Управління ризиком рейдерського захоплення на прикладі автотранспортних підприємств

Размещено на http://www.allbest.ru/

МІНІСТЕРСТВО ОСВІТИ І НАУКИ УКРАЇНИ

НАЦІОНАЛЬНИЙ ТРАНСПОРТНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня

кандидата економічних наук

Спеціальність 08.00.04 - економіка та управління підприємствами

(автомобільний транспорт і дорожнє будівництво)

УПРАВЛІННЯ РИЗИКОМ РЕЙДЕРСЬКОГО ЗАХОПЛЕННЯ

НА ПРИКЛАДІ АВТОТРАНСПОРТНИХ ПІДПРИЄМСТВ

Нестеренко Валентина Юріївна

Київ - 2010

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі економіки підприємства Харківського національного автомобільно-дорожнього університету Міністерства освіти і науки України.

Науковий керівник кандидат економічних наук, доцент

Дмитрієв Ілля Андрійович,

Харківський національний автомобільно-дорожній університет,

завідувач кафедри економіки підприємства.

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор

Савіна Галина Григорівна,

Херсонський національний технічний університет,

завідувач кафедри менеджменту та маркетингу

кандидат економічних наук, доцент

Ляшенко Олександра Миколаївна,

Східноукраїнський національний університет імені Володимира Даля,

доцент кафедри менеджменту

Захист відбудеться «25» березня 2010 р. о 13⁰⁰ годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.059.04 по захисту дисертацій на здобуття наукового ступеня доктора (кандидата) економічних наук у Національному транспортному університеті за адресою: 01010, м. Київ, вул. Суворова, 1.

З дисертацією можна ознайомитися у бібліотеці Національного транспортного університету за адресою: 01103, м. Київ, вул. Кіквідзе, 42.

Автореферат розісланий «25» лютого 2010 р.

Вчений секретар

спеціалізованої вченої ради,

кандидат економічних наук, доцент В.В. Концева

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми. На сучасному етапі розвитку корпоративних відносин, прав власності та законодавчої бази в Україні стає надзвичайно актуальною проблема рейдерських захоплень підприємств, зокрема підприємств акціонерної форми власності. Світова фінансова-економічна криза поглиблює проблему, створюючи передумови для збільшення уваги гравців ринку злиття та поглинання до незаконних та частково законних методів отримання контролю над активами підприємств. Тому рейдерство, як соціально-економічне явище, поглиблює нестабільність та невизначеність зовнішнього середовища підприємства та спричиняє появу в його діяльності нового виду економічного ризику - ризику рейдерського захоплення підприємства, який передбачає втрату контролю або права власності на активи акціонерного товариства. Ці процеси негативно впливають на рівень економічної безпеки підприємства і вимагають розробки захисних заходів, які б дозволили мінімізувати рівень досліджуваного ризику в діяльності підприємства.

Проблемам рейдерства, недружнього злиття та поглинання на пострадянському просторі присвячені роботи таких російських науковців як І.єТунік, В. Поляков, І. Владімірова, М. Іонцева, Ю. Іванова, К. Лисенко, А.єПирогова, І. Рудик, С. Савчук, Я. Якутіна та інші. Проте їх роботи присвячені насамперед юридичній складовій механізму захисту від рейдерського захоплення в умовах російського законодавства, а також розгляду окремих складових процесу рейдерського захоплення підприємства. Висвітленням питання в українських умовах займались такі дослідники, як О.°Барановський, М. Біроваш, А. Блинов, Н. Богута, З. Варналій, Н. Вернер, Н. Губенко, Є. Дубогриз, А. Єременко, І. Зайцев, І.єЗвяпнцева, В. Ковальова, О. Красніков, В. Кульпінов, Р. Кульчинський, А. Лаврик, А. Лузер, С.єЛямець, О. Ляшенко, О. Музиченко, І. Наумець, В. Письменко, Н.єРезниченко, Г. Савіна, І.єСергєєв, В. Сєров, С. Сироватка, О. Струк, В. Фролова, О. Шкарпова, А.єЧерпак, А. Янгаличев. Роботи авторів присвячені головним чином аналізу ринку злиття та поглинання в Україні, опису потенційної загрози рейдерських захоплень підприємств, а також дослідженню окремих випадків таких захоплень. Головним недоліком наукових розробок залишається відсутність комплексного підходу до дослідження рейдерства як на макрорівні, так і на рівні окремого підприємства. Низка авторів присвятила дослідження юридичним аспектам статутних документів акціонерних товариств та їх співставленню з Законом України «Про акціонерні товариства».

Тому подальшого дослідження потребують самі поняття «рейдерство», «рейдерське захоплення», «ризик рейдерського захоплення». Крім того, доцільним є вивчення ефективності застосування традиційних підходів ризик-менеджменту для управління вищезазначеним ризиком. Одночасно, нагальним питанням є подальше дослідження як методів рейдерського захоплення, так і методів захисту від нього, з обов'язковим комплексним розглядом цих питань. Актуальність зазначених проблем та недостатнє їх вивчення обумовили вибір теми дисертаційного дослідження, його мету та задачі.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційна робота пов'язана з планом науково-дослідних робіт кафедри економіки підприємства Харківського національного автомобільно-дорожнього університету за темою: «Соціально-економічні проблеми розвитку підприємства в умовах ринку» (номер державної реєстрації 0108U004607). В рамках дослідження здобувачем запропоновано методику оцінки привабливості підприємства для рейдерського захоплення, у відповідності з якою визначено три зони ризику.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційного дослідження є теоретичне обґрунтування та розроблення методичних основ управління ризиком рейдерського захоплення підприємства на основі оцінювання реального рівня ризику та визначення слабких сторін підприємства, а також формування системи оптимальних попереджувальних заходів щодо збереження активів і захисту прав власності засновників акціонерного товариства.

Відповідно до мети дослідження були поставлені такі завдання:

-сформулювати сутність та зміст понять «рейдерство», «рейдер», «рейдерське захоплення», «ризик рейдерського захоплення», узагальнити існуючі теоретичні підходи до класифікації економічних ризиків в діяльності підприємства та визначити місце в цій системі ризику рейдерського захоплення;

-узагальнити традиційні методи ризик-менеджменту та методи оцінки рівня ризику, проаналізувати ефективність їх застосування для управління ризиком рейдерського захоплення підприємства;

-розробити методичні засади оцінювання ризику рейдерського захоплення на основі факторів, що підвищують привабливість підприємства для потенційного захоплення, та виявити типи АТП за рівнем ризику рейдерського захоплення;

-визначити головні методи рейдерського захоплення підприємства та побудувати алгоритми їх реалізації, розробити методичні основи оцінювання характеристик діяльності підприємства з метою виявлення потенційного методу його рейдерського захоплення, на основі яких визначити головні методи захоплення АТП;

-визначити головні методи захисту підприємства від рейдерського захоплення, побудувати алгоритми їх реалізації та визначити рівень ефективності їх застосування у відповідності до потенційних методів захоплення;

-сформувати методичні основи управління ризиком рейдерського захоплення, що дозволяють розробити захисні заходи з врахуванням рівня ризику та потенційного методу захоплення, та сформулювати методичні рекомендації стосовно впровадження їх на АТП.

Об'єктом дослідження є процес формування і попередження ризику рейдерського захоплення підприємства.

Предметом дослідження є методологічні основи управління ризиком рейдерського захоплення підприємства.

Методи дослідження. Теоретичною й методологічною основою дослідження є фундаментальні положення економічної теорії, законодавчі акти України, наукові публікації вітчизняних і зарубіжних вчених з проблем рейдерства, економічної безпеки та управління економічним ризиком в діяльності підприємства. Для рішення задач роботи у процесі дисертаційного дослідження було використано методи теоретичного узагальнення, аналізу та синтезу для отримання визначення понять та категорій; статистичні методи - для визначення рівня та динаміки процесів злиття та поглинання та рейдерства; фінансовий аналіз - для визначення показників фінансового стану досліджуваних підприємств; метод контент-аналізу - для визначення факторів, що сприяють підвищенню привабливості підприємства для рейдерського захоплення, а також отримання показників їх вагомості під час формування методики оцінювання досліджуваного ризику; метод бальної оцінки показників - під час аналізу рівня факторів привабливості.

Інформаційну базу дисертаційного дослідження становлять законодавчо-нормативні акти та документи Верховної Ради і Кабінету Міністрів України, статистичні дані Державного комітету статистики та Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку України, річна та квартальна звітність підприємств України, публікації за темою дослідження українських і зарубіжних авторів, власні висновки автора щодо аналізу досліджуваних процесів та явищ.

Наукова новизна одержаних результатів. Найвагоміші результати, що характеризують наукову новизну дисертаційного дослідження, полягають в наступному:

вперше:

розроблено методичні основи оцінювання ризику рейдерського захоплення підприємства, сутність яких розкриває процедура, що передбачає визначення факторів привабливості підприємства, їх формалізацію та бальну, з урахуванням вагомості, оцінку їх впливу. Результатом реалізації запропонованої процедури є визначення коефіцієнту ризику рейдерського захоплення підприємства, що представляє собою ймовірність настання події, за якої підприємство стане об'єктом поглинання. Для оцінювання значення коефіцієнта ризику рейдерського захоплення запропоновано шкалу ймовірності захоплення (висока, потенційно можлива, низька). Використання даного коефіцієнта дозволить власникам підприємства визначити доцільність залучення попереджувальних захисних заходів від рейдерського захоплення;

розроблено методичні основи визначення можливості рейдерського захоплення підприємства, що полягають у побудові матриці загроз захоплення по шести основних методах з ідентифікацією загроз по кожному з них і розрахунку на її основі коефіцієнту вразливості, який в залежності від шкали, набуває одного з трьох значень: високого, середнього або низького. Використання даного коефіцієнту дозволить власникам підприємств оцінити рівень небезпеки та передбачити систему попереджувальних захисних заходів.

удосконалено:

методи захисту підприємства від рейдерського захоплення на основі визначення системи захисних дій в залежності від методу захоплення та оцінки впливовості його дії. Додатково обґрунтовані захисні дії у зв'язку з захопленням підприємства внаслідок маніпуляцій з кредиторською заборгованістю та незареєстрованими нематеріальними активами.

дістали подальший розвиток:

економічна сутність категорії «поглинання», яка проявляється у трьох видах - «біле поглинання», «рейдерство» та «кримінальне захоплення», в якому рейдерство розглядається як використання псевдолегітимних методів та технологій, що створюють враження уявної законності дій. На основі отриманого тлумачення уточнено поняття «рейдер» та «рейдерське захоплення»;

класифікація економічних ризиків в діяльності підприємства, яка доповнена новою ознакою - можливість повернення вкладених коштів, з виділенням трьох її проявів - ризиків окупності, корпоративних ризиків та ризиків реприватизації, з подальшою характеристикою кожної з цих груп ризиків. Визначено, що в розрізі корпоративних ризиків головне місце належить ризику рейдерського захоплення підприємства, що являє собою ймовірність настання події, в результаті якої підприємство потрапить в становище, в якому воно є об'єктом поглинання з використанням псевдолегітимних методів та технологій, що створюють враження уявної законності дій, а також ризику злиття та ризику зміни складу акціонерів, що мають своїм наслідком повну або часткову втрату власником вкладених коштів.

Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що застосування запропонованих методичних рекомендацій з оцінювання ризику рейдерського захоплення підприємства дозволить засновникам та менеджменту підприємства вчасно звернути увагу на присутній в їх діяльності ризик рейдерського захоплення і, в залежності від встановленого його рівня, або відмовитися від внесення відповідних захисних змін в свою діяльність, або ввести перманентний контроль за рівнем ризику й розробити та залучити попередні захисні заходи, значно знизивши останнім ефективність дій рейдерів та ймовірність захоплення підприємства в майбутньому. Розроблені методичні рекомендації щодо визначення потенційних методів рейдерського захоплення дозволяють менеджменту підприємства виявити та спрямувати свою увагу саме на ті ланки діяльності, що в майбутньому можуть бути ефективно використані рейдерами, тобто на укріплення саме цих напрямків повинні бути спрямовані фінансові та управлінські ресурси підприємства. Запропонована модель управління ризиком рейдерського захоплення підприємства розглядає всі ключові питання управління досліджуваним ризиком комплексно. Модель дозволяє виявити чіткий перелік та порядок кроків, якому повинні слідувати власник або менеджмент підприємства під час створення та реалізації на підприємстві ефективної системи ризик-менеджменту з метою підвищення рівня соціально-економічної безпеки підприємства. Результати дослідження впроваджено в практичну діяльність підприємств ВАТ «Харківське автотранспортне підприємство №16327» (довідка про практичне впровадження №284 від 18.09.2009р.), ЗАТ «Автотранспортне підприємство-16357» (довідка про практичне впровадження № 57 від 22.10.2009 р.), ЗАТ «Автоколона-2250» (довідка про практичне впровадження № 92 від 15.10.2009 р.).

Теоретичні положення дисертації з 2008/09 навчального року включено до програми навчального курсу “Економіка та організація діяльності об'єднань підприємств” для студентів освітньо-кваліфікаційного рівня “магістр” спеціальності 8.050107 у Харківському національному автомобільно-дорожньому університеті (довідка № 75/49 від 14.01.2010 р.).

Особистий внесок здобувача. У списку опублікованих робіт [3] особисто автору належить визначення факторів, що підвищують привабливість підприємства для рейдерського захоплення, [4] - дослідження методів захисту підприємств від рейдерського захоплення, [7] - методика оцінювання ризику рейдерського захоплення підприємства.

Апробація результатів дисертації. Основні результати дисертаційного дослідження викладено в доповідях на 6 міжнародних науково-практичних конференціях: м. Харків (9, 11, 13, 14), м. Дніпропетровськ (10, 12).

Публікації. За результатами дисертаційного дослідження опубліковано 14 робіт, загальним обсягом 5,25 ум.-др. аркушів, з яких 8 - у наукових фахових виданнях, в тому числі особисто автору належить 3 роботи обсягом 1,25 ум.-др. арк., з тих, що написані у співавторстві - 1,5 ум.-др. арк.

Структура й обсяг роботи. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел, додатків. Загальний обсяг роботи становить 201 сторінку, в т.ч. основного тексту - 182 сторінки машинописного тексту. Матеріали дисертації містять 29 таблиць, 46 рисунків, список використаних літературних джерел складається зі 176 найменувань на 15 сторінках.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертації, сформульовано мету, завдання, предмет і об'єкт дослідження, визначено наукову новизну і практичне значення отриманих результатів і запропонованих рекомендацій.

У першому розділі - «Теоретичні засади управління ризиком рейдерського захоплення підприємства» - розглянуто особливості появи та поширення в економіці України процесів злиття та поглинання компаній, тобто M&A, а також виявлено місце в цьому процесі такого соціально-економічного явища як рейдерство; визначено місце нового виду ризику - ризику рейдерського захоплення підприємства - в загальній системі економічних ризиків та проаналізовано ефективність використання щодо нього традиційних підходів до оцінки та управління ризиком.

Ключовим моментом в отриманні українського тлумачення поняття «рейдерство» є розуміння того факту, що розвиток законодавчої бази в нашій країні значно відстає від розвинутих країн, що робить можливим використання великої кількості незаконних та напівзаконних методів встановлення контролю над підприємствами. В розвинутих країнах ця ситуація вже позаду, процес злиття-поглинання є цілком законодавчо врегульованим і тому рейдерства в українському розумінні там практично не існує. Таким чином, можна зробити висновок, що в Україні M&A та рейдерство - це окремі поняття, вживати їх та класифікувати як аналогічні не коректно. Але можна визначити їх зміст виходячи з того, що M&A - поняття більш масштабне, а рейдерство - це його окремий прояв у вітчизняних умовах. У цьому розрізі було сформульовано визначення поняття рейдерства як діяльності, метою якої є поглинання іншої компанії за допомогою псевдолегітимних методів та технологій, що створюють враження уявної законності дій. Відповідно до сформованого визначення, сформульовано також визначення похідних понять, таких як рейдерське захоплення та рейдер. Проведені дослідження надали можливість стверджувати, що рейдерство є цілком закономірним етапом розвитку української економіки та дієвим інструментом перерозподілу власності і поширення компаніями своєї діяльності, який має велику кількість передумов для подальшого розростання й потребує створення ефективних технологій захисту не тільки на рівні держави, але й на рівні окремого підприємства. Тобто в діяльності сучасного вітчизняного підприємства останнім часом з'явився новий вид економічного ризику - ризик рейдерського захоплення, який було визначено, як ймовірність настання в майбутньому події, в результаті якої підприємство потрапить в становище, в якому воно є об'єктом поглинання з використанням псевдолегітимних методів та технологій, що створюють враження уявної законності дій. Таке трактування було отримане шляхом часткового поєднання за змістом таких складових як «ризик» та «рейдерське захоплення». Аналіз існуючих підходів до класифікації економічних ризиків в діяльності підприємства дозволив виявити велику кількість класифікаційних ознак, однак він також підтвердив необхідність введення нової - можливість повернення вкладених коштів, що поєднує в собі таки види ризиків, як ризики окупності, ризик реприватизації та корпоративні ризики, до яких належать ризик рейдерського захоплення, ризик M&A та ризик зміни складу акціонерів. Остання представлена група ризиків є новою, а її поява, багато в чому, пов'язана з недосконалістю українського корпоративного законодавства, наявністю подвійних трактувань у ньому, можливістю прийняття некомпетентного судового рішення тощо. Саме ці ризики в останній час є найбільш загрозливими для інвесторів, які підтверджують свої інвестиційні права за допомогою акцій. Особливо небезпечними їх робить те, що вони є непередбачуваними та не підлягають страхуванню.

Поява нових видів ризику обумовлює необхідність виявлення ефективних підходів до управління ними. Традиційна модель управління економічним ризиком передбачає його оцінку одним зі статистичних, експертних або розрахунково-аналітичних методів в залежності від таких факторів, як необхідні витрати часу, фінансові витрати, об'єктивність отриманих результатів, доступність методичного забезпечення, універсальність застосування, обсяги та доступність вихідної інформації, тощо. Наступним етапом є обрання відповідного методу управління ризиком - страхування, хеджування, резервування, розподілення, диверсифікації або мінімізації, ефективність використання яких обумовлюється такими параметрами, як результативність, універсальність, можливість використання на різних стадіях розвитку ринкових інститутів, ступінь незалежності від зовнішніх факторів, складність механізму реалізації в умовах конкретного підприємства, рівень спеціалізації на окремих видах ризику, тощо. Однак використання традиційних методів оцінки та управління економічним ризиком є значно обмеженим та неефективним у випадку ризику рейдерського захоплення підприємства через значну специфічність досліджуваного ризику та мету управління ним. Все це обумовлює необхідність адаптації існуючої моделі управління економічним ризиком під нові його різновиди.

У другому розділі - «Оцінка ризику рейдерського захоплення підприємства» - проведено аналіз передумов появи, причин та наслідків рейдерства як соціально-економічного явища, розглянуто сучасні тенденції розвитку ринку M&A та рейдерства, визначено головні фактори, що підвищують привабливість підприємства для рейдерського захоплення та розроблено методичні основи з оцінювання ризику рейдерського захоплення підприємства.

Оцінювання тенденцій та обсягів поширення процесів M&A, а, відповідно, і рейдерства, у випадку відсутності офіційної статистики є можливим за допомогою даних таких аналітичних груп як ISI Emerging Markets та M&A-Intelligence, згідно яких кількість угод вже 2007 р. у порівнянні з 2006 р. зросла більш ніж в шість разів та склала 683 угоди, а вартість - більш ніж в три, та склала в 2007 р. 15,6 млрд. дол. США. За даними аналітиків обсяги рейдерства зазвичай перевищують обсяги M&A, крім того вони мають значні тенденції до збільшення в 2008-2009 рр. під впливом світової фінансово-економічної кризи, яка призводить до залучення окремих гравців M&A до рейдерських схем через певну обмеженість фінансових ресурсів. Головною тенденцією рейдерства починаючи з 2007 р. є поширення уваги від традиційно привабливих галузей, таких як фінансовий сектор, металургія, харчова промисловість та торгівля, до нових - будівництва та нерухомості, телекомунікацій та транспорту, що підсилюється їх ослабленістю під час економічної кризи.

Значна обмеженість використання традиційних підходів для оцінювання ризику рейдерського захоплення підприємства обумовила необхідність розроблення спеціальної методики, яку було сформовано за допомогою методів контент-аналізу та бальної оцінки. Контент-аналіз публікацій за темою рейдерства дозволив визначити набір факторів, що сприяють поширенню уваги рейдера на підприємство. Для оцінки показників, що характеризують фактори досліджуваного ризику, доцільним є використання п'ятибальної шкали оцінювання - від 0 до 4 балів, з них максимальну кількість балів повинні отримати показники, що мають максимальний вплив на рівень окремого ризикового фактору. Інформація про показники, що характеризують фактори ризику, наведена в табл. 1.

Таблиця 1. Показники оцінки факторів ризику рейдерського захоплення підприємства

Фактор ризику	Показники оцінки ризикового фактору	Скорегований показник бальної оцінки ризикового фактору
Фінансова привабливість підприємства (b1)	Показники дохідності підприємства: b11 - рентабельність власного капіталу, b12 - прибутковість акцій, b13 - коефіцієнт капіталізації, b14 - темпи росту первісної вартості основних фондів, b15 - темпи росту чистого прибутку. Показники фінансової незалежності підприємства: b16 - коефіцієнт автономії, b17 - доля довгострокових зобов'язань в позикових коштах, b18 - доля заборгованості перед бюджетом, b19 - коефіцієнт загальної ліквідності, b110 - коефіцієнт абсолютної ліквідності
Незначна популярність підприємства для пересічного громадянина (b2)	b21 - кількість робочих місць на підприємстві на рівні регіону, b22 - відомість власників підприємства, b23 - зв'язок з державною або місцевою владою, b24 - частота згадування про підприємство в місцевих та державних ЗМІ
Підприємство є монополістом або утримує значний сегмент ринку (b3)	b31 - еластичність попиту на продукцію підприємства, b32 - доля ринку на рівні країни та регіону, b33 - середня доля ринку головних конкурентів
Кількість акціонерів на підприємстві (b4)	b41 - кількість мажоритарних акціонерів, b42 - співвідношення пакетів акцій мажоритарних акціонерів, b43 - співвідношення пакетів акцій мажоритарних та міноритарних акціонерів
Можливість подальшого перепродажу підприємства (b5)	b51 - місцезнаходження та вартість земельної ділянки, b52 - співвідношення балансової та ринкової вартості активів, b53 - тенденції в зміні вартості акцій підприємства
Можливість стабільної роботи підприємства в майбутньому (b6)	b61 - темпи росту оборотності активів, b62 - темпи росту фактичних цін на продукцію, b63 - темпи зниження адміністративних витрат, b64 - темпи росту виручки

Розрахунок скорегованого показника бальної оцінки ризикового фактору пропонується здійснювати наступним чином:

, (1)

де b^'_і - скорегований показник привабливості підприємства за і-тим фактором ризику;

b_i - кількість балів, набрана підприємством за і-тим фактором ризику;

b_{i max} - максимальна кількість балів, що може бути набрана підприємством за і-тим фактором ризику.

З метою врахування внеску факторів ризику, що були оцінені, в загальний показник оцінки ризику рейдерського захоплення необхідне визначення спеціальних вагових коефіцієнтів, що надавали б можливість відобразити неоднорідність їх впливу, для визначення яких доцільним є використання методу контент-аналізу та елементів статистичного методу. Принципово важливою при цьому є частота появи в текстах публікації певних слів або словосполучень. Критичним значенням частоти появи для включення словосполучення в розрахунки є 0,05 (5%). Порядок визначення вагових коефіцієнтів для ризикових факторів запропоновано наступний:

1) визначення частоти появи певного слова або словосполучення у відносному вигляді за допомогою формули:

, (2)

де з_ij - частота появи j-го слова/словосполучення і-того фактору ризику;

x_ij - кількість разів, яку слово/словосполучення з'являлося в публікаціях; рейдерський захоплення захист автопідприємство

X - кількість проаналізованих публікацій.

2) обрання для проведення подальших розрахунків слова/словосполучення з частотою появи більш 0,05;

3) визначення загальної кількості появи слів/словосполучень, що відносяться до факторів ризику, в публікаціях, що було проаналізовано;

4) визначення частоти появи фактору в загальній кількості публікацій за допомогою наступної формули:

, (3)

де з_i - частота появи і-того ризикового фактору;

x_i - загальна кількість разів, яку слова/словосполучення, що відносяться до ризикового фактору, з'являлися в публікаціях.

5) визначення вагових коефіцієнтів за допомогою наступної формули:

, (4)

де k_i - ваговий коефіцієнт і-того фактору ризику.

Поєднання результатів двох етапів розрахунків - бальної оцінки привабливості підприємства за кожним ризиковим фактором окремо та визначення ступеню впливу кожного з цих факторів на загальний рівень ризику, дозволило сформувати наступний порядок визначення показника оцінки ризику рейдерського захоплення підприємства:

, (5)

, (6)

де K_r - коефіцієнт ризику рейдерського захоплення підприємства.

В залежності від рівня коефіцієнта оцінки, було визначено три групи ризику для підприємств. Апробація методики на прикладі автотранспортних підприємств виявила, що високого рівня ризику в галузі на сьогоднішній момент не існує, однак 45% підприємств (ВАТ «Вінницьке автотранспортне підприємство - 10556», ВАТ «Немирiвське автотранспортне підприємство 10510», ВАТ «Свiтловодське автотранспортне підприємство № 13562», ВАТ «Луганське автотранспортне підприємство 10955», ВАТ «Чернігівське АТП-17462», ВАТ «Червоноградське автотранспортне пiдприємство 14628», ВАТ «Автотранспортне підприємство 13057», ВАТ «Борщівське автотранспортне підприємство 16138», ВАТ «Ізюмське автотранспортне підприємство 16307») потрапили до групи з середнім рівнем ризику, а тому їх рейдерське захоплення є потенційно можливим і вони мають звернути увагу на слабкі ланки своєї діяльності та документації. Аналіз факторів ризику на прикладі автотранспортних підприємств показав, що головними для галузі є цікавість з точки зору перепродажу, незначна відомість, непублічність діяльності та потенційно привабливе фінансове становище.

У третьому розділі - «Методичні рекомендації з мінімізації ризику рейдерського захоплення підприємства» - сформовано перелік та виявлено ефективність існуючих методів рейдерського захоплення підприємства; на основі аналізу характеристик діяльності підприємства, що сприяють кожному з них, розроблено методичні рекомендації з виявлення потенційного методу захоплення; сформовано перелік методів захисту підприємства від рейдерського захоплення та розроблено рекомендації стосовно їх ефективного використання у відповідності до методів захоплення; на основі традиційної моделі управління економічним ризиком сформовано модель управління ризиком рейдерського захоплення підприємства та розроблено методичні рекомендації щодо її впровадження.

В ході дослідження виявлено чотири головні групи методів рейдерського та кримінального захоплення підприємства: встановлення контролю над акціонерним капіталом (різновиди - створення конфлікту між мажоритарними акціонерами, витіснення міноритарних акціонерів, маніпуляції з реєстром акціонерів, зміна номінальних акціонерів та органів керівництва), використання кредиторської заборгованості підприємства, заперечення законності приватизації, використання незареєстрованих нематеріальних активів. Побудування алгоритмів реалізації методів захоплення дозволило оцінити їх дієвість та виявити характеристики діяльності підприємства, що її підвищують. На базі отриманого переліку було сформовано матрицю загроз, що створюють умови для захоплення підприємства легітимним шляхом (рис. 1).

I x₁₁ x₁₂ x₁₃ x₁₄ x₁₅

II x₂₁ x₂₂ x₂₃ x₂₄ x₂₅

III x₃₁ x₃₂ x₃₃ x₃₄ x₃₅

IV x₄₁ x₄₂ x₄₃ x₄₄ x₄₅

V x₅₁ x₅₂ x₅₃ x₅₄ x₅₅

VI x₆₁ x₆₂ x₆₃ x₆₄ x₆₅

Рис. 1 Матриця загроз захоплення підприємства різними методами

Слід відзначити, що матриця формується для виявлення методу захисту підприємства від рейдерського захоплення, тому до неї не включені характеристики для методів кримінального захоплення. Оцінювати складові матриці передбачається за принципом так/ні, з послідуючим присвоєнням оцінок 1 або 0: якщо відповідь несприятлива і характеристика присутня в діяльності підприємства - присвоюється оцінка 1, якщо ж така відсутня - оцінка 0.

Тлумачення горизонталей та характеристик матриці наведено в табл. 2.

Таблиця 2. Ідентифікація загроз рейдерського захоплення підприємства

Горизонталь матриці	Метод рейдерського захоплення підприємства	Характеристика загроз в діяльності підприємства
І	Створення конфлікту між мажоритарними акціонерами	x11 - існує декілька приблизно рівних акціонерів з достатньо великими, але не контрольними пакетами акцій; x12 - існують питання управління, на які погляди акціонерів є неоднаковими; x13 - існують неформальні конфліктні відносини між акціонерами-мажоритаріями або членами їх родин; x14 - надто високий рівень довіри між акціонерами; x15 - акції підприємства не є єдиним або головним джерелом доходу для акціонерів-мажоритаріїв
ІІ	Витіснення міноритарних акціонерів	x21 - акціями підприємства володіє велика кількість робітників підприємства; x22 - відсутня дивідендна політика; x23 - акціонери не задоволені рівнем дивідендів; x24 - використання власниками адміністративного тиску на робітників є обмеженим; x25 - низький рівень заробітної плати
ІІІ	Маніпуляції з реєстром акціонерів	x31 - відбір реєстратора акцій підприємства не був прискіпливим, а був проведений спонтанно; x32 - керівництво та акціонери підприємства не мають неформальних зв'язків з представниками судових органів відповідної юрисдикції; x33 - слабка юридична служба на підприємстві; x34 - велика кількість акціонерів та велика їх плинність; x35 - відсутній постійний моніторинг реєстру та нагляд за фірмою-реєстратором
IV	Зміна номінальних акціонерів та органів управління	x41 - наявні номінальні акціонери у вигляді інших юридичних осіб; x42 - велика кількість акцій розповсюджена серед трудового колективу невеликими пакетами; x43 - існують формальні керівники у вигляді директора чи його заступників; x44 - статутом не обмежені права номінального керівництва; x45 - слабкий контроль за формальними акціонерами та керівництвом та слабка їх матеріальна зацікавленість
V	Захоплення через кредиторську заборгованість	x51 - відсутність контролю над кредиторською заборгованістю з боку менеджменту підприємства; x52 - низький рівень договірних відносин та низький рівень довіри з боку постачальників; x53 - слабка матеріальна та моральна зацікавленість найманого керівництва підприємства; x54 - невигідне географічне положення підприємства або слабкий розвиток інфраструктури, що сприятимуть невиконанню договорів; x55 - мають місце окремі характеристики продукції, що підвищують вразливість підприємства до невиконання договорів на постачання
VI	Захоплення через нематеріальні активи (НМА)	x61 - підприємство має незареєстровані та недооцінені НМА; x62 - діяльність підприємства базується на використанні НМА; x63 - для ефективної діяльності важлива репутація; x64 - процес виробництва на підприємстві є високотехнологічним; x65 - на підприємстві використовуються незамінні об'єкти інтелектуальної власності

Визначення коефіцієнта вразливості підприємства від можливого захоплення певним методом окремо по кожній з горизонталей пропонується здійснювати за формулою:

, (7)

де в₁ - показник вразливості підприємства захопленню 1-им методом;

x_1j - бали, отримані під час оцінки загроз по першій горизонталі;

- максимальна кількість балів, яка може бути отримана підприємством під час оцінювання його загроз за першою горизонталлю.

Аналогічним чином оцінюється можливість захоплення підприємства шляхом використання інших методів.

Апробація методики на підприємствах автотранспортної галузі, що мають середній рівень ризику рейдерського захоплення, тобто захоплення яких є потенційно можливим, встановила, що найбільш дієвими для рейдерів в цій галузі є методи витіснення _ай бут_арних акціонерів та використання кредиторської заборгованості. Також ефективними є методи маніпуляції з реєстром акціонерів та створення конфлікту між мажоритарними акціонерами. Підвищує небезпеку для підприємств те, що зазначені методи захоплення ефективно використовуються у комплексі, що значно підвищує результативність рейдерських дій.

Аналіз існуючих методів захисту від рейдерського захоплення дозволив виявити сім їх різновидів та оцінити їх якісні характеристики (табл. 3).

Таблиця 3. Якісна характеристика методів захисту від рейдерського захоплення

Методи захоплення	Методи захисту
	«Відля-кування акул» (зміни в статут-них доку-ментах)	«Кош-товнос-ті коро-ни» (оформ-лення на _ай бу-ка юри-дичних осіб)	«Золо- тий пара-шут» (ком-пенса-ційні виплати персо-налу)	«Отруй-на пілю-ля» (катаст-рофічні дії для _ай бут-нього)	«Захист Пекме-на» (зустріч-не скупо-вування акцій)	«Білий лицар» (захис-не злиття)	«Мака-ронна оборо-на» (емісія обліга-цій)
Створення конфлікту між мажоритарними акціонерами	висока	низька	висока	низька	низька	низька	середня
Витіснення мінори-тарних акціонерів	висока	низька	низька	низька	висока	низька	середня
Маніпуляції з реєстром акціонерів підприємства	висока	висока	висока	низька	висока	низька	середня
Використання номінальних акціонерів та керівників	низька	висока	низька	низька	висока	низька	середня
Використання чи створення штучної кредиторської заборгованості	низька	низька	низька	низька	низька	низька	низька
Використання незареєстрованих нематеріальних активів	низька	низька	низька	низька	низька	низька	низька

Аналіз дієвості методів захисту в умовах конкретних методів рейдерського захоплення підприємства показав, що високий її рівень мають методи «відлякування акул» та «захист Пекмена», методи ж «білого лицаря» та «отруйної пілюлі» фактично не є методами захисту, оскільки передбачають втрату контролю над підприємством. Крім того, всі існуючі методи захисту спрямовані на відвернення рейдерського захоплення через акціонерний капітал, для захисту від захоплення через маніпуляції з кредиторською заборгованістю та нематеріальними активами вони є недоцільними.

На базі традиційної моделі управління економічним ризиком сформовано модель управління ризиком рейдерського захоплення підприємства, яка містить в собі три етапи: оцінювання ризику, що базується на визначенні коефіцієнту K_r, виявлення потенційного методу рейдерського захоплення за допомогою показника вразливості в_i, виявлення і розроблення заходів з впровадження ефективного методу захисту.

Результати впровадження моделі управління ризиком рейдерського захоплення підприємства в систему управління на досліджуваних автотранспортних підприємствах наведені в табл. 4.

Таблиця 4. Характеристика методів та заходів захисту автотранспортних підприємств від ризику рейдерського захоплення

Метод захоплення	Метод захисту	Захисні дії
Створення конфлікту між мажоритарними акціонерами	«золотий парашут»	Практичне використання в умовах автотранспортного підприємства малоефективне
	«коштовності корони»
	«відлякування акул»	Приведення статуту у відповідність вимогам Закону України «Про акціонерні товариства» стосовно кворуму та кількості голосів при прийнятті окремих рішень
Маніпуляції з реєстром акціонерів		Встановлення вимог стосовно черги та поступовості переобрання членів Правління, Спостережної ради та Ревізійної комісії
Витіснення міноритарних акціонерів		Проведення реєстрації акціонерів для участі в Зборах спеціальною мандатною комісією, призначеною існуючим правлінням
		Проведення голосування підняттям карток або рук без таємного голосування
	«захист Пекмена»	Зустрічна купівля акцій у випадку, коли загарбником виступає конкуруюче підприємство
додаткові захисні дії	Доведення одним з мажоритарних акціонерів розміру пакету акцій до рівня контрольного згідно вимогам Закону «Про акціонерні товариства»
	Прийняття довгострокової дивідендної політики
	Підвищення рівня заробітної плати працівників
	Введення до компетенції керівних органів вимог з постійного моніторингу фірми реєстратора та реєстру акціонерів
Маніпуляції з кредиторською заборгованістю	захисні дії	Зменшення розмірів або прийняття угоди зі строків погашення заборгованості за надані товари, роботи та послуги
		Укладання довгострокових контактів з контрагентами
		Постійний моніторинг власників боргів підприємства, зокрема власників векселів

Впровадження запропонованої моделі дозволило виявити головні напрямки захисту від ризику рейдерського захоплення в автотранспортній галузі: оптимізація структури та розмірів пакетів акцій мажоритарних акціонерів (ВАТ "Немирiвське автотранспортне підприємство 10510", ВАТ "Луганське автотранспортне підприємство 10955", ВАТ "Ізюмське автотранспортне підприємство 16307"), максимальне укрупнення пакету акцій головного мажоритарного акціонеру (ВАТ "Вінницьке автотранспортне підприємство - 10556", ВАТ "Автотранспортне підприємство 13057"), моніторинг кредиторської заборгованості (ВАТ "Вінницьке автотранспортне підприємство - 10556", ВАТ "Автотранспортне підприємство 13057", ВАТ "Чернiгiвське АТП-17462", ВАТ "Свiтловодське автотранспортне підприємство № 13562"), побудування ефективної дивідендної політики (ВАТ "Борщiвське автотранспортне підприємство 16138", ВАТ "Червоноградське автотранспортне підприємство 14628").

Запропоноване методичне забезпечення дозволить запровадити на підприємстві ефективну систему управління ризиком рейдерського захоплення, перевагою якої є врахування реального рівня ризику та характеристик діяльності в умовах конкретного автотранспортного підприємства, що призведе до підвищення рівня його соціально-економічної безпеки.

ВИСНОВКИ

Проведені дослідження дозволяють дійти висновків та сформулювати рекомендації наступного характеру:

1. Поширення в економіці України процесів M&A під впливом факторів внутрішнього середовища призвело до появи такого специфічного соціально-економічного явища як рейдерство. На відміну від рейдерства процес M&A є цивілізованим та законним методом встановлення контролю над іншим підприємством, насамперед акціонерної форми власності, та не розмежовує понять злиття та поглинання. Рейдерство ж є проявом недружнього поглинання, в ході реалізації якого залучаються псевдолегітимні методи та технології, що створюють враження уявної законності дій. Крім того, рейдерство може бути спрямованим проти підприємства будь-якої організаційно-правової форми. Поява рейдерства як впливового явища в діяльності підприємства спричинила необхідність виокремлення нового виду економічного ризику - ризику рейдерського захоплення підприємства, та поповнення існуючої класифікації економічних ризиків діяльності підприємства новою ознакою - можливість повернення вкладених коштів, що містить в собі групу ризиків окупності, ризик реприватизації та групу корпоративних ризиків, значне місце в складі якої належить ризику рейдерського захоплення підприємства та ризику M&A.

2. Специфічність досліджуваного ризику рейдерського захоплення підприємства значним чином обмежує використання під час його оцінки традиційних методів, таких як статистичні, експертні та розрахунково-аналітичні, і обумовлює необхідність розроблення відповідної саме цьому ризику методики оцінювання. Недоцільним є також використання у випадку досліджуваного ризику традиційних методів управління економічним ризиком - страхування, хеджування, резервування, розподілення, диверсифікації або мінімізації.

3. Аналіз публікацій за темою рейдерства за допомогою методу контент-аналізу дозволив виявити головні фактори, що роблять підприємство привабливим для потенційного рейдерського захоплення: потенційна або реальна фінансова привабливість підприємства, незначна відомість підприємства для пересічного громадянина, монопольність підприємства або утримання ним значного сегменту ринку, кількість акціонерів на підприємстві, можливість перепродажу підприємства та можливість сталої роботи підприємства в майбутньому. На базі зазначених факторів привабливості підприємства для рейдерського захоплення з допомогою методів контент-аналізу та бальної оцінки було сформовано методичні рекомендації з оцінювання ризику рейдерського захоплення підприємства, апробація яких на підприємствах автотранспортної галузі виявила, що 45% підприємств мають середній рівень ризику, тобто привабливі для потенційного захоплення, 55% підприємств - мають насьогодні низький рівень ризику, а тому не потребують обов'язкового залучення захисних заходів. Привабливість підприємств автотранспортної галузі для потенційних рейдерів обумовлена можливістю подальшого перепродажу, зокрема земельних ділянок та будівель, та незначною публічністю діяльності та власників таких підприємств.

4. На основі виявлених в результаті дослідження головних методів рейдерського захоплення підприємства (встановлення контролю над акціонерним капіталом, використання кредиторської заборгованості підприємства, оспорювання законності приватизації, використання незареєстрованих нематеріальних активів), за допомогою їх графічного представлення та оцінки характеристик діяльності, що сприяють реалізації певного з них, було сформовано методичні рекомендації з визначення потенційного методу рейдерського захоплення підприємства, апробація яких на прикладі автотранспортних підприємств виявила, що найбільш дієвими методами рейдерського захоплення в галузі є методи витіснення міноритарних акціонерів та використання кредиторської заборгованості, а також, в деяких випадках, методи маніпуляції з реєстром акціонерів та створення конфлікту між мажоритарними акціонерами.

5. Виявлені в ході дослідження, сім головних методів захисту від рейдерського захоплення підприємства (методи «відлякування акул», «коштовності корони», «золотий парашут», «отруйна пілюля», «захист Пекмена», «білий лицар», «макаронна оборона»), графічне зображення алгоритмів їх реалізації та розгляд у відповідності з конкретними методами рейдерського захоплення дозволили оцінити їх ефективність в умовах сучасної України. Аналіз показав, що високу ефективність мають методи «відлякування акул» та «захист Пекмена», методи ж «білого лицаря» та «отруйної пілюлі» фактично не є методами захисту, бо передбачають втрату контролю над підприємством. Також слід відзначити, що існуючі методи захищають підприємство головним чином під час захоплення через акціонерний капітал, у випадку з кредиторською заборгованістю та нематеріальними активами вони є неефективними.

6. Процес управління ризиком рейдерського захоплення підприємства передбачає наступні етапи реалізації: оцінювання рівня ризику, визначення потенційного методу захоплення, вибір відповідного методу захисту та розроблення дій з його впровадження. Реалізація процесу управління ризиком на автотранспортних підприємств дозволила виявити такі напрямки захисних дій: оптимізація структури та розмірів пакетів акцій мажоритарних акціонерів, максимальне укрупнення пакету акцій головного мажоритарного акціонеру, моніторинг кредиторської заборгованості, побудування ефективної дивідендної політики.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ РОБІТ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

в наукових фахових виданнях

1. Нестеренко В.Ю. Ризик-менеджмент як обов'язкова складова управління фінансовими інвестиціями / В.Ю. Нестеренко // Економіка проблеми теорії та практики: збірник наукових праць. - Дніпропетровськ: ДНУ. - 2006. - №213. - С. 270-275.

2. Нестеренко В.Ю. Сутність та класифікація ризиків інвестиційної діяльності / В.Ю. Нестеренко, Д.А. Горовий // Коммунальное хозяйство городов. Научно-технический сборник. Серия: Экономические науки. - Киев: "Техника", 2007. - №75. - С. 268-275.

3. Нестеренко В.Ю. Основні фактори, що впливають на настання ризику рейдерського захоплення підприємства / В.Ю. Нестеренко, Д.А. Горовий // Вісник Дніпропетровської державної фінансової академії. Науково-теоретичний журнал. - Дніпропетровськ: ДДФА. - 2007. - №2 (18). - С. 18-23.

4. Нестеренко В.Ю. Розробка заходів з мінімізації ризику рейдерського захоплення підприємства / В.Ю. Нестеренко, Д.А. Горовий // Економіка транспортного комплексу: Збірник наукових праць. - Харків: ХНАДУ. - 2007. - Вип. 11. - С. 22-32.

5. Нестеренко В.Ю. Уточнення сутності поняття рейдерство / В.Ю.єНестеренко // Вісник Національного технічного університету "Харківський політехнічний інститут". Збірник наукових праць. Тематичний випуск: Технічний прогрес і ефективність виробництва. - Харків: НТУ "ХПІ". - 2008. - №19. - С. 60-65.

6. Нестеренко В.Ю. Методика оцінки слабких сторін підприємства, що сприяють його рейдерському захопленню / В.Ю. Нестеренко // Коммунальное хозяйство городов. Научно-технический сборник. Серия: Экономические науки. - Киев: "Техника", 2008. - №85. - С. 344-349.

7. Нестеренко В.Ю. Оцінка ризику рейдерського захоплення підприємства / В.Ю. Нестеренко, Д.А. Горовий // Вісник Національного технічного університету "Харківський політехнічний інститут". Збірник наукових праць. Тематичний випуск: Технічний прогрес і ефективність виробництва. - Харків: НТУ "ХПІ". - 2009. - №5. - С. 26-34.

8. Нестеренко В.Ю. Рейдерство на рынке автотранспортних услуг / В.Ю.°Нестеренко, И.А. Дмитриев // БИЗНЕС-ИНФОРМ. - 2009. - № 7. - С. 12-15.

в інших виданнях

9. Нестеренко В.Ю. Управління економічними ризиками в діяльності підприємства // Молодь України і соціально орієнтована економіка: матеріали міжнародної наукової конференції молодих учених і студентів. - Харків. - 2004. - С. 205-206.