Мировая валютная система

В связи с этим очень важно выбрать эффективный валютный режим. Выбор режима валютного курса определяется уровнем развития и размерами экономики, степенью ее открытости, состоянием финансовых рынков, степенью диверсификации производства, состоянием платежного баланса, уровнем конкурентоспособности экспорта, величиной золотовалютных резервов, степенью зависимости экономики от внешней торговли, общественно-политическим климатом, состоянием национальной денежной системы, особенностями экономических проблем, с которыми сталкивается страна.

Сравнительные исследования эффективности валютных режимов в странах с транзитивной экономикой с позиций их влияния на производство валового продукта, реальное потребление, уровень внутренних цен и другие макроэкономические показатели, свидетельствуют о том, что плавающий валютный курс наиболее предпочтителен для больших относительно «закрытых» экономик с высоко диверсифицированной структурой производства, с относительно высоким уровнем экономического и финансового развития, а также в тех случаях, когда причиной экономических проблем выступают внешние факторы (например, повышение мировых цен на импорт, ухудшение условий торговли). Фиксированный валютный курс в его различных формах оказывается более предпочтительным для небольших открытых экономик, сильно зависимых от внешней торговли, с высокой долей отдельных стран в их внешнеторговом обороте, а также в том случае, когда страна сталкивается с «внутренними проблемами», например, с завышенными инфляционными ожиданиями.

Опыт стран с переходной экономикой (Болгария, Румыния, Чехия, Россия, Беларусь, и др.) свидетельствует о том, что если выбранный валютный режим не отвечает реально складывающейся экономической ситуации, то он может усугубить переживаемые страной экономические трудности. Например, если страна продолжает практиковать значительный дефицит госбюджета и денежную эмиссию для его покрытия, то стратегия поддержания фиксированного валютного курса нереалистична, потому что это приведет к быстрому расходованию официальных валютных резервов страны. Успех валютной политики зависит от того, насколько тесно она скоординирована с другими направлениями макроэкономической политики.

В странах постсоветского пространства проблема выбора режима валютного курса после распада административно-командной системы осложнялась рядом дополнительных обстоятельств. У всех стояла задача перехода к совершенно новому валютному механизму и режиму валютного курса, полностью отсутствовал опыт конвертируемости валюты, в образовавшихся государствах еще не было полноценных национальных валют, шел процесс становления валютных рынков, степень доверия к правительствам, начавшим проведение рыночных реформ, была невысокой, экономическая ситуация характеризовалась резким падением производства, снижением реального уровня жизни, высокой инфляцией и даже гиперинфляцией, последовавшими за либерализацией цен. Во внешнеэкономической сфере многие пост советские страны столкнулось с ухудшением условий торговли (в первую очередь из-за перехода к расчетам за энергоносители по мировым ценам), ростом реального валютного курса, падением ценовой конкурентоспособности, ухудшением платежного баланса, потерей традиционных рынков сбыта, разрывом экономических связей, распадом рублевой зоны в рамках СНГ и системы расчетов в рамках СЭВ.

На первых этапах реформирования пост социалистических экономик в начале 90-х годов сохранялась система множественных валютных курсов, хотя многие страны провели значительные девальвации своих валют. Это ставило в крайне тяжелое положение экспортеров, приводило к сокрытию значительной части экспортной выручки, и, следовательно, к уменьшению поступлений валютных резервов, активизации «черных» или «параллельных» валютных рынков. Отказ от системы множественных валютных курсов и унификация валютного курса происходила быстрее в тех странах, которые более последовательно осуществляли рыночные реформы (в начале 90-х на единый валютный курс вышли Чехия, Польша, Венгрия, 1992-93 гг. Россия, Болгария, страны Балтии, Киргизия, Молдова, и только в 2000 г. Беларусь).

Отказ от системы множественных валютных курсов и унификация валютного курса вместе с либерализацией внешней торговли позволили ликвидировать «черный» валютный рынок, избежать значительного сокрытия экспортной выручки, обеспечить равный доступ субъектов хозяйствования на валютные рынки, устранить коррупцию, порождаемую системой множественных валютных курсов с ее «специальными льготами» для отдельных групп экспортеров и импортеров, реально приблизить уровень внутренних цен к их мировому уровню.

В большинстве стран с переходной экономикой на смену множественным валютным курсам пришел режим гибкого валютного курса: свободное плавание, а при наличии достаточных золотовалютных резервов - «управляемое плавание», означающее возможность осуществления интервенций на валютном рынке центральным банком с целью «сгладить» нежелательные колебания валютного курса. «Управляемое плавание» стало возможным в тех странах, которым удалось накопить золотовалютные резервы, либо за счет расширения экспорта в результате девальвации национальной валюты, переориентации на новые рынки и достижения положительного сальдо по балансу текущих операций, либо за счет кредитов, получаемых по линии международных организаций, либо в результате отсрочки выплат или пересмотра внешней задолженности. Различные формы гибкого валютного режима использовали почти все страны СНГ, а также Болгария, Румыния до 1997 г.

Выбор режима гибкого валютного курса предопределялся рядом обстоятельств, но, прежде всего, низким уровнем золотовалютных резервов, что делало невозможным введение фиксированного валютного курса. Кроме того, развал рублевой зоны, введение собственных национальных валют и становление вновь образованных центральных банков в ряде государств, не завоевавших еще доверия со стороны экономических агентов, а также нестабильность в условиях высокой инфляции делали большой вероятность валютных спекуляций в случае введения фиксированного валютного курса. Гибкий валютный курс лучше решал внешние проблемы, с которыми столкнулись пост социалистические страны - ухудшение условий внешней торговли, реальное удорожание валюты, падение ценовой конкурентоспособности, уменьшение объемов внешней торговли. В условиях стран с переходной экономикой, когда существует запрет на движение капитала, и потоки капитала практически не оказывают воздействия на валютные рынки, именно показатели конкурентоспособности и состояние баланса текущих операций являются главными показателями при выборе валютного режима.

Слабость региональной интеграции после развала СССР и СЭВ, неразвитость финансовых рынков, сложности в определении равновесного уровня реального валютного курса (при котором одновременно достигается внутреннее и внешнее равновесие в экономике, то есть финансовая стабильность и равновесие платежного баланса), что очень важно для определения исходного уровня номинального валютного курса при переходе к фиксированному валютному курсу, также послужили доводами в пользу гибких валютных курсов.

Однако вскоре стали очевидными и недостатки выбранных валютных режимов на основе гибкого валютного курса. На первых этапах осуществления экономических реформ в большинстве стран с переходной экономикой сохранялся бюджетный дефицит, финансируемый главным образом за счет денежной эмиссии. Целевое бюджетное кредитование оставалось основным инструментом кредитно-денежной политики, резко росли издержки производства в связи с либерализацией цен и инфляцией. В этих условиях либерализация валютного курса приводила к росту уровня «долларизации» экономики, потере доверия к национальной валюте, к бегству от нее. Кроме этого, обесценение национальной валюты не привело к росту экспорта ввиду потери традиционных рынков и ограниченного доступа на западные рынки. В то же время росла стоимость импорта, в первую очередь энергоносителей, что ухудшало балансы текущих операций многих транзитивных стран. Постоянная девальвация национальной валюты подпитывала инфляцию и ограничивала выбор инструментов кредитно-денежной политики в борьбе с ней (в частности, делало невозможным проведение дисконтной политики в условиях отрицательных реальных процентных ставок, порождало недоверие к правительственным ценным бумагам), увеличивала расходы на обслуживание внешнего долга. Кроме этого, непредсказуемость валютного курса, его постоянные колебания вносили элемент нестабильности в экономическую систему, подрывали доверие к проводимой экономической политике, делали непривлекательным и рискованным инвестиционный климат, так как, в период формирования финансовых рынков, валютный рынок и динамика валютного курса являлись основным источником информации о функционировании экономики в целом.

Именно в этих условиях стало очевидным, что снижение инфляции, являясь предпосылкой экономического роста, должно быть приоритетной целью программ стабилизации, которой не удастся достичь при отсутствии жесткой кредитно-денежной политики и бюджетной дисциплины. Поэтому, по мере решения структурных проблем, одна за другой страны с переходной экономикой стали переходить на валютные режимы с различными формами привязки национальных валют к более твердым валютам или к корзинам из таких валют.

Эстония (с 12.06.1992 г.), Литва (с 1.04.1994 г.), Болгария (с 1.07.1997 г.) перешли на валютный режим “currency board” - жесткая привязка национальных валют (в настоящий момент все эти страны находятся в управлении Европейского центрального банка, а их национальные валюты соответсвенно привязаны к евро); Латвия (с 5.03.1993 г.), Чехия (с 1.06.1997 г.) избрали валютный режим “managed float” управляемая привязка к СДР специальным средствам заимствования в Латвии и к немецкой марке в Чехии; Польша (до 1.04.2000 г.), Венгрия, Румыния (с 1.02.1997 г.), Чехия (с 1993 по 1997 г.) - валютный режим “crawling peg” ползучая привязка, использованная этими странами, как правило, к корзинам твердых валют. Словения (с 8.10.1991 г.) и Польша (с 1.04.2000 г.) перешли на свободное плавание, но с обязательствами сохранения стабильности валютного курса.

Таблица 5.1 Валютные режимы в государствах Центральной и Восточной Европы и европейских странах СНГ

Одновременно с отказом от системы множественных валютных курсов страны с переходной экономикой вводили конвертируемость валюты.

На первом этапе осуществления рыночных реформ страны с переходной экономикой вводили внутреннюю конвертируемость валюты. Целью ее введения было побудить резидентов продавать имеющуюся у них наличную валюту, направляя тем самым валютные ресурсы в банковскую сферу, а также необходимость интегрировать «черные» рынки в официальную экономическую структуру, снижая трансакционные издержки и способствуя формированию единого валютного курса. Кроме того, введение внутренней конвертируемости преследует еще одну цель, - она способствует устранению искажений в структуре относительных цен на товары и услуги, которые были накоплены в предыдущей системе централизованно-управляемой экономики.

Некоторые страны (Польша, Чехия, Эстония, Болгария) ввели внутреннюю конвертируемость валюты одновременно с либерализацией цен, другие (Венгрия, Латвия, Молдова, Россия, Румыния, Киргизия) вводили ее постепенно, по мере накопления официальных золотовалютных резервов, улучшения платежного баланса, снятия количественных ограничений на импорт. Введение внутренней конвертируемости посредством «шоковой терапии» было направлено на выравнивание внутренних структур цен по отношению к структурам цен мирового рынка через импортирование конкуренции. Внутренняя конвертируемость, давала еще ряд преимуществ: она послужила импульсом развития внутреннего товарного и валютного рынков, способствовала созданию конкурентной среды, расшив доступ к импорту, вела к уменьшению долларизации внутренней экономики и повышению доверия к национальной валюте. В то же время в тех странах, где отсутствовала обоснованная макроэкономическая политика, она усиливала «долларизацию» экономики, бегство от национальной валюты, обостряла проблемы инфляции, приводила к падению спроса на товары отечественного производства, затрудняла эффективный контроль за экспортно-импортными операциями и за вывозом капитала. Поэтому сохранялись как тарифные, так и нетарифные внешнеторговые ограничения.

К середине 90-х годов большинство стран Центральной и Восточной Европы (в том числе по классификации ЕС страны Балтии), кроме Беларуси и Украины, ввели конвертируемость валюты по счету текущих операций и подписали VIII статью Устава МВФ. Это стало возможным в результате осуществления этими странами внутренней стабилизации экономики (в настоящее время экономическое положение там характеризуется невысокой инфляцией и реальным экономическим ростом), формирования рыночной инфраструктуры, перехода к мировой структуре относительных цен, улучшения ситуации во внешнеэкономической сфере, в том числе достижения достаточного уровня официальных золотовалютных резервов. Это позволило оградить валютный курс от постоянных колебаний, сделать его стабильным и вернуть доверие к национальной валюте. Введение конвертируемости валюты по счету текущих операций позволяет каждой стране производить те товары и услуги, по которым она имеет сравнительные преимущества, способствует эффективному распределению ресурсов, росту производительности труда вследствие усиливающейся конкуренции; кроме внешней торговли способствует развитию других форм системы МЭО страны, в частности привлечению иностранных инвестиций в экономику, поскольку устраняются все препятствия на пути репатриации прибылей. В этом смысле введение конвертируемости по счету текущих операций является более эффективным инструментом, чем различные налоговые льготы и субсидии, предоставляемые зарубежным инвесторам, ставящие в неравные условия местных и иностранных производителей.

Однако введение конвертируемости валюты по счету текущих операций при определенных условиях может создать проблемы. Во-первых, поддержание конкурентоспособности, в условиях усилившейся конкуренции вследствие быстрого перехода к конвертируемости, требует поддержания более низкого реального обменного курса, чем курс, соответствующий долгосрочному равновесию. Повысившиеся в результате этого относительные цены на экспорт могут привести к формированию нерациональной структуры размещения ресурсов в том случае, если инвесторы не смогут предвидеть будущие изменения реального валютного курса. Во-вторых, равновесие платежного баланса и валютного рынка, из-за падения деловой активности местных производителей в связи с усилением конкуренции после введения конвертируемости, может быть достигнуто либо за счет усиления неустойчивости валютного курса (за счет усиления давления на органы управления со стороны экспортеров и других лоббистских групп с целью добиться принятия мер, направленных на восстановление внешнего равновесия в ущерб внутреннему), либо за счет прироста иностранных инвестиций, то есть финансового счета, что не всегда возможно. В-третьих, имеют почву опасения, что усиление конкурентного давления со стороны импорта на предприятия ряда отраслей национальной экономики приведет к сокращению или даже закрытию многих производств. В этом случае странам с переходной экономикой можно было бы увеличить таможенные пошлины, однако это становится невозможным в связи с членством или приготовлением для вступления во Всемирную торговую организацию (ВТО).

О сроках введения конвертируемости валюты по счету движения капитала в большинстве стран с транзитивной экономикой развернулись оживленные дискуссии. Из всех этих стран пока только страны Балтии и Словения, ввели полную конвертируемость для своих валют. Сторонники ускорения перехода к полной конвертируемости считают, что достижение международного стандарта конвертируемости будет способствовать значительному увеличению иностранных инвестиций в экономику и росту экспорта. Более полное включение в систему международной конкуренции приведет к повышению производительности труда, эффективности хозяйствования, ускорению структурных сдвигов. Тесные связи внутреннего и международного валютного рынка увеличит доверие к национальной валюте.

Противники скорого перехода к внешней, а тем более полной конвертируемости считают, что в условиях относительно высокой инфляции, бюджетного дефицита, значительной величины внешенего долга, низкого уровня золотовалютных резервов и процентных ставок, недостаточной стабильности на внутренних валютных и финансовых рынках, высоких инвестиционных рисков, такой переход будет способствовать оттоку капитала из страны и повысит риск дестабилизации валютного рынка. Расширение возможностей вложения национальных сбережений за границей приведет к сокращению объема внутренних инвестиций в национальное производство, что может оказать существенное давление на валютный курс. Кроме того, ограничения на обмен валюты по счету движения капитала позволяют сохранить внутренние накопления, максимизировать налоговые поступления от внутренних операций с капиталом. Они считают, что конвертируемость валюты по счету движения капитала и отмену внешнеторговых ограничений следует вводить через определенное время после введения конвертируемости по счету текущих операций, когда окрепнут производственный и банковский сектор, финансовая сфера, межбанковский валютный рынок, политика положительной процентной ставки, национальная валюта.

Остальные элементы валютных механизмов стран с переходной экономикой формируются в русле приближения к структуре и параметрам валютных механизмов стран с развитой рыночной экономикой, продвигаясь по пути к более глубокой интеграции в мировую валютную систему. Наряду с созданием свободного режима валютного рынка, установлением равновесного валютного курса и эффективного валютного режима, введением конвертируемости национальной валюты и соответствующего режима валютных ограничений, процесс трансформации экономики от плановой к рыночной предполагает, формирование эффективной структуры и стратегии управления золотовалютными резервами, регулирование международной валютной ликвидности, формирование режима международных расчетов страны, рынка золота и других драгоценных металлов, механизма регламентации международных кредитных средств.

девальвация ревальвация валютный европейский

6. Финансовая стабилизация на основе валютного курса. Мировой опыт

Проблема выбора варианта валютного курса в качестве номинального якоря, продолжительности его поддержания достаточно не проста. Рассмотрим наиболее перспективные и реалистичные варианты, несомненно, представляющие интерес для Беларуси - currency board (валютное управление), crawling peg (ползучая привязка), жестко фиксированный валютный курс, валютный коридор.

Значительный интерес для Республики Беларусь представляет режим валютного курса - currency board (валютное управление). Добавляет интерес к этому валютному режиму еще и введенная привязка белорусского рубля к российскому в рамках подготовки введения единой валюты и формирования единого эмиссионного центра в Союзном государстве Беларуси и России. Currency board - валютный режим, предусматривающий привязку курса национальной валюты к курсу другой свободно конвертируемой валюты или «корзине» таких валют. Это, пожалуй, самый жесткий, но очень эффективный вариант режима фиксированного обменного курса.

Идея валютного режима currency board состоит в покрытии денежной базы исключительно запасами иностранной валюты, при этом внутренний кредит правительству и коммерческим банкам исключается, то есть центральный банк страны лишается права финансировать бюджетный дефицит путем денежной эмиссии. При введении режима валютного управления в его классическом виде государство фактически отказывается от проведения самостоятельной денежно-кредитной и валютной политики, а центральный банк заменяется валютным управлением (или советом), которое выполняет обязательства по поддержанию данного валютного режима перед международными финансовыми организациями (прежде всего МВФ) и центральным банком валюты привязки.

Эмиссия национальной валюты осуществляется исключительно в процессе совершения операций покупки или продажи иностранной валюты из официальных валютных резервов, а проведение кредитной эмиссии прекращается полностью. Другими словами, центральный банк производит дополнительную эмиссию национальной валюты при операции покупки иностранной валюты в объеме, соответствующем объему этой приобретаемой валюты и строго фиксированному курсу. Аналогично при продаже валюты с целью поддержания этого обменного курса центральный банк изымает соответствующий эквивалент национальной валюты. Таким образом, фактически устанавливается строгое соответствие между изменением денежной базы и объема официальных валютных резервов. Резервные средства центральный банк держит в виде высококачественных, приносящих проценты, ценных бумаг в валюте привязки. Объем официальных валютных резервов поддерживается на уровне не ниже 105-110 % к объему произведенной денежной эмиссии с учетом возможных рисков, например, обесценения ценных бумаг, в которых хранятся резервы. Центральный банк лишается возможности стерилизовать резервы иностранной валюты и проводить операции на валютном рынке, а это лишает его возможности воздействовать косвенными инструментами на процентные ставки.

Крайняя простота является серьезным преимуществом валютного режима currency board. Однако перед его введением требуется изменение организационно-управленческой структуры и реструктуризация золотовалютных резервов Национального банка, закрепленных законодательным путем. Персонал Национального банка должен исполнять две функции: разменивать деньги на резервную валюту (и наоборот) и инвестировать свободные средства в высоко ликвидные ценные бумаги в резервной валюте.

Различные модификации режима currency board были использованы в более чем 70 странах (в настоящее время режим валютного управления с незначительными поправками используется в нескольких странах с переходной экономикой, в частности в Болгарии, Эстонии, Литве) и хорошо зарекомендовали себя в части стабилизации национальной валюты. Большинство стран с валютным управлением смогли приспособить темп денежной эмиссии к условиям не инфляционного экономического роста, при этом смогли значительно нарастить объем валютных резервов (например, в Литве они выросли с 400 млн. долл. США в 1993 г. до 1350 млн. долл. США в 2001 г.).

Наиболее ощутимые результаты были достигнуты в снижении инфляции и процентных ставок, что, как правило, приводило к повышению собираемости налогов, улучшению инвестиционного климата и притоку значительного объема иностранных инвестиций. Фиксированный обменный курс стимулирует рынок поддерживать процентные ставки и инфляцию на уровне близком к стране резервной валюты. Бывают, правда исключения, когда с введением стабильной валюты происходит период «догоняющего» увеличения цен, вызванный низким начальным уровнем цен в твердой конвертируемой валюте, из-за заниженного ранее обменного курса национальной валюты (вследствие ее ненадежности), и инфляция устанавливается на уровне хотя и ниже, чем раньше, все же выше, чем в стране резервной валюты.

Значительным преимуществом режима валютного управления является то, что достигается полная конвертируемость национальной валюты в валюту-якорь на заданном уровне обмена. В данном случае денежно-кредитная политика подчинена строгим правилам, сходными с правилами системы золотого стандарта, то есть изменение спроса на национальные деньги осуществляется за счет изменений объема валютных резервов. Свободное движение капиталов оказывает балансирующее воздействие на денежно-кредитную сферу и способствует приближению процентных ставок на внутреннем кредитном рынке к процентным ставкам в стране резервной валюты. Фиксированный курс снижает склонность населения к осуществлению сбережений в иностранной валюте (долларе) и способствует дедолларизации экономики.

Однако, как показал опыт стран, режим валютного управления выявил ряд недостатков. Инфляция в странах с переходной экономикой, как правило, остается выше, чем в странах, к валютам которых были жестко привязаны обменные курсы национальных денежных единиц, что ведет к росту реального курса, снижению ценовой конкурентоспособности экономики и ухудшению сальдо торгового и платежного баланса. Именно после введения режима валютного управления ежегодно и планомерно стало ухудшаться сальдо внешнеторгового баланса во всех странах Балтии: в Эстонии от плюс 21,6 млн. долл. в 1993 г. до минус 561,9 млн. долл. в 1997 г., в Латвии соответственно от плюс 417 млн. долл. до минус 441 млн. долл., в Литве от минус 85,7 млн. долл. до минус 1147,5 млн. долл..

Кроме того, стало очевидным, что финансовая стабилизация не принесла ожидаемых результатов в реальном секторе экономики. Несмотря на достижение положительных темпов роста ВВП они замедлились, выросло количество убыточных предприятий, сохранилась высокая безработица, уменьшились трансферты на социальную сферу. Однако ухудшение данных макроэкономических показателей субъективно. Так как с другой стороны валютный режим сurrency board, как никакой другой содействует устранению диспропорций в экономике: ценовых, в структуре потребления и производства, устранив все субсидиарные и дотационные схемы; структурной перестройке и реструктуризации предприятий в соответствии с современными реалиями и конъюнктурой, повышению эффективности хозяйствования и роста производительности труда, заставляя предприятия перед угрозой банкротства и ликвидации и отсутствия «заступнических сил» вступать в процессы реструктуризации, международной специализации и кооперации, поиска инвестиций на модернизацию производства и уменьшения издержек на производство продукции. То есть валютный режим сurrency board заставляет экономику решать свои внутренние проблемы искоренением действительных причин, и не допускает бесконечного откладывания их решения за счет перераспределения ресурсов от одних субъектов другим с помощью таких извечных инструментов как эмиссия, девальвация национальной валюты, инфляция, отрицательные процентные ставки. В этом плане данный режим сулит стране более быстрые структурные изменения и рост уровня жизни на реальной основе.

Чтобы избежать негативного развития событий страны принимают режим валютного управления с некоторыми оговорками, касающихся возможности проведения в исключительных случаях операций на финансовых рынках в целях валютного и денежно-кредитного регулирования. Например, Болгарский народный банк оставил за собой право рефинансирования коммерческих банков, правда, только в случае ухудшения их ликвидности, и только в пределах превышения валовых резервов над общей суммой его денежных обязательств, а также совершать операции свойственные полноценным центральным банкам, но не валютным управлениям - с иностранной валютой, кредитные операции под залог, сделки с драгоценными металлами; Банк Литвы оставил за собой возможность в исключительных случаях предоставлять «кредиты ликвидности» коммерческим банкам, осуществлять за последними надзор, оставил в действии такой инструмент денежной политики, как норма обязательных резервов, и право изменять валюту привязки и установленный обменный курс с согласия правительства в случае опасности стабильности экономики (чем уже воспользовался, фактически выйдя на краткое время в конце 1995 г. - начале 1996 г. из режима currency board и собирается воспользоваться, объявив в 1999 году о пере привязке в будущем лита с доллара на евро). Кроме того, при режиме валютного управления важно продолжать структурные реформы в реальном секторе, проводить, разгосударствление, приватизацию и реструктуризацию, в том числе банковского сектора, путем продажи части акций транснациональным банкам, для привлечения иностранных инвестиций и недопущения оттока капиталов. Важно навести «порядок» у себя в доме, чтобы исключить действие внутренних дестабилизирующих факторов на стабильность валютного курса.

Объективные недостатки режима валютного управления проявляются скорее в другом. Любое изменение в уровне золотовалютных резервов, связанное с платежным балансом, автоматически регулирует изменение денежной базы. Приведение денежной базы в соответствие с платежным балансом может порождать значительные колебания денежной массы. Рост спроса на иностранную валюту может привести к сокращению денежного оборота в банковской системе. При валютном режиме currency board с подобными ситуациями бороться сложно, поскольку центральный банк не может кредитовать коммерческие банки и правительство. Единственной возможностью предотвращения кризиса банковской системы в этой ситуации является большой запас избыточных валютных резервов. Чтобы избежать такой ситуации можно предпринять ряд мер:

1. В случае проблем с торговым балансом, сальдо платежного баланса необходимо покрывать привлечением иностранного капитала.

2. Вводя режим currency board, можно добиться некоторых оговорок, например, разрешающую все же в случае угрозы кризиса банковской системы прибегнуть центральному банку к кредитной эмиссии (в конце 1995-начале 1996 гг. подобным образом Банк Литвы вышел на время из режима currency board, подобную уступку имеет Болгарский народный банк).

3. Заключить договор с МВФ и центральным банком страны резервной валюты о предоставлении стабилизационного кредита в случае наступления непредсказуемых кризисных последствий.

4. При введении currency board необходимо устранить дефицит государственного бюджета и поддерживать высокую финансовую дисциплину.

В крайнем случае, при наступлении кризиса в банковской системе или при отсутствии угрозы нарушения стабильности национальной валюты, можно выйти из currency board и перейти к менее жесткому варианту валютного режима на основе фиксированного курса, поддержав одновременно конкурентоспособность страны. Среди стран, начинавших с жестко фиксированного валютного курса (Польша, Словакия, Чехия, Эстония, Литва), только Эстония и Литва не отказались от избранной стратегии и используют самый жесткий режим привязки (Болгария перешла в режим currency board с 1997 г.). Чехия в 1997 г. с жестко фиксированного курса перешла к managed float (управляемое плавание). Словакия перешла к более мягкой форме фиксированного валютного курса - валютному коридору. Польша в течение нескольких лет использовала crawling peg (ползущую привязку), затем режим managed float (управляемого плавания), затем валютный коридор, а с 2000 г. злотый находится в свободном плавании. Режим crawling peg использует и Венгрия.

Таким образом, в качестве альтернативы, не прибегая к наиболее жесткому режиму привязки currency board, в качестве номинального якоря возможно также использование более мягкого варианта режима фиксированного курса crawling peg (ползущей привязки). Использование ползущей привязки в качестве номинального якоря в борьбе с инфляцией предполагает заранее объявляемые темпы девальвации, меньшие, чем ожидается рост цен (например, в Венгрии - 0,8% в месяц, Польша в период использования объявляла о плановой девальвации 12,7% в год). Предсказуемость в динамике валютного курса и, следовательно, в динамике цен, как прямо, так и опосредованно зависимых в переходной экономике от валютного курса, позволяет избегать валютных спекуляций, сдерживать инфляционные ожидания. При этом поддерживается в известной степени ценовая конкурентоспособность экономики страны. Однако, этот режим менее эффективен в борьбе с инфляцией, а недостаточные по сравнению с инфляцией темпы девальвации национальной валюты могут резко обострить проблемы платежного баланса, и в первую очередь баланса текущих операций. Выровнять платежный баланс, положительным сальдо по счету операций с капиталом как при режиме currency board, при режиме crawling peg значительно труднее.

Пожалуй, наиболее мягким вариантом номинального якоря, является валютный коридор. При режиме валютного коридора происходит ежедневная девальвация национальной валюты на неизвестную заранее величину, но в заранее объявленных рамках. С 1995 г. режим валютного коридора использует Россия.

Таким образом, эффективность проведения стабилизации на основе валютного курса в странах с переходной экономикой не вызывает сомнения. Наибольшую проблему представляет выбор варианта режима фиксированного валютного курса в качестве номинального якоря и определения продолжительности его поддержания. Для Беларуси может представлять интерес опыт Польши - от фиксированного валютного курса - к ползущей привязке и к свободному плаванию, позволяющего сдерживать инфляционные ожидания без ощутимого ущерба для конкурентоспособности.

Правда стоит с осторожностью копировать рецепты и избегать шаблонов. В частности, опыт Литвы, России, Болгарии, Латвии и Украины демонстрирует, что стабилизация на основе валютного курса может прийти на смену стабилизации на денежной основе. Все будет определяться состоянием экономики в момент начала проведения стабилизации. Например, уровень золотовалютных запасов у Национального банка Республики Беларусь в настоящее время не позволяет всерьез обсуждать введение фиксированного валютного курса.

Валютные режимы, основанные на фиксированном обменном курсе (currency board, crawling peg, валютный коридор, жестко фиксированный валютный курс), являются более эффективными в деле финансовой стабилизации, тогда как валютные режимы на основе плавающего валютного курса (имеется ввиду с периодической непредсказуемой девальвацией национальной валюты) имеют преимущества при улучшении платежного баланса и стабилизации производства в реальном секторе, при устранении кризисных явлений в экономике, вызванных преимущественно внешними факторами, в частности, недостаточной конкурентоспособностью внешнеторгового комплекса страны.

Валютные режимы на основе плавающего валютного курса более предпочтительны для стран со стабильной и предсказуемой денежной и бюджетной политикой. Устранение нестабильности экономической политики как источника внутренней нестабильности означает, что шоки будут ограничены в основном внешнеторговым сектором и гибкие валютные курсы помогут преодолеть их с наименьшими потерями для экономики.

С другой стороны, всегда стоит помнить, что надо стремиться к стабильному валютному курсу, так как в эффективно функционирующей развитой рыночной экономике валютный курс должен быть стабильным, и основная функция любого центрального банка - поддержание стабильности национальной валюты. Экономического роста развитые страны добиваются путем понижения инфляции и процентных ставок по кредитам. Поэтому при устранении внутренних проблем структурного характера за счет привлечения значительных инвестиций в экономику, модернизации технологий, опережающего экономического роста, формирования эффективной структуры предприятий, поиска своей ниши в международном разделении труда и т.д., когда товары и услуги страны не будут нуждаться в помощи девальвации валютного курса, который перераспределяет ресурсы из внутренних секторов экономики в экспортный, необходимо переходить на стабильный валютный курс. И так как стране с переходной экономикой удастся не скоро добиться ситуации в экономике, когда стабильность национальной валюты будет поддерживаться без валютных интервенций, или когда национальная валюта будет вовсе заменена какой-нибудь региональной валютой, выполняющей роль мировых денег, фиксация валюты к свободно конвертируемой валюте, как промежуточный этап валютной политики, видится предпочтительным решением.

Фактический отказ от самостоятельной денежно-кредитной политики и существенные ограничения в валютной в случае с режимом currency board в современных условиях глобализации не расценивается как потеря суверенитета страны. Большинство режимов currency board, несмотря на устойчивый успех, исчезли из-за кажущегося правительствам недостатка политической независимости, которая могла бы помешать превращению валютного управления в центральный банк (с другой стороны постоянное опасение, что валютное управление может быть преобразовано в центральный банк подрывало кредит доверия к нему, уничтожая тем самым одно из главных его преимуществ), однако сегодня такие взгляды кажутся устарелыми предрассудками.

Только для переходной экономики характерна необычная ситуация, когда внутренние цены ориентируются на валютный курс (в развитой рыночной экономике наоборот валютный курс зависит от уровня цен), что предопределяет сильную зависимость от выбранного валютного режима одновременно стабильности национальной экономики и конкурентоспособности страны на внешних рынках. С одной стороны это позволяет стать валютному курсу эффективным номинальным якорем при стабилизации, но с другой накладывает большую ответственность на правильность выбора валютного режима, адекватного состоянию экономику. Однако, несмотря на всю свою эффективность, если валютный курс остается единственным средством макроэкономической стабилизации и не сопровождается соответствующей бюджетно-налоговой, кредитно-денежной политикой, политикой доходов, структурной перестройкой экономики, успех окажется преходящим и не приведет к скорому экономическому росту.

Целевые установки, лежащие в основе «идеологии» валютного режима currency board по существу являются обоснованными. Положительный опыт стран Балтии и Болгарии по применению режима валютного управления в различных вариациях, несомненно, представляет интерес для Беларуси, а некоторые инструменты данного режима могут и должны быть применены уже сегодня. Введение currency board с некоторыми оговорками может привести к снижению инфляции, процентных ставок, обеспечить стабильный и предсказуемый обменный курс белорусского рубля, оказать стимулирующее воздействие на сбережения в национальной валюте и преодоление долларизации, на проведение структурной перестройки экономики и встраиванию белорусских предприятий в цепочки транснациональных корпораций, повысить инвестиционную привлекательность белорусской экономики. Вместе с тем структурные проблемы нашей экономики приведут к возникновению нежелательных последствий в случае использования данного валютного режима в его классическом варианте в Республике Беларусь.

Использование режима валютного управления сейчас без проведения ощутимых экономических реформ скорее создаст проблемы, чем решит их. Так планируемая жесткая привязка белорусского рубля к российской валюте в условиях более высокой инфляции в Беларуси приведет к ревальвации BYR к RUB, понижению конкурентоспособности белорусских товаров, а, следовательно, к дальнейшему ухудшению внешнеторгового баланса страны, снижению международной валютной ликвидности банковской системы.

Более реальным в сегодняшних условиях мог бы стать режим жестко фиксированного валютного курса. Реалистичен и вариант «ползучей девальвации» (crawling peg) (в официальных документах и отечественной периодике получил название «скользящей фиксации») обменного курса белорусского рубля к одной из свободно конвертируемых валют (к евро или доллару) или к корзине евро-доллара (а возможно и российского рубля). Уровень фиксации курса определяется исходя из соотношения денежной базы и золотовалютных резервов страны. В дальнейшем производится планомерная девальвация курса национальной валюты в соответствии с заранее установленным и объявленным графиком. Эмиссия рублевых средств может осуществляться исключительно путем приобретения валюты Национальным банком. При соблюдении определенных условий использование такого валютного режима позволит решать многие проблемы белорусской экономики.

Валютный режим crawling peg успешно использовали в целях стабилизации многие страны с переходной экономикой. До сих пор венгерский форинт привязан к корзине евро-доллар (до 1999 г. немецкая марка-доллар) в соотношении 70:30 с установленным темпом девальвации 0,8% в месяц, словацкая крона к корзине евро-доллар в соотношении 60:40 с установленным темпом девальвации или ревальвации 7% в год. Польский злотый до апреля 2000 г. был привязан к корзине из доллара США (на который приходилось 45%), немецкой марки (35%), фунта стерлингов (10%), французского и швейцарского франков (по 5%) с установленным темпом девальвации 12,7% в год. Чешская крона в период с 1993 по 1997 год была привязана к корзине немецкая марка-доллар в соотношении 65:35. Румынский лей собираются привязать к евро также в режиме crawling peg.

После периода стабилизации и устойчивого положения страны на внешних рынках, фиксация национальной валюты к твердой свободно конвертируемой валюте или «корзине» таких валют должна завершиться переходом к режиму «управляемого плавания» или «свободного плавания» при сохранении стабильности обменного курса, формируемого на основе спроса и предложения. Режим «свободного плавания» изначально в 1991 году для толара ввела Словения, а в 2000 г. для злотого Польша.

7. Глобализация и валютно-финансовые интересы Беларуси

§ 7.1 Место Беларуси в биполярной мировой валютной системе

Сфера международных валютно-финансовых отношений страны является одним из самых важных аспектов проблемы включения белорусской экономики в систему мирового хозяйства, наравне с такими аспектами, как участие в международном разделении труда, в международной специализации и кооперации, в движении капиталов, в развитии научно-технического сотрудничества. Чтобы обсуждать организационные проблемы валютной интеграции с соседними странами необходимо окончательно определиться с геополитическим, экономическим и валютным выбором Беларуси: интеграция с кем в наибольшей степени отвечает национальным интересам нашей страны?

Развитие системы международных экономических отношений в мире определяется главной современной тенденцией - глобализацией мировой экономики, и ее формами - интернационализацией, либерализацией, транснационализацией и межгосударственной интеграцией национальных экономик. Идёт объективный процесс формирования единого мирового рынка, исчезновения барьеров между национальными экономиками, движущими силами которого являются - появление современных информационных технологий (например, роль мировой информационной сети Интернет сравнивают по своей важности с появлением книгопечатания, а тех, кто не умеет им пользоваться - с людьми, которые ранее не умели читать), транспортных средств и инфраструктуры. Появление новых технологий и средств сокращает до минимума препятствия в виде расстояния и времени для осуществления международных отношений, что делает равновозможным для субъектов хозяйствования с кем сотрудничать, или с партнером с соседней улицы, или с соседнего материка.

Интернациональный характер хозяйственных отношений, формирование единого мирового рынка, выставляет в качестве основных требований для валют, используемых в международных расчётах - стабильность, предсказуемость и полную обратимость. Таким критериям могут соответствовать только национальные валюты супердержав в экономическом плане (США, Япония, Германия). Однако история эволюции мировой валютной системы, особенно в период после второй мировой войны, показала, что использование национальной валюты одного из государств в качестве мировой вступает в противоречие с интернациональным характером мирового хозяйства. Данное государство в период кризиса, используя свое доминирующее положение, начинает отстаивать свои национальные интересы в ущерб интересам мирового сообщества. Использует необеспеченную кредитную эмиссию для решения своих внутренних проблем, ставя под угрозу стабильность своей национальной валюты, которая используется в качестве мировой многими странами мира. Например, в рамках Бреттон-Вудской мировой валютной системы, США использовали кредитную эмиссию доллара для выравнивая отрицательного сальдо платежного баланса, а в период кризиса отказывались долгое время девальвировать свою национальную валюту, из-за чего европейские страны несли потери по поддержанию завышенного курса американской валюты. Но проблема не в самих США и несознательном руководстве, так как на их месте любое бы государство в период кризиса поставило бы национальные интересы выше любых наднациональных, в данном случае международных. Это вполне закономерно, поскольку соответствует врожденной программе человека при наличии угрозы заменять социальное поведение биологическим1¹ Дольник В.Р. Непослушное дитя биосферы: Беседы о человеке в компании птиц и зверей. - М.: Педагогика-Пресс, 1994. - 208 с..

Поэтому давно сложившаяся общая тенденция развития мировой валютной системы, - использование в международном обороте стабильных и предсказуемых национальных валют, получила новое развитие. В случае отсутствия таких валют, в различных регионах мира стали предприниматься попытки введения собственных региональных валют, а в европейском регионе такая попытка удалась и была введена единая международная валюта евро (см. подробнее в главе 1).

Введение евро подвигло к переходу от монополярной к биполярной (доллар-евро) мировой валютной системе. Чтобы не говорили о более динамичной и институционально развитой американской экономике, на европейском континенте формируется новая сверхдержава с самым мощным экономическим потенциалом в мире. Поэтому евро бесспорно существенно потеснит позиции доллара США в мировой экономике.

Появление евро изменило условия интеграции Беларуси в мировую экономику, поскольку сделало реальной еще одну действительность: при наличии стабильной региональной валюты, третьим странам, соседствующим в регионе, но не вошедшим в валютный союз, становится невыгодным и нецелесообразным сохранять собственную национальную валюту. Причем, чем более отсталой является экономика страны, тем сложнее и дороже становится поддерживать свою национальную валюту: необходимо затрачивать валютные резервы для поддержания стабильного курса и конвертируемости национальной валюты, но самое главное не удается справиться с проблемой инфляции и приходится придерживаться высоких процентных ставок. Все это негативно сказывается на инвестиционной активности и конкурентоспособности национальной экономики. Таким образом, если в перспективе евро станет стабильной международной валютой, в чем не приходится сомневаться, это сделает невыгодным сохранение своих национальных валют развивающимися постсоциалистическими странами с переходной экономикой, в том числе и всеми европейскими странами СНГ, включая Беларусь и Россию.

Вообще ситуация, когда национальные валюты развивающихся стран с незначительным потенциалом в мировом производстве и экспорте, активно пытаются использовать свои не вполне стабильные и конвертируемые национальные валюты для обеспечения функционирования внешнеэкономических отношений страны противоречит современным тенденциям развития системы международных экономических отношений. Например, вполне закономерно, что лишь 10-15 % расчетов по внешнеэкономическим операциям Беларуси производится в белорусских рублях. В России и странах СНГ доля внешних расчетов в национальной валюте имеет соразмерную величину, поэтому планируемое введение в безналичное обращение российского рубля не приведет к уменьшению использования доллара США и евро в международных расчетах Беларуси с другими странами (в настоящее время более 60%), поскольку эти валюты имеют в настоящий момент статус мировых денег.

§ 7.2 Проблемы валютной интеграции внутри СНГ

Опыт мирового развития показывает, что реальные региональные интеграционные процессы, выделяющиеся тесным сплетением национальных экономик, постепенным их сращиванием в целостные полугосударственные экономические организации региональных масштабов, происходят только в тех районах, где страны-участницы достигают достаточно высокого экономического уровня и стандартов развития. Поэтому следует различать реальную интеграцию и процесс формирования торгово-политических группировок в различных регионах мира. В настоящее время реальные интеграционные процессы имеют место лишь в Европе (ЕС) и Северной Америке (НАФТА).

СНГ можно отнести к торгово-политической группировке. Основой валютного рынка государств СНГ остается организованный биржевой валютный рынок, наряду с которым развивается межбанковский рынок.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 7.1 Основные цели согласования валютной политики

Незначительная доля взаимного товарооборота, обслуживаемого национальными валютами СНГ, сдерживает возможности реализации товаров на рынках соседей. Валютные рынки стран СНГ развиты очень слабо, а объемы операций на них сокращаются. Отсутствие необходимой информации делает рынки этих стран обособленными и замкнутыми, что противоречит мировым тенденциям: опыт мирового развития свидетельствует, что эффективное развитие валютного рынка возможно лишь во взаимосвязи с фондовым рынком. Только наличие такой связи может создать основу устойчивости национальной валюты и экономики в целом.

Интеграционные процессы внутри СНГ не противоречат процессам межгосударственной политической, экономической и валютной интеграции в европейском регионе и в целом в мире. Странам постсоветского пространства в интересах развития национальных экономик, безусловно, выгодно создание единого валютного пространства в рамках СНГ по модели, позаимствованной в ЕВС: зона свободной торговли - таможенный союз - платежный союз - унификация налогового, валютного, таможенного, гражданского законодательства - общий рынок товаров, услуг, капиталов, рабочей силы - валютный союз. Однако реальные экономические условия в этих странах были и остаются совершенно неадекватными данным установкам: экономики стран СНГ сильно отличаются друг от друга по уровню развития, по отраслевой структуре, по методам управления, по структуре внешнеторговых потоков. Поэтому формирование единого валютного пространства в рамках СНГ в ближайшее время невозможно.