Фундаментальный и технический методы оценки инвестиционной привлекательности

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

В настоящее время постоянной волатильности фондовых рынков в развитых и развивающихся странах аналитикам и трейдерам, работающим на этих рынках, необходимо постоянно понимать тенденции рынка, какие ценные бумаги для них потенциально интересны и могут быть прибыльны. Каждый трейдер сам определяет для себя стратегию поведения на фондовом рынке и использует разные методы для анализа ценных бумаг. Одним из методов оценки стоимости ценных бумаг и прогнозирования их поведения на рынке является фундаментальный анализ, который подразумевает под собой полноценный анализ различных показателей финансово-хозяйственной деятельности на разных уровнях для определения инвестиционной привлекательности акций и расчет справедливой внутренней стоимости акций с целью нахождения недооцененных или переоцененных бумаг.

Актуальность темы

Актуальность темы исследования определяется тем фактом, что в связи с развитием популярности фондовых рынков, их глобализацией, а также, в частности, фондовых рынков России, появляется все больше индивидуальных и институциональных инвесторов, объемы их деятельности на рынках растут, а, следственно, им необходимы инструменты и методы анализа для совершения потенциальных действий на рынке, одним из которых и является фундаментальный анализ. Фундаментальный анализ - один из наиболее часто используемых методов оценки потенциальных цен акций среди институциональных инвесторов.

Цели и задачи исследования

Целью данной дипломной работы является изучение теоретических основ и методов фундаментального анализа, анализа его применимости при принятии инвестиционных решений в существующих на российском рынке условиях, а также проработка его практического применения.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

Рассмотреть понятие фундаментального анализа, методы его проведения;

Рассмотреть и проанализировать инструментарий фундаментального анализа;

Проанализировать каждый этап проведения фундаментального анализа и рассмотреть основные показатели, которые необходимо рассчитать на каждом этапе;

Определить различия фундаментального и других методов анализа при принятии инвестиционных решений;

Определить достоинства и недостатки фундаментального анализа в сравнении с другими методами;

Определить современные факторы, которые влияют на эффективность использования классической схемы фундаментального анализа;

Провести полный фундаментальный анализ российской нефтяной компании ОАО «Лукойл» для практического закрепления теоретических основ и выявления недостатков его методов в существующих условиях;

Проанализировать применимость методов фундаментального анализа в российских реалиях фондового рынка.

Предмет и объект исследования

Объектом исследования в работе выступает фундаментальный анализ как метод оценки реального положения экономики, отрасли и компании, а также стоимости акций.

Предметом исследования являются методы фундаментального анализа с учетом специфики современного финансового рынка

Теоретическая и методологическая основа исследования

В качестве теоретической и методологической основы исследовании были использованы подходы зарубежных и российских авторов. Значительное место фундаментальному анализу уделено в монографиях А. Дамодарана («Investment valuation»), Ш.П. Пратта («Стоимость Капитала»), У.Ф. Шарпа («Инвестиции»), С. Коттл и Р.Ф. Мюррея («Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда), Э. Хелферта («Техника финансового анализа») Л.А Бернстайна («Анализ финансовой отчетности»), Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой («Анализ финансовой отчетности») и А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой («Оценка стоимости предприятия (бизнеса)»).

Практические аспекты фундаментального анализа рассматриваются в периодических изданиях, таких, как «Рынок ценных бумаг», «Ведомости», и в аналитических отчетах и материалах инвестиционных компаний и банков («Альфа Банк», «Сити», «Джи Пи Морган»).

Так как большинство монографий, рассматривающих аспекты фундаментального анализа, принадлежат зарубежным авторам, существует проблема переноса этих методов в условия российского рынка. Авторы используют общие теоретические основы, но с небольшими отличиями в предлагаемом ими анализе, что, в свою очередь, позволяет рассматривать этот вопрос с различных сторон и точек зрения.

Структура дипломной работы

Работа построена таким образом, чтобы последовательно изучить, проанализировать и решить поставленные в рамках обозначенной цели задачи.

В первой главе дипломной работы был проведен анализ теоретических основ и методов фундаментального анализа, рассмотрена история его возникновения и рассмотрена последовательность действий при его проведении. Уделено внимание процедурам необходимым при проведении анализа на разных уровнях и расчету основных показателей.

Вторая глава дипломной работы посвящена сравнению эффективности применения фундаментального анализа и технического анализа. Рассмотрены преимущества и недостатки их применения, а также оценена эффективность их использования как отдельно, так и совместно при принятии инвестиционных решений.

Третья глава дипломной работы посвящена фундаментальному анализу компании ОАО «Лукойл» и оценке справедливой стоимости его акций. Проведен макроэкономический анализ экономики РФ, индустриальный анализ нефтяной отрасли и анализ акционерного общества посредством анализа финансовой отчетности, расчета и анализа основных показателей. Проведено сравнение результатов полученного анализа с рекомендациями ведущих аналитиков и сравнение с реальной ценой на рынке.

акция нефтяный фондовый стоимость

1. Сущность, концептуальные основы и методы фундаментального анализа

1.1 Понятие и цели фундаментального анализа

Фундаментальный анализ (от англ. fundamental analysis) - метод прогнозирования рыночной стоимости компании, основанный на анализе финансовых и производственных показателей её деятельности.1 Основы фундаментального анализа были заложены в 1934 году в публикации

«Анализ ценных бумаг», авторами которой были американцы Бенджамин Грэм и Дэвид Додд. Именно они впервые ввели термин «фундаментальный анализ» и определили его как инструмент предсказания будущих биржевых цен акций и облигаций.

Фундаментальный анализ - это оценка множества внешних и внутренних факторов, влияющих на финансовую и хозяйственную деятельность компании, результаты которой находят отражение в рыночной стоимости ее ценных бумаг. Основной целью фундаментального анализа является определение текущей рыночной стоимости ценных бумаг и последующий ее мониторинг для принятия соответствующих инвестиционных решений.

Таким образом, объектом исследования в фундаментальном анализе являются цены акций отдельных компаний. Внутренняя стоимость акции в большинстве случаев не совпадает с ее рыночной ценой, которая определяется на фондовом рынке, таким образом, инвесторы, использующие фундаментальный анализ, интересуются, в первую очередь, ситуациями, когда внутренняя стоимость акций компании превышает цену акций на бирже либо, когда акции сильно переоценены. Поэтому одной из основных целей фундаментального анализа является поиск переоцененных или недооцененных акций компаний с помощью первичного отбора эмитентов, акции которых имеют хорошие перспективы и могут принести высокую прибыль, и определения справедливой стоимости акций этих компаний для сравнения их с рыночными показателями.

1.2 Методы фундаментального анализа

Полноценный фундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Однако существует два метода прогнозирования: «сверху - вниз», при котором первоначально в его рамках рассматривается состояние экономики в целом - макроэкономический анализ, далее анализ отдельных отраслей и затем конкретных компаний; «снизу - вверх»3, при котором организации, специализирующиеся на инвестициях, сначала оценивают перспективы отдельных компаний, затем дают прогноз оценки перспектив для отраслей и, в итоге, для экономики в целом.

Макроэкономический анализ

Одним из главных факторов, определяющих динамику доходов фирмы, является макроэкономическая ситуация на рынке. Быстрорастущая экономика привлекательна для фирм, так как существуют возможности для увеличения доходов. Состояние экономики страны во многом определяет ее инвестиционную привлекательность на международном рынке. Состояние макроэкономики описывается рядом ключевых показателей, таких как ВВП, инфляция, ставка процента, безработица, бюджетный дефицит.

Существует немало макроэкономических индикаторов, с помощью которых можно с той или иной степенью достоверности охарактеризовать состояние экономики. Макроэкономический этап фундаментального анализа предназначен для выявления общих тенденций, характеризующих состояние экономики страны в целом. Он позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить основные факторы, определяющие динамику цен на акции.

На макроэкономическом уровне фундаментального анализа можно выделить следующие блоки:

ВВП;

платежный баланс;

денежно-кредитная политика, валютные курсы;

финансовая политика;

фондовый рынок, динамика фондовых индексов;

степень экономического роста; политическая ситуация; правовое регулирование; инфляция и др.

Индустриальный анализ

После изучения конъюнктуры рынка в целом осуществляется анализ отдельных сфер экономики в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для размещения средств, с точки зрения выбранных инвестиционных целей и приоритетов. При этом рассматривается состояние как отдельных отраслей, так и подотраслей экономики. Задача отраслевого анализа состоит в том, чтобы определить границы последующего рассмотрения отдельных предприятий, осуществляется путем отсеивания отраслей, не представляющих интереса в данном плане.

Отраслевой анализ предполагает изучение законодательного регулирования деятельности отрасли, делового цикла данной отрасли, ее структуры, конкурентоспособности, уровня издержек, трудовых отношений, длительности производственного цикла. Далее осуществляется классификация отраслей по отношению к уровню по стадиям развития и дается качественный прогноз развития отрасли.

При методе «сверху - вниз», когда уже готов макроэкономический анализ, необходимо его спроецировать на отдельные отрасли экономики. Не все отрасли одинаково чувствительны к текущему бизнес - циклу. Так, например, акции компаний, занимающихся добычей нефти, зависят от цены на нефть, акции компаний цветной металлургии - от цен на цветные металлы. Акции данных компаний чувствительны к текущему бизнес - циклу, так как именно в периоды расцвета экономики наблюдается усиление конкуренции фирм за ресурсы.

Инвестиционную привлекательность отраслей можно характеризовать следующими показателями:

темпы роста объемов отрасли;

рентабельность производства

темпы роста цен на факторы производства в отрасли и др.

По этим показателям отрасли экономики можно сгруппировать в следующие группы: растущих отраслей, стабильных отраслей, увядающих отраслей, спекулятивных отраслей.

Другим важным аспектом фундаментального анализа отрасли является определение стадии ее развития или другими словами жизненный цикл отрасли. Типичный жизненный цикл рынка может быть описан пятью стадиями. Первая стадия - стартап. На этой стадии происходит зарождение новой индустрии. Это стадия с высоким ростом выручки, рынок не насыщен новым продуктом, прибыль компании отрицательная. Оценка компании базируется целиком на будущем росте. Вторая стадия - бурная экспансия, на этой стадии рынок растет очень быстрыми темпами, выручка компании растет такими же стремительными темпами, компания начинает приносить прибыль, которая полностью реинвестируется. Третья стадия - сильный рост: и выручка и прибыль растут, компания уже может выплачивать некую сумму в дивидендах. Но при этом у компании уже появляются конкуренты, входящие в отрасль; фирма обладает какой-то операционной историей, которую можно использовать для оценки бизнеса. Четвертая стадия - зрелость. На зрелом рынке темп роста выручки замедляется, при этом прибыль все еще растет быстрее выручки, так как компания повышает эффективность. На этой стадии фирмы платят наибольшие дивиденды. Оценка такой компании уже будет базироваться на текущих активах, а не на ожидаемом росте. И последняя стадия - снижение, выручка компании падает, прибыль снижается, компании постепенно выходят с рынка. Оценка производится в основном в соответствии с текущими активами.4

Отраслевой анализ является наиболее рациональным, поскольку, как показывает опыт, экономическое развитие отрасли не обязательно идет параллельно с развитием общеэкономической конъюнктуры: среди отраслей имеются как определяющие ее развитие, так и развивающиеся вслед за конъюнктурным циклом. Однако наряду с указанными отраслями - существуют циклические отрасли, которые развиваются параллельно с конъюнктурой.

К циклическим отраслям относятся:

Автомобильная промышленность, которая опережает развитие конъюнктуры, имеет более резкие, чем экономика в целом, отклонения цикла. Ее развитие зависит, в основном, от движения процента, динамики покупательной способности и курса доллара;

Химическая промышленность, у которой цикл развивается почти параллельно конъюнктурному. Но на эту зависимую от сырьевых ресурсов отрасль оказывает воздействие, в первую очередь, движение цен на нефть. Большое значение для данной отрасли играет не только курс национальной валюты, но и курс доллара вследствие ее сильной экспортной ориентации;

Электропромышленность - эта отрасль немного отстает от экономического цикла, при этом она имеет более низкую амплитуду цикла, чем экономика в целом. Особое воздействие на нее оказывают инновации и развитие рынка;

Машиностроение - отрасль, которая развивается в след за обще экономическим развитием и зависит от движения валютного курса и процентных ставок, влияющих на инвестиции;

Строительная промышленность - типичный пример запаздывающей отрасли, которая особенно реагирует на движение процентных ставок и инвестиционную политику органов государственной власти;

Промышленность потребительских товаров и текстильная промышленность. Являясь опережающими, эти отрасли сильно зависят от индивидуального конечного спроса, особенно влияет на них уровень доходов населения. Наряду с этим важную роль играют цены на материалы и уровень инфляции;

Банки и страховые фирмы -- эта финансовая отрасль опережает общую конъюнктуру, но сильно зависит от движения процентных ставок.

Для движения биржевых курсов особое значение наряду с отраслевой прибылью имеют два индикатора, которые как бы подают опережающие сигналы, - поступление отраслевых заказов и объем промышленного производства. Они указывают на ожидаемую динамику товарооборота и прибыли соответствующей отрасли.

Индикаторы поступления заказов и объема промышленного производства позволяют сделать опережающую оценку будущей отраслевой прибыли. При ориентации на товарооборот не следует забывать о компонентах издержек. В фазе оживления конъюнктуры снижение издержек в расчете на единицу продукции при расширении объема производства не эффективно, так как возникают непропорционально высокие расходы на реализацию относительно небольшого объема продукции при постоянной производственной мощности. Данные условия оказывают негативное воздействие на прибыль, а, следовательно, и на биржевые курсы.

Динамика прибыли соответствующей отрасли является существенным фактором воздействия на движение курса акций. Кроме того, наряду с индикаторами поступления заказов и объема промышленного производства прибыль зависит от движения валютных курсов, особенно доллара, а также от того, ориентируется отрасль на экспорт или на импорт.

Анализ компании

Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач. Поэтому на третьем этапе анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые инструменты обращаются на рынке. Анализ на данном этапе является наиболее трудоемким и сложным. На этом этапе проводится анализ финансовой отчетности предприятия за несколько лет. Источниками информации для данного анализа выступают:

Официальная отчетность компании; Публикации, статьи о компании; Различные базы данных.

Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.

Первым этапом является рассмотрение общего положения компании на рынке, менеджмента компании, жизненного цикла компании. Далее осуществляется финансово - экономический анализ компании.

Финансово - экономический анализ может быть как горизонтальным, так и вертикальным. Анализ финансовых показателей деятельности предприятия проводится на основе его финансовой отчетности:

анализ бухгалтерского баланса;

анализ текущих активов;

анализ нетекущих активов;

анализ обязательств;

анализ капитала и резервов;

анализ отчета о прибылях и убытках;

анализ отчета о движении денежных средств;

анализ отчета об изменениях капитала;

анализ ликвидности;

анализ финансовой устойчивости;

анализ рентабельности;

анализ деловой активности.

Анализ динамики валюты баланса, структуры активов и пассивов организации позволяют сделать ряд важных выводов, необходимых как для осуществления ее текущей финансово хозяйственной деятельности, так и для принятия решений на перспективу.

Анализ бухгалтерского баланса

В рамках анализа бухгалтерского баланса проводится анализ текущих активов, анализ нетекущих активов, анализ обязательств, анализ капитала и резервов. Внутри анализа текущих активов рассматриваются показатели денежных средств, рыночных ценных бумаг, дебиторской задолженности, запасов.

Внутри анализа нетекущих активов оцениваются долгосрочные финансовые вложения, материальные основные средства и нематериальные активы, расходы будущих периодов и резервы предстоящих расходов и платежей.

Внутри анализа обязательств рассматриваются краткосрочная кредиторская задолженность и долгосрочная кредиторская задолженность. К краткосрочной кредиторской задолженности относятся обязательства по товарам и услугам, приобретенным, но неоплаченным, невыплаченным налогам и любые другие начисления и расходы. Сюда также входят полученные авансы, предварительная оплата, коммерческие акцепты, векселя к оплате, краткосрочные ссуды банка, а также текущая часть долгосрочных обязательств. Долгосрочная задолженность включает срочные ссуды, предоставляемые такими финансовыми институтами, как банки, страховые компании, так и более формальную эмиссию облигаций, необеспеченных долговых обязательств и векселей.

Внутри анализа капитала и резервов сначала анализируется состав капитала, а далее рассматриваются показатели резервов компании.

Анализ отчета о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках характеризует финансовые результаты деятельности компании за отчетный период. Данные отчета о прибылях и убытках используются для оценки результатов деятельности организации за период, а также для прогноза будущей ее доходности. Будущие результаты деятельности компании являются очень важным показателем для потенциальных инвесторов, так как характеризует возможность получения дивидендов в будущем и их величину. Анализ отчета о прибылях и убытках предполагает последовательное изучение всех статей отчета применительно к разным видам деятельности организации и тенденции их изменения. Анализ финансовых результатов финансовой деятельности организации включает:

Исследование изменений каждого показателя за текущий анализируемый период (горизонтальный анализ);

Исследование структуры соответствующих показателей и их изменения (вертикальный анализ);

Изучение динамики изменения показателей за ряд отчетных периодов.

Анализ отчета о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств - совокупность показателей, развернуто характеризующих поток денежных средств в отчетный период

Информация, содержащаяся в Отчете о движении денежных средств, необходима для оценки:

Перспективной возможности организации создавать положительные потоки денежных средств;

Способности организации выполнять свои обязательства по расчетам с кредиторами, выплате дивидендов и иных платежей; Потребности в дополнительном привлечении денежных средств со стороны;

Причин различия между чистыми доходами организации и связанными с ними поступлениями и платежами;

Эффективности операций по финансированию организации и инвестиционных сделок в денежной и безденежной формах.

Существует две методики анализа движения денежных средств: прямой и косвенный анализ. Прямой метод составления отчета предполагает отражение непосредственных потоков денежных средств, поступивших от покупателей, выплаченных персоналу и т.д.

При косвенном методе финансовый результат преобразуется с помощью ряда корректировок в величину изменения денежных средств за период.

Анализ коэффициентов финансово-хозяйственной деятельности

Ликвидность предприятия в краткосрочном периоде определяется его возможностями покрыть свои краткосрочные обязательства, она означает способность обратить активы компании в наличность. Недостаток ликвидности может означать уменьшение прибыльности, потерю контроля и частичную или полную потерю вложений капитала для собственников, а также задержку в уплате процентов, потерю ссуженных средств - для кредиторов.

В первую очередь оценивается динамика величины рабочего капитала, который представляет собой разницу между текущими активами, которые включают в себя денежные средства, денежные эквиваленты, дебиторскую задолженность и векселя к получению, запасы и расходы будущих периодов и текущими пассивами, которые включают в себя кредиторскую задолженность, векселя к оплате, краткосрочные банковские и прочие ссуды, налоги и начисления. Далее рассчитываются основные показатели ликвидности, такие, как:

коэффициент текущей ликвидности:

Коэффициент текущей ликвидности = оборотные активы /

краткосрочные обязательства *100%;

коэффициент срочной ликвидности:

Коэффициент срочной ликвидности = оборотные активы - запасы

Коэффициент абсолютной ликвидности = деньги + краткосрочные ценные бумаги / краткосрочные обязательства.

Затем проводится анализ финансовой устойчивости предприятия, который определяет уровень ее финансовой независимости и платежеспособности. Различают четыре типа финансовой устойчивости:

абсолютная финансовая устойчивость;

нормальная устойчивость финансового состояния, обеспечивающая платежеспособность организации;

неустойчивое финансовое состояние;

кризисное финансовое состояние.

Рассчитываются следующие коэффициенты:

Коэффициент собственного капитала, который показывает какова доля владельца предприятия в общей сумме вложенных средств и рассчитывается по формуле:

Коэффициент собственного капитала = собственный капитал активы

Коэффициент независимости, который определяет уровень общей независимости предприятия в финансовой сфере и рассчитывается по формуле:

Коэффициент независимости = капитал и резервы + резервы предстоящих расходов / валюта баланса.

Коэффициент финансовой зависимости, который определяет долю заемных средств капитала в валюте баланса:

Коэффициент финансовой зависимости = финансовые обязательства + резервы предстоящих расходов / валюта баланса

Коэффициент маневренности собственных средств предприятия, который определяет, какая доля собственных средств предприятия используется для финансирования в краткосрочном периоде.

Коэффициент маневренности собственных средств = финансовые обязательства + резервы предстоящих расходов / запасы и затраты.

Коэффициент финансового риска, которые показывает отношение размера привлеченного капитала к объему собственных средств.

Коэффициент финансового риска = заемный капитал / собственный капитал

Коэффициент финансовой устойчивости организации, который определяет степень эффективности использования капитала, вложенного в активы предприятия.

Коэффициент финансовой устойчивости = собственный капитал + долгосрочные финансовые обязательства / валюта баланса

Анализ рентабельности предназначен для оценки общей эффективности вложения средств в предприятие. Он широко используются для оценки финансово - хозяйственной деятельности предприятий всех отраслей.

2 Сравнение методов фундаментального и технического анализа. Выбор наиболее оптимального вида анализа

Для успешной работы на фондовом рынке необходимо решить основной вопрос: какие методы использовать для анализа отдельных инструментов и рынка в целом. Следует выделять два подхода для анализа рынка - фундаментальный анализ, рассмотрение которого является целью данной работы, и технический анализ, который заключается в прогнозировании цен в будущем на основе анализа изменения цен в прошлом.8 Эти методы имеют различную идеологию и набор инструментов, хотя в определенной степени они взаимосвязаны между собой.

2.1 Методы фундаментального и технического анализа

Фундаментальный анализ

Основные методы фундаментального анализа были рассмотрены в предыдущей главе, поэтому выделим лишь основные его черты.

Фундаментальный аналитик не пытается найти лучшую точку для входа на рынок, он может приобрести акции и на падающем тренде - основным показателем для покупки акций является ее возможный существенный рост в будущем. При этом фундаментальный анализ позволяет выявить эмитентов, которые остаются незамеченными с точки зрения технического анализа, применяемого в основном к ликвидным акциям, имеющим стабильную ценовую историю торгов. Оценивая методы расчета справедливой стоимости компаний в фундаментальном анализе, следует отметить, что сравнительный метод является наиболее простым, так как нет необходимости в построении моделей и оценке целого ряда финансовых показателей компании, однако наименее точным, поэтому при анализе эмитента или его акций одновременно сравнительным подходом и методом дисконтированных денежных потоков, обычно, методу дисконтированных денежных потоков присваивается больший вес. Построение модели дисконтированных денежных потоков достаточно трудоемкий процесс и требует подробного изучения компании и преимущественно проводится аналитическими отделами инвестиционных компаний и банков, обладающих достаточным объемом информационных и людских ресурсов. Физическому лицу достаточно сложно проводить такие анализы самостоятельно, поэтому использование фундаментального анализа индивидуальными трейдерами сложно выполнимо.

Технический анализ/

Технический анализ определяется как метод прогнозирования на основе рассмотрения графиков движения цен, объемов торгов и ряда других рыночных показателей за предыдущие периоды времени. Этот анализ базируется на трех основных аксиомах:9

Движения рынка учитывают всю информацию. Суть ее заключается в том, что любой фактор, влияющий на цену, как то экономический, политический или психологический, заранее учтен и отражен в графике, или, что за любым изменением цены стоит не что иное, как изменение внешних условий. В фундаментальном анализе утверждается, что если спрос превышает предложение, то цена на товар растет, технический же аналитик делает вывод "наоборот": если цена на товар растет, то спрос превышает предложение, таким образом, за динамикой цены стоят определенные фундаментальные причины. Однако в отличие от фундаментального анализа в техническом считается, что нет особой необходимости их знать и анализировать. Причем, не имеет даже значения сам объект, цена которого исследуется, этим объектом может быть нефть, зерно, валюта, акция, облигация, в техническом анализе важно графическое отражение этого процесса;

Цены двигаются направленно, то есть в рамках определенного тренда: растущего; падающего или бокового, когда колебания цен незначительны. Главной задачей технического анализа является выявление данных трендов от момента их зарождения до окончания;

История повторяется, а происходит это потому, что человеческая психология в основе своей неизменна. Другими словами, с точки зрения технического анализа, понимание будущего лежит в изучении прошлого.

Однако многие методы технического анализа подвергались критике, потому что считалось, что совершение сделок на рынке, основанное только на графическом анализе, без понимания сути процессов, неэффективно.

Несмотря на это толчком к массовому использованию приемов технического анализа послужило активное развитие компьютерной техники, которая перевела методы графического анализа на качественно новый уровень. При этом, поскольку практически все правила и методы технического анализа относительно легко программируются, появилось достаточно много специализированных программ, включающих в себя тот или иной набор методов. В последнее время появились даже полностью автоматизированные системы для работы на бирже, так называемые торговые или биржевые роботы, которые не только принимают биржевую информацию, но анализируют ее и, основываясь на правилах технического анализа, отдают приказы о покупке или продаже ценных бумаг фактически без участия человека.

Однако нельзя полагать, что освоение нескольких методик технического анализа позволяет стать успешным инвестором. Вся сложность заключается в том, что нет единого правила, которое бы устанавливало, как необходимо действовать для получения прибыли от торговли. Всегда существуют определенные предположения и вероятность того, что ситуация будет развиваться не так, как она прогнозировалась. Графические методы не так однозначны, так как интерпретация одних и тех же графиков различными аналитиками может иметь разный смысл.

2.2 Сравнение эффективности использования методов фундаментального и технического анализа

Нельзя однозначно ответить, может ли технический анализ полностью заменить фундаментальный анализ или нет, нет никаких сомнений, что комбинирование и того и другого может помочь трейдерам и инвесторам лучше понять рынки и правильно рассчитать направление торговли. Необходимо рассмотреть все плюсы и минусы этих видов анализа и факторов, которые трейдеры и инвесторы должны учитывать при включении обоих видов анализа в одну рыночную стратегию.

Сторонники технического анализа убеждены, что именно он является наиболее применимым при анализе ценовых движений на рынке. В то же время сторонники фундаментального анализа полагают, что он дает намного больше возможностей для прогнозирования изменения цены. И технический и фундаментальный анализ имеют одну цель - прогнозирование движения цены во времени. Однако эта цель достигается различными средствами.

До недавнего времени трейдеры в основном использовали фундаментальный анализ. Однако с появлением новых технологий популярность и значение технического анализа существенно возросли. Технический анализ стал очень популярен среди трейдеров, специализирующихся на краткосрочной и среднесрочной торговле. Он особенно подходит для валютных рынков, поскольку краткосрочные колебания курсов обычно обусловлены человеческими эмоциями и восприятием рынка. Как уже было рассмотрено, основным инструментом технического анализа являются графики, которые используются для выявления рыночных трендов и ценовых моделей. Инструменты технического анализа дают трейдерам информацию об эмоциональном состоянии покупателей и продавцов и указывают момент, когда стоит входить на рынок.

Таким образом, технический анализ, особенно такая его разновидность как графический анализ, пытается спрогнозировать движение цены на основе исторических данных. Поэтому основным принципом технического анализа является повторяемость и цикличность.

В отличие от этого, фундаментальный анализ исходит из принципа уникальности ценовых движений. Изменение цены зависят не столько от внутренних, сколько от внешних факторов. Эти факторы могут являться как экономическими, так и политическими, а также любыми другими. Таким образом, в каждый конкретный момент цена определяется не какой-то закономерностью движения, а соотношением различных факторов.

В случае использования фундаментального анализа речь идет о прогнозировании того ценового уровня, который должен быть достигнут, исходя из объективной стоимости актива. При этом этот ценовой уровень может быть достигнут как в течение короткого, так и достаточно длительного времени. Исходя из этого, можно сказать, что фундаментальный анализ более подходит инвесторам, которые следуют консервативной торговой стратегии, которая предполагает длительное инвестирование. Следующим существенным отличием технического и фундаментального анализа является тип инвестора. Однако это вовсе не означает, что тот или иной инвестор в торговле не может использовать обе методики. Напротив, использование как технического, так и фундаментального анализа может повысить точность оценки и прогноза, что, в конечном счете, будет способствовать повышению эффективности торговли.

Так как обе методики кроме плюсов имеют и свои недостатки, стоит так же тщательно их рассмотреть. Например, проводить фундаментальный анализ валютного рынка довольно сложно. Одни и те же факторы в разных политических и экономических условиях могут иметь различное влияние на рынок. Кроме того, трейдер постоянно должен быть в курсе общей ситуации, должен стараться не упускать из виду значимые события, происходящие в мире, следить за актуальной информацией и уметь вовремя ее применить. Нередко приходится анализировать одновременно до нескольких десятков взаимосвязей между различными фундаментальными факторами отдельно по каждому региону или в совокупности по нескольким регионам, учитывая влияние одного на другой. Так как события экономического или политического характера способны влиять на поведение рынка в течение как короткого, так и длительного временного периода, очевидно, что применение фундаментального анализа оправдано только с учетом долгосрочного прогнозирования. В связи с этим у фундаментального трейдера возникает необходимость использовать в трейдинге намного больший размер депозита, чем, например, при внутридневной торговле, просто потому, что в течение длительного временного периода возникают гораздо более значительные ценовые колебания и небольшой депозит может не выдержать возможные коррекции и откаты.

Однако технический анализ также может обеспечивать неточную или неполную информацию относительно перспектив по некоторым рыночным инструментам10, потому что это информация прошлых лет. Графики не могут обычно предсказывать будущие положительные или отрицательные фундаментальные данные, так как они основаны на данных прошлых лет.

Во-вторых, следование мнению большинства на рынке также не всегда эффективно. Другими словами, возможно, рыночный инструмент, массово покупаемый на этой неделе, может оказаться под давлением сильной распродажи на следующей. Соответственно, аналогичный процесс при обратной ситуации - тот инструмент, который подвергся масштабной распродаже на этой неделе, может найти хороший спрос на последующих неделях.

В-третьих, технический анализ не прогнозирует макро-тренды. Графики обычно не могут точно прогнозировать макроэкономические тренды. Например, практически невозможно, глядя на график акций ведущего игрока в нефтяном и газовом секторе предугадать, намеревается ли ОПЕК увеличить добычу нефти, или повлияет ли начавшийся в порту Венесуэлы пожар на поставки в ближайшее время.

В-четвертых, как уже было рассмотрено, наличие субъективности. При чтении графиков всегда присутствует определенная доля субъективности. Некоторым, глядя на график, может показаться, что рынок достиг дна, в то время как другой человек, посмотрев на тот же график, придет к выводу, что есть еще значительный потенциал для снижения.

2.3 Системный подход к анализу процессов на фондовых рынках

Несмотря на то что процессы, влияющие на изменение курсов валют и основной массы торгуемых акций, одни и те же и даже падают и взлетают они практически одновременно, тем не менее процесс изменения цен по отдельному финансовому инструменту существенно отличается от другого. Это объясняется спецификой внутренней динамики каждого финансового инструмента и наличием специфических для него внешних факторов. Поэтому для отдельного финансового инструмента необходима разработка своей собственной системы, наиболее эффективной на данном рынке. Индикатор является только средством определения состояния рынка в более наглядной и удобной для анализа и принятия решений форме. Алгоритм же представляет собой набор правил для принятия окончательного решения о вступлении в сделку и выходе из нее. На вход решающих правил поступают значения индикаторов, которые на основании вычислений вероятного движения цены и среднего риска преобразуются в сигналы о продаже, покупке, выходе из сделок либо об отсутствии сделок. Для создания хороших алгоритмов необходимо постоянный анализ исследуемых процессов и корректировка настроек алгоритма.

Итак, наиболее перспективным подходом к системному анализу процессов на рынке является совмещение возможностей фундаментального и технического анализа11, реализуемое в рамках единого комплексного анализа. В нем должен выполняться анализ динамики изменения процессов во времени (технический анализ) и анализ развития ситуации, определяемой взаимодействием процессов с изменяющейся средой (фундаментальный анализ). При этом могут учитываться как динамические процессы, так и статические воздействия количественных и качественных факторов, в том числе и тех, которые принципиально не могут быть оценены количественно. Таким образом, дополнение методов технического анализа фундаментальными и наоборот, позволяет модифицировать те недостатки, которые есть у двух методик.

Тем не менее, всегда стоит помнить, что прогнозирование движение цен на основе любого вида анализа является неким предположением. То есть, вероятность движения в заданном направлении вовсе не является абсолютной, поэтому ни фундаментальный, ни технический анализ не застрахуют от существующих рисков. В доказательство этого высказывания можно привести точку зрения Я.М. Миркина, который считает, что технический анализ не может быть применим на российском рынке ценных бумаг, так как он слишком сильно зависит от иностранных рынков, и так как большую роль на нем играют нерезиденты, где ведущими являются международные динамики. По мнению Миркина, рынок неэффективен и механически торговые системы неприменимы в условиях, когда рынок - функция от внешних инвесторов. Фундаментальный анализ, по его мнению, так же не важен на российском рынке, так как российский рынок «чужой», зависимый от внешних факторов, показывающий рост в ситуациях, например пожары в России, когда зарубежные рынки бы неуклонно падали. Такой рост, происходящий во время неблагоприятных событий в стране, объясняется доминацией нерезидентов на рынке. Новости же из России не определяют динамики мировых рынков.12

Таким образом, нет единого мнения об эффективности применения как технического и фундаментального анализа раздельно, так и их совместного использования.

3. Применение фундаментального анализа для оценки справедливой стоимости компании ОАО «Лукойл»

3.1 Макроэкономический анализ состояния экономики РФ

В 2011 году продолжился рост экономики России (см. Таблицу 1). В 2011 году тенденция роста ВВП продолжилась, несмотря на резко возросшую неопределенность внешних условий и усиление турбулентности на финансовых рынках. Прирост ВВП составил, по первой оценке Росстата, 4,3%13, что соответствует динамике 2010 года.

Таблица 1 Динамика макроэкономических показателей России за 5 лет

Индикатор	2007	2008	2009	2010	2011
ВВП	108,1	105,6	92,2	104	104,3
Инвестиции в основной капитал	121,1	109,8	83,8	106	106,2
Реальные располагаемые денежные доходы населения	110,4	101,9	102,1	105,1	100,8
Индекс потребительских цен	111,9	113,3	108,8	108,6	106,1
Индекс промышленного производства	106,3	102,1	90,7	108,2	104,7

Со стороны производственной сферы динамика ВВП в 2011 году обусловлена, прежде всего, ростом обрабатывающих производств, строительства, небывало высокими темпами роста в сельском хозяйстве.

Со стороны спроса экономический рост связан с повышением вклада потребления и инвестиций и восстановительным ростом запасов.

Отрицательный вклад в динамику ВВП внес чистый экспорт, в связи с сохранением высокой динамики импорта при снижении динамики экспорта.

В целом в 2011 году промышленное производство выросло на 4,7% к уровню 2010 года. В течение всего года самыми быстрыми темпами росли обрабатывающие производства, за год прирост составил 6,5 процента. Лидером роста в 2011 году стало машиностроение, в первую очередь, за счет производства транспортных средств и оборудования (прирост за год на 24,6%15).

Ускорение инвестиционной активности произошло к концу года, в IV квартале прирост инвестиций составил 7,3% по отношению к III кварталу (в том числе в декабре - 2,3%16), что компенсировало спад, произошедший в начале года.

Прирост инвестиций в основной капитал составил в 2011 году 6,2% по сравнению с 2010 годом, таким образом, превысив показатели 2010 года на 0,2%. Основным фактором посткризисного восстановления экономики остается потребительский спрос. В 2011 году сезонная динамика оборота розничной торговли значительно усилилась во втором полугодии и составила в III и IV кварталах соответственно 2,3% и 1,5% (при этом в декабре она выросла на 0,9% к ноябрю). В целом за 2011 год оборот розничной торговли увеличился на 7,2% по сравнению с 2010 годом, когда оборот розничной торговли вырос по сравнению с 2009 годом на 6,3%. Потребительский спрос почти полностью был основан на снижении чистых сбережений населения и высокой доступности потребительского кредита.

В начале 2011 года отмечалось снижение динамики реальных располагаемых доходов, связанное, в основном, с ростом потребительских цен в этот период. В первом полугодии снижение реальных располагаемых доходов составило 0,6% к соответствующему периоду 2010 года. По итогам года рост реальных располагаемых доходов населения составил лишь 0,8% против 5,1% в 2010 году.17

К концу 2011 года ускорился рост реальной заработной платы но, из-за значительного замедления в начале года, связанного с усилением инфляции, а также с увеличением социальных платежей, реальные темпы роста заработной платы в 2011 году оказались ниже, чем в 2010 году. Прирост реальной заработной платы за 2011 год составил 3,5% (в 2010 году - 5,2%).

Ситуация на рынке труда в 2011 году продолжила улучшаться Численность безработных граждан снизилась на 0,5 млн. человек и составила в среднем за год 6,6% экономически активного населения, что на 0,9 процентного пункта ниже уровня 2010 года. В декабре уровень безработицы достиг минимума с 2008 года и был равен 6%18. Наиболее быстро восстанавливается занятость в строительстве, транспорте, торговле, финансовой деятельности.

В 2011 году экспорт товаров вырос по сравнению с 2010 годом на 30,2% (см. Таблицу 1) и составил 521,419 млрд. долларов США. Увеличение стоимости экспорта в 2011 году по сравнению с 2010 годом связано с ростом цен на основные товары российского экспорта.

Импорт товаров в 2011 году вырос по сравнению с 2010 годом на 30,0% (см. Таблицу 1) и составил 323,320 млрд. долларов США. Увеличение импорта связано с восстановлением физических объемов ввоза, в то время как, средние контрактные цены росли медленнее. Рост импорта наблюдался по всем укрупненным позициям товарной номенклатуры. Особенно заметно увеличился импорт инвестиционных товаров.

Положительное сальдо торгового баланса в 2011 году составило 198,1 млрд. долларов США, что на 46,4 млрд. долларов США выше, чем в 2010 году21.

Чистый отток капитала из частного сектора в 2011 году составил 84,2 млрд. долл. США, основная масса которого пришлась на конец года. Во многом он был связан с наращиванием иностранных активов нефинансовым сектором. За 2011 год предприятия вывели за рубеж 103,8 млрд. долл. США, что на 35 млрд. долл. США больше чем в 2010 году. Отток капитала в 2011 году был также связан с ростом иностранных активов банковского сектора, которые на конец периода составили 33,8 млрд. долл. США, увеличившись по сравнению с 2010 годом на 32 млрд. долл. США.22

Профицит федерального бюджета в 2011 году составил, 0,8% ВВП против дефицита в размере 4% ВВП годом ранее. При этом доходы бюджета составили 20,9% ВВП (18,4% ВВП в 2010 году), а расходы бюджета - 20,1% ВВП против (22,4% ВВП) за двенадцать месяцев 2010 года. Непроцентные расходы составили 19,6% ВВП (22% ВВП в 2010 году), а обслуживание государственного долга (процентные расходы) - 0,48% ВВП против 0,43% ВВП годом ранее.

Валютные резервы Банка России за счет операций платежного баланса увеличились за 2011 год на 12,6 млрд. долл. США. Рост резервов в основном происходил в первой половине года, а в конце года, в связи с оттоком капитала резервы снизились на 10,4 млрд. долл. США.24

После засухи и роста цен на продовольствие в 2010 году инфляция в годовом выражении к началу 2011 года была на высоком уровне и сохраняла этот уровень всю первую половину года. Однако рекордные урожаи 2011 года обеспечили быстрое падение продовольственных цен на всех рынках. С июля инфляция начала быстро снижаться. В 2011 году инфляция на потребительском рынке составила 6,1%, что является наименьшим значением с 1991 года.

В то же время, несмотря на быстрое снижение роста цен во второй половине года, высокая инфляция первого полугодия обеспечила ускорение роста потребительских цен в среднегодовом выражении. Среднегодовая инфляция повысилась в 2011 году до 8,4% против 6,9% в 2010 году.25

Основной тенденцией 2011 года стало продолжение восстановления экономической активности и в основном завершение восстановительного роста после экономического кризиса конца 2008-го и 2009 годов.

По итогам 2011 года по многим ключевым экономическим показателям, среди которых индекс промышленного производства, потребительские расходы, товарный экспорт и импорт, имелось превышение максимальных предкризисных значений середины 2008 года. Улучшилась ситуация на рынке труда, положительную динамику демонстрирует реальная заработная плата, которая уже в 2010 году превысила предкризисный уровень. Со стороны производства динамика ВВП обусловлена, прежде всего, ростом обрабатывающих производств, строительства, небывало высокими темпами в сельском хозяйстве.

Со стороны спроса экономический рост связан с повышением вклада потребления и инвестиций и восстановительным ростом запасов.

Отрицательный вклад в динамику ВВП внес чистый экспорт, в связи с сохранением высокой динамики импорта при снижении динамики экспорта.

В 2011 году рост промышленного производства составил 4,7% к 2010 году. Вклад в общий рост промышленного производства сферы деятельности «Обрабатывающие производства» при росте производства на 6,5% составил 90,5%. Из производств данного вида деятельности 35,7% общего роста обеспечило «Производство транспортных средств и оборудования» (прирост производства на 24,6%), 7,5% - «Производство машин и оборудования» (9,5%), 4,7% - «Производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования» (5,1%), 8,6% - «Производство кокса, нефтепродуктов» (2,9%), 8,5% «Металлургическое производства и производство готовых металлических изделий» (2,9%), 2,8% - «Производство пищевых продуктов, включая напитки, и табака» (1,0%), 6,6% - «Производство прочих неметаллических минеральных продуктов» (9,3%), 5,5% - «Производство резиновых и пластмассовых изделий» (13,1%), 6,4% общего роста обеспечило «Химическое производство» (прирост производства на 5,2%). Прирост добычи полезных ископаемых составил за 2011 год 1,9%, вклад в общий рост производства - 9,2%.

В 2011 году экспорт товаров вырос по сравнению с 2010 годом на 30,2% и составил 521,4 млрд. долларов США (см. Рисунок 430), в том числе в страны дальнего зарубежья - на 29,7% (438,0 млрд. долларов США), в страны СНГ - на 33,2% (83,4 млрд. долларов США). Доля стран дальнего зарубежья в общем объеме экспорта России в 2011 году снизилась на 0,4% и составила 84,0%, доля стран СНГ - соответственно увеличилась31.

Увеличение стоимости экспорта в 2011 году по сравнению с 2010 годом связано, в основном, с ростом цен на основные товары российского экспорта - нефть сырую, нефтепродукты и природный газ. В 2011 году цена на нефть марки «Urals» составила 109,3 доллара США за баррель (см. Рисунок 532), относительно 2010 года цена выросла на 39,4%. Физические объемы экспорта нефти, по предварительным данным, снизились на 3,0%. По итогам одиннадцати месяцев экспортные контрактные цены на природный газ были на 25,6% выше, чем годом ранее, а в физическом исчислении объемы экспорта природного газа выросли на 6,5%.

Высокие темпы роста стоимостных объемов экспорта были отмечены в экспорте топливно-энергетических товаров, драгоценных камней и металлов и изделий из них, продукции химической промышленности, продовольственных товаров и сельскохозяйственного сырья. В то же время можно отметить замедление темпов роста экспорта машин, оборудования и транспортных средств.

Импорт товаров в 2011 году вырос по сравнению с 2010 годом на 30,0% и составил 323,3 млрд. долларов США, в том числе из стран дальнего зарубежья - на 29,0% (275,6 млрд. долларов США), из стран СНГ - на 35,8% (47,7 млрд. долларов США).

Доля стран дальнего зарубежья в общем объеме импорта России в 2011 году снизилась на 0,7% и составила 85,2%, стран СНГ - соответственно увеличилась.34 Рост импорта определялся увеличением его физических объемов, в то время как средние цены импорта росли медленнее.

Международные резервы Российской Федерации за 2011 год увеличились на 19,27 млрд. долл. США, или на 4% (прирост на 39,929 млрд. долл. США, или на 9,1%, за 2010 год) и по состоянию на 1 января 2012 г. составили 498,649 млрд. долл. США. За счет операций платежного баланса прирост валютных резервов составил 12,6 млрд. долл. США, за счет монетизации золота и незначительной положительной переоценки - порядка 6,6 млрд. долл. США.35

Профицит федерального бюджета на кассовой основе в 2011 году составил, по предварительным данным Минфина России, 416,53 млрд. руб., или 0,8% ВВП против дефицита в размере 1812,04 млрд. руб. (4% ВВП) годом ранее. При этом доходы бюджета составили 11352,18 млрд. руб., или 20,9% ВВП (8305,41 млрд. руб., или 18,4% ВВП в 2010 году), а расходы бюджета - 10935,66 млрд. руб., или 20,1% ВВП против 10117,45 млрд. руб. (22,4% ВВП) за двенадцать месяцев 2010 года. Непроцентные расходы сложились в объеме 10673,04 млрд. руб., или 19,6% ВВП (9922,42 млрд. руб., или 22% ВВП в 2010 году), а обслуживание государственного долга составило 262,62 млрд. руб., или 0,48% ВВП против 195,03 млрд. руб., или 0,43% ВВП годом ранее. Совокупный объем государственного долга составил по состоянию на 1 января 2012 г. 5343,22 млрд. рублей, или 9,8% ВВП, увеличившись за прошедший год на 1185,17 млрд. рублей, или на 28,5 процента. В структуре государственного долга на 1 января текущего года внешний долг составил 21,6% (29,3% - на 1 января годом ранее), внутренний долг - 78,4% (70,7% соответственно).36