В случае принятия риска на себя предприятие может осуществить: игнорирование риска; распределение рисков; покрытие рисков из резервного фонда; страхование рисков.

В некоторых случаях предприятие может сознательно идти на игнорирование риска, так как некоторые риски настолько велики, что их просто невозможно или немыслимо переадресовать или снизить (например, землетрясение или наводнение). Предприятие просто принимает риск как должное, так как возможность такого риска очень мала. В других случаях риски, внесенные в сметный резерв, будут просто покрыты в случае своего возникновения.

Распределение рисков - это распределение усилий или переадресация риска между видами деятельности, участниками инвестиционного проекта, результаты которых непосредственно не связаны между собой. Участие в рисках означает, что разные стороны принимают на себя части риска, что позволяет распределить риски между участниками проекта. Переадресация риска другой стороне - дело достаточно обычное, но переадресация не меняет риск. Принятие решения о передаче того или иного риска требует учета следующих факторов, влияющих на ее экономическую целесообразность. Во-первых, компания передает только те риски, самостоятельный контроль над которыми не дает ей никаких преимуществ, что позволяет концентрироваться на более важных аспектах своей деятельности. Во-вторых, передача риска высвобождает капитал, предназначенный для его покрытия, который может быть использован для финансирования проектов, способных приносить доход. Переадресация риска другой стороне почти всегда приводит к выплате надбавки за нее. Контракты с фиксированными ценами являются классическим примером переадресации риска от владельца к подрядчику. Подрядчик понимает, что его фирма заплатит за любой риск, который будет иметь место. Следовательно, фактор риска добавляется к стоимости контракта. Перед тем, как переадресовать риск, владелец должен решить, какая сторона лучше всего сумеет контролировать действия, которые могли бы привести к риску. А также способен ли подрядчик справиться с риском. Крайне необходимо четко определить и письменно закрепить ответственность за работу с риском.

Покрытие рисков из резервного фонда непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта. Фонды для использования в непредвиденных обстоятельствах создаются для покрытия ошибок в расчетах, упущений или неопределенностей, которые могут вскрыться по мере выполнения проекта. Никогда не известно, когда, где и сколько денег будет потрачено, пока не произойдет данное событие. Владельцы проекта, как правило, неохотно создают фонды на случай непредвиденных обстоятельств, так как им кажется, что создание фонда подразумевает слабость проекта. Другие рассматривают фонд на случай непредвиденных обстоятельств, в качестве средства. Резервирование средств осуществляется путем управления активами и пассивами либо организации доступа к капиталу третьих лиц, таких как страховые компании или участники рынка капиталов.

Величина и количество резервов на случай непредвиденных обстоятельств зависят от «новизны» проекта, неточности в оценках времени и затрат, технических проблем, небольших изменений в масштабе и от непредвиденных проблем. На практике непредвиденные обстоятельства составляют от 1 до 10% в проектах, аналогичных предыдущим. Однако в уникальных проектах и проектах, связанных с высокими технологиями, непредвиденные обстоятельства зачастую достигают от 20 до 60%.

Более легким способом переадресации риска является страхование. Однако, во многих случаях это нереально, так как нелегко и недешево дать определение риска и условий страховому агенту, незнакомому с проектом. Хотя, конечно, такие риски, как природные катаклизмы, обладающие низкой вероятностью и серьезными последствиями, определяются и страхуются более легко. С другой стороны, страхование имеет свою стоимость и экономический смысл лишь до тех пор, пока связанные с ним издержки не превысят доход, приносимый высвобождаемым капиталом.

Чем больше внимания уделено рискам до начала работы над проектом, тем больше шансов их минимизировать. Знание того, что ответом на риск может быть его сохранение, переадресация или участие в нем, значительно снижает напряжение и неуверенность.

Компенсационные методы для снижения рисков используются в том случае, когда возможный прогнозируемый риск становится реальностью. Одним из таких методов является разработка нескольких альтернативных планов по компенсации последствий. Подобно всем планам, данный план отвечает на вопросы, что, где, когда и в какой степени произойдет, и что потребуется для компенсации. Отсутствие такого плана может привести к серьезным ошибкам в управлении и использованию первого, пришедшего на ум, способа выхода из кризиса. Отказ от принятия компенсационного плана для принятия решений после того, как прогнозируемый риск становится реальностью, может быть опасным и дорогостоящим. Компенсационные планы на случай непредвиденных обстоятельств оценивают альтернативные меры до того, как они произойдут, и отбирается лучший план из всех разработанных. Условия приведения в действие плана на случай непредвиденных обстоятельств должны быть тщательно обдуманы и документированы. В план должна входить оценка затрат и должен быть назван источник финансирования. Все участвующие стороны должны его одобрить и иметь полномочия связать себя такими обязательствами.

На рынке ценных бумаг для снижения рисков чаще всего используются методы диверсификации активов и хеджирование.

Хеджирование

Справка. В 1970-х и начале 1980-х годов резко выросла изменчивость рыночных процентных ставок, поскольку финансовые рынки потребовали повышения реальной доходности вложений. Это усложнило положение менеджеров, управляющих денежными средствами, поскольку им пришлось искать способы противостояния увеличению процентного риска. Одним из ответов на проблему явилось хеджирование. Обращение к хеджированию портфеля ценных бумаг означает, что менеджер удовлетворен доходностью портфеля и посредством хеджирования пытается ограничить будущие изменения некоторых важных параметров (цена, процентная ставка, доходность) и уменьшить, тем самым, будущую неопределенность.

Хеджирование можно осуществлять с помощью нескольких финансовых инструментов, в числе которых - процентные фьючерсы, процентные опционы и опционы на процентные фьючерсы. Рассмотрим использование этих инструментов для решения одной из задач хеджирования.

В процессе управления портфелем менеджер будет решать следующие задачи: во-первых, хеджировать его стоимость; во-вторых, изменять удельные веса активов в портфеле в зависимости от ожиданий будущей конъюнктуры. Данные задачи можно решить как с помощью действий на спотовом, так и на срочном рынках. Например, инвестор ожидает роста процентных ставок и поэтому считает необходимым принять меры, чтобы сохранить стоимость портфеля, в который входят долгосрочные облигации. Один из способов состоит в продаже данных бумаг на спотовом рынке, второй - в открытии короткой позиции по фьючерсным контрактам или покупке опциона пут на данные облигации. Другой пример. Инвестор ожидает уменьшения процентных ставок и желает воспользоваться ситуацией, увеличив в портфеле удельный вес долгосрочных облигаций. Данную задачу можно решить, купив облигации на спотовом рынке, или открыв длинную позицию по фьючерсу на облигации.

Производные инструменты активно используются в современной практике управления портфелем, потому что сделки с ними имеют определенные преимущества по сравнению с операциями на спотовом рынке. Во-первых, срочные контракты более ликвидны, чем спотовые инструменты; во-вторых, комиссионные на срочном рынке обычно ниже, чем на спотовом.

Рассмотрим технику использования фьючерсных контрактов при управлении портфелем для изменения удельного веса актива в портфеле.

Представим стоимость портфеля как сумму спотового актива и фьючерсных контрактов:

(50)

где: V - стоимость портфеля;

S - стоимость спотового инструмента;

F - стоимость фьючерсного контракта;

h - количество фьючерсных контрактов.

Изменение стоимости данного портфеля можно представить следующим образом:

(51)

Задача менеджера сводится к определению значения h, т.е. количества фьючерсных позиций, которые необходимо открыть. Из уравнения (51) оно составит:

,(52)

Допустим, инвестор располагает портфелем акций. Коэффициент бета его портфеля относительно рыночного портфеля (например, индекса 5&Р500) равен . Инвестор желал бы изменить состав своего портфеля таким образом, чтобы он реагировал на изменение конъюнктуры, как если бы его бета была равна . Для изменения состава портфеля инвестор может использовать фьючерсный контракт на индекс акций 5&Р500. Цена фьючерсного контракта на индекс акций равна:

,(53)

где: F - фьючерсная цена;

- цена спот индекса;

- ставка без риска;

i - время до истечения фьючерсного контракта;

- дивиденды, выплачиваемые на акции, входящие в индекс (поскольку значение индекса задается в пунктах, то дивиденды в данной формуле также учитываются в пунктах. Например, значение индекса равно 500 пунктов, ставка дивиденда составляет 4%. Тогда дивиденд равен 20 пунктов за год и 5 пунктов за квартал).

Изменение фьючерсной цены за короткий промежуток времени равно:

, (54)

Изменение стоимости акций в портфеле при изменении значения индекса составляет . Изменение стоимости портфеля с коэффициентом составляет . Отсюда формулу (54) можно представить следующим образом:

,(55)

Тогда h равно:

, (56)

Пример.

Инвестор располагает портфелем акций с =0,8 на сумму 1 млн. долл. Он ожидает подъема на рынке и поэтому решает перестроить его таким образом, чтобы =1,2. Индекс 5&Р500 равен 400 пунктов. Фьючерсный контракт на S&P500 истекает через 50 дней, ставка без риска для этого периода равна 6% годовых. Для данных условий величина h равна

(57)

Стоимость контракта на индекс S&P500 определяется как 500 долл., умноженные на значение индекса. Таким образом, цена контракта равна:

500 х 400 = 200000 долл.

Количество фьючерсных контрактов, по которым необходимо открыть позиции, определяется по формуле:

,(59)

Количество контрактов равно:

Таким образом, чтобы получить портфель акций с бетой 1,2, необходимо купить два фьючерсных контракта на индекс S&P500. В данном примере следует купить фьючерсные контракты, поскольку в формуле (55) мы получили положительную величину. Ответ со знаком минус говорил бы о том, что необходимо продать фьючерсные контракты. Например, бета портфеля инвестора равна 1,2, а он желает получить бету 0,8, поскольку ожидает ухудшения конъюнктуры рынка. Тогда инвестору следует продать два фьючерсных контракта.

Диверсификация портфелей. Под этим термином подразумевается такой способ построения портфеля, при котором уменьшается его риск без снижения доходности. Это, в конечном счете, и есть та цель, которую преследует любой инвестор. Другое дело, как он может ее достичь.

Одни инвесторы считают, что портфель можно диверсифицировать, включив в него как можно большее число активов разных классов. Например, по их мнению, можно диверсифицировать портфель, включив в него акции, облигации и недвижимость. Но как эти классы активов должны быть распределены в диверсифицированном портфеле? Может ли он состоять, например, на 40% из акций, 50% из облигаций и 10% из недвижимости, или другое распределение окажется более приемлемым? И при заданном распределении, какие конкретно акции, облигации и недвижимость должен выбирать инвестор? Другие инвесторы, в центре внимания которых находится только один класс активов, например, обыкновенные акции, утверждают, что инвестор не должен вкладывать средства в акции только одной компании, напротив, его портфель должен включать акции многих корпораций. Аналогичные вопросы возникают и в этом случае.