Финансовый менеджмент

17. Теории структуры капитала и их сущность

Часть финансовых ресурсов, задействованных фирмой в оборот и приносящих доходы от этого оборота, называется капиталом, который выступает как превращенная форма финансовых ресурсов. Капитал - это значительная часть финансовых ресурсов, авансируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли.

Под общим понятием капитала фирмы обычно понимаются различные его виды, которых достаточно много. Поэтому необходимо рассмотреть формирование структуры капитала по различным признакам:

по критерию участников - собственный и заемный капитал;

по критерию участия в процессе производства - основной и оборотный капитал;

по критерию целей использования - производительный, ссудный и спекулятивный капитал;

по форме нахождения в процессе кругооборота - денежный, производительный и товарный.

Структура капитала по критерию участников:

1. собственный капитал. Характеризует общую стоимость средств фирмы, принадлежащих ей на праве собственности. 8 его составе учитываются уставный (складочный), добавочный, резервный капитал, не распределенная прибыль и прочие резервы;

2. заемный капитал. Включает в себя денежные средства или другие имущественные ценности, привле-каемые на возвратной основе для финансирования развития деятельности фирмы. Все формы заемного капитала, используемого фирмой, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в определенные сроки. В его состав входят долгосрочные обязательства (кредиты и займы под основной и оборотный капитал), а также крат-косрочные обязательства (кредиты банков, займы и кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам под оборотные средства).

Структура капитала по критерию участия в процессе производства:

1) основной капитал. Представляет собой ту часть используемого фирмой капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов, а не только в основные средства, как иногда трактуется в литературе;

2) оборотный капитал - это часть капитала фирмы, инвестированного в оборотные средства фирмы. К нему относятся краткосрочные финансовые вложения и производственные запасы (животные на выращивании и откорме, сырье, материалы, топливо, незавершенное производство и т. п,). .

Структура капитала по критерию целей использования:

1. производительный капитал характеризует те средства предпринимательской фирмы, которые инвестированы в его операционные активы для осуществления хозяйственной деятельности:

2. ссудный капитал характеризует средства, которые используются в процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы, причем речь идет о финансовых инвестициях в денежные инструменты, такие как депозитные вкладу в коммерческих банках, облигации, векселя и т. п.;

3. спекулятивный капитал используется в процессе осуществления спекулятивных финансовых операций, т, е. в операциях, основанных на разнице в ценах приобретения и реализации.

18. Понятие цены капитала. Цена основных источников капитала

Любая коммерческая организация нуждается в источниках средств для того, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций. Привлечение того или иного источника финансирования связано для компании с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам - проценты за предоставленные ссуды, инвесторам - проценты за сделанные ими инвестиции и т.д. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью (ценой) капитала.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Она не сводится только к исчислению относительной величины денежных выплат, которые нужно перечислить владельцам, предоставившим финансовые ресурсы, но также характеризует тот уровень рентабельности (доходности) инвестированного капитала, который должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Любая компания обычно финансируется одновременно из нескольких источников. поскольку стоимость каждого из источников средств различна, стоимость капитала коммерч. организации находят по формуле средней арифметической взвешенной. Показатель исчисляется в процентах и, как правило, по годовым данным

Т.о. экономическая интерпретация показателя «стоимость капитала» достаточно очевидна - он характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.

Финансовый менеджер должен знать стоимость капитала своей компании по многим причинам. Во-первых, стоимость собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов. Во-вторых, стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала. В-третьих, максимизация рыночной стоимости фирмы (основная задача, стоящая перед управленческим персоналом) достигается за счет минимизации стоимости всех используемых источников. В-четвертых, стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Стоимость осн. источников капитала.

Можно выделить 5 осн. источников капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и займы, облигационные займы, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Каждый из этих источников имеет разную стоимость, однако логика ее формирования одинакова и в наиболее общем виде может быть описана паутинообразной моделью равновесия спроса и предложения на финансовые ресурсы данного типа.

В условиях равновесного рынка капитала стоимость источника устанавливается стихийно в результате взаимодействия участников этого рынка. Кривая АВ представляет собой кривую предложения на капитал данного типа: чем больше предложение, тем меньше цена, которую согласны платить потенциальные пользователи. Кривая CD - это кривая спроса, ее поведение прямо противоположно изменению кривой предложения: чем больше спрос на финансовые ресурсы, тем больше цена, которую запрашивают за эти ресурсы их владельцы. Уровень стоимости капитала, соответствующий точке пересечения кривых, как раз и характеризует текущее, оптимальное с позиции рынка ее значение, установившееся на рынке капитала в данный момент времени.

19. Дивидендная политика предприятия

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Размер дивиденда зависит от величины прибыли предприятия (эмитента), направленную на выплату дивидендов. Различают промежуточный и окончательный дивиденд.

Промежуточный дивиденд выплачивается 1 раз в квартал или полгода. Решение о выплате промежуточного дивиденда, его размере и форме выплаты по акциям каждой категории принимаются советом директоров общества, размер данного вида дивидендов имеет фиксированный характер.

Окончательный дивиденд выплачивается 1 раз в год. Решение о выплате годовых дивидендов в размере и форме его выплаты по акциям каждой категории принимаются общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. Его размер устанавливается с учетом выплаты промежуточных дивидендов. Размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров общества и меньше выплаченных промежуточных дивидендов. Общее собрание акционеров вправе принять решение о невыплате дивиденда по акциям опред. категорий, а также о выплате дивидендов в неполном размере по привилегированным акциям.

Дивиденд в осн. выплачивается денежными средствами, однако он может выплачиваться также акциями (этот процесс называется катализацией прибыли), или, если это предусмотрено в уставе общества, облигациями и товарами.

Порядок выплаты дивиденды оговаривается при выпуске цен. бумаг и указывается на обратной стороне акций или сертификатов. по невыплаченным или неполученным дивидендам проценты не начисляются.

Существуют два подхода в теории дивидендной политики.

1. теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Согласно этого подхода, величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Поэтому оптимальная стратегия дивидендной политики закл. в том, чтобы дивиденды начислять после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Т.о. дивиденды выплачиваются в том случае, профинансированы за счет прибыли все приемлемые проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем. Если же у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

2. Подход «лучше синица в руках …». Приверженцы этого подхода считают, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим.

Факторы, определяющие дивидендную политику.

1. Ограничения правового характера Собственный капитал предприятия состоит из: акционерный капитал, эмиссионный доход, нерасп-ределенная прибыль. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходовать-ся либо только прибыль (прибыль отчетного периода и нерасп-ределенная прибыль прошлых периодов), либо прибыль и эмис-сионный доход. Дивиденды не могут выплачиваться, если нет достаточной прибыли для их покрытия. Иногда также могут вводиться законодательные ограничения на уровень роста дивидендов. Эти ограничения должны соблюдаться, даже если они носят рекомендательный, а не обязательный характер. В России дивидендная политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, в частности осн. регулятивом явл. закон «об акционерных обществах»

2. Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами (оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой прибыли) в том случае, когда предприятие хочет получить долгосрочную ссуду. В России подобной практики нет; отдаленным аналогом ее выступает обязательность формирования резервного капитала.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены лишь в том случае, если у предприятия есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты.

4. Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия стал-киваются с проблемой поиска финансовых источников целесообразного расширения для производственных мощностей. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Иногда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров. Определяя оптимальный размер дивидендов, директорат предприятия и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом.

6. Ограничения рекламно-информационного характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций.

Порядок выплаты дивидендов

Примерная последовательность выплаты дивидендов 1. Дата объявления - день, когда Совет директоров принимает решение (объявляет) о выплате дивидендов, их размере, датах переписи и выплаты. Многие компании публикуют эту информацию в финансовой прессе. 2. Чтобы установить, кто имеет право на дивиденды, назначается экс-дивидендная дата: лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие акции в этот день и позже, такого права не имеют. Экс-дивидендная дата назначается обычно за четыре деловых дня до момента диви-дендной переписи. 3. Дата переписи - это день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов. Необходимость в такой регистрации определяется тем, что состав акционеров постоянно меняется ввиду обращения акций на рынке ценных бумаг. Дата переписи обычно назначается за 2-4 недели до дня выплаты дивидендов. 4. Дата выплаты - это день, когда производится рассылка чеков акционерам.

Виды дивидендных выплат и их источники. Источниками диви-дендов в РФ могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода. Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена ко-лебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные вари-анты дивидендных выплат.

Методика постоянного процентного распределения прибыли В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приво-дить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею.

Методика фиксированных дивидендных выплат. Эта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 1,3 дол., безотносительно к изменению курсовой стоимости акций.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов. Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными.

Методика дробления акций. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров. Для иллюстрации рассмотрим

20. Средневзвешенная и предельная цена капитала

Даже в устойчивой равновесной экономике система финансирования деятельности компании не остается постоянной, особенно на этапе ее становления. Однако по мере стабилизации видов деятельности, масштабов производства, связей с контрагентами постепенно складывается некоторая структура источников, оптимальная для данного вида бизнеса и конкретной компании. В наиболее простом случае можно говорить о некотором оптимальном соотношении между собственным и заемными средствами.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, как раз и характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле:

где k_j - стоимость j-го источника средств, d_j - удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.

1. Смысл расчета WACC состоит главным обр. в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы.

2. Значение WACC является относительно стабильной величиной и отражает сложившуюся, а значит являющуюся оптимальной, структуру капитала.

3. Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стоимости капитала отдельных источников.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка Например, компания планирует участие в крупном инвестиционном проекте, для реализации которого потребуются дополнительные источники финансирования, которые можно будет получить лишь на фондовом рынке. В этом случае прогнозная стоимость капитала, которая и будет являться предельной, может существенно отличаться от текущей стоимости.

21. Управление инвестициями: цели, задачи, условия инвестирования. Оптимизация инвестиционного портфеля

Управление инвестиционной деятельностью на уровне фирмы направлено на обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала.

Причины, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство коммерческой организации ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров и услуг, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых, финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков сбыта и др.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов, т.е. возникает необходимость сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Исходя из этого управление Инвестициями включает в себя несколько этапов:

Первый этап управления инвестициями - это анализ инвестиционного климата страны. Он включа-ет в себя изучение следующих прогнозов:

1) динамики валового внутреннего продукта, нацио-нального дохода объемов производства промышленной продукции

2) динамики распределения национального дохода

3) развития приватизационных процессов

4) государственного законодательного регулирова-ния инвестиционной деятельности

5) развития отдельных инвестиционных рынков, в осо-бенности денежного и фондового

Второй этап - выбор конкретных направлений инвестиционной деятельности фирмы с учетом стратегии ее экономического и финансового развития. На этом этапе фирма определяет отраслевую направленность своей инвестиционной деятельности, а также основные формы инвестирования на отдельные этапах деятельности. Для этого изучается инвестиционная привлекательность отдельных отраслей экономики (их конъюнктура, динамика и перспективы спроса на продукцию этих отраслей), а также привлекательность регионов ( месторасположение, развитие транспортной сети, характеристика социальных условий; развитие предпринимательской инфраструктуры, природно-климатические условия и т.п.)

Третий этап - выбор конкретных объектов инвестирования, который начинается с анализа предложений на инвестиционном рынке.

Четвертый этап - определение ликвидности инвестиций. В процессе осуществления инвестиционной деятельности предпринимательские фирмы должны учитывать, что в результате изменения инвестиционного климата по отдельным объектам инвестирования ожидаемая доходность может значительно снизиться. Поэтому необходимо тщательно отслеживать все эти изменения и своевременно принимать решение о выходе из отдельных инвестиционных программ и реинвестировании капитала. С учетом возможности такой ситуации по каждому объекту инвестирования первоначально следует оценить степень ликвидности инвестиций и предпочтение отдать тем из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

Пятый этап управления инвестициями - определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и поиск источников их формирования. На этом этапе прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления, инвестиционной деятельности предпринимательской фирмы в запланированных направлениях.

В результате осуществления перечисленных мероприятий формируется инвестиционный портфель, который представляет собой совокупность инвестиционных программ, осуществляемых фирмой.

Заключительный этап управления инвестициями - это управление инвестиционными рисками. На этом этапе необходимо вначале выявить риски, с которыми может столкнуться фирма в процессе инвестирования по всем объектам инвестирования, а затем разработать мероприятия по минимизации инвестиционных рисков.

22. Методы оценки и выбора инвестиционных проектов. + учебник

Срок (период) окупаемости не предполагает временной упорядоченности ден. поступлений. Период окупаемости - время, необх. д/того, чтобы дох-ды от инвестиц. проекта стали равны первонач. вложению в данный проект. Если ожидается, что ден. поток от инв. проекта будет одинак. в течении ряда лет, то

I₀

- первонач. инвестиции S_t - ежгод. отток реал. денег

Если ожид. поток дох-в меняется из года в год, необх. составить баланс ден. потоков:

t'

- номер года, в кот. сумма ден. потоков поменяла знак с «-» на «+»;- баланс (сумма) ден. потоков

S_t - ден. поток, который изменил знак с «-» на «+»

Недостатки метода:

-не рассматрив. дох. от инв-й за пределами периода окуп-ти

-не учит-т разницу во времени получения дох-в в пределах периода окуп-ти

-не учит-т различия в распред-и дох-в по годам

-не позвол. судить об эк-кой выгоде проекта

-не учит-т различия в первонач. инв-ях разных проектов

Преимущества: -очень прост -позвол. судить о диквидности проекта даёт представ. об Ур-не риска проекта

Метод дисконтированного периода окуп-ти позвол. опред-ть период времени, необх. д/того, чтобы текущ. ст-ть из «-» стала «+». Используя этот м-д мы находим точку беззуб-ти проекта. Ден. потоки проекта

Метод оценки NPV - осн. на сопост-ти исход. инв-й (I₀) с общей суммой дискон-х чистых ден. поступлений, генерируемых ею в теч. прогнозир-го срока.

Или

S_t - поток реальных денег в год t; n - срок действия проекта; r - ставка дисконта; I₀= S₀ - первонач. инв-и

NPV следует рассматривать как приведённый к моменту начала реализации проекта эк. эф-т от его функц-я. Проект м.б. принят к реализации, если NPV >0.

Если проект предпол. не разовую инв-ю, а послед. инв-е фин. рес-в в течении m лет, то ф-ла будет иметь вид:

J

- прогнозир. сред. ур-нь инфляции

Метод оценки проектов по IRR (- внутренняя норма доходности, ВДД).Этот дисконтированный во времени показатель также позволяет количественно оценить результаты функционирования инвестиционного проекта. Для определения IRR необходимо решить относительно R уравнение

Решение уравнения производится методом итераций.

Метод оценки проектов по бухгалтерской норме доходности (- ARR (БНД)) Этот показатель используется менеджерами как показатель эффективности функционирования. В самом общем виде он определяется следующим образом.

Здесь средняя бухгалтерская прибыль - это среднегодовая прибыль после уплаты налогов за весь период функционирования проекта. Среднее значение капиталовложений также относится ко всему периоду функционирования проекта.

Однако поскольку речь идет об использовании при расчетах информации, содержащихся в бухгалтерских документах, рассматриваемый показатель для какого-то года t можно представить в виде:



где - чистый (после налога) приток реальных денег в год t ; - балансовая стоимость материальных активов в год t .

Очевидно, что разность представляет собой амортизацию основных фондов за год.

За весь период функционирования проекта Т величина показателя находится как средняя величина:

Решения, связанные с инвестициями, имеют для фирмы исключительно большое значение. Поэтому для их принятия нельзя пользоваться каким-то одним методом анализа альтернативных инвестиционных предложений. Следует использовать все методы, тщательно проанализировать причины возникающих расхождений в порядках ранжирования.

23. Условия целесообразности вложения средств (в производство, ценные бумаги и т.п)

24. Критерии оценки инвестиционных проектов

25. Источники собственного капитала предприятия и определение их стоимости

Собственный капитал, являющийся основой финансов компании, по своей экономической сущности включает следующие составные части:

уставный капитал (обыкновенные и привилегированные акции);

дополнительный капитал (если акции были размещены по цене выше их учетной стоимости);

нераспределенную прибыль, заработанную компанией за все время ее существования.

В балансовых отчетах зарубежных компаний собственный капитал обычно классифицируется именно таким образом. В балансе российских предприятий нераспределенная прибыль классифицируется более детально (резервный капитал, резервные фонды, фонды накопления, нераспределенная прибыль прошлых лет, нераспределенная прибыль отчетного года).

Задачами управления собственным капиталом являются:

определение целесообразного размера собственного капитала;

увеличение, если требуется, размера собственного капитала за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций;

определение целесообразной структуры вновь выпускаемых акций (доли обыкновенных и привилегированных акций);

определение и реализация дивидендной политики.

При определении целесообразного размера собственного капитала следует учитывать, что, с одной стороны, его рост означает повышение финансовой устойчивости компании и доверия к ней со стороны акционеров, кредиторов и инвесторов. С другой стороны, при фиксированном размере капитала предприятия рост доли собственного капитала приведет к снижению его прибыльности (см. тему 3).

При увеличении собственного капитала за счет дополнительного выпуска акций необходимо правильно выбрать момент для их выпуска (эмиссии), для чего финансовые менеджеры должны постоянно контролировать рыночные показатели акций своей компании (см. тему 2). Далее следует определить соотношение обыкновенных и привилегированных акций в общем объеме их выпуска.

По привилегированным акциям выплачиваются дивиденды в размере не менее объявленного при выпуске, в то время как размер дивиденда по обыкновенным акциям определяется решением ежегодного общего собрания акционеров, причем по такому решению дивиденд за год может вообще не выплачиваться, а вся прибыль направляться на развитие компании. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении компанией, в то время как владельцы привилегированных акций, обычно такого права не имеют.

Наилучшим временем для выпуска привилегированных акций считается период, когда компания имеет чрезмерные долговые обязательства, а выпуск дополнительно обыкновенных акций способы вызвать их скупку с целью получения контрольного пакета.

Привилегированные акции могут быть кумулятивными, когда дивиденды, не выплаченные за год, накапливаются и затем выплачиваются до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Пример 6.1. По состоянию на конец года компания имеет в обращении 6000 кумулятивных привилегированных акций номиналом 15 долл. и ставкой 14%. За два предыдущих года дивиденды по таким акциям не выплачивались. Если компания предполагает выплатить дивиденды по привилегированным акциям за данный год, их начисленный размер составит:

6000 x 15 x 0,14 x 3=37800 долл.

Финансирование за счет выпуска привилегированных акций позволяет избежать опасности перехода управления компанией в другие руки, однако связано с фиксированными выплатами дивидендов. Финансирование за счет выпуска обыкновенных акций имеет следующие преимущества:

не требуется осуществлять выплаты в фиксированные сроки и в фиксированном размере;

улучшается рейтинг кредитоспособности компании по показателю отношения долговых обязательств к акционерному капиталу.

К недостаткам финансирования за счет дополнительного выпуска обыкновенных акций относятся:

ослабление позиции существующих владельцев контрольного пакета акций;

прибыль и дивиденды должны распределяться для большого количества акций, что уменьшает показатели дохода и дивиденда на акцию;

затраты по выпуску обыкновенных акций обычно выше, чем по выпуску привилегированных акций.

В целом всегда экономичнее финансировать коммерческие операции компании за счет ее внутренних источников - нераспределенной прибыли, чем за счет выпуска ценных бумаг, связанного с расходами.

Вариантом финансирования за счет выпуска акций является инвестирование дивидендов существующих акционеров в капитал компании путем покупки ими дополнительных акций или покупки акций служащими компании по цене, ниже рыночной. Такие действия позволяют компании избежать затрат, связанных с открытым размещением акций и неблагоприятной их рыночной конъюнктурой.

При финансировании за счет акций следует учитывать законы, регулирующие операции с ценными бумагами, включая особенности налогообложения. Размещение акций осуществляется как открыто, так и индивидуально. При открытом размещении акции покупаются широкой публикой, при индивидуальном - полностью приобретаются одним или несколькими крупными инвесторами: пенсионными фондами, коммерческими банками или страховыми компаниями. При выборе способа размещения финансовый менеджер должен учитывать затраты на размещение, время получения денежных средств от продажи ценных бумаг, возможный объем выпуска, продажную цену.

Дивидендная политика, то есть периодичность и размер выплачиваемых дивидендов по акциям, оказывает следующее влияние на деятельность компании:

если компания сокращает дивиденды, акционеры могут связать это с ее финансовыми трудностями и начать продавать свои акции, что приведет к падению их рыночной цены;

выплата дивидендов уменьшает часть прибыли, идущую на развитие компании, что способно обусловить снижение ее финансовых результатов в будущем и падение рыночной цены акций;

выплаты дивидендов влияют на денежные потоки компании;

выплата дивидендов сокращает акционерный капитал и увеличивает соотношение долговых обязательств и акционерного капитала, что может снизить рейтинг кредитоспособности компании.

Размер дивиденда на акцию в зарубежных странах обычно объявляется в денежных единицах (например, 2 доллара на акцию), хотя дивиденды по привилегированным акциям иногда объявляются в процентах от их номинала. В России акционерные общества объявляют размер дивидендов в виде годовой ставки процентов.

Пример 6.2. Тверьуниверсалбанк во втором квартале 1994 г. объявил о выплате дивидендов по акциям номиналом 1000 руб. исходя из 160% годовых. Размер начисленного дивиденда на 1 акцию по формуле простых процентов (5.4) составил:

D = 1000 x 1,6 x (1/4) = 400 руб

Целью дивидендной политики, проводимой финансовым менеджером, является максимизация рыночной стоимости акции при одновременном обеспечении необходимого финансирования деятельности компании.

Существуют несколько видов дивидендной политики. Политика стабильного дохода на акцию свидетельствует о том, что компания имеет невысокий уровень риска, обычно это одобряется большинством инвесторов. При проведении такой политики компания должна поддерживать размер дивиденда за очередной год даже в случае убытков, чтобы акционеры могли рассматривать ситуацию как временную неудачу. Политика стабильного дивиденда также необходима компании, если она рассчитывает на инвестиции от пенсионных фондов и страховых компаний.

Другим видом дивидендной политики является поддержание постоянной доли доходов, выплачиваемой в виде дивидендов (постоянного дивидендного выхода, равного отношению дивиденда на акцию к прибыли на акцию). При этом величина дивиденда зависит от прибыли компании и является переменной. В случае падения прибыли или убытков дивиденды уменьшаются или вообще не выплачиваются, что не одобряется большинством акционеров и способно вызвать снижение рыночной цены акции.

Компромиссным вариантом между рассматриваемыми видами дивидендной политики будет вариант выплаты стабильной невысокой суммы дивиденда на акцию и процентного приращения от прибыли в удачные годы.

Может также проводиться политика остаточного дивиденда, когда вначале обеспечиваются инвестиционные потребности компании, а оставшаяся часть прибыли идет на выплату дивиденда.

Расширение производства товаров, пользующихся спросом, обеспечивает хорошие финансовые перспективы компании и обычно ведет к росту курса ее акций.

При выборе дивидендной политики следует учитывать, что акционеры, в том числе инвесторы, покупающие акции на вторичном рынке и собирающиеся держать их достаточно длительное время, как правило, рассчитывают на получение дивидендов в размере, не меньшем, чем компания выплатила в предыдущие годы, что является психологическим фактором. К другим факторам, влияющим на выбор и проведение дивидендной политики, относятся:

темпы роста компании и отрасли, в которой она работает (при больших темпах роста акционеры обычно соглашаются на невысокий уровень дивидендов);

доходность компании;

стабильность получаемых доходов;

необходимость удержания контроля над деятельностью компании (внутреннее финансирование позволяет руководителю компании удерживать контроль над бизнесом);

степень финансирования за счет заемного капитала (при большом относительном значении долговых обязательств компания будет стремиться сохранить прибыль для погашения процентов и основной суммы долга);

доступность финансирования из внешних источников (при ограничении доступа к внешнему финансированию компания будет оставлять больше прибыли для обеспечения запланированных финансовых потребностей);

налоговая позиция инвесторов (доход на капитал и прирост капитала обычно облагаются налогом по разным ставкам).

Помимо денежной формы, дивиденды выплачивают в форме дополнительного пакета акций, выпускаемых для акционеров. Дивиденд в форме акций увеличивает количество акций у акционеров, однако, пропорциональная доля каждого акционера во владении компанией остается неизменной.

Компании также могут выкупить часть своих акций вместо выплаты дивидендов. Поскольку количество обращающихся акций после этого уменьшится, прибыль на акцию будет больше, что обычно приводит к росту их рыночной цены.

Пример 6.3. Компания заработала в текущем году 2,5 млн. долл. и решила использовать 20% этой суммы на выкуп ранее выпущенных акций. Количество акций в обращении 400000 штук, а их рыночная цена - 18 долл. На сумму выкупа, равную 0,2 x 2500000 = 500000 долл., при предложении акционерам выкупной цены 20 долл. за акцию, можно выкупить 500000 : 20 = 25000 штук. Выкуп акций по более высокой, чем рыночная, цене должен по закону спроса и предложения поднять рыночную цену обращающихся акций. Текущая прибыль на акцию (ПНА) равна:

 2 500 000

ПНА = ------------- = 6,25 долл.

400 000

Показатель "Рыночная цена / Прибыль на акцию" (Ц/ П) равен:

Ц/П = 18/6,25 = 2,88

После выкупа 25000 акций прибыль на акцию составит:

2500000

ПНА = --------------------- = 6,67 долл.

400 000 - 25000

При неизменном показателе Ц/П ожидаемая рыночная цена должна составить:

Ц = (Ц/П) x ПНА = 2,88 x 6.67 = 19,21 долл

В дальнейшем при появлении потребности в дополнительных денежных средствах выкупленные акции могут быть вновь проданы на рынке. При проведении выкупа акций следует учитывать, что компания рискует попасть под проверку Комиссии по ценным бумагам с точки зрения недопущения манипулирования стоимостью акций. Кроме того, если налоговое управление признает, что выкуп акций проводился с целью избежать уплаты налогов с дивидендов как части прибыли, будут наложены штрафные санкции на неправомерное накопление прибыли.

26. Оборотный капитал предприятия: понятие, состав, схема движения. Основные характеристики

Оборотный капитал - это капитал, инвестируемый фирмой, компанией, в текущую деятельность на период каждого операционного цикла. иными словами, это средства фирмы, вложенные в текущие активы (оборотные средства).

Оборотный капитал непосредственно участвует в создании новой стоимости, функционируя в процессе оборота всего капитала. Соотношение основного и оборотного капитала влияет на величину получаемой прибыли. Оборотный капитал обращается быстрее, чем основной капитал. Поэтому с увеличением доли оборотного капитала в общей сумме авансированного капитала время оборота всего капитала сокращается, увеличивается возможность роста новой стоимости, т.е.прибыли.

Оборотный капитал - это денежные средства, авансированные в оборотные производственные фонды и фонды обращения, обеспечивающие как процесс производства, так и процесс обращения.

Оборотный капитал (оборотные средства) предприятия, участвуя в процессе производства и реализации продукции, совершает непрерывный кругооборот. При этом средства переходят из сферы обращения в сферу производства и обратно, принимая последовательно форму фондов обращения и оборотных производственных фондов. Проходя последовательно три фазы, оборотные средства меняют свою натурально-вещественную форму.

В первой фазе (Д-Т) оборотные средства, имеющие первоначально форму денежных средств, превращаются в производственные запасы, т.е. переходят из сферы обращения в сферу производства.

Во второй фазе (ТПТ) оборотные средства участвуют непосредственно в процессе производства и принимают форму незавершенного производства, полуфабрикатов и готовых изделий.

Третья фаза кругооборота оборотных средств (Т-Д) совершается вновь в сфере обращения. В результате реализации готовой продукции оборотные средства принимают снова форму денежных средств.

Источники формирования оборотного капитала:

1. Собственные оборотные средства. Они обеспечивают имущественную и оперативную самостоятельность фирмы, необходимую для рентабельной предпринимательской деятельности. Собственные оборотные средства свидетельствуют о степени финансовой устойчивости предприятия, его положении на финансовом рынке. Источником собственных оборотных средств являются инвестиционные средства учредителей, а также по мере развития предпринимательской деятельности собственные средства пополняются за счет получаемой прибыли, выпуска ценных бумаг, операций на финансовом рынке.

2. Заемные средства. Покрывают временную дополнительную потребность предприятия в средствах. Привлечение заемных средств обусловлено характером производства, сложными расчетами. К заемным средствам относятся банковские и коммерческие кредиты, инвестиционный налоговый кредит, займы.

Оборотный капитал - это средства, обслуживающие процесс деятельности, участвующие одновременно и в процессе производства, и в процессе реализации продукции. В обеспечении непрерывности и ритмичности процесса производства и обращения заключается основное назначение оборотного капитала предприятия. Особенностью оборотного капитала является то, что он не расходуется, не потребляется, а авансируется в различные виды текущих затрат хозяйствующего субъекта. Целью авансирования является создание необходимых материальных запасов, заделов незавершенного производства, готовой продукции и условий для ее реализации. Авансирование означает, что использованные денежные средства возвращаются предприятию после завершения каждого производственного цикла или кругооборота, включающего: производство продукции - ее реализацию - получение выручки от реализации продукции. Именно из выручки от реализации происходит возмещение авансированного капитала и его возвращение к исходной величине. По функциональному назначению, или роли в процессе производства и обращения, оборотный капитал предприятия подразделяется на оборотные производственные фонды и фонды обращения. Исходя из этого деления оборотный капитал можно охарактеризовать как средства, вложенные в оборотные производственные фонды и фонды обращения и совершающие непрерывный кругооборот в процессе хозяйственной деятельности.

Оборотные средства включают: *денежные средства и ценные бумаги; *авансы выданные; *дебиторская задолженность; *запасы (сырье, материалы, незавершенное производство, готовая продукция). Анализ оборотных средств имеет своей целью: *оценить эффективность использования ресурсов в оперативной деятельности предприятия; *определить ликвидность баланса предприятия, т. е. возможность своевременно погасить краткосрочные обязательства; *выяснить, во что вкладываются оборотные средства предприятия в течении операционного цикла.

Величина оборотных средств должна быть минимальной, но давать возможность фирме работать бесперебойно. Важной их характеристикой является ликвидность. Величина собственных оборотных средств отражает долю принадлежащих предприятию средств в его текущих активах. Это один из основных показателей финансовой устойчивости.

Оборотные средства «-» Краткосрочные обязательства (краткосрочные кредиты и займы; краткосрочная задолженность; авансы полученные; прочие текущие обязательства) = Собственные оборотные средства Величина и структура текущих активов должны соответствовать потребностям предприятия, отраженным в бюджете. Структура оборотных средств - это доля каждого элемента в общем их составе. Структура оборотных средств отражает специфику операционного цикла. Величина и структура оборотных средств влияет на их оборачиваемость и длительность финансового цикла. Эффективное управление оборотными средствами позволяет установить их оптимальный уровень. Недостаток оборотных средств может привести к следующим последствиям: 1.Задержкам в снабжении сырьём и материалами. В свою очередь, это приводит к росту продолжительности производственного цикла и увеличению затрат. 2.Снижению объёма продаж из-за недостатка готовой продукции. 3.Дополнительным затратам при поиске источников финансирования.

Избыток оборотных средств может привести к следующим последствиям: 1.К порче запасов. 2.К росту расходов на хранение излишков запасов. 3.Должники могут отказаться платить или обанкротиться. 4.Банки, которые хранят денежные средства, могут обанкротиться. 5.Большие запасы увеличивают налог на имущество. 6.Инфляция может значительно уменьшить реальную стоимость дебиторской задолженности и денежных средств.

При управлении оборотными средствами используются следующие показатели. 1.Величина текущих активов и собственных оборотных средств. 2.Структура оборотных средств. 3.Оборачиваемость оборотных средств и их отдельных элементов. 4.Рентабельность текущих активов.

5.Длительность финансового цикла.

Одной из важнейших задач управления оборотными средствами является - сокращение финансового цикла. Этого можно добиться путём:

*сокращения производственного цикла путём: уменьшения периода оборота запасов, уменьшения периода оборота несвершённого производства, уменьшения периода оборота готовой продукции; *уменьшения периода оборота дебиторской задолженности;

*увеличения периода оборота кредиторской задолженности.

Задача установления оптимального уровня оборотных средств самым тесным образом связана с задачей их нормирования. Основная задача нормирования - найти оптимальные размеры отдельных элементов активов и пассивов фирмы, обеспечивающие ее нормальную финансово-хозяйственную деятельность. Именно нормирование наиболее важных составляющих оборотных активов должно обеспечить сбалансированность товарных и денежных потоков фирмы. Норма и норматив - необходимый инструмент внутрифирменного планирования. Особое место в системе норм и нормативов, устанавливаемых самой фирмой, занимают нормативы оборотных активов В течение многих последних десятилетий в отечественной теории и практике было принято деление оборотных активов на нормируемые и ненормирмируемые. Такое деление имеет глубокий экономический смысл, основанный на воспроизводственной концепции оборотных активов. Принято считать, что в постоянном обороте каждой фирмы должны находиться обеспечивающие производственный цикл следующие оборотные активы: * необходимый размер произвола венных запасов, * определенный задел незавершенного производства, *запасы готовой продукции. Именно эти активы традиционно подлежали нормированию, остальные элементы оборотных активов относились в разряд ненормируемых. Исходными посылками, на которых базируется нормирование оборотных активов, являются: *характер хозяйственных связей - устойчивость, надежность; *особенность воспроизводственной структуры оборотного капитала, * уровень производственных затрат как основа определения потребности в оборотном каптале и динамики его стоимости, *размер любого элемента оборотных активов должен быть минимальным для сложившихся условий функционирования фирмы и в то же время достаточным, чтобы не создавать помех производственному процессу. Сейчас постепенно меняется отношение к нормированию традиционно ненормируемых оборотных активов. Так, нет сомнений, что денежные средства и их эквиваленты не участвуют прямо в обеспечении производственного цикла, а служат для обеспечения срочных обязательств фирмы. Их необходимость линуется скорее соблюдением принципов ликвидности. Однако это вовсе не значит, что размер этих активов не должен нормироваться. Ведь для целей управления эта информация необходима каждой фирме. В процессе нормирования оборотных средств разрабатываются нормы и нормативы. Норма оборотных средств это выраженная в днях продолжительность периода, соответствующая минимальному. экономически обоснованному объему запасов товарно-материальных ценностей. Нормы оборотных средств зависят от норм расхода материалов в производстве, норм износостойкости запасных частей и инструментов, длительности производственного цикла, условий снабжения и сбыта, времени придания некоторым материалам определенных свойств, необходимых для производственного потребления, и других факторов. Нормы оборотных средств при относительно неизменных экономических условиях являются длительно действующими. Необходимость их уточнения обусловлена существенными изменениями технологии и организации производства, номенклатуры изделий, состава бизнес-плана, изменением цен тарифов и других показателей. Норматив оборотных средств это минимально необходимая сумма денежных средств, обеспечивающая предпринимательскую деятельность предприятия. Если нормы оборотных средств могут быть установлены на относительно длительный период, то нормативы рассчитываются на каждый конкретный период. По источникам формирования оборотные ср-ва подразделяются на собственные и заемные. Собственные ср-ва п/п с развитием предпринимательской деятельности и акционирования играют определяющую роль, так как обеспечивают финансовую устойчивость и оперативную самостоятельность хозяйствующего объекта. Собственные оборотные ср-ва приватизированных п/п находятся в полном их распоряжении. П/п имеют право их продавать, передавать другим хозяйствующим субъектам, гражданам, сдавать в аренду и т. д. Заемные ср-ва, привлекаемые главным образом в виде банковских кредитов, покрывают дополнительную потребность предприятия в средствах. При этом главным критерием условий кредитования банком служит надежность фин. состояния п/п и оценка его фин. устойчивости. Размещение оборотных ср-в в воспроизводственном процессе приводит к подразделению их на оборотные производственные фонды и фонды обращения. Оборотные произвю фонды функционируют в процессе производства, а фонды обращения - в процессе обращения, т. е. в процессе реализации готовой продукции и приобретения ТМЦ. Оптимальное соотношение этих фондов зависит от наибольшей доли оборотных производственных ф-в, участвующих в создании ст-ти.

Оборотный капитал (оборотные средства) - это текущие активы компании, которые являются денежными средствами или могут быть обращены в них в течение года или одного производственного цикла. Чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) определяется как разность между текущими активами (оборотными средствами) и текущими обязательствами (кредиторской задолженностью). Управление оборотным капиталом включает: