Основы инвестиционного менеджмента

-Систематический (рыночный) (возникает для всех участников инвест. деят-ти и форм инвестирования; не зависит от субъекта и не регулируемый им; может возникнуть из-за неизученности процессов циклического обновления произв-ва и связанная с этим недостаточная изученность конъюнктуры рынка, определяется теми факторами, на которые инвестор повлиять не может) *риск изменения процентной ставки; *валютный риск; *инфляционный риск; *политический риск;

-- риск изменения процентной ставки -- риск, связанный с изменением процентной ставки центральным банком страны. При снижении процентной ставки уменьшается стоимость кредитов, которые получают компании, и увеличивается рост их прибыли, что является благоприятным и перспективным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок;

-- инфляционный риск -- этот вид риска вызывается ростом инфляции. Он уменьшает настоящую прибыль компаний, что отрицательно влияет на рынок, а также вызывает появление другого риска -- риска изменения процентной ставки;

-- валютный риск -- риск, возникающий в силу политических и экономических факторов, происходящих в стране;

-- политический риск -- это угроза отрицательного воздействия на рынок из-за полит. действий (смены правительства, войны).

-- отраслевой риск -- риск, связанный с влиянием на компанию общеотраслевых факторов;

-- деловой риск -- риск, связанный с производственной эффективностью и управлением ею менеджментом данной компании;

-- кредитн. риск возникает, когда капитал или его часть формир. за счет долговых обязательств (напр., когда снижается кредитн. рейтинг и вызывается падение цен размещенных на рынке корпоративных облигаций, а также влечет за собой увелич. стоимости банковского кредита).

29. Измерение инвестиционных рисков (ИР).

Т.к. инвестиц.риски хар-ют вероятность возникновения непредвид. финанс. потерь, его уровень при оценке опред-ся как отклонение ожидаемых доходов от инвестирования от средней расчетной величины. Поэтому оценка инвест. рисков всегда связана с оценкой ожидаемых доходов и вероятности их потерь.

Методы:

1. Путем расчета среднего квадратичного отклонения.(наиболее распространённый показатель оценки уровня ИР.)

Расчет данн.показателя позволяет учесть колеблемость ожидаемых доходов от разных инвестиций:

t-число периодов, n - число наблюдений; Е - расчетный доход по проекту при разных значениях конъюнктуры инвестиц.рынка; ЕR - средний ожидаемый доход по проекту; Pi - значения вероятности, соотв-щие расчетному доходу.

Чем больше значение ср.квадратично отклонения, тем выше ур.риска.

2. Расчет коэфф-тов вариации. (позволяет определить уровень риска, если показатели ср.ожидаемых доходов отлич.м\у собой)

При сравнении уровней рисков по отдельным проектам, предпочтение следует отдать тому из них, по кот.значение коэф.вариации самое низкое, что свидетельствует о наилучшем соотношении риска и дохода.

3. Расчет бэтта-коэффициента.

Данн.коэф. позволяет оценить риск индивидуального проекта по отношению к уровню риска инвестиц.рына в целом. Этот показатель в основном использ-ся для ан-за рискованности вложений в отдельные ЦБумаги. Для его определения требуется значительный объем инф-ции, разработка соотв-щих корреляц. Уравнений, поэтому бэтта-коэф. рассчитывается спец.агентствами, способными систематизировать требуемый материал и дать объективную оценку данн. коэфф.

Р- корреляция м/д доходом от индивидуального вида ЦБумаг и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

- среднее квадратичное отклонение доходности по индивидуальному виду ЦБумаг;

- среднее квадратичное отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Уровень риска отдельн.ЦБумаг опред-ся на основе след. значений бэтта-коэф-та: если =1, то средний ур.риска; >1, высокий ур.риска; <1, низкий ур.риска.

4. Экспертный метод.

Осущ-ся в тех случаях, когда у инвестора отсутствуют необх. информац. или статистические материалы для расчета предыдущ.коэф-ов, или если намечаемый инвестиционный проект не имеет аналогов. Этот м-д базируется на опросе высококвалифицир. специалистов и соотвутствующей математич.обработке рез-тов этого опроса.

В целом учет рисков в инвестиц.менеджменте находит отражение при формировании ставки % (нормы доходности на капитал) или ставки дисконта.

Премия за риск - дополнительный доход, кот.требуется инвестором сверх того уровня, кот.могут принести безрисковые инвестиции. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально уровню риска по инвестиционному проекту.

30. Управление снижением инвестиционных рисков

Высокая степень риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения. В практике управления проектами применяют следующие способы снижения риска:

Диверсификация: Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых средств в более чем один вид активов, т.е. это процесс распределения инвестируемых средств между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. Фирма в своей хозяйственной деятельности, предвидя падение спроса или заказов на основной вид работ, готовит запасные фронты работ или переориентирует производство на выпуск другой продукции.

Распределение риска между участниками проекта (передача части риска соисполнителям). Обычная практика распределения риска заключается в том, чтобы сделать ответственным за риск того участника проекта, который в состоянии лучше всех рассчитывать и контролировать риски. Однако часто бывает так, что именно этот партнер недостаточно крепок в финансовом отношении, чтобы преодолеть последствия действия рисков.

Чем больше доля риска, кот.ложиться на участника проекта, тем выше должно быть вознаграждение.

Страхование. Страхование риска есть по существу передача определенных рисков страховой компании.

Могут быть применены два основных способа страхования: имущественное страхование и страхование от несчастных случаев.

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов. Создание резерва средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

Создаются резервные фонды, кот.явл-ся одним из основных способов компенсации непредвиденных расходов, обусловленных возможным удорожанием работ тд., и гарантией реализации проекта в намеченные сроки.

Основной проблемой при создании резерва на покрытие непредвиденных расходов является оценка потенциальных последствий рисков.

При определении суммы резерва на покрытие непредвиденных расходов необходимо учитывать точность первоначальной оценки стоимости проекта и его элементов в зависимости от этапа проекта, на котором проводилась эта оценка

Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.

Лимитирование - это установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, инвестиций, кредитных ресурсов и т.п. Хозяйствующими субъектами этот метод снижения степени риска применяется и при принятии решения о вложении определенных сумм в инвестиционные проекты.

Снижение рисков финансирования. Формируется резерв, обеспечивающий осуществление проекта в заданные сроки в пределах сметной стоимости. Этот резерв рассчитывается как сумма затрат на уменьшение:

- риска незавершённого строительства или производства влекущего за собой дополнительные затраты и перебои в поступлении денежных средств.

- риска временного уменьшения объёма продаж, след-но, несвоевременного расчёта с контрагентами

- налогового риска, обусловленного отменой налоговых льгот

31. Методы оценки привлекательности инвестиций, основанные на дисконтировании

1. Метод чистого дисконтированного дохода.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) - это разница м/д приведенными к наст. ст-сти (путём дисконтирования) суммой ден. потока за период эксплуатации инвестиц. проекта и суммой инвестируемых в его реал-цию ср-в. ЧДД позволяет получить наиб. обобщенную хар-ку рез-та инвест-ния. ЧДД=ДП-ИС (ДП-ден. поток, ИС-инвестир. сумма).

Чем выше значение ЧДД, тем эффективнее инвестиц. проект. Если ЧДД<=0, то инвестиц. проект отвергается.

2. Индекс доходности (ИД). ИД - отн-ние суммы приведенных эффектов к величине капитальных вложений. Это относительный пок-ль, характ-щий уровень дохода на единицу затрат. ИД показывает эффек-ть инвестиций по пок-лю ден. потоков.

ИД=ДП/ИС

Чем выше ИД, тем эффективнее инвестиц.проект. Если ИД <=1, то инвестиц.проект отвергается, т.к. не принесет допол.дохода инвесторам.

3. Динамический период окупаемости рассчитывается как отн-ние суммы инвестиц. ср-в, направляемых на реал-цию проекта к средней сумме ден. потока в наст. ст-ти в периоде.

ПО=ИС/ДП_п

(ПО-период окупаемости, ДП_п-средняя сумма ден.потока в наст.ст-сти в периоде.)

4.Метод расчета внутр.нормы доходности.

ВНД - норма дисконта, при кот. величина приведенных эффектов = приведенным капитальным вложениям.

ВНД характ-ет уровень доходности конкр.инвестиц.проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по кот.буд.ст-сть ден.потока отпроекта приводится к наст.ст-сти инвестируемых ср-в. ВНД-дисконтная ставка, по кот. ЧДД будет равен нулю.

ВНД=

При всех преим-вах и недостатках пок-ля ВНД, руководствуясь эффек-тью вложенного кап-ла, инвестор может в каждом конкр. случае его испол-ть для оценки доходности проекта.

33. Оценка ликвидности инвестиций по времени

Ликвидность инв-ций - потенциал. спос-сть в короткое время и без существ. фин. потерь трансформ-ся в ДС. При оценке степени ликвидности тех или иных форм инв-ций исп-тся 2 осн. критерия: время трансформации инв-ций в ДС и размер финн. потерь инвестора, связ-х с этой трансформацией.

Оценка ликвидности инв-ций по времени измеряется в кол-ве дней, необх-х для реал-ции на рынке того или иного объекта инвест-ния.

По критерию затрат времени на реал-цию ликв-сть отд. объектов инв-ния принято класс-ть:

§ Срочноликвидные (объекты, кот. м.б. трансформированы в ден.форму в теч.7дней)

§ Высоколиквидные (8-30 дней)

§ Среднеликвидные (1-3 месяца)

§ Слаболиквидные (свыше 3 месяцев)

Оценка лик-сти по времени реал-ции м.б. произведена не только по отд.объектам инв-ния, но и по всему инв.портфелю. В этих целях рассчит-ся след. пок-ли:

Доля срочноликв.инв-ций в общем их объеме:

D_с= (И_с/И)*100

И_с-суммарная оценка ст-сти срочноликв.объектов инв-ния.

И - общий объем инв-ций.

Доля слаболикв.инв-ций в общем их объеме:

D_сл=(И_сл/И)*100

Коэф-т соотн-ния быстрореал-х и труднореал-х активов:

К_с= (И_в+И_с)/(И_ср+И_сл)

И_в- суммарная оценка ст-сти высоколикв.объектов

И_ср- суммарная оценка ст-сти среднеликв.объектов

32. Методы оценки привлекательности инвестиций, не основанные на дисконтировании

Недостатки методов:

· При расчете каждого из перечисл.пок-лей не учит-ся фактор времени - ни прибыль, ни объем инвестир.ср-в не приводится к наст.ст-сти.

· Пок-лем возврата инвестир.капитала принимается только прибыль.

· Эти пок-ли позволяют получить только одностор.оценку эффек-ти инвестиц.проекта.

1. Коэф-т окупаемости капитальных вложений.

КЭ_кв=ЧП_и/ИС

ЧП_и (палочка сверху)-среднегод. сумма чистой инв.прибыли. ИС-инвестир. сумма

Метод позволяет вычленить в совок.чистом ден.потоке сумму инвес.прибыли, а также осущ-ть сравнит.оценку уровня рентаб-ти инв.и операционной деят-ти.

2. Традиционный период окупаемости инв-ций состоит в определении того срока, кот. понадобится для возмещения суммы первонач. инв-ций. Если поток доходов неравномерный, расчет пок-ля период окуп-сти предп-ет опред-ние величины ден. поступлений от реал-ции проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины. Тогда расчет периода окуп-сти будет предполагать пошаговое (с шагом в год или иной расчетный период, принятый для анализа данного проекта инв-ций) суммирование годичных сумм ден. поступлений до тех пор, пока рез-т не станет равным сумме инв-ций.

Если величины ден.поступлений примерно равны по годам, то формула имеет вид:

ПО=ИС/ЧП_и (палочка сверху)=1/КЭ_кв

3. Пок-ль бух. рентаб-сти инв-ций - отн-ние средней величины дохода фирмы по бух. отчетности к средней величине инв-ций. При этом расчет бух. рентаб-сти инв-ций ведется на основе дохода до процентных и налог. платежей, или дохода после налог., но до процентных платежей, равного произведению дохода до процентных и налоговых платежей и разности между единицей и ставкой налогообложения.

БР_и=

ВД-ежегод.допол.доход фирмы от реал-ции проекта.

t-ставка налогооблажения дохода.

С-учетная ст-сть активов на начало и конец рассм.периода.

Методы оценки привлек-сти инвестиций, не основанные на дисконтировании, иногда наз-т статистич. методами. Они опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и рез-тах, обусл-ные реал-цией инвестиц.проектов. При испол-нии этих методов в отд. случаях прибегают к такому методу, как расчет среднегод. данных о затратах и рез-тах (доходов) за весь срок исп-ния инв.проекта. Данный прием исп-ся в тех ситуациях, когда затраты и рез-ты неравномерно распр-ся по годам применения ивест.проекта.

34. Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых потерь

Ликвидность инвестиций - потенциальная способность объектов инвестирования в короткое время и без существенных финансовых потерь трансформироваться в денежные средства.

Из определения критериями при оценке степени ликвидности инвестиций являются:

· время трансформации инвестиций в денежные средства;

· размер финансовых потерь инвестора, связанных с этой трансформацией.

Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых потерь проводится на основе анализа отдельных видов финансовых потерь и затрат.

К финансовым потерям, вызванным трансформацией объектов инвестирования в денежные средства относят частичную потерю первоначально вложенного капитала в связи с реализацией объектов незавершённого строительства, продажей отдельных ЦБ в период их низких котировок и т.д. К финансовым затратам относят суммы уплаченных при реализации объектов инвестирования налогов и пошлин, комиссионного вознаграждения посредникам, затраты на аудиторскую проверку, стоимость юридических услуг и т.д. Оценка ликвидности инвестиций по уровню финансовых потерь осуществляется путем соотнесения суммы этих потерь(и затрат) к сумме инвестиций. Финансовые потери в процессе трансформации можно считать низкими, если их уровень к объему инвестиций в объект не превышает 5%,средними - 6 - 10%, высокими - 11 - 20%, очень высокими - более 20%. Оценка ликвидности инвестиций и их уровень зависит от глубины изучения конъюнктуры инвестиционного рынка и способностей менеджеров предприятия формировать инвестиционный портфель.

Существует обратно пропорциональная взаимосвязь между показателями ликвидности инвестиций по времени и уровню финансовых потерь. Она заключается в том, что если инвестор соглашается на больший уровень финансовых потерь при реализации объекта инвестиций, он быстрее сможет их реализовать, и наоборот. Наличие такой связи позволяет инвестору не только оценивать уровень ликвидности объектов инвестирования, но и управлять процессом их трансформации в денежные средства, варьируя показатель уровня финансовых потерь. Экономическое поведение инвестора направлено на подбор высоколиквидных объектов инвестирования при прочих равных условиях, так как это обеспечивает получение дохода в меньшие сроки без значительных проблем. Чтобы инвестор был заинтересован в выборе средне- и слаболиквидных объектов инвестирования, он должен получить определенные стимулы в виде дополнительного инвестиционного дохода. Чем ниже ликвидность объекта инвестирования, тем выше должен быть размер инвестиционного дохода или премии за ликвидность. Зависимость между уровнем ликвидности и размером инвестиционного дохода (или премии за ликвидность) может быть проиллюстрирована на примере депозитных вкладов, наименьшая депозитная ставка процента установлена по вкладам до востребования, которые могут быть изъяты инвестором в любой момент. При срочных вкладах на срок 3-6 месяцев депозитная ставка процента увеличивается, а при срочных вкладах на срок более одного года она достигает максимальных размеров для этого вида инвестиций.

35. Анализ чувствительности инвестиционных проектов

Анализ чувствительности проекта помогает установить факторы, оказывающие наиболее сильное воздействие на основные финансовые показатели проекта и вызывающие повышение инвестиционного риска. На основе результатов анализа чувствительности проекта предприятие может разработать наиболее эффективную стратегию его реализации.

Проводится по отношению к трём группам факторов:

1. Факторы прямого действия:

· Переменные издержки

· Постоянные издержки

· Торговая цена

· Объём реализованной продукции

· Стоимость привлекаемого капитала

· Планируемый объём продаж

2. Косвенные факторы:

· Фактор времени

· Управление запасами

· Условия формирования капитала

3. Факторы внешней среды:

· Уровень инфляции по основным группам затрат и поступлений

· Уровень валютного курса

· Уровень ставки рефинансирования и др.

Значения показателей эффективности проекта приводятся в таблице. Они рассчитываются при соответствующем критическом значении изменения исходного анализируемого параметра.Критическое значение - значение изменения исходного анализируемого параметра, при кот. динамический срок окупаемости проекта выходит за горизонт расчёта и / или ЧДД принимает «-» значение, и / или ВНД принимает значение ниже ставки дисконтирования.

Анализ чувствительности проводится с целью учета и прогноза влияния изменения входных параметров (инвестиционные затраты, приток денежных средств, барьерная ставка, уровень реинвестиций) инвестиционного проекта на результирующие показатели. Наиболее удобный вариант - это относительное изменение одного из входных параметров (к примеру - все притоки денежных средств минус 5%) и анализ произошедших изменений в результирующих показателях.

Для анализа чувствительности главное - это оценить степень влияния изменения каждого (или их комбинации) из входных параметров, чтобы предусмотреть наихудшее развитие ситуации в проекте (инвестиционном плане).

Таким образом, рассматривается обычно пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический прогнозы и рассчитываются результаты инвестиционного проекта. Результаты анализа чувствительности учитываются при сравнении взаимозаменяемых и не взаимозаменяемых, с ограничением по максимальному бюджету инвестиционных проектов.

При прочих равных условиях выбирается инвестиционный проект (проекты) наименее чувствительный к ухудшению входных параметров.

В инвестиционном проектировании анализ чувствительности играет важную роль для учета неопределенности и выделения факторов, которые могут повлиять на успешный результат проекта. Кроме того, анализ чувствительности лежит в основе принятия ряда управленческих решений. Так, например, если цена продукта оказалась критическим фактором, то можно усилить программу маркетинга или пересмотреть затратную часть, чтобы снизить стоимость проекта. Если же проведенный количественный анализ рисков проекта выявит его высокую чувствительность к изменению объема производства, то следует уделить внимание мерам по повышению производительности, например, обучению персонала менеджменту и др.

Недостаток метода: не всегда анализ чувствит-ти правомерен, т.к. изм. одной переменной, необх. для расчета, может повлечь изм. другой, а этот метод однофакторный.

36. Критерии принятия инвестиционных решений

Критерии принятия инвестиционных решений:

1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

· нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.; ресурсные критерии:научно-технические критерии; технологические критерии; производственные критерии; объем и источники финансовых ресурсов. 2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта: соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды; риски и финансовые последствия (ведут ли они дополнения к инвестиционным издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж); степень устойчивости проекта; вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

3. количественные критерии, (финансово-экономические), позволяющие выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости): стоимость проекта; чистая текущая стоимость; прибыль; рентабельность; внутренняя норма прибыли; период окупаемости; чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторыми правилам.

Правила принятия инвестиционных решений:

1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;

3. необходимо учитывать фактор времени / дисконтирование. Дисконтирование - любая сумма, кот.будет получена в будущем, в настоящее время обладает значительно меньшей субъективной полезностью, поскольку при запуске этой суммы в оборот она сама приносит доход. Дисконтирование и наращение стоимости могут рассчитываться по простым и сложным %.

Процесс наращения по простым %:

.

Процесс наращения по сложным %

.

Процесс дисконтирования по простым %:

.

Процесс дисконтирования по сложным %:

.

FV - будущая стоимость,

PV - настоящая стоимость,

K - % ставка, выраженная десятичной дробью,

n - продолжительность инвестирования.

4. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты;

5. правило финансового соотношения сроков («Золотое банковское правило»): поступление и расходование средств должно происходить в установленные сроки, а капитальные вложения с длительными сроками окупаемости следует финансировать за счёт за счёт долгосрочных заёмных средств;

6. правило сбалансированности рисков: наиболее рисковые инвестиции рекомендуется финансировать за счёт собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений).

Т.о., решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

1. Наличие или отсутствие более выгодных альтернатив

2. Минимизация риска потерь от инфляции

3. Краткость срока окупаемости от затрат

4. Дешевизна проекта

5. Обеспечение стабильности или концентрации поступлений

6. Высокая рентабельность как таковая или с учётом дисконтирования На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

37. Дисконтирование и наращение ден стоимости

Дисконтирование - это приведение разновременных ден потоков (поступлений и выплат или потоков и оттоков) к единому моменту времени. Дискон-е основано на том, что любая сумма, к-ая будет получена в будущем, в наст время обладает знач меньшей субъект. полезн-стью, поскольку при запуске этой суммы в оборот она сама приносит доход. Оно позволяет определить рын. Тек. Эквивалент той суммы, к-ая будет получена в будущем.

Стоимость опред суммы денег - это функция от времени возникновения ден. доходов или расходов, т. е. временная стоимость денег.

Будущая стоимость денег - это сумма инвестированных в наст. момент средств, в к-ую они превратятся через определенный период времени с учетом конкретной ставки %.

Наст стоимость денег - это сумма буд ден поступлений, приведенных с учетом опред ставки % к наст периоду.

Дисконтировать - это определять настоящую (текущую) стоимость будущих денежных потоков.

Коэффициент дисконтирования - это пропорция между текущей стоимостью и стоимостью будущих поступлений. Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы и зависит от ставки доходности (нормы прибыли, дисконта).

Ставка доходности зависит от цены денег на рынке капитала, риска вложений, «рисковой премии» и инфляции. При использовании заемного капитала должна быть не меньше процентных выплат и погашений по займам.

Размер «рисковой премии» зависит от вида инвестиций и структуры вложенного капитала (собств и заем).

Разница между поступающей в будущем суммой и ее дисконт-нной к наст. времени стоимостью сост-ет доход.

С увеличением сроков инвестирования уменьшается доходность, поскольку возрастает риск вложения и инфляции.

Различают простые и сложные (с капитализацией) способы начисления процентов.

Процесс наращения стоим-сти по простым %.

FV=PV*(1+k*n),

FV - буд стоим-сть, PV -тек стоим-сть

k - %, выраж десятич дробью, n -прдолжит-сть периода

Процесс наращения стоим-сти по сложным %.

FV=PV* (1+k)ⁿ

Процесс дисконтир-я по простым %

PV = FV*1/(1+k*n),

где 1/(1+k*n) - прост дисконт. множитель

Процесс дискотри-я по слож %

PV = FV*1/(1+k)ⁿ

где 1/(1+k)ⁿ - слож дисконт. множитель

38. Анализ эффекта финансового рычага

Для оптимизации соотношения внешних и внутренних источников используется эффект финансового рычага, смысл которого в том, к норме прибыли на собственный инвестируемый капитал приращивается прибыль, получаемая благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность.

Также финансовым рычагом или эффектом финансового рычага называют эффект от использования заёмных средств с целью увеличить размер операций и прибыль, не имея достаточного для этого капитала. Размер отношения заёмного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость.

Плата за заёмный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает. Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности

Эффект финн рычага

R = r + ( r - i )*L

R - рентаб-сть собств капитала или эффект фин рычага

r - рентаб-сть активов или всего капитала

i - ставка % по займам, сред %

L - плечо рычага, (L=заем кап-л/собст кап-л - величина заемного капитала в расчете на рубль собст капитала п/п)

(r - i ) - дифференциал, характеризущий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам.

Если (r - i)> 0, то эффект финн рычага благоприятствует развитию предприятия , испол-е заем кап-ла эффективно, Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.

(r - i)< 0, то испол-е заем кап-ла неэффек-но и снижает отдачу собст кап-ла

(r - i)= 0, то исспол-е заем кап-ла не влияет на рент-сть собств кап-ла

Плечо финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Данный коэффициент мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага вызывает еще больший прирост его эффекта и рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага приводит к еще большему снижению его эффекта и рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

39. Роль признаков класс-и акций в оценке их инвест качеств

1) по соб-стям регистр-и и обращ-я: именные, на предъвителя. Инв. особ-сти: * в соот-ии с законод-вом многих стран физ лица м.б. владельцами только имен акций

* имен акции в связи со слож процедурой оформ-я и более глуб контролем за их обращением значит менее ликвидны на фонд рынке.

2) по форме собствен-сти эмитента: гос и негос компаний

Инв. особ-сти: * акции гос комп-й поступают на фонд рынок преим-но в процессе приват-и, поэтому источ-ком их выкупа могут служить приватиз сертификаты граждан.

* номин стоим-сть многих акций гос комп-й значит ниже их реал стим-сти, что дает инвесторам определ преим-ва при их приобре-и в процессе первонач эмиссии.

* эфф-сть дея-сти негос комп-й более высокая, что создаетпотенциал. возм-сти получ-я более высок дивидендов

3)по регион принадл-сти: отечест и заруб эмитентов

Инв осб-сти: * возм-сть выбора соотв акций при реал-ции страт-и регион диверсификации ИД

* возм-сть учета различий в норме прибыли на инв кап-о в разл странах

* необ-сть учета особ-стей налогообл-я дох-в по акциям и его вывоза за пределы страны

* возм-сть учета уровней инв рисков в отдел странах

4) по хар-ру обязат-в эмитента: привелиг и простые

Прост акции преим-ва: * возмож-сть получ-я более выс дохода, более выс корреляция дохода с инфляцией

*возм-сть прямого влияния на хоз процесс путем участия в упр-и, возм-сть участия в раработке дивид. пол-ки

*более выс ликвид-сть на фонд рынке

Недостатки: *нестаб-сть ур-ня дох-вв отдел периоды, возм-сть получ-я низк диви-в в отдел периоды

* при банкротстве и ликвидации АО можно потерять весь инв кап-л, при неэфф деят-сти див-ды м.б. и не выплачены, незащищ-сть от системат и специф рисков

*в соот-и с уставом ряда АО участие в упр-и мелких владельцев акций ограничено

Привелигир акции преим-ва: * обесп-е стабил в виде заранее оговор размера див-дов, выплата дохода вне зав-сти от рез-тов хоз дея-сти

* при ливид-ции АО имеет приоритет на участие в разделеим-ва, имеет приоритет на полу-е див-дов полностью зазищ от состем и частично специф риска

* ликв-сть м.б. обеспечена путем преимущ права обр. выпаска акций

Недостатки: * в период хоз деят-сти ур-нь дох-в м.б. ниже чем по прост акциям, недостат учет инфляции

* возм-сть обрат выпуска акций вне зав-сти от желания акционеров

* отсутствие права участия АО

*более низ кур-нь ликв-сти на фонд рынке

42. Оценка инвестиционных качеств сберегательных сертификатов

Сберегательный сертификат - письменное свидет-во банка о депонир-ии ден. ср-в, кот. подтверждает право вкладчика на получ-е после окончания установленного срока депозита и % по нему.

Классиф-я:

· По особенности регистрации и обращения: именные, на предъявителя.

Инв. особенности: в соотв-ии с законод-м многих стран граждане(фл) м.б. владельцами, как правило, только именных сберегат-х серт-в. Именные сберегат-е серт-ты в связи со сложн-ю процедур их оформл-я и более глубоким контролем за их обращением значит. менее ликвидны на фонд. рынке, чем на предъявителя.

· По сроку действия: краткоср, среднеср, долгоср.

· По усл-ям размещ-я ср-в: срочные, до востребования.

Особенность сберегат-х серт-в: они м.б. использованы не только как объект инв-я, но и как прямое расчётное ср-во (ср-во платежа).

Параметры оценки инв-х качеств сберегат. серт-в:

1. Оценка надёжности банков-эмитентов.

Исп-ся показатели, хар-ие инв. привлек-ть банков (рент-ть активов, фин устойч-ть и др). Включается и ряд абсолютн. пок-лей, таких как сумма активов банка, р-р капитала, сумма принятых депозитов и выданных кр., р-р балансовой прибыли.

Система CAMEL:

C - достаточность капитала.

A - качеств. Стр-ра активов.

M - качество (эфф-ть) упр-я.

E - ур-нь дох-ти (рент-ти).

L - ур-нь ликвидности.

2. Оценка хар-ра обращ-я сберегат-го серт-та на фонд. рынке.

* Определить реальную цену сберегат-го серт-та, кот. зависит от измен-я ставки ссудного % и от срока, остающегося до его погаш-я эмитентом.

* Выяснить ур-нь ликв-ти сберегат-го серт-та на фонд. рынке. Исп-ся та же система пок-лей, что и при оценке ликв-ти акций.

3. Оценка усл-ий эмиссии сберегат-го серт-та.

Предполагает изуч-е целей его выпуска и усл-ий приобр-я, периодичности выплат % и его ставки, усл-ий погаш-я осн. суммы (принципиала).

43. Оценка инвестиционных качеств инвестиционных сертификатов

Инвестиционный сертификат (ИС) -ценная бумага, выпускаемая исключительно инвестиционным фондом или инвестиционной компанией и дающая право ее владельца на получение прибыли виде дивидендов.

Классификация:-по особенностям регистрации и обращения: именные и на предъявителя

-по видам эмитента:ИС открытых инвестиционных фондов,ИС закрытых инвестиционных фондов,ИС инвестиционных компаний

Открытый инвест-й фонд - создается на неопредел-й период и осущ-т выкуп своих ИС в сроки, установленные декларацией фонда

Закрытый инвест-й фонд - создается на определ-й период и осущ-т расчеты по ИС по истечения периода деят-и фонда

Инвестиционная компания - создается как торговец ценных бумаг, который кроме др. видов деят-ти может привлекать ср-ва для осущ-я совместного инвестиров-я путем эмиссии ценных бумаг.

Инвестиционные особенности ИС:

1)возможность выбора соответствующих ИС при реализации стратегии регион. диверсиф-ии инвестиц. Деят-ти. 2)возможность учета различий в норме прибыли на инвестиц. капитал в различных странах

3)необх-ть учета особенностей налогооблож-я доходов по ИС и его вывоза за пределы страны

4)возможность учета инвестиц. рисковотдельных стран

Факторы, влияющ-е на инвест. качества ИС:

· отраслевая направл-ь деят-ти инвесторов

· размер их УФ и чистых активов

· регион деят-ти и ур-нь развития в нем приватизированных процессов, диверсификация активов по опред-ым объектам

41. Оценка инвестиционных качеств облигаций

инвестиционный менеджмент стратегия управление

Облигации - ценн. бум., кот. сидетельствует о том, что её владелец внёс ден. ср-ва и подтверждает обяз-ть эмитента возместить ему номинальную стоим-ть этой ценн. бум. в предусм-й в ней срок с выплатой фикс. % (если иное не предусм. усл-ми выпуска).

Классиф-я:

* По особенности регистрации: именные, на предъявителя.

Инв. особенности: в соотв-ии с законод-м многих стран граждане(фл) м.б. владельцами, как правило, только именных обл-ий. Именные обл-ии в связи со сложн-ю процедур их оформл-я и более глубоким контролем за их обращением значит. менее ликвидны на фонд. рынке, чем на предъявителя.

* По региональной принадлежности эмитента: обл-ии отечеств. эмитентов, обл-ии зарубежн. эмитентов.

Инв. особ-ти:

o Возм-ть выбора соотв. обл-ий при реал-ии стратегии регион. диверсиф. инв. деят-ти.

o Возм-ть учёта различий в норме прибыли на инв. капитал в разл. странах.

o Необход. учёта особ-й налогооблож. дохода по обл-ям и его вывоза за пределы страны.

· По видам эмитентов: обл-ии внутр гос займа, обл-ии местных займов, корпортат-е обл-ии.

· По сроку погаш-я: краткоср., среднеср., долгоср.

· По формам выплаты вознагражд-я (дох): процентные, беспроц-е (целевые).

Целев. обл-ии вызывают интерес у инв-в - физ лиц по меньшей мере в 2х случаях:

1. При значит. дефицитности этих товаров или услуг на потребит. рынке.

2. При существ. разнице между стартовой ценой приобр-я обл-ии и реальной ценой на предлаг-е в кач-ве вознагражд-я (дох) товар или услугу.

Оценка инв. кач-в обл-ий проводится по 4м параметрам:

1. Оценка инв-й привлек-ти регионов (по обл. внутр. Местн. займов).

Необходима потому, что часть регионов может испытывать серьёзные фин затруднения при погаш-ии обл-ий. Изуч-ся динамика сальдо бюдж-х балансов регионов и стр-ра источн-в форм-я их доходн. части.

2. Оценка фин уст-чи и платежесп-сти компаний (по обл-м комп-ий).

Пров-ся по сист-ме пок-лей, хар-х их инв-ю привл-ть. Гл. задачей оценки явл-ся выявл-е кр. рейтинга рассм-ой компании, фин её уст-ти в долгоср. перспективе и наличие частично сформир-го выкупного фонда.

3. Оценка хар-ра обращ-я обл-ий (всех видов) на фондовом рынке.

· Определить реальную цену обл-ии, кот. Зависит от измен-я ставки ссудного % и от срока, остающегося до её погаш-я эмитентом.

· Выяснить ур-нь ликв-ти обл-ий на фонд. рынке. Исп-ся та же система пок-лей, что и при оценке ликв-ти акций.

4. Оценка усл-ий эмиссии обл-ий.

Предполагает изуч-е целей её выпуска и усл-ий приобр-я, периодичности выплат % и его ставки, усл-ий погаш-я осн. суммы (принципиала).

44 Понятие и цели формирования инвестиц. портфеля п/п

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определенное сочетание интересов инвестора.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочном периоде в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

К числу целей можно отнести обеспечение высоких темпов роста капитала, обеспечение высоких темпов роста дохода, обеспечение минимизации инвестиционных рисков, обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости и увеличение дохода ведут к повышению уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет и приоритетную цель

Главной целью формирования инвестиционного портфеля предприятия является обеспечение реализации ее инвестиционной стратегии путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов.

46. Основные типы инвестиционных портфелей, формируемых фирмами

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочном периоде в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля предприятия является обеспечение реализации ее инвестиционной стратегии путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. К числу других целей можно отнести обеспечение высоких темпов роста капитала, обеспечение высоких темпов роста дохода, обеспечение минимизации инвестиционных рисков, обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля.

Инвестиционные портфели фирм классифицируются по следующим критериям. По видам различают портфель реальных инвестиционных проектов, портфель ценных бумаг, и портфель прочих объектов инвестирования. По приоритетным целям инвестирования выделяют портфели роста, дохода и консервативный портфель. По достигнутому соответствию целей инвестирования различают сбалансированный и несбалансированный портфели.

К основным принципам формирования инвестиционного портфеля относят следующие: обеспечения реализации инвестиционной стратегии, обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам, оптимизации соотношения доходности и риска, принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности и принцип обеспечения управляемости портфелем.

45. Принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля

К основным принципам формирования инвестиционного портфеля относят следующие:

• обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

• обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;

• достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;

• диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;

• обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

Основные этапы формирования:

1. конкретизация целей инв-й стратегии с учетом условий инв-го климата и конъюнктуры инв-го рынка

2. определение приоритетных целей формир-я портфеля

3. оптимиз-я пропорций формир-я инвест. портфеля по основным его видам с учетом объема и структуры инвест-х ресурсов

4. формир-е отдельных видов портфелей путем отбора необх-х инвест-х проектов и финн инструментов , обеспечива-х установленные критерии доходн-ти, риска, ликвидности

5. обеспечение необходимой диверсификации инвест-го портфеля

6. оценка доходности, риска и ликв-ти проектируемого инвест-го портфеля

7. окончательная оптимизация структуры портфеля по устан-м критериям доходн-ти, риска, ликвидн-и

47. Особенности формирования и оценки портфеля реальных инвестиционных проектов

Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивает высокие темпы развития компании, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В то же время в сравнении с другими видами инвестиционных портфелей он является, обычно, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении.

Процесс формирования портфеля реальных инвестиционных проектов проходит следующие этапы.

1. Поиск вариантов реальных инвестиционных проектов для возможной их реализации.

2. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов.

3. Первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего их анализа.

4. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности).

5. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию риска.

6. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию ликвидности.

7. Окончательный отбор инвестиционных проектов в формируемый портфель с учетом оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности.

49. Особенности формирования портфеля облигаций и сберегательных сертификатов

При отборе в формируемый портфель ценных бумаг отдельных видов облигаций и сберегательных сертификатов учитываются следующие основные факторы: 1. Тип инвестиционного портфеля, формируемый в соответствии с его целью(среднерисковые на рост или доход, консервативные на рост или доход). 2. Уровень ссудного процента (депозитной ставки) и его тенденция. 3. Необходимость диверсификация инструментов портфеля. 4. Необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля. 5. Уровень налогообложения доходов по отдельным фондовым активам.

Считается, что при формировании и управлении портфелем облигаций инвестор может преследовать три стратегические цели:

1) добиться высокого уровня постоянного дохода , получаемого через

определенные промежутки времени ;

2) аккумулировать деньги, чтобы достичь запланированной суммы к определенной дате ;

3) повысить отдачу портфеля либо за счет удачного прогноза движения процентной ставки , либо путем получения прибыли за счет изменения соотношения цен и доходности к погашению облигации.

Депозитный и сберегательный сертификаты представляют собой долговую именную ценную бумагу, которая выпускается в белорусских рублях в документарной форме на срочной основе. Сберегательные сертификаты предназначены для размещения среди физических лиц, депозитные - среди юридических лиц. Клиенты банка могут использовать сертификаты для передачи прав, как отступное или залог.

48. Особенности формирования портфеля акций и инвестиционных сертификатов

Портфель ценных бумаг имеет ряд положительных особенностей, к числу которых относятся более высокая его ликвидность и более легкая управляемость. Вместе с тем его недостатками являются более высокий уровень риска, более низкий уровень доходности, отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на эту доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка), низкая инфляционная защищенность этого портфеля, а также уже отмечавшиеся крайне ограниченные возможности выбора отдельных фондовых активов.

При отборе в формируемый портфель ценных бумаг отдельных видов акций и инвестиционных сертификатов учитываются следующие основные факторы:

1. Тип инвестиционного портфеля, формируемый в соответствии с его целью.

2. Необходимость диверсификации фондовых инструментов портфеля

3. Необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля

4. Необходимость обеспечения участия в управлении акционерными компаниями

5. Размер оплаты комиссионных услуг по приобретению и реализации фондовых активов.

При отборе в формируемый портфель ценных бумаг отдельных видов облигаций и сберегательных сертификатов учитываются следующие основные факторы:

1. Тип инвестиционного портфеля, формируемый в соответствии с его целью

2. Уровень ссудного процента (депозитной ставки) и его тенденция

3. Необходимость диверсификация инструментов портфеля

4. Необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля

5. Уровень налогообложения доходов по отдельным фондовым активам.

При управлении портфелем важно правильно определить пропорции между различными видами ценных бумаг с неодинаковыми свойствами. Это определение базируется на следующих принципах: диверсификация портфеля, консервативность, достаточная ликвидность и безопасность.

Активный подход к управлению портфелем - это теория оперативного управления портфелем ценных бумаг, основанная на принципе «опережения рынка» Этот принцип означает, что реструктуризация портфеля должна основываться на прогнозах рыночной конъюнктуры, а не отражать текущую его динамику.

50. Основные разделы бизнес-плана инвестиционного проекта

1. Титульная страница бизнес-плана, 2. Резюме проекта - представляет собой основные положения.Резюме должно показать инвестору выгодность и перспективность вложений в представляемый инвестиционный проект.

3. Описание компании - автора инвестиционного проекта.

4. Описание продукта или услуги - включает информацию о продукте или услуге, его основных характеристиках.

5. Маркетинговый анализ - содержит информацию о имеющихся на рынке товарах, продукции конкурентов.

Важнейшим разделом в маркетинговом анализе является определение объемов рынка сбыта продукции, доли рынка конкурентов, определение мотивации покупателей к принятию решения о покупке.Основной задачей данного раздела бизнес-плана является дать ответ на вопросы - сколько и какого именно товара требует рынок, по какой цене и почему именно его готовы покупать потребители.

6. Стратегия продвижения товара - здесь основным является определение рыночной ниши, т.е. того, какой именно и для каких категорий потребителей предназначен товар, количественный и качественный анализ потребителей

7. Производство - в случае, если это производственное предприятие, данный раздел бизнес-плана включает информацию о выбранной технологии производства, мотивации ее выбора, описание основных технологических процессов предприятия, схему его работы, расстановку оборудования

В разделе приводятся расчеты потребности в материалах и сырье на производство продукции, затраты на их закупку, динамика цен, анализ поставщиков, затраты на обслуживание и плановые ремонты оборудования

8. План по персоналу - в этом разделе бизнес-плана приводится информация о потребности в персонале, его количестве и квалификации, анализ рынка труда по каждой позиции работников, приводятся расчеты затрат на оплату труда персонала, его социальное обеспечение, методы стимулирования и обучение.

9. Организационная структура и управление - содержит схему организационной структуры управления предприятием, информацию о количественном и качественном составе подразделений предприятия, требования к его квалификации, расчет затрат на оплату труда, социальное обеспечение и стимулирование труда управляющего персонала.

В случае реорганизации или вновь создаваемого предприятия дается информация о форме собственности предприятия, его основных или предполагаемых акционерах, их реквизиты, доли в капитале предприятия, процесс принятия решений и принципы управления.

51. Управление портфелем реальных инвестиционных проектов

Инвестиционный проект - это объект реального инвестирования, намечаемый к реализации в форме приобретения целостного имущественного комплекса, нового строительства, реконструкции, модернизации, капитального ремонта и т.п.

Выбор идеи и целей проекта связан с анализом ситуации складывающейся на рынке товаров или услуг.

Существуют главные (основные) и второстепенные цели проекта, выступающие соответственно в качестве целевой функции и ограничений.

Цели проекта могут быть техническими, организационными, экономическими и социальными, а также локальными и комплексными, внешними и внутренними.

Управление инвестиционным проектом - это процесс управления финансовыми, материальными и людскими ресурсами на протяжении всего цикла осуществления проекта с помощью современных прогрессивных методов управления в целях обеспечения максимальной экономической и социальной эффективности инвестиционных вложений.

Процесс реализации инвестиционного проекта подразделяется на три фазы: прединвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. Прединвестиционная фаза включает рождение новой идеи, предварительную подготовку инвестиционного проекта, оценку его технико-экономической и финансовой приемлемости и принятие решения об его осуществлении. Инвестиционная фаза включает заключение контрактов, проектирование, строительно-монтажные работы, подготовку кадров, пусконаладочные работы и сдачу объекта в эксплуатацию. Эксплуатационная фаза - это организованный процесс по производству и сбыту продукции или услуг.

Система управления инвестиционным проектом - это организационная структура управления, методы и инструментарий управления, обеспечивающие реализацию функций управления, а также система информационного обеспечения процесса управления.