Технологический аспект управления валютным риском организации

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Идентификация рисков ЗАО НВП «Болид»

1.1 Исследование деятельности ЗАО НВП «Болид»

1.1.1 Анализ производственной деятельности компании

1.1.2 Анализ бухгалтерского баланса

1.1.3 Оценка вероятности банкротства

1.1.4 Оценка ликвидности баланса

1.2 Выявление рисков компании

1.2.1 Внешние риски компании

1.2.2 Риски системы управления

1.2.3 Рыночные риски

1.2.4 Построение карты рисков ЗАО НВП «Болид»

2. Оценка рисков ЗАО НВП «Болид»

2.1 Качественная оценка1

2.2 Измерение валютного риска

3. Выбор метода управления валютным риском компании

3.1 Сравнительный анализ методов управления валютным риском

3.1.1 Общие подходы к управлению валютными рисками

3.1.2 Форвардные валютные сделки

3.1.3 Валютные фьючерсы

3.1.4 Валютные опционы

4. Построение опционной стратегии хеджирования

5. Оценка эффективности предлагаемого решения

Заключение

Список литературы

Введение

Объектом исследования в данном дипломном проекте является ЗАО «Научно-внедренческое предприятие «Болид», работающее на рынке производства технических систем обеспечения безопасности.

Предприятие осуществляет полный цикл разработки, производства, комплектации, сервисного обслуживания и технической поддержки пользователей своего оборудования, а также занимается обучением.

Для производства продукции используется большая доля импортных комплектующих изделий, которые отсутствуют на отечественном рынке. Вследствие этого предприятия подвержено валютному риску.

Целью данного дипломного проекта является разработка технологии управления валютным риском ЗАО НВП «Болид».

Для достижения этой цели необходимо решить следующие задачи:

· провести комплексный анализ деятельности компании;

· провести идентификацию и качественную оценку всех рисков компании, составить матрицу рисков;

· выявить доминирующий риск;

· провести измерение валютного риска;

· выбрать инструмент управления валютным риском;

· рассчитать объем валютной позиции;

· оценить эффективность применения выбранного инструмента.

1. Идентификация рисков ЗАО НВП «Болид»

1.1 Исследование деятельности ЗАО НВП «Болид»

1.1.1 Анализ производственной деятельности компании

Научно-внедренческое предприятие "Болид" работает на рынке систем безопасности с 1991 года.

Основными направлениями деятельности компании являются разработка и производство технических средств охраны, контроля доступа, видеонаблюдения, систем автоматизации и диспетчеризации.

Разработка изделий осуществляется силами собственного конструкторского бюро, по результатам постоянного мониторинга новейших мировых разработок и с учетом пожеланий заказчиков. Требования потребителей учитываются методом постоянного проведения опросов на сайте компании, опросов участников семинаров и выставок, а также по результатам работы службы поддержки.

Основные этапы разработки нового изделия:

· составление технического задания, где формулируются цели создания изделия, описываются его выходные характеристики;

· создание принципиальной электрической схемы (ведущие конструкторы);

· создание электрической схемы (конструкторы);

· выбор подходящих комплектующих, разработка чертежей, написание программного обеспечения для технологического оборудования (разработчики);

· заказ комплектующих, технологической оснастки, корпусов, печатных плат для изделия (отдел комплектации - менеджеры по закупкам);

· проверка Службой качества, подготовка Акта о готовности производства;

· запуск ОКР - пробной партии из нескольких изделий (монтаж вручную);

· по результатам контроля разработчиками - корректировки на всех этапах;

· запуск в серию.

Жизненный цикл изделия также включает в себя сервисное обслуживание (гарантийный ремонт), техническую поддержку пользователей (консультации по эксплуатации и настройке оборудования), многократные изменения и улучшения конструкции (до 20-30 изменений за 5-8 лет) по замечаниям технологов производства и потребителей.

Заказ печатных плат и комплектующих изделий для поверхностного монтажа осуществляется за рубежом. Закупки осуществляются крупными партиями, в зависимости от потребности в конкретных комплектующих: от 100 тыс. шт. (например, кварцевые резонаторы) до 10 млн. шт. (резисторы, конденсаторы). Такие партии обеспечивают потребность предприятия на 2-4 месяца, более крупные партии нецелесообразны из-за ограниченной площади складских помещений. Цены контрактов фиксируются в условных единицах. В качестве условных единиц используется доллар США. Со многими поставщиками договора заключаются на длительный срок, т.е. не на одну поставку, а на период полгода - год.

Производство в компании оснащено самыми передовыми технологиями: поверхностным монтажом с автоматической трафаретной печатью, пайкой волной, автоматизированным контролем собранных изделий.

Участок поверхностного монтажа Поверхностный монтаж печатных плат, также называемый SMD-технология (от surface mount device - прибор, монтируемый на поверхность), является наиболее распространенным на сегодняшний день методом конструирования и сборки электронных узлов на печатных платах. Основным ее отличием от «традиционной» технологии монтажа в отверстия является то, что компоненты монтируются на поверхность печатной платы. оборудован наиболее современным, высокотехнологичным оборудованием: две линии автоматов-сборщиков (FUJI и TOPAZ). Обе автоматические линии оснащены принтерами трафаретной печати, лазерными маркировщиками, а главное - автоматическими системами визуального контроля качества пайки (Orbotech).

Оплата труда инженерно-технического персонала и контролеров осуществляется на окладной основе, операторов автоматических линий - на сдельной основе.

На участке монтажа производится монтаж выводных компонентов, на участке сборки - монтаж в корпуса и слесарные работы, на участке проверки - технический прогон 100% изделий и ремонт по необходимости. Оплата труда рабочих на этих участках осуществляется сдельно.

На предприятии внедрена система сквозного учета и автоматизации всех производственных и бизнес-процессов - АРМ “Developer”. В данной системе ведется учет для целей Отдела комплектации, бухгалтерии, в том числе, расчета заработной платы, отдела кадров, конструкторского бюро, службы качества и производства, т. е все аспекты деятельности компании находят свое отражение в этой системе. Разработка и поддержка, постоянное развитие системы осуществляется Отделом автоматизации компании. АРМ “Developer” - полностью собственная разработка ЗАО НВП «Болид».

Система менеджмента качества компании соответствует требованиям ГОСТ Р ИСО 9001-2008 и имеет международный сертификат ИСО 9001:2008 (TЬV). Службой качества разработаны Стандарты организации, отражающие все стороны ее деятельности.

Подтверждением высокого качества продукции являются победы в конкурсах "Лучший экспонат" на всех крупнейших выставках в 2000-2008 г.г.: "Технологии безопасности", "MIPS", "Интерполитех", "Охрана и безопасность", "Охранная и пожарная автоматика". Дважды лауреат Национальной премии в области безопасности "ЗУБР".

В Московском филиале НВП «Болид» постоянно проходят семинары, в том числе на бесплатной основе, по изучению оборудования и программного обеспечения собственного производства. Семинары предназначены для специалистов проектных институтов и монтажных организаций, работающих с интегрированной системой охраны "Орион", и посвящены наиболее актуальным проблемам применения программных и технических средств и новым разработкам. Лекции читают специалисты компании "Болид".

Для комплектации объектов компания поставляет весь спектр оборудования систем безопасности ведущих российских и зарубежных фирм, а также тестирующее оборудование и монтажные материалы.

Поставка производится со склада Центрального офиса в г. Королев и склада Московского филиала. Оборудование доставляется в любую точку России и за рубеж. Заказать оборудование можно также через "интернет-магазин" или сбытовую дилерскую сеть.

1.1.2 Анализ бухгалтерского баланса

Для целей изучения подверженности организации финансовым рискам целесообразно провести оценку ликвидности баланса компании и оценить вероятность банкротства по данным финансовой отчетности. Бухгалтерский баланс организации за 2009 год, отчет о прибылях и убытках, формы №№3-5 находятся в прил. 1.

Цикл поставок комплектующих составляет в среднем три месяца (исходя из имеющихся складских площадей). Из закупаемого сырья и материалов 80% являются импортными (электронные компоненты и печатные платы, аккумуляторы), 20% - отечественного производства (кабель, пластиковые корпуса, металлические шкафы).

Годовой расход запасов импортного сырья находится как произведение величины материальных затрат (ф. №5, Расходы по обычным видам деятельности) на долю импортного сырья (%):



Трехмесячный расход импортных комплектующих:

1.1.3 Оценка вероятности банкротства

Организационно-правовой формой компании является закрытое акционерное общество, т.е. акции компании не котируются на фондовом рынке, форма собственности - частная.

Модифицированная Z-модель Альтмана

Модель предусматривает использование пяти коэффициентов, рассчитываемых по данным финансовой отчетности:

Z = 0,717·X₁ + 0,874·X₂ + 3,107·X₃ + 0,420·X₄ + 0,998·X₅,

где Z - индекс кредитоспособности;

X₁ - доля чистого оборотного капитала в активах: разность текущих активов и текущих пассивов, деленная на общую сумму всех активов;

X₂ - нераспределенная прибыль/сумма активов;

X₃ - прибыль до уплаты процентов/сумма активов;

X₄ - балансовая стоимость собственного капитала/заемный капитал;

X₅ - выручка от реализации / сумма активов;

Индекс кредитоспособности Z равен:

Z = 0,717·0,900 + 0,874·0,953 + 3,107·0,339 + 0,420·20,103 + 0,998·0,723=11,694;

Индекс Z имеет значение выше, чем 2,990 - вероятность банкротства ничтожно мала.

Модель Таффлера

Данная модель предназначена для прогнозирования финансовой несостоятельности организации:

Z = 0,53·X₁ + 0,13·X₂ + 0,18·X₃ + 0,16·X₄

где X₁ - коэффициент покрытия: прибыль от реализации / краткосрочные обязательства;

X₂ - коэффициент покрытия: оборотные активы / сумма обязательств;

X₃ - доля обязательств: краткосрочные обязательства / сумма активов;

X₄ - рентабельность всех активов: выручка от реализации / сумма активов;

Z = 0,53·6,867 + 0,13·19,99 + 0,18·0,05 + 0,16·0,935=6,397

Согласно качественным моделям оценки вероятности дефолта, банкротство ЗАО «Болид» в течение двух ближайших лет не угрожает.

1.1.4 Оценка ликвидности баланса

Рассчитаем коэффициенты ликвидности баланса на начало и конец 2009г.

Коэффициент абсолютной ликвидности - показывает, какую часть краткосрочной задолженности может покрыть предприятие за счет имеющихся денежных средств и быстрореализуемых краткосрочных финансовых вложений.

На конец 2008 г:

На конец 2009 г.:

Очень высокое значение коэффициента абсолютной ликвидности обусловлено наличием большого объема свободных денежных средств, помещенных в депозитные вклады (837012 тыс. руб.) и др. краткосрочные финансовые вложения (228580 тыс. руб.). Резкое возрастание коэффициента абсолютной ликвидности к концу 2009 года связано со снижением доли запасов в оборотных активах (с 15,4% до 10,8%) и возрастанием доли денежных средств и краткосрочных финансовых вложений. Снижение величины запасов было вызвано падением объемов выпуска в связи со снижением спроса, вызванным финансовым кризисом.

Коэффициент критической ликвидности - показывает, какую часть текущей задолженности предприятие может покрыть в ближайшей перспективе при условии полного погашения дебиторской задолженности.

На конец 2008 г.:

На конец 2009 г.:

Нормальное ограничение K^кл ? 1 означает, что денежные средства и предстоящие поступления от текущей деятельности должны покрывать текущие долги.

Коэффициент текущей ликвидности - показывает платежные возможности организации, оцениваемые при условии не только своевременных расчетов с дебиторами и благоприятной продажи готовой продукции, но и продажи в случае нужды прочих элементов материальных оборотных средств. Нормальным для него считается ограничение: K^тл? 2.

На конец 2008 г.:

На конец 2009 г.:

В целом в течение 2009 г произошло увеличение ликвидности баланса, но данное явление нельзя оценивать однозначно положительно, т.к. такое увеличение произошло на фоне частичного свертывания производства и вывода активов из производственных запасов в краткосрочные финансовые вложения.

1.2 Выявление основных рисков компании

1.2.1 Внешние риски компании

Анализ деятельности ЗАО НВП «Болид» показал, что основными видами систематических (внешних) рисков для данной компании являются:

· недостаточный рост или спад валового внутреннего продукта;

· вмешательство государственных органов;

· слабо прогнозируемая динамика курса иностранной валюты.

Происхождение данных рисков внешнее по отношению к компании, они оказывают влияние на все предприятия отрасли, у компании практически нет возможности повлиять на вероятность их возникновения.

Особенности продукции компании таковы, что основным потребителем является либо строительная отрасль, либо специализированные фирмы, опять-таки обслуживающие строительство. Известно, что в течение 2008-2010 годов строительство сильнее других базовых отраслей экономики страны пострадало от финансового кризиса, падение объемов строительных работ и ввода жилья продолжалось и в первом квартале 2010 года. Оценки разнятся, но в целом падение объемов составило 50-70%. Сейчас рост объемов строительства происходит медленно, докризисный уровень будет восстановлен лишь через несколько лет, т.к. строительные компании искусственно тормозят запуск новых объектов, чтобы сбалансировать финансы.

Тем не менее, даже в середине 2009 года падение объема заказов (и выпуска соответственно) составило не более 30%. В сентябре 2010 года производство вышло на докризисный уровень, а в четвертом квартале превысило его.

Официальное мнение компании по этому поводу таково, что производимое оборудование по своим характеристикам и качеству не имеет отечественных аналогов, в то же время, в два-три раза дешевле аналогов европейского или японского производства. Вследствие этого произошел переход потребителей импортного оборудования на продукцию компании «Болид».

Что касается вмешательства государственных органов в отрасль, основное влияние в ней имеют ФГУ Всероссийский научно-исследовательский институт противопожарной обороны МЧС России (ВНИИПО) и Всероссийское добровольное пожарное общество (ВДПО). ФГУ ВНИИПО является государственной научно-исследовательской организацией федерального значения, государственным бюджетным учреждением, входит в систему Федеральной противопожарной службы (ФПС) МЧС России в качестве его подразделения; является головным пожарно-техническим научно-исследовательским учреждением (ст. 31 Федерального закона «О пожарной безопасности»). Его значимость основана на том, что Институт является рабочим органом по сертификации (ПОЖТЕСТ) продукции (услуг) в области пожарной безопасности. А продукция и услуги в области пожарной безопасности, разумеется, подлежат обязательной сертификации.

ВДПО - крупнейший комплекс научно-исследовательского и производственного профиля, 32 научных и 81 производственный филиал, более 7000 специалистов. Занимается расчетом пожарных рисков и аудитом пожарной безопасности, выдает соответствующие рекомендации.

ЗАО «Болид» имеет прочные, устоявшиеся деловые контакты в этих организациях. Кроме того, основными потребителями продукции являются подразделения вневедомственной охраны МВД России, банки, подразделения МВД России, НИЦ "Охрана" МВД России.

1.2.2 Риски системы управления

В соответствии с этапом реализации бизнеса (компания функционирует с 1991 года), риски системы управления в основном возникают в области линейных подразделений компании, непосредственно участвующих в реализации бизнес-процессов.

Разделим риски бизнес-процесса на шесть групп в соответствии с основными функциями менеджмента:

· информационные риски;

· риски планирования;

· технологические риски;

· риски персонала;

· организационные риски;

· риски, обусловленные сбоями в системе управления рисками.

Информационные риски. Поскольку все производственные и бизнес-процессы, происходящие в организации, имеют свое отражение в системе учета АРМ «Developer», электронный документ, снабженный электронными подписями, имеет ту же силу, что и бумажный, риск, возникающий из-за ошибок сотрудника, очень высок. Особенно с учетом того, что доступ в систему имеют все сотрудники, хотя и с различными (ограниченными) правами доступа. Из-за обширности и сложности системы, она имеет массу «незадокументированных возможностей», некоторую часть которых мне удалось обнаружить в течение всего трех месяцев работы.

Своевременность обработки и выдачи информации со стороны системы обеспечивается путем рассылки оповещений всем заинтересованным лицам. Проблема опять упирается в персонал, который не всегда своевременно на них реагирует.

Особенно критичным моментом является актуальность информации. Не все сотрудники в достаточной степени «прониклись» тем, что вся вводимая информация кому-то необходима, а потому должна быть адекватной. Приходится без конца выяснять обстоятельства появления тех или иных сведений лично, а потом проводить воспитательные беседы об ответственном отношении к заносимой информации.

Риски планирования связаны с неточностями в прогнозах увеличения выпуска продукции и роста производительности труда при закупках нового оборудования, производственных площадей. В течение последних двух лет приобреталась новая автоматическая линия сборки, FUJI. Последний агрегат был приобретен 4 месяца назад. При принятии решения о его покупке планировалось, что будет достигнуто повышение производительности линии на 50%, а реально достигнуто повышение на 30%. Продолжается работа по поиску неиспользованных резервов повышения эффективности, причин потерь машинного времени.

В настоящий момент самым серьезным фактором, ограничивающим рост производственного потенциала, является нехватка производственных и складских площадей. Для того чтобы исключить ошибку в принятии решений о покупке (аренде) дополнительного производственного корпуса, к обсуждению потребности в площадях, вариантов размещения оборудования приглашен весь инженерно-технический персонал, каждый участок выдвигает свои предложения.

Технологические риски возникают на всех этапах производства по множеству различных причин: низкое качество комплектующих и заготовок печатных плат, корпусов - задержки в техпроцессе на контроль, отработку некондиционных изделий, ремонт. Несоблюдение скоростей установки в автоматической линии, остановка автоматов визуального контроля, несоблюдение температурных режимов при пайке в печах и пайке волной - из-за сбоев в технологическом программном обеспечении, ошибок инженерного персонала и операторов.

Нарушения технологической дисциплины происходят как случайным образом, так и намеренно, чтобы повысить производительность. В силу высокой квалификации работников, допускающих намеренные нарушения, зафиксировать факт нарушения и проинформировать руководство чрезвычайно затруднительно.

Частью технологической дисциплины является соблюдение техники безопасности. В приборах, производящихся для отечественного рынка, используется припойная паста, содержащая свинец. Для исключения возможности отравления свинцом, должны соблюдаться специальные приемы обращения с нею - средства индивидуальной защиты, вытяжные шкафы, холодильники.

Риски персонала пересекаются и содержатся во всех прочих видах внутренних рисков компании. Производство высокотехнологичное, на сверхсовременном оборудовании, и требует исключительной квалификации кадров. Компания находится в некотором роде «в заложниках» у своих сотрудников, т.к. найти готовых специалистов на рынке не удается (некоторые вакансии открыты годами). Персонал хорошо осознает эту ситуацию, и отдельные личности пользуются этим для злоупотреблений - от нарушений правил внутреннего распорядка до присвоения ценных комплектующих.

Также угрозу представляет нескоординированность действий отдельных подразделений в нештатных ситуациях. Под нештатной ситуацией следует понимать случай, который произошел впервые либо повторяется редко, и для которого отсутствуют четко прописанные алгоритмы действий. В таких случаях становится заметно, что каждое подразделение действует в своих интересах, игнорируя интересы организации в целом.

Организационные риски в основном сводятся к срывам поставок и дефициту комплектующих изделий, из-за чего возникает, во-первых, угроза невыполнения договоров с потребителями и финансовых потерь, а во-вторых, необходимость дробить партии изделий, что повышает трудоемкость каждого отдельного изделия и снижает его качество в показателях PPM PPM (от англ. parts per million -- частей на миллион) - количество дефектов на миллион возможностей, при производстве электроники - на сумму количества компонентов и паек. Лучшие мировые образцы - 5-6 РРМ. Достижение такого уровня - долгосрочная цель компании, в настоящее время этот показатель колеблется в пределах от 25 до 50 PPM. приблизительно на 10-15 единиц. Данное явление прекрасно известно из дисциплины «Планирование производства» как одно из проявлений эффекта масштаба.

Компонентами организационных рисков являются также некоторые финансовые риски, например, ценовый (товарный) риск, валютный риск. Данные риски будут рассмотрены отдельно в пункте 1.3.3.

Риски, обусловленные сбоями в системе управления рисками в конкретном случае компании ЗАО НВП «Болид» связаны в первую очередь с тем, что система управления рисками как таковая отсутствует. Специализированного подразделения или специалиста, ответственного за эту работу, нет в организационной структуре предприятия. Система индикаторов нештатных ситуаций в целом по предприятию отсутствует, находится в стадии разработки и тестирования только для производства.

1.2.3 Рыночные риски

Особое место по значимости и вероятным последствиям среди внешних факторов риска занимают финансовые риски. В силу сложившихся особенностей структуры активов (небольшая доля внеоборотных активов, отсутствие заемных средств, высокая доля нераспределенной прибыли) и отношений с потребителями, наиболее актуальной для компании является группа рыночных рисков. Также существует риск снижения рентабельности собственного капитала в результате инфляции или падения процентных ставок по депозитам (т.к. нераспределенная прибыль находится в депозитных вкладах).

Товарный (ценовый) риск может быть вызван колебанием цен, как на готовую продукцию, так и на закупаемые комплектующие изделия.

С точки зрения цен на готовую продукцию, компания занимает уникальную рыночную нишу - отечественной продукции с аналогичными характеристиками не существует, а импортная значительно дороже. Поэтому положение компании как поставщика крупных строительных объединений и специализированных фирм, занимающихся комплексным обеспечением безопасности, достаточно прочно.

С точки зрения комплектующих изделий, рынок электронных компонентов и печатных плат является чрезвычайно высококонкурентным, насчитывает сотни производителей в Европе, Японии, в последние годы - в Китае, что значительно сбивает цены на эту продукцию. Поэтому контракты с поставщиками заключаются на длительные сроки, большие партии, и цены (фиксируемые в контрактах в условных единицах) достаточно предсказуемы.

Процентный риск выражается в снижении доходности собственного капитала, вложенного в краткосрочные финансовые инструменты - депозитные вклады. Также это приведет к излишкам ликвидности и снижению прочих показателей деятельности - рентабельности собственного капитала, показателей оборачиваемости.

Валютный риск - связан с риском неблагоприятного изменения курса условной единицы (доллара), с помощью которой фиксируются цены в контрактах на поставку комплектующих. Следовательно, для организации актуален подвид валютного риска, называемый риском по сделкам, так как он непосредственно воздействует на денежные потоки в ходе повседневных сделок.

1.2.4 Построение карты рисков ЗАО НВП «Болид»

По результатам проведенного анализа деятельности компании и идентификации рисков была составлена единая таблица наиболее значимых рисков (табл. 1.1). В дальнейшем эти данные будут использованы для составления опросных листов и качественной (экспертной) оценки рисков, составления матрицы рисков организации.

Таблица 1.1 -Карта рисков ЗАО НВП «Болид»

№ п/п	Наименование риска	Описание содержания риска для компании
1	Недостаточный рост или снижение ВВП	Снижение темпов строительства и объема заказов продукции, стремление строительных компаний к сокращению издержек
2	Вмешательство государственных органов	Изменение действующего законодательства и особенно - отраслевых стандартов в области пожарной безопасности, что может привести к необходимости разрабатывать принципиально новую продуктовую линейку
3	Информационный риск	Сбои в системе электронного документооборота, ведущие к потере данных. Некорректный ввод информации в систему, ведущий к снижению ее актуальности.
4	Риск планирования	Неточности в планировании производительности труда при закупке нового оборудования, приобретении производственных площадей.
5	Технологический риск	Нарушение технологических режимов производства продукции, ведущее к снижению ее качества. Риск для здоровья персонала.
6	Риски персонала	Дефицит квалифицированных кадров. Нескоординированность действий подразделений в нештатных ситуациях.
7	Организационные риски	Дефицит комплектующих изделий, приводящий к необходимости дробить производственные заказы, что снижает производительность труда и повышает себестоимость.
8	Риски, обусловленные сбоями в системе управления рисками	Отсутствие отработанной системы индикаторов возникновения угрожающей ситуации. Производственная система индикаторов - в стадии тестирования.
9	Товарный (ценовый) риск	Повышение закупочных цен на комплектующие. Снижение отпускных цен на продукцию предприятия.
10	Процентный риск	Снижение процентных ставок по депозитам, где находится нераспределенная прибыль организации.
11	Валютный риск	Неблагоприятное изменение обменного курса рубль / доллар, незапланированное увеличение себестоимости продукции.

2. Оценка рисков ЗАО НВП «Болид»

2.1 Качественная оценка рисков

Качественная оценка выявленных рисков была проведена экспертным методом. Для этого были сведены в таблицу все выявленные в п. 1.3 риски, таблица помещена на карточки, и роздана сотрудникам организации для заполнения. В опросе в качестве экспертов принимали участие 10 человек. Список экспертов представлен в табл.2.1.

Таблица 2.1 - Эксперты, принимавшие участие в опросе

№ п/п	ФИО	Должность в ЗАО НВП «Болид»
1	Бабанов И.А.	Генеральный директор
2	Широков А.Е.	Начальник производства
3	Иванов А.Н.	Начальник службы качества
4	Демин И.Н.	Начальник отдела автоматизации
5	Кучеров Ю.М.	Начальник участка ремонта
6	Федулов А.А.	Начальник участка SMD
7	Карасева О.М.	Начальник отдела комплектации
8	Ионов А.С.	Главный технолог
9	Лукина Е.Н.	Технолог участка SMD
10	Медведева В.А.	Технолог участка SMD

Каждому эксперту предлагалось поставить две оценки - первую, характеризующую вероятность возникновения нежелательного события (от 1 - незначительная, до 5 - исключительно высокая), и вторую, характеризующую тяжесть последствий для организации (от 1 - минимальная, до 5 - катастрофическая). Результаты опроса приведены в табл.2.2.

Таблица 2.2 - Балльная оценка вероятности и значимости рисков

Вид риска	Оценки экспертов	Средняя оценка	Рейтинг
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Снижение темпов строительства	3 4	2 3	1 4	3 3	1 3	2 4	2 4	1 3	2 4	1 4	1,8 3,6	6,48
2. Вмешательство государства	1 3	1 3	2 2	2 3	1 4	1 3	1 3	1 3	1 3	2 2	1,3 3,0	3,9
3. Сбои в системе электронного документооборота	1 2	2 3	1 1	1 2	1 1	1 2	1 1	1 1	2 2	4 3	1,5 1,8	2,7
4. Неточности планирования производительности	2 4	3 1	2 1	4 2	1 2	2 1	3 2	3 1	2 2	3 2	2,5 1,8	4,5
5. Нарушение технологии производства	3 2	4 1	4 3	3 1	4 1	3 1	4 1	4 1	5 2	4 2	3,8 1,5	5,7
6. Нарушение персоналом правил внутреннего трудового распорядка, мелкие хищения	1 3	1 1	1 1	1 1	3 1	4 3	2 1	1 1	2 1	2 2	1,8 1,5	2,7
7. Срыв поставок комплектующих	2 4	1 4	3 5	1 5	2 5	3 5	1 5	1 4	3 5	2 5	1,9 4,7	8,93
8. Чрезвычайная ситуация, для которой отсутствует алгоритм действий	1 3	1 1	2 1	2 2	1 1	1 1	1 1	1 1	2 1	2 2	1,4 1,4	1,96
9. Резкое падение отпускных цен на продукцию	2 5	2 4	2 4	2 5	2 4	2 4	2 4	2 4	2 4	2 4	2 4,2	8,4
10. Резкое повышение закупочных цен на комплектующие изделия	3 3	2 2	2 2	2 2	2 3	2 2	3 3	2 3	2 2	2 3	2,2 2,5	5,5
11. Падение депозитных процентных ставок	5 3	4 1	3 1	5 1	4 1	5 1	4 1	5 1	5 1	5 3	4,5 1,4	6,3
12. Колебания обменного курса доллара	4 3	3 3	3 2	4 3	4 2	3 2	4 3	3 2	4 3	4 4	3,6 2,7	9,72

По результатам опроса построена матрица всех выявленных рисков, где каждый выявленный риск помещен в соответствующую ячейку (см. рис. 2.1).



Рис. 2.1. Матрица рисков ЗАО НВП «Болид»

На матрице можно выделить три характерные области:

· А - область толерантного риска - это те риски, которые организация, в силу своих финансовых и организационных возможностей, может принять на себя;

· В - область риска, который должен быть уменьшен до уровня толерантности или передан третьим лицам;

· С - область неприемлемого риска.

На практике уровень толерантности организации несколько выше, чем показано на матрице, т.к. такие решения принимаются непосредственно генеральным директором и не закреплены в нормативных документах.

От срывов поставок комплектующих (№7) и падения депозитных ставок (№11) следует застраховаться, передав эти риски третьим лицам: риски срывов поставок следует переложить на поставщиков, включив в контракты соответствующие значения неустоек. Управление же значительным объемом нераспределенной прибыли можно поручить профессиональной инвестиционной компании, т.к. «Болид», являясь производственным предприятием, не имеет персонала и опыта для самостоятельного управления капиталом на финансовом рынке.

От повышения закупочных цен на комплектующие изделия (№10) можно застраховаться, заключая с поставщиками договора на более длительные сроки.

Валютный же риск находится в области неприемлемого риска, от него надо либо немедленно уклониться, либо снизить его до толерантного уровня. Уклониться от валютного риска не представляется возможным, так как необходимые комплектующие отсутствуют на отечественном рынке, а фиксация контрактных цен именно в долларах США - общее условие всех фирм посредников.

Таким образом, валютный риск является доминирующим по показателям вероятности и значимости для организации. Следует осуществить анализ стратегий управления именно этим видом риска и подобрать подходящий метод хеджирования. Причем специфика предприятия выдвигает к такому методу дополнительное требование: инструмент не должен быть слишком сложным в применении, требовать постоянной работы службы финансового планирования (за отсутствием таковой).

2.2 Измерение валютного риска

Произведено прямое измерение валютного риска в предположении, что фактором риска является изменение обменного курса RUR/USD, а закон распределения отклонений от среднего является нормальным.

Рассмотрим динамику курса USD ЦБ РФ с января 2009 по декабрь 2010 г. Рассматривать более длительный интервал времени нецелесообразно, т.к. во второй половине 2008 наблюдался резкий скачок, связанный с мировым финансовым кризисом (рис. 2.2)

Рис. 2.2 Средние квартальные значения курса доллара США

Найдем дисперсию значения обменного курса и среднее квадратичное отклонение (СКО) от среднего значения:

;

где С_i - среднее квартальное значение обменного курса;

С_ср - среднее значение обменного курса за рассматриваемый период;

N - число периодов (N=8).

Таблица 2.3 - Определение дисперсии и СКО обменного курса

Период	Курс	Отклонение	Отклонение в квадрате
1-й кв.2009	34,3095	3,2161	10,3435
2-й кв.2009	32,2029	1,1095	1,2311
3-й кв.2009	31,3238	0,2305	0,0531
4-й кв. 2009	29,4481	-1,6453	2,7070
1-й кв.2010	29,8511	-1,2423	1,5433
2-й кв.2010	30,2732	-0,8201	0,6726
3-й кв.2010	30,6175	-0,4759	0,2265
4-й кв.2010	30,7209	-0,3725	0,1388
Ср. знач.	31,0934	Сумма	16,9159

За математическое ожидание примем цену «страйк» опциона, ближайшую к обменному курсу ЦБ РФ на 30 декабря 2010, равную 30,25 руб./$.

Строим нормальное распределение отклонения валютного курса от этого значения с найденными параметрами:

,



Рис. 2.3 Плотность вероятности отклонения обменного курса от значения на 30 декабря 2010 г.

Приведенные данные означают, что с вероятностью 95%, в течение трех месяцев значение обменного курса руб./$ не выйдет за пределы интервала [27,203; 33,297], а с вероятностью 68% - не выйдет из интервала [28,805;31,914].

Максимальное значение убытка из-за негативного воздействия изменения обменного курса, которое не может быть превышено с вероятностью 95%, будет равно произведению трехмесячной потребности в импортных комплектующих (в долларовом эквиваленте) (см. пункт 1.2) на максимальное значение негативного отклонения обменного курса от своего ожидаемого значения:

Поведение обменного курса рубля к доллару, начиная с июня 2009 года, достаточно стабильно, поэтому будем считать, что математическое ожидание и дисперсия не изменятся в течение срока прогноза (3 месяца).

Следует построить график риска компании, отражающий взаимосвязь прибыли от продаж и поведения обменного курса рубля к доллару. По вертикали откладывают изменение прибыли от продаж, по горизонтали - значение обменного курса. Изменение обменного курса влияет непосредственно на себестоимость продукции, не затрагивая другие доходы и расходы по обычным видам деятельности.

Рис. 2.4 График риска

В течение трех месяцев отрицательное изменение величины прибыли от продаж может достигнуть 10,6 млн. рублей. Для предприятия это достаточно значительная сумма, поэтому принято решение провести сравнительный анализ методов управления валютным риском и выбрать подходящий финансовый инструмент.

3. Выбор метода управления валютным риском

3.1 Сравнительный анализ методов управления валютным риском

3.1.1 Общие подходы к управлению валютным риском

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений. Валютные риски это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе стороны-участники сделки.

В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты - доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходов заключается в том, что:

· принимается решение о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков;

· выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения - открытая валютная позиция, которая будет страховаться;

· выбирается конкретный способ и метод страхования риска.

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков:

· односторонние действия одного из партнеров;

· операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии;

· взаимная договоренность участников сделки.

С начала 70-х годов стали применяться современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

3.1.2 Форвардные валютные сделки

Форвардный валютный контракт - срочный контракт на поставку валюты в установленную дату в будущем по цене, согласованной на этапе заключения контракта. Это индивидуальный контракт, отвечающий требованиям контрагентов, его заключают заинтересованные стороны в ходе переговоров. Форвардные контракты на поставку иностранной валюты широко используются для хеджирования валютного риска. Форвардный контракт заключается для осуществления реальной покупки или продажи базисного актива и страхования продавца и покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Достоинства форвардных контрактов:

· позволяет в наибольшей степени отразить интересы сторон;

· обеспечивает конфиденциальность сделки;

· позволяет исключить неопределенность цены товара в будущем и уменьшить риск.

Недостатки форвардных контрактов:

· права по форвардному контракту не передаются третьим лицам;

· нестандартный и неликвидный инструмент, т.к. объем сделки и дата поставки строго индивидуальна;

· фиксирование цены в форвардном контракте может привести к потерям сторон из-за несовпадения форвардной цены и цены спот на момент поставки - риск упущенной выгоды;

· потери по форвардному контракту, если они значительны, могут привести к отказу одного из партнеров от исполнения контракта, т.е. к кредитному риску.

ЗАО НВП «Болид» использует иностранную валюту (доллар США) для расчетов с поставщиками. Расчеты осуществляются не напрямую в долларах, а в рублях по текущему обменному курсу. Поскольку поставка базисного актива в данном случае не требуется, применение форвардных контрактов нецелесообразно.

3.1.3 Валютные фьючерсы

Валютные фьючерсы - производные финансовые инструменты, базовым активом которых являются курсы иностранных валют. Они представляют собой эффективный инструмент хеджирования валютных рисков и управления ликвидностью.

Фьючерсный контракт - это соглашение о будущей поставке базового актива, которое заключается на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базового актива. Поэтому, по сравнению с форвардными контрактами, фьючерсные контракты высоколиквидны, поскольку их условия одинаковы для всех инвесторов. В то же время, стандартный характер условий контракта может оказаться неудобным для контрагентов. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной (клиринговой) палатой. Именуются контракты по месяцу их истечения.

Фьючерсные контракты обычно являются краткосрочными. В мировой практике котировка фьючерсного контракта дается в расчете на единицу базового актива.

Контракты, базовыми активами которых являются финансовые инструменты, а именно, ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы, называются финансовыми фьючерсными контрактами. Современный фьючерсный рынок развивается в первую очередь за счет торговли финансовыми фьючерсными контрактами.

Проблема состоит в том, что одновременно с хеджерами на бирже активно действуют валютные спекулянты. Технически их действия аналогичны действиям хеджеров, но спекулянты несут ценовой риск, т.к. ничего не страхуют. В России, где фьючерсная торговля имеет небольшой опыт, спекулятивные сделки преобладают над сделками, связанными с хеджированием, что повышает риск хеджеров. Мировой опыт развития фьючерсной торговли показал, что полноценный и значительный по объему фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. В этом случае средняя прибыль от операций каждого игрока (по статистике больших чисел) равнялась бы нулю на продолжительном отрезке времени, и рынок быстро бы пришел к вырождению. Реальный поток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджирующие. Правда здесь существует проблема: интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера находятся в противоречии. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене и извлечь прибыль. Хеджирующий наоборот заинтересован сохранить дешевый фьючерс при росте биржевого курса вплоть до расчетного дня, т.к. он гарантирует стабильность его прибыли по товарному контракту. При этом если хеджер сам выходит на рынок, то его действия не направляются на получении прибыли по срочным сделкам и сделкам с реальной валютой. В этом случае профессиональные спекулянты, которые тщательно отслеживают рынок и обладают большим объемом средств для осуществления игры, могут переигрывать хеджеров, что ведет для последних к возникновению дополнительных валютных рисков и убытков там, где по идее эти убытки должны страховаться. Мировая практика выработала специальные меры защиты хеджеров путем установления жестко регламентированных правил торгов на бирже.

Для ограничения спекулятивной активности биржа устанавливает позиционный лимит, т.е. ограничивает общее число контрактов, которые может держать открытыми один инвестор, и в разбивке по времени их истечения.

Валютные фьючерсы по своей природе являются расчетными срочными контрактами, поэтому поставка валюты при их исполнении не осуществляется.

Фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, которая является членом биржи. Поэтому первый шаг к началу фьючерсной торговли состоит в заключении контракта с брокером на брокерское обслуживание.

Финансовый результат от открытия и удержания позиции по валютным фьючерсам складывается из результатов ежедневной переоценки позиции участника рынка по расчетной цене фьючерсного контракта, по итогам которой начисляются обязательства (требования) по вариационной марже. Если после проведения данных расчетов на счете инвестора будет находиться сумма, превышающая размер депозитной маржи, то инвестор может воспользоваться данным излишком по своему усмотрению. Если же величина средств на счете окажется недостаточной, то инвестору необходимо внести на счет недостающую сумму.

Фьючерсы на доллар США и на евро котируются в рублях за 1 доллар США и 1 евро соответственно, а фьючерс на курс евро к доллару США - в долларах США за 1 евро, с точностью до 0,0001 единиц валюты. Стоимостной объем контрактов равен 1000 единиц валюты.

Достоинства фьючерсных контрактов:

· максимальная ликвидность в силу стандартных условий контракта;

· широкий выбор инструментов как по валютным парам, так и по срокам истечения;

· возможность создавать сложные стратегии хеджирования, комбинируя позиции.

Недостатки фьючерсных контрактов:

· фьючерсные цены и цена базового актива подвержены различным факторам влияния, вследствие этого возможны погрешности в процессе управления рисками;

· высокая спекулятивная активность на фьючерсном рынке;

· необходимость постоянного мониторинга ситуации на фьючерсном рынке и оперативного принятия решений.

Управление валютным риском с использованием фьючерсных контрактов представляется сложным в осуществлении и высокорисковым само по себе в силу высокой спекулятивной активности рынка и случайных колебаний форвардного курса.

3.1.4 Валютные опционы

Опцион - торгуемый на биржевом рынке двухсторонний срочный контракт, который дает право одному из ее участников отказаться от исполнения сделки. Покупатель опциона уплачивает продавцу вознаграждение, называемое премией, которое уплачивается в момент заключения договора. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, т.е. купить или продать базисный актив по цене, которая указана в контракте. Она называется ценой исполнения.

Опцион колл дает право покупателю купить базовый актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки.

Так как компанию «Болид» интересует право на приобретение доллара США по фиксированному (текущему) курсу, будем рассматривать опцион на покупку - опцион колл, который дает право приобрести валюту по фиксированному курсу или отказаться от такого приобретения, если изменение курса будет благоприятным.

С точки зрения сроков исполнения контрактов, опционы подразделяются на европейские и американские. Американский опцион можно исполнить в любой день до истечения срока действия контракта, европейский - только в день истечения контракта.

Европейский опцион колл исполняется, если спотовая цена базового актива к моменту истечения срока действия контракта выше цены исполнения, и не исполняется, если она равна или ниже цены исполнения.

В отличие от фьючерсного контракта позиции покупателя и продавца опциона не симметричны. Максимальный проигрыш покупателя равен уплаченной премии, потенциальный выигрыш не ограничен. Для продавца максимальный выигрыш равен премии, потенциальные убытки не ограничены.

Продавец опциона может понести большие убытки при сильном росте курса базового актива, так как ему придется приобретать актив по текущей цене и поставлять по цене исполнения. Чтобы застраховаться от такой ситуации, он может купить актив в момент заключения контракта. В случае последующего роста цены актива опцион будет исполнен. Тогда инвестор поставит актив и не понесет потерь. В качестве итога операции у него сохранится премия.

Если инвестор выписывает опцион колл и не страхует свою позицию приобретением базового актива, то такой опцион называется непокрытым. Если одновременно покупается и базовый актив, опцион именуется покрытым.

При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Премия и является ценой опциона. Она состоит из двух частей: внутренней стоимости и временной (внешней) стоимости. Для опциона колл внутренняя стоимость - это разность между текущим курсом базового актива и ценой исполнения опциона, если эта величина положительная. Если она отрицательная или равна нулю, то внутренней стоимости у опциона нет. Временная стоимость представляет собой разность между величиной премии и внутренней стоимостью. По своей сути временная стоимость - это надежда рынка на то, что данный опцион принесет прибыль к моменту истечения контракта. Временная стоимость будет тем больше, чем больше времени остается до истечения опциона, так как в этом случае больше неопределенности, и, соответственно, вероятности на благоприятное развитие конъюнктуры рынка.

Временная стоимость зависит от стандартного отклонения доходности базового актива. Чем оно больше, тем больше риск, связанный с данным активом, и, следовательно, больше временная стоимость. Временная стоимость также является функцией процентной ставки.

Опционы подразделяются также на поставочные и расчетные. При исполнении поставочного опциона осуществляется поставка базового актива, а при исполнении расчетного - производится выплата денежной суммы, правила расчета которой определены биржей и спецификацией соответствующего контракта.

На бирже РТС-FORTS торгуются опционные контракты на фьючерс на доллар США. Покупатель опциона при открытии позиции уплачивает премию. Продавец обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базового актива размер маржи будет меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца.

На один и тот же базовый актив - обменный курс рубль / доллар биржа предлагает несколько опционных контрактов, отличающихся друг от друга ценой исполнения. В настоящий момент на бирже РТС торгуются мартовские опционы с ценой «страйк» от 26,50 руб./$ до 34,75 руб./$ с шагом 250 руб./1000$. Наибольший объем открытых позиций (в контрактах) совпадает с текущим обменным курсом - 29,5 руб./$. Этому же значению соответствует наименьшая волатильность (см. рис. 3.1).

Рис. 3.1. Количество открытых позиций и волатильность мартовского опциона на курс руб./$

По результатам сравнительного анализа инструментов управления валютным риском, для целей организации был выбран опционный контракт.

4. Построение опционной стратегии хеджирования

Покупка опциона - простая и распространенная стратегия с ограниченным риском, к которой можно прибегать в ожидании роста или падения цены базового актива.

Построение опционной позиции ЗАО «Болид» будет основываться на графике риска компании (см. рис. 2.4) и необходимости приобретения доллара США для расчетов с поставщиками.

Повышение обменного курса доллара к рублю приведет к убыткам, поэтому в качестве инструмента хеджирования выбираем опцион Call на фьючерс на доллар США.

Данный инструмент торгуется на бирже РТС-FORTS. Спецификация приведена в табл. 3.1

Таблица 3.1 - Спецификация опционного контракта на фьючерс на доллар США

Базовый актив	Фьючерсный контракт на доллар США
Тип контракта	Call и Put
Вид контракта	Американский
Объем контракта	Один фьючерсный контракт
Месяцы исполнения	Март, июнь, сентябрь, декабрь
Последний день срока действия	Торговый день, предшествующий 15 числу месяца исполнения
Цена контракта	Указывается в рублях за 1000 долларов США
Шаг цены	0,1 (одну десятая) доллара США по курсу доллара США к российскому рублю
Шаг цены «страйк»	250 руб. за 1000$
Истечение срока действия	Закрытие торговой сессии последнего дня обращения базового фьючерсного контракта
Исполнение	Исполнение в течение срока действия опциона - по заявлению держателя. Если последний день срока действия опциона совпадает с последним днем заключения фьючерса, являющегося базовым активом опциона - автоматическое исполнение опциона "в деньгах" в последний день срока действия. Если последний день срока действия опциона не совпадает с последним днем заключения фьючерса, являющегося базовым активом опциона - автоматическое исполнение опциона "глубоко в деньгах" (в деньгах больше, чем на лимит) в последний день срока действия. При исполнении опциона заключается фьючерс, являющийся базовым активом опциона, по цене, равной цене исполнения опциона. Держатель опциона становится покупателем фьючерса, подписчик опциона становится продавцом фьючерса

Постановка задачи. Сегодня 30 декабря 2010 года. Через 3 месяца ЗАО «Болид» предстоит приобретать импортные комплектующие на сумму 105,6 млн. руб. Текущий обменный курс составляет 30,3592 руб./долл. Компания подвержена валютному риску, т.к. за 3 месяца обменный курс может существенно измениться. В настоящий момент стоимость мартовского фьючерса составляет 30,693 руб./долл. С целью управления возникающим риском хеджируем свою позицию путем покупки опционов колл. Параметры опциона следующие: цена «страйк» - 30,250 руб./долл., номинал контракта - 1000$, премия на момент покупки составляет 0,43 руб. за каждый доллар США.