Специфика и проблемы развития фондового рынка Казахстана

Но по итогам анализа состояния рынка ценных бумаг, 2004 году правительство было вынужденно констатировать, что роль фондового рынка в экономике республики является не значительной, рынок ценных бумаг в целом характеризуется низким уровнем капитализации, зависимостью от Государственных Ценных Бумаг, преобладаний операций РЕПО, неразвитостью производных ценных бумаг и ограниченность количества участников. Преобладает ситуация, когда крупные акционеры покупают большие пакеты акций, чтобы сохранить контроль над компаниями, таким образом, данные акционеры на рынке просто не присутствуют. Облигации институциональные инвесторы удерживают, как правило, до погашения, что свидетельствует об отсутствии спекулятивной составляющей на казахстанском рынке ценных бумаг и единичном характере сделок. Финансирование развития предприятий осуществляется в основном за счет собственных средств самих предприятий и за счет займов, полученных от банков второго уровня. [13]

В международной практике рынки стран классифицируют как «развитые» и «формирующиеся». К «развитым» фондовым рынкам относят такие, где макроэкономические показатели развития страны соответствуют следующим критериям:

· ВНП на душу населения должен быть в режиме высокодоходной экономики за три года;

· Инвестиционная рыночная капитализация к уровню ВВП должна быть близка к средней величине развитых рынков за три последних года.

По ключевым показателям, то есть по соотношению рыночной капитализации и к уровню ВВП, фондовый рынок Казахстана вполне соответствует стандартам развитых и наиболее динамично развивающихся рынков. Но складывается парадоксальная ситуация: при неплохих масштабах и темпах развития экономики, при наличии стабильной государственной системы и сильной правовой базы, наличии развитой системы регулирования и всей необходимой инфраструктуры, сам уровень развития фондового рынка, его размер, объемы и степень влияния на экономику все еще несоразмерно малы для такой страны, как Казахстан.

В 2007 году Правительство РК приступило к реализации очередной масштабной программы развития фондового рынка страны до 2011 года. В рамках презентации, в частности, декларировалось:

- размещение акций 30-ти предприятий страны республиканской и муниципальной собственности на площадке регионального финансового центра г. Алматы (РФЦА) по двухуровневой системе;

- использование для развития фондового рынка компаний, входящих в государственные холдинги, как наиболее приоритетных и имеющих большие возможности;

- запрещение полной капитализации компаний с государственным участием за счет средств республиканского бюджета и ограничение заимствования у банков второго уровня;

- использование административного ресурса для развития товарных бирж в республике:

- проведение большой разъяснительной работы, как с населением, так и с хозяйствующими субъектами, обучение граждан инвестиционной грамотности.

Тогда же была утверждена Программа повышения инвестиционной культуры и грамотности населения Республики Казахстан на 2007-2011 годы, призванная обеспечить:

- повышение уровня финансовой грамотности населения, в частности, предоставление населению базовых знаний в области использования различных финансовых инструментов;

- распределение финансовых средств населения с рисковых сегментов инвестирования (земля, недвижимость) в доходные и менее рисковые финансовые инструменты фондового рынка;

- привлечение средств физических лиц в финансовый сектор экономики;

- разъяснение общественности его возможности по увеличению доходов, а также рисков, которые оно принимает на себя, реализуя данные возможности.

В зарубежной практике можно выделить разное отношение к категории членов фондовой биржи. В одних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других -- юридическим (Япония, Канада), в-третьих (их большинство) -- не делается различия между физическими и юридическими лицами. Но, в основном, правительство старается, как можно больше привлечь население к участию в инвестиционных процессах, так как сбережения физических лиц являются эффективным источником финансирования экономики. По оценкам компании PricewaterhouseCoopers, для нормального функционирования фондового рынка, обеспечения его устойчивости и ликвидности, доля операций физических лиц должна составлять как минимум 30-35% от объема всего рынка.

В рамках реализации государственной программы повышения инвестиционной культуры и грамотности, было проведено масштабное исследование финансовой грамотности населения, оценка его уровня осведомленности о финансовых инструментах, а также отношение и намерения жителей республики относительно их использования. Опубликованные в начале декабря 2009 г. результаты исследования показали:

· больше всего населению знакомы кредиты, депозиты и страховые полисы;

· средний уровень информированности приходится на такой финансовый инструмент как ценные бумаги - 36,8% респондентов знакомы с возможностями и функциями данного инструмента;

· около двух третей респондентов имеют опыт использования финансовых инструментов (62,5%), менее половины респондентов (44,2%) в настоящее время являются пользователями каких-либо финансовых услуг;

· из финансовых инструментов более всего распространен кредит. В настоящее время треть респондентов (32,2%) используют кредиты;

· практически каждый шестой респондент (15,9%) является пользователем услуги страхования, но исследователи полагают, что это обязательное страхование владельцев транспортных средств; каждый двенадцатый респондент (8,4%) использует услуги депозитов;

· такие финансовые инструменты, как ценные бумаги, ПИФы практически не используются населением Казахстана; опросом зафиксировано менее 1% пользователей данных категорий финансового рынка;

· фактором, препятствующим развитию финансовой активности населения, является недоверие населения финансовым институтам; только половина респондентов доверяет пенсионным фондам (53,3%), менее трети - коммерческим банкам и страховым организациям (30% и 26% соответственно);

· наиболее низок уровень доверия респондентов по отношению к деятельности фондовой биржи и паевых инвестиционных фондов (менее 10%).

Результаты исследования позволили прийти к следующим основным выводам: финансовая грамотность населения, его интерес к финансовым инструментам повысились, но важной установкой, препятствующей развитию финансовой активности граждан, является их недоверие к финансовым институтам.

К сожалению, подобное по масштабности исследование, не проводилось и не планируется к проведению среди предприятий реального сектора экономики страны. Поэтому отсутствуют точные данные оценки уровня финансовой грамотности, нет результатов анализа предпочтений в выборе финансовых инструментов, оценки уровня свободы выбора и, что, по мнению автора, самое главное, оценки доступности финансовых инструментов для отечественного предпринимательства в разрезе компаний малого, среднего и крупного бизнеса.

Фондовый рынок Казахстана представлен в основном компаниями финансовой сферы (36,3% от общего объема эмитентов акций и 87.6% от общего количества эмитентов облигаций), а также нефти газодобывающей (29,3% от общего количества эмитентов акций), горнорудной и металлургической (29,7% и 1,4% соответственно) отраслей. Привлечение компаний из других отраслей народного хозяйства, таких как транспортная, энергетическая, строительная, сельскохозяйственная, пищевая и текстильная планируется только в перспективе.

По данным АО «Казахстанская фондовая биржа» (KASE) по состоянию на 1 декабря 2009 года.

Всего эмитентов - 135, из них:

государственных - 2;

корпоративных - 133, из них:

листинговых-128;

нелистинговых - 5.

Источник:http: //www.kase.kz/

По данным Агентства Республики Казахстан по статистике по состоянию на 1 декабря 2009 года:

Несмотря на отсутствие полномасштабных исследований, на основании вышеприведенных данных можно однозначно утверждать: вывод о дефиците доверия к финансовым институтам, которым аналитики мотивируют практически полное отсутствие физических лиц на отечественном фондовом рынке, не может быть применен в отношении хозяйствующих субъектов, так как в цепом не объясняет ни низкой деловой активности узкого круга биржевых игроков, ни откровенного нежелания большей части казахстанских компаний инициировать процедуру листинга своих ценных бумаг и активно включиться в борьбу за дешевые длинные деньги на организованном рынке.

Между тем, мировые агентства сообщают, что кредит, как самый распространенный до кризиса способ привлечения денег во всем мире стремительно теряет свои позиции. Наличие у банков большого объема проблемных активов, которые хоть и были частично рефинансированы правительствами ряда стран, но по сути дела никуда не делись, а также резко возросшие риски кредитования реального сектора экономики - все это привело к значительному ужесточению условий кредитования и к повышению ставки размещения, в результате чего кредит стал менее доступен для компаний. Ему на смену пришли публичные долги, и займы через публичный рынок долга уже превысили объем выдаваемых банками кредитов.

С начала года, по данным исследовательской компании Dealogic, нефинансовые компании разместили облигаций на 1,3 трлн. долларов и привлекли 1,1 трлн. кредитов. Случай уникальный - с 1995 года, когда Dealogic начала вести подобную статистику, большую часть заемного финансирования корпорации получали в виде банковских ссуд. В предкризисном 2007 году банки выдали компаниям 4,2 трлн. долларов кредитов по сравнению- с 889,4 млрд. размещенного долга. В этом году нефинансовые компании США заняли 449,3 млрд. на рынке бондов и 360 млрд. - на рынке банковских займов, европейские компании - соответственно, 504,4 млрд. и 315,4 млрд.

Источник: Ведомости (Ошибка! Недопустимый объект гиперссылки.www.vedomosti.ru/)

То есть, общемировая тенденция такова: сейчас тот, кто может себе позволить выпустить корпоративные облигации, изначально находится в лучшем положении, чем тот, кто привлекает традиционный кредит, так как из-за высокого спроса на публичные долги конечная стоимость привлеченных с помощью облигаций средств дешевле кредитов.

Зарегистрированные юридические лица по активности по состоянию на 01.12.2009 г.

	Всего	из них
		действующие	в том числе	в процессе ликвидации
			еще не активные (новые)	активные	временно не активные
Республика Казахстан	296 980	189 497	27 389	111 037	51 071	4 554
Малые	281 426	174 909	26 850	97 445	50 614	4 360
Средние	13176	12354	490	11 491	373	163
Крупные	2 378	2 234	49	2 101	84	28

Таблица 2 Всего кредитов выданных физическим и юридическим лицам на 01 ноября 2009 года

	Всего, млн. тенге	По видам валют, млн. тенге	По субъектам кредитования, млн. тенге
		в национальной валюте	в иностранной валюте	Физ. лицам	Юр. лицам
Республика Казахстан	7 960 570	3 913 445	4 047 125	2 285 910	5 674 660

Автором был проведен телефонный опрос среди руководителей ряда компаний-контрагентов в городах Астана, Алматы, Атырау и Петропавловск с целью определения приоритетов при выборе источников долгосрочного финансирования бизнеса. Эта нерепрезентативная (удобная) выборка показала, что, в основном, предприятия частной формы собственности рассчитывают на собственные средства, но в случае их острой нехватки, несмотря на банковский кризис, который привел к ухудшению условий кредитования и к повышению процентной ставки, по-прежнему, стремятся прибегнуть к помощи кредитных организаций. Логика предпринимателя проста и надежна: хоть такие заемные способы привлечения капитала как кредитование и эмиссия облигаций весьма схожи между собой, но принципиально важные отличия по срокам и величине сопутствующих затрат сводят на нет всю привлекательность работы с ценными бумагами. Заемные средства обычно необходимы здесь и сейчас, так как привлекаются для реализации инвестиционного проекта или для расширения и модернизации производства. При оформлении кредита деньги поступают сразу и в полном объеме, а в случае выпуска ценных бумаг, для получения необходимой суммы требуется неопределенный, иногда довольно длительный срок. Основное же преимущество в привлечении кредитных средств - это отсутствие весьма ощутимых предварительных затрат, первая выплата вознаграждения по кредиту наступает спустя какой-то срок. При осуществлении процедуры эмиссии ценных бумаг значительные издержки возникают на подготовительном этапе, продолжаются весь период обращения ЦБ на бирже и нет никакой гарантии, что размещение пройдет успешно и затраты себя оправдают.

Аналогичные результаты показал мониторинг предприятий реального сектора экономики, проведенный Национальным Банком РК в 4 квартале 2009 гада (число предприятий, принявших участие в опросе в октябре 2009 года - 1918, в том числе средних и крупных - 1163):

- в структуре финансирования как оборотных, так и основ-ных средств, у большинства предприятий (81% и 54,9%, соответственно) высокую роль продолжают играть собственные средства;

- увеличение до 54,9% доли предприятий, использовавших для финансирования инвестиций собственные средства (во 2 квартале 2009 года - 53,5%). При этом наблюдается уменьшение числа предприятий, не финансировавших инвестиции.

Источник: /Национальный Банк, 11.11.09/ Сайт Национального Банка Республики Казахстан, пресс-релиз №30 от 11 ноября 2009 года «О ситуации на финансовом рынке».

О том, что затраты по выходу на организованный фондовый рынок РК являлись чрезмерными еще в докризисный период и мнение респондентов сегодня никак не связано с общим спадом "экономики, свидетельствует тот факт, что еще в 2004 году, в Программе развития рынка ценных бумаг Республики Казахстан на 2005-2007 годы, издержки листинговых компаний уже классифицировались как крупнейшие и значительные.

Цитата:

«Анализ показателей затрат листинговых компаний, предоставленных в ходе опроса, проведенного Агентством, показывает, что проведение первоначального предложения, а также поддержка ценных бумаг в официальном списке организатора торгов, сопряжены со значительными издержками».

Для АО, ценные бумаги которых включены в официальный список Казахстанской фондовой биржи по категории «А», транзакционные затраты составляют:

- единовременные - от 376 тыс. тенге до 114 млн. тенге;

- ежегодные - от 4,9 млн. тенге до 61,5 млн. тенге;

- суммарные - от 8,2 млн. тенге до 157,7 млн. тенге.

Средний показатель обязательных ежегодных затрат составляет 22,4 млн. тенге, что составляет 0,06 % от среднего значения собственного капитала листинговых компаний и 0,32% от среднего значения общих расходов за год.

Крупнейшими статьями затрат компаний, ценные бумаги которых включены в официальный список Казахстанской фондовой биржи по категории «А», являются оплаты услуг инфраструктурных организаций: комиссионные вознаграждения, выплачиваемые финансовым консультантам (обязательное требование для нефинансовых организаций), аудиторам («большая четверка» и для корпоративных ценных бумаг резидентов Республики Казахстан -любая из аудиторских организаций, соответствующих критериям Всемирного Банка, которые установлены им для аудиторских организаций в целях аудита проектов, реализуемых в Республике Казахстан за счет кредитов или грантов Всемирного Банка), андеррайтерам, маркет-мейкерам (обязательное требование), а также единовременные затраты, связанные с переходом АО на международные стандарты финансовой отчетности (далее -МСФО) - приобретение и установка программного обеспечения, чй5учё-ние специалистов. Значительную статью расходов составляет публикация информации о своей деятельности в соответствии с требованием законодательства.

Для АО, ценные бумаги которого включены в официальный список Казахстанской фондовой биржи по категории «В», транзакционные затраты составляют:

- единовременные - от 550 тыс. тенге до 6,9 млн. тенге;

- ежегодные -,от 261,1 тыс. тенге до 15,5 млн. тенге;

- суммарные - от 305,8 тыс. тенге до 22,3 млн. тенге.

Средний показатель обязательных ежегодных затрат составляет 3,7 млн. тенге, что составляет 0,1% от среднего значения собственного капитала компаний и 0,5% от среднего значения общих расходов за год.

Для нелистингового АО среднее значение ежегодных затрат составляет 260,3 тыс. тенге, что составляет 0,6% от минимального уставного капитала АО.

Приведенные данные свидетельствуют о том, что затраты АО существенно возрастают при включении акций в наивысшую категорию официального списка Казахстанской фондовой биржи. При этом тарифы Казахстанской фондовой биржи по включению и нахождению ценных бумаг в официальном списке значительно превышают тарифы российских биржевых площадок (таблица 3).



Тарифы на размещение ценных бумаг на крупных российских биржевых площадках и на Казахстанской фондовой бирже

№ п/п	Статья затрат	РТС1	MICEX2	Казахстанская фондовая биржа 3
1	Прохождение процедуры листинга:
	- плата за проведение экспертизы документов	0	цена договорная	100 МРП (680 долл. США), при последующем включении ценных бумаг в официальный список зачитывается в счет уплаты вступительного листингового сбора. В случае если ценные бумаги в официальный список включены не были, то указанная плата возврату не подлежит
	- плата за включение ценных бумаг в официальный список	0	Котировальный лист «А»: первого уровня - 2000 долл. США второго уровня -1.500 долл. США. Котировальный лист «В» -500 долл. США	0,025% от объема выпуска, но не менее 100 и не более 4.000 МРП (680 0-27.150 долл.США)
	- плата за поддержание ценных бумаг в официальном списке, в год	0	Котировальный лист «А»: первого уровня - 500 долл. США второго уровня - 400 долл. США. Котировальный лист «В» - 200 долл.США	0,025% от объема выпуска (но не менее 100 и не более 2000 МРП 680-13.575 долл. США)
2	Комиссионный сбор (без НДС)	Дляоблигаций:0,00375% для акций:0,00875% от объема сделки	0,02% от объема размещаемых ценных бумаг	0,05% от объема сделки

Сегодня на официальном сайте АО «Казахстанская фондовая биржа» (KASE), потенциальные эмитенты могут ознакомиться со списком примерных расходов по выходу на организованный фондовый рынок:

То есть, ситуация с 2004 года не изменилась, и в 2009 году значительные издержки, связанные с выходом компании на организованный рынок, продолжают быть одним из основных сдерживающих факторов развития рынка ценных бумаг. Предварительная плата только за попытку шагнуть в сторону рынка дешевых денег начинается с десятков миллионов тенге. Фондовый рынок продолжает демонстрировать абсолютную незаинтересованность в привлечении к операциям с ценными бумагами эмитентов и инвесторов перерабатывающих отраслей, в особенности субъектов малого и среднего бизнеса, хотя в развитых странах мира малые и средние предприятия во многом определяют темпы экономического роста, структуру и качество валового национального продукта. К примеру, в странах Евросоюза на них приходится до 70% ВВП. Они доминируют в оптовой и розничной торговле, пищевой промышленности, строительстве. В малом бизнесе задействовано 2/3 общего количества занятых, на него приходится более половины общего товарооборота ЕС.

В ноябре 2009 г. завершилось объединение казахстанской фондовой биржи «KASE» и специальной торговой площадки РФЦА. Одновременно введены в действие основные документы, регулирующие деятельность KASE в качестве СТП РФЦА, и листинговые правила, утвержденные решениями Биржевого совета.

Новые листинговые правила устанавливают жесткие требования к компаниям по определенному количеству акций, которые они обязаны вывести в свободное обращение, к размеру уставного капитала, рыночной капитализации, чистой прибыли, закрепляют положения обязательного наличия у эмитента финансового консультанта, маркет-мейкера, кодекса корпоративного управления (для АО), предоставления подтвержденной аудиторским заключением финансовой отчетности, составленной в соответствии с МСФО, за предыдущие периоды и далее ежеквартально. С января 2010 года облигации наивысшей категории «долговые ценные бумаги с рейтинговой оценкой» и их эмитент должны иметь рейтинговую оценку, которая должна быть не ниже «С» (по классификации рейтинговых агентств «Standard & Poor's» и «Fitch») или «С» (по классификации рейтингового агентства «Moody's Investors Service») по международной шкале или «kzCC» по казахстанской национальной шкапе «Standard & Poor's». Далее планируется ввести обязательность рейтинга для всех эмитентов.

Введение новых, ужесточенных листинговых правил, призванных гарантировать для потенциальных инвесторов надежность рынка и устойчивость компаний, обусловлено стремлением создать рынок высокой ликвидности. Действительно, давно назрела необходимость повысить уровень защиты субъектов рынка ценных бумаг, обеспечить его прозрачность, честные правила торговли и независимую экспертизу. Эмитенты долговых ценных бумаг и другие активные заемщики должны всерьез задуматься о формировании позитивной кредитной истории с целью улучшения условий финансирования в будущем, в том числе, с целью привлечения средств иностранных инвесторов. Для казахстанских компаний должны стать реальными такие понятия как «качество корпоративного управления», «информационная прозрачность», «репутация компании». Но, проанализировав основные положения листинговых правил и требований к эмитентам, исходя из принципа соблюдения баланса между выгодами и затратами, приходишь к выводу: фондовый рынок по величине предварительных и текущих затрат стал еще более недоступен для подавляющего боль-шинства отечественных предприятий. Список затрат для желающих выйти на организованный рынок с 2010 года станет еще длиннее. АО «Казахстанская фондовая биржа» прекращает бесплатный доступ к биржевой информации в режиме реального времени и вводит тариф от 1 200 до 3 700 евро в месяц для распространителей плюс от 10 до 35 евро за каждого конечного потребителя. Ставший обязательным рейтинг в глобальных агентствах стоит от 50 до 150 тыс. долларов США ежегодно, рейтинги национальных рейтинговых агентств на порядок дешевле, но пока только инициирован процесс их признания.

Между тем, 30 ноября 2009 года информационное агентство Интерфакс - Украина сообщило, что Украина отменила обязательность получения рейтинга при выпуске облигаций. «Таким образом, мы освобождаем весь фондовый рынок от излишних обязательных платежей», - сформулировал позицию ГКЦБФР его глава Сергей Петрашко.

Источник: http.V/www.interfax. kiev.ua/

Выводы. Маловероятно, что всплеск и оживление на фондовом рынке Казахстана произойдет из-за внезапно возросшей биржевой активности ранее остававшихся «за бортом» игроков. Сегодня предприятия реального сектора экономики могут рассчитывать только на собственные средства. Затраты по выходу на фондовый рынок для них слишком значительны, банковское кредитование весьма ограничено. Но экономический рост государства напрямую зависит от способности малого и среднего бизнеса развиваться и для их полноценного развития стоит разработать специальные модели долгосрочного финансирования. Это могут быть льготы и упрощение процедуры выхода на фондовый рынок, пусть на специальные торговые площадки только для внутренних, даже розничных инвесторов, с условием обязательного страхования рисков. Либо введение государственного регулирования ставки вознаграждения по целевым кредитам посредством предоставления банкам определенных льгот и гарантий. Также можно использовать опыт развитых европейских стран и разработать программу предоставления государственных субсидий для малых и средних предприятий. В этих странах 35% государственного финансирования направлены на поддержку компаний, в которых работает менее 9 человек. Сумма самого большого гранта для таких фирм - 200 тыс. евро. Компании, в которых работает до 49 человек, могут рассчитывать на максимальный грант до 300 тыс. евро. Предприятия, где число сотрудников не более 250, имеют право подавать заявление на получение гранта на сумму 400 тыс. евро. Маленькие фирмы (количество сотрудников -не более трех) могут получить грант на 80 тыс. евро.

Резюме

Статья приводит содержательность и деятельность фондового рынка в Казахстане. Дается анализ, показана влиятельность мероприятий и документов Правительства РК на поддержку и расширение фондового рынка РК в современных условиях. Указатели источников - по тексту статьи.

Таблица 4. ПРИМЕРНЫЕ РАСХОДЫ по выходу на организованный фондовый рынок тысяч US¹, если не указано иное

АУДИТ ГОДОВОЙ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ	20-350
УСЛУГИ ФИНАНСОВОГО КОНСУЛЬТАНТА	10
ЛИСТИНГОВЫЕ СБОРЫ	0,9-39
РЕЙТИНГ ОБЛИГАЦИЙ	от 0,03 %
ИТОГО	от 31

Сейчас Казахстан стоит на пути развития рынка ценных бумаг, учитывающего как исторические казахстанские традиции, так и опыт стран с развитой рыночной экономикой.

Как известно, основная цель развития рынка ценных бумаг - содействовать эффективному развитию экономики Казахстана, ускорению финансовой стабилизации и экономическому росту на основе активизации работы всех субъектов рыночной экономики, в первую очередь, населения.

Рынок ценных бумаг может развиваться только при нормальных товарно-денежных отношениях и отношениях собственности. Преобразование государственной собственности в формы собственности, адекватные новым рыночным отношениям, в значительной мере осуществляется путем ее приватизации.

В последние десятилетия приватизация имела место во многих странах мира. Особенно интенсивно она проводилась в Англии. Но в странах Запада приватизация происходила в период развитой рыночной экономики, когда емкость рынка позволяла поглотить любое количество акций приватизируемых предприятий. У нас же ситуация иная.

В условиях неразвитого казахстанского рынка ценных бумаг приватизация, напрямую связанная с акционированием, является начальным импульсом для формирования рынка ценных бумаг, поскольку позволяет участвовать в нем большинству предприятий и населения. С воссозданием рынка ценных бумаг ценные бумага превращаются в финансовые инструменты, доступные широким слоям населения. В целом, развитие рынка ценных бумаг позволит стимулировать рост сбережений населения и расширить выбор объектов инвестирования, создать механизм активного воздействия на работу предприятий путем установления курсов ценных бумаг, отражающих их финансовое состояние, а также повысить эффективность работы различных финансовых институтов путем оперативного управления фондовым портфелем.

В рыночной экономике важная цель отводится ценным бумагам как инструменту аккумулирования финансовых ресурсов и направления их в сферы наиболее прибыльного использования капитала, инвестирования производства в отраслях, испытывающих хронический недостаток капиталовложений, привлечения в хозяйственный оборот временно свободных средств юридических и физических лиц.

Вкладчиков, прежде всего, интересуют доходность и надежность ценной бумаги. Инфляционное обеспечение денег постоянно вносит свои коррективы. Любой инвестор стремится получить не только существенный прирост своего капитала в номинальном виде, но и сделать это как можно быстрее. Никто не желает в условиях постоянного роста цен оставлять свои средства в Неликвидных ценных бумагах на длительный срок. Таким образом, общее состояние экономики, рост цен, банкротство финансовых институтов накладывают определенные ограничения на становление и нынешнее состояние рынка ценных бумаг в Казахстане. С формированием экономической системы, а также принятием Национальной программы разгосударствления и приватизации ускорился процесс формирования основных элементов рынка ценных бумаг. Преобразование государственных предприятий в АО позволило использовать им один из наиболее эффективных Механизмов привлечения инвестиций - выпуск акций[7].

Дополнительный импульс развитию рынка ценных бумаг дает политика секьюритизации страны, т.е. процесса расширения использования ценных бумаг в качестве инструмента, опосредствующего движение ссудного капитала, а также придания другим Инструментам форм, традиционно присущих ценным бумагам. Этот опыт накоплен многими странами, и в настоящее время государство для покрытия дефицита бюджета все чаще прибегает не к эмиссиям денежных знаков, а к выпуску государственных ценных бумаг. На этот же путь становятся и муниципалитеты.

Рынок ценных бумаг облегчает и расширяет доступ всем субъектам экономики к получению необходимых им денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получать финансовые ресурсы бесплатно и бессрочно, до конца существования предприятий; выпуск облигаций позволяет получать кредит на более выгодных условиях по сравнению с условиями банков-монополистов, что способствует дальнейшему развитию рынка ценных бумаг[8].

Как и многие страны, вставшие на путь рыночной экономики, Казахстан сталкивается со значительными трудностями в развитии рынка ценных бумаг. Отсутствие в прошлом этого вида деятельности, помимо соответствующих государственных законодательных актов, требует целенаправленного стимулирования его развития, поддержания обратной связи между участниками рынка ценных бумаг и регулирующими органами, выработки у широких слоев населения культуры обращения с ценными бумагами, привития интереса к инвестированию, устранения негативного представления о "нетрудовом" характере доходов, получаемых от вложения в ценные бумаги.

Еще к началу прошедшего 1999 г. государству удалось решить большинство из задач, касающихся проблемы развития рынка ценных бумаг, поставленных в Программе развития от 1996 г., в реализации которой удалось создать и развить инфраструктуру фондового рынка. Но ее успешная реализация, тем не менее, не дала реальной активизации фондового рынка страны и вовлечения в инвестиционный процесс широкого спектра потенциальных участников.

К 2001 году уже полностью сформирован рынок государственных ценных бумаг, имеющий налаженную инфраструктуру и отработанные механизмы проведения операций[9]. Государственные ценные бумаги являются одним из самых надежных видов ценных бумаг, обращающихся на казахстанском фондовом рынке[10]. Также создана базовая законодательная, институциональная и техническая инфраструктура рынка негосударственных эмиссионных ценных бумаг[11]. Рынок корпоративных ценных бумаг в Казахстане развивается не столь активно, хотя именно данный элемент финансовой системы во многом предопределяет эффективность функционирования рыночной экономики.

Программа развития рынка ценных бумаг на 1999 -2000 гг. исходит из того, что активизация фондового рынка и увеличение его объемов не являются самоцелью. Необходимо избежать ошибок, совершенных многими развивающимися странами, создавшими спекулятивные рынки, неизбежные крахи которых приводят к общему кризису экономики. Сложившаяся ситуация влечет за собой пересмотр роли иностранных портфельных инвестиций в формировании внутреннего рынка ценных бумаг. Целью новой программы и является задействование рынка ценных бумаг как эффективного механизма мобилизации и перераспределения внутренних сбережений и средств потенциальных иностранных инвесторов с созданием необходимых условий для привлечения портфельных инвестиций в реальную экономику[12].

B Казахстане стабильно продолжает функционировать рынок государственных ценных бумаг, представленный на 1 января 2000 г.:

- номинированными в тенге государственными казначейскими обязательствами Министерства финансов Республики Казахстан (МЕККАМ - 3,6,12 месяцев в обращении);

- государственными среднесрочными казначейскими обязательствами (МЕОКАМ - 24);

- специальными казначейскими обязательствами со сроком обращения десять лет (МЕАКАМ - 120);

- национальными сберегательными облигациями (НСО);

- краткосрочными нотами Национального банка, используемыми в целях регулирования денежной массы;

- государственными индексированными казначейскими обязательствами (МЕИКАМ - 3,6,12)

- номинированными в долларах США специальными валютными государственными облигациями (АВМЕКАМ);

- краткосрочными валютными обязательствами (МЕКАВМ -3,6,9,12);

- дисконтными и купонными облигациями гг. Алматы и Астаны, соответственно.

По состоянию на 1 января 2000 г. суммарный объем находящихся в обращении государственных ценных бумаг Республики Казахстан составляет 112970,0 млн. тенге, в том числе номинированных в тенге - 66528,8 млн. тенге, номинированных в долларах США - 46441,21 млн. тенге.-4

Удельный вес негосударственных ценных бумаг, а также ценных бумаг международных финансовых организаций составляет 1899,8 млн. тенге[13].

В 2000 г. существенное развитие получили казахстанские институциональные инвесторы. Деятельность Национальной комиссии будет направлена на сохранение имеющихся позитивных тенденций и на решение существующих проблем.

Стабилизация ситуации на рынке ценных бумаг и его подъем наступили в 2000-2001 гг. Основным фактором общего улучшения ситуации стала активизация рынка корпоративных облигаций, который до 1998 г. в Казахстане практически не существовал.

В 2002 году объем выпуска государственных ценных бумаг составил по номинальной стоимости 200099,1 млн. тенге, что на 19,3% больше чем в 2001 году.

В целом если 2000 год можно назвать годом реального запуска рынка негосударственных облигаций и стабилизации институциональной инфраструктуры фондового рынка, то в 2001 году были предприняты меры по повышению привлекательности инвестирования в ценные бумаги. Одним из значимых событий 2001 года стало упразднение Национальной комиссии Республики Казахстан по ценным бумагам с передачей ее функций и полномочий Национальному Банку.

К 2003 году рынок ценных бумаг Казахстана можно считать сформированным, хотя существует много проблем.

Сегодня казахстанский рынок ценных бумаг - механизм для удовлетворения взаимных интересов инвесторов и эмитентов (данная оценка находит подтверждение в результатах обзора международными экспертами стран Центральной, Восточной Европы и СНГ).

Для фондового рынка Казахстана по - прежнему характерна слабая инвестиционная активность. Накопленная в стране высокая ликвидность как бы «заперта» нормативами регулятора и фактической монополей банков на её использование. Если ничего не изменится в регулировании финансового сектора, то локальный рынок ценных бумаг будет ещё долгие годы прозябать в эмбриональном состоянии.

Можно констатировать тенденцию сокращения и количества брокерской - дилерских контор, и объемов торгов акциями. Среднедневные объемы торгов на Казахстанской фондовой бирже (KASE) в октябре, если исключить нерыночную сделку по продаже председателем совета директоров Казахмыса Владимиром Кимом части своих акций госхолдингу «Самрук - Казына», составило около $384тыс., а в сентябре - около $250тыс.

Для сравнения: в октябре 2009 года среднедневным объемы биржевых торгов долевыми бумагами составило $ 5,5 млн., а в сентябре того же года - более $522тыс. В целом 2009 год был отчетливо «бычьим».

Решения Федеральной резервной системы (ФРС) США о дополнительной скупке американских казначейских облигаций на сумму $600 млрд. значительно активизировало интерес инвесторов к активам, включая акции сырьевых компаний. В стороне не смог оказаться даже вялый локальный рынок. В первой декаде ноября среднедневные объемы торгов на KASE превысили $680 тыс.

Фундаментальными проблемами лакала являются ограниченное количество высококлассных эмитентов, ужесточение нормативов АФН в отношении инвестиций в корпоративные долевые бумаги и контроль коммерческих банков над пенсионными активами.

Накоплена большая ликвидность в финансовом секторе Казахстана, но ее не выпускает регулятор. АФН зарегулировал портфельные инвестиции настолько, что институциональным инвесторам, в частности, накопительным пенсионным фондам ничего не остается, как инвестировать в государственные ценные бумаги.

У нас существуют два монстра, но они имеют два тело. Это банки и НПФ. На лицо полная монополизация рынка банками, которые диктуют условия всему финансовому сектору. Пенсионные фонды аффелированны с банками, они покупают облигации связанных с ним банков. Превалирующая доля выпусков корпоративного долга на внутреннем рынке приходится на банки.

По мнению участников рынка, необходимо добиться того, чтобы банки перестали контролировать НПФ. Кроме того, важно передать управление активами пенсионных фондов в конкурентную среду. Поэтому так важны в этом направлении усилия АФН, которое хочет определить НПФ от банковских конгломератов.

Накоплена большая ликвидность в финансовом секторе Казахстана, но ее не выпускает регулятор. АФН зарегулировал портфельные инвестиции настолько, что институциональным инвесторам, в частности, накопительным пенсионным фондам ничего не остаётся, как инвестировать в государственные ценные бумаги.

В целом, говоря о глобальном рынке, ряд аналитиков видят риски в инвестировании в акции из-за опасения надувания «пузыря». В краткосрочной перспективе, считаю, фон неблагоприятный, поскольку эйфория от стимулирующих мер со стороны ФРС скоро пройдет.

Ожидается что, в скором времени можно увидеть коррекцию цен на металлы и, соответственно, котировок акций горнорудных компаний. Интересными в долгосрочной перспективе считают акции ENRC, Халык Банка и Банка ЦентрКредит. По словам аналитиков, хороший потенциал роста у акции Казахтелекома, их целевая цена простых акции оператора связи находится в районе 30 000 тенге. Так же утверждают, что ей не хватает ликвидности, а драйверами ее роста могут стать повышение дивидендов либо возможный листинг Казахтелекома на площадке Гонконгской фондовой биржи. Не которую настороженность у участников рынка вызывает перевод простых акций БЦК во вторую категорию официального списка KASE по причине сокращения freefloat бумаге. Некоторые трейдеры заговорили о том, что это может стать «первым звонком» возможного делистинга акций банка после того, как южно - корейский Kookmin bank консолидирует контрольную долю в БЦК.

2.3 Проблемы развития KASE

фондовый рынок биржа интеграция

Первые составляющие казахстанского рынка ценных бумаг появились в 1991 году, когда на базе законодательства тогдашнего Союза стали создаваться акционерные общества, брокерские фирмы, фондовые биржи.

Массовая приватизация и акционирование государственных предприятий в 1991-1994 годах привела к образованию большого числа акционерных обществ и независимых регистраторов, возникло множество фондовых бирж, количество которых доходило до пятидесяти. Органом государственного регулирования фондового рынка в этот период стало Министерство финансов РК. На этапе развития до 1994 года не была создана инфраструктура и не была налажена определенная работа казахстанского фондового рынка из-за высоких темпов инфляции, стагнации и падения производства, неготовности и некомпетентности большинства специалистов хозяйствующих субъектов к деятельности на рынке ценных бумаг. Период 1995-1997 годов стал временем активного формирования правовой базы и основ инфраструктуры казахстанского фондового рынка. В результате к концу 1997 года казахстанский фондовый рынок уже опирался на расширенную законодательную базу, основанную на положениях Гражданского кодекса РК и содержащую комплекс мер по защите инвесторов. Тогда же профессиональным участником рынка ценных бумаг был учрежден Центральный депозитарий, что означало завершение создания базовой инфраструктуры, отвечающей основным международным требованиям с надежными обеспечением исполнения сделок на этом рынке.

Следует отметить высокие темпы реформирования казахстанской финансово-кредитной системы в период 1995-2001 годов. Казахстан первым среди стран СНГ провел пенсионную реформу, учредил системы гарантирования банковских вкладов, досрочно погасил долг Всемирному банку по линии Национального банка, начал формирование Национального фонда, обеспечил государственную компенсацию вкладчикам банков и пенсионных фондов курсовых потерь вследствие девальвации национальной валюты, отменил обязательную продажу валютной выручки экспортерами. По объему привлечения иностранных инвестиций на душу населения Казахстан лидирует среди стран СНГ.

В тоже время в республике идет "большая работа по развитию и совершенствованию казахстанского рынка ценных бумаг. Основными задачами является: активизация национального рынка акций; создание и работа эффективной системы инвестиционных фондов: развитие страхового сектора рынка и ипотеки, расширение спектра финансовых инструментов; деятельная интеграция в мировую экономическую систему.

В международной практике выделяются банковская, небанковская и смешанные модели.

Наиболее рациональной и демократичной является модель фондового рынка с механизмами взаимодействия небанковских учреждений. Таковы модели рынков ценных бумаг США и Великобритании. На рынке ценных бумаг в этих странах основные инвестиционные ресурсы концентрируются в пенсионных и инвестиционных фондах, страховых организациях, частных компаниях и в руках физических лиц. Такие кредитные деньги почти всегда являются менее затратными, чем деньги банков, которые, в основном, «дорогие». Небанковская модель фондового рынка дает возможность обойтись без финансового монополизма банков, напрямую опираться на реальный сектор рыночной экономики, на систему небанковских институциональных инвесторов и на обеспеченных людей среднего класса.

Но в Республике Казахстан совсем другая сложилась структура институциональных инвесторов, а развивающийся Казахстанский фондовый рынок в настоящее время является банковским с признаками формирования элементов смешанной модели. Основная масса инвестиционных ресурсов находится в банках. Большинство частных компаний и физических лиц еще не могут составить им реальную конкуренцию, да, к тому же, влияние мирового финансового кризиса значительно подорвало систему казахстанского фондового рынка.

Зависимость реального сектора экономики от банковских кредитов остается значительной, в связи с чем в реальном секторе экономики наблюдается спад производства и стагнация развития. Банки Казахстана остаются самыми активными субъектами национального фондового рынка. Они выступают как эмитенты собственных акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов и других ценных бумаг, одновременно выступая в роли инвесторов, покупая ценные бумаги за свой счет, проводят операции с ценными бумагами как посредники, зарабатывая на комиссионных процентах. На мировом фондовом рынке, наряду с банками и пенсионными фондами, одной из основных групп институциональных инвесторов считаются также страховые компании и инвестиционные фонды. Однако, на развивающемся казахстанском рынке ценных бумаг субъекты страховой системы пока занимают довольно слабые позиции. То же можно сказать и об то возникающих, то исчезающих, либо объединенных инвестиционных фондах. Стойкая стратегия их развития и укрепления в республике не выработана.

С переходом Республики Казахстан к рыночным отношениям и внешнеэкономической открытости получил свое развитие и рынок финансовых инструментов, в том числе и рынок ценных бумаг. В настоящее время финансовый рынок Казахстана представляет:

-динамично растущий финансовый сектор;

-крупные институциональные инвесторы;

-активный рынок облигаций;

-быстро развивающийся внебиржевой рынок валютных деривативов. недостаток финансовых инструментов;

-слабая активность и недостаточность участников рынка указывают на его недоразвитость.

Серьезным недостатком является нахождение более 50-ти процентов корпоративных облигаций у непрофессиональных инвесторов (3).

В настоящее время в Казахстане только компании по управлению пенсионными активами являются крупными институциональными инвесторами, в то время как инвестфонды работают не активно. Банки второго уровня, имеющие достаточный объем ресурсов, и страховые организации, из-за слабого развития страхового рынка, не реализовывают свой потенциал в полной мере как институциональные инвесторы.

Сохраняется острый дефицит привлекательных инструментов рынка ценных бумаг, который обусловлен постоянным ростом инвестиционного потенциала внутренних институциональных инвесторов. Другим фактором, обусловливающим дефицит привлекательных для инвесторов инструментов, является высокая степень аффилированности участников финансового рынка с основными эмитентами (держателями) официального списка казахстанской фондовой биржи по категории «А», в особенности по акциям, эмитентами которых также выступают финансовые организации, в большинстве - банки. Отсюда, инвестор управляющие организации в целях диверсификации инвестиционных портфелей накопительных пенсионных фондов вынуждены размещать находящиеся в их управлении пенсионные активы на зарубежных рынках (3).

Совокупный инвестиционный портфель профессиональных участников рынка ценных бумаг в конце 2008 года составил более 108 млрд. тенге.

В структуре портфеля наибольшую часть занимают негосударственные ценные бумаги эмитентов

- более 43%, на производные финансовые инструменты приходится 15,3%, негосударственные ценные бумаги иностранных эмитентов

- около 5%; вклады в банки второго уровня - 10,4%, паи инвестиционных фондов - 8,4% (3).

Для расширения выпуска ценных бумаг в 2007-2008 годах были проведены мероприятия по развитию вторичного рынка государственных денных бумаг, стимулированию внедрения новых финансовых инструментов, корректировке нормативной правовой базы по выпуску и обращению корпоративных ценных бумаг, расширению возможностей инвестирования активов институциональных инвесторов. Изменение в законодательстве о рынках ценных бумаг дают возможность увеличения ликвидности ценных бумаг, установив требования к эмитентам по порядку выпуска и размещения эмиссионных ценных бумаг на территории иностранного государства.

Положительным моментом в развитии рынка ценных бумаг стало решение Правительства РК о выводе ценных бумаг национальных компаний на фондовый рынок. Реализованы меры по развитию производных ценных бумаг, стимулированию производных инструментов на долговые обязательства. Расширены рейтинги для определения требований к порядку инвестирования пенсионных активов. Ценные бумаги были включены в официальный список организатора торгов (3). Основными институтами рынка ценных бумаг Казахстана выступают АО «Казахстанская фондовая биржа», АО «Центральный депозитарий ценных бумаг» и профессиональные участники рынка (брокеры-дилеры, регистраторы, банки-кастодианы и другие). В общей системе на рынке ценных бумаг действуют инвестиционные управляющие пенсионными активами, управляющие инвестиционными портфелями.

Для заполнения рынка Казахстана ликвидными ценными бумагами введен упрощенный порядок регистрации проспектов эмиссии ценных бумаг компаний, обладающих высоким международным рейтингом. Важным шагом в развитии рынка ценных бумаг явилось внедрение института инвестиционного банкинга, что позволяет осуществлять отдельные виды банковских операций при условии их осуществления в рамках деятельности на рынке ценных бумаг («маржинальные» сделки). Все разрешенные условия сделок на рынке ценных бумаг в Казахстане позволяют в условиях серьезного финансового кризиса с негативным воздействием на сектор реальной экономики сохранить определенные уровни капитализации, что очень важно для выживания рынка ценных бумаг в условиях кризиса.



3. Перспективы интеграции фондовых рынков России и Казахстана

3.1 Взаимопроникновение фондовых рынков и их инфраструктуры

Фондовый рынок относится к числу важнейших институтов рыночной экономики. Его развитие - одна из наиболее актуальных проблем процессов рыночных преобразований и устойчивого экономического роста.

На настоящий момент фондовые рынки России и Казахстана являются лидерами на постсоветском пространстве.

При этом слабая законодательная база делает их подверженными кризисам и не способствует взаимопроникновению.

Интеграционные процессы на рынках ценных бумаг государств - членов ЕврАзЭС и СНГ еще не вышли из начальной стадии.

Формирование фондовых рынков России и Казахстана происходило практически одновременно с процессом становления рыночной экономики. Основы рынка ЦБ были заложены еще в 90-х годах, когда под влиянием процессов разгосударствления и приватизации стали создаваться акционерные общества, брокерские фирмы, фондовые биржи. В России была принята программа массовой приватизации, хотя начальный обмен ваучеров проводился за пределами биржи. В Казахстане программа приватизации реализовывалась параллельно с развитием фондового рынка на основе публичных размещений компаний, большая часть собственности которых была продана стратегическим инвесторам.

Практически одновременно в обоих государствах было разработано законодательство, регулирующее сферу фондовых рынков, и создана соответствующая инфраструктура, включая фондовые биржи, депозитарии и клиринговые организации. Под влиянием различных факторов, включая институциональное строительство, внедрение законодательных норм, проведение социально-экономических реформ, рынки этих стран впоследствии, помимо общих черт, приобрели свои особенности и специфику.

Если в 90-х годах фондовый рынок был механизмом перераспределения собственности, то вначале 2000-х он начал выполнять функцию привлечения инвестиций в экономику. Как на российском так и на казахстанском фондовых рынках появились первые иностранные ценные бумаги, и повысилась активность организаций - эмитентов негосударственных облигаций. Однако реальные инвестиционные возможности фондовых рынков оставались несопоставимыми с потребностями экономик стран в финансовых ресурсах.