Инструменты финансового менеджмента

2. Коэффициент заёмного капитала:

К = Заемный капитал / Итоги баланса х 100%

Коэффициент заемного капитала отражает долю заемного капитала в источниках финансирования деятельности предприятия. Этот коэффициент по своему значению является обратным коэффициенту собственности. Допустимые значения: в западном финансовом управлении считается, что значение данного коэффициента необходимо поддерживать на уровне ниже 50%.

3. Коэффициент зависимости:

К = Заёмный капитал / Собственный капитал х 100%

финансовый актив дебиторский рыночный

Допустимые значения: в западном финансовом управлении считается, что высокое значение коэффициента нежелательно. Данный коэффициент характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем выше значение показателя, тем больше долгосрочных обязательств у данного предприятия, тем более рискованным является его положение. Большая внешняя задолженность, в том числе по выплате процентов, означает потенциальную опасность возникновения дефицита денежных средств, что, в свою очередь, может привести к банкротству предприятия.

4. Коэффициент покрытия процента:

К = Прибыль до выплаты процентов и налогов / Расходы по выплате процентов (раз)

Коэффициент покрытия процента характеризует степень защищенности кредиторов от риска невыплаты процентов по размещенным кредитам. Коэффициент показывает, сколько раз в течение отчетного периода предприятие заработало средства для выплаты процентов по займам. Данный показатель также отражает допустимый уровень снижения доли прибыли, направленной на выплату процентов. Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

6. Коэффициенты рыночной активности

Коэффициенты рыночной активности представляют собой показатели, характеризующие стоимость и доходность акций предприятия-эмитента.

Различают коэффициенты:

1) прибыли на одну акцию;

2) отношения рыночной цены и прибыли на одну акцию;

3) книжной (балансовой) стоимости одной акции;

4) отношения рыночной и книжной (балансовой) стоимости одной акции;

5) фактической нормы дивиденда (дивидендного дохода);

6) доходности одной акции;

7) доли выплаченных дивидендов.

1. Коэффициент прибыли на одну акцию.



К = Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям / Количество простых акций в обращении

Данный коэффициент показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну простую акцию в обращении. При этом количество простых акций в обращении определяется следующим образом:

Количество простых акций в обращении = общее количество выпущенных в обращение простых акций - собственные простые акции в портфеле предприятия.

Данный коэффициент, без сомнения, является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций предприятия.

Однако при этом необходимо помнить о том, что:

1) прибыль является объектом манипулирования и в зависимости от применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);

2) непосредственным источником выплаты дивидендов является не прибыль, а денежные средства;

3) скупая собственные акции, предприятие уменьшает их количество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на одну акцию.

В этой связи многие экономисты считают, что при оценке надежности акций предприятия главным критерием оценки является показатель денежного потока.

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

2. Отношение рыночной стоимости и прибыли на одну акцию.

К = Рыночная стоимость простой акции / Величина прибыли на одну акцию



Важной характеристикой данного показателя является не столько его уровень на определенную дату, сколько его динамика в сравнении с динамикой аналогичного показателя других компаний.

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

3. Книжная (балансовая) стоимость одной акции.

К = Стоимость акционерного капитала - стоимость привилегированных акций / Количество простых акций в обращении

Данный коэффициент показывает долю чистых активов предприятия, приходящихся на одну простую акцию в обращении в соответствии с данными бухгалтерского учета.

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

4. Отношение рыночной и книжной (балансовой) стоимости одной акции.

К = Рыночная стоимость одной акции / Книжная (балансовая) стоимость одной акции

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

5. Фактическая норма дивиденда (норма дивидендного дохода).

К = Дивиденд на одну простую акцию / Рыночная стоимость одной акции

Допустимые значения: чем выше значение дивиденда, тем лучше для акционера.

6. Доходность одной акции.



К = Дивиденды + (цена продажи акции - цена покупки акции) / Цена покупки акции х 100%

Существует несколько показателей доходности акций. Как известно, под доходностью понимается процентное отношение совокупного дохода, полученного за период владения ценной бумагой, к вложенным средствам. Совокупный доход складывается из процентного дохода (в данном случае - дивидендов) и дохода от роста курсовой стоимости ценной бумаги (положительная разница между ценой продажи и ценой покупки ценной бумаги). Первый показатель представляет собой простой расчет доходности акции, второй рассчитывается как дисконтированный денежный поток, который (в виде дивидендов) акционер получает в течение всего периода владения акцией, начиная с некоторого момента времени (t = 1) до бесконечности (t = ?). При этом: Div -- дивиденд, полученный акционером; r - норма доходности.

Допустимые значения: с точки зрения акционера, чем выше значение коэффициента, тем лучше.

7. Доля выплачиваемых дивидендов.

К = Дивиденд на одну акцию / Чистая прибыль на одну акцию х 100%

Данный коэффициент показывает, какая доля чистой прибыли была израсходована на выплату дивидендов. Для данного коэффициента не существует "плохого" или "хорошего" уровня.

Высокое значение этого дивиденда:

1) предпочтительно для простого акционера, который заинтересован в большем процентном доходе;

2) свидетельствует о нерациональной дивидендной политике. Допустимые значения: значение коэффициента должно быть меньше 1.



7. Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости)

Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости) позволяют определить, насколько эффективно предприятие использует свои средства.

Скорость оборота средств, т.е. скорость их превращения в денежные средства:

1) оказывает непосредственное влияние на платежеспособность предприятия;

2) отражает изменение производственно-технического потенциала предприятия.

Различают общие и частные показатели деловой активности (оборачиваемости).

I. Общий показатель деловой активности (оборачиваемости) предприятия - коэффициент оборачиваемости активов:

К = Объём реализации / Среднегодовая стоимость активов (раз)

Данный показатель (отношение суммы продаж ко всему итогу средств):

1) отражает эффективность использования всех имеющихся ресурсов независимо от источников их финансирования;

2) показывает, сколько раз за отчетный период совершается полный цикл производства и обращения, приносящий эффект в виде прибыли;

3) показывает, сколько денежных единиц реализованной продукции принесла каждая денежная единица активов.

Допустимые значения: чем выше значение показателя, тем лучше.

II. Частные коэффициенты оборачиваемости.

Частные коэффициенты оборачиваемости используются для более конкретных выводов об оборачиваемости тех или иных средств предприятия.

Различают коэффициенты оборачиваемости:

1) дебиторской задолженности;

2) дебиторской задолженности в днях;

3) счетов к получению;

4) материально-производственных запасов;

5) материально-производственных запасов в днях;

6) собственного капитала;

7) кредиторской задолженности;

8) кредиторской задолженности в днях;

9) оборачиваемости счетов к оплате.

1. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности:

К = Объём реализации в кредит / Среднегодовая стоимость чистой дебиторской задолженности

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности показывает, сколько раз в среднем в течение года дебиторская задолженность превращалась в денежные средства.

Базой сравнения для данного коэффициента являются значения:

1) среднеотраслевых коэффициентов;

2) коэффициентов оборачиваемости кредиторской задолженности.

Сопоставление со значением коэффициентов оборачиваемости кредиторской задолженности позволяет:

1) сравнить условия размещения и привлечения коммерческих кредитов, а следовательно, оценить эффективность кредит- ной политики предприятия;

2) выявить серьезные проблемы со сбытом продукции.

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

2. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности в днях:



К = Расчётное количество дней в финансовом году / Значение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности может также рассчитываться в днях. Для этого расчетное количество дней в финансовом году (360 или 365) надо разделить на полученное значение показателя оборачиваемости дебиторской задолженности.

Допустимые значения: чем меньше дней требуется для оборота дебиторской задолженности, тем лучше.

3. Коэффициент оборачиваемости счетов к получению:

К = Объём реализации в кредит / Среднегодовая стоимость счетов к получению

Коэффициент оборачиваемости счетов к получению является частным случаем коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности и показывает, сколько раз в среднем в течение года часть дебиторской задолженности, представленной счетами к получению, превращалась в денежные средства.

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

4. Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов:

К = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимость материально-производственных запасов

Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов показывает скорость реализации этих запасов. Материально-производственные запасы являются наименее ликвидной статьей оборотных активов, поэтому скорость их превращения в денежные средства влияет на ликвидность предприятия.

Чем выше значение коэффициента оборачиваемости материально-производственных запасов:

1) тем более ликвидную структуру имеют оборотные средства;

2) тем более устойчивым (при прочих равных условиях) является финансовое положение компании.

Низкое значение коэффициента оборачиваемости материально-производственных запасов, как правило, свидетельствует о проблемах со сбытом продукции.

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

Необходимо также помнить, что в некоторых случаях высокая скорость оборачиваемости материально-производственных запасов может быть связана с реализацией продукции с минимальной прибылью или вообще без нее.

5. Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов в днях:

К = Расчёт количества дней в финансовом году / Значение коэффициента оборачиваемости материально-производственных запасов

Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов может также рассчитываться в днях. В этом случае он показывает, сколько дней требуется для реализации материально-производственных запасов (без оплаты).

Допустимые значения: чем меньше дней требуется для оборота материально-производственных запасов, тем лучше.

6. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала:



К = Объём реализации / Среднегодовая стоимость собственного капитала

Допустимые значения: чем выше значение коэффициента, тем лучше.

7. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности:

К = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимость кредиторской задолженности

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности показывает, сколько требуется оборотов для оплаты выставленных счетов и векселей.

Допустимые значения: чем меньше значение коэффициента, тем лучше.

8. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности в днях:

К = Расчётное количество дней в финансовом году / Значение коэффициента оборачиваемости кредитной задолженности

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности может также рассчитываться в днях. Для этого расчетное количество дней в финансовом году (360 или 365) надо разделить на полученное значение показателя оборачиваемости кредиторской задолженности.

Допустимые значения: чем меньше дней требуется для оборота кредиторской задолженности, тем лучше.

9. Коэффициент оборачиваемости счетов к оплате:

К = Себестоимость реализованной продукции / Среднегодовая стоимость счётов к оплате



Коэффициент оборачиваемости счетов к оплате показывает, сколько требуется оборотов для оплаты выставленных счетов.

Допустимые значения: чем меньше дней требуется для оборота кредиторской задолженности в части счетов к оплате, тем лучше.

8. Финансовое планирование (третий инструмент финансового менеджмента)

Планирование представляет собой процесс разработки и принятия целевых установок количественного и качественного характера, а также определения наиболее эффективных способов их достижения.

Необходимость планирования вызывается многими причинами, к которым можно отнести:

1) неопределенность будущего;

2) необходимость координации деятельности предприятия;

3) преодоление негативных последствий возможных срывов в процессе выполнения плана.

Неопределенность будущего. Планирование должно быть основано на прогнозировании, которое делает запланированные показатели более достоверными, а, следовательно, более достигаемыми. Планирование позволяет составить по каждому из направлений деятельности предприятия несколько вариантов возможного развития событий, наметить основные границы, в пределах которых могут варьироваться прогнозные значения того или иного показателя. Неопределенность будущего делает невозможным прогнозирование абсолютно точных значений показателей. Прогнозирование нельзя сводить только к экстраполяции или результатам применения статистического метода. Типичные ситуации прошлого могут оказаться нетипичными для будущего. Для получения более объективных прогнозных данных необходимо применять различные методы прогноза с учетом объективной информации, полученной из достоверных источников. Макроэкономические и отраслевые прогнозы требуют применения эконометрических моделей, позволяющих учитывать взаимодействие многих экономических переменных. При прогнозировании спроса учитывается общее состояние рынка, возможная реакция конкурентов на новую стратегию предприятия, а также их собственные планы, которые могут разрушить самые благоприятные прогнозы относительно завоевания доли рынка сбыта.

Необходимость координации деятельности предприятия. Координирующая роль плана заключается в том, что наличие хорошо разработанных установок дисциплинирует текущую деятельность и приводит ее в определенную систему, что способствует более стабильной деятельности. В случае отсутствия четкого, хорошо скоординированного плана любая деятельность в любой момент может оказаться рассогласованной, что, в свою очередь, может привести к крайне негативным последствиям. Планирование значительно снижает риск такого рассогласования и негативных последствий со всей вытекающей из этого экономией различного рода ресурсов. Преодоление негативных последствий возможных срывов выпал-нения плана. Чтобы избежать потерь в будущем, необходимо постоянно сравнивать запланированные показатели с фактическими данными, анализировать отклонения, усиливать развитие благоприятных и сдерживать развитие неблагоприятных тенденций.

Под финансовым планированием понимается планирование основных финансовых показателей, характеризующих деятельность предприятия.

Конечным результатом финансового планирования является план, позволяющий финансовому менеджеру оценить сложность стоящих перед ним задач на краткосрочную или долгосрочную перспективу, в том числе:

1) проанализировать и оценить возможности предприятия профинансировать те или иные решения с учетом имеющихся или доступных источников;

2) проанализировать и оценить финансовые последствия предлагаемых решений;

3) обосновать тот или иной вариант краткосрочного или долгосрочного финансового решения;

4) разработать критерии оценки прогнозируемых финансовых результатов применительно к поставленным целям развития предприятия на обозначенную перспективу.

Надо отметить, что финансовое планирование нельзя рассматривать как исключительную прерогативу только финансовых менеджеров. Финансовые планы составляются на основе и тесно связаны с производственными, маркетинговыми и другими планами, поэтому к процессу прогнозирования необходимо привлекать менеджеров всех уровней, отличающихся высоким профессионализмом и знанием рынка. Результатом совместной работы должен стать сводный прогноз, обобщающий результаты прогнозирования сбыта, денежных потоков, финансовых результатов.

В теории финансового менеджмента нет такой универсальной модели, которая позволила бы составить абсолютно точный прогноз и на его основе безукоризненный финансовый план. Но если финансовый план предприятия не может быть идеальным, то он вполне может быть оптимальным. Под оптимальным финансовым планом понимается план, максимально учитывающий возможности предприятия в данных экономических условиях и направленный на достижение его главных стратегических целей.

9. Краткосрочное финансовое планирование

Краткосрочное финансовое планирование на предприятии заключается в составлении годового финансового плана, основой которого являются бюджеты производства, расходов ресурсов и реализации продукции, на основании которых, в свою очередь, составляются прогнозные формы отчетности, дающие представление о финансовом состоянии предприятия в конце предстоящего периода.

Годовой финансовый план включает:

1) общий бюджет, в свою очередь включающий:

- бюджет реализации;

- бюджет производства;

- бюджет прямых затрат на сырье и материалы;

- бюджет прямых затрат на труд;

- бюджет производственных накладных расходов;

- бюджет общих и административных расходов;

- бюджет коммерческих расходов;

- прогнозный отчет о прибылях и убытках;

2) финансовый бюджет, в свою очередь включающий:

- бюджет денежных средств;

- прогнозный баланс.

Общий (основной) бюджет составляется на основе маркетинговых и производственных планов и представляет собой совокупность бюджетов затрат, относимых на себестоимость продукции, и (составленного на их основе) прогнозного отчета о прибылях и убытках.

Бюджет реализации (бюджет продаж) составляется на основе прогноза реализации, который, в свою очередь, составляется на основе:

1) анализа ретроспективных показателей реализации и определения на этой основе тенденций на ближайшую перспективу;

2) анализа текущих экономических условий, в том числе рыночной конъюнктуры;

3) анализа текущего финансового состояния предприятия.

Бюджет реализации составляется с учетом:

1) существующего спроса на продукцию;

2) географии и методов реализации;

3) категорий покупателей;

4) сезонных Факторов.

Степень надежности прогноза зависит от применяемых методов и их комбинаций. Существуют следующие основные методы прогноза реализации: функциональный, статистический, групповое принятие решений.

Функциональный метод предполагает, что ответственность за составление и точность прогноза реализации возлагается на руководство отдела маркетинга, что делает прогнозные оценки весьма субъективными.

Статистический метод позволяет прогнозировать показатели на том основании, что тенденции, сложившиеся в ретроспективе, в ближайшей перспективе не переламываются. При этом прогнозные значения показателей представляют собой средние арифметические значений предыдущих анализируемых периодов со среднеквадратическими отклонениями.

Групповое принятие решений означает, что прогноз составляется экспертным способом, т.е. на основе опыта и предложений высшего руководящего звена предприятия (директоров и начальников подразделений).

К преимуществам этого метода относится его простота, к недостаткам - распыление ответственности.

Оценка потенциального объема продаж влияет на показатели всех остальных бюджетов и является основой для общего бюджета.

Бюджет реализации (продаж) представляет собой расчет прогнозного объема реализации, который определяется как произведение ожидаемого количества единиц продукции на ожидаемую цену единицы продукции.

Форма бюджета реализации представлена в таблице.

Таблица 2

Бюджет реализации (продаж) на 2006 год
Показатели	2005	Месяцы	2006
		1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
1. Запланированные продажи в ед.
2. Цена за единицу, в руб.
3. Запланированные продажи в тыс. руб.
Итого продаж, в тыс. руб.

Прогнозный объем реализации позволяет оценить будущие притоки денежных средств, которые включаются в бюджет денежных средств. Прогноз денежных поступлений от реализации необходимо оценивать с учетом коэффициентов периода инкассации и скидок по сомнительным поступлениям. График ожидаемых поступлений денежных средств от продаж представлен в таблице.

Коэффициент периода инкассации = (денежные средства и их эквиваленты + чистая дебиторская задолженность) / денежные средства / 365.

Под скидками по сомнительным поступлениям понимается уменьшение дебиторской задолженности на сумму возможного невозврата.

Таблица 3

График ожидаемых поступлений денежных средств от продаж
		1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
1. Остаток дебиторской задолженности на конец периода, тыс. руб.
2. Сумма задолженности к погашению в текущем периоде, тыс. руб.
3. Поступления от продаж каждого месяца, тыс. руб.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

Бюджет производства составляется после бюджета реализации и представляет собой план выпуска продукции в натуральных показателях. Бюджет производства составляется с учетом прогнозных объемов реализации, имеющихся производственных мощностей и изменения объемов материально-производственных запасов. Ожидаемый объем производства определяется посредством вычитания расчетных остатков материально-производственных запасов на начало периода из объема продукции, которую планируется продать, и того объема материально-производственных запасов на конец периода, которое предприятие считает для себя оптимальным.

Бюджет прямых затрат на материалы. Прямые затраты на материалы представляют собой часть затрат, относимых на себестоимость произведенной продукции. Бюджет прямых затрат на материалы составляется после бюджета реализации и бюджета производства. В бюджете прямых расходов на материалы рассчитывается потребность предприятия в сырье и материалах для производства запланированного объема продукции, на основании которой определяются объемы закупок материально-производственных запасов. Бюджет прямых затрат на материалы включает расчет ожидаемых наличных платежей за приобретаемые материалы.

Бюджет прямых затрат на труд составляется на основе бюджета производства. Предполагаемые прямые расходы на труд рассчитываются: посредством умножения количества единиц продукции на трудоемкость изделия и на стоимость одного часа прямых трудовых затрат.

Бюджет производственных накладных расходов включает все статьи расходов, которые не относятся к прямым расходам на материалы и на труд. К производственным накладным расходам относятся начисление амортизации; отдельные виды налогов, относимые на себестоимость; арендная плата и т.д.

Бюджет общих и административных расходов включает статьи постоянных и переменных операционных расходов, в том числе расходы по реализации, если не составляется бюджет коммерческих расходов.

Бюджет коммерческих расходов включает расходы на упаковку, рекламу, продвижение на рынок, комиссионные торговым агентам; транспортировку (если она по условиям договора предприятия оплачивается продавцом), складирование, страхование. "Форма бюджета коммерческих расходов представлена в таблице.

Таблица 4

Бюджет коммерческих расходов
Показатели	2005	Месяцы	2006
		1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
1. Запланированные продажи, в тыс. руб.
2. Ставки переменных коммерческих расходов на рубль продаж, в %
3. Комиссионные, в том числе:
-- доставка собственным транспортом;
-- премиальные;
-- прочие переменные расходы
4. Итого планируемых переменных коммерческих расходов (в тыс. руб.)

Большую часть коммерческих расходов составляют затраты на рекламу и продвижение товаров на рынок.

Бюджет коммерческих расходов должен согласовываться с бюджетом реализации:

1) чем больше планируемый объем продаж, тем больше должны быть планируемые коммерческие расходы;

2) чем меньше планируемый объем продаже тем меньше должны быть планируемые коммерческие расходы.

Коммерческие расходы планируются в процентном отношении к объему продаж. При этом величина планируемого процента зависит от жизненного цикла продукции.

Прогнозный отчет о прибылях и убытках составляется на основе бюджетов, входящих в состав общего бюджета, по той же форме, что и обычный отчет, и позволяет оценить финансовые результаты деятельности предприятия в конце предстоящего периода. Как известно, отчет о прибылях и убытках представляет собой поэтапное вычитание из доходов от реализации расходов, в том числе относимых на себестоимость, связанных и не связанных с основной деятельностью. Все эти расходы присутствуют в бюджетах реализации, производства, прямых затрат на материалы и труд, производственных накладных, общих и административных расходов. Форма прогнозного отчета о прибылях и убытках представлена в таблице.

Таблица 5

Прогнозный отчет о прибылях и убытках
Показатели
1. Выручка от реализации
2. Себестоимость реализованной продукции
3. Валовая прибыль
4. Расходы, связанные с основной деятельностью
5. Прибыль от основной деятельности
6. Расходы, не связанные с основной деятельностью
7. Прибыль до уплаты налога
8.. Налог

Финансовый бюджет включает бюджет денежных средств и прогнозный баланс.

Бюджет денежных средств позволяет оценить:

1) будущие притоки и оттоки денежных средств;

2) оптимальный объем денежных средств, который необходимо поддерживать в течение всего текущего периода.

Бюджет денежных средств включает:

1) раздел поступлений денежных средств, в котором отражается остаток денежных средств на начало предстоящего периода и все поступления денежных средств за предстоящий период;

2) раздел расходов денежных средств, в котором отражаются все направления оттока денежных средств за предстоящий период;

3) раздел избытка или дефицита денежных средств, представляющий собой разницу между суммой остатка и поступлений и расходами денежных средств за период;

4) раздел финансирования, в котором представлены все обязательства предприятия, а также график погашения части этих обязательств в предстоящем периоде;

5) итоговый раздел, отражающий сумму денежных средств предприятия на конец предстоящего периода.

Форма бюджета денежных средств представлена в таблице.

Таблица 6

Бюджет денежных средств предприятия
Название статей	1-й кв.	2-й кв.	3-й кв.	4-й кв.	Итого
Раздел 1. Денежные средства
1. Денежные средства на начало предстоящего периода.
2. Поступления денежных средств за период
3. Итого денежные средства в распоряжении предприятий за период
Раздел 2. Израсходовано денежных средств за период
1. Прямые затраты на материалы
2. Прямые затраты на заработную плату
3. Производственные накладные расходы
4. Общие и административные расходы
5. Закупки оборудования
6. Налог на прибыль
7. Итого израсходовано денежных средств за период
Раздел 3. Избыток (дефицит) денежных средств на конец предстоящего периода
Раздел 4. Финансирование
1. Займы
2. Погашение займов
3. Выплата процентов
4. Итого финансирование
5. Итого денежные средства на конец предстоящего периода

Прогнозный баланс составляется по той же форме, что и обычный баланс за отчетный период, и позволяет оценить финансовое положение предприятия в конце предстоящего периода, в том числе:

1) выявить возможные неблагоприятные последствия принимаемых в предстоящем периоде финансовых решений;

2) проверить математическую правильность расчетов;

3) рассчитать возможные значения финансовых коэффициентов для оценки финансового состояния предприятия на конец предстоящего периода;

4) структурно выделить будущие источники и направления использования денежных средств.

Методы краткосрочного финансового планирования. В целях составления реальных финансовых планов предприятия могут использовать различные методы финансового планирования, в том числе метод процента от реализации. Данный метод основывается на утверждении, что все формы годового финансового отчета взаимосвязаны через включенные в них показатели.

Так, баланс и отчет о прибылях и убытках взаимосвязаны через показатели, значения которых зависят от объема реализованной продукции. К таким показателям относятся большинство статей переменных расходов, оборотных активов, краткосрочных обязательств. На этом основании, используя метод процента от реализации, можно рассчитать более реальные прогнозные показатели баланса и отчета о прибылях и убытках.

Для этого необходимо:

1) определить те статьи, которые в прошлые периоды изменялись прямо пропорционально изменению объема реализованной продукции;

2) определить планируемый объем реализации;

3) оценить прогнозные значения статей пропорционально запланированному объему реализации.

Если запланированный объем реализованной продукции по сравнению с прошедшим отчетным периодом увеличился на 20%, то на 20% следует увеличить прогнозные значения статей, находящихся в прямой зависимости от объема реализации, например материально-производственные запасы. После определения прогнозных значений показателей активов необходимо рассчитать прогнозные показатели краткосрочных обязательств, значения которых также изменяются в зависимости от изменения объемов реализации. На основании произведенных расчетов необходимо также рассчитать объемы дополнительного финансирования, необходимость которого может быть обусловлена планируемом приростом реализованной продукции.

10. Долгосрочное финансовое планирование

Под долгосрочным финансовым планированием понимается планирование на срок свыше одного года. В некоторых случаях в рамках планирования, превышающего год, выделяют средние сроки, составляющие от одного года до трех лет.

11. Стоимость привлеченного (авансированного) капитала

Привлечение денежных средств связано с определенными затратами. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость, которая выражается в процентах, уплачиваемых предприятием владельцу заимствованных денежных средств. Управление пассивами предполагает оценку как каждого отдельного источника финансирования, так и общей стоимости (цены) привлеченного (авансированного) капитала.

Под ценой привлеченного (авансированного) капитала понимается процентное отношение платы за пользование привлеченными средствами к их общему объему.

Оптимальная цена привлеченного (авансированного) капитала складывается в том случае, если краткосрочные активы финансируются за счет краткосрочных источников, а долгосрочные активы - за счет долгосрочных.

В финансовом менеджменте разработана концепция (система взглядов) цены привлеченного (авансированного) капитала, которая включает:

1) расчет процентов за пользование капиталов;

2) определение нормы рентабельности капитала при инвестировании в активы предприятия, обеспечивающей поддержание рыночной стоимости предприятия.

Соотношение цены привлеченного (авансированного) капитала и рентабельности инвестиций оказывает влияние на стоимость предприятия:

1) если доходность активов, в которые инвестирован привлеченный капитал, ниже его стоимости, стоимость предприятия понижается;

2) если доходность активов, в которые инвестирован привлеченный капитал, выше его стоимости, стоимость предприятия повышается.

Таким образом, цена привлеченного (авансированного) капитала играет ключевую роль при оценке инвестиционных проектов. Стоимость привлеченного (авансированного) капитала зависит от стоимости составляющих его источников финансирования, которые можно разделить на две основные группы: собственный и заемный капитал. Структура капитала, а также структура финансирования изменяется с изменением стоимости собственного и заемного капитала, при этом темпы изменения их стоимости различны. При увеличении доли заемных средств в общей сумме долгосрочных (!) источников стоимость собственного капитала возрастает. Это связано с эффектом финансового рычага. Использование заемных средств, как известно, несмотря на их платность, до определенного момента повышает рентабельность собственных средств, что отражается на выплачиваемых дивидендах.

Под взвешенной (суммарной) стоимостью привлеченного капитала (Cost of Capital - СС) понимается сумма произведений значений стоимости каждого источника на его процентную долю в общей сумме привлеченных средств.

Расчет взвешенной стоимости привлеченного (авансированного) капитала включает следующие этапы:

1) расчет стоимости каждого источника финансирования (в %);

2) расчет доли каждого источника в общем объеме источников финансирования (итоге пассива баланса);

3) расчет взвешенной стоимости привлеченного (авансированного) капитала.

Взвешенная стоимость привлеченного (авансированного) капитала рассчитывается по следующей формуле:

где ri - стоимость i-гo источника финансирования в процентах, т.е. величина процентной ставки, под которую привлекались денежные средства;

Wi - вес i-гo источника в общей сумме привлеченного капитала в относительном выражении (в долях).

Взвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной, так как со временем изменяются как объем отдельных источников, так и их стоимость. Поэтому понятие взвешенной стоимости неоднозначно. В зависимости от способа определения процентных долей источников финансирования в итоге пассива баланса и их стоимости различают:

1) текущую (взвешенную) стоимость капитала (Current Cost of Capital - CCC);

2) целевую (взвешенную) стоимость капитала (Target Cost of Capital - ТСС);

3) предельную (взвешенную) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital - MCC) (рисунок).

Статьи пассива, выраженные в процентах, составляют так называемую процентную структуру баланса. Доли источников финансирования в итоге пассива баланса определяются сначала в процентах, а затем переводятся в десятичные дроби, чтобы при расчете взвешенной стоимости избежать умножения процентов на проценты.

В случае текущей взвешенной стоимости капитала (Current Cost of Capital - CCC) процентные доли источников финансирования определяются по данным последнего баланса, а их стоимость - по ценам на момент их привлечения (цены прошлых периодов).

В случае целевой взвешенной стоимости капитала (Target Cost of Capital - ТСС) процентные доли отдельных источников финансирования определяются с учетом их возможного изменения в предстоящем периоде, а их стоимость - по ценам прошлых периодов. Таким образом, при расчете целевой взвешенной стоимости капитала процентная структура баланса представляет собой структуру пассивов, которую предприятие предполагает сформировать в будущем. Процентная структура баланса применительно к данным расчетам также называется целевой.

Отличие текущей стоимости капитала от целевой стоимости состоит в определении долей источников финансирования в их общем итоге:

1) при расчете текущей стоимости учитывается существующая процентная структура баланса;

2) при расчете целевой стоимости учитывается предполагаемая процентная структура баланса.

В случае предельной взвешенной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital - MCC) процентные доли отдельных источников финансирования определяются как и в случае целевой взвешенной, т.е. с учетом их предполагаемых изменений. Однако стоимость источников определяется уже не по ценам прошедших периодов, а по ценам текущего периода или по прогнозным ценам.

Отличие целевой стоимости капитала от предельной состоит в определении стоимости источников финансирования:

1) при расчете целевой стоимости учитываются цены прошлых периодов;

2) при расчете предельной стоимости учитываются цены текущих или будущих периодов.

Особенности расчета каждого вида стоимости привлеченного (авансированного) капитала наглядно иллюстрирует таблица.

Таблица 7

Способы определения взвешенной стоимости привлеченного (авансированного) капитала
Варианты определения стоимости привлеченного (авансированного) капитала	Доля источника в общем итоге пассива баланса (в %)	Стоимость источника (в %)
Текущая стоимость	По балансу на последнюю дату	По ценам на момент привлечения, т.е. по ценам истекших периодов
Варианты определения стоимости привлеченного (авансированного) капитала	Доля источника в общем итоге пассива баланса (в %)	Стоимость источника (в %)
Целевая стоимость	С учетом возможного прироста отдельных источников в связи с планируемыми инвестициями (целевая структура капитала)	По ценам на момент привлечения, т.е. по ценам истекших периодов
Предельная стоимость	С учетом возможного прироста отдельных источников в связи с планируемыми инвестициями (целевая структура капитала)	По текущим или прогнозным ценам

12. Стоимость акционерного капитала в простых акциях

Величина акционерного капитала (в денежных единицах) определяется как произведение количества акций предприятия в обращении на номинал. При этом в составе акционерного капитала различают акционерный капитал в простых и привилегированных акциях. Рыночная стоимость акционерного капитала, выраженного в простых акциях в обращении, определяется на основе максимальной цены, которую акционеры готовы заплатить за акцию, которая, в свою очередь, определяется как текущая стоимость будущих выплат дивидендов. С точки зрения предприятия на стоимость акционерного капитала дивиденды представляют собой затраты на содержание акционеров. В самом упрощенном варианте стоимость акции (в %) равна выплачиваемому по ней дивиденду. Существует несколько методов расчета стоимости акционерного капитала в простых акциях.

Первый, наиболее простой метод расчета стоимости акционерного капитала представлен следующей формулой:

Стоимость акционерного капитала в простых акциях (Cost of Equity) = прогнозируемый уровень EPS (Projected EPS) / рыночная цена акции в текущем периоде (Stock Price)



Прогнозируемый уровень прибыли на одну акцию (earnings per shar - EPS) представляет собой ожидания рынка относительно перспектив предприятия. Прогнозируемая прибыль будущего периода к цене акции в текущем периоде является беспристрастной оценкой ожидаемого рыночного дохода на вложения. Как и все простые методы, данный метод расчета стоимости акционерного капитала используется для первоначальной (приблизительной) оценки.

Второй метод расчета стоимости акционерного капитала, учитывающий будущие темпы роста предприятия, которым соответствуют темпы роста дивидендов, представлен следующей формулой:

Стоимость акционерного капитала в простых акциях (Cost of Equity) = дивиденды в будущем периоде (Next Year's Dividend) / текущая цена акции (Current Stock Price) + темпы роста предприятия (Growth Rate)

Темпы роста предприятия (Growth Rate) = (1-%) * ROE

Данный метод основан на предположении, что цена акции отражает текущую стоимость всех будущих дивидендов и темпы роста предприятия являются постоянной величиной. Из формулы следует, что метод может использоваться только в том случае, если предприятие выплачивает дивиденды.

Третий метод расчета стоимости акционерного капитала представлен формулой модели САРМ (Capital Asset Prising Model - модель взаимосвязи риска и доходности):

Стоимость акционерного капитала в простых акциях = ставка дохода по безрисковым вложениям + ? (среднерыночная ставка дохода - ставка дохода по безрисковым вложениям)



Метод основан на предположении, что общий доход, требуемый акционерами от любого предприятия, равен доходу по безрисковым вложениям плюс премия за риск. За доходность по безрисковым вложениям принимается доходность по государственным краткосрочным ценным бумагам. Известно, что основными характеристиками государственных ценных бумаг являются низкая доходность, которая составляет от 4 до 11,8%, и низкий риск. Низкая доходность позволяет государству, как хозяйствующему субъекту, покрывать свои обязательства за счет предпринимательской деятельности, нормальная доходность от которой составляет от 12 до 20%. Таким образом, даже минимальных доходов от предпринимательской деятельности государства достаточно для выплаты процентов по государственным ценным бумагам (12-20% > 4-11,8%). Низкий риск, связанный с вложениями в государственные краткосрочные ценные бумаги, объясняется тем, что государство отвечает по ним всей платежеспособностью страны.

Бета-коэффициент представляет собой индекс рынка ценных бумаг, который используется как для прогноза доходности ценных бумаг, так и для оценки связанного с ними риска. Построение и применение бета-коэффициента подробно рассмотрено в главе "Управление инвестициями".

13. Способы увеличения акционерного капитала

Известны следующие способы увеличения акционерного капитала:

1) выпуск новых акций;

2) эмиссионная премия;

3) распределение бесплатных акций;

4) конверсия ценных бумаг.

1. Выпуск новых акций (преимущественные права). Акционер имеет право сохранять свою долю собственности предприятия, которая определяется пропорционально количеству его акций. При очередной эмиссии акционерам может быть предоставлено право преимущественного приобретения новых акций по льготной цене, которое действует только в течение срока подписки. Акционеры могут приобрести акции или передать право преимущественного приобретения другим лицам (существующим или потенциальным инвесторам).

Стоимость права на подписку рассчитывается по следующей формуле:

Стоимость права на подписку = (курс старых акций - цена эмиссии) / количество прав, необходимых для покупки одной акции + 1

Пример. Акции предприятия А котируются по цене 52 долл. Для подписки на одну акцию по цене 40 долл. необходимо иметь три старые акции. Стоимость права на подписку одной акции составит:

(52 долл. - 40 долл.) : 3 + 1 = 5 долл.

В связи с выпуском новых акций предприятие несет определенные расходы, в том числе:

- расходы на изготовление бланков сертификатов акций;

- расходы на рекламу;

- комиссионные посредникам и т.д.

Метод расчета стоимости нового акционерного капитала. Расходы, связанные с эмиссией новых акций, уменьшают прибыль, оставшуюся в распоряжении предприятия, часть которой, как известно, распределяется в виде дивидендов между акционерами. Очевидно, что уменьшение прибылей может повлечь за собой уменьшение дивидендов. Покрыть эмиссионные расходы можно за счет повышения рентабельности новых инвестиций, для осуществления которых привлекаются денежные средства. Стоимость новых акций рассчитывается по формуле:



Стоимость новых акций = дивиденды в будущем периоде / прибыль (1 - эмиссионные расходы) + прирост дивидендов (в %)

2. Эмиссионная премия представляет собой разницу между ценой эмиссии (ценой продажи) и номинальной стоимостью акции. Увеличение цены продажи акций по сравнению с номинальной стоимостью приводит к росту ликвидных средств предприятия. Дополнительные денежные средства инвестируются в деятельность предприятия.

Цена эмиссии акций устанавливается по рекомендации банков:

1) выше номинальной стоимости акций;

2) ниже курса старых акций.

На соотношение цены новой эмиссии и курса старых акций оказывают влияние различные факторы, в том числе объем эмиссии, среднерыночная доходность и т.д.

3. Распределение бесплатных акций осуществляется за счет резервов в составе собственного капитала. Статья "резервы" уменьшается, а статья "акционерный капитал" увеличивается на сумму акций, распределяемых бесплатно. Акционер может уступить (продать) свое право приобретения бесплатных акций другому лицу. Стоимость такой сделки определяется по следующей формуле:

Стоимость права приобретения бесплатных акций = курс акции до бесплатного приобретения - (курс акции до бесплатного приобретения * количество старых акций) / (количество старых акций + количество новых акций)

4. Конверсия долгов. Если предприятие не в состоянии своевременно и в полном объеме погасить свои обязательства перед поставщиками, кредиторами, владельцами облигаций или привилегированных акций, то по взаимному согласию сторон или без одобрения инвестора задолженность может быть конвертирована в простые акции. Конверсия долга в простые акции означает трансформацию заемного капитала в собственный капитал без проведения внешних операций (в отличие от обмена, при котором ценные бумаги данного предприятия могут обмениваться на ценные бумаги другого). Происходящее при этом уменьшение доли заемного и увеличение доли собственного капитала означает ослабление зависимости предприятия от внешних источников финансирования, что благоприятно сказывается на его финансовом положении.

Конверсии, требующие согласия инвестора (или кредитора), называются добровольными (Voluntari), не требующие согласия инвестора (или кредитора) - принудительными (Involuntari).

Наиболее распространенными видами конвертируемых долгов являются конвертируемые ценные бумаги (облигации и привилегированные акции). Условия обращения конвертируемых ценных бумаг, как правило, предполагают возможность их выкупа (применительно к облигациям, как срочным ценным бумагам, - досрочного выкупа). Решение о досрочном выкупе конвертируемых облигаций принимается в том случае, если их рыночная стоимость достигает определенного уровня (цены исполнения). Решение об отзыве конвертируемых привилегированных акций принимается в том случае, если их курс простых акций возрастает до такого уровня, при котором стоимость акционерного капитала в простых акциях оказывается ниже или равна стоимости акционерного капитала в привилегированных акциях.

В условиях обращения привилегированных акций делается оговорка:

1) либо о выкупной цене (обычно выше номинала);

2) либо о пропорциях обмена привилегированной акции на простые.

Стоимость капитала в конвертируемых ценных бумагах до их конверсии рассчитывается обычным способом в соответствии с их видом, после конверсии - в соответствии с новым видом. Стоимость акционерного капитала конвертируемых привилегированных акций рассчитывается:

1) до конверсии - по формуле для привилегированных акций;

2) после конверсии - по формуле для простых акций.

Стоимость заемного капитала в конвертируемых облигациях рассчитывается:

1) до конверсии - по формуле для облигаций;

2) после конверсии - по формуле для простых акций.

14. Стоимость банковского кредита

Как уже было сказано выше, кредитование является одним из способов привлечения денежных средств на условиях срочности, платности, возвратности. Привлеченные кредиты имеют свою стоимость.

Под стоимостью кредита понимается сумма, которую заемщик выплачивает кредитору за пользование предоставленными в его распоряжение заемными средствами.

В самом упрощенном понимании стоимость кредита отождествляется с величиной процентной ставки, указанной в кредитном договоре. На деле к расходам по выплате процентов могут прибавиться уплаченные комиссионные, а также стоимость страховки, наличие которой у заемщика является одним из обязательных условий получения кредита.

На стоимость кредита влияют:

1) срок предоставления кредита;

2) значение процентной ставки, под которую выдается кредит;

3) виды процентов;

4) вид процентной ставки;

5) количество начислений в год;

6) размер комиссионных банка.

Сроки предоставления кредита могут варьироваться от 1 дня до нескольких лет. По срокам предоставления принято выделять две основные группы кредитов: краткосрочные и долгосрочные. Краткосрочные кредиты предоставляются на срок менее одного года. При этом в составе краткосрочных кредитов выделяют сверх краткосрочные, предоставляемые на срок от одного дня до одной недели. Долгосрочные кредиты предоставляются на срок более одного года. При этом в составе долгосрочных кредитов выделяют среднесрочные, предоставляемые на срок от одного года до трех лет, и собственно долгосрочные, предоставляемые на срок свыше трех лет.

Значение процентной ставки. Чем больше срок предоставления кредита, тем выше риск невозврата и, соответственно, тем выше должна быть процентная ставка.

Известно, что между доходностью актива (выраженной в процентах) и риском, связанным с вложениями в данный актив, существует прямая взаимосвязь:

1) чем выше риск, тем выше доходность;

2) чем ниже риск, тем ниже доходность.

Однако значение процентной ставки зависит не только от срока предоставления кредита. Возможны другие источники риска. Например, в случае овердрафта, который является дорогим краткосрочным кредитом, кредитор взимает высокий процент, так как предоставляет кредит сверх установленной в кредитном договоре суммы, и, таким образом, кредитуя клиента, принимает на себя 100%-ный риск.

Виды процентов. По способу начисления различают простые, сложные и смешанные проценты.

Простые проценты применяются при начислении дохода по краткосрочным кредитам.

Формула начисления простых процентов имеет следующий вид:

FV = PV (1 +r * n),



где FV - сумма погашения (наращенная сумма);

PV - сумма кредита;

r - годовая процентная ставка;

n - срок предоставления кредита.

Сложные проценты применяются для начисления дохода по кредитам, срок погашения которых:

1) превышает год;

2) составляет целое число лет;

3) позволяет учитывать капитализацию ранее начисленных процентов (что невозможно при применении формулы простых процентов).

Формула начисления сложных процентов имеет следующий вид:

FV = PV (1 + r)n,

где FV - сумма погашения (наращенная сумма);

PV - сумма кредита;

r - годовая процентная ставка;

n - число единичных периодов времени от даты предоставления кредита до даты его погашения.

Смешанные проценты. Кредиты могут предоставляться на срок, превышающий год, но не составляющий целого числа лет, например 2 года и 6 месяцев.

В этом случае:

1) срок предоставления кредита делится на две части:

- целое число лет;

- остаток, составляющий срок менее года;

2) для начисления дохода применяются смешанные проценты.

Формула начисления смешанных процентов имеет следующий вид:



FV = PV(1 + r)n * (1 + r * k),

где FV - сумма погашения (наращенная сумма);

PV - сумма выданного кредита;

r - годовая процентная ставка;

n - целое число лет;

k - дробная часть года.

Вид процентной ставки. По видам различают две основные группы процентных ставок: фиксированные и плавающие. Под фиксированной процентной ставкой понимается ставка, не изменяющаяся в течение срока действия кредитного договора. Под плавающей процентной ставкой понимается ставка, значение которой меняется в течение срока действия договора.

Изменение процентной ставки:

1) может быть заранее определено условиями кредитного договора;

2) может определяться значением и изменениями среднерыночного процента.

Формула начисления дохода с применением плавающей процентной ставки, изменение которой определено условиями кредитного договора, имеет следующий вид:

FV = PV (1 + r1)n* 1 * (1 + r2 )n * 2....(1 + rn)n * k,

где г r1, r2 .... г k -- значения процентной ставки по мере ее изменения;

n* 1,n* 2....n* k -- периоды действия соответствующих значений процентной ставки.

Количество начислений в год (внутригодовые начисления). Чем чаще начисляются проценты по выданным кредитам, тем больший доход получают банки, так как полученные проценты представляют собой средства для дальнейшего размещения.