Зарубежный опыт и отечественная практика секьюритизации активов

- основного резерва, сведения о котором представлены в таблице 2;

- дополнительного резерва.

Дополнительный резерв формируется из средств целевой финансовой помощи, предоставляемой оригинатором сделки в целях предотвращения падения стоимости чистых активов эмитента ниже минимального размера уставного капитала, установленного законодательством РФ. Средства дополнительного резерва подлежат использованию на те же цели, что и основного резерва, при условии полного использования средств последнего и после оказания финансовой помощи в полном объеме. Фактически оказанная на цели поддержания стоимости чистых активов целевая финансовая помощь учитывается в составе средств ипотечного покрытия и тем самым способствует дальнейшей защите эмитента от риска ликвидации.

Помимо поддержания стоимости чистых активов, финансовая помощь будет оказываться ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2008-1» в целях:

- обеспечения исполнения обязательств ипотечного агента по облигациям в части выплаты купонного дохода по облигациям старшего класса и/или минимального купонного дохода по облигациям младшего класса (при недостаточности денежных средств эмитента);

- обеспечения исполнения обязательств ипотечного агента перед третьими лицами (оплаты предусмотренных расходов) при недостаточности денежных средств;

- пополнения основного резерва до требуемого уровня в случае его снижения в дату выплаты купонного дохода более чем на 50% по сравнению с его требуемым размером.

Средства целевой финансовой помощи возврату не подлежат и предоставляются на безвозмездной основе. Максимальный совокупный размер целевой финансовой помощи ограничен 6%:

- от первоначальной совокупной стоимости облигаций классов «А» и «Б» в период до даты окончания 9-го купонного периода (исключая эту дату);

- от совокупной непогашенной номинальной стоимости облигаций классов «А» и «Б», начиная с даты окончания 9-го купонного периода, включая эту дату, при выполнении условий амортизации -- за вычетом всех сумм целевой финансовой помощи, предоставленных до даты, на которую производится расчет.

В целом механизм предоставления целевой финансовой помощи предполагает выделение средств ипотечному агенту при возникновении необходимости в такой поддержке. В отличие от привычной схемы, когда происходит отвлечение значительного объема средств в начале реализации сделки (при формировании резерва полностью в денежной форме) и невозможно определить, будут ли они использованы на установленные цели или для покрытия реализованных рисков будет достаточно избыточного спреда, такой «ситуационный» подход обладает очевидными преимуществами для оригинатора и не приводит к повышению рисков инвесторов при условии достаточно высокого уровня финансовой устойчивости оригинатора.

Снижение как размера основного резерва, так и максимального размера целевой финансовой помощи возможно при выполнении следующих условий:

- средств эмитента достаточно для осуществления частичного погашения номинальной стоимости облигаций на сумму, равную совокупному остатку основного долга по закладным, признанным дефолтными в соответствующем периоде;

- не произошло снижение рейтинга ОАО «АИЖК»;

- средств эмитента достаточно для требуемого пополнения основного резерва;

- текущий остаток ссудной задолженности по дефолтным закладным, входящим в состав ипотечного покрытия, не превышает 3% от совокупной номинальной стоимости облигаций классов «А» и «Б» на дату окончания их размещения;

- стоимость чистых активов ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2008-1» на последнюю отчетную дату превышает минимальный размер уставного капитала, установленный законодательством РФ.

Сравнительная динамика совокупной кредитной поддержки по трем сделкам секьюритизации ипотечных активов ОАО «АИЖК» представлена на рисунке:

Помимо резерва специального назначения, ипотечными агентами ОАО «АИЖК» также формируются резервы на юридические и непредвиденные расходы. Такие резервы не учитываются при расчете кредитного усиления, так как их целевое использование не предполагает непосредственную поддержку выплат по облигациям с ипотечным покрытием, тем не менее, их можно рассматривать как дополнительный механизм повышения устойчивости сделки в целом.

В итоге, в сделке были использованы как внутренние, так и внешние механизмы повышения надежности.

Таким образом, в качестве основы сделки, проведенной ЗАО «Ипотечный Агент АИЖК-2008-1», взята схема американской классической внебалансовой секьюритизации, при этом было использовано несколько элементов европейской системы. Ключевые параметры сделки удовлетворяют критериям для отнесения ее к классу «надежные». Рейтинговым агентством Moody's Investors Service Облигациям класса «А» присвоен рейтинг долгосрочной кредитоспособности по международной шкале - Ваа1.

Оба выпуска облигаций размещены 25 декабря 2008 года по закрытой подписке, в период падения рынка. Весь выпуск был выкуплен АИЖК. По словам Д. Гришухина, заместителя директора департамента структурированных продуктов Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, «когда рынки резко упали, экономически было более эффективно выкупить облигации и дождаться улучшения ситуации, чем аннулировать сделку. Время показало, что мы были правы».

1 ноября 2010 года АИЖК разместило по открытой подписке на ЗАО "ФБ ММВБ" старший транш выпуска. Цена облигаций составила 104,5% от непогашенной части номинальной стоимости. Объем заявок превысил объем размещения более чем в 2,6 раза.

Постаравшись оценить с разных сторон ипотечную секьюритизацию АИЖК-2008-1, основанную на американской классической модели, я пришла к выводу, что некоторые аспекты сделки можно было бы скорректировать для достижения лучшего результата.

Так, выбранный срок до погашения, 32 года, не совсем уместен. В России пока финансовый рынок характеризуется отсутствием «длинных» денег, в отличие от США, где основной тип кредита - с фиксированной ставкой процента на достаточно большой промежуток времени. Кроме того, заемщики могут в любое время погасить ссуду без каких- либо штрафов. В России, по большей части, такая возможность отсутствует. В результате для инвесторов создаются риски изменения условий кредита, вследствие чего выплаты могут быть задержаны и/или изменены.

Во-вторых, недостаточно проработаны правила о правоспособности ипотечного агента. Это создает для инвесторов риски признания сделки недействительной. Следует точно определить все случаи утраты спецюрлицом самостоятельности. В законе можно предусмотреть, чтобы инвесторы давали согласие на ликвидацию/реорганизацию/банкротство ипотечного агента прежде, чем сама организация примет такое решение.

В-третьих, можно предусмотреть организацию владельцев облигаций в виде общего собрания. На собрании инвесторы выносили бы свои предложения на рассмотрение.

В-четвертых, механизм субординации устанавливает императивное требование о выплате процентов по облигациям старшего выпуска, что не позволяет эффективно распределять финансовые потоки между владельцами облигаций разных выпусков.

В-пятых, целесообразным я вижу формирование единого ипотечного покрытия. Разделение активов на несколько ипотечных покрытий лишает банков возможности эффективно управлять ресурсами.

Таким образом, можно сделать вывод, что сконструированная схема не лишена недостатков, однако в целом удовлетворяет критериям зарубежной практики секьюритизации.

Заключение

Подводя итоги, в первую очередь следует еще раз подчеркнуть роль секьюритизации как инновационной техники финансирования для участников сделок. Значение секьюритизации активов трудно переоценить.

Рефинансирование через выпуск обеспеченных ценных бумаг имеет ряд преимуществ. Для оригинатора - это, прежде всего, возможность привлекать дополнительные средства не через традиционные источники финансирования, а за счет продажи спецюрлицу активов. Указанное преимущество имеет большую значимость, так как в эпоху развития глобальной финансовой системы существует необходимость расширения операций для увеличения прибыли. При классической секьюритизации, то есть путем заключения сделки - действительной продажи и списания с баланса оригинатора активов, происходит улучшение показателей баланса, ограничение рисков. Также для организации процесс секьюритизации означает диверсификацию источников финансирования и, при грамотно сконструированной сделке, снижение стоимости финансирования. У компании появляется возможность расширить круг потенциальных инвесторов. Кроме того, оригинатор получает своеобразный «знак качества», так как проведенная сделка секьюритизации свидетельствует о способности компании генерировать сложные финансовые продукты.

Для инвесторов секьюритизация также имеет привлекательные характеристики. Это, во-первых, возможность осуществлять инвестиции в различные виды активов с различными степенями риска и доходности, которые были бы им недоступны в отсутствие секьюритизации. Во-вторых, зарубежный опыт свидетельствует о том, что обеспеченные ценными бумагами активы подвергаются колебаниям меньше, а имеют доходность, как правило, больше, чем по государственным облигациям, имеющим сопоставимый рейтинг. В- третьих, такие бумаги практически не подвержены частным рискам, так как в основе их лежит единый «пул» активов, риски в котором распределены.

В то же время, процесс секьюритизации не лишен недостатков. Сделки являются сложными с технической и правовой точек зрения. Чтобы сконструировать секьюритизированный продукт и в дальнейшем обеспечить его обслуживание, необходима проработанная законодательная база, развитая инфраструктура рынка ценных бумаг, квалифицированные специалисты, транспарентность информации относительно всех элементов сделки.

В России грамотно построенная система секьюритизации ипотечных активов имеет большое значение. Техника секьюритизации, во-первых, позволит обеспечить рост национального фондового рынка за счет эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг. Во-

вторых, сами бумаги, сконструированные с учетом всех возможных рисков, могут стать объектом инвестирования со стороны институциональных инвесторов - профессиональных финансовых посредников.

Огромные убытки финансовых компаний вследствие ипотечного кризиса, начавшегося в 2007 году в США и переросшего в финансовый мировой кризис впоследствии, банкротства множества оригинаторов, плачевная ситуация неплатежеспособных заемщиков свидетельствуют о необходимости переосмысления применяемых ранее финансовых технологий.

В России только сейчас происходит становление и развитие сегмента секьюритизации. Дав толчок к развитию данной сферы в 2003 году (вместе с принятием закона об ИЦБ), практики и теоретики и в настоящее время ищут наиболее приемлемую модель секьюритизации для национального рынка.

Сравнительный анализ европейской и американской моделей показывает, что обе схемы требуют наличия определенного уровня развития финансового рынка и рынка деривативов, наличие ипотечных банков и специального законодательства, регулирующего их деятельность.

В России пока существует множество проблем, тормозящих развитие секьюритизации. Главными из них являются неточность в определении основных терминов, неграмотный «перенос» заимствованных понятий на национальный рынок, отсутствие развитого вторичного рынка ценных бумаг, обеспеченных активами, отсутствие проработанной инфраструктуры секьюритизации, неотработанность технологии секьюритизации, высокий риск инвесторов, отсутствие рейтинговых агентств и др.

В свете одной из вышеназванных проблем, а именно - неточности в определении терминов, мною была осуществлена попытка создания своего терминологического словаря, соответствующего, на мой взгляд, реалиям российского рынка.

Имеющая до кризиса успех классическая модель внебалансовой секьюритизации была перенесена на российский рынок во многом неосмысленно, без учета особенностей национального рынка. В итоге в период кризиса российский рынок секьюритизации был практически «заморожен».

Так, проанализировав ипотечную сделку секьюритизации, проведенную АИЖК-2008-

1, я выделила такие проблемы, как отсутствие «длинных» денег в стране, соответственно, слишком большой срок до полного погашения облигаций (32 года); недостаточная проработанность правил о правоспособности ипотечного агента, отсутствие организации владельцев облигаций, неэффективное распределение финансовых ресурсов между траншами, разделение активов эмитента на несколько ипотечных покрытий.

Наша банковская система имеет сходство с европейской, Поэтому логичным было бы заимствовать часть элементов именно из балансовой секьюритизации. Кроме того, в период кризиса было выявлено, что в американской модели риски оригинатора и инвесторов выше, чем в европейской, где банковским регулятором предписывается использование в сделках секьюритизации активов исключительно высокого качества. Однако применение европейской системы на российском рынке также порождает множество вопросов и противоречий.

Таким образом, проанализировав обе модели, я пришла к выводу, что не стоит заимствовать конкретную схему целиком. Стоит четко установить статус и поле деятельности ипотечного агента, сервисера, доверенного лица, других структур, имеющих отношение к сделке секьюритизации. Вполне обоснованным я вижу решение разработки отдельного закона «О секьюритизации», который определил бы основные понятия, а также ограничил деятельность всех элементов техники финансирования. Так как за основу взята американская модель, то целесообразным будет выделение сектора ипотечных ценных бумаг государственного агентства в отдельную главу, ограничивающую сферу внебалансовой секьюритизации и деятельность АИЖК. Однако не стоит забывать и о сходстве с европейской банковской системой, поэтому в законе должна быть и глава об облигациях с ипотечным покрытием, выпускаемых организациями без списания ипотечных активов с баланса.

Опыт зарубежных стран показывает, что по мере развития вторичного рынка ипотечных кредитов и накопления статистики дефолтов и досрочных погашений финансовое моделирование ипотечных ценных бумаг и пулов ипотечных кредитов упрощается. Поэтому чрезвычайно важным я считаю развитие вторичного рынка, а также грамотную организацию по накоплению статистических данных о кредитах и их состояниях через бюро кредитных историй.

Кроме того, я полагаю, что в стране должно быть разработано специальное положение о методике оценки рисков, имеющее статус подзаконного нормативного-правого акта, которое снизит издержки выпуска ипотечных ценных бумаг и увеличит прозрачность вторичного рынка ипотечных кредитов.

Итак, секьюритизация активов представляет собой инновационный способ, который позволяет, с одной стороны, привлечь значительные финансовые ресурсы, увеличивая возможности оригинаторов в проведении активных операций, с другой стороны, создать самые разнообразные ценные бумаги, отвечающие потребностям потенциальных инвесторов При наличии правового обеспечения, подразумевающего оптимальный порядок регулирования отношений между эмитентами ценных бумаг, обеспеченных активами, и инвесторами, надзора за финансовыми институтами и за процессами оборота обязательств между ними, перспективы развития и роль секьюритизации активов огромны.

секьюритизация ипотечный актив

Список литературы

Законодательные и нормативно-правовые акты:

1. Федеральный закон от 11.11.2003 №152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах" (ред. от

27.07.2006);

2. Федеральный закон от 29.11. 2001 г. №156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" (ред. от

23.07.2008);

3. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (ред. от 07..02.2011);

4. Федеральный закон от 26.10.2002 №127-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)" (ред. От 30.12.2008);

5. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ "Об акционерных обществах” (ред. От 28.12.2010);

6. МСФО-39 «Финансовые инструменты: признание и оценка».

Научная литература, монографии, энциклопедические словари:

7. Х.П.Бэр. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов -

инновационная техника финансирования банков. М.: Волтерс Клувер, 2007;

8. Х. Моррис. Введение в секьюритизацию.1992;

9. П. Тэйлор. Секьюритизация активов, 1994;

10. Л. Хейр. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами, 2007;

11. С. Шварц. Алхимия секьюритизации активов. 1994;

12. Большой экономический словарь // Под ред. А.Н. Азрилияна, М., 2002.

Данные международных организаций:

13. American securitization forum (ASF): http://www.americansecuritization.com/;

14. The Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA): http://www.sifma.org;

15. The Association for Financial Markets in Europe (AFME): http://www.afme.eu;

16. Clifford Chance. Clifford Chance International Securitisation Group. 1994;

17. The Wall Street Journal.

Периодические издания, статьи, интервью, доклады:

18. И. Пенкина. Рынок секьюритизации активов // «Биржевое обозрение», №5, 2009;

19. С. Улюкаев. Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов: как отличать, понимать и трактовать? // Инвестиции, №1, 2010;

20. А. Селивановский. Правовые риски ипотечного агента // Хозяйство и право, № 8, 2006;

21. Н. Александрова. Понятие и виды секьюритизации // Финансы и кредит, № 5, 2007;

22. И. Ивакин. Понятие, сущность и значение секьюритизации ипотечных кредитов для развития систем ипотечного жилищного кредитования // Рынок ценных бумаг, 18.02.2009;

23. Л. Резванова. Механизм секьюритизации в системе рефинансирования ипотечного кредитования // Банкир, 04.02.2008;

24. Н. Кашурин. История и правовое регулирование института ипотеки в США // Рынок ценных бумаг, 04.03.2011;

25. А. Семина. Доигрались с ипотекой // Зарубежная недвижимость, 08.03.2011;

26. Чарльз Гайст. Глобализация и американская финансовая система, 21.06.10;

27. И. Давыдов. Опасные связи: взаимодействие рынков ипотечных ценных бумаг и облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами // Капитал, 27.03.2007;

28. В.Кияткина. Мировой рынок ипотечных облигаций covered bonds и MBS: возвращение секьюритизации или новый виток в ее развитии? // Банковский ритейл, №1, 2011;

29. В. Кияткина. Модели секьюритизации // Рынок ценных бумаг, 16.10.2009

30. В. Бакланова. Состояние мирового рынка секьюритизации: тоги 2009 года и взгляд в будущее // Русипотека, март 2010;

31. М. Хазин, глава консалтинговой компании НЕОКОН, в передаче «Кризис доверия». Секьюритизация возвращается, 14.07.09;

32. Н. Кашурин. Развитие рынков ипотечных ценных бумаг в России и за рубежом. // Федеральная нотариальная палата, январь 2010;

33. А.Селивановский. Конструируем SPV // специально для сайта А. Селивановского http://www.selivanovsky.ru/;

34. Бюллетень NSP: Спецвыпуск от 16.03.2011 "Ипотечная секьюритизация в нюансах";

35. А.Кузнецов. Ипотечная секьюритизация по-русски // Рынок ценных бумаг, 15.10.2008;

36. М.Тяжлов. Нужны ли нам кредитные ПИФы // Русипотека, апрель 2008;

37. Интеревью с М.Тяжловым. Ипотечные ПИФы: вчера, сегодня, завтра, октябрь 2010;

38. Закрытый пиф и секьюритизация коллективных инвестиций в недвижимость: реальность и перспективы // Русипотека, апрель 2009;

39. А.Смоленчук. Российская секьюритизация в условиях ипотечного кризиса в США // Биржевое обозрение, №12, 2007

40. В. Зак. Статический анализ ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, №4, 2008;

41. А. Толмачева. Секьюритизация финансовых активов и ипотечные ценные бумаги. Труды ИСА РАН, 2008;

42. Л. Володькова. Секьюритизация на рынке ценных бумаг // Финансы и бизнес. №3, 2009;

43. М. Сазонова. Механизмы управления ипотечными рисками // Аудит и финансовый анализ, февраль, 2009;

44. З. Лебедева. Секьюритизация ипотечных активов: опыт ОАО «АИЖК» // Технологии. №12, 2008;

45. Статистические данные рейтинговых агентств Fitch, Standard & Poor's.

Интернет-ресурсы:

46. Центральный банк России - http://cbr.ru/;

47. Ипотечный агент ЗАО «АИЖК-2008-1» - http://3ma.ahml.ru/;

48. Информационное агентство «Русипотека» -http://www.rusipoteka.ru/;

49. Информационное агентство «Cbonds» - http://www.cbonds.info/;

50. Информационное агентство «InvestFunds» - http://pif.investfunds.ru/;

51. Информационный портал «Ипотека как система» - http://www.ipotekasystem.ru/;

52. Портал российских пайщиков «Пифовик»: http://www.pifovik.ru/about/12/ipoteka;

53. Сайт А. Селивановского - http://www.selivanovsky.ru/;

54. Информационное агентство «Банкир» - http://bankir.ru/;

55. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» http://www.raexpert.ru/.

Приложение 1

Первые случаи использования определенных категорий активов (1985-1994 гг.)

Первое использование	Категория активов	Суммарный объем эмиссий (млн. долл.)
Март 1985	Договоры лизинга компьютеров	3461
Май 1985	Потребительские автокредиты	112761,1
Июнь 1987	Кредиты на покупку легких грузовиков	638
Сентябрь 1987	Лизинг авиационных судов	187,4
Сентябрь 1987	Торговые контракты	132317,5
Октябрь 1987	Платежи за автомобили	2229,7
Ноября 1987	Потребительские кредиты	782
Сентябрь 1988	Кредиты на покупку судов	769,5
Сентябрь 1988	Кредиты на покупку жилых фургонов	1054
Октябрь 1988	Лизинг оборудования	1585,2
Декабрь1988	Кредиты на покупку туристического транспорта	2139,3
Январь 1992	Кредиты малому бизнесу	41698,8
Май 1992	Лизинг железнодорожных вагонов	998,4
Июнь 1992	Кредиты на покупку стандартных домов	249,9
Сентябрь 1992	Кредиты на приобретение сельхозоборудования	461,6
Июнь 1993	Образовательные кредиты	3212
Март 1994	ABS	776
Июнь 1994	Налоговые поступления	208
Декабрь 1994	Платежи по договорам страхования	207
ИТОГО		304227,1

Приложение 2

Примеры новых видов активов(1994-1998 гг.)

Лизинг воздушных судов	Права на добычу нефти и газа
Выручка за авиабилеты	Сборы и пошлины
Поступления от продаж книг и видео	Кредитные карты торговых сетей
Поступления от ресторанного бизнеса	Лизинговые платежи в секторе общественного питания
Благотворительные взносы	Железнодорожный фрахт
Клубная подписка	Поступления от налога на недвижимость
Кредиты, лизинг компьютерного оборудования	Потребительские кредитные карты
Лизинг, финансирование контейнеров	Плата за школьное обучение
Платежи по договорам франчайзинга	Договоры на установку охранной сигнализации
Поступления по будущим экспортным контрактам	Кредиты на приобретение морских судов
Членские взносы в клубы здоровья	Поступления бюро услуг
Оплата услуг организаций здравоохранения	Студенческие кредиты
Кредиты, используемые на выплату страховых премий	Выручка таксомоторных компаний
Поступления от индустрии развлечений	Выручка телефонных компаний
Поступления от морских контрактов	Плата за телевещание

Приложение 3

Необходимая информация в процессе присвоения рейтинга

1. Информация об оригинаторе.

А) Общие сведения о компании.

1. История создания и развития: отношения собственности, важные события в прошлом и т.д.

2. Организационная структура: информация о структуре деятельности, персонале, изменениях в организационных структурах, поглощениях, разделениях, учреждении дочерних компаний.

3. Классический анализ финансовой устойчивости предприятия: финансовые показатели прошлых лет, текущие и планируемые финансовые показатели, объем продаж и т.д.

4. Наличие бизнес-плана

B) Обзор основного вида деятельности

1. История и развитие этого вида деятельности с момента возникновения.

2. Организационная структура подразделений, занимающихся данным видом деятельности: характеристика работ, процессов, квалификации персонала.

3. Положение по отношению к основным конкурентам:

а) главные конкуренты, их доли рынка, инструменты маркетинга.

б) конкурентные преимущества компании в области основной деятельности;

в) важные для этой деятельности тенденции.

4. Бизнес-стратегия.

C) Информация о проводимой кредитной подитике.

1. Система предоставления кредитов: подразделения, почтовая рассылка, агентская сеть

2. Критерии предоставления кредитов: лимиты по кредитам и обеспечению, условия с разбивкой по продуктам и клиентам, факторы, влияющие на условия кредитования, возможности и время, необходимое для корректировки условий.

3. Процедура выдачи кредита: форма кредитных заявок, количество ежедневно подаваемых заявок, их обработка и время, необходимое для рассмотрения заявок, анализ систем кредитного скоринга, обработка и накопление информации о кредитах.

4. Документация, долговая база.

D) Обслуживание поступающих платежей и проведение инкассовых операций.

1. Анализ политики по отношению к должникам: с какого времени кредит считается безнадежным, просроченным или задолженностью?

2. Анализ получения платежей по требованиям: систем предупреждения должников.

3. Учет просроченных и безнадежных долгов: предоставление информации о просроченных платежах и безнадежных долгах, причины просрочек, с какого момента и какие меры предпринимаются и кем? Порядок возбуждения и процедура обращения взыскания на имущество должника, связанные с этим расходы.

4. Анализ компьютерных систем: анализ аппаратного и программного обеспечения, маркирование секьюритизированных требований, действия при отказе системы, обеспечение сохранности информации.

2. Отраслевая информация о данной категории активов.

А) Действующие участники рынка.

1. Активные участники рынка: рыночная доля конкурентов, как долго в этом бизнесе, основные виды деятельности и конкурентные преимущества, ассортимент продуктов.

2. Потенциальные участники рынка: барьеры для вхождения на рынок

В) Эволюция данной категории активов

1. Современное состояние данной категории активов: особенности, объемы и т.д.

2. История изменения: по составу продуктов, по цене и т.д.

3. Специальная информация о пуле активов.

А) Анализ основных условий договора

1. Срок действия: краткосрочный, среднесрочный, долгосрочный, возможности пролонгации.

2. Условия

3. Специфические параметры активов: соотношение между суммой кредита и стоимостью заложенного объекта недвижимости (при ипотечном кредитовании, например), показатели, характеризующие должников.

4. Механизмы изменения процентной ставки (для активов с плавающей ставкой):

частота, базовая ставка, индексирование и т.д.

В) Моделирование процентных платежей и выплат основной суммы долга

1. Оптимистичный сценарий.

2. Пессимистичный сценарий.

3. Ожидаемый сценарий.

С) История изменений важнейших параметров для данной группы активов (статистика за последние 3-5 лет).

1. Случаи досрочного возврата кредита.

2. Сумма просрочек и задолженностей с разбивкой по срокам.

3. Количество дефолтов по кредитам по годам.

4. Размывание активов, рекламации, претензии.

D) Анализ степени диверсификации кредитов.

1. По регионам.

2. По отраслям.

3. По заемщикам.

4. По условиям.

Е) Сравнение пула требований и кредитного портфеля оригинатора в целом

1. Репрезентативный срез портфеля.

2. Качество пула лучше, чем среднее качество активов.

3. Качество пула хуже, чем среднее качество портфеля.

4. Информация о структуре сделки.

А) Данные об эмиссии ценных бумаг.

1. Объем эмиссии.

2. Количество и параметры траншей.

3. Срок обращения.

4. Условия.

В) Передача активов.

1. Правовые аспекты: действительная продажа, передача, исключающая мошеннические действия, регресс в отношении оригинатора.

2. Гарантии и поручительства.

С) Схемы организации платежных потоков.

1. Прямое распределение платежей.

2. Возможности реинвестирования средств.

3. Очередность и сроки платежей.

D) механизмы повышения надежности и ликвидности.

1. Объем и доступность резервов.

2. Размер и доступность резервов ликвидных средств.

3. Вид и способ пополнения резервов.

4. Изменение состава и объема резервов с течением времени (моделирование платежных потоков)

5. Информация о правовой форме финансирования.

А) Законодательные основы

1. Нормативные правила и правила бухгалтерского учета.

2. Право ценных бумаг и корпоративное право.

3. Законодательство о защите прав потребителей.

4. Налоговое право.

В) Аспекты, связанные с конкурсным производством.

1. Возможное банкротство одного из основных участников сделки и последствия этого для платежных потоков.

а) банкротство оригинатора;

б) спецюрлица;

в) доверенного лица.

2. Возможное влияние на продажу активов банкротства одного из участников.

3. Чтоб будет с обеспечением в случае банкротства: возможности выделения в отдельную массу.

4. Передача функций по обслуживанию.

С) Риски смешения активов.

1. Раздельное ведение счетов, на которые поступают средства, порождаемые данными активами.

2. Юридическое оформление, маркирование, место и доступ к счетам.

3. Как долго порождаемые проданными активами средства остаются у оригинатора?

Словарь терминов

Asset-Backed Securities (ABS) - ценные бумаги, обеспеченные пулом активов и дающие их владельцам право на получение денежных поступлений от этих активов.

Mortgage-Backed Securities (MBS) -ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотечных кредитов. В России: ипотечные ценные бумаги (определены Федеральным законом от 11 ноября 2003 г. N152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах").

Collateralized Mortgage Obligations (CMO) (в Европе - сovered bonds) - облигации, выпущенные с обеспечением в виде пула ипотечных кредитов. В России: облигации с ипотечным покрытием (определены Федеральным законом от 11 ноября 2003 г. N152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах").

Mortgage Pass-Through Securities (MPTs) - ценные бумаги, представляющие собой долю во владении «пулом» ипотечных кредитов. В России: ипотечный сертификат участия (определен Федеральным законом от 11 ноября 2003 г. N152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах").

Agency Mortgage-Backed Securities (Agency MBS) -- ипотечные ценные бумаги, выпущенные одним из американских агентств: «Джинни Мэй», «Фэнни Мэй» или «Фредди Мак». Такие бумаги имеют гарантию исполнения со стороны Правительства США. В России: ипотечные ценные бумаги, выпускаемые Агентством ипотечного жилищного кредитования.

Non-agency Mortgage-Backed Securities (Non-agency MBS) - частные ипотечные ценные бумаги. Выпускаются частными институтами.

В России: выдача ипотечных сертификатов участия может осуществляться только коммерческими организациями, имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, а также кредитными организациями; а эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществляться только ипотечными агентами и кредитными организациями.

Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) - ипотечные ценные бумаги, в основе которых лежат права по жилищным ипотечным требованиям. В России: жилищная облигация с ипотечным покрытием (определена Федеральным законом от 11 ноября 2003 г. N152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах").

Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) - ипотечные ценные бумаги, выпушенные под залог коммерческой недвижимости (многоквартирные дома, торговые, офисные центры, гостиницы).

Originator -- оригинатор - юридическое лицо, выдающее первичные кредиты или займы и формирующее из них пул активов. Права, вытекающие из выданных оригинатором кредитов, принадлежат ему до передачи их спецюрлицу (при действительной продаже).

Servicer -- сервисер - юридическое лицо, отвечающее за получение всех платежей по пулу активов; также возможно осуществление других функций: учет, страхование, налоговые сборы, получение текущих платежей, уведомление о задержках платежей, сбор статистических данных.

Special Purpose Vehicle (SPV) -- спецюрлицо - специально созданное для проведения сделки секьюритизации лицо, юридически несвязанное с организатором, на баланс которого передаются секьюритизируемые активы и которое финансирует покупку таких активов выпуском обеспеченных ценных бумаг. В России - ипотечный агент, регулируется Федеральным законом от 11 ноября 2003 г. N152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах".

Trustee - организация (обычно в форме трастовой корпорации или подразделения банка), доверенное лицо, основными функциями которого являются оперативное управление активами, которые служат обеспечением обязательств эмитента, контроль за надлежащим распределением денежных потоков, представление интересов инвесторов. Доверенному лицу также может принадлежать право управления денежными потоками и право залога на выступающие в качестве обеспечения активы.

Российским законодательством не предусмотрено участие в сделке доверенного лица.

Виды обеспеченных ценных бумаг (к приложению 3)

Mortgage Pass-Through Security (MPTs) - ценная бумага, представляющая собой долю во владении «пулом» ипотечных кредитов.

Agency Pass-Through Securitiy (APTs) -- ценная бумага, выпущенная одним из американских агентств: «Джинни Мэй», «Фэнни Мэй» или «Фредди Мак», и представляющая собой долю во владении «пулом» ипотечных кредитов.

Collateralized Mortgage Obligations (CMO) - облигация, обеспеченная пулом ипотечных кредитов или комбинацией таких кредитов. Такие ценные бумаги выпускаются, как правило, несколькими субординированными траншами (классами) с различными сроками погашения и купонами.

Collaterized Bond Obligation (CBO) -- облигация с обеспечением в виде портфеля корпоративных облигаций.

Collateralized Debt Obligation (CDO) - облигация, обеспеченная долговыми обязательствами --пулом из различных типов долговых инструментов, который может включать продаваемые на свободном рынке корпоративные облигации, выданные

институциональными кредиторами кредиты или транши ценных бумаг, выпущенных в рамках сделок по секьюритизации.

Collateralized Loan Obligation (CLO) - облигация, обеспеченная пулом кредитов, выданных корпоративным заемщикам институциональными кредиторами, обычно коммерческими банками.

Collateralized Lease Equipment Obligation (CLEOs) - облигация, обеспеченная ожидаемыми поступлениями по лизингу.

Certificates of Automobile Receivables (CARs) - краткосрочная ценная бумага,

представляющая собой долю во владении пулом, образованным требованиями по автокредитам.

Certificates of Amortising Revolving Debts (CARDs) - ценная бумага, представляющая собой долю во владении пулом, образованным требованиями по кредитным картам, и по которой выплачиваются только амортизационные платежи.

Stripped Mortgage-Backed Security (Strips) -- обеспеченная ценная бумага с разделенными платежами, образуемая путем разделения процентной и амортизационной составляющих периодического платежа. Бывают двух типов: “только проценты” (см. Interest- Only securities) и “только амортизация” (см. Principal-Only securities)

PO (Principal-Only) Strips -- обеспеченная ценная бумага, по которой выплачиваются только амортизационные платежи. В амортизационные платежи включаются досрочные погашения.

Размещено на Allbest.ru