Разработка инвестиционной стратегии венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II

Предприятия

Отдельных стратегических зон хозяйствования

Стратегических хозяйственных центров

Направленность результатов инвестиционной деятельности

Внутренние

Внешние

Приоритетное значение

Главные

Основные

Вспомогательные

Характер влияния на ожидаемый результат

Прямые

Поддерживающие

Направленность воспроизводственного процесса

Развития

Реновации

Система управления фондом. В данном пункте описывается опыт, квалификация, знания и умения управляющей команды, которая будет ответственна за все виды деятельности, связанные с венчурным фондом. Также, здесь раскрываются и обосновываются экономические отношения между GP и LP, рассказывается об инвесторах фонда, его организационно-правовой форме и т.д.

В целом, классическая схема функционирования венчурного фонда представлена на рисунке 14 [31].

Рисунок 14 - Схема функционирования венчурного фонда

Стандартная иерархия управляющей команды строится таким образом:

Управляющий партнер (general partner) - специалист, руководящий процессом фандрайзинга, подготовкой решений по сделкам, управлением портфельными компаниями.

Управляющий директор (managing director) - наемный сотрудник, который занимается подготовкой документов по сделкам и коммуникациями с компаниями портфеля.

Управляющий проектами (project manager) - наемный сотрудник, в чьи обязанности входит подготовка документов по сделкам, контактирование с портфельными компаниями, решение их операционных и повседневных задач.

Ассоциат (associate) - сотрудник, занимающийся аналитической деятельностью, например, анализом рынка. Иногда таким работникам доверяют подготовку сделок и оказание помощи проинвестированным компаниям [32].

Инвестиционная политика. В данном пункте меморандума излагаются все стратегические и идеологические направления инвестиционной деятельности фонда, определяется его фокус и специализация. Также, здесь расписывается порядок осуществления инвестиционного процесса. Ключевым элементом данного пункта является описание процесса отбора проектов и дальнейшей работы с ними. Важнейшей составляющей деятельности фонда является поиск и отбор проектов, который строится на системе deal flow («анализ потока проектов») и due diligence («тщательный анализ инвестиционной возможности»). Хоть данные бизнес-процессы и стандартизированы, они поглощают значительное время управляющей команды в первые два года существования фонда. Затем, наступает следующая стадия, носящая название «hands-on management» или «hands-on support» [33]. Представитель венчурного фонда входит в Совет директоров компании и принимает участие в ее развитии: осуществляет контроль над выделенными финансами, участвует в заседаниях и в принятии стратегических решений, оказывает возможную помощь в дальнейшем росте. Помимо этого, здесь подробно описывается, какими способами и при помощи каких инструментов менеджеры фонда будут достигать поставленных целей, удовлетворять запросы инвесторов и приумножать их вложенный капитал.

Инвестиционные риски. Инвестирование в венчурные проекты ранних стадий развития подразумевает высокую рискованность и отсутствие гарантий, как по возврату инвестиций, так и по получению доходов компанией. Фонды занимаются реализацией различных программ по минимизации и избеганию инвестиционных рисков. Однако из-за специфики венчурного рынка не существует единого правильного решения данной проблемы. При осуществлении инвестиционной деятельности эффективность нивелирования рисков и, как следствие, успешность инвестиций, зависит от профессионализма и опыта управляющей команды. Вместе с этим, самым простым, но надежным инструментом управления рисками является процедура тщательной проверки проектов.

Инвестор всегда сталкивается с необходимостью учитывать факторы риска самого различного свойства. Риски, связанные с инвестированием, могут включать, но не ограничиваться следующими:

Политические и экономические риски (политическая ситуация, национализация, инвестиционная активность в экономике страны, заинтересованность государственных органов и т.д.);

Системные риски (риск банковской системы, связанный с неспособностью финансовых институтов выполнять свои обязательства);

Рыночные риски (колебания курсов валют, процентных ставок, ценовой риск товарных рынков);

Ценовые риски (изменение цен на акции компаний, которое может привести к падению стоимости активов фонда);

Кредитные риски (неисполнение принятых обязательств со стороны эмитентов ценных бумаг и контрагентов по сделкам);

Операционные риски (неправильное функционирование оборудования и ПО, используемого при обработке транзакций, неправильные действия или бездействия персонала организаций, участвующих в расчетах, технологические сбои и т.д.);

Законодательные риски;

Природные катаклизмы и военные действия.

Таким образом, изучив методологию формирования инвестиционной стратегии, был составлен следующий ее план для венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II:

Описание ключевых параметров фонда;

Система управления фондом;

Инвестиционная политика;

Факторы риска, связанные с деятельностью фонда.

2.2 Анализ отрасли и конкурентной среды

Одним из ключевых элементов разработки инвестиционной стратегии является оценка внешней среды, а именно - анализ перспективных технологий и направлений венчурного инвестирования. В частности, наиболее привлекательными областями для инвестирования на сегодняшний день в США являются программное обеспечение, фармацевтика и биотехнологии, здравоохранение (приборы, оборудование, системы и сервисы), потребительские продукты и услуги. Наглядная статистика представлена на рисунке 15 [34].

Рисунок 15 - Динамика объемов венчурного инвестирования по секторам в США, млрд долларов



Стартапы, работающие в сфере программного обеспечения, фармацевтики и биотехнологий, продолжают доминировать по количеству сделок на венчурном рынке, что наглядно представлено на рисунке 16 [35].

Рисунок 16 - Динамика числа сделок на венчурном рынке по секторам в США

Бесспорным лидером является отрасль ПО, куда было инвестировано порядка 50 млрд долларов в 2018 году. Сюда можно отнести технологии в сфере дистанционного обучения, теле- и видеоконференций, интернета вещей, различных веб-сервисов и т.д. В сфере здравоохранения можно выделить такие ведущие области, как мобильная и цифровая медицина, телемедицина, различные интеллектуальные системы и т.д. Компании, работающие в сфере цифровой медицины, привлекли 8,6 млрд долларов за весь 2018 год, что на 21% больше по сравнению с 2017 годом. Данный факт продемонстрирован на рисунке 17 [36].



Рисунок 17 - Динамика объемов инвестирования в мобильную медицину в США

инновационный инвестиция фонд венчурный

Также, большое количество венчурного капитала вкладывается в естественные науки, в частности фармацевтику и биотехнологии. За последний год в США в данную сферу было инвестировано 23,3 млрд долларов в 1308 сделку, что на 40,4% больше по сравнению с 2017 годом (рис. 18) [37].

Рисунок 18 - Динамика объемов и количества сделок в фармацевтику и биотехнологии в США

Также, стоит отметить, что инвесторы показывают все больший интерес к потребительским секторам экономики с технологическим компонентом. Стартапы, работающие в данной области, фокусируются на одной продуктовой линейке и взаимодействуют с клиентами напрямую. В таких проектах может и не быть сильной технической составляющей, но они активно используют различные технологии быстрого завоевания доли рынка с помощью целевых маркетинговых кампаний, в которые вкладывается много венчурного капитала. Кроме того, данные стартапы предоставляют исключительное обслуживание клиентов, которого жаждет каждый человек, проявляя себя, как работающие и приносящие большие доходы для инвесторов бизнесы.

Нельзя оставить без внимания и новые развивающиеся сферы экономики, направленные на создание продуктов и услуг для удовлетворения потребностей, нужд и интересов современного человека с активным образом жизни в мегаполисе. Например, еще в 2016 году food & beverage был самым большим сегментом ритейла с ежегодным объемом продаж в 600 млрд долларов, при этом, все еще обладавшим крайне низкой долей проникновения онлайн-сервисов [38]. Однако за последние несколько лет пищевая промышленность в мире претерпела ряд значительных изменений и сейчас в ней тестируются самые смелые технологии будущего. Основатели стартапов в данной индустрии предлагают инновационные решения, которые могут значительно изменить как систему производства, так и возможности системы распространения продовольствия в целом. На сегодняшний день, можно выделить несколько мировых векторов развития пищевой промышленности, которые заняли прочные позиции на данном рынке и продолжают расти быстрыми темпами: доставка еды из ресторанов, готовые блюда по запросу, наборы продуктов для готовки по подписке, доставка фермерских продуктов и т.д.

Что касается новых развивающихся направлений, то ожидается, что в 2019 году наибольший интерес со стороны венчурных инвесторов на рынке пищевой промышленности привлекут технологии в области растениеводства, воспроизводства белков из грибов и насекомых, экологически безопасных поставок в рестораны, а также полностью роботизированных и ориентированных на эффективность цепочек поставок продукции с производства до конкретного потребителя [39]. В 2017 году в стартапы food & beverage индустрии было вложено около 1,08 млрд долларов (рис. 19) [40].

Рисунок 19 - Объем инвестирования в пищевую промышленность в 2017 году в США

Большая часть венчурного инвестирования была направлена на альтернативные источники производства протеинов и кофе, разработку продукции из растительных компонентов, способных полностью заменить животные белки, оптимизацию электронной коммерции в пищевой промышленности и т.д. Таким образом, ожидается, что инвестиции в данную отрасль будут на еще большем пике популярности в 2019 году.

Далее, не менее привлекательным для венчурного инвестирования остается рынок блокчейна и криптовалюты. Проекты из этих индустрий привлекли порядка 3,9 млрд долларов классических венчурных инвестиций в 2018 году, что на 280% больше показателей 2017 года, когда технология блокчейна была на самом пике популярности среди основателей стартапов и инвесторов (рис. 20) [41].



Рисунок 20 - Динамика объемов венчурного финансирования крипто- и блокчейн-стартапов

Решения, связанные с блокчейн-технологией, появляются в таких областях, как здравоохранение, платежные системы, системы управления цепями поставок, государственное управление, сельское хозяйство, коммунальные услуги и т.д. Исследования показывают, что в 2018 году 84% различных компаний активно используют или внедряют в свою деятельность блокчейн для решения задач по поиску информации и улучшения качества работы бизнеса [42]. Поэтому, инвестирование в эту область все еще находится на рекордно высоком уровне.

2018 стал знаменательным годом для фандрайзинга венчурных фондов, так как 256 из них привлекли порядка 55,5 млрд долларов, что является наибольшим значением привлеченного капитала, которое было когда-либо зафиксировано (рис. 21) [43]. Кроме того, средний размер фонда вырос на 64% по сравнению с 2017 годом, а минимальная сумма взноса для LP составила 250 млн долларов [44].



Рисунок 21 - Динамика активности сбора венчурных фондов в США

В частности, на рынок было выведено более десятка венчурных фондов с рекордными объемами в 1 млрд долларов и больше. Управляющие команды создают такие крупные фонды для работы с компаниями, находящихся на поздних этапах своего жизненного цикла, при этом, исключая проекты ранних стадий развития из инвестиционного цикла. Сложившиеся условия привели к сдвигам на рынке венчурного капитала в сторону более крупных сделок и высоких оценок проектов. Очевидно, что мега-фонды продолжат концентрироваться на компаниях более поздних стадий развития, потому что, собрав много капитала, нужно ответственно и правильно его распределить.

Тем временем, на рынке появляется новый класс посевных фондов, чьим предназначением является заполнение пустоты между посевным этапом инвестирования и раундом A, которую традиционные венчурные капиталисты оставляют позади. Венчурные инвесторы занимались финансированием серии А, когда компания еще не продемонстрировала свою привлекательность. Цель такого вложения денег состояла в том, чтобы дать стартапу достаточно пространства и средств для преодоления критических проблем на ранних этапах существования таких, как наем первых членов команды, создание рабочей версии продукта и привлечение платящих клиентов. Но в сегодняшних условиях мега-фонды ожидают увидеть эти задачи уже выполненными прежде, чем они возглавят раунд А.

В фокусе Starta Capital Hybrid Fund II будут посевные сделки, а управляющие партнеры сконцентрируются на реализации первоначальной миссии венчурного инвестирования - оказание помощи инновационным проектам ранних стадий развития в доказывании работоспособности их бизнес-моделей и реализации первых шагов в создании стабильных бизнес-процессов. Небольшие стандартные венчурные фонды несут в себе ряд преимуществ. Во-первых, координирование действий по распределению небольшого количества капитала требует меньшего числа управляющих партнеров, что, как следствие, позволяет использовать большие суммы денег для осуществления инвестиционной деятельности. Во-вторых, небольшие фонды являются гибкими и мобильными участниками венчурного рынка, они способны своевременно реагировать на изменяющуюся конъюнктуру рынка, изменять и подстраивать инвестиционные процессы под сложившуюся экономическую ситуацию, быть в курсе актуальных тенденций и применять гибкие инструменты при работе со стартапами. Гигантские многомиллиардные фонды способны менее качественно и эффективно реагировать на изменения; они становятся похожими на крупные корпорации, где главенствует бюрократия и сложная система принятия решений. Во главе мега-фондов стоят многочисленные управляющие команды, которые руководят распределением огромной суммы капитала, и, соответственно, они в меньшей степени мобильны в вопросе быстрых изменений инвестиционных процессов. В-третьих, в некрупных венчурных фондах управляющие партнеры более активно и глубоко работают с проектами на предмет развития их бизнес-процессов, что позволяет сформировать и «вырастить» качественный инвестиционный портфель.

Посевные венчурные фонды имеют огромное значение для начинающих технологических предпринимателей, когда работа основателя превращает первоначальную идею в реальный бизнес. Управляющие партнеры Starta Capital Hybrid Fund II выступают наставниками для стартапов и оказывают истинную и реальную помощь для них. Они имеют более 10 000 часов опыта совместной и тесной работы с проектами над решением неизбежных проблем, с которыми сталкиваются основатели на самом начальном этапе - поиск первых клиентов, формулирование ценностного предложения продукта и миссии компании, построение процессов продаж, наем талантливых специалистов, развитие лидерских качеств менеджеров и привлечение следующих раундов инвестиций. Начальная стадия - это самое рискованное время для любого стартапа и самая трудная часть пути любого основателя, и именно поэтому им необходимо быть внимательными при выборе венчурного фонда, с которым они хотели бы сотрудничать. За свою карьеру управляющая команда Starta Capital Hybrid Fund II часто сталкивалась с десятками, если не сотнями компаний, что дало ей значительный объем знаний и опыта, а также обширную сеть профессиональных контактов в венчурном сообществе по всему миру.

Таким образом, сегодня почти ни один мега-фонд не заинтересован в том, чтобы поддерживать проекты ранних стадий развития. Начинающие основатели стартапов могут сделать очень большую ошибку, взяв инвестиции у крупного фонда, потому что он не сможет дать достаточного времени и оказать конкретную помощь и экспертизу, которая так им необходима на раннем этапе развития. Более того, если данный фонд не подтвердит свое участие в следующем раунде финансирования, это станет негативным сигналом для всех потенциальных будущих инвесторов, и это может стать концом пути для компании. Заняв нишу посевного инвестора среди всех венчурных фондов на рынке, в портфель Starta Capital Hybrid Fund II будут включены исключительно начинающие компании, которые благодаря многолетнему опыту работы и профессионализму управляющих партнеров могут быть быстро увеличены в стоимости в десятки раз, и выход из которых может быть реализован уже на раунде A или B.

Далее, не менее важным принципом разработки инвестиционной стратегии является оценка конкурентной среды. В 2017 году некоторые классические и крупные венчурные фонды, например, Andreessen Horowitz, Sequoia Capital, BainCapital Ventures, Bessemer Venture Partners, предприняли попытки инвестировать в ICO-проекты. Однако более интересным феноменом является попытка новых венчурных компаний и фондов сделать первые шаги в сторону токенизации своих активов или полноценному внедрению гибридной модели. Рассмотрим данных инвесторов более подробно.

В 2017 году венчурная фирма Blockchain Capital создала первый в своей истории токенизированный венчурный фонд Blockchain Capital III Digital Liquid Venture Fund («BC III DLVF»), который дал возможность держателям токенов стать частью венчурного инвестирования в блокчейн-стартапы. Blockchain Capital привлекла в общей сложности 50 млн долларов, из которых 40 млн долларов были собраны через традиционные источники финансирования, а остальные 10 млн долларов -- впервые в истории рынка венчурных фондов -- через ICO. Фирма выпустила специальные токены BCAP, созданные на основе смарт-контрактов Ethereum, которые позволили ей оперативно собрать небольшой фонд. Эмиссия токенов была возложена на Blockchain Capital TokenHub Pte. Ltd., дочернюю структуру компании Argon Group Holdings («BC TokenHub»). Общая схема проведения ICO представлена на рисунке 22 [45].



Рисунок 22 - Схема проведения ICO венчурной фирмой Blockchain Capital

В данном фонде плата за управление составила 2,5%, а награда за успех - 25%. Таким образом, такой подход помог криптоинвесторам войти на венчурный рынок, который был не доступен для них ранее. Инвесторы купили токены фонда и вошли в него без какой-либо комиссии. В итоге, это сняло или снизило барьеры на доступ к венчурному рынку, и любой человек смог попробовать себя в роли венчурного капиталиста.

Затем, в 2018 году венчурная компания Blockchain Capital получила рекордные для криптовалютной индустрии 150 млн долларов инвестиций, которые были направлены на следующий ее фонд Blockchain Capital IV, который специализируется на биткоин- и блокчейн-стартапах.  Деньги внесли институциональные партнеры из нескольких доверительных инвестиционных фондов, а также стратегические инвесторы и компании по доверительному управлению семейными капиталами.

Blockchain Capital основана в 2013 году братьями Бартом и Бредфордом Стивенсонами и руководителем Bitcoin Foundation Броком Пирсом и является одной из первых венчурных компаний, работающих в сфере инвестирования в биткоин и криптовалютные стартапы. Базирующаяся в Сан-Франциско, венчурная фирма сформировала свой первый фонд в 2013 году. На сегодня, Blockchain Capital инвестировала порядка 40 млн долларов в 43 биткоин- и блокчейн-проекта. В ее портфеле находятся такие известные компании, как Coinbase (электронный кошелек для цифровой валюты, который позволяет трейдерам покупать и продавать биткоины), Chain (криптографические системы учета, которые делают финансовые сервисы более интеллектуальными, безопасными и объединенными), Xapo (биткоин-кошелек), Ripple (платежная система), Bitgo (платформа для осуществления безопасных платежей в биткоине) и т.д.

Science Blockchain - бизнес-инкубатор, ориентированный на инвестирование и взращивание стартапов в области блокчейна. Он был основан инвестиционной компанией Science, которая успешно инвестирует в стартапы через свои венчурные фонды уже на протяжении 7 лет. За это время фирма профинансировала более 85 проектов и получила возврат капитала в размере 1,3 млрд долларов благодаря успешным выходам из портфельных проектов. Компания верит, что блокчейн является следующей основной платформой для инноваций и фундаментальных технологий, что он способен изменить способ работы как бизнеса, так и социальных структур. По этой причине был создан инкубатор Science Blockchain для партнерства с ведущими предпринимателями с целью создания портфеля из блокчейн- и крипто-бизнесов, которые будут успешны в долгосрочной перспективе. Он ведет свою деятельность в трех ключевых направлениях:

Взращивание перспективных блокчейн-проектов ранней стадии развития;

Привлечение на очень ограниченной и избирательной основе компаний, стремящихся воспользоваться возможностями, предоставляемые токенизированной экономикой;

Осуществление со-инвестиций с частными инвесторами.

Инкубатор стремится создать среду, в которой команды блокчейн-проектов могут разрабатывать свои концепции и идеи за счет ресурсов инкубатора (стратегических, правовых, технических и т. д.) и запускать свои ICO.

Кроме того, Science Blockchain стал первым в мире бизнес-инкубатором, который был полностью профинансирован через ICO, выпустив специализированные токены SCI. В итоге, Science Blockchain привлек 12,3 млн долларов инвестиций от 400 частных инвесторов осенью 2017 года. Уникальная структура токенов SCI позволила распределить 70% от общего числа токенов, которые Science Blockchain получает напрямую от владельцев токенов SCI благодаря своей эффективной инвестиционной стратегии. В портфеле бизнес-инкубатора находятся такие проекты, как ReadyUp (платформа для создания системы управления командой в игровой и киберспортивной индустрии), VideoCoin (видео инфраструктура для интернета, основанного на блокчейне), Mainframe (децентрализованная сеть для устойчивой к цензуре маршрутизации сообщений), PolySwarm (децентрализованная антивирусная площадка), Splyt (протокол электронной коммерции для глобальной платформы листинга на блокчейне) и т.д.

SPiCE Venture Capital - это первый в мире полностью токенизированный венчурный фонд. В 2018 году в ходе ICO было собрано порядка 40 млн долларов, что позволяет назвать SPiCE Venture Capital самым большим токенизированным фондом в индустрии. Также, он стал одним из первых венчурных фондов, который предпринял первые попытки в реализации гибридной модели инвестирования. В своей инвестиционной деятельности фонд применяет различные инструменты и процессы классического венчурного финансирования и криптовалютного рынка.

Благодаря механизмам сферы венчурного капитала фонд имеет возможность:

Организовывать надежный инвестиционный процесс с помощью процедуры due diligence, проводимой командой высококвалифицированных специалистов;

Диверсифицировать инвестиции в самые перспективные технологические сектора экономики, например, такие, как AR/VR, искусственный интеллект, интернет вещей, кибербезопасность и т.д.

Из мира блокчейна и криптовалюты SPiCE Venture Capital привносит в свою инвестиционную деятельность:

Инвестирование в стартапы путем покупки их токенов;

Высокую ликвидность активов;

Со-инвестирование с аккредитованными инвесторами через фиаты или криптовалюту.

В целом, можно выделить следующие характеристики инвестиционной деятельности SPiCE Venture Capital:

Инвестирование в проекты стадии A;

Фонд ежегодно отбирает по 7-9 проектов и вкладывает в каждый в среднем 1,5 млн долларов;

Он помогает компаниям привлечь серию инвестиционных раундов или запустить масштабное ICO в течение 12-18 месяцев;

GP активно участвуют в развитии портфельных проектов и помогают им продвигаться к выходу из фонда, повышая тем самым ценность инвестиций для LP;

Управляющая команда фонда постоянно стремится увеличивать стоимость каждой компании в портфеле.

Среди инвестиций венчурного фонда SPiCE Venture Capital можно выделить такие успешные проекты, как Archax (институциональная биржа для торговли обеспеченных активами токенами), INX (полностью регулируемая платформа для торговли цифровыми активами и токенами, ориентированная в основном на институциональных инвесторов), Securitize (инновационный протокол цифровых ценных бумаг, который обеспечивает бесперебойную торговлю ими на нескольких рынках одновременно), Saga Foundation (уникальная цифровая валюта, предназначенная для решения реальных проблем государственной политики) и т.д.

Starta Accelerator - акселератор для стартапов с европейскими корнями, базирующийся в Нью-Йорке и запущенный в 2016 году. Миссия программы Starta Accelerator заключается в культурной и бизнес-адаптации в США hi-tech стартапов из России и стран Восточной Европы, а также встраивании их в инвестиционную, технологическую и венчурную экосистему США. Цель акселератора - помощь в адаптации продукта/сервиса и основателей стартапа для ведения бизнеса в глобальном масштабе, проверка и подтверждение гипотез о работающих бизнес-моделях.

В 2017 году группа Starta Ventures прошла трансформацию, выйдя на криптовалютный рынок, и начав инвестировать в блокчейн-стартапы. В июле того же года он стал первым в мире акселератором, который привлек 5 млн долларов через ICO. Для реализации данного инструмента финансирования 33% доли акселератора было токенизировано и выведено на биржу, в результате чего, 1 500 частных инвесторов купили токены Starta Accelerator. Также, главным итогом этого ICO стало быстрое привлечение LP в акселератор без значительных денежных затрат. На сегодняшний день, менеджмент Starta Accelerator сделал уже два обратных выкупа токенов у инвесторов, что бывает крайне редко на криптовалютном рынке. Кроме того, 4 портфельных компании акселератора привлекли более 22 млн долларов через успешные ICO-кампании, в которых управляющие партнеры Starta Accelerator приняли участие, как менторы и эксперты. Среди этих компаний Cindicator (алгоритмы для хедж-фондов и институциональных инвесторов с использованием гибридных интеллектуальных технологий в сфере торговли), Suretly (уникальная платформа для краудваучинга, которая предлагает альтернативу обычной практике кредитования P2P), Anryze (децентрализованная платформа распознавания речи, основанная на искусственном интеллекте) и Tickets Cloud (автоматизированный маркетплейс, который связывает организаторов мероприятий и распространителей билетов и предоставляет набор инструментов для продаж).

Таким образом, успешное ICO, эффективное инвестирование в крипто-проекты путем покупки токенов и появление новых тенденций на рынках венчурных инвестиций и ICO дали команде Starta Accelerator возможность разработать собственное и уникальное направление работы в сфере гибридных инвестиций.

Далее, стоит провести сравнительный анализ вышеперечисленных конкурентов, выделив следующие важные критерии.

Во-первых, очень важно определить вид участника венчурного рынка, чтобы понять каким именно образом он помогает и финансирует стартапы. Венчурный фонд, как правило, инвестирует в более зрелые компании со стабильными продажами и доходом. Управляющая команда помогает им экспертизой и связями, предоставляя доступ к инфраструктуре, построенной вокруг фонда. Однако рассмотренные венчурные фонды, BC III DLVF и SPiCE Venture Capital, отличаются от стандартов: они сфокусированы на стартапах ранних стадий развития и располагают значительно меньшим объемом капитала. В своей работе они применяют модель гибридных инвестиций, инвестируя в часть проектов классическим венчурным способом, а в другую часть - через покупку токенов. Это позволило данным фондам осуществлять менее рискованные инвестиции в молодые стартапы и сделало их более гибкими и мобильными при работе с проектами. Акселераторы и бизнес-инкубаторы, в свою очередь, предоставляют стартапам собственные ресурсы в виде инфраструктуры, производственных мощностей, денежных средств, связей, контактов и т.д. Помимо этого, они помогают проектам решать административные, финансовые, юридические и другие операционные вопросы ведения бизнеса благодаря наличию профессиональных связей в разных областях. В акселераторах и бизнес-инкубаторах стартапы, также, имеют возможность получить экспертную оценку и поддержку со стороны менторов и трекеров, которые там работают.

Во-вторых, говоря о модели гибридных инвестиций, важно сделать оценку токенизированности активов инвестора, то есть, какая их часть существует в классическом виде (акциях), а какая в специализированных диверативах - токенах. Полная токенизированность активов говорит о том, что инвестор осуществляет инвестиционную деятельность только через ICO проектов. При частичной токенизированности активов сохраняется традиционная венчурная модель инвестирования и добавляется финансирование проектов через ICO, что в итоге образует гибридную модель инвестирования. Токенизировать свои активы возможно через проведение ICO, что и сделали все вышеперечисленные инвесторы в 2017 году, когда этот инструмент финансирования был на пике популярности.

В-третьих, инвестирование через гибридную модель или ICO предполагает смещение инвестиционного фокуса в сторону проектов, работающих на рынке блокчейна и криптовалюты. Starta Accelerator в данном случае является исключением, так как он инвестирует в IT-проекты в широком смысле: от робототехники и дронов до блокчейна.

И, наконец, не менее важным критерием, объединяющим вышеперечисленных участников венчурного рынка, является фокус на инновационные проекты ранних стадий развития. Работа с такими стартапами является стандартной практикой для акселераторов и бизнес-инкубаторов, однако венчурных фондов, осуществляющих такие посевные инвестиции, крайне мало в мировой практике. Данные венчурные фонды, как правило, обладают маленьким объемом капитала, небольшой управляющей командой, уникальной инвестиционной стратегией, и все это позволяет им осуществлять сделки с компаниями ранних стадий развития.

Итоговый сравнительный анализ рассмотренных инвесторов представлен в таблице 3.

Таблица 3 - Сравнительный анализ конкурентов

Участник Параметр	BC III DLVF	Science Blockchain	SPiCE Venture Capital	Starta Accelerator
Вид	Венчурный фонд	Бизнес-инкубатор	Венчурный фонд	Акселератор
Токенизированность активов	Частично	Да	Да	Частично
Объем ICO, млн $	10	12,3	40	5
Фокус по инвестируемым отраслям	Биткоин и блокчейн	Блокчейн	Блокчейн	IT
Фокус по инвестиционным стадиям	Seed	Pre-seed/seed	Seed	Pre-seed/seed

Выводы по второй главе

Итак, в данной главе дипломной работы была выработана методология разработки инвестиционной стратегии венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II. Меморандум - это главный документ любого венчурного фонда, в основу которого заложена инвестиционная стратегия. В первую очередь, он используется для процесса фандрайзинга и ознакомления потенциальных инвесторов с возможностями, перспективами и условиями вложения денежных средств в фонд. Затем, управляющая команда руководствуется данным документом на протяжении всей инвестиционной деятельности венчурного фонда, направляя ее действия и инициативы в нужные стороны, которые были сформулированы на начальном этапе.

Кроме того, во второй главе был исследован венчурный рынок, а именно перспективные отрасли для инвестирования, актуальные технологические тенденции, рынок венчурных фондов и его тренды. Также, был проанализирован мировой рынок гибридных инвестиций на предмет выявления ключевых конкурентов, осуществляющих свою инвестиционную деятельность в соответствии с данной моделью. В ходе этого процесса было проведено сравнение конкурентных преимуществ данных участников рынка гибридных инвестиций, которые отличаются друг от друга видом, степенью токенизированности активов, объемом проведенных ICO, фокусом по инвестируемым отраслям и инвестиционным стадиям. Стоит отметить, что изученные инвесторы стали пионерами и первопроходцами на рынке гибридных инвестиций и показали себя, как высококвалифицированных профессионалов, сформировав качественные портфели из успешных стартапов. Starta Accelerator, в свою очередь, стал первым в мире акселератором, которому удалось привлечь финансирование через ICO и токенизировать часть портфеля.



Глава 3. Инвестиционная стратегия гибридного венчурного фонда Starta Capital Hybrid Fund II

АО «Инвестиционная компания «Старта Кэпитал» (или группа Starta Ventures) объединяет венчурный фонд Starta Capital Accessor Fund I, акселератор в Нью-Йорке Starta Accelerator, акселератор для блокчейн-стартапов Token Rockets, коворкинг-центр Sputnik Space. Все подразделения имеют разных инвесторов и направления деятельности, но объединены общей целью - реализовать глобальный потенциал компаний с русскоговорящими основателями для самих основателей и инвесторов Starta Ventures.

Starta Accelerator является ключевым активом Starta Ventures, так как через него было инвестировано порядка 10 млн долларов в более, чем 100 стартапов. Помимо этого, миссия Starta Accelerator заключается в культурной и бизнес-адаптации hi-tech стартапов из России и стран Восточной Европы для ведения бизнеса в США, предоставлении помощи при проверке и подтверждении гипотез о работающих бизнес-моделях, чтобы, затем, венчурный фонд, входящий в группу, инвестировал в лучших выпускников акселератора. Коворкинг Sputnik Space - плацдарм для восточноевропейских компаний в центре Нью-Йорка. Также, помимо традиционной инфраструктуры участники получают доступ к широкой сети контактов Starta Ventures и возможность воспользоваться экспертизой менторов акселератора и управляющих партнеров.

Эффективность и слаженность компетенций управляющих партнеров компании позволили ей создать и успешно реализовать первый венчурный фонд группы Starta Capital Accessor Fund I. Краткие сведения о нем представлены в таблице 4.



Таблица 4 - Резюме венчурного фонда Starta Capital Accessor Fund I

Объем фонда, млн долл.	3
Статус	Закрыт
Год начала работы	2014
Планируемый срок работы фонда, лет	8
Фокус фонда
- по инвестиционным стадиям:	Pre-seed/seed
- по инвестируемым отраслям:	IT
- по географическим предпочтениям:	Восточная Европа
Фаза жизненного цикла	Постинвестиционная
Средний размер инвестиционного раунда, млн долл.	0,15
Расчетный IRR фонда, %	40
Фактический IRR фонда, %	30

Важным элементом инвестиционной стратегии фонда является инвестирование только в успешных выпускников Starta Accelerator с последующим со-финансированием с другими венчурными фондами и инвесторами. Это делает портфель фонда более надежным, устойчивым и качественным, что, следовательно, гарантирует более быстрый возврат денежных средств инвесторам фонда с высоким мультипликатором. Данный факт подтверждает статистика по первому венчурному фонду, представленная в таблице 5.

Таблица 5 - Статистика портфеля Starta Capital Accessor Fund I

Портфельные компании	Параметр
Количество	13
Активные, %	93
Привлекли следующие раунды инвестиций после Starta Capital, %	85
Суммарный объем привлеченных средств в следующих раундах инвестирования после Starta Capital, млн долл.	35
Получают доход, %	93
Выходы	4



Таким образом, благодаря фильтрации проектов через акселератор, портфель фонда был сформирован исключительно из эффективных стартапов, показывающие очень высокие показатели своей деятельности. Всего, на конец 2018 года фонд инвестировал более 2 млн долларов в 13 компаний, из которых лишь одна списана, а прирост стоимости всех компаний портфеля составил почти в 3 раза. Сейчас фонд закрыт и находится на постинвестиционной стадии своего жизненного цикла, когда управляющая команда «взращивает» портфельные компании, помогает в привлечении следующих раундов инвестиций и увеличивает их стоимость для успешного выхода. За 4 полных года своей активной инвестиционной деятельности фонд уже вышел из четырех портфельных компаний, что является наглядным доказательством эффективной и качественной работы управляющих партнеров.

Следующим важным шагом в развитии группы Starta Ventures является создание второго фонда Starta Capital Hybrid Fund II - одного из первых в мире гибридных венчурных фондов. Он будет работать на международном венчурном рынке, осуществляя инвестиции в российские и восточноевропейские стартапы на рынке США. Причина его организации имеет экономическую предпосылку: в портфеле Starta Capital Accessor Fund I есть ряд проектов, которые находятся на активных стадиях своего роста и из них пока не целесообразно выходить с экономической точки зрения. Следовательно, эти компании перейдут в портфель второго фонда, который продолжит осуществлять так называемые follow-on инвестиции (доинвестирование) и будет «взращивать» проекты для увеличения их стоимости. Кроме того, профессионализм и многолетний опыт работы управляющих партнеров Starta Ventures, а также появление новых тенденций на рынке венчурных инвестиций и ICO дали ей возможность разработать собственное и уникальное направление работы в сфере гибридных инвестиций, что стало, также, основой для создания данного венчурного фонда. Таким образом, на стратегической сессии руководства Starta Ventures было принято решение о создании гибридного фонда Starta Capital Hybrid Fund II, определены инвестиционные цели и назначены управляющие партнеры.

3.1 Описание ключевых параметров фонда

В первую очередь, необходимо определить и резюмировать базовые формальные критерии фонда, которые представлены в таблице 6.

Таблица 6 - Резюме

Название	Starta Capital Hybrid Fund II
Организационно-правовая форма	L.P. (Limited Partnership, партнерство с ограниченной ответственностью)
Объем	30 млн долларов
Срок действия фонда	10 лет
Инвестиционный период	5 лет
Минимальный размер обязательств по взносам в капитал	500 000 долларов
Комиссия от со-инвесторов	10% (одноразовая выплата GP)
Вознаграждение за управленческие услуги	0%
Награда за успех	20%

Для реализации качественной и эффективной инвестиционной деятельности следующие стратегические цели были обозначены:

Осуществление инвестиций в высококачественные технологические компании на ранней стадии развития в области программного обеспечения, телекоммуникаций, мобильных приложений, робототехники, приборов и оборудования, биоинформатики и блокчейна для создания хорошо сбалансированного и, в то же время, финансово выгодного портфеля ценных бумаг в течение пяти лет.

Обеспечение максимальной доходности для инвесторов путем выявления на ранней стадии компаний, разрабатывающих инновационные продукты, ориентированные на удовлетворение острой необходимости на массовых рынках и, затем, направления этих компаний к успеху.

Стимулирование развития в России сектора посевных инвестиций в индустрии венчурного финансирования в сфере информационных технологий.

Формирование сети венчурных партнеров для фонда Starta Capital Hybrid Fund II с целью максимального вовлечения экспертов, корпораций, венчурных фондов и бизнес-ангелов в процесс финансирования новых технологических компаний посредством создания собственной онлайн площадки со-инвестирования.

Создание условий для формирования непрерывного потока качественных сделок в фонд в течение пяти лет.

3.2 Система управления фондом

Всей инвестиционной деятельностью фонда будут руководить Алексей Гирин, Екатерина Дорожкина, Серж Милман и Сергей Васильев. Менеджеры будут руководствоваться своим коллективным техническим, деловым, маркетинговым и инвестиционным опытом, а также их профессиональными возможностями коммуникации в венчурном сообществе в целях управления текущими инвестициями и оценкой возможных новых инвестиционных возможностей. Они будут ответственны за все виды деятельности, связанные с фондом. Эта команда имеет значительный инвестиционный опыт и опыт предоставления консультаций, а также навыки проведения исследований и предпринимательские компетенции. Имена и досье менеджеров:

Алексей Гирин (управляющий партнер)

Опыт: более 15 лет опыта работы в сфере аудита и финансов, последние 10 лет Алексей Гирин оказывает финансовые и инвестиционные услуги и выступает в качестве специалиста по привлечению средств на рынке венчурного капитала с акцентом на компаниях ранних стадий развития. С 2007 года он привлек более 30 млн долларов, действуя в качестве успешного частного инвестора, для 7 компаний ранних стадий. Он регулярно участвует в ключевых совместных российских и американских венчурных мероприятиях, таких как «Silicon Valley Open Doors» и «Russian Innovation Week».

Образование: получена степень Магистра экономики в Российском государственном торгово-экономическом университете; имеется сертификат, выданный Министерством финансов Российской Федерации, разрешающий работать с широким спектром ценных бумаг.

Сильные стороны: консалтинг по инвестициям в компаниях ранних стадий развития, хорошие отношения с инвесторами, анализ финансовых рынков, правовая защита интеллектуальной собственности, владение русским и английским языками.

Роль в фонде: общие вопросы, руководство операционной деятельностью, работа с инвесторами по привлечению средств, финансовая и юридическая комплексная оценка начинающих компаний, оказание услуг инвестиционного и финансового консультирования и взаимодействие с портфельными компаниями.

Екатерина Дорожкина (управляющий партнер)

Опыт: маркетолог и предприниматель, руководившая продвижением бизнеса в международных финансовых и IT-компаниях более 10 лет. В 2016 году стала со-основателем и руководителем Starta Accelerator, выстроила системную работу по поиску и отбору проектов, адаптации восточноевропейских предпринимателей в Нью-Йорке и запустила коворкинг для стартапов Sputnik Space и программу Starta Academy. В 2017 году запустила объединение инициатив Starta в масштабный холдинг Starta Ventures.

Образование: получена степень Магистра мировой экономики в Российском экономическом университете имени Г.В. Плеханова и звание кандидата экономических наук; является выпускницей программы по венчурным инвестициям бизнес-школы UC Berkeley Executive Education.

Сильные стороны: маркетинг, финансовая грамотность, большая сеть контактов и связей в профессиональном венчурном и стартап сообществе в США, в частности в Нью-Йорке, свободное владение английским языком.

Роль в фонде: руководство операционной деятельностью Starta Accelerator, оценка и отбор проектов в акселератор, представление фонда на международных площадках, конференциях и конкурсах.

Серж Милман (управляющий партнер)

Опыт: финансист с более, чем 15-летним опытом в управлении активами и инвестировании. Основатель инвестиционной компании Ronin Asset Management и хедж-фонда Dellwood Capital Partners. В группе Starta Ventures он фокусируется на токенизации стартапов и управлении портфелем, является ментором стартапов в Starta Accelerator и программе для блокчейн-проектов Token Rockets.

Образование: имеется высшее образование в области финансов, полученное в Нью-Йоркском университете.

Сильные стороны: аналитика, финансовая экспертиза, поиск новых возможностей в США для портфельных компаний.

Роль в фонде: менторство стартапов, нетворкинг, аналитика и экспертиза проектов, комплексная работа с блокчейн-проектами акселератора.

Сергей Васильев (управляющий партнер)

Опыт: Сергей Васильев имеет 10-летний опыт работы в области информационных технологий и более 5 лет в венчурной отрасли. Он является консультантом нескольких авторитетных экспертных советов, комиссий и национальных инновационных конкурсов, например, Экспертный совет Первого открытого конкурса гражданских инновационных проектов, организованного Государственной корпорацией «Ростехнологии», Индекс начинающих компаний, учрежденный Российской венчурной компанией, III Конкурс молодежных инновационных проектов в сфере телекоммуникаций «Телеком Идея». Сергей Васильев обладает обширной отраслевой экспертизой в области IT, мобильных приложений, телекоммуникаций, робототехники и практическими знаниями о действующих игроках российского венчурного рынка. Он имеет широкую сеть контактов в компаниях ранних стадий, а также в венчурных фондах и среди экспертов.

Образование: имеется степень Магистра технических наук в Московском университете телекоммуникаций и информатики.

Сильные стороны: поиск и первичный отбор инвестиционных возможностей, аналитика, техническая экспертиза.

Роль в фонде: внутренняя аналитика, организационное сопровождение, техническая комплексная проверка начинающих компаний, консультирование компаний по ключевым вопросам венчурных инвестиций в России, связи с общественностью (PR).

Кроме того, очень важным моментом в организации работы венчурного фонда является выбор его организационно-правовой формы. Для фонда Starta Capital Hybrid Fund II наиболее целесообразной является партнерство с ограниченной ответственностью (L.P., Limited Partnership) по ряду причин. Во-первых, главной особенностью партнерства с ограниченной ответственностью является наличие двух категорий участников - партнеров с полной и ограниченной ответственностью. Партнеры с ограниченной ответственностью отвечают по обязательствам только в пределах своего вклада и играют пассивную роль вкладчиков капитала. В случае с венчурным фондом такими партнерами могут выступать различные крупные инвесторы, которые вкладывают денежные средства в фонд и ожидают многократного возврата капитала. Во-вторых, партнерства, как организационно-правовая форма бизнеса, играют в США большую роль. Также, весьма широко партнерства применяются в международном бизнесе и оффшорных схемах, а так как фонд Starta Capital Hybrid Fund II зарегистрирован в юрисдикции Каймановых островов, то партнерство с ограниченной ответственностью предоставляет возможность пользоваться различными льготами (пониженной налоговой ставкой, простотой юридического оформления и т.д.). Таким образом, форма L.P. позволяет управляющей команде фонда, которая является партнером с полной ответственностью, аккумулировать значительное количество капитала и запустить его в инвестиционную деятельность. При такой системе управления менеджеры, с одной стороны, берут на себя все обязательства и риски по ведению инвестиционной деятельности, но, с другой стороны, они получают свободу в принятии стратегически важных решений, в установлении правил ведения инвестиционного процесса, в методах работы с проектами и т.д. Такой формат взаимодействия с ограниченными партнерами позволяет управляющей команде реализовать свой опыт, знания, потенциал и профессионализм в полной мере. Инвесторы в данном случае выступают лишь пайщиками и не могут вмешиваться в инвестиционную деятельность фонда.

Среди LP фонда могут быть как физические, так и юридические лица (пенсионные фонды, страховые компании, банки, корпорации и т.д.). 100% капитала в рассматриваемом венчурном фонде будет собрано среди частных инвесторов. Фокус по привлечению капитала преимущественно от индивидуальных лиц обусловлен тем, что с ними намного легче и проще взаимодействовать, чем, например, с государственными корпорациями. Они более гибкие, инициативные и способны быстро принимать решения. Частные инвесторы имеют широкие связи, благодаря которым можно за короткое время установить деловые контакты с другими потенциальными инвесторами фонда. Однако работа с индивидуальными инвесторами несет в себе некоторые риски и недостатки, например, такие, как ограниченное количество свободных денежных средств, преследование личных мотивов и целей, которые могут не соответствовать целям GP и вызывать конфликтные ситуации.

Минимальный размер обязательств по взносам в капитал для LP составляет 500 000 долларов. Данная цифра является наиболее оптимальной для небольшого венчурного фонда объемом 30 млн долларов. С одной стороны, если чек будет значительно меньше, то для сбора фонда потребуется привлечь большее количество LP, а управлять отношениями с ними очень сложно. С другой стороны, установив размер взноса в фонд в районе 1 млн долларов, появляется проблема поиска частных инвесторов, владеющих такими свободными средствами. Также, люди, которые могут вложить от 1 млн долларов, плохо мыслят категориями посевного рынка инвестиций. Им идеологически ближе и экономически целесообразнее вкладывать в фонды, работающие на раунде А.

GP, в свою очередь, обязуется внести минимум 5% от общей суммы обязательств. Возврат взносов в капитал происходит, в первую очередь, 100% партнерам с ограниченной ответственностью до тех пор, пока они не получат в совокупности сумму в размере их взносов в капитал фонда. Затем, возврат в 100% объеме отдается инвесторам до тех пор, пока они не получат в совокупности доход с суммы, указанной ранее выше или равной 5% годовых. И, наконец, возврат взносов в капитал 100% управляющему партнеру происходит до тех пор, пока он не получит 20% от суммы выплат, осуществленных в пользу партнеров. Что касается распределения прибыли, то 80% денежных средств должны быть распределены между партнерами с ограниченной ответственностью и 20% - управляющему партнеру. Минимальный размер обязательств по взносам в капитал от GP и пропорции распределения прибыли между партнерами определены на основе общемировой практики.

Далее, ежегодное вознаграждение за управленческие услуги будет выстроено по уникальной схеме - no management fee. Это новая экономическая модель фондов, которые основаны на токенизации и краудинвестинге; она позволит GP собирать фонды меньших объемов, тратить меньше усилий на привлечение финансирования и больше внимания уделять работе с портфельными проектами. Управляющая команда фонда Starta Capital Hybrid Fund II будет активно привлекать мелких инвесторов и сотрудничать с ними. Их чек на вход в фонд будет всего 100 000 долларов. Подробно данная система краудинвестинга рассмотрится далее.

3.3 Инвестиционная политика

Ключевые элементы инвестиционной политики венчурного фонда включают первоначальный отбор стартапов, анализ компаний (due diligence), принятие инвестиционных решений и, затем, активное участие фонда в лице его менеджеров после осуществления инвестиций. Разберем каждый этап процесса работы фонда Starta Capital Hybrid Fund II отдельно.

В первую очередь, необходимо организовать стабильный и качественный поток проектов в фонд, наладить работу с различными ресурсами и источниками, откуда можно привлекать потенциальные объекты для инвестирования. Для выполнения данной задачи будет применена такая техника поиска инвестиционных возможностей, как «вытягивание» (pull), которая будет использоваться при посещении мероприятий в области венчурного рынка, ярмарок, конкурсов и сессий инвесторов, а также за счет использования рекомендаций от заслуживающих доверия учреждений, которые выступают в качестве экспертов на конкурсах стартапов. Экспертные знания, навыки коммуникации, сети контактов и практический подход менеджеров являются прочной основой для исследований и принятия решения по поводу высококачественных инвестиционных возможностей из заслуживающих доверия источников. Для того, чтобы расширять сети профессиональных связей и оставаться в курсе событий о выходе новых компаний и продуктов на рынок России и стран СНГ, были разработаны и продолжают создаваться партнерские программы с крупными российскими игроками рынка венчурного капитала: Сколково, РОСНАНО, РВК, корпорацией «Ростехнологии», Российской ассоциацией венчурного инвестирования, Национальной ассоциацией бизнес-ангелов, а также региональными венчурными фондами и ассоциациями бизнес-ангелов. Помимо этого, управляющие партнеры фонда будут активно посещать значимые и крупные конференции, форумы, питч-сессии и выставки стартапов (например, Emerge, Open Innovations, Startup Village, IT Arena, Российский венчурный форум и т.д.), а также выступать в качестве экспертов и членов жюри в крупных российских конкурсах проектов (Битва Стартапов, Startup Challenge, Техностарт, Телеком Идея и т.д.). Новым инструментом поиска и привлечения перспективных инновационных проектов станет налаживание сотрудничества с участниками венчурного рынка в регионах. Starta Capital Hybrid Fund II будет уделять особое внимание недооцененным компаниям с высококвалифицированными командами с сильной IT-составляющей в таких регионах России, как Республика Татарстан, Республика Марий Эл, Чувашская Республика и т.д.