Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки Российской Федерации ФГБОУ ВО РТ

«Тувинский государственный университет»

Экономический факультет

Кафедра экономики и менеджмента

Курсовая работа

по дисциплине: «Менеджмент»

на тему: Формирования акционерного капитала»

Выполнила:

студент 1 курса

Будуй-оол Шенне Константиновна

Проверил:

Монгуш Ольга Николаевна

Кызыл - 2017 г



Содержание

Введение

Глава 1. Понятие акционерного капитала и акционерного общества как организационно-правовой формы

1.1 Виды и элементы акционерного капитала

1.2 Особенности акционерского общества

Глава 2. Формирование акционерного капитала

2.1 Уставный капитал как элемент акционерного общества

2.2 Использование акционерного капитала

Глава 3. Практические аспекты стратегического использования акционерного капитала

3.1 Проблемы и итоги развития акционерных обществ в России

3.2 Выход российских компаний на международные рынки акционерного капитала

3.3 Использование показателя стоимости акционерного капитала при оценке компании

Заключение

Библиографический список



Введение

В современное время развитие рыночной экономики и стремление организаций к росту является достаточно актуальной темой.

Актуальность темы характеризуется полной хозяйственной самостоятельностью и способствует все большей концентрации внимания на управлении источниками финансирования, в том числе такой важной составляющей как акционерный капитал. О повышении значимости данной составляющей напрямую свидетельствуют изменения в подходах к учету акционерного капитала и усиление роли данного показателя в анализе финансово - хозяйственной деятельности организаций.

Акционерный капитал позволяет сформировать активы, свободные от притязаний лиц, не являющихся собственниками организации, и в этой связи является основой финансовой устойчивости и стабильности.

Необходимость управления акционерным капиталом продиктована не только внутренними предпосылками - стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании, - но и зависимостью фирмы от внешнего экономического окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с нею.

Цель данной работы определятся понятиями акционерного капитала и акционерного общества как организационно-правовой формы, формированием акционерного капитала и стратегическим использованием акционерного капитала.

Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие основные задачи:

1) Рассмотрены виды и элементы акционерного капитала.

2) Выявлены особенности акционерного капитала.

3) Изучен уставный капитал как элемент акционерного общества.

4) Рассмотрены использование акционерного капитала.

5) Выявлены проблемы и итоги развития акционерных обществ в России.

6) Выявлены выходы российских компаний на международные рынки акционерного капитала.

7) Сделан анализ использование показателя стоимости акционерного капитала при оценке компании.

Предмет изучения работы: проблемы формирования и развития акционерного капитала в России и выход на международные рынки.

Объект исследования: проблемы формирования и использования акционерного капитала.

Степень разработанности проблемы. В числе ученых, в той или иной степени занимавшихся и занимающихся разработкой темы акционерного капитала, можно назвать Аронова Б.Б., Шевченко И.Г., Соколова М.А., Климова В.Ю., Велинга В.А. и других.

Для написания данной работы были использованы как книги, из которых мною было подчеркнуто большое количество интересной информации, так и статьи из научных журналов, таких как «Менеджмент в России и за рубежом», «Вопросы экономики» «Финансовый менеджмент».

Структура работы: курсовая состоит из введения, трех глав, заключения и библиографического списка. Объем работы 43 страниц, работа проиллюстрирована 5 таблицами, список литературы содержит 35 источников.



Глава 1. Понятие акционерного капитала и акционерного общества как организационно-правовой формы

1.1 Виды и элементы акционерного капитала

Понятие акционерный капитал определяется как капитал, образованный посредством объединения средств многих физических и юридических лиц через продажу им акций, облигаций, капитализации полученной в процессе функционирования акционерного общества прибыли, дохода, полученного от обращения портфельных инвестиций общества.

Раскрывая содержание акционерного капитала, К. Маркс писал: «Kапитал достиг своей последней формы, где он существует не только в себе, в соответствии со своей субстанцией, но и положен по своей форме как общественная сила и общественный продукт».

Субъектом акционерного капитала выступает собственник комбинированный, ассоциированный. Это не простая сумма частных предпринимателей. Субъектом акционерного капитала выступает такая ассоциация собственников, которые в соответствии с долями своих вложений получают доход на них и принимают участие в управлении [16, с. 33].

Своеобразие акционерного капитала вызвало необходимость использования двух таких понятий, как действительный капитал и фиктивный капитал. Действительный капитал существует в акционерном обществе в форме производственных, товарных, денежных и интеллектуальных фондов. Этот капитал реально функционирует как одно целое, представляет одну общую коллективную собственность. Распоряжается этой собственностью общее собрание.

Фиктивный капитал - акции, облигации акционерного общества, находящиеся в собственности акционеров. Он не существует реально, но путем продажи может превратиться в реальные деньги.

Величину фиктивного капитала определяет предполагаемое получение дохода. Этот капитал совершает оборот не как прямое, непосредственное отражение воспроизводства, а в качестве самостоятельного независимого от него процесса.

Субъектами фиктивного капитала могут быть физические лица и юридические лица (банки, страховые компании, другие АО, пенсионные фонды и т.д.).

В работах экономистов высказывается положение, что в акционерном обществе отношения собственности имеют двойственный характер: частный и коллективный. Это положение используем для исследования роли и значения акционерного капитала в создании и организации функционирования акционерного общества. Начнем с рассмотрения состава и структуры акционерного капитала. При этом в качестве признаков структурирования используем поэлементный состав владельцев и величину пакетов владения акциями. На рис.1.1. представлена структура акционерного капитала по перечисленным признакам.

Особый интерес с позиций источников формирования и роли в функционировании акционерного общества представляет поэлементная структура акционерного капитала. Она представлена пятью элементами: уставным, добавочным и резервным капиталом, а также нераспределенной прибылью и фондами специального назначения. Все элементы различаются по источникам образования, экономической сущности и той роли, которая отводится им в создании акционерного общества и его развитии.

Уставный капитал, представляющий номинальную стоимость размещенных акций, является экономическим фундаментом, имущественной основой деятельности акционерного общества.



Рис. 1.1 Структура акционерного капитала

При создании акционерного общества на сумму взносов учредителей, которые образуют уставный капитал, приобретаются основные производственные фонды.

Следующим элементом акционерного капитала является добавочный капитал. Он формируется под воздействием прироста (снижения) стоимости предприятия в результате его переоценки, безвозмездно полученного имущества от юридических и физических лиц, дохода при продаже акций за счет разницы между номинальной и продажной ценой, безвозмездной передачи своего имущества другому лицу.

При этом изменение величин элементов добавочного капитала прямо связано с возможным ростом или уменьшением уставного капитала [1, с. 188].

Так результат переоценки стоимости организации изменяет на соответствующую величину уставный капитал. Однако при этом состав акционеров остается тот же. На сумму изменений либо увеличивается (уменьшается) номинальная стоимость размещенных акций, либо объявляется дополнительная эмиссия акций на результат переоценки, которые распределяются между прежним составом акционеров пропорционально их долям в уставном капитале.

На сумму увеличения добавочного капитала за счет других элементов объявляется новая эмиссия акций с целью приведения в соответствие уставного капитала со стоимостью имущества и денежным доходом от продажи акций.

Резервный капитал имеет иную экономическую сущность. Он формируется за счет чистой прибыли и используется для четко ограниченных целей: покрытия убытков; поглощения облигаций акционерного общества; выкупа акций общества. Согласно Закону Российской Федерации «Об акционерных обществах» размер резервного фонда не может быть менее 15% от уставного фонда. В мировой практике предельная сумма резервного капитала колеблется от 10 до 40% уставного капитала.

Нераспределенная прибыль - элемент акционерного капитала, являющийся основным источником финансирования развития организации. Уставный капитал увеличивается при условии разработки и положительной финансовой оценки инвестиционного проекта, ориентированного на использование нераспределенной прибыли.

Фонды специального назначения и целевого финансирования формируются за счет средств прибыли, средств учредителей и других источников. Основное назначение этих фондов - техническое и социальное развитие акционерного общества [15, с. 143].

Так, фонд накопления используется на техническое перевооружение, расширение и реконструкцию действующей организации, освоение производства новой продукции, приобретение новейшего оборудования, проведение научно-исследовательских мероприятий, организацию эмиссии ценных бумаг и т.д.

В свою очередь средства фонда социального развития предназначены на финансовое обеспечение социальной среды организации.

1.2 Особенности акционерского общества

Акционерное общество является наиболее распространенной организационно-правовой формой предпринимательства в современной рыночной экономике. Эта модель в наиболее более полной форме позволяет реализовать особенности любого бизнеса. Она содержит в себе условия для гибкого приспособления к изменяющимся условиям внешней среды, то есть полно реализовать современные черты развитого предпринимательства.

Однако нормальное функционирование акционерного общества невозможно без механизмов рыночного и институционального контроля за его деятельностью, обеспечивающего баланс интересов акционеров и менеджеров. Все это вместе образует модель акционерного общества.

Характеристиками акционерного общества являются:

Ограниченная имущественная ответственность Механизм ограниченной имущественной ответственности позволяет привлечь распыленные финансовые ресурсы, снизить цену капитала, максимально снизить риск ведения предпринимательской деятельности.

В рамках акционерного общества имеется возможность через систему участия привлекать капитал для роста фирмы. Акционерное общество возникает как результат и механизм концентрации и централизации капитала [26, с. 153].

Акционерное общество является коллективной формой бизнеса - бизнес организаций. Организация регистрируется как юридическое лицо (фирма создается как независимый от своих владельцев субъект хозяйственного оборота: имеет обособленное имущество, независимый счет, независимые права и обязательства).

В акционерном обществе происходит отделение собственности от управления, что ведет к созданию класса профессиональных управленцев.

Управляют фирмой менеджеры - управляющие по найму. Они представляют интересы не какого-либо отдельного собственника, а интересы фирмы в целом. Создается механизм назначения‚ отбора и контроля за деятельностью управляющих‚ - механизм процедурного (институционального) контроля за менеджерами.

С другой стороны формируется особый класс собственников - акционеров. Акционер - как владелец корпорации‚ это собственник денежного капитала; коллективный собственник[18, с. 13].

Его отличия от других типов собственников: отделен от управления; не может влиять на размер своего дохода и цену акций; не может изъять свой капитал из фирмы - акцию не погашают, ее можно только продать.

Неделимость собственности фирмы при делимости собственности акционеров создает возможности для диверсификации производства. Это снижает риск упущенных возможностей и убытков. Акционеры являются собственниками акций - собственники делимого финансового капитала, притом, что имущество самой фирмы остается неделимым.

Акционерное общество, как и все организационно-правовые формы‚ наряду с преимуществами содержит в себе определенные риски. Особенность акционерного общества состоит в том, что для его нормального развития требуется четкое институциональное оформление механизмов его создания, функционирования и управления. Без этого оно само становится источником серьезных рисков в экономике. В этом состоит еще одна особенность акционерного общества как института процедурного бизнеса[7, с. 87].

Опасность потери контроля за фирмой или нарушение прав акционеров и неисполнением договорных и кредитных обязательств фирмы перед партнерами - эти риски связанны с преимуществами акционерного общества: отделением собственности от управления и ограниченным характером имущественной ответственности владельцев.

Для снижения вероятности этих рисков необходимо согласование интересов следующих групп участников отношений: акционеров, менеджеров, внешних партнеров по бизнесу и государства.

Если рассмотреть интересы акционеров, то они вкладывают свои средства в фирму по двум следующим причинам:

1) спекулянт и рантье - это акционеры‚ не заинтересованные в участии в реальном управлении; они стремятся либо к сбережению своих средств (через долговременные вложения) или заинтересованы в игре на разнице цен;

2) стратегический собственник - долговременные интересы вложений связаны с развитием бизнеса‚ поэтому заинтересован в участии в управлении [21, с. 56].

Долговременные интересы - престиж и преуспевание фирмы‚ так как от этого зависит собственное положение. Краткосрочные интересы - текущие доходы‚ доходность акций и собственные доходы‚ если наемный работник.

Акционерное общество как модель согласования долгосрочных интересов внешних и внутренних партнеров по бизнесу включает в себя следующие элементы:

1) Структуру акционерного капитала;

2) Систему корпоративной демократии;

3) Внешние механизмы контроля за менеджерами.

Первый элемент, структура акционерного капитала определяет‚ как будут распределяться акции между различными видами собственников‚ а следовательно‚ какие интересы - краткосрочные или долговременные будут преобладающими.

Физические лица - массовые‚ мелкие акционеры‚ - неконсолидированные собственники‚ обладающие небольшим в России до 1% акций, не способные оказывать реальное влияние на принятие решений; как правило, ограничены даже в праве ставить вопрос о созыве собрания, только голосуют за предложенные кандидатуры и т.д.

Крупными консолидированными владельцами пакетов акций могут быть физические лица, финансовые институты, крупные частные корпорации, государство.

Последние три группы образуют группу институциональных инвесторов - консолидированные инвесторы. Существует следующая зависимость: чем больше доля крупных консолидированных акционеров, тем более ярко выражены долговременные интересы; при этом если среди консолидированных владельцев большинство акций сосредоточено у физических лиц, корпораций и государства‚ то преобладают интересы стратегических собственников; если у корпораций и финансовых институтов‚ то - интересы долговременного партнерства [6, с. 65].

Виды консолидированных инвесторов:

1) Владельцы контрольного пакета - имеют исключительное право управление корпорацией.

2) Консолидированное блокирующее меньшинство - владеют 25% акций. Это количество акций, которое не позволяет образовать квалифицированного большинства, необходимого для принятия вопросов.

В зависимости от того‚ участвуют или нет акционеры в организации производства и управления фирмой‚ их можно разделить на аутсайдеров и инсайдеров.

Аутсайдеры - внешние инвесторы, не участвующие в управлении и деятельности фирмы.

Инсайдеры - трудовой коллектив, администрация организаций, они участвуют в управлении.

Второй элемент, механизм корпоративной демократии - это обеспечение формального равенства акционеров связано с механизмами корпоративной демократии‚ - механизмом управления акционерным обществом. Он же обеспечивает контроль за менеджерами и реализацию их долгосрочных интересов.

Структура управления является механизмом снижения рисков. Основными ее характеристиками являются:

1) Разделение исполнительной и законодательной власти (акционерного собрания и должностных лиц) при независимости исполнительного директора.

2) Для обеспечения оперативности управления классической считается трехзвенная структура управления акционерным обществом; она же обеспечивает приоритет долгосрочных интересов стратегических институциональных инвесторов.

3) Жесткая регламентация прав и обязанностей через устав‚ и четкое определение круга проблем, которые находятся в компетенции собрания акционеров, с одной стороны‚ и в компетенции совета директоров и исполнительного директората‚ - с другой.

4) Механизмы принятия решений (определяется‚ кто имеет право вносить вопросы для обсуждения в повестку дня‚ правила голосования‚ кворум и т.д.).

Третий элемент, внешний механизм обеспечения прав акционеров и внешних партнеров по бизнесу.

Структура капитала и корпоративная демократия являются внутренними механизмами обеспечения баланса интересов АО. Они не только обеспечивают интересы акционеров, но и формируют систему долгосрочных целей акционерного общества. Наряду с внутренними механизмами существуют также внешние. Это рынок капитала, рынок контроля, перекрестное владение акциями и перекрещивающиеся директораты, система государственного регулирования механизмов создания и регистрации акционерного общества [13, с. 144].



Глава 2. Формирование акционерного капитала

2.1 Уставный капитал как элемент акционерного общества

Одним из самых главных элементов акционерного капитала является уставный капитал (фонд) акционерного общества. Уставный капитал занимает особое положение среди собственных средств компании. Во-первых, он отражает закрепленное в уставе акционерного общества право акционеров на ведение собственной (независимой) предпринимательской деятельности. Во-вторых, это стартовая или начальная величина капитала, дающая толчок к дальнейшей деятельности общества.

Сочетание в уставном фонде юридически закрепленного права владения собственностью компании и распоряжения ею и одновременно устойчивой величины ее начального капитала дает возможность использовать капитал, с одной стороны, в качестве основного носителя и гаранта прав собственности акционера на определенную долю фондов компаний. С другой стороны, уставный капитал выступает в качестве гарантийного фонда, обеспечивающего ответственность собственников по долгам общества. При этом ответственность акционеров ограничивается их вкладами в уставный капитал [5, с. 29].

В случае создания нового акционерного общества на денежные средства, которые поступили от продажи акций приобретаются основные средства, здания, сооружения, машины и оборудование, вычислительная техника и другое.

Оборотные средства компании, которые включают денежную наличность должны в процессе производства превратиться в наличность в ближайшем будущем, имеют, как правило, адекватное покрытие - это краткосрочная задолженность. В мировой практике в этих целях широко применяют коммерческий кредит, основным инструментом которого является вексель. У нас - это краткосрочный банковский кредит (сроком до одного года). Кроме того, по результатам хозяйственной деятельности общество может получить прибыль, часть которой в соответствии с акционерным статусом общества причитается его участникам в виде дивидендов [28, с. 78].

Главная особенность такой операции - возможность и гарантия получения повышенных доходов по акциям в последующем периоде в результате подобного рода реинвестиций. Или необоснованная, по мнению инвесторов, невыплата дивидендов, которая снижает рыночный курс акций.

Движение дивидендов в случае их объявлении или необъявления не затрагивает уставного фонда. Распределение прибыли является самостоятельным финансовым потоком, который не затрагивает уставного фонда общества. Этот фонд создается за счет взносов (паев) учредителей - для товарищества с ограниченной ответственностью, путем обмена денежных и имущественных взносов на акции для учредителей и приглашенных ими к участию в обществе акционеров - для акционерного общества.

Учредители и акционеры общества могут осуществлять свои взносы в виде:

1) Денежных средств (в рублях и иностранной валюте); различных видов имущества (здания, сооружения, оборудование я др.).

2) Прав пользования землей, водой и другими природными ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием.

3) Иных имущественных прав (в том числе на использование изобретений, ноу-хау, авторского права на произведение искусства, например сценарий, рукопись книги и т.п.); важно, чтобы вносимое в качестве вклада имущественное право было отчуждаемым, т.е. могло бы быть продано на рынке с целью удовлетворения претензий кредиторов.

Стоимость вносимого имущества или имущественного права определяется совместным решением участников общества. Участник может передать в общество имущество не в собственность, а только в пользование. В этом случае вклад участника определяется величиной арендной платы за весь срок или иной, определенный в учредительных документах срок пользования данным имуществом. Этот срок не может превышать установленный в учредительных документах срок деятельности акционерного общества [24, с. 92].

В целях предотвращения создания фиктивных компаний в момент учреждения общества вся сумма объявленного уставного капитала должна быть полностью распределена между учредителями. Наличие в момент регистрации общества нераспределенных акций, предназначенных к размещению путем открытой продажи, не допускается. Порядок оплаты уставного капитала следующий: в течение первых 30 дней после получения временного свидетельства о регистрации общества должно быть оплачено не менее 50% его объявленной величины. В течение первого года деятельности вся сумма уставного фонда должна быть оплачена полностью.

Существуют и формальные требования к минимальной сумме уставного фонда: в закрытом обществе он не может быть менее 10 тыс. руб., в открытом - не менее 100 тыс. руб.

Уставный фонд может быть изменен только решением общего собрания акционеров в случаях: расширения деятельности общества путем выпуска дополнительных акций или реинвестирования прибыли; уменьшения уставного фонда путем выкупа и аннулирования части акций; изменения номинальной стоимости одной акции.

На разных стадиях жизненного цикла компаний уровень распределения акционерного капитала может меняться. Основные причины этого следующие:

1) Решения акционеров и управляющих, в процессе которых определяется: проводить ли открытую подписку и, соответственно, распылять акционерный капитал или продавать эмитируемые акции узкой группе инвесторов.

2) Влияние государственных регулирующих органов. Государство на законодательном уровне может регулировать вопрос распределения акционерного капитала отдельных компаний, но в настоящее время государство практически не вмешивается в деятельность коммерческих организаций, где присутствует частный капитал.

3) Привлекательность бизнеса, обусловленная законами рынка. Привлекательность, определяемая, с одной стороны, доходностью бизнеса, а с другой стороны - степенью риска данного вида деятельности, оцениваемой участниками рынка по показателям рентабельности, прибыльности и роста более высоко [9, с. 65].

В противном случае, капитал компании может распыляться среди множества акционеров. То есть, открытость (закрытость) компаний в большей степени зависит от восприятия участниками рынка привлекательности того или иного вида деятельности и, в меньшей степени, от решений менеджеров и акционеров компаний либо регулирующих органов.

2.2 Использование акционерного капитала

Разработанная система управления эффективностью использования акционерного капитала открытых акционерных обществ наиболее полно реализуется в двух основных аспектах:

1) реализация адекватных управленческих действий по результатам оценки эффективности использования собственного капитала в прошедшем отчетном периоде;

2) рациональное распределение заработанной по итогам отчетного периода прибыли.

В соответствии с методикой после подготовки необходимой информационной базы осуществляется оценка общих изменений в структуре акционерного капитала в смежных периодах деятельности с концентрацией внимания на его накопленной составляющей. После этого проводится анализ качества заработанной прибыли. Чем выше доля наиболее стабильной составляющей финансового результата и чем ниже отрицательные колебания отдельных показателей от периода к периоду, тем качество заработанной прибыли выше и, следовательно, более объективны результаты последующего анализа эффективности использования собственного капитала [19, с. 169].

В основу последующих расчетов положен показатель рентабельности акционерного капитала. Этот показатель является ключевым, поскольку интегрирует в себе влияние важнейших для результативной деятельности любой компании показателей, таких как рентабельность продаж, структура совокупного капитала и его оборачиваемость. Результаты предварительной оценки рентабельности акционерного капитала вполне могут удовлетворить интересы субъектов, не имеющих непосредственного отношения к принятию управленческих решений в рамках акционерного общества.

Руководству, финансовым менеджерам и крупнейшим акционерам необходимо понимать причины тех или иных изменений рентабельности акционерного капитала в смежных отчетных периодах с тем, чтобы принимать обоснованные решения при управлении эффективностью его использования. Необходимой степени глубины в этом случае позволяет добиться метод факторного анализа.

Процесс проведения факторного анализа предполагает необходимость оценки влияния каждого из основных мультипликаторов (факторов) на изменение рентабельности акционерного капитала в отчетном периоде по сравнению с базисным. В число этих мультипликаторов входят: рентабельность продаж, оборачиваемость совокупного капитала и мультипликатор капитала. В случае, если выявляется отрицательное воздействие на рентабельность акционерного капитала со стороны какого - либо из мультипликаторов, проводится более детальный факторный анализ, направленный на установление причин выявленных негативных изменений [20, с. 144].

Анализ оборачиваемости акционерного капитала позволяет выяснить, насколько интенсивно в организации используется капитал. При снижении показателя сначала определяют, связано это изменение со снижением оборачиваемости оборотных активов или с изменениями в структуре совокупных активов. Затем выясняются причины таких изменений путем проведения более детального факторного анализа. Если оборачиваемость совокупных активов снизилась за счет изменений в структуре активов предприятия, нужно выяснить, негативным или позитивным является выявленное изменение для деятельности компании. Если же снижение показателя оборачиваемости связано с уменьшением интенсивности использования оборотных активов, необходимым становится анализ операционного цикла акционерного общества. [23, с. 76].

Основными направлениями использования прибыли является реинвестирование и изъятие из хозяйственного оборота путем выплаты дивидендов акционерам, предлагаемый данный механизм направлен на уравновешивание обозначенных интересов акционерного общества и его акционеров и рост их экономического благосостояния. В основу этого механизма положены два принципа:

1) Разработка и реализация последовательной дивидендной политики.

2) Соблюдение концепции поддержания собственного капитала.

При формировании дивидендной политики рационально использовать остаточный принцип выплаты дивидендов. В связи с этим предлагаемым механизмом, который ориентирован на давно функционирующие организации, финансовые результаты которых отличаются большей стабильностью, что создает для таких компаний более широкие возможности маневра в сфере планирования дивидендных выплат [31, с. 130].

Основные принципы выбранного типа дивидендной политики стоит закреплять во внутреннем документе общества, принимаемого решением общего собрания акционеров. Такой документ укрепит возможность выражения независимого мнения членами совета директоров о максимальном размере дивидендов и позволит в будущем сгладить возможные конфликты этого органа с акционерами общества, заинтересованными в более высоких дивидендах [29, с. 77].

В российской практике учета и управления компанией концепция поддержания собственного капитала не присутствует в чистом виде. Тем не менее, анализ российского законодательства позволил автору выявить и раскрыть правовые предпосылки, способствующие частичной реализации этой концепции при решении вопроса о распределении прибыли. Имеющиеся правовые нормы базируются на понятии чистых активов, порядок расчета которых закреплен соответствующим нормативным актом. [34, с. 88].

Сущность данных отступлений выражается в следующих корректировках величины чистых активов, определенной в соответствии с нормативным актом:

1) Увеличение на стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, которые планируется в скором времени вновь реализовать.

2) Увеличение на стоимость части размещенных конвертируемых облигаций, которая, предположительно, в будущем будет конвертирована в акции.

3) Увеличение на сумму созданных резервов предстоящих расходов и сумму собственной части целевых финансирования и поступлений.

4) Сокращение на сумму переоценки основных средств.

Расчет стоимости акционерного капитала в различных ее вариантах может рассматриваться как заключительный этап оценки эффективности использования собственного капитала.

Во-первых, подобный расчет позволит сделать вывод о том, насколько успешны реализуемые руководством компании управленческие действия, направленные на максимизацию благосостояния общества и его акционеров. Во-вторых, расчетная цена одной акции общества может рассматриваться потенциальными инвесторами как весомый индикатор при поиске недооцененных или переоцененных акций, обращающихся на организованных торговых площадках страны. [10, с. 154].

При реализации перечисленных подходов к оценке акционерного капитала предлагается для определения коэффициента дисконтирования одновременно использовать дополнительные критерии: критерий, основанный на расчете средневзвешенной стоимости капитала; критерий, основанный на учете уровня инфляции в стране; критерий, основанный на учете уровня депозитных ставок наиболее надежных банков страны [2, с. 155]. акционерный капитал стоимость имущество



Глава 3. Практические аспекты стратегического использования акционерного капитала

3.1 Проблемы и итоги развития акционерных обществ в России

Организации акционерной формы собственности занимают существенное положение в российской экономике как количественно, так и качественно. В 2015 году более 85% ВВП России было произведено организациями этой формы собственности, как государственными, так и частными акционерными организациями.

Таблица 1. Тип собственности в процентах от общего числа зарегистрированных организаций в России

№	Показатель	За 2015 год, %	За 2016 год, %	Изменения, %
1	Государственные	12	10	-2
2	Муниципальные	6	6	0
3	АО и товарищества	66	68	2
4	Фермерские хозяйства	18	18	0

Из данных таблицы 1 видно, что:

1) Государственные организации в 2016 году уменьшились на 2% по сравнению с 2015 годом.

2) Муниципальные организации без изменений.

3) АО и товарищества в 2016 году увеличились на 2% по сравнению с 2015 годом.

4) Фермерские хозяйства остались без изменений.

Направленность к увеличению числа акционерных обществ за счёт уменьшения государственных организаций обусловлена продажей и акционированием наиболее нерентабельных и убыточных хозяйств находящихся в государственной собственности. Несомненно, такой подход наиболее рационален и должен иметь строгие рамки и ограничения, так чтобы исключить возможность нелегальной и грабительской приватизации [22, с. 62].

На данный момент акционерная форма собственности является преобладающей в России. Этот факт свидетельствует о том, что российская экономика постепенно переходит на путь развития свойственный всем развитым странам, где такое положение вещей является нормой. Из двухсот крупнейших компаний на фондовом рынке котируются акции только у 51. А более 80% оборота фондового рынка приходится на пять компаний. Рисунок 3.1. показывает распределение акционерного капитала по сферам деятельности.

Рис.3.1. Распределение акционерного капитала по сферам деятельности.

Лидерами российской экономики являются организации нефтегазовой промышленности, что также не прибавляет оптимизма при анализе ситуации, так как Россия фактически стала поставщиком сырья на западные рынки, при упадке собственной промышленности. Надо полагать, что такое положение вещей изменится в скором времени, иначе нашу экономику ёще не раз будут потрясать сильнейшие кризисы, а ситуация будет становиться всё хуже [11, с. .9].

Доля уставного капитала, находящаяся в государственной собственности, составляет 52,55%, в том числе в управлении Министерства государственного имущества Российской Федерации - 51,62% и Российский фонд федерального имущества - 0,9% [25, с. 83].

Таблица 2. Количество акций, находящихся в федеральной собственности за 2015-2016 гг., руб.

№	Показатели	За 2015 год,	За 2016 год,	Изменения, руб.
		руб.	руб.
1	Обыкновенные акции
2	Федеральная собственность - всего, в том числе:	22588948422	22512343161	-76605261
3	Министерство гос. имущества РФ	22116562026	22116562026	0
4	Российский фонд федерального имущества	353837812	395767583	41929771
5	Региональные фонды имущества	118548584	13522	-118535062
6	Привилегированные акции
7	Федеральная собственность - всего, в том числе:	145538624	145538624	0
8	Министерство гос. имущества РФ	140726432	140726432	0
9	Российский фонд федерального имущества	0	4812192	4812192
10	Региональные фонды имущества	4812192	0	-4812192

Таким образом, из данных таблицы 2 видно, что в 2015-2016 гг. произошли значительные изменения в обыкновенных и привилегированных акциях:

1) Обыкновенные акции в федеральной собственности в 2016 году уменьшились на 0,3%, то есть на 76605261 руб.

2) Акции Министерства гос. имущества РФ остались без изменений.

3) Акции российского фонда федерального имущества в 2016 году увеличились на 11,8%, то есть на 41929771 руб.

4) Акции регионального фонда имущества в 2016 году уменьшились на 99,9%, то есть на 118535062 руб.

5) Привилегированные акции федеральной собственности в 2016 году в общей сложности не изменились, кроме российского фонда федерального имущества и регионального фонда имущества.

6) Акции российского фонда федерального имущества в 2016 году увеличились на 4812192 руб. по сравнению с 2015 годом.

7) Акции регионального фонда имущества в 2016 году уменьшились на 4812192 руб. по сравнению с 2015 годом.

Мировые тенденции развития акционерных обществ:

1) Рост числа физических лиц, но консолидированных через систему финансовых институтов (пенсионных фондов, инвестиционных компаний и др.)

2) Рост доли институциональных инвесторов, в том числе‚ государства.

Большинство моделей на западе - это модели аутсайдеров; в связи с желанием заинтересовать работников и администрацию‚ растет доля инсайдеров, но без механизма участия в управлении она неэффективна; они превращаются в скрытых аутсайдеров.

3) Рост числа корпоративных инвесторов. Все это вместе позволяет сориентировать акционеров на долговременные интересы и связи и обеспечивает приоритет стратегического собственника [4, с. 56].

Акционерная собственность как наиболее эффективная форма организации производства крупных промышленных организаций станет основой возрождения России и её экономики в будущем, это обязательно произойдёт, так как огромный потенциал накопленный за предыдущие десятилетия не может быть уничтожен [12, с. 18].

3.2 Выход российских компаний на международные рынки акционерного капитала

Фондовые рынки являются одним из главных источников привлечения финансовых ресурсов. Различные инструменты рынка ценных бумаг предоставляют для этого широкие возможности. Российский финансовый рынок не является исключением из этого правила, хотя он все еще недостаточно адекватно отражает структуру капитала в реальном секторе экономики. На данный момент можно выделить 10-15 крупнейших корпораций и банков, которые имеют высокую репутацию и систематически выпускающие различные ценные бумаги как на внутренний, так и на внешние рынки. Именно эти компании формируют деловую среду в нашей стране и являются первопроходцами на многих направлениях, в том числе и при выходе на международные рынки акционерного капитала [14, с. 69].

Российский рынок ценных бумаг динамично развивается: 2015 г. был отмечен значительным ростом IPO (initial public offering - первоначальное публичное предложение акций) российских компаний, как на отечественных, так и на международных фондовых биржах. Тринадцать эмитентов привлекли около 5 млрд. долл. путем первичного размещения на биржах России и за рубежом, что объясняет возрастающий интерес, как компаний, так и международных инвесторов к процессам IPO и изменениям в регулировании фондовых рынков России, Великобритании и США. Интеграция в мировую экономику, позволяет все большему количеству российских компаний активно перенимать мировой управленческий опыт, стандарты корпоративного управления и использовать самый широкий набор инструментов для привлечения финансирования. И если банковские кредиты и облигационные займы уже давно опробованы многими российскими компаниями, то ряд альтернативных источников привлечения капитала, таких, как IPO, для многих из них остаются пока закрытой книгой.

В качестве инструмента для привлечения акционерного капитала используют IPO. Это важный этап в жизни компании. Процесс первичного размещения довольно длителен: компании нужно упорядочить и систематизировать структуру бизнеса, подготовить отчетность в соответствии с международными стандартами, внедрить процедуры внутреннего финансового контроля. Привлеченный капитал, новые возможности на финансовых рынках, узнаваемость компании приходят вместе с дополнительными обязательствами и уровнем ответственности, требованиями по раскрытию информации, новыми стандартами корпоративного управления, возросшими административными издержками, расходами на связи с инвесторами, то есть со всеми плюсами и минусами «публичной жизни». Расходы на аудиторов, юридических консультантов, а также комиссия инвестиционных банков при проведении первичных размещений значительно превышают затраты на осуществление облигационных займов и частных размещений. Также, не стоит забывать о том, что привлечение внешнего акционерного капитала может быть мотивировано не только привлечением финансирования, так и частичным или полным выходом акционеров из капитала компании с целью фиксации прибыли. Но все же не зависимо от размера, отраслевой принадлежности или масштаба деятельности компании, менеджмент и акционеры должны использовать всесторонний и системный подход к вопросам привлечения внешних источников финансирования, ведь только обладая всей полнотой информации можно принять правильное и эффективное решение [32, с. 14].

Рассмотрим основные мотивы, которые оказывают наибольшее влияние при выборе IPO в качестве инструмента по привлечению акционерного капитала. Один из главных состоит в следующем: акционеры и менеджмент, принимающие решение об IPO, хотят получить справедливую оценку стоимости компаний, доступ к целевой базе инвесторов, которая находится в прямой зависимости от выбранной площадки, объема размещения и других факторов. Они хотят увеличить круг и качество кредиторов и контрагентов за счет тех, кто принимает решения на основании публичной информации, получить ряд неоспоримых преимуществ в борьбе за человеческие ресурсы. Также, не последнюю роль играет и тот факт, что акционерное финансирование не создаёт долгового бремени и повышает финансовую устойчивость компании. Используя все возможности для привлечения капитала, они получают конкурентное преимущество, привлекают капитал на более выгодных условиях, выбирая инструмент в зависимости от целей, сроков, текущей долговой нагрузки, конъюнктуры рынка и общей стратегии развития. Крис Гибсон-Смит, председатель совета директоров Лондонской фондовой биржи (LSE) отмечает, что в настоящее время Западные компании привлекают капитал в такой пропорции: 30% - через размещение акций, 70% - облигаций. Указанное соотношение будет корректным и для российских компаний, учитывая их высокую активность на долговом рынке.

Таким образом, решение об IPO - это, безусловно, стратегическое решение. IPO должна предшествовать разработка и поэтапная реализация долгосрочной стратегии развития компании, направленная на достижение максимальной стоимости бизнеса. На успех размещения влияет множество как внутренних, так и внешних факторов:

1) Текущее состояние национальной экономики, а также отрасли, в которой действует компания.

2) Текущее состояние фондового рынка, на котором планируется размещение, ликвидность рынка, наличие инфраструктуры и широкого круга потенциальных инвесторов.

3) Мнение инвестиционного сообщества о компании: ее финансах, положении на рынке, перспективах развития, корпоративном управлении, прозрачности и т.д.

Таким образом, эти факторы говорят об исключительной важности определения правильного момента для проведения IPO. До сих пор, за редким исключением, можно наблюдать IPO крупных российских компаний. Но это не значит, что использование данного инструмента представляется целесообразным и возможным только для крупного бизнеса.

Столкнувшись на практике со многими российскими компаниями, которые относятся к категории малого и среднего бизнеса, можно сказать, что при возникновении проблем в привлечении кредитов, в основном из-за отсутствия или нехватки залогового обеспечения, менеджмент и акционеры, как привило, начинают поиск стратегического инвестора, полагая, что объем размещения не сможет обеспечить достаточную ликвидность из-за сравнительно небольших размеров и акции компании не найдут спроса у инвесторов [8, с. 120].

В то время как средняя рыночная капитализация (стоимость) компаний представленных на AIM находится в диапазоне от 5 млн. долл. до 100млн. долл. (рис 3. 2).

Рис 3. 2 Распределение компаний по рыночной капитализации на AIM

AIM - международная площадка Лондонской фондовой биржи (LSE) для молодых и динамично развивающихся компаний. Она открывает доступ к капиталу и ликвидности фондового рынка Лондона - самому большому и динамичному в Европе. Структура AIM и ее гибкость позволяют привлекать широкий круг эмитентов, начиная с молодых венчурных компаний и заканчивая семейными организациями с вековой историей.

Столь значительному росту трансакций на этой площадке способствует ряд существенных отличий листинга на AIM от листинга на основной площадки:

1) После введения директивы ЕС по проспекту эмиссии AIM остается единственным нерегламентируемым рынком в Европе.

2) Большая гибкость по сравнению с полным листингом на основном рынке из-за отсутствия требования по регистрации проспекта эмиссии.

3) Гибкое регламентирование при меньших затратах.

4) Отсутствие требования по минимальному объему акций в свободном обращении.

5) Облегченные правила при проведении сделок по слияниям и поглощениям.

6) Опыт существования на рынках Великобритании без необходимости соблюдать все требования UKLA (Управлении Великобритании по листингу - UK Listing Authority).

7) Потенциальная возможность перехода на основной рынок.

К недостаткам листинга на AIM можно отнести меньшую ликвидность и круг потенциальных инвесторов, чем на основном рынке, а также меньшую узнаваемость и понимание деятельности компании [17, с. 78].

Основные листинговые требования - это документ листинга, аналогичный проспекту эмиссии, а также заверенная аудиторами бухгалтерская отчетность за 3 года (или с даты учреждения компании, если она существует меньше 3 лет). Отчетность может иметь оговорки.

Хорошим примером компании «среднего бизнеса» c развивающегося рынка, удачно разместившей свои акции на AIM, является компания «Укрпродукт Групп», занимающаяся производством и реализацией молочных продуктов. В феврале 2016 г. она разместила акций на 6 млн. фунтов стерлингов, при этом рыночная капитализация на момент размещения составила 22,05 млн. фунтов стерлингов.

В последнее время ведущие биржи мира, в особенности Лондонской фондовой биржи (LSE), осуществляют агрессивный маркетинг своих услуг среди российских компаний. «Международность» Лондона видна во всем: 40% средств на рынках Лондона вложено в акции зарубежных компаний. Для сравнения Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), гораздо более локальный рынок, там в зарубежные акции инвестировано 13% средств. LSE активно работает над привлечением на биржу китайских, российских, индийских компаний, начинает активно работать с ближневосточными эмитентами [33, с. 77].

Российский фондовый рынок не может с этим не считаться. Выход российских компаний на международные фондовые биржи часто вызывается объективными причинами. Основная из которых заключается в том, что LSE и NYSE позволяют получить доступ к рынку, гораздо более капиталоемкому и ликвидному, чем российский рынок. Если же сравнивать международные биржи между собой, то стоит подчеркнуть следующие моменты: основные преимущества Лондона перед биржами континентальной Европы заключается в более высокой ликвидности и «международности». LSE - основной центр торговли депозитарными расписками (включая расписки с листингом в Нью-Йорке). Следует также отметить, что значительная часть инвесторов в акции развивающихся рынков находится в Лондоне. Более гибкие нормативные требования и меньшая стоимость прохождения листинга могут быть названы в качестве основных преимуществ перед NYSE.

Положительные моменты выхода российских компаний на международные рынки акционерного капитала: в настоящее время привлечь ресурсы внутри страны становится все более реальным, растет ликвидность рынка, совершенствуется инфраструктура и законодательство, развивается нормативная база. Благоприятная мировая конъюнктура и, как следствие, огромный приток экспортной выручки, часть которой приходит на биржи, продолжают толкать вверх акции российских эмитентов. Взвешенная, грамотная и активная политика регулирующих органов и внесение необходимых законодательных изменений способны перевесить чашу весов и привлечь большее количество российских компаний к размещениям внутри страны [13, с.53].



3.3 Использование показателя стоимости акционерного капитала при оценке компании

Четкое представление о стоимости является ключом к принятию правильных стратегических решений. Стоимость организаций - это показатель оценки компании до вычета каких-либо долговых обязательств. Этот показатель выражает, какой доход, в целом, приносит компания ее инвесторам, как акционерам, так и кредиторам.

Для примера возьмем компанию, стоимость акционерного капитала которой равна 500, а стоимость долговых обязательств - 300. Это означает, что общая стоимость организации будет равна 800. То есть если сумма долговых обязательств равна 300, а стоимость компании для акционеров - 500, то стоимость организации, чтобы оно могло выполнить все финансовые требования, должна быть на уровне 800. В первую очередь вычитаются долговые обязательства из денежных потоков компании, следовательно, если рынок оценивает акционерный капитал компании на уроне 500, то ей необходимо генерировать еще 300 сверх этой цифры, чтобы выполнить преимущественное финансовое требование.

Существует два способа оценки стоимости организации:

1) Оценить стоимость всех операций компании до выполнения ею каких-либо финансовых требований.

2) Оценить стоимость доли акционеров в компании и прибавить к полученной цифре стоимость, связанную с долями участия всех остальных поставщиков (долгового) финансирования.

К методам определения стоимости акционерного капитала относят метод прироста акционерного капитала, когда относимые на счет акционеров денежные потоки дисконтируются по стоимости акционерного капитала.

Этот метод позволяет рассчитать стоимость акционерного капитала. Поскольку вывести стоимость акционерного капитала из стоимости организации (и наоборот) относительно легко, основной проблемой для практикующих специалистов является выбор того или иного метода независимо от того, каким должен быть требуемый итоговый показатель [35, с. 133].

FTE - это вариант метода дисконтированных денежных потоков. Этот способ расчета позволяет оценить текущую стоимость акционерного капитала на основании денежных потоков компании после уплаты процентов и налога на корпорацию. Налоги включаются в модель как фактически выплаченные с учетом любых возможных налоговых щитов, потому что компонент долгов в ставке дисконта отсутствует, и, следовательно, влияние налогового щита нельзя учесть иначе, как в денежном потоке. Эти денежные потоки дисконтируются с использованием стоимости акционерного капитала с левериджем, когда коэффициент бета корректируется на финансовый риск компании, связанный с используемой ею суммой долгового финансирования.

Метод FTE не требует от выполняющего расчет специалиста вычитать рыночную стоимость долговых обязательств из расчетной стоимости организации, чтобы получить оценку текущей стоимости акционерного капитала.

На практике такая методология особенно полезна при оценке фирм, оказывающих финансовые услуги, чья структура финансирования зарабатывают деньги на спрэдах между взятыми и выданными кредитами, следовательно, долговое финансирование перестает быть техническим решением, а становится частью обычной ежедневной деловой практики. Такой метод может оказаться полезным и при оценке сложных проектов с массой сложных переплетений долговых обязательств, модель которых лучше всего представлять в форме динамических финансовых электронных таблиц [30, с. 39].

Данный метод предполагает, что руководство компании стремится к поддержанию постоянного соотношения заемных и собственных средств с течением времени. Работает он на допущении о том, что долги компании ежегодно перебалансируются в целях сохранения некоторого определенного соотношения долгов и акций. Это означает, что если изначально стоимость долговых обязательств равна 500 долларам, а стоимость акционерного капитала - 1000 долларов, а затем его рыночная стоимость вырастает до 2000 долларов, то руководство компании, соответственно, увеличит и соотношение долговых обязательств до 1000 долларов, чтобы сохранить пропорцию на уровне 50%. Таким образом, данный метод применим только в случае, если организация имеет единую постоянную структуру капитала [3, с. 158].