Рынок ценных бумаг

5. Какую информацию должен иметь инвестор, чтобы принять решение о покупке акций компании? Если Вы хотите вложить деньги в акции компании, о которой Вы, кроме рекламы, ничего не знаете, но имеете возможность лично задать один вопрос ее президенту, то каков будет этот вопрос и почему?

1. Эмитент обязан предоставить инвестору информацию, определенную законодательством Российской Федерации.

2. Профессиональный участник, предлагающий инвестору услуги на рынке ценных бумаг, обязан по требованию инвестора предоставить ему следующие документы и информацию:

- копию лицензии на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

- копию документа о государственной регистрации профессионального участника в качестве юридического лица или индивидуального предпринимателя;

- сведения об органе, выдавшем лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (его наименование, адрес и телефоны);

- сведения об уставном капитале, о размере собственных средств профессионального участника и его резервном фонде (Федеральным законом от 27 июля 2006 г. N 138-ФЗ в пункт 3 статьи 6 настоящего Федерального закона внесены изменения).

3. Профессиональный участник при приобретении у него ценных бумаг инвестором либо при приобретении им ценных бумаг по поручению инвестора обязан по требованию инвестора помимо информации, состав которой определен федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, предоставить следующую информацию:

- сведения о государственной регистрации выпуска этих ценных бумаг и государственный регистрационный номер этого выпуска, а в случае совершения сделки с ценными бумагами, выпуск которых не подлежит государственной регистрации в соответствии с требованиями федеральных законов, - идентификационный номер выпуска таких ценных бумаг;

- сведения, содержащиеся в решении о выпуске этих ценных бумаг и проспекте их эмиссии;

- сведения о ценах и котировках этих ценных бумаг на организованных рынках ценных бумаг в течение шести недель, предшествовавших дате предъявления инвестором требования о предоставлении информации, если эти ценные бумаги включены в листинг организаторов торговли, либо сведения об отсутствии этих ценных бумаг в листинге организаторов торговли;

- сведения о ценах, по которым эти ценные бумаги покупались и продавались этим профессиональным участником в течение шести недель, предшествовавших дате предъявления инвестором требования о предоставлении информации, либо сведения о том, что такие операции не проводились;

- сведения об оценке этих ценных бумаг рейтинговым агентством, признанным в порядке, установленном законодательством Российской Федерации.

4. Профессиональный участник при отчуждении ценных бумаг инвестором обязан по требованию инвестора помимо информации, состав которой определен федеральными законами и иными нормативными правовыми актами Российской Федерации, предоставить информацию о:

- ценах и котировках этих ценных бумаг на организованных рынках ценных бумаг в течение шести недель, предшествовавших дате предъявления инвестором требования о предоставлении информации, если эти ценные бумаги включены в листинг организаторов торговли, либо сведения об отсутствии этих ценных бумаг в листинге организаторов торговли;

- ценах, по которым эти ценные бумаги покупались и продавались этим профессиональным участником в течение шести недель, предшествовавших дате предъявления инвестором требования о предоставлении информации, либо сведения о том, что такие операции не проводились.

5. Профессиональный участник в любом случае обязан уведомить инвестора о его праве получить информацию, указанную в настоящей статье. При этом профессиональный участник, предоставляя услуги инвесторам - физическим лицам, обязан проинформировать последних о правах и гарантиях, предоставляемых им в соответствии с настоящим Федеральным законом.

6. Профессиональный участник вправе потребовать от инвестора за предоставленную ему в письменной форме информацию, указанную в пунктах 3 и 4 настоящей статьи, плату в размере, не превышающем затрат на ее копирование.

Контроль за обоснованностью размеров платы за предоставление информации, взимаемой профессиональными участниками или эмитентами, возлагается на федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

7. Нарушение требований, установленных настоящей статьей, в том числе предоставление недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации, является основанием для изменения или расторжения договора между инвестором и профессиональным участником (эмитентом) по требованию инвестора в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации.

8. Инвестор вправе в связи с приобретением или отчуждением ценных бумаг потребовать у профессионального участника или эмитента предоставить информацию в соответствии с настоящим Федеральным законом и другими федеральными законами и несет риск последствий непредъявления такого требования.

6. Изучив закон «Об акционерных обществах», выделите ограничения, которые накладываются законом на выпуск и размещение привилегированных акций. Выскажите свою точку зрения на причину этих ограничений.

По своей правовой природе привилегированная акция не предоставляет акционеру - ее держателю право на участие в управлении делами общества и в меньшей степени зависит от итогов хозяйственной деятельности общества. Как правило, по привилегированным акциям устанавливается фиксированный размер дивиденда и предполагается первоочередной порядок его выплаты.

Выпуск привилегированных акций не является обязательным.

Привилегированная акция по общему правилу не дает ее держателю права голоса на общем собрании акционеров, но обеспечивает преимущество перед владельцами обыкновенных (голосующих) акций при получении распределяемой прибыли, а также при распределении имущества общества в случае его ликвидации.

В соответствии с п. 1 ст. 102 ГК номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% уставного капитала общества. Ограничение доли привилегированных акций в уставном капитале общества, с одной стороны, преследует цель обеспечения определенных гарантий на получение дивидендов собственникам обыкновенных акций, с другой стороны, препятствует возникновению ситуации, при которой меньшинство владельцев обыкновенных акций управляет обществом, основной капитал которого сформирован вкладчиками, не обладающими права голоса на общем собрании акционеров.

Часть 2 п. 1 комментируемой статьи устанавливает, что привилегированные акции одного типа должны иметь равную номинальную стоимость и предоставлять владельцам одинаковый объем прав.

Если общество размещает конвертируемые привилегированные акции, то на момент принятия решения, являющегося основанием для конвертации, в уставе должны содержаться определенные положения:

- порядок конвертации акций;

- количество, категория (тип) акций, которые образуются в результате конвертации;

- иные условия, связанные с осуществлением конвертации.

Тема 4. Корпоративные облигации

1. Дайте оценку инвестиционных качеств корпоративных облигаций. Как проводится расчет дохода по различным видам облигаций и каковы методы его выплаты? Как Вы считаете, что представляет собой процесс погашения облигаций? Каковы особенности конвертации конвертируемых облигаций?

В настоящее время все большую распространенность приобретает такой инструмент финансового рынка, как корпоративные облигации. Облигация - это один из основных видов ценных бумаг (ст. 143 ГК РФ).

По классификации ценных бумаг с точки зрения предоставляемых (фиксируемых) ими имущественных прав (долевые, долговые, производные) облигация относится к долговым ценным бумагам. Выражается это в том, что облигация опосредует отношения займа между владельцем облигации (кредитором, заимодавцем) и лицом, ее выпустившим (эмитентом). При этом применяются правила ст. 807 - 818 ГК РФ о договоре займа, если иное не предусмотрено действующим законодательством.

Корпоративные облигации

-----------------------------------------------------------------¬

¦ * необеспеченные * именные ¦

¦ * обеспеченные имуществом эмитента * на предъявителя ¦

¦ * обеспеченные третьими лицами * конвертируемые ¦

¦ * с единовременным погашением * дисконтные ¦

¦ * погашаемые сериями * процентные ¦

¦ * с досрочным погашением * купонные ¦

¦ * погашаемые деньгами * жилищные сертификаты ¦

¦ * погашаемые имуществом ¦

LT--------------------------------------------------------------T-

¦ ¦

¦* Выпускаются после полной оплаты уставного капитала АО или ООО на¦

¦ сумму, не превышающую размера уставного капитала или величины¦

¦ обеспечения третьих лиц ¦

¦ ¦

¦* При отсутствии обеспечения третьих лиц выпуск разрешен не ранее¦

¦ третьего года существования АО или ООО при наличии утвержденных¦

¦ годовых балансов ¦

L----------------------------------------------------------------

В приведенном определении говорится лишь об одном виде дохода по облигации - проценте. Однако если облигация приобретена по цене ниже номинальной, то доходом по ней будет также (или только) разница между ценой погашения (номинальной стоимостью) и ценой размещения (приобретения), называемая дисконтом.

Соответственно с точки зрения приносимого ими дохода облигации бывают процентные (купонные), дисконтные (бескупонные) и дисконтно-процентные.

2. Каждая ценная бумага должна иметь определенный набор характеристик. Выделите и прокомментируйте базовые составляющие облигации.

По классификации ценных бумаг с точки зрения правил их выпуска (эмиссионные - неэмиссионные) облигация относится к эмиссионным ценным бумагам (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг). Это значит, что выпуск облигаций происходит с разрешения и под контролем государственных органов, а эмитент обязан принять специальные меры по раскрытию информации о себе и о своих облигациях.

Обязательными признаками эмиссионных ценных бумаг является то, что они размещаются выпусками, то есть массовым тиражом, при этом каждая бумага внутри одного выпуска имеет равные объем и сроки осуществления прав по ней вне зависимости от времени ее приобретения.

С точки зрения определения субъекта прав по облигации - того, кому должен возвращаться заем и выплачиваться доход, облигации в качестве эмиссионных ценных бумаг могут быть именными или предъявительскими. При этом первые предполагают ведение реестра их владельцев (ст. 2, 16 Закона о рынке ценных бумаг).

По форме существования облигации бывают документарные (в бумажной форме) и бездокументарные, существующие только в виде записи на счетах. Именные облигации выпускаются в обеих формах, предъявительские - только в документарной, которая требует обязательного изготовления сертификата облигаций.

В зависимости от того, кто выпускает облигации и соответственно является обязанным по ним лицом, они делятся в России на государственные, муниципальные, Банка России и корпоративные (юридических лиц).

4. Акционерные общества могут выпускать и акции, и облигации, но на выпуск облигаций законом «Об акционерных обществах» накладываются определенные ограничения. Выявите эти ограничения и объясните их причины.

Части 3, 6, 7 п. 3 комментируемой статьи устанавливают условия, только при соблюдении которых возможно размещение облигаций (п. 4, 5, 8, 9 касаются различных возможных свойств облигаций).

Условия выпуска можно считать ограничениями, соблюдение которых обязательно при эмиссии облигаций:

- полная оплата уставного капитала - размещение облигаций возможно только после этого (ч. 3 п. 3 комментируемой статьи; п. 2 ст. 102 ГК РФ);

- соответствие (непревышение) номинальной стоимости всех выпущенных обществом облигаций размера уставного капитала либо величины обеспечения, предоставленного для цели выпуска облигаций (ч. 3 п. 3 комментируемой статьи; п. 2 ст. 102 ГК РФ); вопрос обеспечения решается также ч. 6 п. 3 комментируемой статьи; в силу ч. 6 п. 3 АО имеет право в обеспечение размещения облигаций передавать в залог свое имущество; кроме того, обеспечение для целей выпуска облигаций может предоставляться обществу третьими лицами. Заметим, что п. 2 ст. 102 ГК РФ говорит только об обеспечении, предоставленном третьими лицами (не предполагая, таким образом, предоставление обеспечения (залога) самим обществом) (подробнее об обеспечении будет сказано ниже);

- истечение двух лет с момента учреждения АО при условии надлежащего утверждения к моменту выпуска акций двух годовых балансов общества - если облигации размещаются без обеспечения, что возможно в силу ч. 6 п. 3 комментируемой статьи (данная норма содержится в ч. 7 п. 3 комментируемой статьи и в п. 2 ст. 102 ГК РФ).

Указанные ограничения не распространяются на выпуск облигаций с ипотечным покрытием. Данная норма была введена Федеральным законом от 29 декабря 2004 г. N 192-ФЗ.

5. Выплата дохода по облигациям может производиться в разных формах. В каких формах выплачиваются доходы по облигациям и происходит амортизация долга? Какие факторы определяют цикл существования облигации?

Рассмотрим подробно, как исчисляется процентный (купонный) доход по корпоративным облигациям налогоплательщиками, применяющими метод начисления.

Те, у кого в течение отчетного (налогового) периода были во владении облигации, должны исчислить по ним процентный (купонный) доход и отразить его в налоговом учете. Если на конец отчетного (налогового) периода облигация не реализована, то налогоплательщик обязан на последний день отчетного (налогового) периода начислить сумму процентного дохода, причитающегося по этой ценной бумаге за данный период.

Процентный (купонный) доход по корпоративным облигациям исчисляется следующим образом:

- либо в виде разницы между суммой НКД, исчисленной на конец отчетного (налогового) периода в соответствии с условиями эмиссии, и суммой НКД, исчисленной на конец предыдущего отчетного (налогового) периода;

- либо в виде разницы между суммой НКД, исчисленной на конец отчетного (налогового) периода в соответствии с условиями эмиссии, и суммой НКД, уплаченной при приобретении ценной бумаги.

- либо путем определения суммы процентов за фактическое время нахождения ценной бумаги на балансе организации.

Данный порядок расчета купонного дохода применяется, если эмитент не производил выплату процентов (погашение купона) за текущий отчетный (налоговый) период.

Если в текущем отчетном (налоговом) периоде эмитент осуществлял выплату процентов (погашение купона), то налогоплательщик при формировании налоговой базы за данный период учитывает в составе доходов проценты, исчисленные и учтенные при таких выплатах (погашениях), а также сумму НКД, начисленную на конец отчетного (налогового) периода.

Доходы, полученные при выплате эмитентом процентов (погашении купона), учитываются следующим образом. При первой выплате процентов (погашении купона) в отчетном (налоговом) периоде доход в виде процентов исчисляется как разница между суммой выплачиваемых процентов (погашаемого купона) и суммой НКД, исчисленной на конец предыдущего налогового периода. При последующих выплатах процентов (погашениях купона) в отчетном (налоговом) периоде доход признается равным сумме выплачиваемых процентов (погашаемого купона).

Если облигации приобретены налогоплательщиком в текущем налоговом периоде, то доход в виде процентов исчисляется по таким же правилам. Но вместо суммы НКД, исчисленной на конец предыдущего налогового периода, в расчет берется сумма НКД, уплаченная налогоплательщиком продавцу ценной бумаги в цене сделки.

Если в течение отчетного (налогового) периода произошло выбытие (реализация, погашение) облигаций, то доход в виде процентов исчисляется по таким же правилам. Но сумма НКД, исчисленная на конец отчетного (налогового) периода, заменяется при расчете процентного дохода на сумму НКД, исчисленную на дату выбытия облигации.

Тема 5. Государственные ценные бумаги

1. Во всем мире вложения в государственные ценные бумаги считаются надежными, но малодоходными. Как сказалась на экономическом развитии России политика государственных органов, направленная на высокую доходность государственных ценных бумаг?

В соответствии с настоящим Федеральным законом (Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" (с изменениями от 18 июля, 26 декабря 2005 г.)) федеральными государственными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации (далее - ценные бумаги Российской Федерации).

В соответствии с настоящим Федеральным законом государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации (далее - ценные бумаги субъекта Российской Федерации).

Государственные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг иного имущества, установленных процентов от номинальной стоимости либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии.

При выполнении государством функций по управлению хозяйственнорыночными и кредитно-финансовыми сферами жизнедеятельности его субъектов возникает необходимость привлечения свободных денежных средств, принадлежащих последним. На практике существует несколько способов привлечения свободных оборотных средств юридических и физических лиц, которые, несмотря на определенные различия, характеризуются обязательным нормативным регулированием их порядка, публичностью, возмездностью, возвратностью и добровольностью.

Одним из наиболее распространенных методов привлечения денежных средств является проведение государством в лице его официальных и уполномоченных на то органов заемных операций, в результате которых формируется государственный внутренний долг, представляющий собой с юридической точки зрения долговое обязательство государства.

Правовое регулирование формирования и осуществление государством деятельности по созданию государственного внутреннего долга закреплено Законом РФ от 13.11.92 N 3877-1 "О государственном внутреннем долге Российской Федерации" (далее - Закон о государственном внутреннем долге), в соответствии с п. 1 ст. 2 которого долговые обязательства государства могут быть оформлены в виде кредитов, полученных Правительством РФ, долговых обязательств, гарантированных Правительством РФ, и государственных займов, осуществляемых посредством выпуска государственных ценных бумаг.

Согласно ст. 142 ГК РФ, ценной бумагой признается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов определенные имущественные права, осуществление или передача которых непосредственно связаны с его предъявлением. Одним из видов ценных бумаг является государственная ценная бумага, отличительная особенность которой состоит в том, что эмитентом ее выпуска является само государство, а порядок и условия размещения, обращения и погашения регулируются нормативными актами. Существуют несколько видов государственных ценных бумаг.

В зависимости от способа определения надлежащего держателя ценной бумаги различают именные ценные бумаги, права по которым передаются в порядке, установленном для уступки требования (цессии), бумаги на предъявителя, для передачи прав по которым достаточно вручения их этому лицу (пункты 1, 2 ст. 146 ГК РФ), а также ордерные ценные бумаги, права по которым передаются путем совершения на этих бумагах индоссамента (п. 3 ст. 146 ГК РФ). Так, например, облигации государственного сберегательного займа выпускаются на предъявителя (см. п. 4 Генеральных условий выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа РФ, утвержденных Постановлением Правительства РФ от 24.01.97 N 73), а облигации федерального займа, государственные краткосрочные обязательства являются именными ценными бумагами.

По видам дохода, получаемого владельцами государственных ценных бумаг, различают процентные ценные бумаги, которые в свою очередь условно можно разделить на государственные ценные бумаги, имеющие постоянный процентный доход (облигации федерального займа с постоянным купонным доходом, облигации внутреннего валютного займа), и имеющие переменный процентный доход (облигации федерального займа с переменным купонным доходом). Кроме того, существуют государственные ценные бумаги, условиями выпуска которых не предусмотрена выплата процентов в связи с тем, что доходность по ним определяется иным образом (государственные краткосрочные обязательства).

В зависимости от эмитента, оформляющего выпуск государственных ценных бумаг, различают ценные бумаги, эмитированные Правительством РФ, Минфином РФ, органами субъектов РФ, органами местного самоуправления*.

Как уже было сказано, ценные бумаги представляют собой прежде всего определенным образом оформленный документ. При этом законодательством РФ предъявляются определенные требования к оформлению и содержанию ценных бумаг. Отсутствие хотя бы одного из реквизитов или несоответствие установленной формы влечет ее ничтожность, т.е. недействительность с юридической точки зрения (п. 2 ст. 144 ГК РФ).

Вместе с тем, кроме документарного способа фиксации прав, законодательством РФ предусмотрен бездокументарный способ, т.е. с помощью средств электронно-вычислительной техники и т.п. Следует обратить внимание на то, что бездокументарным способом могут быть зафиксированы только права, закрепленные именной или ордерной ценной бумагой (п. 1 ст. 149 ГК РФ). К такой форме фиксации прав применяются правила, установленные для ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации (ст. 149 ГК РФ).

Несмотря на то что ГК РФ называет указанные ценные бумаги бездокументарными, а Федеральный закон от 22.04.96 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" определяет данный способ фиксации прав лишь формой ценных бумаг, многие юристы и специалисты в области рынка ценных бумаг считают, что бездокументарные ценные бумаги не являются ценными бумагами в прямом смысле слова, а представляют собой лишь особый способ фиксации прав**.

Для субъектов гражданских отношений, т.е. для предприятий, учреждений, организаций, участвующих в обороте ценных бумаг на официальном рынке, проблема определения природы бездокументарных ценных бумаг интересна прежде всего с точки зрения правомерного применения тех или иных способов защиты прав владельцев указанных ценных бумаг (вещно-правовые или обязательственно-правовые).

Действительно, какие иски следует подавать владельцам бездокументарных ценных бумаг в случае проведения депозитарием, самостоятельно или на основании подложных документов, представленных дилером, неправомерного изменения реестра, в результате которого владелец данных ценных бумаг лишается соответствующих прав?

Как уже говорилось, права, закрепляемые именной или ордерной ценной бумагой, могут быть оформлены не в виде документа, а с помощью средств ЭВМ, т.е. в бездокументарной форме. Вместе с тем, как следует из анализа положений ст. 142 ГК РФ, ценной бумагой признается в первую очередь документ, т.е. определенный материальный объект.Что же касается бездокументарных ценных бумаг, то такой признак у них отсутствует.

Поскольку главным признаком, характеризующим ценную бумагу как объект права, является его овеществленная форма, позволяющая распространять на порядок обращения ценных бумаг нормы законодательства, регулирующие оборот вещей в гражданских отношениях, на бездокументарные ценные бумаги указанные положения распространяться не могут.

Признание бездокументарной ценной бумаги не вещью, а лишь способом фиксации прав означает, что отношения, возникающие при владении, пользовании и распоряжении указанными ценными бумагами, являются не вещно-правовыми (создающими право собственности, право хозяйственного ведения и т.п. ), а обязательственно-правовыми. Данный вывод означает, что при возникновении спорных ситуаций, связанных с оспариванием законных прав владельцами бездокументарных ценных бумаг, следует применять не вещно-правовые способы защиты, предусмотренные главой 20 ГК РФ (например, обращение в арбитражные суды с виндикационными исками, т.е. с требованиями о возврате имущества из незаконного владения на основании ст. 302 ГК РФ), а обязательственно-правовые способы защиты (например, применять общие положения о признании недействительной сделки, взыскании убытков и т.д. в соответствии с параграфом 2 главы 9 ГК РФ и т.д.).

Иными словами, если у предприятия, владеющего бездокументарными ценными бумагами, неправомерно изъяты данные бумаги, оно не вправе обратиться в арбитражный суд с иском об истребовании имущества из незаконного владения, а может лишь потребовать признать сделку недействительной и взыскать с виновного убытки.

Хотелось бы подчеркнуть, что указанные выводы являются лишь одной из позиций юристов, и говорить что-либо твердо о правомерности использования тех или иных способов защиты преждевременно.

Тем более следует обратить внимание на то, что в законодательстве, в частности в Законе о рынке ценных бумаг, прослеживается иная позиция. В соответствии с ней бездокументарная ценная бумага признается одним из видов ценных бумаг, отличие которой заключается в особом способе фиксации прав. Определяя таким образом бездокументарную бумагу, следует распространять нормы вещного права на отношения, возникающие при ее обороте, и в том числе использовать вещно-правовые способы защиты прав их владельцев.

К сожалению, рассматриваемая проблема осложняется отсутствием арбитражной практики по этому вопросу.

Таким образом, конечный вывод о природе бездокументарных ценных бумаг, а следовательно, и способах судебной защиты прав их владельцев может быть сделан только с принятием нормативного акта, который четко определит правовую природу бездокументарных ценных бумаг и правовой статус их владельцев.

3. Какие Вы знаете способы выплаты доходов по государственным ценным бумагам? Проанализируйте достоинства и недостатки каждого из способов с точки зрения инвестора.

Доход - выплата дивидендов, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.

К дивидендам также относятся любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в соответствии с законодательствами иностранных государств.

Процентами признается любой заранее заявленный (установленный) доход, в том числе в виде дисконта, полученный по долговому обязательству любого вида (независимо от способа его оформления). При этом процентами признаются, в частности, доходы, полученные по денежным вкладам и долговым обязательствам.

Акционеры решают вопрос о порядке выплаты обществом дивидендов в его уставе, учитывая при этом требования Закона об АО и ограничения на выплату дивидендов, предусмотренные ст. 102 ГК РФ и ст. 43 Закона об АО.

Дивидендом обычно называется та часть чистой прибыли (т.е. прибыли, оставшейся после уплаты всех налогов и других обязательных платежей), которая подлежит разделу между акционерами в соответствии с долей их участия в акционерном обществе и приходится на одну акцию. При этом п. 2 комментируемой статьи специально определяет случай, когда дивиденды могут выплачиваться из чистой прибыли, которая накапливается постепенно в специальных финансовых фондах общества.

В комментируемой статье предусмотрена возможность выплаты дивидендов не только деньгами, но и иным имуществом, если это положение закреплено в уставе. Если в уставе это положение не установлено, тогда дивиденды должны выплачиваться только деньгами.

Представляется, что возможность выплаты дивидендов иным имуществом не означает, что совет директоров (наблюдательный совет) общества может, например, выдать дополнительно выпущенные акции вместо дивидендов, хотя подобная практика и получила достаточно широкое распространение. Если совету директоров (наблюдательному совету) уставом общества или решением общего собрания акционеров предоставлено право принимать решение об увеличении размера уставного капитала путем дополнительного размещения акций, то даже при таких полномочиях совет директоров не может заменить причитающиеся акционерам дивиденды акциями новой эмиссии. Подобное размещение акций возможно только в случае, если общее собрание акционеров при обсуждении вопроса о выплате дивидендов приняло решение об увеличении уставного капитала общества тем или иным путем, с соблюдением всех требований законодательства. Решение общего собрания акционеров о направлении денежных средств, предназначенных для выплаты дивидендов, на увеличение уставного капитала путем дополнительного выпуска и размещения акций среди акционеров на сумму причитающихся им дивидендов, должно быть принято либо единогласно, либо в решении обязательно нужно установить соотношение между частью чистой прибыли, подлежащей выплате в качестве дивидендов (акционерам, голосовавшим против такого решения), и частью прибыли, направляемой на выпуск акций, исходя из результатов голосования по вопросу о выплате дивидендов и экономической целесообразности. В противном случае подобное решение нарушит права акционеров (право на участие в распределении прибыли - ст. 67 ГК РФ, ст. 31 и 32 Закона об АО), проголосовавших против либо не участвовавших в голосовании. Принятие решения общим собранием об увеличении уставного капитала путем выпуска дополнительных акций вовсе не обязывает всех акционеров приобретать акции акционерного общества. Иначе такое решение нарушало бы ст. 421 ГК РФ о свободе договора.

Механизм разрешения ситуации, когда часть акционеров желает получить дивиденды, а не дополнительные акции, должен быть предусмотрен уставом акционерного общества, поскольку в законодательстве нет норм, регулирующих отношения, возникающие в данной ситуации. Изменения и дополнения, внесенные в Закон об АО и в настоящую статью, не предлагают разрешения названной ситуации. И решение совета директоров о замене дивидендов на дополнительно выпущенные акции или увеличение номинальной стоимости акций является незаконным без предварительно принятого решения об этом общим собранием акционеров и соблюдения всех требований законодательства.

Поэтому нужно полагать, что под иным имуществом, выплаченным акционерам в качестве дивидендов, следует понимать имущество, не запрещенное к использованию на территории государства, не изъятое из гражданского оборота и не ограниченное в обороте согласно п. 2 ст. 129 ГК РФ, а также имущество, для использования которого не требуется получение специального разрешения. Устав акционерного общества должен содержать более подробные положения о случаях и порядке выплаты акционерам дивидендов имуществом. Новая редакция настоящего пункта исключает возможность выплаты промежуточного дивиденда. Общество только раз в году вправе принимать решение о выплате (или невыплате) дивиденда. Если собрание акционеров приняло решение не выплачивать дивиденды за год, то ни одно из последующих собраний акционеров не вправе принимать решение о дивидендах за этот год, по которому уже было принято решение не выплачивать дивиденды.

2. Для уплаты дивидендов по привилегированным акциям определенных видов общество может создавать специальные фонды, делая отчисления в них из чистой прибыли.

3. По результатам хозяйственной деятельности за прошедший год, учитывая все составляющие факторы перспективного развития (экономические, политические, правовые, трудовые и т.п.), совет директоров (наблюдательный совет) рекомендует экономически справедливый размер годовых дивидендов. Рассмотрев и утвердив годовой отчет общества, общее собрание акционеров, основываясь на рекомендациях совета директоров (наблюдательного совета), принимает решение о выплате дивидендов, определяет их размер по обыкновенным и по привилегированным акциям, если в уставе не установлен размер дивидендов в зависимости от типа привилегированных акций. Собрание акционеров может принять решение о невыплате дивидендов или неполной выплате по привилегированным акциям даже при наличии свободного остатка чистой прибыли. Устав акционерного общества может содержать положения, регулирующие направление использования полученной обществом прибыли.

Закон об АО не ограничивает акционеров в праве принимать распорядительные решения по вопросу о дивидендах. Невыплата дивидендов акционерам еще не означает неудовлетворительного ведения акционерным обществом хозяйственной деятельности, тем более если акционеры сами принимают решения о невыплате дивидендов и направлении соответствующих денежных средств на другие цели, не противоречащие закону и не наносящие ущерб акционерному обществу. Более того, если собрание акционеров приняло решение не выплачивать дивиденды по какой-то причине, то даже акционеры - держатели привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен в уставе, не вправе требовать от акционерного общества выплаты им дивиденда (п. 13 постановления Пленума Верховного Суда РФ и Пленума Высшего Арбитражного Суда РФ N 4/8), т.к. общество обязано выплатить только объявленный дивиденд согласно п. 1 ст. 42 Закона об АО. Однако отсутствие законодательных механизмов предотвращения злоупотреблений и недобросовестных невыплат дивидендов может привести к тому, что аккумулированные средства, которые можно было бы выплатить акционерам как дивиденды, будут использоваться исполнительным органом в своих интересах.

Выплата доходов (дивидендов) по акциям производится один раз в год за счет:

- средств фонда развития производства, науки и техники - по акциям предприятий (организаций);

- средств фонда материального поощрения (фонда оплаты труда) - по акциям трудового коллектива.

4. Используя периодическую литературу, дайте аннотацию журнальной статьи, посвященной современному рынку государственных ценных бумаг

Если рассматривать законодательство о рынке ценных бумаг как результат эволюции законодательства о компаниях и развития акционерных обществ, справедливым было бы предположение относительно того, что основными и главными объектами, обращающимися на данном рынке, должны быть акции и облигации акционерных обществ. Тем не менее представляется, что сделанное предположение является и правильным, и неправильным одновременно.

Прежде всего необходимо напомнить, что одной из первых ценных бумаг был вексель, который, однако, относился и относится к категории оборотных инструментов, их обращение отличается существенным образом от обращения иных, так называемых эмиссионных ценных бумаг. Деление ценных бумаг на эмиссионные и неэмиссионные в настоящее время присуще практически всем странам. При этом в основе такого деления лежит принцип распределения риска.

Эта идея была высказана еще в 1927 г. М.М. Агарковым, который писал: "Сущность института ценных бумаг заключается в том, что им создается иное распределение риска между участниками соответствующих правоотношений чем то, которое имеет место на основании общих правил гражданского права".

В этой связи вексель как оборотная ценная бумага в классической форме обращения связывает строго определенный круг лиц, поэтому кредитор заранее владеет информацией о должниках (векселедателе, индоссантах, авалисте), их кредитоспособности и порядке исполнения обязательства. Таким образом, система распределения и управления рисками в вексельном правоотношении существенным образом отличается от системы распределения и управления рисками в правоотношении, связывающем эмитента и держателя эмиссионной ценной бумаги. Данное обстоятельство необходимо учитывать при регулировании рынка ценных бумаг.

ГК РФ не проводит различий между эмиссионными и неэмиссионными ценными бумагами, предусматривая единое определение категории "ценная бумага". Согласно ст. 142 "ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении". Закон о рынке ценных бумаг 1996 г. пошел по пути дополнения определения ГК РФ применительно к эмиссионным ценным бумагам. Согласно ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, обладающая следующими тремя признаками:

- закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных Законом о рынке ценных бумаг формы и порядка;

- размещается выпусками;

- имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Приведенное определение, перечисляющее квалифицирующие признаки эмиссионной ценной бумаги, не упоминает еще один "неназванный" признак эмиссионной ценной бумаги, который, однако, оказывает существенное влияние на все регулирование рынка ценных бумаг, буквально пронизывая все регулирование в рассматриваемой области. Речь идет о том, что эмиссионная ценная бумага предназначается для обращения среди неопределенного (т.е. заранее неизвестного эмитенту) круга лиц и в силу этого несет в себе новые риски. Эти риски связаны с тем, что держатель такой бумаги, во-первых, с самого начала обладает ограниченными возможностями оценить риски, связанные со способностью должника - эмитента обеспечить исполнение принимаемых им на себя обязательств. Законодательство отчасти компенсирует данный риск, устанавливая требования систематического раскрытия эмитентом информации о себе и об эмиссии, а также осуществляя регистрацию выпуска ценных бумаг.

Наряду с так называемыми рисками на эмитента держатель эмиссионной ценной бумаги сталкивается с рисками, возникающими в процессе обращения ценной бумаги. Минимизировать данную категорию рисков можно посредством установления специфических требований к механизму обращения ценных бумаг, а также требований к профессиональным участникам, опосредующим обращение такой ценной бумаги.

Следует обратить внимание на то, что изменения, внесенные в Закон о рынке ценных бумаг Федеральным законом от 28 декабря 2002 г. N 185-ФЗ, существенным образом расширили предмет регулирования закона, распространив его действие не только на эмиссионные ценные бумаги, но и на "обращение иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами". При этом закон не раскрывает критерии или признаки таких "иных ценных бумаг", кроме того, что возможность существования таких "иных ценных бумаг" должна быть предусмотрена в федеральном законе. В качестве примера ценных бумаг, подпадающих под действие Закона о рынке ценных бумаг, но не относящихся к эмиссионным, можно привести инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов. Согласно п. 1 ст. 14 Закона об инвестиционных фондах "инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращение паевого инвестиционного фонда)".

Если учитывать инвестиционные риски, которые несет держатель, то в зависимости от особенностей таких рисков, а также с учетом особенностей обращения таких ценных бумаг можно классифицировать объекты, обращающиеся на организованном рынке ценных бумаг, следующим образом:

- государственные ценные бумаги;

- акции акционерных обществ;

- облигации хозяйственных обществ и иных эмитентов;

- иные ценные бумаги (например, инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов).

Тема 6. Муниципальные ценные бумаги

биржа ценный бумага акция

1. Что дает выпуск МЦБ их эмитентам? Что привлекает инвесторов в МЦБ?

В соответствии с настоящим Федеральным законом (Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 136-ФЗ "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" (с изменениями от 18 июля, 26 декабря 2005 г.)) муниципальными ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

Муниципальные ценные бумаги могут быть выпущены в виде облигаций или иных ценных бумаг, относящихся к эмиссионным ценным бумагам в соответствии с Федеральным законом "О рынке ценных бумаг", удостоверяющих право их владельца на получение от эмитента указанных ценных бумаг денежных средств или в зависимости от условий эмиссии этих ценных бумаг иного имущества, установленных процентов от номинальной стоимости либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные условиями указанной эмиссии.

Выпуск муниципальных ценных бумаг от имени муниципального образования является источником финансирования дефицита местного бюджета.

3. Изучив Федеральный закон РФ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», объясните, что собою представляют «генеральные условия эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг». Какие параметры они в себя включают?

Правительство Российской Федерации, орган исполнительной власти субъекта Российской Федерации, орган местного самоуправления утверждают Генеральные условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг (далее - Генеральные условия) в форме нормативных правовых актов соответственно Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

1. Генеральные условия эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций (утв. постановлением Правительства РФ от 6 ноября 2001 г. N 771 (в редакции постановления Правительства РФ от 2 июня 2004 г. N 262):

Настоящие Генеральные условия определяют порядок эмиссии и обращения федеральных государственных ценных бумаг, обязательства по которым выражены в рублях, в виде государственных сберегательных облигаций (далее - облигации).

2. Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации (с изменениями от 24 августа 2004 г.):

Настоящие Генеральные условия определяют порядок эмиссии и обращения федеральных государственных ценных бумаг, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, в виде облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации (далее именуются - облигации).

3. Генеральные условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций (утв. постановлением Правительства РФ от 16 октября 2000 г. N 790)(с изменениями от 24 августа 2004 г.):

Настоящие Генеральные условия определяют порядок эмиссии и обращения федеральных государственных ценных бумаг, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, в виде государственных краткосрочных бескупонных облигаций.

4. Генеральные условия эмиссии и обращения государственных облигаций, погашаемых золотом (утв. постановлением Правительства РФ от 27 июля 1998 г. N 861):

Настоящие Генеральные условия определяют порядок эмиссии и обращения долговых обязательств Российской Федерации в форме именных беспроцентных облигаций, погашаемых золотом (далее именуются - золотые сертификаты).

5. Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов (утв. постановлением Правительства РФ от 21 марта 1996 г. N 316) (с изменениями от 3 июля 1997 г., 30 июня 1998 г., 24 февраля 1999 г., 24 августа 2004 г.):

Настоящие генеральные условия определяют порядок эмиссии и обращения федеральных государственных ценных бумаг, номинальная стоимость которых указана в валюте Российской Федерации, в виде облигаций государственных нерыночных займов.

Генеральные условия должны включать указание на:

- вид ценных бумаг;

- форму выпуска ценных бумаг;

- срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, долгосрочные, среднесрочные);

- валюту обязательств;

- особенности исполнения обязательств, предусматривающих право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента;

- ограничения (при наличии таковых) оборотоспособности ценных бумаг, а также на ограничение круга лиц, которым данные ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещном праве.

4. Исходя из Федерального закона РФ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», объясните, при каких условиях субъекты Российской Федерации могут осуществлять эмиссию государственных ценных бумаг, приводящую к образованию внешнего долга.

Субъекты Российской Федерации могут осуществлять эмиссию государственных ценных бумаг, приводящую к образованию внешнего долга, при условии:

- представления при государственной регистрации проспекта эмиссии государственных ценных бумаг сведений о доходах, расходах, размере дефицита бюджета и источниках его финансирования за три последних года, предшествующих указанной эмиссии;

- обеспечения исполнения своих бюджетов в соответствии с бюджетным законодательством Российской Федерации и налоговым законодательством Российской Федерации;

- получения в соответствии с международными стандартами кредитного рейтинга, определяемого не менее чем двумя ведущими международными рейтинговыми агентствами;

- соблюдения требований к объему заимствований и объему расходов на погашение и обслуживание всех видов долговых обязательств, установленных статьей 7 настоящего Федерального закона.

5. Эмитентами жилищных сертификатов в основном являются органы местной власти, но их могут выпускать и другие юридические лица, которым в установленном порядке переданы права по их эмиссии и обслуживанию. Изучив Указ Президента РФ «О выпуске и обращении жилищных сертификатов», перечислите организации, которые не могут быть эмитентами жилищных сертификатов.

Эмитентами жилищных сертификатов не могут выступать банки, кредитные учреждения, товарные и фондовые биржи.

Тема 7. Регулирование выпуска и обращения ценных бумаг. Профессионалы рынка

1. Государственное регулирование рынка ценных бумаг обусловлено объективной потребностью в его регулировании. Чем, по Вашему мнению, определяется эта потребность?

Раздел V комментируемого закона (Федеральный закон от 22 апреля 996 г. N 39-ФЗ"О рынке ценных бумаг"(с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г., 29 июня, 28 июля 2004 г., 7 марта, 18 июня, 27 декабря 2005 г., 5 января, 15 апреля, 27 июля 2006 г.) определяет основы государственного регулирования рынка ценных бумаг, общие условия лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, устанавливает структуру и компетенцию федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (ФСФР РФ), определяет понятие саморегулируемой организации, полномочия саморегулируемых организаций и требования, предъявляемые к их деятельности.

Изменения, внесенные в комментируемый закон Федеральным законом от 28 июля 2004 г. N 89-ФЗ, связаны именно с проведенной в государстве административной реформой. В основном изменения коснулись главы 12 закона, определяющей статус федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, а в целом соотношение государственного регулирования фондового рынка РФ и механизмов саморегулирования рынка, установленных законом N 185-ФЗ, осталось прежним.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:

- установления обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;

- государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

- лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

- создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

- запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.

Представительные органы государственной власти и органы местного самоуправления устанавливают предельные объемы эмиссии ценных бумаг, эмитируемых органами власти соответствующего уровня.

2. Исходя из важности места и роли государства в развитой рыночной экономике, определите роль и функции государства на рынке ценных бумаг в переходный период.

Регулятивные функции государства на рынке ценных бумаг

-----------------------------------------------------------¬

¦* Идеологическая и законодательная ¦

¦ ¦

¦* Установление обязательных стандартов и требований к деятельности¦

¦ эмитентов, профессиональных участников РЦБ ¦

¦ ¦

¦* Регистрация выпусков ЭЦБ и проспектов эмиссии, контроль за¦