Проблемы формирования и использования акционерного капитала: стратегический аспект

Одним из элементов акционерного капитала является уставный капитал (фонд) акционерного общества, который занимает особое положение среди собственных средств компании. Во-первых, он отражает закрепленное в уставе акционерного общества право акционеров на ведение собственной (независимой) предпринимательской деятельности. Во-вторых, это стартовая или начальная (в случае возникновения нового акционерного общества) величина капитала, дающая толчок к дальнейшей деятельности общества. Со временем, в случае успешной работы, полученная компанией прибыль может в несколько раз превысить величину уставного фонда, тем не менее и тогда он будет оставаться наиболее устойчивой статьей пассива.

Сочетание в уставном фонде юридически закрепленного права владения собственностью компании и распоряжения ею и одновременно устойчивой величины ее начального капитала дает возможность использовать капитал, с одной стороны, в качестве основного носителя и гаранта прав собственности акционера на определенную долю фондов компаний. Обеспечивается это право путем деления всей величины уставного фонда на доли (паи, акции) и размещения этих долей среди акционеров компании на определенных условиях. С другой стороны, уставный капитал выступает в качестве гарантийного фонда, обеспечивающего ответственность собственников по долгам общества. Причем ответственность акционеров ограничивается их вкладами в уставный капитал.

В случае создания нового акционерного общества на денежные средства, поступившие от продажи акций, приобретаются основные средства: здания, сооружения, машины и оборудование, вычислительная техника и другое - активы, которые не предназначены для продажи; они употребляются в неизменной натуральной форме в течение длительного периода, на протяжении которого их стоимость по частям переносится на выпускаемую продукцию.

Оборотные средства компании, включающие денежную наличность и такие активы, которые в процессе производства должны превратиться в наличность в ближайшем будущем, имеют, как правило, адекватное покрытие - это краткосрочная задолженность. В мировой практике в этих целях широко применяют коммерческий кредит, основным инструментом которого является вексель. У нас - это краткосрочный банковский кредит (сроком до одного года). Кроме того, по результатам хозяйственной деятельности общество может получить прибыль, часть которой в соответствии с акционерным статусом общества причитается его участникам в виде дивидендов. Собрание акционеров, являясь высшим органом управления акционерного общества, в силу определенных обстоятельств может принять решение о рефинансировании дивидендов и использовать прибыль в целях развития производственной деятельности, диверсификации производства.

Главная особенность такой операции - возможность и гарантия получения повышенных доходов по акциям в последующем периоде в результате подобного рода реинвестиций. Ибо необоснованная, по мнению инвесторов, невыплата дивидендов значительно снижает рыночный курс акций.

И в случае объявления, и в случае необъявления дивидендов их движение не затрагивает уставного фонда. Распределение прибыли является самостоятельным финансовым потоком, как правило, не затрагивающим уставного фонда общества. Этот фонд создается за счет взносов (паев) учредителей - для товарищества с ограниченной ответственностью; путем обмена денежных и имущественных взносов на акции для учредителей и приглашенных ими к участию в обществе акционеров - для акционерного общества [25 C.95].

Учредители и акционеры общества могут осуществлять свои взносы в виде:

денежных средств (в рублях и иностранной валюте); различных видов имущества (здания, сооружения, оборудование я др.);

прав пользования землей, водой и другими природными ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием;

иных имущественных прав (в том числе на использование изобретений, ноу-хау, авторского права на произведение искусства, например сценарий, рукопись книги и т.п.); важно, чтобы вносимое в качестве вклада имущественное право было отчуждаемым, т.е. могло бы быть продано на рынке с целью удовлетворения претензий кредиторов.

Стоимость вносимого имущества или имущественного права определяется совместным решением участников общества. Участник может передать в общество имущество не в собственность, а только в пользование. В этом случае вклад участника определяется величиной арендной платы за весь срок или иной, определенный в учредительных документах срок пользования данным имуществом. Этот срок не может превышать установленный в учредительных документах срок деятельности акционерного общества.

В целях предотвращения создания фиктивных компаний в момент учреждения общества вся сумма объявленного уставного капитала должна быть полностью распределена между учредителями. Наличие в момент регистрации общества нераспределенных акций, предназначенных к размещению путем открытой продажи, не допускается. Порядок оплаты уставного капитала следующий: в течение первых 30 дней после получения временного свидетельства о регистрации общества должно быть оплачено не менее 50% его объявленной величины. В течение первого года деятельности вся сумма уставного фонда должна быть оплачена полностью. В противном случае общество либо признается несостоявшимся (если не собрана минимально необходимая сумма капитала), либо следует уменьшить объявленный уставный капитал до фактического его размера.

Существуют и формальные требования к минимальной сумме уставного фонда: в закрытом обществе он не может быть менее 10 тыс. руб., в открытом - не менее 100 тыс. руб.

Уставный фонд может быть изменен только решением общего собрания акционеров в случаях: расширения деятельности общества путем выпуска дополнительных акций или реинвестирования прибыли; уменьшения уставного фонда путем выкупа и аннулирования части акций; изменения номинальной стоимости одной акции.

На разных стадиях жизненного цикла компаний уровень распределения акционерного капитала может меняться. Основные причины этого следующие:

1. Решения акционеров и управляющих, в процессе которых определяется: проводить ли открытую подписку и, соответственно, распылять акционерный капитал или продавать эмитируемые акции узкой группе инвесторов.

2. Влияние государственных регулирующих органов. Государство на законодательном уровне может регулировать вопрос распределения акционерного капитала отдельных компаний, но в настоящее время государство практически не вмешивается в деятельность коммерческих организаций, где присутствует частный капитал.

3. Привлекательность бизнеса, обусловленная законами рынка. Привлекательность, определяемая, с одной стороны, доходностью бизнеса, а с другой стороны - степенью риска данного вида деятельности, оцениваемой участниками рынка по показателям рентабельности, прибыльности и роста более высоко. Чем выше привлекательность какой-либо отрасли, тем большее количество инвесторов стремится туда проникнуть, и тем в большей степени участники будут стремиться к вытеснению с данной рыночной ниши конкурентов, олигополизируя или монополизируя рыночную нишу, способствуя концентрации акционерного капитала компании среди ограниченного круга владельцев.

В противном случае, капитал компании может распыляться среди множества акционеров. То есть, открытость (закрытость) компаний в большей степени зависит от восприятия участниками рынка привлекательности того или иного вида деятельности и, в меньшей степени, от решений менеджеров и акционеров компаний либо регулирующих органов [3 C.7].

Использование акционерного капитала

Разработанная система управления эффективностью использования акционерного капитала открытых акционерных обществ наиболее полно реализуется в двух основных аспектах:

1) реализация адекватных управленческих действий по результатам оценки эффективности использования собственного капитала в прошедшем отчетном периоде;

2) рациональное распределение заработанной по итогам отчетного периода прибыли.

Предлагаемая методика оценки эффективности использования акционерного капитала (или собственного капитала) позволяет реализовать первый обозначенный аспект управления.

В соответствии с методикой после подготовки необходимой информационной базы осуществляется оценка общих изменений в структуре акционерного капитала в смежных периодах деятельности с концентрацией внимания на его накопленной составляющей. После этого проводится анализ качества заработанной прибыли. Чем выше доля наиболее стабильной составляющей финансового результата и чем ниже отрицательные колебания отдельных показателей от периода к периоду, тем качество заработанной прибыли выше и, следовательно, более объективны результаты последующего анализа эффективности использования собственного капитала. В случае если результат деятельности компании отрицателен, выявляются предварительные причины убытка.

В основу последующих расчетов положен показатель рентабельности акционерного капитала. Этот показатель является ключевым, поскольку интегрирует в себе влияние важнейших для результативной деятельности любой компании показателей, таких как рентабельность продаж, структура совокупного капитала и его оборачиваемость. Результаты предварительной оценки рентабельности акционерного капитала вполне могут удовлетворить интересы субъектов, не имеющих непосредственного отношения к принятию управленческих решений в рамках акционерного общества.

Руководству, финансовым менеджерам и крупнейшим акционерам необходимо понимать причины тех или иных изменений рентабельности акционерного капитала в смежных отчетных периодах с тем, чтобы принимать обоснованные решения при управлении эффективностью его использования. Необходимой степени глубины в этом случае позволяет добиться метод факторного анализа [10 C.12].

Процесс проведения факторного анализа предполагает необходимость оценки влияния каждого из основных мультипликаторов (факторов) на изменение рентабельности акционерного капитала в отчетном периоде по сравнению с базисным. В число этих мультипликаторов входят: рентабельность продаж, оборачиваемость совокупного капитала и мультипликатор капитала. В случае, если выявляется отрицательное воздействие на рентабельность акционерного капитала со стороны какого - либо из мультипликаторов, проводится более детальный факторный анализ, направленный на установление причин выявленных негативных изменений.

Факторный анализ рентабельности продаж предполагает расчет влияния доходности отдельных видов выпускаемой продукции (сегментов бизнеса) и структуры продаж на изменение итоговой рентабельности продаж. Такой анализ позволяет своевременно выявить негативные изменения в структуре реализации и способствует формированию информации, являющейся предметом внимания руководителей снабженческих и сбытовых подразделений компании.

Анализ оборачиваемости акционерного капитала позволяет выяснить, насколько интенсивно в организации используется капитал. При снижении показателя сначала определяют, связано это изменение со снижением оборачиваемости оборотных активов или с изменениями в структуре совокупных активов. Затем выясняются причины таких изменений путем проведения более детального факторного анализа. Если оборачиваемость совокупных активов снизилась за счет изменений в структуре активов предприятия, нужно выяснить, негативным или позитивным является выявленное изменение для деятельности компании. Если же снижение показателя оборачиваемости связано с уменьшением интенсивности использования оборотных активов, необходимым становится анализ операционного цикла акционерного общества. Такой анализ позволит выявить стадии, увеличение продолжительности которых вызвало рост во времени операционного цикла. После этого оценивается, насколько опасно увеличение операционного цикла для фирмы, и, при необходимости, принимаются соответствующие управленческие меры.

Для реализации второго ключевого аспекта управления эффективностью использования акционерного капитала выработан механизм принятия обоснованного управленческого решения о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли (Приложение 2).

Учитывая, что основными направлениями использования прибыли, между которыми имеется постоянное противоречие, является реинвестирование и изъятие из хозяйственного оборота путем выплаты дивидендов акционерам, предлагаемый автором механизм направлен на уравновешивание обозначенных интересов акционерного общества и его акционеров и рост их экономического благосостояния. В основу этого механизма положены два принципа:

1) разработка и реализация последовательной дивидендной политики;

2) соблюдение концепции поддержания собственного капитала.

При формировании дивидендной политики недавно созданными компаниями с точки зрения осторожности, по мнению автора, на первых порах целесообразно использовать остаточный принцип выплаты дивидендов. В этой связи предлагаемый механизм ориентирован, в первую очередь, на давно функционирующие организации, финансовые результаты которых отличаются большей стабильностью, что создает для таких компаний более широкие возможности маневра в сфере планирования дивидендных выплат.

Основные принципы выбранного типа дивидендной политики, по мнению автора, целесообразно закреплять во внутреннем документе общества, принимаемого решением общего собрания акционеров. Такой документ укрепит возможность выражения независимого мнения членами совета директоров о максимальном размере дивидендов и позволит в будущем сгладить возможные конфликты этого органа с акционерами общества, заинтересованными в более высоких дивидендах. Кроме того, принятие подобного документа повысит привлекательность акций компании в глазах множества потенциальных инвесторов [16 C.37].

Использование концепции поддержания капитала, распространенной в международной практике бухгалтерского учета, позволит определить расчетным путем величину резервируемой части прибыли (недоступной к распределению в виде дивидендов), направляемой на поддержание капитала и позволяющей защитить его от "проедания". В российской практике учета и управления компанией концепция поддержания собственного капитала не присутствует в чистом виде. Тем не менее, анализ российского законодательства позволил автору выявить и раскрыть правовые предпосылки, способствующие частичной реализации этой концепции при решении вопроса о распределении прибыли. Имеющиеся правовые нормы базируются на понятии чистых активов, порядок расчета которых закреплен соответствующим нормативным актом. Для усиления позитивного эффекта имеющихся правовых норм предлагается осуществлять расчет чистых активов не только в соответствии с законодательно закрепленным порядком, но и с допущением некоторых отступлений от него.

Сущность предлагаемых отступлений выражается в следующих корректировках величины чистых активов, определенной в соответствии с нормативным актом:

Увеличение на стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров, которые планируется в скором времени вновь реализовать.

Увеличение на стоимость части размещенных конвертируемых облигаций, которая, предположительно, в будущем будет конвертирована в акции.

Увеличение на сумму созданных резервов предстоящих расходов и сумму собственной части целевых финансирования и поступлений.

Сокращение на сумму переоценки основных средств.

Расчет стоимости акционерного капитала в различных ее вариантах может рассматриваться как заключительный этап оценки эффективности использования собственного капитала. С одной стороны, подобный расчет позволит сделать вывод о том, насколько успешны реализуемые руководством компании управленческие действия, направленные на максимизацию благосостояния общества и его акционеров. С другой стороны, расчетная цена одной акции общества может рассматриваться потенциальными инвесторами как весомый индикатор при поиске недооцененных или переоцененных акций, обращающихся на организованных торговых площадках страны. В этой связи в исследовании рассмотрены наиболее распространенные и востребованные мировой практикой подходы к оценке рыночной стоимости акционерного капитала: дивидендный, доходный и подход, основанный на оценке свободных денежных потоков. При реализации перечисленных подходов к оценке акционерного капитала предлагается для более корректного определения коэффициента дисконтирования одновременно использовать следующие дополнительные критерии: критерий, основанный на расчете средневзвешенной стоимости капитала; критерий, основанный на учете уровня инфляции в стране; критерий, основанный на учете уровня депозитных ставок наиболее надежных банков страны [21 C.61].

2. Практические аспекты стратегического использования акционерного капитала

2.1 Проблемы и итоги развития акционерных обществ в России

Количество акций, находящихся в федеральной собственности

Мировые тенденции развития акционерных обществ:

Рост числа физических лиц, но консолидированных через систему финансовых институтов (пенсионных фондов, инвестиционных компаний и др.)

Рост доли институциональных инвесторов, в том числе‚ государства.

Большинство моделей на западе - это модели аутсайдеров; в связи с желанием заинтересовать работников и администрацию‚ растет доля инсайдеров, но без механизма участия в управлении она неэффективна; они превращаются в скрытых аутсайдеров.

Рост числа корпоративных инвесторов.

Все это вместе позволяет сориентировать акционеров на долговременные интересы и связи и обеспечивает приоритет стратегического собственника.

Акционерная собственность как наиболее эффективная форма организации производства крупных промышленных предприятий станет основой возрождения России и её экономики в будущем, это обязательно произойдёт так как огромный потенциал накопленный за предыдущие десятилетия не может быть уничтожен в одночасье [10 C.18].

2.2 Выход российских компаний на международные рынки акционерного капитала