Анализ деятельности иностранных инвесторов на российском фондовом рынке

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Инвестирование с использованием инструментов рынка ценных бумаг является эффективным и актуальным, поскольку в современных условиях фондовый рынок является весьма динамично развивающимся механизмом. Российские предприятия и коммерческие структуры сегодня активно используют возможности, как своего рынка ценных бумаг, так и осваивают аналогичные рынки за рубежом. Но и иностранные инвесторы охотно обращают внимание на динамично развивающийся фондовый рынок России. Естественно, мировой финансовый кризис оказал весьма негативное влияние на положение российского рынка ценных бумаг.

Данная тема является актуальной, во-первых, из-за определенной потребности в инвестициях российской экономики для структурной реорганизации и совершенствования производства, во-вторых, из-за того, что именно инструменты фондового рынка являются наиболее эффективным механизмом привлечения инвестиций, в-третьих, в силу того, что именно иностранные инвесторы могут в значительной степени помочь в удовлетворении потребности нашей отечественной промышленности как капиталом, так и «знаниями».

Цель данной работы: провести анализ деятельности иностранных инвесторов на российском фондовом рынке. Для выполнения данной цели были выполнены следующие задачи:

1) охарактеризован основной объект исследования «инвестиции», раскрыта сущность понятия, основные виды, структура;

2) раскрыта роль рынка ценных бумаг как механизма для привлечения инвестиций;

3) указано значение иностранных инвестиций для экономического развития страны;

4) выделены основные проблемы, препятствующие масштабному приходу инвесторов в Россию;

5) проанализированы положительные стороны российского фондового рынка и перспективы развития его для иностранных инвесторов.

Объектом исследования являются иностранные инвестиции в фондовый рынок или иностранные портфельные инвестиции. Предметом исследования является деятельность иностранных инвесторов на рынке ценных бумаг России.

Данная работа состоит из трех глав. В первой главе освещена теоретическая часть исследуемой темы, в которой дается понятие инвестиций, инвесторов, а так же характеризуется влияние фондового рынка на приток инвестиций в страну и вклад иностранных инвестиций в экономическое развитие. Во второй главе, непосредственно, проводится анализ положения иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг в современных условиях. В третьей главе отражаются проблемы, с которыми сталкиваются инвесторы, привлекательные черты российского фондового рынка и выделяются возможные перспективы развития деятельности иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг.

Глава 1. Теоретические аспекты инвестиций и роль фондового рынка в инвестиционном процессе

1.1 Иностранные инвестиции: сущность, основные понятия и классификация

российский фондовый иностранный инвестор

Перед тем как приступить к непосредственному рассмотрению и анализу деятельности иностранных инвесторов на российском фондовом рынке, представляется необходимым определить экономические характеристики некоторых понятий, составляющих объект исследования.

В самом общем плане понятие «инвестиция» означает долгосрочное вложение капитала, денежных средств в какие-либо предприятия, организации, долгосрочные проекты и т.д. Очень часто инвестиции отождествляются с капиталовложениями. Однако многие специалисты считают инвестиции более широким понятием, чем капиталовложения, поскольку инвестиции охватывают как реальные инвестиции (собственно капиталовложения), так и портфельные (или финансовые инвестиции)». [5.c.7]

«Иностранные инвестиции - все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли». [5.c.8]

В законе РФ «Об иностранных инвестициях» иностранная инвестиция определяется как «вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав при условии, что эти объекты не изъяты из оборота в РФ».

В перечень основных объектов иностранных инвестиций входят:

1) недвижимое и движимое имущество (здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности) и соответствующие имущественные права, денежные средства и вклады;

2) ценные бумаги (акции, облигации, вклады, паи и др.);

3) имущественные права;

4) права на результаты интеллектуальной деятельности, часто определяемые как права на интеллектуальную собственность;

5) права на осуществление хозяйственной деятельности, предоставляемые на основе закона или договора.

Иностранные инвестиции классифицируются в зависимости от различных критериев у различных авторов. Наиболее часто можно встретить следующие разделения:

· по отношению к отдельным странам различают зарубежные инвестиции, которые представляют собой вложения национальных экономических субъектов за рубежом, и иностранные инвестиции, т.е. вложения иностранных инвесторов в экономику данной страны.

· выделяют текущие потоки инвестиций, т.е. капиталовложения, осуществляемые в течение одного года, и накопленные инвестиции - общий объем иностранных (зарубежных) инвестиции, накопленных к данному моменту времени.

· различаются государственные и частные иностранные инвестиции. Государственные - это займы и кредиты, которые одно государство или группа государств предоставляют другим государствам. К ним относятся также государственные участия в капитале смешанных предприятий, а также инвестиции государственных предприятий. Под частными же понимаются инвестиции, которые осуществляют частные экономические субъекты (частные предприятия, банки, отдельные граждане и т.д.) одной страны в экономику другой. В современных инвестиционных связях и потоках государственные и частные инвестиции часто тесно переплетаются между собой.

· в зависимости от степени контроля над зарубежными компаниями инвестиции делятся на прямые и портфельные. Прямые инвестиции - это инвестиции, которые обеспечивают инвестору эффективный непосредственный контроль над заграничной коммерческой организацией. Портфельные инвестиции представляют собой вложения иностранных инвесторов в приобретение акций или паев в уставном капитале компаний, не дающие права контролировать управление и влиять на коммерческую деятельность организации; а также в другие ценные бумаги принимающих государств - облигации, государственные долговые обязательства и т.д. В соответствии с темой исследования, наибольший интерес для нас представляют именно портфельные инвестиции.

В соответствии с вышеназванной классификацией выделяют группы инвесторов с одноименным названием. Рассмотрим характеристики их поведения поближе.

«Портфельный инвестор - это такой экономический субъект, решения которого основываются, в принципе, всецело на сигналах, поступающих с фондового рынка, наблюдениях за текущим состоянием и историей котировок на этом рынке». [3.c. 56]

Портфельный инвестор заинтересован, тем самым, в том, чтобы поведение цен на рынке быстро отражало ситуацию в экономике в целом, служило эффективным информационным ретранслятором, позволяя формировать рациональные ожидания и оптимизировать инвестиционную политику.

Интересы портфельного инвестора объективно совпадают с интересами общества в отношении реформирования фондового рынка, обеспечения его прозрачности и повышения эффективности его механизмов. Портфельные инвестиции предполагают качественно, более высокий уровень развития институционально-правовой и технологической инфраструктуры фондового рынка. Можно сказать, что портфельные инвесторы полагаются на способность фондового рынка адекватно транслировать всю полноту рисков.

Вкладывая капитал на данном национальном рынке, портфельный инвестор оценивает и кредитует национальную экономику в целом. Этим он принципиально отличается от прямого инвестора, который ориентирован на тесные связи в рамках проекта. Прямая инвестиция - это основная форма экспорта частного предпринимательского капитала. Для прямых инвестиций характерно то, что при них инвесторы лишаются возможности быстрого ухода с рынка; они отличаются большей степенью риска, большей суммой, вкладываемой в конкретный проект, чем при портфельных инвестициях, и более высоким сроком капиталовложений, несомненно, прямые инвесторы вкладывают не только капитал, но и свой опыт, свои знания в развитие компании. Но сказать однозначно, какая из видов инвестиции, прямая или портфельная, более предпочтительна для страны - импортера капитала, нельзя. Прямые инвестиции, при всех своих достоинствах, как упоминалось выше, обеспечивают контроль над предприятием, что не всегда желательно для принимающей страны, особенно если это касается ее стратегических отраслей. В тоже время портфельные инвестиции при явных своих недостатках (таких, как спекулятивный характер, быстрый уход с рынка при появлении каких-либо проблем, что еще более ухудшает ситуацию) придает ликвидность фондовому рынку, подпитывает оборотные фонды предприятия. Также нельзя сказать, что сумма, вкладываемых средств при портфельных инвестициях мала, т.к. совокупность вложенных средств одним портфельным инвестором в разные активы может превышать средства, вложенные прямым инвестором, особенно, учитывая обычную многочисленность этих портфельных инвесторов.

Таким образом, объектом нашего изучения являются иностранные инвестиции - все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемые иностранными инвесторами в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли. Используются различные классификации иностранных инвестиций, но важнейшей является их деление на прямые и портфельные. В соответствии с этим делением, выделяется второй ключевой объект изучения - портфельный инвестор - это такой экономический субъект, решения которого основываются, в принципе, всецело на сигналах, поступающих с фондового рынка, наблюдениях за текущим состоянием и историей котировок на этом рынке.

1.2 Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций

«Фондовый рынок - это часть финансового рынка и синоним рынка ценных бумаг, то есть фондовый рынок - это рынок, на котором торгуют специфическим товаром - ценными бумагами. Рынок ценных бумаг является сегментом, как денежного рынка, так и рынка капиталов».[6.c.49]

Особая роль фондового рынка в инвестиционном процессе определяется следующими его функциями.

Во-первых, рынок ценных бумаг -- гибкий и эффективный регулятор воспроизводственного процесса и его финансового обеспечения. Его механизм позволяет осуществлять перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, также ее участниками (субъектами). Данную функцию можно определить как перераспределительную. Инструменты -- проводники этой функции на практике -- ценные бумаги. Только рынки ценных бумаг (в отличие от других финансовых рынков) опосредуют распределение и перераспределение собственного капитала корпораций между отраслями экономики.

Во-вторых, рынок ценных бумаг -- это механизм аккумуляции и мобилизации свободных денежных средств инвесторов. Данную функцию рынка ценных бумаг можно именовать аккумулирующей. Формой аккумуляции денежных средств широкого круга инвесторов являются разнообразные ценные бумаги. С помощью ценных бумаг осуществляется сбор средств от сберегателей и передачи их для инвестирования предприятиям, фирмам. То есть благодаря рынку ценных бумаг обеспечивается участие сберегателей в прибылях предпринимателей. Аналогичная функция может выполняться и другими финансовыми институтами и учреждениями (банками, инвестиционными и пенсионными фондами и др.). Однако только рынок ценных бумаг позволяет взаимодействовать поставщикам и потребителям инвестиционных ресурсов напрямую, что означает более высокую доходность для первых и более низкие издержки привлечения средств для вторых.

В числе специфических функций рынка ценных бумаг указывают трансформационную и инновационную.

«Трансформационная функция значима в том плане, что позволяет приблизить уровни потенциальных инвестиций, определяемых масштабами сбережений на всех уровнях (домохозяйств, предприятий и организаций, государства в целом), с одной стороны, и фактически реализуемых -- с другой. Конкретные способы трансформации определяются спецификой используемых инструментов рынка ценных бумаг (акции, облигации)». [6.c.56] Реализация трансформационной функции рынком ценных бумаг позволяет увязать в единую цепочку начальные (формирование сбережений) и конечные (осуществление инвестиций) звенья инвестиционного процесса.

Инновационная функция рынка ценных бумаг реализуется в результате одновременного обращения на рынках ценных бумаг самых разнообразных корпораций, относящихся к различным, секторам экономики. На основе оценки степени перспективности предприятий тех или иных отраслей формируется соответствующая система курсов их ценных бумаг. «Наиболее передовые предприятия и отрасли получают и более высокую оценку ценных бумаг со стороны участников рынка, инвесторов. Тем самым они (предприятия и отрасли) имеют возможность привлечения дополнительных инвестиций за счет новых выпусков ценных бумаг и их размещения на финансовых рынках. Ведомые частным корыстным интересом (максимизацией доходности) инвесторы способствуют формированию и развитию наиболее перспективных производств, внедрению в хозяйственную практику самых передовых технологий и разработок, что способствует росту эффективности экономики». [9]

Опыт промышленно развитых стран последнего десятилетия двадцатого века свидетельствует, что эмиссии ценных бумаг часто являются наиболее выгодным и удобным способом привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов. При этом каждый из видов ценных бумаг имеет свои особенности и выполняет свою роль в инвестиционном процессе. В целях привлечения инвестиций корпорации имеют возможность эмитировать как долевые ценные бумаги (обыкновенные и привилегированные акции), так и долговые ценные бумаги (прежде всего, облигации).

Выбор источников финансирования зависит от многочисленных факторов, среди которых размер предприятия, природа его рынков, отрасль и сфера деятельности, характер государственного регулирования и т.д. И фондовый рынок является отличным источником инвестиций для компании, которая уже максимально эффективно использует традиционные источники ресурсов и готова отвечать по своим обязательствам. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации и другие ценные бумаги могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг - как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов - как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.

1.3 Правовые основы иностранного инвестирования в России

Прежде чем говорить о текущей ситуации, сложившейся в отношении иностранных инвесторов на российском рынке ценных бумаг, необходимо разъяснить законодательные основы, регламентирующие иностранные инвестиции в стране. Основная цель законодательной базы в данной сфере - создание в стране благоприятного инвестиционного климата.

До середины 1999 г. законодательной основой регулирования деятельности иностранного капитала являлся федеральный закон «Об иностранных инвестициях в РСФСР» от 4 июля 1991 г., федеральный закон «О предприятиях и предпринимательской деятельности» от 25 декабря 1990 г., а также ряд других законодательных актов. Особая роль в законодательном регулировании этой деятельности отводилась Указу Президента Российской Федерации «О совершенствовании работы с иностранными инвестициями».

К настоящему времени в России разработаны общие законодательные основы инвестиционной деятельности. К ним относятся: Федеральный закон от «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»; Федеральные законы «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», «О валютном регулировании и валютном контроле», «О государственном регулировании внешнеторговой деятельности», «О соглашениях о разделе продукции» и, безусловно, Гражданский кодекс Российской Федерации.

«Условия предпринимательской деятельности иностранных инвесторов на территории Российской Федерации установлены в федеральном законе от 9 июля 1999 г. «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации», который фактически стал основным документом, регулирующим различные аспекты деятельности иностранного капитала в России. Закон направлен на привлечение и эффективное использование в российской экономике иностранных материальных и финансовых ресурсов, передовой техники и технологии, обеспечение стабильности условий деятельности иностранных инвесторов и соблюдение соответствия правового режима иностранных инвестиций нормам международного права и международной практике инвестиционного сотрудничества». [7.c.125]

Иностранным инвестором, согласно закону, может быть иностранное юридическое лицо, иностранная организация, не являющаяся юридическим лицом, иностранный гражданин или лицо без гражданства, постоянно проживающее за рубежом, а также международная организация и иностранное государство (ст. 2). Следует обратить внимание на то, что в ФЗ «Об иностранных инвестициях» не были учтены положения нормативных актов Российской Федерации, которые закрепляют такую категорию, как портфельные инвестиции, т.е. приобретение ценных бумаг. В редакции закона дается определение только для прямых инвестиций. Но, например, федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» называет портфельные инвестиции в числе валютных операций, связанных с движением капитала. Следовательно, остается неопределенность относительно того, является ли инвестицией реализация права иностранного инвестора на приобретение акций и иных ценных бумаг российских коммерческих организаций и государственных ценных бумаг. Нет также ясности и в том, насколько иностранный инвестор защищен нормами федерального закона «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», направленного на «обеспечение государственной и общественной защиты прав и законных интересов физических и юридических лиц, объектом инвестирования которых являются ценные бумаги».

В ст. 3 данного закона перечисляются пути осуществления иностранных инвестиций. Фондового рынка страны непосредственно касается из этого перечня такой вид, как участие в форме приобретения акций, облигаций и иных ценных бумаг. Необходимо также отметить, что в ст. 13 говорится о праве иностранного инвестора на приобретение акций и иных ценных бумаг российских коммерческих организаций и государственных ценных бумаг. А ст. 4 в свою очередь определяет, что правовой режим деятельности иностранных инвесторов и использование полученной от инвестиций прибыли не может быть менее благоприятным, чем правовой режим деятельности и использование полученной от инвестиций прибыли, предоставленный российским инвесторам, за изъятиями, предусмотренными данным законом. В силу сложившейся международной практики иностранным инвесторам может быть предоставлен либо национальный режим, либо режим наибольшего благоприятствования. То есть законодательно иностранным инвесторам обеспечено равноправие с национальными предприятиями.

Поскольку деятельность иностранного инвестора связана с риском, основополагающую роль в правовом регулировании играют предоставленные инвесторам государственные гарантии, среди которых различают три основных вида:

1) гарантии, обеспечивающие неприкосновенность имущества, являющегося иностранной инвестицией;

2) право воспользоваться результатами своей предпринимательской деятельности;

3) гарантии, касающиеся порядка разрешения споров, возникающие в связи с осуществлением инвестиций (ст. 10).

Первая из них о неприкосновенности имущества имеет особое значение в условиях России, экономический потенциал которой был в значительной степени создан на базе средств производства и иных имущественных объектов, национализированных после 1917 г.

Согласно ст. 8 иностранные инвестиции в России не подлежат принудительному изъятию, за исключением случаев и по основаниям, которые установлены федеральным законом. В случаях реквизиции иностранному инвестору или коммерческой организации с иностранными инвестициями выплачивается стоимость реквизируемого имущества.

Ст. 9 устанавливает стабилизационную оговорку, которая получила даже особое наименование - «дедушкина оговорка». Согласно ей стабилизационный период устанавливается на срок окупаемости инвестиционного проекта (приоритетного инвестиционного проекта), но не более семи лет со дня начала финансирования. В исключительных случаях, когда суммарный объем иностранных инвестиций не менее 1 млрд. руб., Правительство РФ может продлить этот срок. Вместе с тем закон содержит ряд предварительных условий: так, например, гарантии от неблагоприятного изменения законодательства не касаются случаев вступления в силу новых законов и иных НПА, изменяющих размер таможенных пошлин, вызванных применением мер по защите экономических интересов РФ.

Говоря о льготах, отмечаем, что ст. 16 информирует о том, что возможны льготы по уплате таможенных платежей при осуществлении иностранными инвесторами приоритетного инвестиционного проекта. А согласно ст. 17 субъекты РФ и органы местного самоуправления в пределах своей компетенции могут предоставлять иностранному инвестору льготы и гарантии, осуществлять финансирование и оказывать иные формы поддержки инвестиционного проекта, осуществляемого иностранным инвестором, за счет средств бюджетов субъектов федерации и органов местного самообразования. В результате практически во всех субъектах действуют такие акты, например, в Сахалинской и Пермской областях приняты законы «Об инвестиционной деятельности», в Республике Бурятия, Коми, Краснодарском крае - законы «О стимулирование привлечение иностранных инвестиций в экономику». Нормативные акты местного уровня в основном направлены на предоставление налоговых и иных льгот.

Выше представлена характеристика общих положений закона, стандартных для законодательства многих других стран. На практике же реализация правомочий иностранных инвесторов достаточно затруднена.

«За исключением достаточно узкого круга крупнейших фондов, банков и инвестиционных компаний, конечные инвесторы, как правило, не обладают ресурсами для самостоятельной организации инфраструктуры для работы на локальных рынках, что заставляет их прибегать к услугам посредников -- инвестиционных банков и брокеров, как российских, так и иностранных. Оставаясь за пределами российской юрисдикции, инвесторы также избегают дополнительных рисков (кредитного, трансграничного, валютного), сосредотачиваясь на рыночном риске инструмента». [8] Несмотря на это, круг игроков, заинтересованных в непосредственном участии в торговле на внутреннем рынке, достаточно широк. При этом большинство таких клиентов -- не конечные инвесторы, а посредники, открывающие своим клиентам дверь на внутренний российский рынок путем «переупаковки» российских активов или предоставления доступа к торговым системам.

В мае 2008 г. была принята поправка к закону «Об иностранных инвестициях», которая также усложнила входные барьеры для иностранных инвесторов на российский рынок. «Наиболее существенным новым изменением концепции закона помимо ужесточения требований к объемам сделок в долях от уставного капитала с блокпакета до 5-10% акций, являются новые главы -- об особом порядке совершения иностранцами сделок с акциями компаний--владельцев «участков недр федерального значения», о проведении проверок контроля иностранцами «стратегов», а также о расширении списка стратегических компаний». [10]

Ужесточение правил контроля сделок иностранных инвесторов с акциями сырьевых компаний наиболее ощутим. Поправки к закону «О недрах» предполагают создание в России федерального фонда резервных участков недр -- распределение его ресурсов, в отличие от участков нераспределенного фонда, осуществляет правительство. Передача в разработку «федерального» участка недр компании, в которой иностранный инвестор контролирует более 10%, допускается лишь с разрешения правительства, шельфовые месторождения такого рода разрешается разрабатывать компаниям с более чем 50-процентной долей государства.

«Впрочем, поправками к основному обсуждаемому закону компании с контрольным пакетом акций -- речь идет, прежде всего, о «Газпроме», «Роснефти» и «Зарубежнефти» и их «дочках» -- п. 7 ст. 2 законопроекта из-под действия закона выводятся.

Расширение списка контролируемых «стратегических» отраслей (ранее в нем было 39, затем 33 околовоенные отрасли, включая космическую) существенно. В новой версии закона к ним отнесены все госмонополии в понимании закона «О естественных монополиях» (то есть и все ТГК, имеющие в составе сети теплоснабжения, а также ФСК), монополисты в области производства спецсплавов, все телекоммуникационные госмонополии, не исключая структуры «Связьинвеста», все компании по добыче биоресурсов, все теле- и радиокомпании». [10]

Изменен порядок работы правительственной комиссии по предоставлению разрешений иностранным инвесторам -- например, из текста закона выпала обязанность комиссии мотивировать отказ в согласовании сделки. Вопреки декларации текста законопроекта закон предполагается наделить правом обратной силы. Владельцы более 10% акций «стратегических предприятий» должны будут в шестимесячный срок сообщить об этом комиссии. Контроль под угрозой иска комиссии в суд с лишением инвестора прав контроля над «стратегической компанией» обуславливается спецсоглашением с правительством, в котором разрешены и «иные», то есть неопределенные, условия сохранения контроля, которые может выдвигать правительство. ФСБ же разрешается спецпоправками оперативно-розыскная деятельность в отношении потенциальных нарушителей закона.

Таким образом, в российском законодательстве заложены правовые основы для справедливого осуществления иностранных инвестиций, их регулирования. Согласно статьям основного федерального закона «Об иностранных инвестициях» для инвесторов в стране предоставляется условия равные по возможностям национальным компаниям либо более благоприятные. Но по факту, при вхождении на российский фондовый рынок инвестор неизбежно столкнется с целым рядом бюрократических и правовых нюансов и проволочек. Принятие в 2008 г. поправки к основному закону еще более ограничивает доступ, приобретение и частично полноценное управление инвестором своих активов на российском фондовом рынке. Это негативно отразится (и частично уже отразилось) на отношении иностранных инвесторов к приобретению российских ценных бумаг.

Глава 2. Иностранные инвесторы на российском фондовом рынке на современном этапе

2.1 Процесс становления иностранного инвестирования в России с начала рыночных преобразований

Основой формирования рыночной экономики в России явилась приватизация, направленная на структурную перестройку предприятий и привлечение инвестиций. Итогами этих процессов стало создание различных холдингов, финансово-промышленных групп, объединявшихся вокруг различных предприятий. Значительной была и доля государства в отдельных структурах. Но в процессе создания стартовой структуры акционерного капитала российских предприятий, иностранные инвесторы оказались в стороне от происходившей структурной перестройки собственности на предприятиях. Капитал российских компаний оказался закрыт для внешних инвесторов вследствие того, что комплекс мощных льгот работникам предприятий (бесплатных и льготных акций и т.д.) и занижение стоимости приватизируемого имущества позволил предприятиям стать собственниками через сохранение контрольного пакета акций за трудовым коллективом и администрацией, либо посредством отданной в трастовое управление доли, принадлежащей государству. В результате проведенной закрытой подписки на акции или организации аукционов с ограничением допуска к ним институциональных инвесторов или тем более широкой массы частных инвесторов, первоначально сформировалась структура капитала, которая, формально подпадая под юридический статус акционерного общества открытого типа, во многих случаях больше напоминала структуру капитала корпораций закрытого типа. «Второй тенденцией явилось тяготение к территориальной и финансовой обособленности, препятствующей свободному переливу финансового капитала, т.е. региональный и отраслевой монополизм. Здесь четко прослеживается стремление образовывать холдинги и ФПГ с обязательным включением в структуру коммерческого банка. А также стремление к привлечению в управление акционерными обществами, возникающими на базе бывших госпредприятий, представителей местных органов власти на основании наличия у них нереализованных единовременно пакетов акций, скрытом предпочтении в ходе приватизации местному банковскому и торгово-посредническому капиталу, часто связанному с местными властями или администрацией приватизируемых предприятий. Данные тенденции формировали принципы акционирования и корпоративного управления, существенно ограничивая участие внешних инвесторов в акционерном капитале компаний». [3.c. 113]

Но начиная уже с 1994 г. постепенно начала изменятся ситуация с участием иностранных инвесторов в инвестиционном процессе на территории РФ. «Во-первых, иностранные инвесторы получили право приобретать ГКО на сумму до 10% номинального объема выпуска, что послужило расширению рынка государственных ценных бумаг. Во-вторых, произошла активизация участия иностранных инвесторов в ваучерной приватизации ввиду выставления на чековые аукционы привлекательных акций предприятий топливно-энергетического комплекса, цветной металлургии, водного транспорта, телекоммуникаций, пакет акций которых они обычно увеличивали за счет последующих операций на вторичном рынке. В итоге к моменту окончания ваучерной приватизации около 10-12% акций приватизированных предприятий стали принадлежать инофирмам». [3.с.115]

В этот период появляются на рынке и первые иностранные инвестиционные институты, в том числе специально созданные западные инвестиционные фонды, ориентированные на высокорисковые операции с российскими ценными бумагами. Среди первых хедж - фондов можно назвать: Steinhardt, Tiger Fund, San Antonio Capital, Soros. Затем появились взаимные фонды, обладающие несколько большими капиталами и ведущие более осторожную политику, к ним относятся западные совместные или пенсионные фонды. И это говорит уже о многом, т.к. для деятельности в России эти фонды должны были получить разрешение в своей стране при представлении доказательств достаточной развитости инфраструктуры фондового рынка и приемлемого уровня защиты, имущественных прав инвесторов в России. Среди этих фондов можно назвать Flemings, Templeton, Barings, Paine Webber, Framlington, Regent Pacific.

Говоря о стране - поставщике иностранных инвестиций, необходимо отметить, что среди портфельных иностранных инвесторов на первом этапе преобладали американские инвесторы, которые составляли более половины всех инвесторов. А среди прямых инвесторов выделялись немецкие инвестиции.

В целом российский рынок отличался нестабильностью, а основная причина всплесков активности инвесторов заключалась в стремление получить контрольные пакеты определенных компаний.

Но уже в 1995 г. нависла другая угроза для развития российского фондового рынка, которая привела к появлению большого числа спекулятивных инвесторов. Дело в том, что ни эмитенты, ни реальные и потенциальные инвесторы не выражали заинтересованности в функционировании фондового рынка при условии, когда права собственности на предприятия уже перераспределены. Для инвестора, который не обладает контрольным пакетом акций, невыгодно было быть акционером, т.к. выплачиваемые дивиденды, если и были, то были крайне малы. Таким образом, ликвидность акций резко сокращалась при попадании контрольно пакета акций в одни руки. В 1996 г. среди западных инвесторов преобладали спекулянты, которые играли в расчете на быстрый рост курсовой стоимости на общемировой волне подъема интереса к российскому рынку корпоративных акций и благоприятные условия для организации спекулятивной игры.

Отраслевая направленность вложений как прямых, так и иностранных инвесторов то же не внушала оптимизма. Все инвестиции в основном направлялись в первичный сектор экономики, еще более усиливая диспропорцию в экономики России. Акции российских предприятий были привлекательны еще и тем, что по оценкам специалистов они были существенно недооценены. В большинстве случаев акционирование предприятий на этапе приватизации отличалось крайне заниженной оценкой распределяемых акций, отражающих стоимость его имущества до переоценок. Зачастую акции распределялись среди трудового коллектива бесплатно за счет фондов экономического стимулирования предприятий. Тем самым формировалась низкая начальная цена предложения ценных бумаг на открытом рынке. Рыночная стоимость компании была в несколько, а иногда в десятки раз ниже реальной стоимости ее производственных фондов. Спекулятивный капитал подогревало в значительной степени недостаточная емкость российского рынка, т.е. иностранные компании, не имея планов долгосрочного стратегического сотрудничества с российскими компаниями, надеялись сыграть на повышение на волне общего подъема интереса к отечественному корпоративному сектору.

В апреле 1997 г. была принята официальная схема поэтапной либерализации участия иностранных инвесторов на рынке государственных ценных бумаг.

Что касается рынка корпоративных ценных бумаг, то здесь начиная с 1997 г. иностранные инвесторы стали обращать все большое внимание на качество активов компаний с точки зрения возможности генерировать прибыль или, иными словами, на текущую и перспективную рентабельность компаний. Однако по этому критерию многие отечественные компании-эмитенты уступали иностранным конкурентам. С этих позиций инвестиции в российские акции оказались невыгодными, и держать их в своих портфелях многие западные инвесторы считали опасным. Ситуации обострилась с началом кризиса на финансовых рынках в странах Юго-Восточной Азии. В этой ситуации спекулятивные иностранные капитала, боясь за сохранность своего капитала, предпочитали более надежные инструменты вложений и стимулировали консервативные направления инвестиций. Таким образом, российским рынок акций, не являясь надежным инструментом вложений, стал постепенно терять капиталы иностранных инвесторов.

В 1998 г. обозначился стремительный рост погашений и выплат по ГКО-ОФЗ, резкий рост доходности по этим бумагам. Произошел очередной обвал на рынках Азии, волнения в Индонезии, рекордное падение индекса Доу-Джонса, нарастало опасение девальвации рубля в России. Минфин потерял возможность рефинансировать обязательства по ГКО-ОФЗ, т.к. средства резидентов и нерезидентов уходили с рынка государственных ценных бумаг на валютный рынок. В этих условиях Минфин был вынужден погашать заканчивающиеся серии ценных бумаг непосредственно за счет бюджетных средств, что оказалось для бюджета непосильной нагрузкой. В течение пяти лет за счет рынка ГКО-ОФЗ бюджет получил 32 млрд. руб., а на выплату процентов и погашение тиражей было потрачено 450 млрд. руб., т.е. в 12 раз больше.

Таким образом, ГКО из инструмента, предназначенного для привлечения средств в федеральный бюджет, стал наоборот механизмом, поглощающим средства бюджета. Правительство РФ оказалось не в состояние обслуживать госдолг и выполнять свои текущие обязательства. Произошла полная остановка финансовых рынков.

Из всего вышесказанного следует, что в 90-е гг. российский фондовый рынок был преимущественно спекулятивным, а иностранные инвесторы после передела собственности в России видели в этом рынке лишь возможность осуществления краткосрочных спекулятивных операций. В конечном итоге это и привело к трагическим последствиям кризиса 1998 г., когда иностранные инвесторы фактически обрушили рынок, начав массовую продажу акций российских компаний.

Одной из причин называется неподготовленностью предприятий и организаций к работе с акционерами. В западной практике до выхода на рынок ценных бумаг для привлечения инвестиционных ресурсов компания обычно развивается за счет собственных ресурсов или банковских кредитов. Иными словами, на фондовый рынок выходит участник, который уже привлекал заемные средства и умеет работать с инвесторами. В России же в ходе масштабной приватизации произошло все наоборот - эмитентами стали компании, которые не имели ни малейшего понятия о работе с внешними инвесторами и заемными средствами. Фондовый рынок был нужен им для передела собственности, а не для привлечения инвестиционных средств. Это повлекло за собой нарушение прав акционеров, манипуляции с реестром, сокрытие прибыли, мизерные дивиденды и, как следствие, исчезновение интереса мелких инвесторов практически к любым видам акций.

Российский фондовый рынок не выполнял своей основной функции - предоставление механизма, позволяющего эмитенту привлекать инвестиции, а инвестору вкладывать свой капитал в доходные сферы бизнеса. На протяжении нескольких лет в России происходило смещение инвестиционных приоритетов: для игроков на фондовом рынке наиболее выгодными оказывались не долгосрочные инвестиции, а краткосрочная игра на повышение на рынке акций и внутреннего государственного долга. При этом вливания средств в реальную экономику не происходило, а наблюдалось лишь перетекание средств в рамках фондового рынка.

2.2 Иностранные инвесторы на современном этапе

Фондовый рынок России в течение 10 лет, до сентября 2008 г., характеризовался положительной курсовой динамикой: компании, акции которых обращаются на рынке, демонстрировали положительную динамику роста прибыли и тем самым генерировали дополнительную стоимость для акционеров.

Более высокие темпы роста капитализации в последние несколько лет объясняются существенным отставанием этого показателя от фундаментальных факторов развития экономики в предыдущие годы. Несмотря на последующее обвальное падение капитализации фондового рынка, докризисное значение Р/Е российской экономики составляло примерно 8. Для развитых экономик это значение составляет 16-20. В ситуации на начало 2009 г. этот показатель составлял примерно 3. Это являлось самым низким значением по сравнению с другими странами, что говорило об очень низкой стоимости российских компаний и высоком потенциале фондового рынка. В первом квартале 2009 г. часть падения была отыграна, и цены на фондовом рынке стали соответствовать текущему экономическому положению в стране. Инвесторы осознавали, что стоимость российских компаний очень мала, и по итогам первого квартала индекс ММВБ вырос на 25,1% с 617,83 пункта до 772,93 пункта. Если коснуться динамики фондового рынка по итогам 2009 г., то можно увидеть взрывной рост цен, который в меньшей мере был подкреплен изменением экономической ситуации в стране. Здесь стоит отметить, что падение важнейших макроэкономических показателей, таких как ВВП, индекс промышленного производства превысило ожидания правительства.

Во время обвала фондового рынка осенью 2008 г. одними из основных продавцов выступали иностранные инвесторы. В процесс распродажи активно включились российские институциональные инвесторы. Например, вложения российских банков в акции практически обнулились. Основным побудительным мотивом к продаже российских активов было вовсе не качество или ухудшившиеся перспективы российского бизнеса, а необходимость увеличения ликвидности балансов самих инвесторов. При этом распродажа проходила по любым ценам, не имеющим ничего общего с ценностью продаваемых активов.

Данная ситуация сложилась из-за крайне низкой монетизации российской экономики (М2/ВВП). По итогам 2007 г. этот показатель составлял 40%, по итогам 2008 г. 32,5%, а по результатам 2009 г. - уже 31,6%. В то же время значение этого показателя в развитых экономиках колеблется в диапазоне 80-100%, а у растущей экономики Китая - около 160%. Фактически в этих условиях российской экономике не хватает денежной массы для ведения текущей деятельности, не говоря уже о справедливой оценке стоимости активов.

Из-за закрытия международных рынков капитала у российских банков и компаний возникли проблемы с рефинансированием иностранных займов. С осени 2007 г. фактически прекратилось размещение облигаций, а летом 2008 г. началась распродажа российских акций и массовые дефолты по облигациям. Ничего нового не принес и 2009 г. Значительная часть дефолтных долгов так и не была реструктуризирована, и при этом продолжали происходить новые дефолты по обращающимся выпускам. Несмотря на то, что западные рынки в последнее время стали получать доступ к ликвидности, до российских компаний эти деньги пока не доходят.

Как известно, после спада в экономике страны за ним всегда следует подъем, что и подтвердили последующие события. Со сменой власти в политике и экономике страны произошли существенные изменения, сменились основные приоритетные направления развития, произошла определенная либерализация экономических отношений. Все это не могло положительно не сказаться на фондовом рынке России. В результате к 2010 г. эксперты всерьез стали говорить об инвестиционном буме.

Таблица 1

Объем иностранных инвестиций в экономике России по типам инвестирования1

В 2010 г. в экономику России поступило 114,7 млрд. долларов США иностранных инвестиций, что на 40,1% больше, чем в 2009 г. В 2010 г. отмечен рост поступления иностранных инвестиций в экономику России. В 2006 г. объем поступления иностранных инвестиций за год увеличился на 2,7% и составил 55,1 млрд. долларов США, в 2007 г. - в 2,2 раза (120,9 млрд. долларов США), а в 2008 г. он снизился на 14,2% (103,8 млрд. долларов США), в 2009 г. - на 21,0% (81,9 млрд. долларов США). Снижение объемов инвестиций за 2008-2009 гг. обусловлено мировым финансовым кризисом.

Портфельные инвестиции в 2010 г. возросли по сравнению с 2009 г. на 21,9% (в 2009 г. по сравнению с 2008 г. было отмечено снижение на 37,7%). Структура портфельных инвестиций изменилась. При снижении доли акций и паев в общем объеме портфельных инвестиций с 42,9% в 2009 г. до 32,0% в 2010 г., доля долговых ценных бумаг возросла соответственно с 56,2% до 63,2%.

Иностранные портфельные инвестиции поступали, в основном, в акции и паи организаций по производству и распределению электроэнергии, газа и воды - 50,2% от общего объема данного вида поступления, организаций связи - 29,5%; в долговые ценные бумаги организаций строительства - 50,3% от общего объема данного вида поступления, организаций, осуществляющих деятельность в металлургическом производстве и производстве готовых металлических изделий - 18,6%.

С 2009 г. резкий рост иностранных портфельных инвестиций происходил в строительстве, оптовой и розничной торговле, в транспорте и связи. (Приложение 1)

Из-за особенностей российского законодательства, большая часть иностранных инвестиций попадает на фондовый рынок через оффшорные зоны. Это объясняет наличие в списке лидеров-инвесторов фондового рынка таких стран, как Кипр, Люксембург, Виргинские острова и т.д. прочное положение занимают Великобритания, Швейцария.

Таблица 2

Объем портфельных иностранных инвестиций по странам-лидерам в России По данным Росстата

Портфельные инвестиции в 2010 г. поступили, в основном, из Виргинских (Британских) островов - 49,5% их общего объема поступления и Кипра - 29,0%.

По объемам иностранных портфельных инвестиций российские экономические регионы разместились следующим образом (данные за 2010 г.). Первое место по привлеченным инвестициям из-за рубежа занимает Сибирский ФО - 472,8 млн. долларов США, второе - Уральский ФО - 193,8 млн. долларов США, третье - Центральный ФО - 140,4 млн. долларов США, четвертое - Северо-западный ФО - 113,9 млн. долларов США, пятое - Приволжский ФО - 104,0 млн. долларов США, шестое - Дальневосточный ФО - 48,3 млн. долларов США, и последнее Южный ФО - 1,9 млн. долларов США. (Приложение 2)

Наиболее привлекательными для иностранных инвесторов были Красноярский край, Москва, Ленинградская область, Свердловская область, Тюменская область, Приморский край, Саратовская область, Пермский край. Объем поступления портфельных иностранных инвестиций в эти субъекты Российской Федерации составил 1,0 млрд. долларов США, или 92,9% от общего объема поступления портфельных инвестиций.

В целом, иностранных инвесторов, оперирующих сегодня на российском рынке ценных бумаг, можно разделить на следующие группы:

1) иностранные банки и инвестиционные компании, основной задачей которых является хеджирование собственных позиций, возникающих в результате торговых операций и выпуска инструментов, привязанных к российским активам;

2) иностранные брокеры. Предоставляют иностранным инвесторам услуги доступа на российский рынок, в том числе и путем организации систем электронного доступа к торговым площадкам в РФ;

3) иностранные инвестиционные фонды. В отдельных случаях такие структуры, в особенности ориентированные на инвестиции в российский рынок, выбирают самостоятельный доступ к рынку через российских брокеров (зачастую это фонды, оперирующие с деньгами российского происхождения, но зарегистрированные за рубежом, которые готовы принимать риски работы через местного брокера).

Основной задачей рынка ценных бумаг России в 2010 г. стало восстановление позиций трехгодичной давности на фоне мирового финансового кризиса. Несмотря на то, что большая часть российских ценных бумаг не была подвержена резким спадам, индекс деловой активности в 2009 г. значительно снизился.

В 2010 г. наблюдается стабильное повышение деловой активности на рынке ценных бумаг России, рост индекса ММВБ наблюдался практически в течении всего года, за исключением летних месяцев. В период с октября по ноябрь 2010 г. индекс ММВБ вырос почти на 40 пунктов, хотя в некоторые дни наблюдался некоторый спад деловой активности.

Еще одной из важнейших тенденций развития рынка ценных бумаг в России в 2010 г. является создание новых законодательных актов, которые более жестко регулируют работу рынка ценных бумаг.

Как и в предыдущие годы, наибольшим интересом со стороны инвесторов на рынке ценных бумаг в России в 2010 г. пользуются акции нефтегазовых компаний, а также компаний, работающих в области связи и телекоммуникаций. Развитие промышленности в нашей стране все еще идет довольно низкими темпами, поэтому акции многих крупных промышленных предприятий не пользуются особой популярностью.

На рынке ценных бумаг в 2010 г. в России практически не появилось новых компаний, последствия финансового кризиса не дают возможности активно развиваться многим предприятиям. Все более активными участниками торгов на рынке ценных бумаг в России становятся управляющие компании, которые занимаются развитием паевых инвестиционных фондов.

В свою очередь, в сегменте внебиржевой торговли стабильным спросом пользуются опционы на акции компаний второго эшелона, не обращающиеся на организованном рынке. Несмотря на небольшие обороты, уровень рыночной маржи по операциям с такими инструментами существенно выше, что отражает дополнительные риски, которые берут на себя трейдеры, котирующие такие инструменты.

Портфельных фондов, специализирующихся на России - около 67. Наиболее крупные среди венчурных фондов и фондов прямых инвестиций - AIG-Interros RCF Advisor, FCG Fund Management, First NIS Regional Fund. Говоря о портфельных фондах, действующих в России, отметим, что в их портфелях преобладают бумаги Лукойла, Норильского Никеля, Сургутнефтегаза, ВымпелКома, Сбербанка».

И это не случайно, т.к., если взглянуть на отраслевые предпочтения этих компаний, увидим, что они сконцентрированы в основном на нефти, газе, телекоммуникациях, электроэнергетике. В зоне управления ценными бумагами активно играют Allianz, Deutsche Bank, Raiffeisen International, «Кит Финанс».

В итоге, можно сказать, что в абсолютном отношении размер портфельных иностранных инвестиций в экономику России растет, но все же является сравнительно небольшим, особенно по сравнению с прямыми или прочими инвестициями, что является негативным фактором. В то же время остается большая дифференциация по регионам РФ, в связи с чем, необходимо принимать меры направленные на интенсификацию инвестиций в регионы России. Наблюдается дифференциация в отраслевой структуре инвестиций, где наибольшая часть принадлежит топливо - энергетическому комплексу, но отмечается положительная тенденция в увеличении доли сферы услуг. Структура стран, инвестиции которых преобладают в притоке капитала в экономику России на протяжении нескольких лет не меняется, среди основных стран - импортеров капитала выделяется Великобритания, Кипр, Виргинские острова и т.д. Список основных игроков рынка тоже насчитывает немало «долгожителей» из числа иностранных управляющих, инвестиционных компаний, которые пережили прошлый кризис, и, соответственно, имеют большой опыт в сфере инвестирования именно в российскую экономику.

Глава 3. Факторы, сдерживающие и притягивающие иностранных инвесторов в Россию

По оценкам Минэкономразвития ежегодная потребность России в инвестициях оставляет 100 млрд. долл., которая в современных условиях не покрывается. По другим расчетам России для того, чтобы достичь западных стандартов потребуется 3 трлн. долл., что при современном уровне инвестирования растянется на 70 лет. В данной ситуации государству необходимо принимать меры, стимулирующие вложения всех возможных субъектов инвестирования, к которым относятся в частности и иностранные инвесторы.