Разработка инвестиционной стратегии венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II

Помимо активной вовлеченности в поиск объектов для инвестирования, полезным и важным пассивным инструментом организации потока проектов является реклама фонда Starta Capital Hybrid Fund II и бренда Starta Ventures. Члены управляющей команды являются не только опытными менеджерами и венчурными капиталистами, но и сильными аналитиками. Они ежегодно выпускают аналитические отчеты о мировом венчурном рынке, где детально описывают свой опыт работы на нем за прошедший год, рассказывают об образовавшихся трендах, а также составляют различные прогнозы о перспективности каких-либо технологий и будущих тенденциях венчурного рынка. Кроме того, управляющие партнеры имеют крепкие и доверительные связи со многими уважаемыми российскими и международными СМИ (например, Forbes, Rusbase, vc.ru, РБК, bel.biz), где они ежемесячно публикуют свои авторские статьи на различные темы, связанные с венчурным инвестированием и технологическим предпринимательством. Таким образом, транслирование важных и актуальных идей через публикационную активность позволяет собрать сообщество единомышленников, которые поддерживают идеалы и ценности управляющей команды фонда и хотят быть к нему причастными. Среди них могут быть основатели стартапов, венчурные инвесторы, крупные компании, которые, в последствии, будут делиться успешным опытом работы со Starta Capital Hybrid Fund II.

Далее, первичный отбор инвестиционных возможностей реализуется поэтапно и в соответствии с инвестиционными критериями. Для венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II были разработаны следующие требования к стартапам.

Бизнес и маркетинг. При рассмотрении инвестиционных возможностей фонд будет ориентироваться, в первую очередь, на молодые компании, осуществляющие деятельность в сфере высоких технологий. Целевой географический рынок фонда -- это, прежде всего, Восточная Европа (Россия, Беларусь, Украина, Прибалтика и т.д.). Ввиду дефицита рынков капитала в этом регионе, здесь можно найти перспективные стартапы с высоко технологичными и глобально масштабируемыми продуктами. Фонд будет искать компании, которые нацеливаются на крупные растущие рынки с острыми потребностями и конкуренцией от низкого до умеренного уровня. Продукты этих компаний, в первую очередь, будут ориентированы на насыщение массового рынка путем распределения среди малого и среднего бизнеса или индивидуальных клиентов. Для этого менеджеры фонда будут уделять достаточно внимания описанию портрета клиента, рассматривать товары, которые могут быть легко приняты целевыми группами покупателей, четкие нормативно-правовые пути, установленные схемы возмещения и надежные стратегии распределения. Основатели отбираемых проектов должны быть людьми, ориентированными на результат, пытающимися представить новое решение на существующую проблему. Их цель состоит в изобретении продукта, а не создании традиционного бизнес-проекта с эффективным возвратом капитала. В этой сфере менеджеры будут применять свои аналитические и коммуникативные навыки, направленные на выявление реальных скрытых мотивов и целей основателей. Приоритет будет отдаваться командам с готовой демоверсией или прототипом продукта для начала продаж в тестовом режиме в течение 3-4 недель от момента начала акселерации.

Технология. При работе с технологическими компаниями проведение комплексной проверки является одним из центральных объектов процесса оценки сделки с командой. Продукт должен быть новым или представлять собой усовершенствование существующего дизайна, который является технологически осуществимым, и компания должна быть способной запатентовать технологию. При необходимости управляющие партнеры будут связываться с экспертами по технической и интеллектуальной собственности для дополнительного экспертного обзора. Также, будет приниматься во внимание академический и профессиональный опыт лидеров начинающих компаний, ясный и реалистичный план развития продукта, а также способность развиваться после выхода первичного продукта. Кроме этого, менеджеры фонда будут искать стартапы с положительной инвестиционной историей: победителей международных и национальных венчурных конкурсов, наград, резидентов «Сколково», или компании, имеющие гранты от РВК, фонда «Сколково», фонда Бортника, РОСНАНО и др. Особое внимание будет уделено компаниям, которые выделились из научных и научно-исследовательских институтов и крупных технологических компаний.

Нацеленность на отрасли. Ключевым элементом инвестиционной политики венчурного фонда является выбор фокуса инвестирования по отраслям и рынкам. Основным объектом интереса фонда будет сфера информационных технологий в широком смысле: от робототехники и дронов до стартапов на основе бизнес-моделей. Фонд будет инвестировать в такие сектора экономики, где исторически восточноевропейские научно-исследовательские компании достигли успешности, а также в новые современные направления:

Программное обеспечение с акцентом на облачные и интернет технологии, мобильную связь и телекоммуникации;

Робототехника;

Приборы, оборудование и инструменты;

Лечебные, диагностические и парамедицинские приборы и оборудование;

Медицинские информационные технологии (биоинформатика, телемедицина, мобильная медицина и т.д.);

Блокчейн и криптовалюта.

Отраслевая структура портфеля составит:

60% - программное обеспечение и мобильные приложения;

25% - приборы, оборудование, инструменты и робототехника;

15% - блокчейн-технологии и криптовалюта.

Команда. Восточная Европа обладает высоким кадровым потенциалом: постсоветская система образования, ориентированная на науку, математику и инженерию, воспроизвела множество талантливых специалистов. В связи с этим, Восточная Европа является самым популярным регионом IT-аутсорсинга для американских технологических компаний. Кроме того, стартапы, базирующиеся в Восточной Европе, недооценены по сравнению с компаниями аналогичной стадии и уровня технологий в США из-за неразвитого рынка капитала в регионе. В то время, как количество талантов в Восточной Европе сопоставимо с Кремниевой долиной, оценки стартапов и стоимость разработки продуктов многократно ниже. Среди успешных стартапов c восточноевропейскими корнями, ставшие компаниями-единорогами, можно отметить Revolut, Taxify, GitLab, Avito, Telegram, UiPath. Помимо этого, за рубежом распространена практика покупки команд или «acquihiring» - выкуп компании, в первую очередь, за навыки и опыт ее сотрудников, а не за поставляемые ею продукты или услуги. Как правило, это происходит в течение 2-3 лет после предпосевного или посевного венчурного раунда инвестирования. Стартапы из восточноевропейского региона, о чьих талантливых специалистах знают во всем мире, сталкиваются с подобным явлением достаточно часто. Среди таких проектов стоит выделить MSQRD (Facebook), AIMatter (Google), FriendlyData (ServiceNow), Teleport (Snapchat).

Потенциальные стартапы должны состоять из русскоговорящей команды, которой управляют амбициозные основатели, готовые постоянно искать новые возможности и добиваться положительных результатов своей деятельности. Также, эти руководители должны продемонстрировать активный подход в привлечении финансовых средств, в том числе, быть мобильными, стрессоустойчивыми и гибкими для поездок в командировки, когда это нужно. При необходимости, управляющие партнеры помогут руководителям компаний ранних стадий укомплектовать команды специалистами с достаточным образованием, отличными деловыми навыками и предпринимательским духом. Кроме этого, стартапы должны уже иметь некоторую финансовую поддержку, потому что они уже приступили к привлечению средств, или основатели сделали личный финансовый вклад в компанию.

Оценка стоимости компании. В процессе отбора проектов менеджеры фонда будут стремиться к снижению финансовых рисков, придавая особое значение тщательному анализу оценки стоимости компании и дисциплинированному финансовому управлению в рамках каждого начального и последующего инвестиционного решения. Оценка стоимости потенциальной компании для инвестиций должна соответствовать стадии ее развития и быть не менее 2 млн долларов.

Начинающие компании, которые признаны ценными для фонда в ходе начальной стадии отбора, подвергаются быстрой комплексной проверке в рамках процедуры due diligence. Эта процедура будет проводиться с использованием методологии ситуационного анализа собственной разработки фонда. Аналитик проводит собеседование (экспресс-оценку) с ключевыми руководителями начинающего предприятия. Цель заключается в том, чтобы обсудить все потенциально важные вопросы для проекта и узнать ожидания руководителей. Для реализации данной цели был разработан опросник, который представлен в Приложении 2. В рамках интервью могут обсуждаться следующие вопросы: история создания компании, сведения об учредителях, технологической составляющей проекта, вопросы инноваций, интеллектуальной собственности, позиционирования продукта на рынке, бизнес-модели, инвестиционных ожиданий и потребностей, а также организационные вопросы.

Затем, составляется отчет, содержащий итоги сессии и перечень рекомендаций для GP фонда. После того, как была представлена вводная информация о компании, управляющие партнеры, ответственные за бизнес, маркетинг и экспертизу, принимают решение, что она соответствует инвестиционным критериям фонда, и реализуют следующий шаг - предварительная встреча или телефонный разговор с руководителем проекта. Цель такой встречи - это личное знакомство с основателем и обсуждение дополнительных деталей о потенциальной инвестиции. В ходе отбора стартапов управляющая команда использует такой онлайн инструмент для совместной работы, как «Google Таблицы». Он позволяет качественно, быстро и эффективно взаимодействовать по вопросам оценки проектов, дает возможность каждому члену команды фонда высказать свое экспертное мнение по тому или иному вопросу, где они являются более опытными специалистами, оставив свой комментарий или рекомендацию, видимую для каждого. Таким образом, использование «Google Таблиц» позволяет составить более комплексное и широкое представление о потенциальном объекте инвестирования, что делает процедуру due diligence более качественной.

После завершения процедуры комплексной проверки каждый менеджер тщательно проверяет ее результаты, а также выводы аналитика, сделанные на начальном этапе. На очередном еженедельном совещании GP обсуждают предлагаемую сделку и принимают единогласное решение о целесообразности или нецелесообразности инвестиций. После голосования «за» юрисконсульт фонда составляет итоговые документы. Если нет дополнительных вопросов, возникающих в ходе комплексной проверки, сделка заключается, и на счет компании переводятся средства. В течение двух недель после завершения комплексной проверки, менеджер, отвечающий за вопросы инвестиций, совместно с юрисконсультом составляет перечень условий финансирования и отправляет его руководителю компании для ознакомления.

Для создания и поддержания сбалансированного портфеля GP будут руководить большинством сделок, принимать активное участие во всех инвестиционных инициативах и решениях, уделять особое внимание устойчивому развитию портфельных компаний и их разумной оценке. После первоначальных инвестиций менеджеры фонда будут активно участвовать в деятельности портфельных компаний в качестве членов Советов директоров и сотрудничать с основателями и другими инвесторами для направления компаний к положительному результату за счет структурированных бизнес- процедур. В дополнение к стандартным практикам консультирования и наставничества, портфельные проекты также получат доступ к официальным каналам маркетинга для повышения их делового и технологического потенциала и увеличения оценки компании. Кроме того, GP будут использовать свои обширные связи, чтобы построить прочные партнерские отношения с российскими институтами развития и сетями инвесторов. Наконец, менеджеры будут использовать свой опыт, чтобы помочь с осуществлением рентабельных эффективных программ развития и осуществимых стратегий распределения.

Далее, после первоначального отбора запускается инвестиционная деятельность венчурного фонда. Важным элементом инвестиционной стратегии Starta Capital Hybrid Fund II является инвестирование только в те компании, которые прошли акселерацию в Starta Accelerator с последующим со-финансированием с другими венчурными фондами и инвесторами.

Starta Accelerator - это нью-йоркский акселератор, помогающий технологическим компаниям из Восточной Европы выйти на рынок США. Акселерация проходит очно 3,5 месяца в Нью-Йорке. Starta Accelerator инвестирует в компанию 130 тысяч долларов: 20 тысяч долларов дается на проживание команды во время акселерации, оплачивается сама программа стоимостью 110 тысяч долларов, а взамен берется 7% доли в капитале проекта. При таких условиях оценка компании должна составлять не менее 2 млн долларов. Также, после выпуска компании акселератор может доинвестировать 20 тыс. долларов за 1% акций на индивидуальных условиях.

Программа акселерации включает в себя серию из пяти взаимосвязанных консультационных модулей:

Разработка дорожной карты, процедуры мониторинга KPI;

Юридические услуги и инкорпорирование;

Стратегия защиты интеллектуальной собственности;

Инвестиционный консалтинг;

Маркетинговый консалтинг.

Кроме этого, на протяжении более 100 часов обучения и коучинга изучаются такие блоки, как адаптация к американской бизнес и культурной среде, нахождение и тестирование продукта для рынка, продажи, маркетинг, интеграция в технологическую, стартап и венчурную экосистему США. В акселераторе работает по неполной занятости более 200 предпринимателей, отраслевых специалистов, инвесторов, топ-менеджеров крупных корпораций Нью-Йорка, которые образуют широкий круг полезных контактов вокруг Starta Accelerator. Также, во время акселерации за каждой компанией закрепляется определенный ментор, который индивидуально работает с командой на практике, помогает ей своей экспертизой, налаживанием связей и приобретением профессиональных контактов в венчурной экосистеме США. В своей работе акселератор применяет системный подход, что дает высокую выживаемость стартапов. После Starta Accelerator компании имеют высокие шансы попасть в акселератор более высокого ранга (например, 500 Startups, Y Combinator и т.д.), делать кейсы с корпорациями, получать инвестиции от американских бизнес-ангелов и фондов.

Starta Accelerator является важным элементом в инвестиционной стратегии фонда в связи с тем, что Starta Capital Hybrid Fund II фокусируется на проектах ранних стадий развития, которые, как правило, не имеют постоянных клиентов и стабильного дохода, а инвестирование в них крайне рискованно. Прохождение командой стартапа интенсивной программы акселерации и постоянная вовлеченность управляющих партнеров в данный процесс позволяет оценить и отобрать только лучшие проекты, которые показали актуальность и жизнеспособность своего продукта на рынке США, команды которых продемонстрировали инициативность, энергичность и предприимчивость в условиях ограниченных денежных и временных ресурсов. Системный подход в работе с проектами, знание GP о состоянии бизнеса здесь и сейчас и, в целом, гибкая система акселерации, направленная на закрытие конкретных потребностей каждого стартапа, позволяют реализовать инвестиционный процесс Starta Capital Hybrid Fund II с минимальными рисками.

Далее, очень важно отметить, что Starta Accelerator выполняет роль проводника в системе создания потока проектов для фонда. Акселератор является единственным и главным «мостом» между бывшими странами СССР и США, помогающий талантливым инженерами и IT-специалистам с восточноевропейскими корнями вывести продукт на американский рынок. В связи с этим, Starta Capital Hybrid Fund II будет использовать проприетарную инфраструктуру акселератора для инвестирования в его лучших выпускников.

Фонд Starta Capital Hybrid Fund II будет работать по гибридной модели инвестирования, совмещая в себе элементы классического венчурного инвестирования и ICO. Около 85% всех инвестиций фонда будут осуществлены традиционным путем, а примерно 15% - через краудинвестинг и токенизацию. Разберем данную систему более детально.

До 70% инвестиционных возможностей будут получены из потока компаний, прошедших акселерацию в Starta Accelerator. Некоторые компании, попавшие в поле зрения фонда, не подходят для модели акселерации, например, из-за более поздней стадии, но являются инвестиционно привлекательными. В следствии чего, 30% капитала фонда резервируется для сделок с этими компаниями на посевной стадии с последующим инвестированием до серии A. Поток таких проектов будет организован из внешней среды, в частности, благодаря партнерам и множеству полезных профессиональных контактов.

Итак, фонд Starta Capital Hybrid Fund II формируется сроком на 10 лет, из которых первые 3 года - фаза активного инвестирования, следующие 2 года - осуществление follow-on инвестиций, оставшиеся 5 лет - организация выходов из портфельных проектов и выход на самоокупаемость. Всего в компании планируется инвестировать весь объем фонда, то есть 30 млн долларов за 5 лет инвестиционного периода. Средняя сумма инвестиции в проект составит 200 000 долларов, что является наиболее приемлемым для небольшого посевного фонда. Данная цифра формируется в зависимости от двух факторов: инвестиционного фокуса фонда по стадии инвестирования и количества портфельных компаний, с которыми могут работать GP физически. Рассматриваемый венчурный фонд будет работать на рынке посевных инвестиций, а среднестатистическое соотношение между управляющим партнером и количеством проектов, с которыми он может справляться и работать надлежащим образом, в мировой практике составляет 5-6 компаний на одного GP. С одной стороны, маленький чек инвестиции, например, на сумму менее 100 000 долларов автоматически переводит работу фонда в нишу предпосевных инвестиций. Тогда, он вынужден либо осуществлять больше follow-on инвестиций, либо формировать больший портфель. С другой стороны, вложение от 500 000 долларов до 1 млн долларов и более сдвигает работу венчурного фонда в нишу инвестирования на раунде A, что, также, не соответствует инвестиционной стратегии Starta Capital Hybrid Fund II. Помимо этого, фонд будет брать 3%-7% доли в капитале портфельной компании. Точное значение данного показателя будет определяться на основе данных о текущей стоимости проекта и сумме вложенных инвестиций.

Далее, Starta Accelerator отбирает проекты 2 раза в год, генерируя пайплайн для фонда из более, чем 50 компаний ежегодно, и примерно 75% из них будут отсечены в поиске лучших на постакселерационной стадии. В течение 3 лет фазы активного инвестирования фонду необходимо собрать до 55 портфельных инвестиций со средним чеком в 200 000 долларов. Затем, около 20 компаний с наилучшими показателями деятельности получат второй этап финансирования на сумму 500 000 долларов. И, наконец, на 5 год инвестиционного периода около 9 компаний с прошлого этапа получат follow-on инвестиции в размере 1 млн долларов. Наглядная схема организации пайплайна проектов для фонда представлена в таблице 7.

Таблица 7 - Поток проектов

№ этапа	Длительность этапа, лет	Количество компаний	Сумма инвестиций, $
1	3	55	200 000
2	1	20	500 000
3	1	9	1 000 000

Краудинвестинг и токенизация являются альтернативными и популяризирующимися формами организации так называемого процесса deal-to-deal инвестирования (единичного, разового). Все венчурные фонды, которые хотят идти в ногу со временем и применять в своей инвестиционной деятельности передовые методы и технологии, должны стандартизировать сделки и сделать их более прозрачными. Сегодня не должно быть ничего скрытного в том, что делают венчурные фонды, кроме их авторских и уникальных методик отбора проектов и работы с ними. В связи с этим, управляющими партнерами Starta Capital Hybrid Fund II в 2019 году будет запущена платформа Liqvest, которая станет ключевой базой для реализации гибридной модели инвестирования.

Liqvest - это автоматизированная платформа со-инвестирования в активы портфельных компаний фонда. Она предоставит высококачественные, профессионально развитые фондом возможности для глобального инвестиционного сообщества, добавляя столь необходимую прозрачность и ликвидность для инвесторов. Данная платформа будет демонстрировать поток проектов фонда и предоставлять удобную и легальную инфраструктуру для со-инвесторов для участия в сделках. Liqvest не только упростит внутренние процессы относительно стандартизации инвестиций, но и снимет барьеры на вход в сделки фонда для инвесторов с маленькими чеками и обеспечит будущую ликвидность для досрочного выхода. Схематично, гибридная модель инвестиционной деятельности фонда Starta Capital Hybrid Fund II представлена на рисунке 23.

Рисунок 23 - Схема работы гибридной инвестиционной модели

Одним из ключевых аспектов работы данной платформы является краудинвестинг в сделки Starta Capital Hybrid Fund II на deal-to-deal основе. За многие годы работы вокруг управляющей команды сформировалась обширная сеть непрофессиональных инвесторов по всему миру, которые готовы инвестировать в пайплайн фонда. Такие инвесторы, как правило, никогда не были причастны к венчурному рынку из-за нехватки капитала, высоких барьеров на вход и отсутствия понимания, как осуществлять рискованные вложения в высокотехнологичные компании. В данной ситуации, Starta Capital Hybrid Fund II выступает как некий «сервис», предоставляя услуги по сопровождению посевных инвестиций. Мелкий инвестор подключается к инвестиционной деятельности фонда на deal-to-deal основе, осуществляя одноразовые инвестиции в конкретный проект по его желанию. Он не становится LP фонда, однако получает все его преференции: доступ к инфраструктуре, профессиональной экспертизе и оценке сделок, компетенциям и опыту управляющей компании и т.д. GP берут на себя все обязанности и задачи по аналитике, юридическому и финансовому оформлению и сопровождению сделок, а краудинвестор получает право совместного инвестирования в отдельных портфельных компаниях. Взамен, фонд взимает с со-инвесторов комиссионные сборы для ведения сделок и обеспечения операционных расходов, что позволяет сделать структуру фонда без плат за управление из денежных средств, полученных от LP. Комиссия для краудинвесторов составит 10% с одной сделки, а плата за успех для GP при выходе из нее - 20%. Минимальный инвестиционный чек будет равен 25 000 долларов, при этом инвестор обязан внести минимум 100 000 долларов в виде обязательств, что будет гарантировать его участие в нескольких раундах финансирования в рамках одного проекта или нескольких по его усмотрению. Кроме того, только аккредитованные инвесторы, которые прошли формальную и репутационную проверку, будут иметь право инвестировать в проекты фонда. На платформе Liqvest для них будет создан личный кабинет, через который они смогут управлять своими сделками.

Далее, уникальным и важнейшим процессом работы Liqvest является токенизация активов фонда и со-инвесторов, которая позволяет реализовать гибридную модель инвестирования. На платформе размещаются самые перспективные и инвестиционно привлекательные стартапы из портфеля акселератора и фонда, где помимо описания указывается их стоимость, желаемая сумма инвестиций и доля, которую они готовы предложить инвесторам. Краудинвесторы совместно со Starta Capital Hybrid Fund II осуществляют со-инвестиции в отдельные сделки.

Что касается применения токенов в инвестиционном процессе, то они, главным образом, служат для реализации быстрых выходов из проектов. При такой системе работы инвестор сам решает, когда осуществлять возврат от вложенного капитала, основываясь на своих личных мотивах и интересах, а не ориентируясь на общепринятые временные рамки в 5-7 лет на классическом венчурном рынке. Конечно, инвестор имеет право выйти из проекта традиционным путем, продав свою долю в денежном эквиваленте, однако данный процесс становится очень тяжело реализуем с юридической и организационной точки зрения. Для всех инвесторов и основателей конкретного проекта должна быть организована встреча под руководством нотариуса, вследствие чего, этот процесс затягивается на многие месяцы, требует значительной суммы расходов и становится невыгодным для самого инициатора. При гибридной модели инвестиционной деятельности компания запускает одноразовую эмиссию токенов и распределяет их среди инвесторов в соответствии с долями. Затем, со-инвестор выставляет свою долю или ее часть на продажу. Здесь токены привязаны к долям, и их количество напрямую зависит от размера доли инвестора в проекте. Кроме того, токены, как производные от капитала, предоставляют те же экономические права: распределение прибыли, погашение долга, обмен активами и т.д. В итоге, предложенные инициатором токены покупаются другим инвестором или синдикатом на платформе, а тот, в свою очередь, получает возврат от вложенных средств в долларах, так как токены, также, привязаны к ним. Данный процесс полностью автоматизирован на площадке Liqvest и происходит в рамках закрытой биржи, к которой имеют доступ только аккредитованные инвесторы.

Таким образом, описанная выше схема работы гибридной модели инвестирования, основанная на краудинвестинге и токенизации, предоставит фонду и его со-инвесторам множество преимуществ. Во-первых, она повысит ликвидность портфельных инвестиций, позволяя инвесторам быстрее выходить из стартапов и получать преумноженные вложенные деньги. Во-вторых, она снимет барьеры входа на венчурный рынок для мелких инвесторов, которые не обладают необходимой экспертизой, но хотят стать венчурными капиталистами. Это создаст дополнительный и значительный приток инвестиций в портфельные компании фонда, и, как следствие, качественно увеличит их активность роста. В-третьих, Starta Capital Hybrid Fund II - это фонд без платы за управление. Созданная концепция гибридного инвестирования, в которой используются рычаги со-инвесторов для завершения и закрытия инвестиционных раундов, позволяет устанавливать комиссию за со-инвестирование по сделке и не тратить часть объема фонда на вознаграждения за управление ради выгод LP.

Говоря о стратегии выхода из портфеля Starta Capital Hybrid Fund II, стоить отметить, что, в первую очередь, инвестируя в проекты посевной стадии развития, фонд фокусируется на «взращивании» максимально работающих и эффективных проектов, а не на охоте за компаниями-единорогами. Одним из главных аспектов инвестиционной стратегии фонда является вхождение в проект при низкой оценке в 2 млн долларов на посевной стадии, а затем быстрое увеличение стоимости и потенциала компании благодаря добавлению ему ценности во время акселерации в США. За 3,5 месяца интенсивной и активной работы в Starta Accelerator компании увеличивают свою стоимость до 3 млн долларов, что является качественным и быстрым показателем роста стоимости компании на ранней стадии развития в мировой венчурной практике. Затем, фонд увеличивает его долю в наиболее перспективных портфельных компаниях, доинвестируя в них с более крупными чеками на более поздних стадиях.

Благодаря профессионализму и многолетнему успешному опыту работы со стартапами управляющей команды, а также качественно выстроенным инвестиционным процессам, менеджеры фонда способны делать выходы из компаний с их увеличенной стоимостью в 5-20 раз. Например, в рамках первого венчурного фонда Starta Capital Accessor Fund I было осуществлено два успешных выхода с увеличением оценки компаний в 20 и 25 раз. Наглядная статистика представлена на рисунке 24.

Рисунок 24 - Статистика выходов Starta Capital Accessor Fund I

Также, ожидается, что всего будет осуществлено порядка 50 выходов из портфельных проектов, с учетом того, что существует неизбежный риск фиаско и закрытия нескольких компаний в условиях нестабильного венчурного рынка. График выходов фонда Starta Capital Hybrid Fund II представлен в Приложении 3. Прогноз доходности всего портфеля после реализации выходов следующий:

50% компаний дадут возврат от инвестиций в 10Х;

30% - 5Х;

10% - 20-25Х;

10% - 0Х (будут списаны).

В данной ситуации, ожидаемая выгодность участия в фонде Starta Capital Hybrid Fund II для инвесторов по показателю TVPI (Total Value / Paid In) составит около 8-10Х, учитывая, что в предыдущем фонде данный показатель достиг отметки в 4,2Х.

Более того, в фокусе Starta Capital Hybrid Fund II находятся M&A сделки объемом 10-50 млн долларов с повышенной ликвидностью в той области, где большинство классических венчурных фондов только начинают инвестировать, а именно на раунде A. По статистике 80% M&A сделок в США закрываются в объеме 20-50 млн долларов [46]. Ожидаемый временной диапазон выходов - 4-6 лет.

Наконец, операционный финансовый план данного венчурного фонда на 10 лет его работы представлен в Приложении 4. Итого, за весь срок инвестиционной деятельности фонда будет потрачено около 3 млн долларов на поддержание его операционных и административных расходов. Так как, в Starta Capital Hybrid Fund II отсутствует плата за управление, и весь его объем будет использован на 100% для осуществления инвестиций, то средства на операционные расходы и, в частности, оплату труда сотрудников будут аккумулированы с комиссий со-инвесторов в размере 10% от суммы чека. В таком случае, требуется привлечение минимум 30 краудинвесторов каждый год для покрытия ежегодного операционного бюджета. Помимо этого, для открытия, регистрации и юридического оформления венчурного фонда необходимо осуществить разовые крупные вложения. Их перечень представлен в таблице 8.

Таблица 8 - Разовые стартовые расходы

Расходы	Сумма, $
Регистрация фонда (организационные расходы и юридическое сопровождение)	1 500 000
Регистрация LP (организационные расходы и юридическое сопровождение)	450 000
ИТОГО	1 950 000



Открытие фонда и оплата соответствующих возникающих затрат - это одна из ключевых задач управляющих партнеров, как инициаторов. Они обязаны внести обязательства в размере 5% от объема фонда или 1,5 млн долларов в данном случае. Что касается регистрации LP, то с них взимается комиссия 3% от суммы их вложений, которая покрывает организационные и юридические расходы на этапе вхождения инвесторов в фонд. Всего, в Starta Capital Hybrid Fund II планируется привлечение порядка 30 частных инвесторов, несколько из которых будут крупными. Таким образом, описанная выше финансовая модель деятельности фонда схематично представлена на рисунке 25.

Рисунок 25 - Финансовая модель работы фонда

3.4 Факторы риска, связанные с деятельностью фонда

При принятии решений командой венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II об осуществлении инвестиций в компанию ему необходимо учитывать все виды рисков, которые могут повлиять на его деятельность.

В целом, финансовые и операционные риски, с которыми сталкиваются портфельные компании, могут быть значительными. В то время, как планируемые доходы должны отражать уровень восприятия риска, в любой инвестиционной ситуации не может быть никакой гарантии, что фонд получит достаточную компенсацию за принятые риски. Также, вероятны потери всей суммы инвестиции, а сроки получения прибыли являются весьма неопределенными. На ранней стадии развития компании часто сталкиваются с неожиданными проблемами в области разработки, производства, маркетинга, финансирования, а также общих вопросов управления, которые, в некоторых случаях не могут быть адекватно решены. Доля предприятий, которые выживают и процветают, может быть невелика. В связи с этим, фонд может не получить некую часть доходов или прибыли от своих инвестиций. Конечно, управляющие партнеры постоянно стремятся повышать стоимость капитала, однако инвестиции могут не принести процентов или основной суммы выплаты в связи с различными внешними неконтролируемыми обстоятельствами. Все инвестиции фонда имеют спекулятивный характер, при этом существует возможность частичной или полной потери капитала. LP могут инвестировать в Starta Capital Hybrid Fund II только, если они могут с легкостью позволить себе последствия такой потери.

Так как, фонд планирует инвестировать, в первую очередь, в компании, связанные с инновационными технологиями, то стоит учитывать специфические риски, с которыми сталкиваются технологические компании. Среди них:

Быстро меняющаяся ситуация в науке;

Быстро устаревающие продукты или технологии;

Дефицит управленческого, технического, научного, исследовательского и маркетингового персонала, имеющего соответствующую подготовку;

Возможность исков, касающихся патентов и интеллектуальной собственности;

Быстро изменяющиеся настроения и предпочтения инвесторов в отношении инвестиций в технологический сектор, которые, как правило, воспринимаются как рискованные.

Далее, успешность инвестиционной деятельности фонда зависит от усердия, мастерства и сети деловых контактов команды менеджеров. Она будет осуществлять оценку, проводить переговоры, структурировать, заключать сделки с портфельными инвестициями фонда и осуществлять полный контроль над данными процессами. Будущий успех деятельности Starta Capital Hybrid Fund II будет зависеть от непрерывной работы членов управляющей команды, следовательно, уход любого GP может оказать существенное неблагоприятное воздействие на способность фонда к достижению своих инвестиционных целей. Помимо этого, способность венчурного фонда достигать свою инвестиционную цель будет обусловлена и его возможностями к развитию, которая будет зависеть, в свою очередь, от способности управляющих партнеров эффективно определять и инвестировать в активы, которые отвечают инвестиционным критериям. Любая неудача в управлении будущим развитием фонда может оказать существенное неблагоприятное влияние на финансовое состояние и результаты его инвестиционной деятельности.

Помимо этого, Starta Capital Hybrid Fund II действует в условиях жесткой конкуренции на рынке венчурных инвестиций. Фонд будет конкурировать с другими американскими и иностранными государственными и частными фондами, коммерческими и инвестиционными банками, частными и государственными финансовыми компаниями, а также рядом других инвесторов. Многие из конкурентов существенно крупнее, имеют значительно больше финансовых, технических и маркетинговых ресурсов. Как правило, венчурный фонд не может гарантировать, что конкурентное давление, с которым он сталкивается, не будет иметь существенного негативного влияния на инвестиционную деятельность, финансовое положение и результаты операций фонда.

Также, стоит принимать во внимание тот факт, что Starta Capital Hybrid Fund II планирует осуществлять инвестиционную деятельность на рынке США. Как следствие, здесь появляются такие факторы риска, как:

потенциальный эффект валютного контроля, то есть приостановление возможности перевода валюты из данной страны и изменение обменного курса между долларом США и других валют;

применение иностранного налогового законодательства, изменения в государственной власти или экономической, кредитно-денежной политике, или изменения обстоятельств в отношениях между народами;

влияние условий на местном рынке на доступность публичной информации, ликвидность бумаг, обращающихся на местных фондовых биржах, а также издержки, связанные с заключением сделок;

политическая и социальная нестабильность или дипломатические события, которые могут приводить к полной потере инвестиций.

Выводы по третьей главе

Таким образом, в данной главе работы была разработана инвестиционная стратегия гибридного венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II. Гибридная модель инвестирования была представлена с двух разных аспектов. С одной стороны, фонд будет инвестировать классическим путем в лучшие компании по итогам их прохождения акселерации в Starta Accelerator на предпочтительных условиях. Управляющая команда будет осуществлять полную организацию и контроль над отбором проектов, процессом due diligence, оформлением и заключением сделок и, затем, принимать активное участие в работе портфельных компаний, выступать экспертами при принятии важных управленческих решений, помогать в стабилизации бизнес-процессов и в привлечении следующих раундов инвестиций для устойчивого роста компаний. С другой стороны, в традиционной модели венчурного финансирования будут применены ключевые инструменты ICO: краудинвестинг и токенизация активов. Это откроет дополнительный источник инвестиций для портфельных компаний, а для фонда и со-инвесторов увеличит ликвидность инвестиций, позволяя реализовывать ранние выходы из проектов на каком угодно этапе. Помимо этого, в третьей главе работы были представлены ключевые параметры фонда, его структура управления, комплексно и подробно расписана инвестиционная политика, спрогнозирован пайплайн проектов и выходы из них, рассчитан финансовый бюджет и описаны возможные риски, связанные с инвестиционной деятельностью фонда.



Заключение

Итак, разработка инвестиционной стратегии венчурного фонда является актуальным и важным фактором его развития, определяющий будущее направление и успех деятельности. Ни один фонд не может собрать капитал без понимания того, как он будет зарабатывать деньги инвесторам, какие его целевые направления инвестирования по отраслям и стадиям, кто его конкуренты, каков портрет идеального портфельного проекта, сколько ресурсов ему необходимо для реализации своих планов и какую выгоду получит он и инвесторы при осуществлении инвестиционной деятельности. Все эти и многие другие аспекты освещаются в инвестиционной стратегии, которая презентует потенциальному инвестору все плюсы и минусы вложений в конкретный венчурный фонд. Конечно, данный документ должен быть составлен максимально грамотно, профессионально и развернуто, чтобы привлечь внимание инвестора и возбудить интерес к фонду.

В первой главе данной работы, в первую очередь, была изучена ключевая форма финансирования инновационных проектов ранних стадий развития, а именно - венчурные инвестиции. В частности, был проведен анализ главных тенденций в данной отрасли и выявлены злободневные проблемы нынешней модели традиционного венчурного финансирования: низкая ликвидность венчурного капитала, неэффективная структура управления фондами и отсутствие доступа к венчурному рынку для мелких инвесторов. Затем, был описан современный и альтернативный способ финансирования инновационных проектов - ICO. Он был на самом пике популярности в 2017 году, но сегодня претерпевает значимые изменения, которые ставят развитие ICO в тупик. Среди основных трендов на рынке ICO были выделены следующие: низкое качество проведения ICO, увеличение стоимости его запуска, уход ICO в офлайн среду, структурные сдвиги. Далее, на фоне происходящих событий и требования скорейших перемен со стороны венчурного сообщества была выявлена новая модель инвестирования - гибридная. Она призвана соединить в себе лучшие инструменты двух прошлых моделей, минимизируя или устраняя их недостатки. Гибридное инвестирование - это форма финансирования инновационных проектов ранней стадии развития на основе классической структурированной раундовой системы и токенизации активов.

Во второй главе была изучена методология разработки инвестиционной стратегии венчурного фонда, которая заключается в формировании основополагающего документа фонда - меморандума, являющийся одним из ключевых факторов успеха в процессе фандрайзинга. Также, был проведен анализ будущей сферы работы рассматриваемого венчурного фонда на предмет перспективных технологий и направлений венчурного инвестирования, среди которых ПО, фармацевтика, биотехнологии, здравоохранение, пищевая промышленность, блокчейн и криптовалюта. Кроме того, была изучена новая ниша посевного инвестирования среди венчурных фондов, в которой будет работать Starta Capital Hybrid Fund II. Данные фонды фокусируются на инновационных проектах ранней стадии развития, осуществляя инвестиционную деятельность с посевной до стадии A. Наконец, был проведен конкурентный анализ соответствующих участников венчурного рынка, среди которых оказались два венчурных фонда и бизнес-инкубатор.

Итогом исследования, проведенного в третьей главе работы, является инвестиционная стратегия для гибридного венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II, которая поможет ему привлечь инвестиции от потенциальных инвесторов и сформировать комплексное и полноценное представление о будущих возможностях и результатах деятельности фонда. Среди ключевых элементов данной стратегии можно выделить, во-первых, инвестирование только в успешных выпускников собственной акселерационной программы Starta Accelerator. Это позволит управляющей команде протестировать проекты и их основателей на рынке и сформировать более качественный и эффективный портфель из действительно стоящих стартапов. Во-вторых, основополагающей частью работы рассматриваемого венчурного фонда является осуществление инвестиционной деятельности по гибридной модели. С одной стороны, фонд будет инвестировать классическим венчурным путем, вкладывая в проект в среднем 200 000 долларов за 3%-7% доли в нем. С другой стороны, инвестиционные процессы фонда будут реализованы через краудинвестинг и токенизацию активов - ключевые механизмы криптовалютного рынка. Они лягут в основу собственной автоматизированной онлайн-платформы по со-инвестированию Liqvest. Краудинвестинг позволит организовать дополнительный приток инвестиций в портфель фонда от частных инвесторов с минимальным чеком всего в 25 000 долларов, а токенизация даст мощный толчок к повышению ликвидности инвестиций фонда в процессе реализации выходов. Таким образом, венчурный фонд Starta Capital Hybrid Fund II объемом 30 млн долларов будет сформирован на 10 лет для осуществления инвестиций в IT-отрасли. Он будет работать по новой экономической модели no management fee, взимая с со-инвесторов комиссию в 10% для покрытия операционных и административных расходов. Всего, в рамках фонда планируется осуществить порядка 55 инвестиций со средним чеком в 200 000 долларов.



Список использованной литературы

1. Ries, E. The Lean Startup / E. Ries. - Crown Business. 2011. - 17 p.

2. Бутрюмова, Н.Н. Управление инвестиционной привлекательностью малых инновационных предприятий / Н.Н. Бутрюмова // Региональные перспективы развития инновационной экономики России: материалы междунар. науч.-практ. конф. Н. Новгород: ООО «Стимул-СТ», 2011. - С. 23-31.

3. Steier, L. Venture capitalist relationships in the deal structuring and post?investment stages of new firm creation / Steier L., Greenwood R. // Journal of management studies, 2007. - 5 p.

4. Рогова, Е.М. Венчурный менеджмент / Е.М. Рогова, Е.А. Ткаченко, Э.А. Фияксель / М.: НИУ ВШЭ, 2011. - С. 91.

5. Иволгина, Н.В. Венчурное финансирование как инструмент инвестирования в новые идеи и научно-технические достижения / Н.В. Иволгина, Д.И. Степанова // Бизнес в законе. - 2015. - №6. - С. 213.

6. PwC/CB Insights [Электронный ресурс]: MoneyTree Report, 2018. - Режим доступа: https://www.pwc.com/us/en/moneytree-report/moneytree-report-q4-2018.pdf.

7. Crunchbase [Электронный ресурс]: Q4 2018 Closes Out A Record Year For The Global VC Market, 2019. - Режим доступа: https://news.crunchbase.com/news/q4-2018-closes-out-a-record-year-for-the-global-vc-market/.

8. Girin, A. The very hungry VC: trends and opportunities / A. Girin, E. Dorozhkina, S. Milman. - A Better Mousetrap Newsletter. 2019. - 6 p.

9. PwC/CB Insights [Электронный ресурс]: MoneyTree Report, 2018. - Режим доступа: https://www.pwc.com/us/en/moneytree-report/moneytree-report-q4-2018.pdf.

10. Crunchbase [Электронный ресурс]: Q4 2018 Closes Out A Record Year For The Global VC Market, 2019. - Режим доступа: https://news.crunchbase.com/news/q4-2018-closes-out-a-record-year-for-the-global-vc-market/.

11. Crunchbase [Электронный ресурс]: Q4 2018 Closes Out A Record Year For The Global VC Market, 2019. - Режим доступа: https://news.crunchbase.com/news/q4-2018-closes-out-a-record-year-for-the-global-vc-market/.

12. PwC/CB Insights [Электронный ресурс]: MoneyTree Report, 2018. - Режим доступа: https://www.pwc.com/us/en/moneytree-report/moneytree-report-q4-2018.pdf.

13. Girin, A. The very hungry VC: trends and opportunities / A. Girin, E. Dorozhkina, S. Milman. - A Better Mousetrap Newsletter. 2019. - 7 p.

14. Girin, A. Hybrid Capital: the future of venture in the ICO era / A. Girin, E. Dorozhkina. - Starta Ventures. 2017. - 14 p.

15. PwC/CB Insights [Электронный ресурс]: MoneyTree Report, 2018. - Режим доступа: https://www.pwc.com/us/en/moneytree-report/moneytree-report-q4-2018.pdf.

16. Chohan, Usman W. Initial Coin Offerings (ICOs): Risks, Regulation, and Accountability / Usman W. Chohan // Regulation of Financial Institutions Journal: Social Science Research Network (SSRN), 2017. - 2 p.

17. Свон, М. Блокчейн: Схема новой экономики / М. Свон; М.: Олим-Бизнес. 2017. - С. 55.

18. Министерство финансов РФ [Электронный ресурс]: Проект федерального закона «О цифровых финансовых активах», 2018. - Режим доступа:

19. https://www.minfin.ru/ru/document/?group_type=&q_4=%D1%82%D0%BE%D0%BA%D0%B5%D0%BD&in_docs_4=1&DOCUMENT_NUMER_4=&M_DATE_from_4=&M_DATE_to_4=&P_DATE_from_4=&P_DATE_to_4=&t_4=404282366&order_4=P_DATE&dir_4=DESC.

20. Girin, A. Hybrid Capital: the future of venture in the ICO era / A. Girin, E. Dorozhkina. - Starta Ventures. 2017. - 6 p.

21. CoinSchedule [Электронный ресурс]: Token Sales Statistics, 2017. - Режим доступа: https://www.coinschedule.com/stats.

22. Girin, A. Hybrid Capital: the future of venture in the ICO era / A. Girin, E. Dorozhkina. - Starta Ventures. 2017. - 7 p.

23. Girin, A. Hybrid Capital: the future of venture in the ICO era / A. Girin, E. Dorozhkina. - Starta Ventures. 2017. - 7 p.

24. CoinSchedule [Электронный ресурс]: Categories by Amount Raised, 2017. - Режим доступа: https://www.coinschedule.com/stats.

25. CoinSchedule [Электронный ресурс]: Categories by Amount Raised, 2017. - Режим доступа: https://www.coinschedule.com/stats.

26. Quintana, Luis Gomez. Creating a tokenized fund in the Ethereum blockchain / Luis Gomez Quintana // International Business, 2017. - 22 p.

27. Carni, Uriel S. Protecting the Crowd Through Escrow: Three Ways that the SEC Can Protect Crowdfunding Investors / Uriel S. Carni // Fordham Journal of Corporate & Financial Law. - 2014. - Vol. 19, №3. - 687 p.

28. Лахметкина, Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие / Н.И. Лахметкина. - М.: КНОРУС, 2006. - С. 41.

29. Lipman, F. Financing Your Business with Venture Capital: Strategies to Grow Your Enterprise with Outside Investors / F. Lipman. - 1st ed. - Prima Lifestyles. 2011. - 273 p.

30. Миронова, И.В. Методические основы создания венчурных фондов, ориентированных на экологические проекты / И.В. Миронова // Известия Тульского государственного университета. Экономические и юридические науки. - 2013. - С. 147.

31. Лахметкина, Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие / Н.И. Лахметкина. - М.: КНОРУС, 2006. - С. 49.

32. Ахмадеев, А.М. Мировой опыт устройства и функционирования венчурного фонда / А.М. Ахмадеев, Е.В. Евтушенко // Вестник УГНТУ. Наука, образование, экономика. - 2017. - Серия экономика №1 (19). - С. 29.

33. Ахмадеев, А.М. Мировой опыт устройства и функционирования венчурного фонда / А.М. Ахмадеев, Е.В. Евтушенко // Вестник УГНТУ. Наука, образование, экономика. - 2017. - Серия экономика №1 (19). - С. 30.

34. Гулькин, П.Г. Венчурные и прямые инвестиции в России: теория и десятилетие практики / П.Г. Гулькин. - СПб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2015. - С. 35.

35. PitchBook, NVCA Venture Monitor 4Q 2018, Hoboken, New Jersey. 2018. - 19 p.

36. PitchBook, NVCA Venture Monitor 4Q 2018, Hoboken, New Jersey. 2018. - 19 p.

37. PwC/CB Insights [Электронный ресурс]: MoneyTree Report, 2018. - Режим доступа: https://www.pwc.com/us/en/moneytree-report/moneytree-report-q4-2018.pdf.

38. PitchBook, NVCA Venture Monitor 4Q 2018, Hoboken, New Jersey. 2018. - 20 p.

39. Business Insider Intelligence [Электронный ресурс]: How E-Commerce Is Finally Disrupting The $600 Billion-A-Year Grocery Industry, 2017. - Режим доступа: https://www.businessinsider.com/e-commerce-disrupting-huge-grocery-market-2014-12.

40. Girin, A. The very hungry VC: trends and opportunities / A. Girin, E. Dorozhkina, S. Milman. - A Better Mousetrap Newsletter. 2019. - 12 p.

41. Williams, R. 2017 U.S. Food & Beverage Startup Investment Report / R. Williams; Food Tech Connect, 2018. - 6 p.

42. Astam, N. US Cryptocurrency Exchanges Move at Different Speeds / N. Astam; Diar. - vol. 2. - Issue 39. 2018. - 3 p.

43. Astam, N. US Cryptocurrency Exchanges Move at Different Speeds / N. Astam; Diar. - vol. 2. - Issue 39. 2018. - 5 p.

44. Davenport, Thomas H. How Big Data and AI are Driving Business Innovation / Thomas H. Davenport, R. Bean. - NVP: NewVantage Partners. - Boston, 2018. - 11 p.

45. PitchBook, NVCA Venture Monitor 4Q 2018, Hoboken, New Jersey. 2018. - 29 p.

46. Forklog [Электронный ресурс]: Blockchain Capital, 2017. - Режим доступа: https://forklog.com/blockchain-capital-opublikoval-investitsionnyj-memorandum-predstoyashhego-ico/.

47. CB Insights [Электронный ресурс]: 2016 Global Tech Exits Report, 2016. - Режим доступа: https://www.cbinsights.com/research/report/tech-exits-2016/.

48. Бланк, И.А. Основы инвестиционного менеджмента / И.А. Бланк. - В 2-х томах. - Киев: «Ника-Центр», 2007. - 624 с.

49. Зобова, Е.В. Источники финансирования оборотного капитала предприятия / Е.В. Зобова // Социально-экономические явления и процессы. - 2011. - №11 (033). - 83 с.

50. Скиннер, К. ValueWeb. Как финтех-компании используют блокчейн и мобильные технологии для создания интернета ценностей / К. Скиннер. - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2017. - 417 с.

51. Kershen, J. Blockchain: The Future of Internet Innovation - Ideas, Applications and Uses for Blockchain Technology / J. Kershen. - CreateSpace Independent Publishing Platform. 2016. - 66 p.



Приложение 1

Вопросы для интервью с экспертами венчурной отрасли

Какие ключевые проблемы нынешнего классического венчурного инвестирования Вы видите?

Как они могут быть устранены или минимизированы?

Список опрошенных экспертов:

Алексей Гирин - Управляющий партнер Starta Ventures;

Денис Ефремов - Инвестиционный директор Da Vinci Capital;

Валентина Закирова - Инвестиционный партнер Social Discovery Ventures;

Константин Виноградов - Старший партнер Runa Capital.



Приложение 2

Ключевые блоки экспресс-оценки инновационных проектов