспертной группы. URL: http://www.eeg.ru/

С точки зрения рейтинговых агентств, кредитоспособность компаний в посткризисный период в первую очередь будет определяться уровнем долговой нагрузки и срочностью долга. Рейтинги компаний, которые в условиях кризиса смогли успешно сократить свой долг или существенно увеличить его срочность, либо уже были повышены, либо могут быть повышены в краткосрочном периоде.

В целом российский рынок корпоративных облигаций по оценке «Эксперт РА» на конец 2010 года составил 6,5 трлн рублей, или на 15% больше, чем годом ранее. В первую очередь рост произошел за счет размещения надежных эмитентов. Из всех выпущенных в 2010 году эмиссий 91% в денежном выражении приходятся на компании с кредитными рейтингами, позволяющими включать долговые бумаги в Ломбардный список. Еще 3% приходится на эмитентов с кредитными рейтингами российских агентств.

Увеличение доли надежных эмитентов - это, безусловно, положительное явление для рынка публичного долга. Но на сегодняшний день существует ряд средних по размеру компаний, кредитоспособность которых находится на достаточном уровне для включения их в Ломбардный список. Для подобных компаний получить рейтинг в международных агентствах сложно в силу высокой стоимости, часто - отсутствия консолидированной отчетности по международным стандартам. При этом доступ к финансированию в виде выпуска облигаций, которые будут включены в Ломбардный список, может способствовать более активному снижению числа дефолтов и ограничивать их рост в будущем.

Стимулировать развитие среднего бизнеса возможно путем расширения Ломбардного списка за счет бумаг эмитентов с рейтингами всех рейтинговых агентств, аккредитованных Минфином РФ. Сегодняшняя практика формирования Ломбардного списка ориентирована в первую очередь на крупный бизнес, в связи с этим в списке представлены только крупнейшие российские компании и банки. Практика включения в Ломбардный список бумаг компаний, входящих в список системообразующих предприятий, также не вполне корректна, т.к. подобные списки зачастую формируется на основе политических, а не экономических решений.

2.2 Коммерческие банки - участники рынка ценных бумаг

Легальное понятие "банк" дано в федеральном законе «О банках и банковской деятельности», которое может быть раскрыто через следующие признаки:

1) банк является кредитной организацией, т.е. должен отвечать всем вышеперечисленным признакам последней;

2) банк обязан систематически проводить для своих клиентов как минимум три группы банковских операций в их совокупности (одновременно):

- открытие и ведение банковских счетов;

- привлечение во вклады (депозиты) денег;

- размещение привлеченных и собственных средств от своего имени и на свой риск на условиях возвратности, платности, срочности.

Таким образом, законодательно закреплена монополия банков на совмещение этих трех видов банковских операций. Иные кредитные организации могут выполнять одну или несколько банковских операций в совокупности, кроме сочетания, характерного для банка.

Специфика банковского обслуживания состоит в том, что клиенты банков имеют право распоряжаться деньгами, которые они внесли на банковские счета (кроме вкладных), а все типичные НКО (кроме бирж, клиринговых палат и некоторых других) сами выступают распорядителями принятых денег.

К основными правовым актам, регулирующим деятельность кредитных организаций на рынке ценных бумаг, относятся Федеральный Закон «О банках и банковской деятельности», Закон о Банке России, Закон о РЦБ, Закон об ипотечных ценных бумагах, Инструкция ЦБ РФ № 128-И и др.

Исторически банки были первыми учреждениями, специализирующимися на операциях на финансовом рынке, однако современные банки являются не единственными субъектами предпринимательства в финансовом бизнесе, в том числе на рынке ценных бумаг. Причиной тому служат все возрастающие инвестиционные потребности рынка, а также формирование различных институтов, выполняющих профессиональные виды деятельности на этом рынке.

Вместе с тем, банки, в силу специфики своих функциональных особенностей, существенно отличаются от других финансовых институтов. Главное отличие заключается в способе привлечения средств, поскольку возврат заемных средств и заранее оговоренное вознаграждение за их использование гарантируется независимо от результата хозяйственной деятельности.

Банки имеют собственную разветвленную инфраструктуру, в которую могут входить управляющие компании фондов; брокерские кон торы; фонды, работающие на валютном рынке; подразделения, занятые управлением активами и др.

Наконец, банки могут оказывать, в зависимости от наличия соответствующей лицензии, своим клиентам дополнительные услуги: универсальное расчетно-кассовое обслуживание, кредитные и гарантийные операции, проектное финансирование, услуги по пластиковым картам, валютнообменные операции и другие присущие только банковским организациям операции

Объективные причины, которые ставят банки в более выгодное положение перед другими участниками фондового рынка:

- фактор доверия к банку. Если банк пользуются доверием у своих клиентов, это доверие, как правило, клиенты переносят на ценные бумаги, размещаемые банком. Посредничество банка является своеобразной гарантией того, что проводимые в интересах и по поручению клиентов сделки с ценными бумагами соответствуют действующему законодательству и правилам, принятым на рынке ценных бумаг;

- аккумулирование в банках значительной информации о развитии отдельных сегментов рынка ценных бумаг, об изменении курсовой стоимости, о наиболее ликвидных ценных бумагах, о финансовом состоянии и возможных перспективах развития потенциальных эмитентов и инвесторов и т.д.;

- наличие квалифицированного персонала позволяет банкам оперативно и адекватно оценивать ситуацию, складывающуюся на рынке ценных бумаг;

- возможности банка, связанные с использованием сети своих от делений и филиалов;

- развитая инфраструктура, позволяющая учитывать различные интересы клиентов, связанные с ценными бумагами.

Роль банков как участников рынка ценных бумаг заключается в следующем:

- активизируют участников рынка, оказывая влияние на их профессиональный уровень;

- инициируют создание новых для российской финансовой системы инструментов (варранты, фьючерсы, опционы, складские свидетельства, пластиковые карточки и др.);

- способствуют развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг (депозитарии, клиринги, информационные, консалтинговые фирмы и т.д.);

- создают условия для значительного притока в российскую экономику портфельных и прямых инвестиций западных финансовых институтов.

Банки осуществляют на рынке ценных бумаг деятельность в качестве финансовых посредников и профессиональных участников.

Как финансовые посредники банки приобретают ценные бумаги с целью извлечения доходов по ним или управления другими компаниями при приобретении контрольного пакета акций этих компаний, а также осуществляют собственные эмиссии ценных бумаг с целью получения дополнительных собственных средств.

Как профессиональные участники банки осуществляют брокерскую и дилерскую деятельность; деятельность по размещению и управлению ценными бумагами; депозитарную деятельность. В большинстве стран банки играют на рынке ценных бумаг важнейшую, ключевую роль. В целом операции коммерческих банков можно представить следующим образом.