Новая концепция анализа вторичного рынка акций

В данной главе мы попытаемся рассмотреть современный вторичный рынок акций с точки зрения МВРА. Для начала остановимся на российском рынке. На рис. 21 изображён график индекса РТС за период с 1995 по 2003 годы [103,118]:

Рис. 21. Динамика индекса РТС за 1995-2003 гг.

На этом графике мы отчётливо можем выделить два основных периода в развитии рынка. Первый период начался в сентябре 1995 года и закончился в октябре 1998 года. Второй период начался в октябре 1998 года и продолжается до сих пор. С сентября 1995 по март 1996 года торги по акциям были довольно вялыми. Котировки демонстрировали горизонтальный коридор, типичный для стадии гомеостазиса. Положение резко изменилось весной 1996 года, когда на рынке началась интервенция крупного капитала. Формальным поводом для её начала были предстоящие в июне 1996 года выборы президента. Интервенты «ставили на Ельцина», рассчитывая, что после его повторного переизбрания рыночные преобразования в нашей стране продолжатся, и это благоприятным образом скажется на развитии российской экономики. Расчёт «быков» оказался верным: Б. Н. Ельцин одержал победу, и котировки акций взмыли вверх. За пять месяцев значение индекса РТС выросло с 80 до 220 пунктов - этот рост соответствует доходности в 420% годовых! Потом последовал откат до уровня 150 - и это немудрено: часть крупных игроков зафиксировали прибыль. Новый гомеостатический коридор пролегал в пределах 170 - 200 индексных пунктов. На этом уровне цены колебались до начала 1997 года, после чего на рынке начался новый раунд ИКК. Причём «первую скрипку» в нём играли зарубежные игроки, оптимистично оценивавшие перспективы российской экономики. Они скупали дешёвые, как им казалось, акции. В это время в прессе и в кулуарах биржи было много разговоров о том, что российские акции недооценены. Оптимизма западным игрокам добавило то обстоятельство, что ещё осенью 1996 года российское правительство допустило их на рынок гособлигаций (ограничив, правда, размер получаемой долларовой прибыли). Одним словом, западный капитал хлынул на наш рынок. В результате за три месяца значение индекса выросло со 180 до 340 пунктов. Этот рост соответствует доходности в 355% годовых! Затем, как всегда, последовал откат до уровня 290, но в мае рост возобновился, и к середине августа значение индекса достигло 560 пунктов, что соответствует доходности в 280% годовых. После фиксирования прибыли индекс упал до 470, но затем снова достиг заветного уровня в 560 пунктов.

Сейчас мы подошли к возможно самому драматичному моменту в истории российского вторичного рынка акций. Важный уровень сопротивления (те самые 560 пунктов) пробит не был. У «быков» кончились деньги. Почему? Есть все основания предполагать, что основная масса крупных игроков-нерезидентов в течение августа-сентября провела эвакуацию своего капитала с рынка и просто ждала дальнейшего развития событий. Если бы уровень в 560 был бы пробит, то с большой долей вероятности эти игроки начали бы новый раунд ИКК - наше мнение основывается на том, что практически все специалисты по теханализу советуют покупать при пробое уровне сопротивления. Это, если так можно выразиться, азбука рынка. А её то крупные игроки знают. Итак, уровень сопротивления не пробит. Что делать? И тут внезапно начинается кризис азиатских фондовых и валютных рынков. Говоря «внезапно», мы имеем в виду то, что внезапно он начался для основной массы мелких и средних спекулянтов. Крупные игроки, фиксировавшие прибыль в августе-сентябре, наверняка имели информацию, что на финансовых рынках Юго-Восточной Азии назревает кризис. Вот почему они не спешили снова занимать длинную позицию. Они понимали, что если котировки фондовых ценностей в Азии рухнут, то паника перекинется и на площадки Токио, Нью-Йорка и Лондона, а оттуда и на остальные фондовые рынки. Этот феномен объясним с рациональной точки зрения только отчасти, так как падение акций западных компаний, инвестировавших в страны Юго-Восточной Азии, ещё укладывается в традиционные рамки, однако, падение российских акций объяснить очень трудно. Действительно, экономика России практически никак не «завязана» на Индонезию, Малайзию, Гонконг или, скажем, на Сингапур. Здесь мы сталкиваемся с явлением, которое можно объяснить только одним - паникой. Вот тут то поневоле и вспоминаешь идеи доктора Элдера, согласно которому рынком движут эмоции. Кроме того, уже тогда, в 1997 году российские игроки почему-то превратили индекс Доу-Джонса в свой главный ориентир. Если этот индекс рос, наш рынок тоже начинал расти. Если индекс падал, наш рынок также падал. Справедливости ради надо отметить, что такая ситуация сохраняется и поныне. Объяснить такого рода положение вещей можно только с точки зрения психологии.

Так или иначе, азиатский кризис спровоцировал эвакуацию остатков крупного капитала с нашего рынка. После чего примеру крупных игроков последовала основная масса мелких и средних. Рынок вошёл в стадию реализации дефицита денег, сопровождавшуюся сильнейшей реактивацией. В результате к январю 1998 года индекс упал до 330 пуктов. Затем кратковременный откат до 410 - и новый удар: к концу зимы он достиг уровня 270. Потом опять откат до 350 и падение возобновляется. Достойно внимания то обстоятельство, что это падение происходило до августовского дефолта! - Даже средние и мелкие игроки уводили деньги с рынка. Реактивация приняла затяжную форму. С чем это связано? По нашему мнению, после того, как в течение 1997 года крупные западные спекулянты увели свои капиталы из России, на финансовом рынке нашей страны возник острый дефицит денег. Банки и финансовые институты были опутаны сетью взаимных долговых обязательств: деньги были нужны всем. Гипертрофированный рынок гособлигаций также держался на честном слове. Только для того, чтобы погасить ранее выпущенные бумаги, Минфин должен был занимать на рынке колоссальные суммы. В августе 1998 г. размер совокупного долга по рынку гособлигаций составлял астрономическую сумму в 450 млрд. руб. (и это при том, что доходная часть госбюджета равнялась 462 млрд. руб.). Золотовалютные резервы ЦБ составляли в тот период 27 млрд. долл. - что-то около 167 млрд. руб., но главный банк страны по каким-то причинам не захотел использовать эти средства для того, чтобы путём погашения части выпусков вернуть деньги на рынок. - Некоторые специалисты считали, что рынок госбумаг могли спасти 10 млрд. долл, которые США могли бы в срочном порядке предоставить России.

Но так или иначе, денег не хватало ни на рынке акций, ни на рынке гособлигаций. В результате к августу 1998 года индекс РТС упал до 150 пунктов, после чего испытал кратковременный всплеск до 200 - это были последние конвульсии безнадёжно больного. После дефолта падение возобновилось с прежней силой. Оно остановилось в октябре на уровне 40 пунктов. По нашему мнению, к этому моменту с рынка ушли все, кто хотел уйти. Первый этап закончился. Какие выводы можно сделать? Очевидно, что для этого этапа были характерны доминирование крупных западных спекулянтов и большой размах колебаний. Рынок в целом демонстрировал крайнюю степень неустойчивости, предоставляя спекулянтам богатые возможности для игры.

Осенью 1998 года начался второй этап. Объём торгов был небольшим. Цены всех без исключений акций слабо колебались вблизи исторического минимума, вернувшись на уровень 1995 года. В это время с рынка ушло огромное количество торговцев, которые начинали ещё в эпоху приватизации, ваучеров и различных финансовых пирамид типа «МММ»: здесь мы сталкиваемся с явлением смены поколений. Огромное количество инвесторов разочаровалось в ценных бумагах. Капитал начал понемногу перетекать в сферу реального производства. Однако мало-помалу вторичный рынок акций стал восстанавливаться. Каким-то чудом к лету 1999 года индекс вырос до 150 пунктов. Объяснить этот феномен очень просто. Для того, чтобы «поднять» акции от климактерического дна требуется не так много денег. Поэтому достаточно было нескольким крупным операторам вложится в эти бумаги, как рынок быстро подрос. Правда, после начала второй чеченской войны он снова упал до уровня 80 пунктов. После этого, правда, рынок начал восстанавливаться. Давайте ещё раз посмотрим на рис. 21: индекс РТС начал расти. Словно некоторые крупные игроки заранее знали, что президент России Б. Н. Ельцин назначит своим преемником В. В. Путина. И под это они начали свою игру. После добровольной отставки первого президента России рынок стремительно вырос. Мартовские выборы, не оставившие шансов соперникам Путина, поставили точку в игре на повышение: дойдя до уровня 240, рынок откатился. В дальнейшем он колебался в довольно широком диапазоне: поддержка 170, сопротивление 240. Так продолжалось до зимы 2000 - 2001 годов. В это время индекс внезапно пробил уровень поддержки и остановился на отметке 130. Однако тревога держателей длинных позиций оказалась напрасной. С этого периода начался медленный, но неуклонный рост рынка. Мировые цены на нефть из за конфликта между арабами и израильтянами резко возросли, что благоприятно сказывалась на российской экономике. Летом 2001 года был зафиксирован очередной максимум на уровне 220, однако старая линия сопротивления на уровне 240 пробита не была: очевидно, у отечественных игроков просто не хватило денег.

После трагических событий в Нью-Йорке 11 сентября 2001 года российский рынок начал расти. И расти очень сильно. К июню 2002 года индекс РТС вырос до 430 пунктов. Этот рост соответствует доходности в 200% годовых. С моей точки зрения причина этого состоит в том, что часть крупных западных инвесторов, опасаясь за перспективы экономики США, стала переводить свои средства из американских акций в акции других стран. В их число попала и Россия. Потом, как всегда, последовала фиксация прибыли. Затем индекс РТС находится в достаточно широком коридоре (300 - 400 пунктов) без ярко выраженной тенденции. Однако в конце апреля 2003 г. на рынке начался бурный рост. Индекс вырос до уровня 510-520 пунктов, перекрыв уровень предыдущего максимума и вплотную подойдя к историческому экстремуму. Затем в начале июля последовал резкий откат до уровня 430-440, но потом индекс снова резко подрос, достигнув, и даже немного перекрыв недавний рекорд. Однако арест Ходорковского негативно повлиял на рынок, на нём началась масштабная ЭКК и индекс упал до уровня 510 пунктов.

Анализ второго этапа развития вторичного рынка российских акций в 1998 - 2003 годах показал, что, как и прежде, наш рынок в сильной степени зависит от перетока капитала с основных мировых рынков (замечу, что такое поведение как раз и характерно для периферийного рынка), а также от внутриполитических событий.

В то же время, в некоторых случаях, он демонстрировал способность расти и за счёт внутренних резервов, однако, такой рост не был слишком значительным, так как, с одной стороны, ресурсы отечественных игроков не так велики, а с другой стороны, наш спекулянт достаточно быстро закрывает длинную позицию; стратегические «инвесторы» у нас пока в дефиците. Кроме того, котировки акций росли ещё и потому, что в стране быстрыми темпами (от 20% до 47% в год) росла денежная масса. Этот фактор не стоит сбрасывать со счетов.

2.2 Новая концепция и современный американський вторичный рынок акций

При рассмотрении современного американского вторичного рынка акций с позиции новой концепции следует помнить о том, что, строго говоря, она описывает периферийный, а не центральный рынок. Однако, как показывает такое рассмотрение, с точки зрения этой концепции достаточно хорошо объясняются процессы, происходящие и на американском рынке.

Сначала сделаем небольшой экскурс в историю. На рис. 22 изображена динамика индекса Доу-Джонса вместе с объёмом торгов за период с начала его подсчёта до середины 2001 года [114]:

Рис. 22. Динамика индекса Доу-Джонса вместе с объёмом торгов за период с начала его подсчёта до середины 2001 года

Обратите внимание на резкий рост индекса с середины 80-х годов ХХ в. Этот рост особенно усилился в 90-х годах. Объём торгов также вырос, и, причём чрезвычайно сильно. Обратите внимание, что за предыдущие десятилетия он был так мал, что его просто не видно на фоне объёма торгов за последнее время. Эти феномены очень просто объясняются с точки зрения новой концепции. Дело в том, что в 1985 году к власти в СССР пришёл М. С. Горбачёв. Наступила эпоха перестройки и разрядки международной напряжённости. В 1991 году СССР распался. Все эти события привели к тому, что мир стал однополярным. США заняли доминирующее положение. Экономическому развитию этой страны был сообщён мощный поступательный импульс. Военные расходы были сокращены, госбюджет США стал формироваться с профицитом. В обществе резко увеличилось количество свободных денег, которые американцам просто некуда было девать. Часть из этих средств пошла на вторичный рынок акций.

Расширение клиентской базы американского рынка в 90-е годы XX в. вследствие масштабных покупок на восходящем тренде привело к тому, что к 1999 г. около половины американских домохозяйств (78.7 млн.) владели акциями [97,99-102,110]. Ведущие специалисты по анализу фондового рынка в один голос утверждают, что огромный приток капитала внёс свой вклад в силу бычьего рынка в 90-е годы [63-90,111-113,115]. Так, например, известный игрок и аналитик Эрик Найман в своей книге «Трейдер-Инвестор» (Киев, 2000) пишет: «Значительная часть доходов населения пошла на покупку акций, рассматриваемых многими частными инвесторами как высокодоходный и сравнительно надёжный объект накопления». Обратите внимание, что частные инвесторы смотрят на акцию как на сравнительно надёжный объект накопления. Банки выдают ссуды под залог акций! Волна покупок была столь мощной, что вытолкнула индекс Доу-Джонса на невиданные ранее высоты. За шестнадцать лет (с 1985 г. по 2001 г.) он вырос с 1 250 до 11 500 пунктов, что составляет в среднем 51% годовых! - Для американского фондового рынка это очень большая доходность. Объём торгов возрос в 10 - 15 раз. Всё это говорит о том, что в описываемый период американский вторичный рынок акций совершил качественный скачок на новые ценовые уровни. В то же время темп прироста балансовой стоимости акций компаний, входящих в индекс Доу-Джонса, за это время составлял гораздо более скромную величину. Да и прирост ВВП США был куда меньше (см. табл. 8):

Таблица 8

Валовой внутренний продукт США

Источник: [99].

Как мы видим, годовой темп прироста ВВП колебался в пределах от 2.62% до 7.71%. Если бы индекс Доу-Джонса рост такими же темпами, то, скажем, к началу 2000 г. его значение составило бы не 11 500, а куда более скромную величину - 3 500 пунктов. Следовательно, рост американского рынка акций был чисто спекулятивным, и не подтверждался адекватным ростом экономики, что прекрасно объясняется с позиций нашей новой концепции. Которая говорит, что рано или поздно на рынке должна начаться эвакуация крупного капитала. Итак, американский рынок поджидали весьма драматичные события (см. рис. 23) [98,106,114]:

Рис. 23. Динамика индекса Доу-Джонса за четыре года (конец 1998 - конец 2002 гг.)

Достигнув в январе 2000 г. максимума на уровне 11 500, индекс долгое время двигался в достаточно широком нисходящем коридоре. После терактов 11 сентября он резко упал до 8 300 (на графике это падение отмечено овалом). Как вы сами понимаете, на рынке началась широкомасштабная ЭКК. Спустя некоторое время индекс вернулся на прежние позиции, однако он там не удержался, и снова упал, на этот раз до отметки 7 500. На рынке акций высокотехнологичных компании ситуация развивалась ещё более интересно (см. рис. 24) [98,114]:

Рис. 24. Динамика индекса «НАЗДАК-100» за пять лет (конец 1997 - конец 2002 гг.)

Масштабный рост сектора «хай-тек» в марте-апреле 2000 г. сменился резким падением, которое после небольшого перерыва снова возобновилось в сентябре-октябре. Вот что писала 12.10.2000 г. по этому поводу газета «Коммерсантъ» в статье «НАЗДАК вошёл в пике»:

««Состояние рынка ужасное, - посетовал агентству «Рейтер» аналитик «Вестфалиа Инвестментс» Питер Кардильо. - Уже неважно, хорошие или плохие новости поступают, - рынок на всё реагирует скептически. Скорее мы угробим все свои деньги, чем развернём его обратно».

А плохих новостей в последнее время хватает. Прибыли корпораций снижаются. Аналитики винят в этом кого угодно: высокие цены на энергоресурсы, сокращение потребления в Европе и даже плохую погоду, но факт остаётся фактом: экономика США входит в стадию стагнации. Лидеры падения - акции высокотехнологичных компаний. Видя головокружительный рост прибылей этих компаний в начале года, американцы вложили в них огромные деньги. В результате темп роста цен на акции в десятки раз превышал темп роста самих прибылей.

И когда компании объявили о снижении доходов, стоимость их акций упала в несколько раз. Именно такими темпами на прошлой неделе падали акции компьютерных гигантов - «Интел», «Эппл», «Ай-Би-Эм». Однако падением в компьютерном секторе дело не ограничилось. Следом за ними упали на те же 40-50% акции биотехнологических компаний. А вчера после падения акций «Люшент Текналаджис Инк.» на 70%, к ним присоединились и телекоммуникационные компании. Инвесторы спешно выводят деньги с «медвежьего» рынка. В лучшем для США случае - в бумаги казначейства (доходность по некоторым из них уже понизилась до минимального уровня в этом году), а в худшем - на рынки других стран» [93].

Как мы видим, причиной падения была масштабная ЭКК, которая, в свою очередь, была вызвана негативными экономическими новостями, поступившими на рынок. Если вы сравните графики на рис. 23 и на рис. 24, то вы можете увидеть, что осенью 2000 г. «НАЗДАК-100» падал, а Доу-Джонс «держался». Объяснение этому феномену мы находим у Льюиса Борселино: «Мы часто видели … деньги, устремляющиеся на рынок технологических акций и убегающие с него. В те дни, когда «НАЗДАК» рвался вверх, охотники за дёшевизной («баргэйн-хантерс») покупали технологические акции «НАЗДАК» по ценам дешёвой распродажи, часто за счёт котирующихся на «Доу» «голубых фишек» и производителей потребительских товаров. Конечно, во время «технокраха» деньги перетекали из технологических акций в безопасные, более ориентируемые на стоимость акции «Доу». Наблюдая за секторами, вы можете видеть, какие акции в настоящее время пользуются популярностью, а какие нет» [64, С.199].

Нелишним будет ещё раз сказать, что простому инвестору, такому как среднестатистическая американская домохозяйка, все эти «технокрахи» выходят боком. В качестве наглядной иллюстрации этого утверждения давайте посмотрим на рис. 25, где изображена динамика курса акций крупнейшей Интернет-компании «Йаху» [98,114]:

Рис. 25. Динамика курса акций компании «Йаху» за пять лет (конец 1997 - конец 2002 гг.)

На этом рисунке мы показали стадии и фазы развития рынка. За 2 года (1998 и 1999) курс акций вырос с $7 до $240. Это 1664% годовых! Однако только за 2000 год он упал с $240 до $25. То есть инвестор, купивший акции «Йаху» на пике и продержавший их у себя год, на каждый вложенный доллар потерял 89 центов! На это можно возразить, что, дескать, игрок может сыграть и на понижение, осуществив короткую продажу. Однако, для «правильного» инвестора это неприемлемый вариант: он же держит длинную позицию, то есть, попросту говоря, сидит на акциях. А они стремительно дешевеют!

После длительной ИКК рынок может начать падать и от совершенно незначительных причин. Например, в октябре того же 2000 года акции компании «Делл», занимающейся производством и продажей персональных компьютеров, упали на 8% после того, как фактический темп роста продаж готовой продукции этой компании составил 27% (вместо запланированных 30%). Можно только догадываться, что началось бы на рынке, если бы «Делл» объявила о сокращении объёма продаж. По нашему мнению, избыточная подвижность является специфической болезнью перегретого рынка. Под «перегретым рынком» мы понимаем такой рынок, на котором текущая цена акций сильно оторвалась от их балансовой стоимости (стоимости чистых активов из расчёта на одну акцию).

2.3 Финансовый эксперимент Джона Ло

Надо сказать, что западное общество давно уже знакомо с эпидемией спекуляции. Достаточно вспомнить историю знаменитого шотландского финансиста Джона Ло. Эта история интересна ещё и тем, что крах «пирамиды» Ло достаточно просто объясняется с точки зрения нашей новой концепции.

Джон Ло, шотландец по происхождению родился в Эдинбурге в 1671 году в семье банкира и ювелира. Отец Джона Ло принадлежал к старинной дворянской фамилии. На доходы от своего ремесла он купил несколько земельных угодий. Их то и унаследовал молодой Ло, отправившийся в 1688 году в Лондон на поиски приключений. Чарльз Маккей пишет, что юный шотландец « … был приятной наружности, тщеславен, довольно богат и абсолютно неуправляем» [74, С.23]. Он пользовался успехом у женщин, и всё свободное от общения с дамами время посвящал карточной игре, в которой прослыл виртуозом, чем вызвал зависть многих своих товарищей. Через девять лет он стал законченным игроком. Однако вскоре Фортуна отвернулась от Джона Ло: за долги пришлось продать отцовское поместье, а в довершение несчастий он застрелил на дуэли некоего господина Уилсона. Ло привлекли к суду, однако, он бежал из-под стражи. В течение девятнадцати лет он исколесил всю Европу, отметившись во всех игорных домах Старого Света и заведя много полезных знакомств.

Вскоре после смерти Людовика XIV Ло появился при французском дворе. В 1716 году регент Франции герцог Орлеанский издал указ, который разрешил Джону Ло, имевшему к тому времени репутацию искусного финансиста, учредить банк, банкноты которого должны были бы приниматься при уплате налогов. Уставной капитал устанавливался в размере шести миллионов ливров и был разделён на двенадцать тысяч акций по пятьсот ливров каждая, одна четверть которых могла быть куплена за металлические деньги, а остальные - за так называемые «билетс д'эта» (государственные облигации). Идея Ло состояла в том, чтобы оживить экономику Франции за счёт выпуска бумажных банкнот, так как металлические деньги благодаря неразумной политике правительства стремительно обесценивались. Финансовое положение государства было в то время катастрофическим. Государственный долг составлял 3 миллиарда ливров, среднегодовые доходы бюджета - 145 миллионов, а расходы - 142 миллиона. Ло был призван спасти государство от полного банкротства. Заслуживает внимание то обстоятельство, что одной из причин Великой французской революции было тяжелейшее состояние государственных финансов. Люди, хорошо знакомые с историей Франции, знают, что бюджетные проблемы были своего рода хронической болезнью этой страны. Первые симптомы этой болезни проявились в начале XIV в. при Филиппе IV, а апогея они достигали в годы Столетней войны (1337 - 1453 гг.), религиозных войн (1559 - 1594 гг.) и правления Людовика XIV (1643 - 1715). Феодальная Франция так и не справилась с этими проблемами.

Итак, поначалу дела у новоиспечённого банкира пошли хорошо, и, окрылённый успехом, он предложил регенту новую идею. Была основана компания, имевшая исключительные привилегии на колониальную торговлю, а также на разработку месторождений драгоценных металлов в Луизиане, бывшей в то время французской колонией. Уставный фонд этого предприятия составил уже 100 миллионов ливров (200 тысяч акций номиналом в 500 ливров). Банк и новая компания (своеобразный финансово-промышленный холдинг) получили монополию на продажу табака, исключительное право на добычу золота и серебра, и, в конце концов, банк Джона Ло был преобразован в Королевский банк. Это был большой успех. Рыночная цена банкнот королевского банка и акций миссисипской компании росла как на дрожжах. Люди поверили шотландскому банкиру. Нацию охватила безумная спекуляция: курс пятисотливровых акций подскочил до 20 тысяч!

В этот момент, когда, казалось бы, всё идёт хорошо, в дело вмешался герцог Орлеанский. В дополнение к старым были выпущены новые бумаги на сумму 1 млрд. ливров. Это вызвало озабоченность в правительстве и парламенте (высшем органе судебной власти во Франции), однако регент всё уладил. В начале 1719 года миссисипская компания произвела ещё одну дополнительную эмиссию 50 000 акций на общую сумму 25 миллионов. Ло обещал на каждую акцию номиналом 500 ливров годовой дивиденд в размере 200 ливров! - На новый транш было подано триста тысяч заявок.

Улица Кенкампуа в Париже, где располагался офис великого комбинатора, превратилась в стихийный рынок. В приёмной банкира толпился цвет французской аристократии. Интерес к бумагам миссисипской компании был так велик, что всерьёз обсуждался вопрос о выпуске дополнительного транша в 300 тысяч акций номиналом 5 тысяч на общую сумму в 1.5 миллиарда ливров! - В случае его удачного размещения регент получал реальную возможность погасить половину государственного долга.

Чем выше был курс акций миссисипской компании, тем больше печатали банкнот Королевского банка. Образовалась «пирамида»: дивиденды по ранее выпущенным акциям платили за счёт средств от продажи новых траншей акций и новых траншей банковских билетов. Эта система не могла действовать бесконечно: ведь реальных денег то в государстве было ограниченное количество! Однако герцог Орлеанский, похоже, не понимал этого обстоятельства. А Джон Ло то ли закрыл на это глаза, притворившись, что всё идёт хорошо, то ли сознательно продолжал проводить пагубную политику: у историков на этот счёт существует несколько мнений. Но, так или иначе, конец был близок.

Первый тревожный звонок прозвучал в начале 1720 года, когда принц де Конти потребовал обменять свой запас банкнот на металлические деньги. Регенту, правда, удалось отговорить своего родственника от этого дела, однако некоторые крупные спекулянты стали продавать бумаги и выводить полученные от этой операции деньги за пределы Франции (началась эвакуация крупного капитала). Так, например, по словам Чарльза Маккея, известный в то время игрок, мсье Вермале « … скопил золотые и серебряные монеты на сумму почти в миллион ливров, которые он сложил в крестьянскую телегу и накрыл сеном и коровьим навозом. Затем он переоделся в грязный крестьянский холщовый халат, или рабочую блузу, и в безопасности вывез свой драгоценный груз в Бельгию, где вскоре нашёл способ переправить его в Амстердам» [74, С.50]. Дефицит металлических денег на рынке стал столь ощутимым, что в феврале 1720 года герцог Орлеанский специальным указом запретил частным лицам под угрозой штрафа и конфискации имущества иметь в своём распоряжении сумму, превышающую 500 ливров. Но это мероприятие вместо укрепления курса бумажных денег и акций миссисипской компании, нанесло им смертельный удар. Люди почувствовали, что ценных бумаг на рынке много, а денег мало (образовался искусственный дефицит денег). Этому способствовало ещё и то обстоятельство, что с начала февраля до конца мая было дополнительно напечатано банкнот на сумму в 1.5 миллиарда ливров. Было подсчитано, что всего в обращении находится банкнот на общую сумму 2.6 миллиарда ливров, в то время как суммарное достоинство всех монет в стране не превышало и половины этой суммы. 27 мая Королевский банк приостановил платежи в металлических деньгах. Когда Джон Ло ехал в карете с очередного совещания в правительстве к себе домой, толпа чуть не растерзала его. Регент послал ему для охраны отряд швейцарских гвардейцев.

В конце концов, после нескольких месяцев неразберихи, финансовая «пирамида» Джона Ло и герцога Орлеанского рухнула. Огромное количество инвесторов обанкротилось. Королевский банк объявил дефолт; реальных доходов миссисипской компании оказалось недостаточно, чтобы поддержать искусственно раздутый курс акций, и он упал практически до нуля.

Регент, чья роль в организации описанного нами предприятия была весьма и весьма велика, скоропостижно скончался в 1723 году. Джону Ло удалось покинуть пределы Франции, имея в активе один единственный бриллиант, стоимостью приблизительно в 125 тысяч ливров. Справедливости ради надо сказать, что все свои доходы Ло вложил во французские земельные угодья, которые после его отъезда были конфискованы. Великий финансист умер в Венеции, в 1729 году, в крайней нужде.

Даже беглого анализа этой истории достаточно для того, чтобы понять, что Джона Ло и его высокопоставленного покровителя подвела иллюзия того, что эмиссия бумажных денег и ценных бумаг сама по себе способна улучшить экономическое и финансовое положение государства. Это, конечно же, не так: деньги должны работать. А в нашем примере они так и не заработали. Да, на привлечённые деньги был построен Новый Орлеан. Да, на некоторое время во Франции оживилась торговля. Но всего этого было явно недостаточно, чтобы погасить огромные обязательства по банковским билетам и ценным бумагам. Выплаты по старым траншам финансировались за счёт новых. Эта порочная практика, в конце концов, похоронила с таким трудом выстроенную «пирамиду». А масштабная эвакуация металлических денег в масштабах всей страны (аналог ЭКК в МВРА) поставила точку на неудачном эксперименте. Любопытно, что примерно в то же время Англия переболела лихорадкой спекуляции на акциях «Южных морей». В результате Запад выработал стойкий иммунитет к подобного рода предприятиям. В то же время эксперимент Ло показал, что финансы сами по себе являются тем рычагом, приложившись к которому, можно дать экономике мощный импульс. Кстати говоря, с моей точки зрения, нельзя винить во всём предприимчивого шотландца. Сам Ло неоднократно высказывался, что банкир, занимающийся эмиссией необеспеченных банкнот, подлежит расстрелу. Он прекрасно понимал, к чему может привести неконтролируемая эмиссия. Скорее всего, Ло действовал под нажимом регента: в тщательно разработанный план вмешалась человеческая алчность и некомпетентность.

Конечно же, проводить параллели между вторичным рынком акций и «пирамидой» Ло некорректно. Однако настораживает одно обстоятельство: рынок акций растёт только на новых деньгах. Тут есть над чем задуматься. К. Маркс в своём «Капитале» в частности показал, что в конечном итоге, при капиталистическом производстве, источником вновь созданной стоимости, а значит и прибыли, является труд. Следовательно, инвестор, вкладывающий деньги в реальную экономику вполне обоснованно может надеяться на преумножение своего капитала. При инвестировании же на вторичный рынок акций деньги инвестора не попадают в реальное производство, а пополняют СКР. Получить свои деньги обратно с прибылью он может только перепродав акции задорого новому покупателю (мы намеренно не берём в расчёт дивиденды, так как их размер, как правило, очень мал по сравнению с первоначально инвестированным капиталом).

2.4 Выводы по второй главе

Материалы параграфа 2.1 свидетельствуют о том, что особенности движения индекса РТС - одного из основных показателей, характеризующих динамику отечественного вторичного рынка акций, достаточно хорошо объясняются с позиций нашей новой концепции. Рост рынка вызывался масштабной интервенцией крупного капитала, а падение - эвакуацией. При этом следует отметить, что наш рынок оказался крайне зависимым от поведения крупных игроков-нерезидентов, о чём также писал Я. М. Миркин в работе [55].

Подводя итоги краткого анализа современного американского вторичного рынка акций, можно отметить, что происходящие на нём события в сути своей также достаточно просто объясняются с позиций новой концепции, хотя, строго говоря, согласно новой концепции, американский рынок относится к категории центрального, а не периферийного рынка. Следует также отметить, что стремительный рост индекса Доу-Джонса был бы невозможен без масштабного притока свежих денег со счетов тех миллионов американцев, которые увидели в акциях инструмент быстрого обогащения. Культовая фигура Америки, бывший президент автомобилестроительных корпораций «Форд» и «Крайслер», Ли Якокка, ещё в конце 80-х годов ХХ в. в своих мемуарах писал: «Мне думается, что в какой-то момент Америка упустила истинный источник своего могущества и влияния в связи с повальным увлечением вложения инвестиций в ценные бумаги» [89, С.395].

Подводя итоги второй главы, можно также утверждать, что новая концепция достаточно хорошо объясняет не только современное состояние рынка, но и отдельные факты из его истории. Так, например, крах «пирамиды» Ло был обусловлен, помимо всего прочего, масштабной эвакуацией металлических денег за географические пределы страны.

Глава III. Новая концепция и технический анализ

3.1 Обнаружение интервенции и эвакуации крупного капитала

Важнейшей задачей для аналитика является своевременное обнаружение интервенции и эвакуации крупного капитала, так как, с точки зрения новой концепции, именно эти процессы оказывают определяющее влияние на зарождение глобальных восходящих и нисходящих трендов. Перед выработкой конкретных рекомендаций по обнаружению ИКК и ЭКК, давайте вспомним внутреннее содержание и механику этих процессов.

Итак, при ИКК крупный игрок (или группа крупных игроков) скупает акции на вторичном рынке. При этом деньги попадают к мелким и средним игрокам. Совершенно очевидно, что если мы рассмотрим поведение цены внутри дня, в течение которого и осуществляется интервенция, то мы заметим ярко выраженный внутридневной восходящий тренд, так как избыточный спрос со стороны интервентов приводит к росту цены. Кроме того, объём торгов в этот день будет гораздо большим, чем в предыдущие дни. Он увеличивается за счёт исполнения ордеров на покупку, которые подают интервенты. Если ИКК продолжается несколько дней, то эти явления также наблюдаются в течение нескольких дней, иногда с перерывами. Иногда интервенция может носить не ярко выраженный характер. В этом случае интервенты, маскируя свои намерения, действуют скрытно. Такую ИКК мы называем «латентной» или «скрытой». После того, как ИКК проведена, на рынке начинается новый восходящий тренд. Объём торгов может несколько припасть (интервенты прекратили свои покупки), однако, всё же, он остаётся на более высоком уровне, чем до ИКК, так как увеличение СКР стимулирует торговую активность мелких и средних спекулянтов (см. материалы параграфа 1.4).

Предположим, что аналитик имеет доступ к графику дневного масштаба. На практике это наиболее часто встречающийся случай. Интервенцию крупного капитала очень легко обнаружить, используя оригинальный метод представления торговой информации, называемый «японские свечи». Почему?

Давайте рассмотрим технику построения одной отдельно взятой «свечи». Для начала строится геометрическая фигура, представляющая движение цен внутри одного дня. Пусть основные параметры торговой сессии будут следующими:

Цена открытия = 312,00; цена максимума = 330,45; цена минимума = 305,00; цена закрытия = 308,50; объём = 2738 стандартных лотов.

Проведём вертикальную линию от максимальной до минимальной цены (см. рис. 26-А). Затем наложим на эту вертикальную черту прямоугольник, высота которого равна модулю разницы между ценой закрытия и открытия. Если цена закрытия выше цены открытия, то прямоугольник белый, если наоборот - то чёрный. В нашем примере прямоугольник будет чёрный (см. рис. 26-Б):

(А) (Б)

Рис. 26. Построение графика типа «японские свечи». Первый этап

После того, как построены такие фигуры для нескольких торговых дней, их переносят на график. На таком графике многие фигуры напоминают свечи с торчащими из двух концов фитилями. Вот почему японский оригинальный метод называется «японские свечи» или «японские подсвечники». Многие отказываются признавать этот факт, но, тем не менее, японцы являются пионерами в области графического анализа биржевых рынков. «Японские свечи» появились за два столетия до американских столбиковых диаграмм. Торговая информация, представленная в виде «японских свечей» гораздо лучше воспринимается, чем традиционный западный график. В этом одно из главных достоинств японской техники.

С точки зрения новой концепции ценность «японских свечей» заключается в том, что они очень хорошо представляют движение цены внутри дня. Для стадии ИКК характерны следующие формы «свечей» (см. рис. 27):

Рис. 27. Формы «свечей», характерные для стадии ИКК

Рядом с каждой «свечой» приведён примерный вид внутридневного движения цены, которое как раз и представляет «свеча». Обратите внимание на то, что каждое внутридневное движение содержит внутри себя ярко выраженный восходящий микротренд, прерываемый кратковременными откатами. Восходящий микротренд формируется активностью крупного игрока (игроков), покупающего акции, а откаты - активностью мелких и средних игроков, которые стремятся играть против тренда, на понижение. При росте цен они привыкли продавать (см. параграф 1.2). Все эти обстоятельства в сумме и объясняют, почему ИКК порождает «свечи» именно такого типа, как показаны на рис. 27. Следует, однако, понимать, что эти «свечи» являются своеобразными идеализированными прототипами. На практике можно встретить некоторые отклонения от идеальной формы. В достаточно широких диапазонах варьируются высота белого тела «свечи» и размеры «фитилей». Однако внутреннее содержание даже таких, не совсем «правильных» «свечей», остаётся неизменным: все они скрывают ИКК. Давайте посмотрим на рис. 28 [103,118]:

Рис. 28. Следы ИКК на рынке акций НК «ЛУКойл». РТС, апрель - май 1997 г.

вторичный рынок акция цена

На нём мы видим следы ИКК, предпринятой в апреле - мае 1997 г. рядом крупных игроков на рынке акций НК «ЛУКойл» (напомню, что в это время многие западные инвесторы покупали российские акции). Пять белых «свечей», с наибольшей ясностью свидетельствующих о ИКК, для аналитика являются значимым сигналом. Они как бы замаскировались среди большого количества чёрных «свечей» и «свечей дожи», которые являются своеобразным фоном. Для аналитика очень важным является умение выделить значимый сигнал из фона.

Кстати, о «свечах дожи». «Свеча дожи» - это такая «свеча», у которой интервал между ценами открытия и закрытия невелик. Она тоже может скрывать ИКК, но в случае, если у неё большой объём. «Свеча дожи» говорит нам о том, что натиск «медведей» в этот день был так силён, что компенсировал рост цены вследствие активности интервентов. Возможно, также, мелкие и средине игроки были напуганы каким-то трендокорректирующим событием. Следует, правда, отметить, что в большинстве своём «свечи дожи» не являются характерным признаком ИКК, так как чаще всего они возникают «на пустом месте» и не являются значимым сигналом, формируя общий фон.

Не менее важным фактором, подтверждающим ИКК, является рост рынка. За месяц он вырос с уровня $13.0 - $13.5 до $14.5 - $15.00. А согласно новой концепции рост рынка невозможен без притока нового капитала. На рис. 29 мы можем видеть более ярко выраженную ИКК [103,107-109,117,119]:

Рис. 29. Ярко выраженная ИКК на рынке акций НК «ЛУКойл». РТС, июнь - июль 1997 г.

16-го, 18-го и 23-го июня на рынке проходила ярко выраженная ИКК, которая привела к резкому взлёту цены 24 и 25 числа. 24-го июня сформировалась длинная белая «свеча бозу» («свеча» с длинным телом) на высоком объёме. Однако, с моей точки зрения, она не содержала внутри себя ИКК, или же, в крайнем случае, доля покупок крупных игроков была не так велика. Высокий объём был сформирован ажиотажным спросом на акции со стороны мелких и средних спекулянтов. Такого рода «свечи» характерны для стадии реализации потенциала. Они демонстрируют явление реактивации рынка. Крупный игрок не станет включаться в игру, когда «поезд уже тронулся». Как было сказано ранее, такие игроки обычно покупают заблаговременно. На следующий день, 25-го июня, рост продолжился. Мелкие и средние игроки загнали цену на уровень $21.8, однако, у них не хватило денег, и к закрытию цена откатилась до отметки $20.0. 26-го числа, напротив, цена начала падать, но, достигнув уровня $18.8, изменила вектор своего движения. Торговая сессия в этот день закрылась на отметке $19.8. Такого рода метания характерны для момента перехода рынка из стадии реализации потенциала в стадию гомеостазиса; мелкие и средние игроки нащупывают новую равновесную цену. В разбираемом примере она была найдена на уровне $19.5 - $20.00. В дальнейшем на рынке начался новый раунд ИКК. Белые «свечи» на большом объёме, появившиеся 2-го и 3-го июля, красноречиво об этом свидетельствуют. 8-го июля мелкие и средние спекулянты попытались прорваться ниже уровня $22.00. Однако корректирующая интервенция помешала им это сделать. Наш график прерывается 10-го июля, однако, следует отметить, что 8-го августа цена акций НК «ЛУКойл» достигла отметки $28.45. Это обстоятельство подтверждает ранее высказанные предположения о происходивших на этом рынке ИКК.

Теперь давайте посмотрим на рис. 30 [103]. На нём вы видим ИКК на рынке акций ГМК «Норильский никель». Акции «Норильского никеля» являются безусловным лидером среди всех ценных бумаг металлургических компаний России, обращающихся как на внутреннем, так и на внешнем рынке.

Рис. 30. Движение курса акций ГМК «Норилький Никель» на ММВБ в мае-июле 2003 г.

Как мы видим, эта бумага демонстрировала устойчивый рост, вызванный ИКК. С середины июня рынок перешёл в стадию гомеостазиса с достаточно широким горизонтальным коридором, ограниченным уровнем поддержки в 900 руб. и уровнем сопротивления в 1 100 руб. ИКК наиболее ярко проявила себя в дни, отмеченные стрелочками. В эти дни образовывались белые «свечи бозу» на большом объёме. График на рис. 30 особо ценен тем, что представленная на нём интервенция является, если так можно выразится, классической. Обратите внимание, как долго рынок насыщался деньгами - период латентной ИКК составляет пять недель. И лишь после того, как в системе возник существенный дисбаланс между СКР и АВР, рынок, что называется, рванул.

И, наконец, посмотрите на рис. 31 [103]. Интервенция крупного капитала видна здесь, что называется, невооружённым глазом.

Рис. 31. ИКК на рынке акций РАО ЕЭС «России». ММВБ, апрель-июль 2003 г.

Теперь давайте обратим своё внимание на ЭКК, при которой крупные игроки продают ранее купленные акции и выводят деньги с рынка, что приводит к уменьшению СКР и увеличению АВР. Как следствие, цена начинает падать. Продажи крупных игроков формируют внутридневные понижательные микротренды, которые можно опять-таки отследить при помощи «японских свечей» (см. рис. 32):

Рис. 32. Формы «свечей», характерные для стадии ЭКК

Однако следует помнить о том, что, по определению, ЭКК происходит в ситуации, когда рынок насыщен деньгами. У мелких и средних спекулянтов достаточно ресурсов, чтобы по-прежнему толкать цену вверх. Вот почему на рис. 32 наряду с понижательными мы видим не менее мощные повышательные микротренды. Поэтому, в общем случае, на графике ЭКК просматривается не так рельефно, как ИКК. Интервенция же очень часто начинается в том случае, когда величина СКР относительно мала. В этом случае крупные игроки сразу выдают себя: на рынке появляются характерные белые «свечи» (см. рис. 27). А вот в случае ЭКК это не так. Денег на рынке много, следовательно, продажи крупных игроков не так заметны. Вот почему «свечи», изображённые на рис. 32 имеют довольно оригинальную форму. У некоторых из них мы даже можем наблюдать белое тело, то есть цена закрытия в эти дни выше цены открытия. Это лишнее свидетельство того, что рынок насыщен деньгами. Впрочем, такая ситуация весьма благоприятна для крупных игроков. Более того, она была ими искусственно создана. А как же иначе? Ведь для того, чтобы они могли без лишних хлопот продать свои акции задорого, на рынке должен сформироваться устойчивый спрос, который невозможен без относительного избытка денежной массы.

Иногда об ЭКК свидетельствуют формации, подобные той, которая изображена на рис. 33:

Рис. 33. Две «свечи», скрывающих ЭКК

При этом объём первой «свечи» больше, чем объём второй. На первый взгляд кажется, что такая формация не может скрывать внутри себя ЭКК, так как вторая, чёрная «свеча» имеет малый объём, следовательно, не скрывает продаж крупных игроков. А имеющая большой объём «свеча» - белая. Она содержит внутри себя сильный восходящий микротренд. Однако в некоторых случаях крупный игрок продаёт свой пакет акций небольшими партиями против восходящего движения цены. Мелкие и средние спекулянты так увлечены игрой на повышение, что этого просто не замечают. И лишь на следующий день становится явной слабость рынка - на нём просто нет денег, чтобы цена и дальше росла. Именно эту слабость и демонстрирует чёрная «свеча» на малом объёме.

На наш взгляд неплохим подтверждением ранее высказанных мыслей о способах обнаружения ЭКК может служить ситуация, образовавшаяся на рынке акций РАО «ЕЭС России» в мае 2003 г. Ниже приведён фрагмент статьи «Рынок дорос до нового рекорда», опубликованной в газете «Коммерсантъ» №92 от 29.05.2003 г.:

« … Старт вчерашних торгов ознаменовался продолжением роста РАО «ЕЭС России». Спекулянты (мелкие и средние игроки - прим. диссертанта) пытались ещё поднять цену этой бумаги, однако началась фиксация прибыли (ЭКК - прим. диссертанта), и по итогам дня они упали на 1.88%. «Вероятно, по РАО ЕЭС фиксировались иностранные портфельные фонды (несколько крупных игроков, проводящих согласованную политику на рынке), так как отечественным стратегическим покупателям нет смысла этого делать», - говорит специалист клиентского отдела компании «Церих» Валентин Гуськов. «В РАО ЕЭС были продажи с Запада, а агрессивные покупатели, которые были в последние дни, вчера отсутствовали», - отмечает содиректор «Брансвик ЮБС» Борис Синегубко …» [94].

Действия крупных игроков привели к появлению на графике весьма характерной формации, которая отражает ЭКК (см. рис. 34):

Рис. 34. ЭКК на рынке акций «РАО ЕЭС России». ММВБ, 27 и 28 мая 2003 г. Фрагмент графика дневного масштаба.

Достойно также внимания то обстоятельство, что объём торгов 28 мая, когда на графике образовалась чёрная «свеча», был несколько больше объёма торгов 27 мая, когда образовалась «свеча» белая - 10.6 млн. против 8.6 млн. шт.

Во всех вышеперечисленных случаях мы говорили о так называемой «скрытой» или «латентной» эвакуации. Она происходит до наступления отрицательного трендообразующего события. И притом почти незаметно. В этом её опасность. Однако существует и другая форма ЭКК, которую мы называем «открытой». Она начинается после наступления таких отрицательных трендообразующих событий, которые являются сюрпризом и для крупных игроков (например, после наступления форс-мажора). В этом случае мы наблюдаем на графиках характерные чёрные «свечи» (см. рис. 35):

Рис. 35. Формы «свечей», характерные для открытой ЭКК

Во всех случаях мы видим мощные понижательные внутридневные микротренды, которые свидетельствуют о панических продажах участников торгов. Обратите внимание на то обстоятельство, что откаты вверх очень короткие и незначительные. Это объясняется тем, что желающих покупать на рынке не так то много.

На рис. 36 изображена динамика курса акций НК «ЛУКойл» зимой 1997-98 гг. [103]. Нелишне напомнить, что в описываемый период на рынке наблюдался острый дефицит денег. Уход нерезидентов со вторичного рынка акций принял массовый характер. Вслед за ними начала выводить деньги с рынка и отечественные торговцы. Эти процессы получили своё отражение на графике. 21-го и 24-го ноября на рынке образовалась характерная формация, свидетельствующая об ЭКК.

Рис. 36. ЭКК на рынке акций НК «ЛУКойл». РТС, ноябрь 1997 - январь 1998 гг.

Она аналогична той, что изображена на рис. 33 с той лишь разницей, что размер белой «свечи» не так велик, а размер «чёрной» наоборот, несколько больше. На следующий день после ЭКК, 25-го ноября, образовалась чёрная «свеча» с длинной нижней тенью. Она содержит в себе мощный нисходящий микротренд. В течение одной торговой сессии цена сделок упала на малом объёме от $21.0 до $18.5! С точки зрения новой концепции такое падение (почти на 12%) свидетельствует о слабости рынка: после ЭКК акций на нём много, а денег мало.

В начале декабря рынок подрос до уровня $22.5 - $23.0, однако, нового раунда ЭКК не пришлось долго ждать. Крупные игроки продавали 5-го декабря, в пятницу: об этом свидетельствует «свеча дожи» на большом объёме. В последующие дни рынок опять продемонстрировал свою слабость. Три чёрных «свечи» красноречиво об этом свидетельствуют. В этом отношении особенно характерна торговая сессия 11-го декабря. Поначалу мелкие и средние спекулянты начали играть на повышение. Однако, достигнув важного уровня сопротивления в $23.0, цена начала стремительно падать. Минимум был зафиксирован на уровне $19.5. Такое движение котировок на биржевом жаргоне называется «риэкшн». В первую очередь оно свидетельствует о недостаточной насыщенности рынка деньгами и отсутствии серьёзно спроса. Все эти симптомы характерны для стадии ЭКК, Ещё одно подтверждение которой мы видим 19-го декабря (чёрная «свеча» на большом объёме). А вот перед новым годом торговая активность на площадке резко снизилась, что позволило группе мелких и средних игроков искусственно поднять котировки до уровня $23.5.

Однако с наступлением нового, 1998-го года, ситуация на рынке резко изменилась. На нём началась открытая ЭКК: три чёрных «свечи» на всёвозрастающем объёме красноречиво об этом свидетельствуют. Большие «свечи» (чёрная и белая), появившиеся 12-го и 13-го января, с нашей точки зрения отражают хаотические метания мелких и средних спекулянтов, потерявших всякие ориентиры и в панике продававших друг другу стремительно дешевеющие акции. Большинство крупных игроков уже ушли с рынка. Те из них, кто ещё не сделал это, продали свои акции 15-го и 16-го января. После чего рынок два дня поколебался на уровне $17.5 - 19.00, а затем начал стремительно падать. К концу января цены достигли уровня $14.5. Следует указать на определённые трудности, возникающие при анализе рынка и связанные с правильной интерпретацией «свечей» на большом объёме. Активность крупных игроков они скрывают не всегда. Иногда они свидетельствуют лишь об истерических метаниях мелких и средних спекулянтов.