Специфика и проблемы развития фондового рынка Казахстана

Полученные данные позволяют сделать заключение: казахстанские проф. участники и эмитенты в настоящее время не проявляют большой заинтересованности в выводе своих ценных бумаг на российский рынок. Соответственно, и проблема выбора профессиональных посредников для такого выхода из числа российских участников рынка для них пока неактуальна. Что касается перспектив выпуска РДР, то до настоящего время не было зарегистрировано ни одного, поэтому казахстанским участникам рынка, очевидно, сложно прогнозировать использование данного механизма. Само же обращение иностранных бумаг на российском фондовом рынке значительно ограничивается высоким уровнем требований российского законодательства.

Казахстан: Предложения по сотрудничеству

В качестве возможных форм сотрудничества казахстанские респонденты выдвинули следующие предложения.

· Объединение усилий по гармонизации законодательств двух стран. Консультации в области стратегического развития, PR-деятельности и маркетинга. Обмен биржевой информацией. Изучение опыта друг друга в плане развития IT-инфраструктуры, средств торговли и клиринга. Сотрудничество с целью развития IT-решений для казахстанского рынка производных финансовых инструментов.

· Открытие взаимных депосчетов ЦД РК в российских депозитариях и наоборот для учета и перевода российских и казахстанских локальных ценных бумаг.

· Упрощение процедуры совместного листинга на российской и казахстанской фондовых биржах.

· Развитие правового обеспечения в сфере законодательства по сделкам «коротких продаж» - законодательное решение данного вопроса и технологическая поддержка. Ретрансляция информационных технологий по организации торгов в Казахстане.

· Сотрудничество и взаимодействие в области развития биржевой инфраструктуры. Сотрудничество с использованием передовых технологий биржевой торговли. Развитие срочного рынка.

· Дублирующий листинг.

· Интегрирование кастодиальных систем для снятия ограничений по торговле и для казахстанских инвесторов в России, и для российских инвесторов в Казахстане [как альтернатива выводу обоих рынков в Euroclear].

· Создание условий, при которых выход на рынок привлечения портфельных инвестиций для предприятий и организаций Казахстана и России будет существенно проще и дешевле, чем на аналогичные западные рынки.

· Вопросы о перспективах сотрудничества требуют организации взаимодействия всей инфраструктуры фондового рынка.

Россия: Категории и специализация участников фондового рынка

В отличие от специализации казахстанских участников опроса - почти половина опрошенных с российской стороны сами являются эмитентами ценных бумаг. Все они также профессиональные участники российского фондового рынка. Все участвующие в опросе организации совмещают различные виды деятельности, что дает им возможность предлагать комплексные услуги своим клиентам.

Можно выделить следующие виды деятельности российских респондентов (см. рисунок 2.9).

Рисунок 2.9. Специализация российских участников опроса по видам деятельности

Как видно из полученных данных, наиболее распространенным видом деятельности из предусмотренных российским законодательством является депозитарная деятельность. Она присутствует у 82% российских респондентов. К числу наиболее распространенных можно отнести брокерскую и дилерскую (73%), а также деятельность по доверительному управлению ЦБ (45%).

Россия: Инвестиции в рынок ценных бумаг РК

По сравнению с казахстанскими организациями, российские компании - участники опроса более глубоко представлены на рынке капитала Казахстана, так как одни и те же организации и владеют ценными бумагами эмитентов РК (см. рисунок 2.10), и имеют дочерние структуры в Казахстане (50%).

Рисунок 2.10. Доля респондентов РФ, владеющих ценными бумагами казахстанских эмитентов

82% российских участников опроса не планируют приобретение казахстанских ценных бумаг в течение ближайших шести месяцев. Российские участники финансового рынка, представляющие интересы российского бизнеса в целом, рассматривают РК в большей степени в качестве источника природных ресурсов и не слишком активно инвестируют и в другие отрасли экономики Казахстана. Интерес представляет и финансовый сектор. Полученные данные показывают, что участники российского рынка ЦБ в настоящее время не рассматривают РК в качестве места размещения собственных ценных бумаг.

Владеют ценными бумагами казахстанских эмитентов около 46% опрошенных. Из них более 36% представлены в реестрах владельцев ЦБ через ЦД РК, 18% представлены в реестрах напрямую. Остальные респонденты представлены либо через казахстанскую дочернюю структуру западного кастодиана с лицензией кастодиана, либо казахстанскую дочернюю структуру банка РФ с лицензией кастодиана.

Россия: Оценка качества услуг казахстанских учетных институтов

Оценивая качество сотрудничества с институтами по учету прав собственности на ценные бумаги в Казахстане, свыше 70% участников опроса выразили свою удовлетворенность предоставляемыми услугами. Качество обслуживания оценивалось по таким критериям, как цена, скорость, удобство, дополнительные услуги, отсутствие сбоев в работе этих организаций, по пятибалльной шкале (5 - максимально высокая оценка]. Практически по всем критериям работы ЦД РК респонденты выставили исключительно высокие оценки. По работе с казахстанской дочерней структурой западного кастодиана респонденты отметили высокую стоимость услуг.

Россия: Размещение ценных бумаг в Казахстане

Большинство российских участников опроса не планируют выводить ценные бумаги на рынок Казахстана. Однако, если бы такое планировалось, 18% респондентов предпочли бы непосредственное обращение своих бумаг на фондовом рынке Казахстана.

Это позволило бы воспользоваться услугами ЦД РК. В качестве причин соответствующих оценок указывают большую прозрачность такой формы выхода для местных инвесторов и отсутствие избыточных комиссий посредникам. Следует отметить, что российские организации пока не проявляют интереса к возможности выпуска КДР на ценные бумаги российских эмитентов.

3.3 Подходы к регулированию фондовых рынков

В информационно-аналитическом обзоре «О состоянии и тенденциях развития рынка ценных бумаг в государствах - участниках СНГ» (Исполком СНГ, 2009) констатируется, что кризис ликвидности и нестабильность на международных финансовых рынках отразились и на состоянии экономики постсоветских государств, включая рынок ценных бумаг. После наращивания количества отечественных эмитентов и роста размера капитализации на фондовых рынках государств - участников СНГ в 2008 году на наиболее развитых рынках Содружества наблюдалось падение фондовых индексов и снижение уровня рыночной капитализации эмитентов, особенно тех, чьи ценные бумаги обращаются не только на национальных рынках, но и за рубежом. Кризис выявил основные проблемы и слабые стороны в системе регулирования финансовых рынков. Так, снижение ликвидности внутренних фондовых рынков, падение рыночной стоимости обращающихся финансовых инструментов, увеличение дефолтов эмитентов, чьи ценные бумаги обращаются на организованных рынках государств - участников СНГ, дают возможность выявить основные направления, по которым должна совершенствоваться существующая система регулирования рынка ЦБ в части защиты прав и интересов инвесторов, обеспечения финансовой стабильности профессиональных участников рынка ЦБ и эмитентов, обеспечения справедливой оценки объектов инвестирования, а также оценки и управления инвестиционными и операционными рисками.

Мировой кризис существенно повлиял на экономическую ситуацию в РК. В связи с этим правительство приняло определенные меры для повышения финансовой устойчивости фондового рынка (РК, 2003b). В частности, введены требования о повышении размера уставного капитала для участников рынка ЦБ, которые косвенно стимулируют казахстанские финансовые институты к участию в их капитале иностранных, включая российские, организаций. В целях повышения финансовой устойчивости организаций, осуществляющих брокерскую и дилерскую деятельность с правом ведения счетов клиента в качестве номинального держателя и правом осуществления отдельных видов банковских операций, в 2009 году был оптимизирован порядок расчета собственного капитала и коэффициентов его достаточности. В целях ограничения внешних заимствований АФН были введены коэффициенты капитализации к обязательствам перед нерезидентами РК. Они рассчитываются как отношения различных обязательств к собственному капиталу профессионального участника рынка.

Шагом к повышению финансовой устойчивости профессиональных участников рынка ЦБ стало принятие АФН новой редакции нормативных правовых актов РК. Эти документы определяют требования к системе управления рисками организаций, осуществляющих брокерскую и/или дилерскую деятельность на рынке ЦБ и деятельность по управлению инвестиционным портфелем. В частности, вводится система двойного контроля как при совершении финансовых операций или заключении сделок с финансовыми инструментами, так и при осуществлении учета данных операций; разработан порядок проведения стресс-тестинга; введено требование по расчету максимально допустимого размера убытков по активам клиентов, принятых в инвестиционное управление; более детально регламенти-чрован порядок принятия решений по заключению сделок за счет собственных активов, в том числе посредством установления требования об обязательном создании инвестиционного комитета для принятия инвестиционных решений за счет собственных активов. Введены также требования к наличию системы внутреннего контроля за эффективностью функционирования системы управления рисками. Такой глубокий и современный подход казахстанского регулятора финансового рынка резко контрастирует с намерениями ФСФР осуществить переход к пруденциальному надзору за деятельностью участников рынка ценных бумаг. Очевидно, что потребность казахстанской экономики в иностранных инвестициях подкрепляется и подтверждается оперативно вводимыми регулятивными мерами по отношению к финансовым институтам.

Совершенствование регулирования финансового рынка России строится в соответствии со «Стратегией развития финансового рынка РФ на период до 2020 года» (РФ, 2008) (далее - Стратегия РФ), Концепцией создания мирового финансового центра в РФ (РФ, 2009а) (далее - Концепция МФЦ) и Планом мероприятий по его созданию (далее - План) (РФ, 2009b). Эти документы призваны повысить устойчивость и конкурентоспособность российского финансового сектора, однако разработаны они были еще в 2008-2009 годах. В указанном Плане последовательно рассматриваются законодательные шаги по созданию международного финансового центра. Перечисленные в Плане меры представляются обоснованными, однако они необходимы для нормального функционирования любого финансового рынка, независимо от наличия у него претензий на статус МФЦ. Например, из формулировки задачи «Создания системы компенсаций на финансовом рынке» прямо не вытекает содержание, стоимость и эффективность такой системы. Ответственны за ее разработку все экономические ведомства (ФСФР, Минэкономразвития, Минфин, Банк России), что ставит вопросы о механизме координации их работы. Даже если все запланированные в Концепции МФЦ и Стратегии РФ мероприятия будут осуществлены, Москва не сможет превратиться в международный финансовый центр, сопоставимый с первой десяткой рейтинга глобальных финансовых центров (в котором Москва и Санкт-Петербург в настоящее время располагаются на 68-м и 70-м местах соответственно).

Значимое действие государственных органов, способное в перспективе положительно повлиять на формирование МФЦ, - это более детальная проработка ФСФР нормативных положений для обращения иностранных ценных бумаг в РФ.

Кроме того, нельзя не отметить тот факт, что вышеупомянутые Концепция МФЦ и Стратегия РФ разрабатывались до и во время финансового кризиса 2008 года. Однако причиной того, что по пути к созданию МФЦ российский фондовый рынок продвинулся с тех пор незначительно, является не столько сам кризис, сколько неэффективность сложившейся системы регулирования финансового рынка в РФ.

Сегодня в мире значительно изменяются базовые подходы к регулированию крупнейших финансовых рынков, начиная с американского и британского, где пытаются извлечь уроки из кризиса. Достаточно оперативно отреагировал на финансовый кризис и главный партнер России по ЕврАзЭС и Таможенному союзу - Казахстан. «Концепция развития финансового сектора Республики Казахстан в посткризисный период» [РК, 2010) (далее - Концепция РК] была одобрена указом президента в феврале 2010 года. Документ объявляет основной целью «развитие финансового сектора в посткризисный период в части перехода на качественно новый уровень управления и регулирования».

В качестве основного принципа регулирования и надзора финансового сектора Концепция РК предусматривает принцип контрцикличности (формирование провизии, увеличение собственного капитала, резервов и ликвидности в период активного роста экономики и использование накопленного потенциала в период спада). Этот же принцип применим к структуре и качеству инвестиционного портфеля финансовых организаций. В документе подчеркивается важность сведения к минимуму процикличности в регулировании финансовых организаций. Стоить заметить, что в соответствующих российских документах какой-либо базовый регулятивный принцип выделить пока не представляется возможным.

Концепция РК разбита на пять разделов, рассматривающих ключевые аспекты функционирования фондового рынка:

1) определение роли государства в вопросах мобилизации финансовых ресурсов;

2) укрепление системы надзора и регулирования финансового сектора;

3) усиление механизмов защиты прав инвесторов и потребителей финансовых услуг;

4) повышение качества корпоративного управления и прозрачности деятельности финансовых организаций;

5) регулирование системных рисков и взаимодействие государственных органов.

В Концепции РК рассматриваются вопросы государственного участия в экономике. Предусматривается повышение роли государственного планирования и стимулирования экономики при сохранении базовых принципов свободного рынка и стимулировании эффективной деятельности частного сектора. Государство планирует перейти от принципов полной социальной поддержки различных групп населения к смешанной системе, в которой, помимо государства и работодателя, участвуют и средства самого работника. Первым шагом в этом направлении стало введение в РК накопительной пенсионной системы. Помимо сокращения государственных расходов, целью реформы было и создание особого класса институциональных инвесторов.

Основой процесса модернизации экономики РК предполагается сделать механизм государственно-частного партнерства. Планируется более активное привлечение средств НПФ в инфраструктурные проекты. В качестве основного (хотя и консервативного) источника фондирования выбраны депозиты населения и юридических лиц в банках второго уровня. В Концепции РК подчеркивается важность дальнейшего развития рынка государственных ценных бумаг, при этом развитие корпоративных ЦБ остается за скобками, как и сам этот недостаточно сформировавшийся сегмент финансового рынка. Предполагается, что «наличие постоянного умеренного размера дефицита республиканского бюджета при поддержании безопасного уровня правительственного долга позволит обеспечить достаточный объем государственных ЦБ в обращении, необходимый для построения кривой доходности, правильной оценки ожиданий на краткосрочную и долгосрочную перспективы, измерения риска финансовых инструментов, определения спот-ставок и ставок будущего заимствования».

Кроме этого, в Концепции РК установлено, что объем эмиссии среднесрочных и долгосрочных государственных ЦБ (выпускаемых для финансирования дефицита бюджета) должен определяться с учетом емкости внутреннего рынка ценных бумаг. Помимо этого, предполагается развитие альтернативных источников привлечения сбережений, таких как частные институты, фонды недвижимости и хеджевые фонды.

В Концепции РК в качестве одного из дополнительных источников привлечения ресурсов называется исламское финансирование. Возможности для открытия в стране исламских банков, исламских инвестиционных фондов и выпуска исламских ценных бумаг созданы после соответствующих изменений в законодательстве в феврале 2009 года (РК, 2009), что даже не упоминается в Стратегии РФ и Концепции МФЦ страны с многомиллионным мусульманским населением. Регулирование и надзор исламских финансовых организаций в РК будет осуществлять АФН. Основной платформой развития рынка исламских финансовых инструментов в Казахстане станет Агентство РК по регулированию деятельности регионального финансового центра Алматы (далее - Агентство РФЦА). В подобном распределении полномочий проявляется двойственность системы регулирования РК. После создания в соответствии с законом РК №145 «О региональном финансовом центре города Алматы» Агентства РФЦА целостность, казалось бы, реализованной в РК концепции мегарегулирования финансового рынка силами АФН была несколько размыта. Агентство РФЦА имеет следующие регулятивные полномочия и компетенции:

· утверждать правила государственной регистрации (перерегистрации) юридических лиц - участников финансового центра;

· утверждать правила аккредитации в качестве участника финансового центра;

· по согласованию с уполномоченным государственным органом по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций устанавливать требования к эмитентам, чьи ценные бумаги предполагаются к включению или включены в список специальной торговой площадки финансового центра, а также к таким ценным бумагам;

· утверждать перечень рейтинговых агентств, рейтинговые оценки которых признаются уполномоченным органом;

· устанавливать требования к рейтинговым оценкам ценных бумаг и их эмитентов для допуска на специальную торговую площадку РФЦА и т.д.

В Концепции РК серьезное внимание уделяется укреплению системы надзора и регулированию финансового сектора. Подчеркивается важность единого интегрированного надзора, исключающего, по мнению авторов Концепции РК, риск конфликта интересов, имеющий место при функциональных или институциональных схемах надзора. То есть в РК будет сохранена поднадзорность и подотчетность всех финансовых институтов АФН, хотя Агентство РФЦА по-прежнему наделено пересекающимися с АФН полномочиями по нормотворчеству. При этом председатель Агентства РФЦА входит в состав правления АФН - органа, регулирующего, например, деятельность KASE, крупнейшим акционером которого (12.26%) является контролируемое Агентством РФЦА АО «РФЦА». В этих перекрестных сочетаниях субъектов и объектов регулирования просматривается известный конфликт интересов.

В России к числу госорганов, параллельно регулирующих (в том числе надзирающих) деятельность зачастую одних и тех же финансовых институтов, относятся ФСФР, Банк России, Федеральная служба по финансовому мониторингу, Министерство финансов и другие.

На данный момент система регулирования рынка капитала РФ достаточно громоздка и в сравнении с казахстанской системой относительной стройностью не отличается. Рассматриваемые российские документы также содержат положения о совершенствовании регулирования, ограничиваясь, однако, пожеланиями общего плана. Так, в Концепции МФЦ отмечена необходимость модернизации системы регулирования финансовых рынков. Признается, что на российском финансовом рынке речь идет пока не о создании консолидированного регулирующего органа, а о координации деятельности уже существующих. Для этого предлагается формирование межведомственных координирующих структур, таких, например, как Совет при президенте РФ по развитию финансового рынка РФ, созданный в 2009 году, и рабочая группа по МФЦ при нем же. В Стратегии справедливо признается необходимость перехода от принципов отраслевого (функционального) регулирования к принципам государственного регулирования рисков, возникающих на финансовом рынке (угроз финансовой устойчивости, недобросовестной деятельности и нарушения прав инвесторов и участников рынка). Однако кризис пока не смог подтолкнуть регулирующие органы РФ к практическим действиям в этом направлении.

Организация регулирования финансового рынка РК ушла в этом смысле далеко вперед. В соответствии с Концепцией РК надзорным органом будут установлены дополнительные требования к финансовым организациям по обеспечению прозрачности процесса принятия решений по осуществлению зарубежных инвестиций и кредитования. Будут ограничены риски, связанные с осуществлением финансовыми организациями операций в странах с высоким уровнем правовых рисков и низким уровнем защиты прав инвесторов и кредиторов.

В рассматриваемой Концепции РФ особо подчеркивается неэффективность создания специализированных отраслевых банков, неспособность данных институтов функционировать в полноценной конкурентной среде, необходимость постоянной поддержки со стороны государства. При этом на российском финансовом рынке, в первую очередь банковском, доминируют структуры с подавляющим государственным участием, чья роль как реципиентов государственных средств, направленных на поддержание ликвидности финансовой системы, в ходе финансового кризиса еще более возросла.

Что касается государственной поддержки казахстанского финансового рынка, то в Концепции РК прослеживается идея о необходимости ее постепенного снижения. Так, в целях развития добросовестной конкуренции во всех сегментах финансового рынка будет обеспечено сокращение участия государства до полного его выхода при достижении достаточного уровня конкуренции.

Здесь следует отметить, что в соответствующих российских документах вопрос уменьшения государственного участия в экономике, например, участия Банка России в капитале и управлении ММВБ, не рассматривается. Однако в последнее время обсуждается мнение о снижении доли госучастия в Сбербанке и Банке ВТБ.

Если говорить об иностранном участии в финансовом секторе, то Концепция РК предполагает возможность его ограничения в размере не более 50% от совокупного уставного капитала в отдельности по каждому сегменту финансового сектора. В российских документах этот вопрос не рассматривается, хотя определенные барьеры для участия иностранного капитала в банковской сфере законодательно установлены.

Для защиты интересов инвесторов и потребителей услуг на рынке ценных бумаг законодательство РК усилит ответственность должностных лиц акционерных обществ путем повышения прозрачности информации о заключаемых сделках, совершенствования системы корпоративного управления акционерным обществом, раскрытия информации перед инвесторами о деятельности эмитентов ценных бумаг и лицензиатов.

Для повышения качества корпоративного управления и прозрачности деятельности финансовых организаций Концепция РК предусматривает ряд мер, таких как построение систем внутреннего контроля и риск-менеджмента, увеличение объема раскрываемой информации и справедливая оценка финансовых инструментов. В Стратегии РФ также рассматриваются вопросы обеспечения эффективной системы раскрытия информации и развития и совершенствования корпоративного управления. Меры, предлагаемые для достижения данных целей, в этом случае достаточно схожи с содержащимися в Концепции РК. В последней также планируется усиление макропруденциального надзора, предполагающего систему мероприятий, предпринимаемых в целях предотвращения системных рисков. Задачей данной формы регулирования является определение ключевых решений по объектам (деятельности, рынкам) и зонам риска, носящего системный характер, способного подорвать условия, определяющие финансовую стабильность, и дестабилизировать экономическую ситуацию.

В Стратегии РФ также идет речь о необходимости совершенствования надзора путем создания системы пруденциального надзора на нескольких уровнях, включая осуществление его самими участниками финансового рынка путем внутреннего контроля, контроль саморегулируемых организаций, а также контроль со стороны государственных органов. Среди прочих необходимых мер указываются следующие:

· гармонизация методов и правил надзора за профессиональными участниками рынка ценных бумаг с требованиями банковского надзора;

· введение единых для всех профессиональных участников рынка ЦБ и управляющих компаний паевых инвестиционных фондов требований к расчету собственных средств, соответствующих международным стандартам, при одновременной модернизации правил ведения бухгалтерского учета в финансовых организациях и их унификации;

· пересмотр требования к минимальному размеру собственных средств с целью их приближения к международным стандартам;

· развитие требования к достаточности капитала, а также его адекватности финансовым рискам организации;

· внедрение передовых методик оценки рисков с использованием принятых в мире моделей, включая рейтинговые оценки, а также с применением цифровых показателей, отражающих операционный риск.

Кроме того, в Стратегии РФ упоминается принцип пропорциональности осуществления пруденциального надзора, заключающегося в необходимости применения надзорных требований к участникам рынка исходя из их размера, сферы деятельности, характера проводимых операций и рисков, присущих этим операциям. Также при внедрении системы пруденциального надзора, ориентированного на оценку рисков, должна быть предусмотрена возможность индивидуального подхода к оценке рисков отдельных участников финансового рынка или их активов. К сожалению, текущая практика деятельности основного регулирующего органа финансового рынка РФ -ФСФР - достаточно далека от применения принципа пропорциональности регулирования. Обращает также на себя внимание то, что если в Концепции РК идет речь о принципе контрцикличности, то Стратегия РФ и вышеупомянутая практика государственного регулирования направлены, главным образом, на увеличение требований к собственному капиталу небанковских участников, что преподносится как следование международным рекомендациям, хотя не учитывает текущую фазу экономического цикла. Среди регулятивных планов РК хотелось бы отметить внедрение такого показателя, характеризующего восстановление банковского сектора, как соотношение активов банковской системы к ВВП докризисного уровня. При этом структура и качество активов будут значительно видоизменены в сторону диверсификации видов финансовых инструментов и сфер их использования.

Сравнивая два подхода к развитию финансового рынка, можно отметить, что Концепция РК представляет собой достаточно цельный документ, покрывающий банковский и небанковский сегменты финансового рынка, всесторонне рассматривающий проблему дальнейшего развития финансового рынка по программно-целевому принципу. В отличие от упоминавшихся российских документов он носит более фундаментальный по подходу характер и, по сути, дает участникам финансового рынка и инвесторам достаточно четкое представление о направлении государственного регулирования финансового рынка в ближайшем будущем. Российские же документы по развитию рынка капитала содержат общие формулировки, не определяя при этом главного. И, наконец, несмотря на то, что перед экономикой РФ, также как и перед другими странами, остро стоят вопросы посткризисного восстановления, документа и политики, формирующих вектор развития финансового рынка РФ на перспективу, пока не сформулировано.

3.4 Вопросы взаимодействия фондовых бирж РФ и РК в интересах развития рыков капитала обеих стран

Российские и казахстанские биржи как важнейшие организаторы торговли на фондовых рынках стремятся налаживать сотрудничество.

По итогам развития биржевого рынка обеих стран за десять лет можно констатировать, что в обеих странах было проделано много организационной работы, но говорить об интеграции и тем более о близости создания совместного биржевого пространства преждевременно.

Биржи являются центральными звеньями финансовой инфраструктуры. Находясь между денежными властями/регуляторами фондового рынка и участниками рынка, они не только организуют торги и проводят расчеты, но и выступают в качестве катализаторов перемен и внедрения инноваций.

Российские и казахстанские биржи стремятся к расширению сотрудничества. Этому способствует то, что ММВБ, РТС и KASE являются членами Международной ассоциации бирж стран СНГ (МАБ СНГ), цели, которой (МАБ СНГ, 2000):

· формирование единого биржевого пространства с использованием передовых технологий биржевой торговли;

· взаимный допуск нерезидентов к непосредственному совершению операций на биржах;

· нормализация перетока денежных средств в национальных валютах между странами СНГ;

· внедрение международных стандартов рынка ценных бумаг в странах СНГ и взаимное признание регистрации эмиссии ценных бумаг;

· сотрудничество государств - членов СНГ в развитии единого рынка капиталов и биржевого пространства;

· разработка основных стандартов унификации биржевого межбанковского рынка капиталов;

· развитие сотрудничества в области валютно-кредитных и финансовых отношений государств - членов Содружества через развитие национальных валютных рынков;

· формирование валютно-денежной системы Содружества, базирующейся на использовании национальных валют;

· практическая реализация принципа взаимного признания национальных валют и осуществления их официальных котировок;

· реализация задачи по достижению взаимной конвертируемости национальных валют по текущим операциям;

· внедрение механизмов и финансовых инструментов в целях хеджирования валютных, процентных и ценовых рисков;

· содействие интеграционным процессам применения плавающих курсов национальных валют и согласование их предельных колебаний, формирование банковского механизма и введение института маркетмейкеров для поддержания курсов национальных валют, достижение полной конвертируемости национальных валют.

Провозглашаемые ассоциацией цели достаточно масштабны и гораздо более четко сформулированы, чем любые межгосударственные соглашения по данному вопросу. Далеко не все в реализации обозначенных целей зависит от самих бирж, тем не менее их наличие свидетельствует о желании бирж конкретизировать сотрудничество друг с другом. Не имеет большого значения, будет взаимодействие осуществляться в рамках СНГ, ЕврАзЭС или на двусторонней основе, но очевидно, что МАБ СНГ вносит в этот процесс свой позитивный вклад.

К сожалению, пока еще не завершившийся мировой финансовый кризис нанес серьезный удар по биржевой торговле, в первую очередь, ценными бумагами. Из 130 листинговых на KASE компаний 24 допустили дефолт по своим долговым ценным бумагам, а пять из этих 24 компаний - дефолт по выплате как купонного вознаграждения, так и основного долга по своим облигациям. Кроме того, многие из таких компаний задолжали своим кредиторам вознаграждение по облигациям более чем за один купонный период. Среди эмитентов, допустивших дефолт по своим обязательствам, оказались два крупнейших банка Казахстана - Альянс Банк и БТА Банк, задолженность которых перед держателями их облигаций составила около 56% общей суммы задолженности листинговых компаний по облигациям, по которым был допущен дефолт, или 29.7 млрд. тенге.

Финансовые власти РК отреагировали на этот удар по биржевой торговле финансовыми инструментами. В нормативно-правовую базу по ценным бумагам были внесены изменения по двум основным направлениям. Первое касалось вопроса снижения требований, предъявляемых к эмитентам и их ценным бумагам для обращения и допуска к обращению на организованном фондовом рынке. Подобная мера уже использовалась в мировой практике, и, учитывая опыт мировых фондовых рынков в решении подобных проблем, АФН приняло решение использовать эту стабилизационную меру в Казахстане. Смягчение листинговых требований для определенной категории ценных бумаг и их эмитентов должно было обеспечить листинговым компаниям условия для устранения финансовых проблем без делистинга. Принимаемые меры по снижению листинговых требований дали некоторым листинговым компаниям возможность оставаться в официальном списке биржи, несмотря на ухудшение их финансовых показателей.

Для этого были внесены соответствующие изменения в постановление правления АФН № 77 от 26 мая 2008 года «О требованиях к эмитентам и их ценным бумагам, допускаемым (допущенным) к обращению на фондовой бирже, а также к отдельным категориям списка фондовой биржи». Согласно внесенным изменениям было снижено требование к размеру собственного капитала эмитентов долговых ценных бумаг, исключено требование по наличию маркетмейкера для одной из категорий долговых ЦБ и ослаблено требование к периодам наличия прибыли. Изменение этих листинговых требований было связано с тем, что в период кризиса заметно выросло количество случаев несения убытков листингованными казахстанскими компаниями и, соответственно, уменьшения размеров их собственного капитала.

Вторым направлением стало создание специальной - буферной - категории ценных бумаг официального списка биржи. Считается, что создание буферной категории ЦБ направлено на защиту прав инвесторов, поскольку именно выделение данной категории бумаг позволило им сохраниться в официальном списке биржи, хотя и в рамках особого сектора. Несмотря на трудности, эмитенты таких бумаг могут продолжать представлять свои бумаги на бирже, что, по мнению казахстанских регулирующих органов, предпочтительнее для держателей их ценных бумаг, чем делистинг.

Рассмотренные выше меры сыграли свою роль в стабилизации ситуации на биржевом рынке РК, однако само количество дефолтов и их масштаб не могли не внушить потенциальным российским покупателям казахстанских ЦБ серьезные опасения, которые до сих не развеялись. При этом надо отметить, что и на облигационном рынке РФ по дефолтам 2008 года не исполнили обязательства по купонам 16 эмитентов по 20 выпускам, по офертам - 21 эмитент по 22 выпускам и по погашению - 1 эмитент по 1 выпуску, а по дефолтам 2009 года не исполнили обязательства по купонам 50 эмитентов по 60 выпускам, по офертам - 41 эмитент по 46 выпускам, по погашению - 17 эмитентов по 17 выпускам. Однако по сравнению с общим количеством выпусков это гораздо менее серьезные последствия для биржевого рынка, чем в РК. Особенно если учесть, что на 1 сентября 2009 года на ММВБ: обращалось 578 корпоративных облигаций 409 компаний суммарной номинальной стоимостью 2 трлн. рублей, 18 выпусков биржевых облигаций 6 эмитентов объемом 58 млрд. рублей; в листинг различного уровня были включены 248 корпоративных облигаций (42.5% от общего количества) и 4 выпуска биржевых облигаций 3 эмитентов, а 14 выпусков биржевых облигаций торговались во внесписочном секторе.

Анализируя развитие биржевого рынка обеих стран за прошедшие десять лет, можно констатировать, что в обеих странах было проделано много организационной работы, но говорить об интеграции и тем более о близости создания совместного биржевого пространства преждевременно. Об этом говорят и результаты опроса, в котором приняли участие биржи РФ и РК - РТС и ММВБ и основная казахстанская биржевая площадка - KASE.

Из трех названных бирж с точки зрения инвестиций в экономику другой страны наиболее активной пока является РТС (МАБ СНГ, 2009а). Только у нее есть дочерняя структура в Казахстане (АО «Товарная биржа «ETC») и, соответственно, только она положительно ответила на вопрос о владении ценными бумагами казахстанских эмитентов. И ММВБ, и KASE дочерних структур на территориях рассматриваемых юрисдикции не имеют и ценными бумагами на них не владеют.

Говоря о российских биржах, нельзя забывать о их головном положении в составе целых вертикально интегрированных финансовых групп, состоящих из разнообразных инфраструктурных организаций, что позволяет определять специализированных партнеров для сотрудничества с РК по разным направлениям интеграции финансовых рынков двух стран. У KASE также имеются дочерние и зависимые структуры, примерно соответствующие по профилю деятельности структурам в составе российских биржевых групп.

Каждая из рассматриваемых бирж входит в капиталы других биржевых организаций, обозначая тем самым свое присутствие на международном уровне сотрудничества стран СНГ. Так, у группы РТС уже есть несколько совместных проектов с зарубежными партнерами, KASE также является владельцем 10.6% Кыргызской фондовой биржи. К сожалению, в свете последних событий в Кыргызстане вряд ли это повлечет успехи в совместном развитии в ближайший период. Однако в любом случае важно, что стремление бирж взаимодействовать с зарубежными партнерами уже реализуется в той или иной форме сотрудничества.

В ходе проведенного опроса, респонденты высказывались относительно перспективных путей сотрудничества бирж России и Казахстана. Из российских бирж наиболее развернутый ответ предоставила ММВБ. Среди возможных форм сотрудничества российских и казахстанских бирж она отметила следующие:

· Обмен информацией о планах деятельности и перспективах развития биржевых рынков, совершенствования торговых систем, систем взаимодействия с клиринговыми, депозитарными и расчетными структурами, об освоении новых технологий и инструментов.

· Технологическое сотрудничество.

· Двусторонние бизнес - проекты.

· Взаимный допуск участников на биржевые рынки РФ и РК.

· Организация торгов российскими и казахстанскими депозитарными расписками (РДР и КДР).

· Прямой допуск ЦБ казахстанских эмитентов на российский фондовый рынок.

· Оказание клиринговых услуг.

· Раскрытие корпоративной информации по эмитентам РФ и РК.

· Совместная деятельность в рамках МАБ СНГ по развитию рынков стран СНГ.

· Участие в работе межгосударственных органов СНГ, ЕврАзЭС, российско-казахстанской комиссии по экономическим и финансовым вопросам и др.

Со своей стороны, KASE предложила следующие возможные направления сотрудничества с российскими биржами:

· Объединение усилий по гармонизации законодательств двух стран, которая сделает реальными проекты по интеграции биржевых рынков.

· Консультации в области стратегического развития, PR-деятельности и маркетинга.

· Обмен биржевой информацией с целью привлечения на рынки инвесторов.

· Изучение опыта друг друга в плане развития ГГ-инфраструктуры, средств торговли и клиринга с целью повышения общей эффективности и улучшения качества услуг, предоставляемых участникам рынка.

· Сотрудничество с целью развития IT-решений для казахстанского рынка производных финансовых инструментов.

В краткосрочной перспективе представляется обоснованным сфокусировать усилия на интеграции бирж России и Казахстана как организаторов наиболее развитых рынков ЕврАзЭС (МАБ СНГ, 2009b). Неплохим примером развития биржевой интеграции стало создание товарной биржи «Евразийская торговая система» АО «РФЦА» и российской биржей РТС. Доля РФЦА в уставном капитале - 40%, РТС - 60%. Пока работает только секция торговли сельхозпродукцией, хотя запланирована организация торгов в секциях нефтепродуктов и металлов (ETC, 2010). С этим проектом фактически конкурирует проект создания Евразийской биржи сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия, разрабатываемый по инициативе Интеграционного комитета ЕврАзЭС. Базой для реализации проекта выбрано ОАО «Белорусская универсальная товарная биржа». Новая биржа должна начать работу в 2011 году⁵. В случае успешного развития последнего проекта желательно найти подходящую для основных участников процесса форму интеграции его с проектом ETC, возможно, на основе уже функционирующей площадки в Алматы.

Хотя значительная нагрузка по упрощению взаимодействия между участниками организованной торговли обеих стран лежит на самих биржах, не все зависит от них. Например, как уже говорилось, и фондовые биржи, и обслуживающие их расчетные (центральные) депозитарии, как и другие категории профессиональных участников рынка капитала, нуждаются в приемлемом механизме номинального держания для иностранных инвесторов, соответствующем законодательству обеих государств, а также в развитом клиринге обязательств, в том числе централизованном.

Еще одним важным элементом интеграционного процесса следует признать разработку и применение общих технологий электронного документооборота, которые позволили бы стандартизировать и ускорить информационный обмен как между биржами, так и между участниками торгов на них.

Размещено на Allbest.ru