Фундаментальный и технический методы оценки инвестиционной привлекательности

Год выплаты	Размер дивиденда	Вид акции	Изменение,%
2011	75	о	44%
2010	52	о	4,00%
2009	50	о	19,05%
2008	42	о	10,53%
2007	38	о	15,15%

Таблица 9 Основные показатели, характеризующие возможность компании выплачивать дивиденды

Период расчета	Дивидендный доход, %	Изменение величины дивидендного дохода	Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям	Изменение значения покрытия дивидендов по обыкновенным акциям	Коэффициент выплаты дивидендов
2011	4,4%	46%
2010	3,00%	1,81%	6,215915088	24,44%	15,58%
2009	2,95%	-32,48%	4,99523897	-33,69%	19,97%
2008	4,37%	138,21%	7,533015161	4,14%	13,14%
2007	1,83%	26,89%	7,233491085	2,49%	13,49%

Дивидендный доход = (Дивиденд на одну обыкновенную акцию / Рыночная цена акции) *100%106

Дивидендная политика Лукойла предусматривает выплату дивидендов не в назначенную дату, а в течение определенного срока. Так как дивидендной политикой Лукойла предусмотрен срок выплаты дивидендов за каждый год с июля по декабрь107, то соответственно для расчета показателя дивидендного дохода стоит использовать рыночную цену на последний торговый день каждого года выплаты дивидендов. Средняя дивидендная доходность для компаний нефтяной отрасли на январь 2011 составляет 1,49%108. То есть практически всегда дивидендная доходность Лукойла превышает среднеотраслевую дивидендную доходность образцовых компаний Америки, всей Европы, Японии, Китая и Индии. Показатель дивидендного дохода позволяет инвесторам сравнивать доходность акций одного или различных секторов рынка. Важно помнить, что дивидендный доход основан на исторических данных и не обязательно является реальным индикатором результатов деятельности компании -- растущие организации намеренно выплачивают низкие дивиденды. Изменение величины дивидендного дохода практически везде показывает экстремальные значения: то снижение дохода на половину в 2005, то увеличение почти в полтора раза в 2008 году. Это весьма признак некой нестабильности в проводимой дивидендной политике компании. Но в целом, акционерам важнее не дивиденды, а общий доход, который они получают от вложений, то есть показатель базовой прибыли на обыкновенную акцию.

Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям = (ЧП - Дивиденды по привилегированным акциям) / Дивиденды по обыкновенным акциям

Так как с 2002 года ЛУКОЙЛ не выплачивает дивиденды по привилегированным акциям в связи с изъятием их из оборота, то следует просто разделить величину чистой прибыли на сумму дивидендов по обыкновенным акциям. Данные по величине чистой прибыли взяты из финансовой отчетности эмитента в долларах США110. Курс доллара для расчета величины покрытия дивидендов - по официальным данным ЦБ на последний рабочий день каждого года111. Более высокий коэффициент покрытия означает, что доходы предприятия могут сократиться на большую величину, прежде чем ему придется снизить дивиденды. В данном случае видно, что в рамках превышения величины прибыли над суммой, направляемой на дивиденды, в 6-7 раз, предприятие могло бы отдать акционерам больше, а не удерживать для развития бизнеса. Но в этой ситуации сказывается специфика отрасли - необходимо постоянно обновлять производственные мощности, которые требуют немалых вложений не только от самой компании, но и от акционеров.

Коэффициент выплаты дивидендов = Дивиденд на одну обыкновенную акцию / Прибыль на одну обыкновенную акцию

Коэффициент выплаты дивидендов по нефтяной отрасли на январь

2011 составил 49,27%112. А это значение более чем в два, а в некоторые года и три раза превышает коэффициент выплаты дивидендов Лукойла. Коэффициент выплаты дивидендов показывает, какую долю прибыли после уплаты налогов компания выплачивает в форме дивидендов. Расчет коэффициента дивидендных выплат на один год дает очень ненадежный показатель. Лучший подход заключается в построении линии тренда коэффициента на период лет, для того чтобы увидеть общую закономерность спада или увеличения. Как видно на графике, компания стабильно повышает часть прибыли, направляемую на выплату акционерам дивидендов, за исключением лишь периода общего экономического спада 2007-2008 годов.

Рисунок 2. Линия тренда коэффициента дивидендных выплат

3.4 Определение справедливой стоимости акций компании ОАО «Лукойл»

Заключительным этапом фундаментального анализа компании ОАО «Лукойл» является расчет справедливой стоимости компании двумя подходами: сравнительным, в частности, методом компании аналогов, и доходным, методом дисконтирования денежных потоков.

Для расчета прогнозных показателей компании будут произведены оценки на основе макроэкономических данных, данных, относящихся к нефтяной отрасли, внутренних отчетах компании.

Доходный подход

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый срок деятельности компании разделяется на два периода: прогнозный и постпрогнозный. В данном случае прогнозным периодом является период с 2012 по 2016 годы, а постпрогнозным - годы после 2016.

Чистый денежный поток представляет собой деньги, которые бизнес или проект не обязаны оставлять или реинвестировать в самих себя, чтобы поддерживать предполагаемые уровни денежных потоков в будущие годы.

Чистый денежный поток на инвестированный капитал определяется как:

чистый доход на обыкновенные акции (после налогообложения) + неденежные расходы

- капитальные затраты

- увеличение собственного оборотного капитала

+ дивиденды по привилегированным акциям

+ расходы на уплату процентов

При использовании в оценке чистого денежного потока на инвестируемый капитал правильной ставкой дисконтирования является средневзвешенная стоимость капитала (WACC). [см. Приложение Ж]

Для оценки денежных потоков был использован наиболее вероятный сценарий развития, выбранный на основе анализа экономики и отрасли в целом. Для дисконтирования денежных потоков необходимо рассчитать средневзвешенную стоимость капитала, однако сначала надо рассчитать стоимость акционерного капитала по модели CAPM.

В качестве безрисковой ставки взята ставка облигаций Казначейства США, как страны с высоким инвестиционным рейтингом, которая равна 3,18%116. Безрисковую ставку для России получаем прибавлением к безрисковой ставке в США премию за страновой риск = 4,8%. Безрисковая ставка в России. Коэффициент бета равен 1,24117. Величину рыночного риска рассчитаем, прибавив к безрисковой ставке, риски, присущие данной компании: 1,5% за финансовую структуру компании, 4,8% за страновой риск (разница в купонах по государственным облигациям) + 2,3% прочие риски.

Рыночный риск равен 11,78%. Далее рассчитаем стоимость акционерного капитала:

CAPM = 7,98 + 1,24*(11,78-7,98) = 12,69%.

Так как в компании нет привилегированных акций, расчет долей заемного капитала и акционерного капитала достаточно прост. Доля собственного капитала в общей структуре капитала равна 52%, доля заемного капитала соответственно равна 28%. Процентной ставкой по заемному капиталу является средняя ставка по кредитам, которая равна 9%118.

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала равна: WACC = 12,69 * 0,52 + 9 * (1-0,2) * 0,48 = 10,05%

Расчет прогнозных значений.

Следующим этапов после расчета ставки дисконтирования является этап прогнозирования показателей, необходимых для расчета справедливой стоимости акций компании ОАО «Лукойл»: прогноз выручки от реализации, себестоимости, управленческих и коммерческих расходов, амортизации и т.д.

Для расчета прогнозных величин выручки от реализации использовались данные прогнозных значений добычи и цен на нефть компании ОАО «Лукойл»119. Так как в настоящий момент цены на нефть заморожены Правительством РФ, рост выручки после 2012 года будет выше, в связи с ростом цен на нефть.

При расчете основных прогнозных величин себестоимости продаж, учитывался тот факт, что в настоящий момент в связи с истощением более легких для добычи месторождений, себестоимость добычи нефти растет из года в год, также в прогноз себестоимости была заложена индексация заработных плат. Из года в год темп роста себестоимости увеличивался.

Себестоимость рассчитывалась без учета амортизации, прогноз которой был построен отдельно.

Для расчета прогнозных значений коммерческих и управленческих расходов была подсчитана корреляция этих показателей с выручкой компании на основе ретроспективных данных в 2009-2011 году. На основе полученных данных были рассчитаны прогнозные значения этих показателей, которые были скорректированы с учетом инфляции.

Прогноз амортизации осуществлялся на основе прогноза величин основных средств. Темпы прироста основных средств рассчитывались как усредненные на основе данных прошлых лет.

Прогноз капитальных вложений на прогнозный период, которые требуются для поддержания производственных мощностей, и прогноз изменения собственного оборотного капитала рассчитаны на основе данных годового отчета компании ОАО «Лукойл»120.

Тем роста в постпрогнозный период был установлен на уровне 2%.

После этого была рассчитана терминальная стоимость и дисконтированы все денежные потоки по полученной ставке WACC.

Таким образом, просуммировав все дисконтированные денежные потоки, получаем рыночную стоимость инвестированного капитала. Стоимость одной акции на дату оценки - 1817 рублей.

Сравнительный подход.

Определение справедливой стоимости требует применения минимум двух подходов121, поэтому следующим этапом является расчет стоимости акций на основе метода компаний - аналогов сравнительного подхода.

В качестве компаний - аналогов выступают такие компании, как ОАО «Роснефть», ОАО «Сургутнефтегаз», ОАО «ТНК БП».

Эти компании выбраны для сравнения, так как они занимаются аналогичными видами хозяйственной деятельности, сопоставимы по размерам, уровню добычи и по финансовым показателям.

Для расчета справедливой стоимости акций компании ОАО «Лукойл», была собрана необходимая информация о компаниях аналогах для расчета собственного и инвестируемого капитала [см. Приложение К]. Конечные результаты представлены в Таблице 6

Таблица 10. Основные показатели компаний-аналогов

Компания	Выручка, т. руб.	EBITDA, т. руб.	Прибыль	Собственный капитал (т.руб.)	Инвестированный капитал (т.руб.)
ОАО "Роснефть"	1861306372	576090000	312000000	1692206000	2044206000
ОАО "Сургутнефтегаз"	597000000	218264700	128391000	814727400	835800400
ОАО "ТНК БП"	1339380000	438000000	270000000	1216660000	1428660000

Для расчета справедливой стоимости были выбраны три мультипликатора: инвестируемый капитал / выручка, который наименее применим к данной отрасли, поэтому вес этого мультипликатора 0,1; инвестируемые капитал / EBITDA, с максимальным весом 0.7; и инвестируемый капитал / прибыль, с весом 0,2. Веса мультипликаторов в расчете справедливой стоимости были выбраны на основе экспертной оценки.

Таблица 11. Основные мультипликаторы компаний - аналогов

Компания	ИК/Выручка	ИК/EBITDA	ИК/Прибыль
ОАО "Роснефть"	1,10	3,55	6,55
ОАО "Сургутнефтегаз"	1,40	3,83	6,51
ОАО "ТНК БП"	1,07	3,26	5,29

При расчете окончательных величин компаниям - аналогам были присвоены веса в зависимости от сопоставимости с компанией ОАО «Лукойл». По данным официальной отчетности компаний. Собственный капитал и инвестированный капитал посчитаны автором.

Присвоен вес - 0,6. Компании ОАО «Сургутнефтегаз» присвоен вес 0,2, а компании ОАО «Роснефть» - 0,1

Проведя расчеты и получив величину инвестируемого капитала, уменьшим его на величину денежных средств и увеличим на величину долгосрочного долга и получим собственный капитал. Разделив величину собственного капитала на количество акций в обращении получаем справедливую стоимость одной акции равной 2137 руб.

Отклонение справедливой стоимости, рассчитанной двумя подходами составило 14% , что находится в пределах допустимой нормы и свидетельствует о высоком качестве полученных результатов. Так как метод доходного подхода является наиболее точным для данной отрасли, ему присваивается значение 0,8, а сравнительному подходу 0,2. Таким образом, справедливая стоимость акции компании ОАО «Лукойл» равна 1881 рубль.

Как мы видим справедливая стоимость компании значительно больше ее рыночной стоимости на момент исследования, таким образом, основной рекомендацией, которая может быть сделана на основе проведенного фундаментального анализа - это покупка и удержание акций компании ОАО «Лукойл», так как акции недооценены.

Как видно из рекомендаций аналитиков ведущих инвестиционных компаний и банков [см. Приложение И], полученные в результате фундаментального анализа данные подтверждаются, так как большинство аналитиков советует покупать или удерживать эти бумаги в виду их недооцененности и потенциала дальнейшего роста.

Необходимо сделать следующие выводы по итогам расчетов относительно инвестиционной привлекательности акции:

Итак, рассмотрев основные показатели инвестиционной привлекательности акции компании Лукойл, необходимо отметить достаточно высокую привлекательность вложения в капитал данной компании. По многим показателям экономики и отрасли акции должны иметь положительную динамику роста, низкое значение некоторых показателей связано с выходом компании из кризиса, но общая картина такова, что компания в данный момент недооценена на рынке. Но также нельзя не принимать во внимание, что инвестирование в акции Лукойла сопряжено с рядом рисков, самым основным из которых является прямая зависимость деятельности компании от конъюнктуры на внешнем рынке, то есть от цен на нефть. Именно поэтому акции Лукойла можно назвать сбалансированными в отношении доходность-риск. Инвестору необходимо регулярно следить за событиями на сырьевом рынке. Но пока аналитики прогнозируют будущий рост цен на нефть, можно уверенно покупать акции этой компании и не сомневаться в их доходности, как минимум в покрытии инфляции.

Заключение

В данной дипломной работе были рассмотрены теоретические основы, методы, инструментарий фундаментального анализа и на практике проведен анализ применимости и эффективности данного способа. Была рассмотрена сущность фундаментального анализа как основного метода определения внутренней справедливой стоимости компании.

Определены современные условия, увеличивающие роль и актуальность использования фундаментального анализа на существующем рынке: глобализация рынков, финансовые кризисы, более подробное раскрытие информации, неэффективность использования ретроспективных данных.

Выявлено, что фундаментальный анализ является сложным, трудоемким видом анализа, требующим достаточное количество трудозатрат и поэтому чаще используется инвестиционными компаниями и банками, которые могут позволить себе это, потому что не всегда доход от операций с ценными бумагами каждого отдельного оператора сможет покрыть расходы на проведение полноценного фундаментального анализа.

Было выявлено, что фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, величина активов и пассивов и других показателях, характеризующих деятельность фирмы; базой анализа являются балансы, отчеты и другие материалы, публикуемые компанией. Так же было выявлено, что в рамках фундаментального анализа проводится изучение данных о состоянии экономики в целом и состоянии дел в отрасли. Все эти исследования позволяют сделать вывод о том, завышена или занижена цена на ценные бумаги по сравнению с реальной стоимостью активов.

Было проведено сравнение фундаментального и технического анализа, выявлены недостатки и преимущества каждого метода и оценена эффективность их совместного использования. В результате был сделан вывод, что фундаментальный анализ больше подходит для оценки долгосрочных инвестиционных решений, а также, что использование обоих методов оценки является более эффективной.

Также была рассмотрена точка зрения Я.М. Миркина, в соответствие с которой технический анализ не применим на российском рынке ценных бумаг, в связи с тем, что российский рынок является «отпечатком» внешних рынков и слишком большую роль на нем играют нерезиденты. Фундаментальный анализ, по мнению Я.М. Миркина, так же не слишком важен на российском рынке, так как рынок ведет себя как единый финансовый актив с рынком ценных бумаг Бразилии, двигаясь в одних и тех же направления с ним. Мы можем согласиться с Я.М. Миркином относительно большого влияния на рынок нерезидетов, однако говорить о полной неприменимости фундаментального анализа мы не можем.

Далее в работе был проведен фундаментальный анализ компании ОАО «Лукойл» в целях закрепления теории на практике. При проведении анализа использовались три уровня анализа: макроэкономический анализ экономики страны, анализ нефтяной отрасли и анализ компании, ее отчетности, расчет и пояснение основных финансовых показателей. Для оценки справедливой стоимости компании использовались два наиболее подходящих метода: сравнительный и доходный.

Анализ экономики показал, что существуют все благоприятные условия для роста экономики, так как последние годы экономика показывает стабильный рост и причин для обратного движения не обнаружилось. Анализ нефтяной индустрии также показал, что в отрасли существуют положительные тенденции роста и эта отрасль очень благоприятна для инвестирования. Анализ финансового положения компании и ее внутреннего потенциала позволил выявить ее сильные и слабые стороны, и особенности ее деятельности. Анализ финансового положения компании показал, что ценные бумаги ОАО «Лукойл» являются инвестиционно привлекательными, что в дальнейшем было подтверждено оценкой справедливой стоимости бумаг.

Оценка справедливой стоимости компании показала, что акции компании недооценены и ее внутренняя стоимость выше настоящей рыночной стоимости бумаг. Расчеты были подтверждены рекомендациями ведущих аналитиков инвестиционных компаний, что доказало практическое применение и эффективность использования фундаментального анализа в существующих условиях.

Цель данной дипломной работы, которая заключалась в изучении теоретических основ и методов фундаментального анализа, анализа его применимости и практическое его применение была достигнута посредством решения поставленных задач.

Исследование было базировано на большом количестве актуальных информационных источников.

По итогам проведенного исследования был сделан вывод, что фундаментальный анализ играет важную роль при принятии инвестиционных решений в российских условиях, однако достаточно сложен и может проводиться только при определенных условиях и наличии необходимых для этого ресурсов. Чаще всего фундаментальный анализ используется при принятии долгосрочных решений, и является основной для долгосрочной стратегии инвестирования участников. Основной целью фундаментального анализа является определение внутренней стоимости ценных бумаг, сравнение ее с рыночными показателями и анализом превышения доходности этой ценной бумаги над рынком в долгосрочной перспективе.

Список использованной литературы

1. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: федер. закон: [от 29 июля 1998 года №135- ФЗ: в посл. редакции от 22.07.2010 г.] - Электронный ресурс - Справочная правовая система «Консультант Плюс»

2. О недрах: федер. закон: [ от 21.02.1992 №2395-1: в посл. Редакции от 19.01.2012] - Электронный ресурс - Справочная правовая система «Консультант Плюс»

3. Об оценке капитала, активов, доходности и ликвидности: указание ЦБР [от 30 апреля 2008г № 2005-У] - Электронный ресурс - Справочная правовая система «Гарант»

4. Об акционерных общества: федер. закон: [от 26.12.1995 № 208-ФЗ: в посл. Редакции от 01.01.2012 г.] - Электронный ресурс - Справочная правовая система «Консультант Плюс»

5. Damodaran, А. Corporate Finance: theory and practice, Stron School ob Business, John Willey & Sons, Inc., 2008 984p., ISBN 0-471-28332-0

6. Schweser CFA Level 1 Book 3: Financial reporting and analysis - US, Kaplan 2011, 340p. - ISBN 978-1-4277-3613-0 / 1-4277-3613-8

7. Шарп, У. Инвестиции: пер. с англ. / У.Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли - М.: Инфра-М, 2011, 1026 стр. - (Университетсткий учебник) - ISBN 978-5-16-002595-7

8. Пратт, Шеннон П. Стоимость капитала. Расчет и применение: пер. с англ.-М., Квинто-Консалтинг, 2006, 454 стр., ISBN 5-98860-008-5

9. Бернстайн, Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория практика и интерпретация: пер.с англ. - М.: Финансы и статистика, 2003, 624 стр. ISBN 5-279-01555-5

10. Коттл, С. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда: пер. с англ. / С. Коттл, Р.Ф. Мюррей, Ф.Е. Блок - М.: Олимпик-Бизнес, 2000, 704 стр., ISBN 5- 01028-16-3

11. Хелферт, Э. Техника финансового анализа: путь к созданию стоимости бизнеса 10-е издание - Спб., Питер, 2003, 654 стр, ISBN 0-07-229988-6

12. Грязнова, А.Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров - М.: Интерреклама, 2003 - 544 стр. - ISBN 5-8137-0094-3

13. Донцова Л.В. Анализ финансовой отчетности Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова - М., Дело и сервис, 2009 - (Учебник) - ISBN 978-5-8018- 0340

14. Ефимова, О.В. Финансовый анализ: современный инструментарий для принятия экономических решений - М.: Омега-Л, 2009. -352 стр. - ISBN 5-901028-16-3

15. Козырь, Ю.В. Стоимость компаний: оценка и управленческие решения - М.: Альфа -Пресс,2009 -370 стр. - ISBN 978-5-94280-363-6

16. Шпилевская, Е.В. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) Шпилевская Е.В., Медведева О.В. - М.: Феникс, 2010 - 346 стр. - ISBN 978-5-222-17057-1

17. Рогова, Е.М. Управление финансами предприятия в условиях кризиса Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Соболев А.С. - Спб., Вернеры Регена, 2009 - 210 стр. ISBN 978-5-903070-24-4

18. Бюллетень банковской статистики - №1 (2012) - М., Центральный банк Российской Федерации, АЭИ Прайм - 270 стр.

19. РИА / Информационный журнал РИА-Новости - М.- Где в России добывают нефть, 28.02.2012, [Электронный источник]- Информационный портал, режим доступа www.ria.ru

20. Жуков, А. Фундаментальный анализ: проблемы и перспективы / А. Жуков Рынок ценных бумаг - М. 2009 (386-387)

21. Фундаментальный анализ: в погоне за справедливой ценой - М. - Атон-Лайн, 2012, [Электронный источник]- Информационный портал, режим доступа www.aton-line.ru

Приложения

Приложение А

Таблица А 1 Характеристика типов финансовой устойчивости

Тип финансовой устойчивости	Используемые источники покрытия затрат	Краткая характеристика
Абсолютная финансовая устойчивость. Имеет место, если величина материально- производственных запасов меньше суммы собственных оборотных средств и банковских кредитов под эти товарно-материальные ценности (с учетом кредитов под товары отгруженные и части кредиторской задолженности, зачтенной банком при кредитовании);	Собственные оборотные средства	Высокая платежеспособность; предприятие не зависит от кредиторов
Нормальная финансовая устойчивость. Выражается равенством между величиной материально-производственных запасов и суммой собственных оборотных средств и вышеназванных кредитов (включая кредиторскую задолженность, зачтенную банком при кредитовании);	Собственный оборотный капитал плюс долгосрочные кредиты	Нормальная платежеспособность; эффективная производственная деятельность
Неустойчивое финансовое положение. Может привести к нарушению платежеспособности организации. Однако в этом случае сохраняется возможность восстановления равновесия между платежными средствами и платежными обязательствами за счет использования в хозяйственном обороте организации источников средств, ослабляющих финансовую напряженность (временно свободных средств резервного капитала, специальных фондов, то есть фондов накопления и потребления, превышения непросроченной кредиторской задолженности над дебиторской, банковских кредитов на временное пополнение оборотных средств).	Собственный оборотный капитал плюс долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы	Нарушение платежеспособности; привлечение заемных средств; возможность улучшения ситуации
Кризисное финансовое состояние. При данном состоянии организация находится на грани банкротства. В этом случае величина матери- ально-производственных запасов больше суммы собственных оборотных средств и вышеназван- ных кредитов банка (включая кредиторскую задо- лженность, зачтенную банком при кредитовании).	Все возможные источники покрытия затрат	Предприятие неплатежеспособно и находится на грани банкротства

Приложение Б

Государственный нефтяной концерн «ЛангепасУрайКогалымнефть» («Лукойл») был создан постановлением Совета министров СССР № 18 от 25 ноября 1991 года. В новом нефтяном концерне были объединены три нефтедобывающих предприятия «Лангепаснефтегаз», «Урайнефтегаз», «Когалымнефтегаз», а также перерабатывающие предприятия «Пермнефтеоргсинтез», Волгоградский и Новоуфимский нефтеперерабатывающие заводы (последний вскоре перешёл под контроль властей Башкортостана).

На основании указа президента РФ № 1403 от 17 ноября 1992 года «Об особенностях приватизации и преобразовании в акционерные общества государственных предприятий, производственных и научно- производственных объединений нефтяной, нефтеперерабатывающей промышленности и нефтепродуктообеспечения» 5 апреля 1993 года на базе государственного концерна было создано акционерное общество открытого типа «Нефтяная компания „Лукойл“».

В 1994 году состоялись первые приватизационные торги по акциям компании; началась торговля акциями на вторичном рынке.

В 1995 году в соответствии с постановлением правительства России № 861 от 1 сентября 1995 года в уставный капитал «Лукойла» были переданы контрольные пакеты акций девяти нефтедобывающих, сбытовых и сервисных предприятий в Западной Сибири, на Урале и в Поволжье (в их числе -- «Нижневолжскнефть», «Пермнефть», «Калининградморнефтегаз»,

«Калининградторгморнефтегаз», «Астраханьнефтепродукт» и др.)

Также в 1995 году относительно небольшой (5 %) пакет акций «ЛУКойла» был продан государством на приватизационном залоговом аукционе. Данный пакет достался аффилированной с «Лукойлом» компании с минимальным превышением стартовой цены; к конкурсу не были допущены иностранные участники.

В 1996 году «Лукойл» разместил американские депозитарные расписки (АДР) на западных фондовых рынках. Также этот год ознаменовался вступлением «Лукойла» в крупнейший азербайджанский нефтяной проект Шах-Дениз, а также началом строительства собственного танкерного флота компании.

В 1997 году российская компания подписала с Министерством нефти Ирака контракт на разработку и добычу второй очереди нефтяного месторождения Западная Курна-2. В настоящее время, после свержения режима Саддама Хусейна реализация проекта приостановлена до согласования с новым руководством страны. Лукойл планирует передать долю в проекте в 17,5 % ConocoPhillips, что, как ожидается, позволит повысить вероятность начала реализации проекта.

В том же 1997 году создается «Лукойл-Нефтехим», под управление которого передаются приобретенные в течение следующих нескольких лет нефтехимические предприятия («Ставролен», «Саратоворгсинтез» и калушский «ЛУКОР»).

В 1999 году «Лукойл» осуществил ряд крупных приобретений, среди которых Одесский НПЗ, НПЗ в болгарском Бургасе, ОАО «КомиТЭК» и др.

В 2000 году российская компания приобрела американскую корпорацию Getty Petroleum Marketing Inc., получив таким образом контроль над сетью автозаправочных станций в США и впервые выйдя на американский розничный рынок нефтепродуктов. В том же году компания взяла под контроль Кстовский НПЗ (НОРСИ-ойл), что привело к конфликту с

«Сибуром», который претендовал на технологически связанные с НПЗ нефтехимические предприятия. В результате «Лукойл» получил Пермский ГПЗ, уступив «Сибуру» нефтехимические активы в Нижегородской области.

В 2004 году «Лукойл» окончательно стал частной компанией -- остававшиеся у государства 7,59 % акций компании были проданы американской нефтяной компании ConocoPhillips за $1,988 млрд. После аукциона «Лукойл» и ConocoPhillips объявили о создании стратегического альянса. Позднее американская компания увеличила свою долю участия в капитале «Лукойла», а также продала российской компании часть своей сети автозаправочных станций в США и Западной Европе.

В 2005 году «Лукойл» приобрел за $2 млрд компанию Nelson Resources, работающую в Казахстане. Также в этом году введено в эксплуатацию Находкинское газовое месторождение.

В 2007 году «Лукойл» создал совместные предприятия с «Газпром нефтью», а в июне 2008 года -- с итальянской нефтяной компанией ERG (на базе двух её нефтеперерабатывающих заводов ISAB на Сицилии, причем за 49 % данного СП «Лукойл» обязался 1,3475 млрд евро).

К февралю 2011 года ConocoPhillips полностью вышла из капитала «Лукойла», продав свои акции в связи со сложным финансовым положением.

Приложение В

Таблица В 1 Отчет о прибылях и убытках компании ОАО «Лукойл» за 2009-2011 годы

Наименование показателя 2)	2011	2010	2009
Выручка 5)	36106995	35041423	536708067
Себестоимость продаж	-13750501	-13582622	-429194256
Валовая прибыль (убыток)	22356494	21458801	107513811
Коммерческие расходы	-680340	-649269	-49899368
Управленческие расходы	-14674535	-13751734	-12706698
Прибыль (убыток) от продаж	6001620	7057798	44907745
Доходы от участия в других организациях	242542787	133455313	12613614
Проценты к получению	29916862	33680545	37757183
Проценты к уплате	-17041908	-22833804	-32886068
Прочие доходы	21960710	3454388	6554294
Прочие расходы	-32248753	-12401458	-14984322
Прибыль (убыток) до налогообложения	251131318	142412782	53962446
Текущий налог на прибыль	-8288053	-2565107	-9883873
в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	5566816	141766	-583909
Изменение отложенных налоговых обязательств	-26248	13382
Изменение отложенных налоговых активов	-179947	-174701
Прочее		351154
Чистая прибыль (убыток)	242637070	140037510	45147922

Приложение Г

Таблица 1 История выплаты дивидендов

Год выплаты	Размер дивиденда	Вид акции	Изменение, %
2011	75	о	44%
2010	52	о	4,00%
2009	50	о	19,05%
2008	42	о	10,53%
2007	38	о	15,15%
2006	33	о	17,86%
2005	28	о	16,67%
2004	24	о	23,08%
2003	19,5	о	30,00%
2002	15	о	87,50%
2001	8	о	166,67%
	59,16	п	239,03%
2000	3	о	1100,00%

Приложение Д

Таблица Д Основные показатели, характеризующие возможность компании выплачивать дивиденды

Период расчета	Дивидендный доход, %	Изменение величины дивидендного дохода	Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям	Изменение значения покрытия дивидендов по обыкновенным акциям	Коэффициент выплаты дивидендов
2011	4,4%	46%
2010	3,00%	1,81%	6,215915088	24,44%	15,58%
2009	2,95%	-32,48%	4,99523897	-33,69%	19,97%
2008	4,37%	138,21%	7,533015161	4,14%	13,14%
2007	1,83%	26,89%	7,233491085	2,49%	13,49%
2006	1,45%	-12,03%	7,057569036	6,82%	13,83%
2005	1,64%	-42,99%	6,606874965	6,41%	12,30%
2004	2,88%	0,03%	6,208619489	-14,44%	10,78%
2003	2,88%	-5,85%	7,256097251	-5,43%	8,29%
2002	3,06%	41,27%	7,67276847	8,39%	6,33%
2001	2,17%		7,07857267		3,10%

Приложение Е

Метод дисконтирования денежных потоков:

PV = FV / (1+i) ^ n,

где

PV = настоящая стоимость будущих денежных потоков

FV = будущий денежный поток

I = ставка дисконтирования

N - период

Модель Гордона для расчета терминальной стоимости

TV = CF n+1 / R - g

где

TV - стоимость предприятия в терминальный период;

CF n+1 - денежный поток в первый год терминального периода

R - ставка дисконтирования

G - ожидаемые темпы прироста денежного потока в терминальном периоде.

Приложение Ж

Рисунок И1 Мнение аналитиков инвестиционных банков относительно акций компании ОАО «Лукойл»

Размещено на Allbest.ru