Структура современного рынка ценных бумаг

Содержание

ВВЕДЕНИЕ

1. Ценные бумаги и рынок ценных бумаг как экономическая категория

1.1 Причины и история происхождения ценных бумаг

1.2 Виды и разновидности ценных бумаг

1.3 Сущность и функции рынка ценных бумаг

2. Становление рынка ценных бумаг России

2.1 Рынок ценных бумаг российской империи

2.2 Обращение ценных бумаг в советский период

3. Структура современного рынка ценных бумаг и его характеристика

3.1 Общая характеристика рынка

3.2 Первичный (внебиржевой) рынок

3.3 Вторичный биржевой рынок (фондовый рынок)

3.4 Уличный рынок ценных бумаг

4. Современный рынок ценных бумаг в России и его регулирование

4.1 Структура и информационное обеспечение рынка

4.2 Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг

4.3 Тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг

4.4 Регулирование рынка ценных бумаг: цели и принципы

4.5 Нормативные документы, регулирующие рынок ценных бумаг

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Библиографический список литературы

Введение

Ценные бумаги, появившиеся на заре капитализма продолжали жить и развиваться в условиях монополистического и государственно-монополистического капитализма. В современную эпоху произошли важные изменения в организационной структуре рынка ценных бумаг, его функциональном механизме. Изменилось место этого рынка в торговле ценными бумагами, стали более изощренными методы спекулятивных обогащений. Одну из главных ролей стал играть рынок ценных бумаг в финансировании экономики и реализации государственных ценных бумаг. Эти новые тенденции требуют анализа, позволяющего определить собственные российские подходы в понимании работы рынка ценных бумаг при формировании акционерных обществ, организации и развития фондовых бирж, фондовых рынков для привлечения денежных накоплений предприятий и населения в экономику.

Целью данной дипломной работы является изучение рынка ценных бумаг, его развития и становления, а так же его роль в современной экономике на примере России. Эта цель является довольно актуальной на сегодняшний день, потому что в развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства.

В переходной экономике, в частности в России, такая функция ценных бумаг складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным этапам перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют инфляционных потерь.

Деньги инвесторов охотнее вкладываются в операции с иностранной валютой. Даже в условиях существования валютного коридора и падения темпов инфляции в 1996 г. в России спрос на валюту значительно превышал предложение. В том же направлении действует и риск потери денег на фондовом рынке.

Но переходный период экономики требует не просто развития рынка ценных бумаг. Необходимо, учитывая исторические особенности и текущую ситуацию в стране, постепенно делать его все более полнокровным. Ведь фондовый рынок не существовал у нас в стране и начал развиваться только в 90-е годы. В Российской империи этот рынок присутствовал существовали акционерные общества, государственные облигации, фондовая биржа.

Основной задачей первой главы является рассмотрение основ построения рынка ценных бумаг. Цель этой главы очень актуальна на сегодняшний день, так как ценная бумага в России утратила свою сущность (она играет роль финансовых инвестиций). В отличие от многих других стран фондовый рынок в России носил чисто спекулятивный характер бумаги покупались в основном с целью продать дороже, а не с целью постоянного их хранения большая часть операций шла вне бирж. В отличие от этого, в Великобритании промышленная революция подтолкнула развитие высокоорганизованного фондового рынка. В США, наоборот, сначала была создана гибкая финансовая система, включавшая рынок ценных бумаг, а на этой основе развилась индустриализация. В Российской же империи рост экономики был относительно мало связан с развитием рынка ценных бумаг.

Следующая глава имеет своей целью рассмотреть развитие рынка ценных бумаг до сегодняшних дней. Приведённые в ней данные позволяют сделать небольшой анализ развития рынка ценных бумаг. Особенно важен вопрос о его нынешнем состоянии, потому что в современной России (как и в ряде других переходных экономик) совпадают по времени два процесса зарождение фондового рынка и постоянный спад производства.

Рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различная предназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа. Весь этот механизм подвергся значительной автоматизации и компьютеризации под воздействием научно-технической революции XX в.

1. Ценные бумаги и рынок ценных бумаг как экономическая категория

1.1 Причины и история происхождения ценных бумаг

Впервые ценные бумаги появились примерно четыре века назад, причем считается что первыми ценными бумагами были облигации государственного займа(14-15 века), векселя и акции. Векселя были очень широко распространены в Великобритании, Германии и других странах, активно торговавших с Индией, Китаем и др. Вексель являлся очень удобным инструментом расчетов между поставщиками и покупателями, но уже на том этапе становления вексельной системы не обходилось без мошенничества.

Возникновение акций возможно лишь при образовании акционерного общества, первыми такими акционерными обществами принято считать голландскую и английскую Ост - Индийские компании, французскую компанию “Компани дез Энд оксиданталь”, причем эти компании возникли в период с 1600 до 1628 года. Почти одновременно с акциями стали возникать и облигации, что способствовало дополнительному притоку инвестиционного капитала.

Итак, можно сказать, что причинами возникновения ценных бумаг являются развитие производительных сил и международной торговли.

1.2 Виды и разновидности ценных бумаг

Прежде всего хотелось бы отметить различие между понятиями вид и разновидность. Вид-это качественная характеристика ценной бумаги, отличающая ее от других ценных бумаг, например, видами ценных бумаг являются акции, облигации, векселя и др.

Разновидности же ценных бумаг - это подразделение по виду, отличное по ряду признаков, например, акции могут быть обыкновенными и привилегированными.

Первым из рассмотренных мною видов ценных бумаг являются ценные бумаги с фиксированным доходом. Этот вид ценных бумаг представлен на рынке ценных бумаг облигациями, депозитными сертификатами, государственными ценными бумагами и векселями.

Облигация - это долговое обязательство, выпускаемое как центральным правительством, так и муниципальными образованиями и частными компаниями. Эмитент, выпустивший облигацию, обязуется выплачивать по ней определенный процент и вернуть долг в фиксированный момент погашения. Владелец облигации имеет право только на процент по капиталу, который от отдает в долг и не является совладельцем. Обеспечением муниципальных облигаций является собственность муниципальных образований, а целями привлечения инвестирования может служить различные программы строительства, медицинского обслуживания и др. Вообще, облигации являются ценными бумагами с наименьшей степенью риска, но и, конечно, доход по ним из-за этого не очень велик.

Депозитный сертификат - это финансовый документ, который удостоверяет факт депонирования денежных средств и право вкладчика на получение депозита и процентов по нему, причем существуют как срочные сертификаты, так и сертификаты до востребования. В основном депозитные сертификаты выпускаются кредитными учреждениями.

Вексель - это необеспеченное обещание компании-должника выплатить долг и процент по нему в установленный срок, причем по степени надежности он стоит на последнем месте в среде долговых обязательств фирмы.

Государственные ценные бумаги - долговые обязательства правительства, одни из самых надежных в современном мире. Государство выпускает ценные бумаги для привлечения средств по строительству крупных объектов, для погашения дефицита федерального бюджета, на финансирование военных кампаний и др. Среди разновидностей важнейшими являются казначейские векселя, обязательства и облигации.

Вторым видом ценных бумаг являются бумаги с нефиксированным доходом, прежде всего к ним относятся акции. Предприятие выпускает акции для увеличения своего капитала. Акция это , во-первых, титул собственности и, во-вторых, за ней закреплено право на дивиденд. Как титул собственности акцию можно охарактеризовать так: акционер, вложив деньги в предприятие не может потребовать обратно свои средства, поэтому управление предприятия может сколь угодно долго распоряжаться капиталом, и также акция обладает правом голоса.

Вторая черта акции - обладание правом на часть прибыли, причем именно на часть так как прибыль может быть вложена и в расширение производства. Акции разделяются на обычные и привилегированные, а также предъявительские и именные. Привилегированные акции подразумевают, что у их владельца имеются права. отличающие его от держателя обыкновенных акций.

И, наконец, последним видом ценных бумаг являются смешанные формы. К этому виду можно отнести опционные займы, причем они подразумевают под собой переходную форму займов с фиксированным процентом к акциям, т.е. получая % держатель имеет право и на доп. обязательства компании.

1.3 Сущность и функции рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг определяется как совокупность экономических отношений выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками.
В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти. Отличия появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка. Номенклатура рынка ценных бумаг соответствует не рынку какого-то отдельного товара, а товарному рынку в целом. Далее, если товары производятся на заводах и фабриках, то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз и т.д.

Рынок ценных бумаг это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к ним. Ценные бумаги являются фондовыми активами, и тот рынок, где они обращаются, то есть рынок ценных бумаг, называют также фондовым рынком. Работает на основе самоокупаемости, но не преследует цели получения прибыли как это записано в Примерном Уставе фондовой биржи. Так же нужно отметить, что рынок ценных бумаг делится на внебиржевой (первичный) и биржевой оборот, а также рынок через прилавок уличный рынок.

Рынок ценных бумаг вместе с кредитным рынком призван стабилизировать финансовое положение на отдельных предприятиях и в отраслях, а также в целом в народном хозяйстве за счет оперативного перераспределения средств на те направления и объекты, где в них ощущается наибольшая потребность. Такое перераспределение происходит не на основе произвольных административных решений, а по принципу наибольшей эффективности перераспределяемых денежных фондов. Вследствие этого достигается стабильность финансового положения и эффективное развитие производства.

Возникновение и функционирование рынка ценных бумаг тесным образом связано с функционированием рынка реальных капиталов, то есть материальных ценностей, товаров. На определенном этапе исторического развития появляются ценные бумаги или так называемые фондовые активы. Они, являются отражением, т.е. титулом собственности реально существующего капитала. Капитал в его натурально-вещественной форме, будучи продуктом труда и становясь товаром, должен существовать и в форме денег, ибо, раздвоение продукта на товар и деньги есть закон выражения продукта как товара.

При исследовании рынка ценных бумаг следует отдельно рассмотреть его построение, составные части, которые имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

- первичный и вторичный;

- организованный и неорганизованный;

- биржевой и внебиржевой;

- традиционный и компьютеризированный;

- кассовый и срочный.

Первичный рынок это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами это первая стадия процесса реализации ценной бумаги это первое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными правилами и требованиями. Коммерческие банки России вышли на первичный рынок ценных бумаг сразу после своего создания. Их акции постепенно завоевали доверие у инвесторов, и курс некоторых из них во много раз превысил номинал. В 1992 году эти банки впервые вышли на рынок со своими векселями, которые также пользовались значительным спросом.

Вторичный рынок это сфера, где ценная бумага обращается после того, как ее приобрел первый покупатель, и она по крайней мере один раз меняет своего владельца. Чем выше уровень развития рынка, тем больше происходит таких перемен. Движение ценных бумаг не может ограничиваться только их эмитированием (выпуском), поэтому необходимо существование вторичного рынка. В принципе, все ценные бумаги должны свободно обращаться.

Как первичный, так и вторичный рынки ценных бумаг предполагают наряду с биржами деятельность различного рода специальных учреждений брокерских контор, инвестиционных фондов, инвестиционных подразделений коммерческих банков, консультационных фирм и т.д. Эти учреждения должны размещать акции и облигации, торговать ценными бумагами, выяснять спрос и предложение и формировать курс ценных бумаг.

Организованный рынок ценных бумаг это их обращение на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками участниками рынка по поручению других участников рынка.

Неорганизованный рынок это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. На биржевом рынке процесс обращения ценных бумаг организуется высококвалифицированными специалистами, он имеет развитую биржевую инфраструктуру торговля на нем происходит с соблюдением требований законодательства. Биржа устанавливает правила допуска ценных бумаг к торговле и исключения их из биржевого списка, разрабатывает порядок разрешения споров между членами биржи, посредниками в сделках и их участниками. Все биржевые сделки заключаются только в помещении биржи с обязательной их регистрацией и доведением информации до участников.

Внебиржевой рынок это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. На внебиржевом рынке торговлю проводят банки, дилерские и брокерские компании и отдельные граждане. На этом рынке не существует единого центра, который организовывал бы торговлю и обеспечивал контроль за соблюдением действующего законодательства. Здесь курс ценных бумаг определяется случайно, а не в результате спроса и предложения. Часто акции одного и того же эмитента, имеющие одинаковый номинал и свойство, продаются в одно и то же время по разнящимся ценам.

Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризированный рынок, роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Кассовый рынок ценных бумаг это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1 2 рабочих дней. Срочный рынок ценных бумаг это рынок, на котором заключаются разнообразные сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. чаще всего сроком исполнения 3 месяца.

Как известно, капитал может выступать в денежной, производственной и товарной формах. Именно рынок ценных бумаг (фондовый рынок) позволяет ускорить его переход от денежной к производственной форме. Он выполняет две генеральных функции. Первая заключается в обеспечении гибкого межотраслевого перераспределения капиталов и мобилизации денег населения с тем, чтобы направить их на развитие тех отраслей, где может быть обеспечена более высокая экономическая эффективность в выпуске конкурентоспособной продукции и в оказании услуг. Вторая предполагает мобилизацию временно свободных денежных средств для удовлетворения нужд государства и других организаций.

Рассмотрим теперь подробнее функции рынка ценных бумаг.

Он целый ряд функций, которые условно можно разделить на две группы общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков. К общерыночным функциям относятся следующие.

- Коммерческая функция позволяет получить прибыли от операций на рынке. Например, получение прибыли от инвестиций. Инвестиции в акции являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода дополнительных денег. Получение такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляет инвестиции на фондовом рынке.

- Ценовая функция обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение на рынке. Например, котировка ценной бумаги это механизм выявления цены, ее фиксация и публикация в биржевых бюллетенях. Магическое появление цены в процессе биржевого торга, результат взаимодействия зарегистрированных торговцев, а биржа лишь ее выявляет, объективно способствуя ее формированию.

- Информационная функция производит и доводит до участников рынка рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках. В настоящее время формируется отечественная школа обработки фондовой информации с учетом российской специфики. Перечислим основные российские фондовые индексы индекс Скейт-пресс, фондовые индексы AKM, индексы Интерфакса,фондовый индекс журнала Комерсант, ROS-индекс, индексы ДЭК.

- Регулирующая функция создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести:

- Перераспределительная функция. С помощью неё перераспределяются денежные средства (капитал) между отраслями и сферами экономики территориями и странами группами и слоями населения населением и государством.

- Функция страхования ценовых и финансовых рисков. Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата, и это верно. Эта функция позволяет снизить убытки на рынке ценных бумаг.

2. Становление рынка ценных бумаг России

2.1 Рынок ценных бумаг российской империи

Возникновение рынка ценных бумаг исторически восходит к эпохе Екатерины II , когда в 1769 году Россией был размещен в Голландии первый государственный внешний заем. В дальнейшем государство продолжало регулярно покрывать свои потребности в финансовых ресурсах за счет размещения крупных займов на зарубежных рынках.

Государственные ценные бумаги на внутреннем рынке появились в период правления Александра I в связи с известным Высочайшим указом от 25 марта 1809 года, определявшим основные правила и условия их выпуска и обращения. В 1817 была сформирована Государственная комиссия погашения долгов, в ведении которой находились процентные бумаги.

Первые российские внутренние займы приносили доход в размере 6% годовых с дополнительными премиальными 1 % (грация), проценты выплачивались ежегодно. Их доходность была выше, нежели предоставляемая государственными кредитными канторами. Государственные облигации принимались в качестве залогов, откупов, казенных сборов и пошлин, что так же повышало их привлекательность.

Государство регулярно использовало и этот канал привлечения финансовых ресурсов в казну, однако покрытие дефицита бюджета за счет него не превышало 10% вплоть до середины XIX века. Основная доля поступлений в казну шла за счет внешних займов. Российские государственные облигации начали активно обращаться на биржевом и внебиржевом рынках страны.

В течении XIX и в начале XX века российский державный бюджет отличался хроническим дефицитом; государство систематически эмитировало облигации: именные и предъявительские, купонные и бескупонные и др. именные облигации могли конвертироваться в предъявительские, и наоборот, при участии Государственной комиссии погашения долгов. Государство стимулировало развитие рынка именных облигаций, поэтому конверсия предъявительских бумаг была бесплатной для их владельцев, а обратная процедура требовала определенных расходов.

По периоду обращения облигации государственные займы Российской империи делились на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные и бессрочные. Продолжительность обращения краткосрочных бумаг составляла от 3 до 12 месяцев, а их номинал не превышал 500 рублей. Эмитентом выступало министерство финансов, объем непогашенной задолженности которому по этим займам первоначально был ограничен суммой 50 млн. рублей, а в начале XX века существенно расширен.

Краткосрочные облигации продавались с дисконтом к номиналу, а погашались Государственным банком по нарицательной стоимости, что позволяло владельцам получать установленный доход.

К среднесрочным бумагам относились выпускавшиеся Государственным казначейством билеты, период обращения которых составлял 4 и 8 лет для разных серий, а номинал устанавливался в размере 50 рублей. Первые выпуски этих бумаг приносили доход в размере 3 % годовых, а последующие - 4%. Они имели льготы по налогообложению дохода и принимались Государственным банком и Казначейством во все виды платежей по номинальной стоимости. Билеты Государственного казначейства сохраняли свою платежеспособность на протяжении еще 10 лет после завершения установленного при эмиссии срока обращения и по существу выполняли функцию процентных денег.

Долгосрочные облигации в России выпускались на период 50 - 80 лет и более и вместе с бессрочными займами занимали доминирующее положение в структуре государственного долга. Бессрочные займы приносили владельцам облигаций непрерывный доход т.е. ренту , однако правительство имело право погашать их по номинальной стоимости. Такая процедура могла проходить тиражами с обязательным предъявлением бумаг к погашению или путем их свободной скупки на бирже. Последний вариант объясняет очень длительное обращение отдельных выпусков российских бессрочных бумаг, эмитированных еще в начале XIX века.

Завершая характеристику государственных ценных бумаг Российской империи, следует упомянуть и гарантированные бумаги: акции и облигации российских железнодорожных компаний, имевшие срочные или бессрочные правительственные гарантии, которые обеспечивали их держателям безусловное получение в срок установленных процентов и минимальных дивидендов. Такая практика позволяла стимулировать привлечение капитала, особенно иностранного, в частный сектор экономики страны.

Появление на российском рынке акций и частных облигаций в период правления Николая I связанно с принятием в 1836 году Закона о промышленных обществах. Объем оборота новых видов ценных бумаг в России долгое время оставался незначительным в сравнении с государственными облигациями, а так же по отношению к развитым зарубежным рынкам. Это было связанно с традиционным относительно слабым развитием частного предпринимательства в стране; в начале XX века в России насчитывалось немногим более 1,5 тысячи акционерных компаний. На рынке в основном котировались акции железных дорог, коммерческих и земельных банков, нефтяных, металлургических и страховых компаний.

Согласно действующему общему законодательству акции являлись именными ценными бумагами. Тем не менее, в соответствии с уставами акционерных компаний зачастую эмитировались предъявительские акции, доминируя в обороте этого сегмента рынка.

В третей четверти XIX века , в период правления Александра II, на российском рынке появились долговые ценные бумаги городов, т.е. местных органов власти. Их привлекательность, несмотря на повышенную доходность, существенно уступала государственным облигациям. Они имели хождение , как правило только, только в тех регионах, где были выпущены, а так же обладали довольно длительными сроками обращения - 50 лет и более. Из-за ограниченности региональных ресурсов значительная их часть размещалась за границей. В начале XX века более 60 городов России выпускали местные займы, и подавляющая часть их эмиссии была сосредоточенна в Санкт - Петербурге и в Москве.

Торговля ценными бумагами в Российской империи проводилась главным образом фондовыми отделениями товарных бирж и Государственным банком при посредничестве коммерческих банков. Операции с ценными бумагами первых выпусков государственных займов начали проводиться Санкт - Петербургской товарной биржей, а за тем и Московской . ими были разработаны и использованы на практике первые правила осуществления фондовых операций, которые в последующем были усовершенствованы и распространены на других участников биржевого рынка. Позже к торговле ценными бумагами приобщились и региональные биржи, крупнейшими из них были Варшавская, Киевская, Одесская, Рижская, Харьковская и другие.

Биржевая публика, посещавшая фондовые отделы, делилась на действительных членов, постоянных посетителей, представителей Министерства финансов и гостей.

Деятельностью фондовых отделов товарных бирж руководили советы, избираемые на общих собраниях действительных членов, персональный состав которых подлежал утверждению Министерством финансов. Советы разрабатывали и утверждали правила фондовых сделок; принимали решения о допуске ценных бумаг к котировке; устанавливали размеры вознаграждений маклеров; регулировали споры по сделкам; определяли порядок проведения общих собраний и другое.

Маклеры, назначаемые, на должность Министерством финансов по представлению советов фондовых отделов бирж, выполняли исключительно посреднические функции. Их вознаграждение по основным видам ценных бумаг составляло 0,1 % суммы сделки с каждого ее участника.

Информация по совершенным сделкам общалась котировочной комиссией для составления свободных бюллетеней котировок ценных бумаг, которые публиковались в Биржевых ведомостях и Торгово-промышленной газете, а так же представлялись в Министерство финансов.

Начало Первой мировой войны ввергло фондовый рынок Российской империи в глубокий кризис. Наметившаяся к середине 1915 года тенденция оживления деятельности из-за политической нестабильности в стране не привлекла к полному восстановлению фондов рынка.

После Февральской революции 1917 года экономическое положение страны стало серьезно ухудшаться. Рост военных расходов, высокие темпы инфляции и огромный государственный долг, доставшейся от прежнего режима, вынудили временное правительство срочно изыскивать возможности привлечения финансовых ресурсов.

Крупнейшие банки страны подписали соглашение с Министерством финансов о размещении Займа свободы 1917года- первой эмиссии долгосрочных облигаций Временного правительства. Вследствие высокой инфляции в стране результативность его размещения оказалось чрезвычайно низкой. Одновременно были приняты попытки выпуска выигрышного и железнодорожного займов, но они не имели успеха.

Еще одной неудачной попыткой Временного правительства стал проект принудительного «Российского государственного 5,5-процентного ликвидационного займа 1917г.» сроком на 20 лети объемом в 10 млрд. рублей. Затем был предназначен для подписки среди строго определенных категорий физических и юридических лиц - в большей части представителей крупного капитала. Облигации могли приниматься в залог, доходы по ним освобождались от налога; предполагалось их свободное обращение на внутреннем рынке. Но правительство не решилось на реализацию займа, т.к. из-за эскалации военных действий на фронте его успех стал нереальным.

К началу XX века российский рынок ценных бумаг окончательно сформировался как структурно, так и функционально, достигнув пика в 1914 году. Но по степени развития он отставал от западных соседей, Германии, Франции, Англии, США, а к концу 1917 года прекратил свое существование.

2.2 Обращение ценных бумаг в советский период

После очередной смены политической власти в стране декретом ВЦИК в январе 1918 года были аннулированы внешние и внутренние долги и гарантийные обязательства царского и Временного правительств. Ликвидация российского рынка облигаций и акций была окончательно завершена в сентябре 1920 года соответствующим декретом СНК.

Возрождение рынка ценных бумаг в стране началось с переходом к нэпу. Государственные заимствования на внутреннем рынке возобновились в 1922 - 1923 годах , когда была проведена не имевшая ранее аналогов эмиссия облигаций первого и второго хлебных сахарного займов. Они носили краткосрочный (сезонный) характер - срок обращения каждого не превышал года. Бумаги номинировались соответственно в пудах ржи и сахара, приобретались за деньги, а погашались либо натурой либо, деньгами - по усмотрению держателей. Максимальный номинал хлебных облигаций составлял 100 и 10 пудов ржи - соответственно для первого и второго займов. Облигации хлебных и сахарного займов принимались в оплату существующего тогда натурального налога и были привлекательны для граждан, занятых в сельском хозяйстве. Натуральные займы имели успех; благодаря им в стране появился вторичный рынок облигаций.

1922 год ознаменовался первым в ССР выпуском долгосрочного займа, именовавшегося в обиходе золотым. Период его обращения превышал 11 лет, а продажа облигаций, выплата доходов, в том числе выигрышей, осуществлялась в рублях по курсу, привязанному к золоту. Заем отличался широким спектром преимуществ для владельцев, в частности освобождением доходов от налогов, ежегодными тиражами выигрышей, возможностью залога облигаций и др., однако успеха не имел. В результате было организованно принудительное размещение, что за тем стало широко практиковаться. Принудительно размещались: второй государственный выигрышный заем 1924 года; ряд специальных займов для аккумуляции временно свободных денежных ресурсов государственных предприятий и учреждений ; займы индустриализации, укрепления крестьянского хозяйства, предназначенные для государственных служащих и рабочих, и других. Однако в период 1922-1926 года выпускались и добровольные долгосрочные и среднесрочные займы, например крестьянские. Будучи вполне привлекательными для вкладчиков, они не были эффективными для государства, и их выпуск был прекращен. В 1924-1925 годах принимались меры по преодолению синдрома принудительных займов. Наркомат финансов практиковал фондовые интервенции.

Купля - продажа государственных ценных бумаг изначально проводилась Госбанком, специальными банками и сберегательными кассами, а в результате реорганизации 1927-1928 годов первичного и вторичного рынков единственным посредником между государством и населением стал выступать институт сберкасс. Все расходы по обслуживанию государственных займов финансировались за счет бюджета страны.

Рынок частных ценных бумаг в СССР возник с утверждением в марте 1922 г. Положения о комиссии для рассмотрения предложений об образовании смешанных обществ. Эта комиссия определяла порядок создания и функционирования акционерных обществ с долевым государственным и иностранным участием. Суммарный капитал таких учреждений, в том числе банков, превысил к 1925 г. 300 млн. руб. Имеющихся ресурсов было достаточно для активизации фондовой торговли, но этот рынок также не получил значительного развития.

Биржевая торговля в стране возобновилась в начале 1923 г., когда был открыт фондовый отдел Московской товарной биржи. Затем подобные учреждения стали функционировать в Ленинграде, Харькове, Киеве, Владивостоке. Их организационные основы во многом совпадали с устоями дореволюционной биржи, и вся деятельность фондовых отделов жестко контролировалась и регламентировалась государством.

Определенное время в структуре биржевого оборота преобладали валютные операции, однако вскоре сделки с ценными бумагами на вторичном рынке стали доминировать, а основная их масса производилась с государственными облигациями и непрерывно возрастала. Если в 1923-1924 гг. объем сделок с государственными облигациями составлял около 3 млн. руб., то в 1925-1926 годы он уже превышал 16 млн. руб.

Главными участниками биржевой торговли были кредитные учреждения (более 60% оборота), а также государственные предприятия и хозяйственные органы (около 30%). Операции физических лиц занимали примерно 9% оборота, а остальное приходилось на акционерные, кооперативные и общественные организации. Во всех аспектах биржевой деятельности в СССР преобладало государство.

Внебиржевой вторичный рынок ценных бумаг в начальный период нэпа являлся уже прерогативой физических лиц и в буквальном смысле был уличным и стихийным. Однако утверждение Наркоматом финансов Положения о Московской вечерней валютно-фондовой бирже в 1923 году положило начало упорядочению его деятельности. Вечерние фондовые биржи начали функционировать при фондовых отделах отдельных крупных товарных бирж: в Москве, Ленинграде и Харькове. Главными участниками «американок» стали кредитные учреждения, частные предприятия и физ. лица. Доступ государственных учреждений на них был ограничен.

Управление «американками» отличалось либеральностью по сравнению с фондами отделами бирж, под эгидой которых они функционировали. Их появление позволило упорядочить и активизировать оборот бумаг, не котирующихся на основных фондовых площадках.

С завершением периода нэпа деятельность фондовых бирж была прекращена, и рынок ценных бумаг СССР стал окончательно государственным.

С начала 1930-х по 1957 год правительство разместило всего 45 займов, тогда как в 1920-е годы было выпущено в общей сложности 24 государственных займа. Число эмиссий значительно сократилось, однако объем заимствований государства в довоенное время составил около 50 млрд. рублей, а в течении 19541-1945 года - более 76 млрд. рублей.

После войны параллельно денежной реформой была проведена конверсия займов, распространенных среди населения в период 1936-1946 года в облигации Государственного 2%-ного займа 1948 года. Одновременно переходило размещение новых займов. Всего начиная с 1947 года были выпущены облигации 11 займов на сумму около 26 млрд. рублей. Облигации государственных займов не могли приносить населению ощутимых выгод, поскольку установленные размеры доходов были весьма непривлекательными. Если в 1920-е годы они приносили годовой доход в 6-12%, то в последующем доход составлял лишь 2-4%. В апреле 1957 года. в СССР было принято беспрецедентное решение об отсрочке на 20 лет начала погашения послевоенных займов, что существенно подорвало доверие граждан к способности правительства выполнять свои обязательства. В результате этой акции активность эмиссии государственных ценных бумаг на долгое время была значительно снижена. Погашение замороженных послевоенных займов началось немного ранее объявленных сроков - с 1974 года. И завершилось к концу 1991 года. В 1960-е годы было осуществлено размещение лишь одного Государственного 3%-ного выигрышного займа, завершившего обращение в начале 1980-х. Практика масштабных заимствований возобновилась с выпуском в 1982 года нового 3%-ного выигрышного займа. Облигации свободно продавались и покупались государством в течении всего срока обращения, в 1990-1991 года процент выплат по ним был повышен , номинал проиндексирован (увеличен на 40 %).

В предреформенный период в СССР предпринимались многочисленные неудачные попытки эмиссии разных видов государственных облигаций. В 1990г. среди населения начал распространяться целевой беспроцентный заем, погашение которого планировалась через три года дефицитными товарами длительного пользования, аналогично натуральным займам 1920-х годов. Но высокий уровень инфляции в стране привел к прекращению его размещению.

Затем были выпущены Государственные казначейские обязательства 1990 года, сроком на 16 лет, с доходностью 5%. Вскоре в целях повышение привлекательности этих бумаг срок обращение по ним пришлось снизить вдвое ,а доходность повысить в той же пропорции; предпринятые меры ненадолго оживили их реализацию.

В это же время на 16 лет были эмитированы облигации Государственного внутреннего 5%-ного займа СССР 1990 год, предназначенного для добровольного размещение среди юридических лиц и общественных организаций, с ежегодной выплатой им купонного дохода в безналичной форме. их участь немногим отличалась от предыдущих.

В середине 1991 года было принято решение об эмиссии облигации 8,5%-ного займа Российской Федерации с организацией обращения по новой безбумажной технологии. Ему также не суждено было состояться. После распада СССР преемником союзных долгов стала Россия.

Эмиссия частных ценных бумаг, практически полностью отсутствовавшая в стране с начала 1930-х до конца 1980-х годов, стала возрождаться в виде появления суррогатов акций и негосударственных облигаций. В 1986-1987 годах Львовское ПО «Конвейер», получившее статус государственного акционерного социалистического предприятия, первым выпустило бумаги, названные акциями, хотя они в принципе не могли изменять отношения собственности. Этому примеру, не дожидаясь появления правового обеспечения, последовали многие другие предприятия. Мотивом служило стремление усилить стимулирование конечных результатов труда работников, пробудив в них чувство хозяина, а также желание привлечь дополнительные ресурсы для технического переоснащения производства.

В целях упорядочения этой стихийной практики Совмин СССР в октябре 1988 года принял постановление о выпуске предприятиями и организациями ценных бумаг, которое узаконило статус «акций трудового коллектива», предназначенных для работников коллективов, и «акций предприятий и организаций» - для размещения среди юридических лиц. Практиковались также правительственные решения по переводу на акционерную форму собственности отдельных предприятий, например АО « КАМАЗ», АО «Пермавия» и др. Это стало очередным шагом на пути возрождения рынка реальных долевых ценных бумаг. Процесс становления акционерной формы собственности в общих чертах был завершен с принятием Совмин СССР в середине 1990 года постановления об утверждении Положения об акционерных обществах с ограниченной ответственностью и Положения о ценных бумагах. Год спустя в СССР было зарегистрировано около 1,5 тысячи АО и ООО, суммарный уставный капитал которых превышал 25 млн. руб.

Первые АО, образованные на основе собственности государственных предприятий, будучи обществами закрытого типа, не продавали свои акции на рынке. Открытое размещение акций стало практиковаться в конце 1990 - начале 1991 года в торгово-посреднической сфере, особенно с появлением многочисленных акционерных организаций, именовавшихся, не вполне справедливо, товарными биржами. Их акции пользовались спросом и быстро росли в цене. Аналогично начали формировать свои капиталы и коммерческие банки, например Манатеп, Инкомбанк, Мосбизнесбанк и другие. Открытую продажу ценных бумаг на рынке стали практиковать появившиеся инвестиционные компании, в частности ВПИК, РИНАКО, НИПЕК и др.В конце 1991 начале 1992 года на фондовом рынке страны появились акции иностранных, преимущественно американских, компаний, например Bank of Amerika, Boeing Comp.,Chrysler Corp., Hitachi, Xerox и др.

С развитием рынка частных ценных бумаг в стране начал возрождаться и институт фондовой биржи. В числе первых в ноябре 1990 года были учреждены Московская международная фондовая биржа (ММФБ) и Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ). В следующем году образовались биржи Ленинградская, Сибирская, Балтийская, Нижегородская, Российская (преобразована из фондового отдела РТСБ) и др. Их учредителями были крупные организации и предприятия различных сфер деятельности. Так, в состав 24 участников ММФБ входили союзное и республиканское министерства финансов, ряд др. министерств и ведомств, Сбербанк России, Мосбизнесбанк и др. Учредителями МЦФБ стали 123 участника - преимущественно крупные промышленные предприятия.

В связи с дефицитом ликвидных ценных бумаг на рынке главный предмет биржевых сделок определенное время составляли кредитные ресурсы, валюта, брокерские места и др. Основная масса сделок с акциями приходилась на внебиржевой оборот. Его участниками были фирмы, проводившие операции посредством телекоммуникационных сетей при содействии Ассоциации профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В 1992 году была создана Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ, куда вошли представители фондовых бирж, Центрального банка, Министерства финансов, Антимонопольного комитета, Российского фонда госимущества и другие. Особый этап развития отечественного фондового рынка связан с появлением на нем в октябре 1992 года государственного приватизационного чека (ваучера). Он бесплатно выдавался всем совершеннолетним гражданам страны в течении установленного времени обменивался на акции приватизированных государственных предприятий.

Таким образом, с определенным допущением можно считать, что в начале 1990-х годов в России вновь начал функционировать рынок ценных бумаг.

3. СТРУКТУРА СОВРЕМЕННОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ. ЕГО ХАРАКТЕРИСТИКА

3.1 Общая характеристика рынка

Образование фиктивного капитала связано с появлением ссудного капитала. Фиктивный капитал возникает как следствие приобретения ценных бумаг, дающих право на получение определенного дохода. Первоначальной формой фиктивного капитала в период домонополистического капитализма и «свободной конкуренции» служили облигации государственных займов.

Трансформация капитализма свободной конкуренции в монополистический, с образованием и ростом акционерных обществ, способствовала появлению нового вида ценных бумаг -- акций. По мере развития капитализма акционерные общества стали превращаться в сложные монополистические объединения (концерны тресты, картели, консорциумы). Их развитие обусловило привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала. Это привело к выпуску и размещению частным и компаниями и корпорациями, помимо акций, еще и облигаций.

Структура фиктивного капитала складывается из трех основных элементов: акций, облигаций частного сектора и государственных облигаций. С развитием капитализма и превращением его в государственно-монополистический частный сектор и государство все больше привлекают капитал путем эмиссии акций и облигаций.

Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке при водит к резкому отрыву рыночной стоимости от балансовой, увеличивая разрыв между реальной стоимостью материальных ценностей и их относительно фиксированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

В современном рыночном хозяйстве дальнейшее увеличение объема фиктивного капитала усиливает фетишизацию экономических отношений. В условиях часто меняющейся конъюнктуры фиктивный капитал - один из самых неустойчивых показателей рыночной экономики. Он особенно чувствителен к колебаниям и изменениям на рынке ссудных капиталов, движению и накоплению денежного капитала, а также потрясениям в кредитно-финансовой сфере.

Рынок ценных бумаг отражает все колебания фиктивного капитала, огромное количество спекулятивных операций с ценными бумага ми, особенно с дериватами.

В настоящее время в ведущих западных странах с развитой рыночной экономикой существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: первичный (внебиржевой), вторичный (фондовая биржа) и уличный рынок, или рынок «через прилавок» (over the counter) (рис 1). Все они представляют собой весьма необходимый и важный элемент рыночного хозяйствования, особенно его кредитно финансовой надстройки.

Рисунок 1 - Структура рынка ценных бумаг (западная модель)

Рынки, составляющие структуру рынка ценных бумаг, противостоят и взаимно дополняют друг друга. Это противоречие обусловлено тем, что, выполняя общую функцию по торговле и обращению ценных бумаг и мобилизации капитала, они руководствуются специфическими методами отбора и реализации ценных бумаг. Первичный внебиржевой рынок охватывает лишь новые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпораций. Последние через инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома вступают в непосредственный контакт с кредитно финансовыми институтами, которые и приобретают эти ценные бумаги. На бирже котируются старые выпуски ценных бумаг и главным образом акции торгово-промышленных корпораций. Если через внебиржевой оборот осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций происходит захват контроля над корпорациями и фирмами идет формирование и перераспределение контроля между различными финансовыми группами. Через биржу также осуществляется определенная часть финансирования (в основном через мелких и средних вкладчиков). Особенность бирж состоит в том, что здесь доминирует индивидуальный вкладчик, хотя идет процесс монополизации ее операций со стороны кредитно-финансовых институтов. На внебиржевом рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-финансовых институтов с долгосрочными резервами денежных средств (страховые компании, инвестиционные компании, частные пенсионные фонды, коммерческие банки). На протяжении всего послевоенного периода, как в практическом, так и в теоретическом плане довольно остро стоял вопрос о соотношении внебиржевого и биржевого оборота.

Особое место в структуре рынка ценных бумаг занимает уличный рынок, возникший в 60-70-х годах прошлого века в ряде западных стран (США, Японии) и первоначально рассчитанный на акции вновь создаваемых небольших компаний, которым первичный биржевой рынок был недоступен.

В 1960-х годах обнаружилась тенденция к росту значимости вне биржевого первичного оборота, так как широкий процесс обновления основного капитала обусловил огромные потребности в выпуск новых эмиссий ценных бумаг. Однако биржа не сумела восстановить в полной мере свой механизм, разрушенный в период Второй мировой войны.

Начавшиеся процессы слияний и поглощений, а также общие масштабы централизации капитала в развитых странах, обусловленные потребностями производства, научно-технической революции и просто борьбой различных монополистических группировок, происходивших после восстановительного периода, существенно оживили деятельность фондовой биржи. К ее операциям стали широко привлекаться средние и мелкие индивидуальные вкладчики. При этом впечатление о снижении роли биржи стало складываться из-за активного проникновения в ее операции крупных кредитно-финансовых институтов. Однако финансово-промышленные группы использовали подконтрольные ей банки и другие кредитно-финансовые институты для расширения своих операций на бирже в целях реорганизации производственной структуры хозяйства.

Внебиржевой оборот, как и биржа, имеет собственные методы торговли ценными бумагами, в основном облигациями: В 1990-х годах широкое распространение получили новые методы размещения корпоративных ценных бумаг: андеррайтинг, прямое размещение (direct placement), публичное предложение, конкурентные торги (competitive bidding), позволяющие осуществлять более тесные связи между эмитентом ценных бумаг и их покупателем (инвестором). Организующим посредником здесь выступают инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома, брокерские фирмы. Новые методы внебиржевого оборота нашли широкое применение в США, Канаде, Западной Европе и Японии.

3.2 Первичный (внебиржевой) рынок

Первичный, или внебиржевой, рынок представляет собой самостоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли. Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фондовую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций; в этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций внебиржевого оборота уступают аналогичным показателям биржи, сохраняй тенденции к росту.

Так, в США в конце 1970-х годов акции внебиржевого рынка составляли около 45% оборота Нью-Йоркской фондовой биржи, а в начале 1980-х -- уже 74%. Широкий выход акций на внебиржевой рынок в США обусловлен особенностями диверсификационных процессов и спекулятивными сделками, а также спецификой образования новых компаний. Кроме того, издержки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где, как правило, действуют дорогостоящие специализированные посредники. Объем внебиржевого рынка в США имеет тенденцию к росту.

В 1980-1990-х годах и начале 2000 г. на внебиржевом рынке США происходило наращивание выпуска всех видов ценных бумаг. Эта тенденция отражала длительный циклический подъем экономики США.

Стремление американского капитала заменить производственный аппарат в условиях острой конкуренции на мировом рынке со стороны Японии и Западной Европы.

Степень развитости первичного рынка ценных бумаг весьма различна и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финансовой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и накопления денежного капитала. Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе, поскольку именно в этих странах наиболее активно осуществляется мобилизация денежного капитала через ценные бумаги. Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий, в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и акций, а не на банковские кредиты. В этом специфика развитая первичного рынка ценных бумаг.

По существу, первичный рынок распадается на рынок частных корпоративных облигаций (от 70-90%) и рынок акций (от 10-30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется за счет первичного рынка ценных бумаг. Эта тенденция сохранялась в западных странах на протяжении 1970-1990-х годов.