Инструменты оценки эффективности государственных инвестиционных проектов на примере Республики Казахстан

Размещено на http://www.allbest.ru/

Инструменты оценки эффективности государственных инвестиционных проектов на примере Республики Казахстан

Каирбаев Айдар Арманович

Ерыгина Лилия Викторовна

Цветцых Александр Васильевич

Аннотация

В статье представлена часть диссертационного исследования, проводимого на тему «Инструменты управления сбалансированным инвестированием проектов космической связи Казахстана» и посвящённого изучению инструментов государственного инвестирования инновационных проектов, одним из важных направлений которого является оценка эффективности инвестиций.

Одним из фундаментальных столпов рыночной экономики и построенных на ее основе национальных экономик является глобальное движение капитала между капиталодержателями -- инвесторами и капиталообразующими предприятиями -- получателями инвестиций, первостепенной задачей для планирования любого проекта является моделирование и оценка.

В статье представлены результаты теоретических исследований применительно к отношениям инвестора-государства и получателя инвестиций-государственных инвестиционных проектов на примере социально-экономической модели, построенной на основе показателей Республики Казахстан.

Социальная ставка дисконтирования является инструментом оценки целесообразности инвестирования с позиции общественной полезности.

Предполагается, что инвестиции государства, которое осуществляет функции бюджетного администрирования, получая и перераспределяя общественные блага на нужды самого общества, должно руководствоваться критериями, вытекающими из показателей в общественном секторе.

Применяя социальную ставку дисконтирования к финансовой модели государственного инвестиционного проекта, в большей степени оцениваются получаемые общественные или социальные выгоды, а не прямые коммерческие показатели. В целом, социальная ставка дисконтирования позволяет предположить, основываясь на предпочтениях населения, возможность выделения средств на реализацию государственного инвестиционного проекта.

Главная идея исследования заключается в том, что прогнозирование показателей, применяемых в расчете социальной ставки дисконтирования, позволяет более точно оценить проекты. Это особенно важно для проектов, сроки реализации которых могут попасть на переходные этапы экономических циклов.

В свою очередь, применение социальной ставки дисконтирования позволит повысить эффективность государственных инвестиций в проекты, предлагая альтернативный взгляд для оценки их целесообразности как механизм, предлагающий альтернативную оценку инвестиций.

Ключевые слова: социальная ставка дисконтирования; государственные инвестиционные проекты; оценка инвестиционных проектов; дисконтирование; временная стоимость денег; регрессионный анализ; прогнозирование на основе регрессионного анализа

Abstract

государственный инвестиционный проект казахстан

Kairbayev Aidar Armanovich

Erygina Liliya Viktorovna

Tsvettsykh Alexander Vasilyevich

Tools for evaluating the public investment projects effectiveness on the Kazakhstan Republic example

The article presents the dissertation research part conducted on the topic «Tools for managing balanced investment of space communications projects in Kazakhstan» and devoted to the public investment tools for innovative projects study, one of the important directions is to assess the investments effectiveness.

One of the market economy fundamental pillars and national economies built on its basis is the capital global movement between capital holders -- investors and capital-forming enterprises -- recipients of investments; the primary task for planning any project is modeling and assessment.

The article presents the theoretical research results in relation to the relationship between the investor-state and the recipient of investments-state investment projects using the socio-economic model example built on the basis of Kazakhstan Republic indicators.

The social discount rate is a tool for assessing the investing feasibility from the social utility standpoint.

It is assumed that investments by the state, which carries out the budget administration functions, receiving and redistributing public goods for the society itself needs, should be guided by criteria arising from indicators in the public sector.

By applying a social discount rate to the public investment project financial model, the resulting public or social benefits are assessed to a greater extent, rather than direct commercial indicators. In general, the social discount rate allows us to assume, based on the population preferences, the allocating funds possibility for the state investment project implementation.

The study main idea is that forecasting the indicators used in calculating the social discount rate allows for a more accurate projects assessment. This is especially important for projects whose implementation dates may fall during economic cycles transitional stages.

In turn, the social discount rate use will improve the public investment efficiency in projects, offering an alternative view for assessing their feasibility as a mechanism that offers an investments alternative assessment.

Keywords: social discount rate; public investment projects; evaluation of investment projects; discounting; time value of money; regression analysis; forecasting based on regression analysis

Введение

Государственная инвестиционная политика, как правило, ориентируется на финансирование наиболее крупных проектов, которые, в свою очередь, реализуются в течение длительного периода. Для стран с развивающейся экономикой, одним из признаков которых является высокий уровень инфляции, крайне важно основательно подходить к планированию и оценке инвестиционных проектов.

Наиболее распространенным и общепризнанным инструментом оценки инвестиционных проектов является дисконтирование денежных потоков. Вкладывая финансовые средства в объекты инвестиционной деятельности, инвестор планирует и оценивает свои будущие выгоды. Одним из базовых инструментов оценки инвестиционного проекта является дисконтирование [1].

Дисконтирование основывается на принципе «неравноценности денег, относящихся к различным моментам времени», согласно которому инвестиции оцениваются с точки зрения перспективы получения выгоды с учетом изменения ценности вложений [2]. То есть, суть дисконтирования денежных потоков заключается в определении временной стоимости денег для инвестора [3].

Однако расчет применяемой ставки дисконтирования является предметом обсуждений, так как во многом зависит от выбранного подхода.

Негосударственный инвестор может сам определять методику расчета ставки дисконтирования, основываясь на разного рода переменных показателях, таких как специфика отрасли, учет коммерческих рисков, вид деятельности, территориальные особенности и др., а государственные органы унифицируют и определяют единый подход для оценки всех проектов [4].

Приказом Министра национальной экономики Республики Казахстан от 5 декабря 2014 года № 129 Приказ Министра национальной экономики Республики Казахстан от 5 декабря 2014 года № 129 Об утверждении Правил разработки или корректировки, проведения необходимых экспертиз инвестиционного предложения государственного инвестиционного проекта, а также планирования, рассмотрения, отбора, мониторинга и оценки реализации бюджетных инвестиций и определения целесообразности бюджетного кредитования. -- Режим доступа: URL: https://adilet.zan.kz/rus/docs/V1400009938 (дата обращения: 25.12.2023 г.)., определено, что для расчетов дисконтированных денежных потоков государственного инвестиционных проектов, оценки бюджетных инвестиций и определения целесообразности бюджетного кредитования в качестве ставки (коэффициента) дисконтирования применяется базовая ставка Национального Банка Республики Казахстан (далее -- НБ РК).

В соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации от 22 ноября 1997 года № 1470 Постановлением Правительства Российской Федерации от 22 ноября 1997 года № 1470 Об утверждении Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. -- Режим доступа: URL: https://docs.cntd.ru/document/9056355 (дата обращения: 25.12.2023 г.). при оценке инвестиционных проектов ставка (коэффициент) дисконтирования определяется как отношение ставки рефинансирования, установленной Центральным банком Российской Федерации, и объявленного Правительством Российской Федерации на текущий год темпа инфляции.

Данный подход, хоть и облегчает работу органов, ответственных за оценку и экспертизу государственных проектов, однако не отражает реальной эффективности инвестиций с достаточной точностью, из-за чего существуют риски как допустить финансирование неэффективного проекта, так и не допустить проект из-за того, что в ставке дисконтирования не применяются другие переменные.

В этой связи встает вопрос о рассмотрении новых, более гибких подходов в оценке государственных инвестиционных проектов.

В первую очередь, полагаем необходимым дать оценку государственному финансированию.

Как отмечалось в статье Ерыгиной Л.В. и др. [5], государство как наиболее крупный и влиятельный субъект экономики, в то же время обремененный социально и политически значимыми обязательствами, должно крайне осторожно подходить к вопросу финансирования проектов. Бюджет, которым оперирует государство, -- это не его собственные средства, а доля благосостояния народа, которое таким образом перераспределяется и направляется на содержание аппарата государства, и самое главное, -- на финансирование наиболее важных направлений в пределах финансовых возможностей [6].

Ставка НБ РК -- это основной инструмент денежно-кредитной политики. Устанавливая уровень базовой ставки, НБ РК определяет целевое значение межбанковской краткосрочной ставки для достижения цели по обеспечению стабильности цен в среднесрочном периоде. Закон Республики Казахстан «О Национальном Банке Республики Казахстан» от 30 марта 1995 года № 2155 Режим доступа: URL: https://adilet.zan.kz/rus/docs/Z950002155 (дата обращения: 25.12.2023 г.).

Операционным ориентиром, характеризующим целевое значение межбанковской краткосрочной ставки, является индикатор TONIA -- средневзвешенная процентная ставка по сделкам открытия РЕПО сроком на один рабочий день, заключенным в секторе автоматического РЕПО на Казахстанской фондовой бирже. Национальный банк Республики Казахстан. -- Режим доступа: URL: https://nationalbank.kz/ru/news/metadannye/ 7249 (дата обращения: 25.12.2023 г.).

Т.е. основная проблема применения базовой ставки НБ РК как ставки дисконтирования при оценке инвестиционных проектов государством в качестве оператора национальных финансовых ресурсов является то, что государственные инвестиционные проекты проходят через призму коммерческого инструмента, не являясь коммерческими проектами.

Из этого вытекает концептуальное несогласованность: перед государством не должна ставиться задача заработать на инвестиционных проектах; проекты должны быть направлены на осуществление задач, которые бы способствовали финансово-экономическому, социальному, стратегическому и иному развитию регионов, отраслей или отдельных сфер. То есть, экономическое обоснование необходимости реализации государственного инвестиционного проекта является лишь подводкой и основанием для проектирования, а решающим фактором для принятия решения о его реализации является экономическая экспертиза.

Однозначно необходимо в какой-то мере оценивать экономическую составляющую проектов, финансируемых за счет государства, однако в таких случаях должны быть критерии, компенсирующие отсутствие коммерческих перспектив, но демонстрирующие некий эффект от них, поддающийся оценке и наглядно демонстрирующий эффективность выделенных средств.

Проекты, проводимые в общественном секторе, приносят выгоды не конкретному индивиду, а обществу в целом. А раз на финансирование проектов идут средства государственного бюджета, формируемые из средств общества, то и справедливым будет применять для оценки этих проектов показатель, основывающийся на общественных индикаторах [7].

Реализация инвестиционного проекта за счет бюджетных средств с точки зрения общества означает отвлечение ресурсов, которые могли бы быть потреблены в настоящем ради выгод от инвестиционного проекта в будущем [8]. В качестве альтернативного варианта базовой ставке предлагается применять так называемую социальную ставку дисконтирования.

В Словаре современной экономической теории Макмиллана утверждается, что правильным путем оценки инвестиций в государственный сектор является рассмотрение альтернативной стоимости (opportunity cost) для общества отвлечения ресурсов от минимально эффективных частных проектов. Словарь современной экономической теории Макмиллана. -- М: ИНФРА-М, 2003. -- 608 с. Теория утверждает, что если бы существовал единый рынок капитала, который был бы совершенно конкурентным, то была бы одна процентная ставка, которая преобладала бы, и эта одна процентная ставка приравнивала бы предельное временное предпочтение вкладчиков к предельной производительности капитала. Но экономисты признают, что во многогранной экономике со множеством инвестиционных инструментов с разной степенью риска не существует единой ставки дисконтирования, которая бы измеряла все возможные временные предпочтения и доходность капитала. J.E. de Steiguer A Student's Guide to Cost-Benefit Analysis for Natural Resources The University of Arizona. School of Renewable Natural Resourses. Интернет-издание. Режим доступа: URL: https://cales.arizona.edu/classes/mr485/ch6.htm (дата обращения: 22.11.2023).

Целью настоящего исследования является разработка методики оценки инвестиционных проектов с применением социальной ставки дисконтирования, рассчитываемой на основе прогнозных данных.

Выдвигается гипотеза о том, что применение социальной ставки дисконтирования делает оценку государственных инвестиций более объективной, особенно для реализации социальных проектов.

Материалы и методы

Информационную базу исследования составили научные работы на тему государственных инвестиций, расчета социальной ставки дисконтирования, а также статистические данные социально-экономических показателей Республики Казахстан.

Основным методом прогнозирования для получения результатов, наиболее соответствующих действительности, выбран регрессионный анализ статистических данных.

Выбор тех или иных методов регрессионного анализа, параметров, а также их обоснований был детализирован для обеспечения достоверности конечных результатов. Было уделено внимание описанию выбранных конкретных методов, наборов данных, используемых в моделировании в рамках исследования.

Результаты и обсуждения

Наиболее широко распространено применение ставки социальных межвременных предпочтений (social rate of time preferences -- SRTP) [9].

Ставка социальных межвременных предпочтений рассчитывается по уравнению Рамсея (см. форм. 1):

Оба варианта основываются на тезисе о том, что каждым человеком делается выбор между потреблением сейчас, выраженным некой субъективной полезностью, и инвестициями, сулящими полезность от в будущем.

При этом всегда предполагается, что необходимо делать именно выбор, т. к. за условие всегда берется ограниченность ресурсов и невозможность их диверсификации таким образом, чтобы достичь минимального уровня потребления сейчас и инвестировать остатки в проекты. А определяющим критерием всегда будет являться оценочная полезность от реализации проектов в будущем, которая, соответственно, должна превышать полезность от потребления эквивалентных ресурсов в настоящем [10].

Эрхун Кула, основываясь на теории интересов Ирвинга Фишера, писал, что, применяя социальную ставку дисконтирования, будет исключена дискриминация поколений [11].

С целью снижения отклонений в оценке предлагается дополнить расчеты элементами прогнозирования на основе регрессионного анализа [12].

Предполагается, что вместо того, чтобы рассчитывать социальную ставку дисконтирования на основе текущих показателей или предыдущих периодов, будет правильней рассчитать ставку на период, в котором предполагается осуществление проекта [13].

Кроме того, для более точного результата рекомендуется для расчетов брать период, соразмерный длительности проекта. Например, если проект реализуется в течение 5 лет, то для расчетов необходимо брать статистику за последние 5 лет, для 10-летнего проекта -- прошедшие 10 лет и т. д.

На примере рассчитаем социальную ставку дисконтирования для проекта, реализация которого планировалась бы в Казахстане с 2023 года. Срок реализации проекта -- 15 лет.

Таким образом, необходимо рассчитать р, ц и g, основываясь на статистических данных за период 2008-2022 гг.

Рассчитаем каждый из вышеуказанных показателей, из которых складывается значение SRTP с применением регрессионного анализа статистических данных.

Как было указано выше, р -- ставка межвременных предпочтений рассчитывается как сумма «чистой» ставки межвременных предпочтений (6) и уровня риска для жизни (L).

Считается, что «чистая» ставка межвременных предпочтений должна равняться нулю, потому что смещение предпочтения от текущего поколения в пользу будущего в плане благосостояния считается несправедливым с точки зрения этики.

Однако для стран, в которых действуют пенсионные системы, основывающиеся на фондах, формирующихся за счет отчислений части доходов населения, пенсионную систему можно рассматривать как показатель межвременных предпочтений.

Так как основная суть таких пенсионных систем основывается на том, что пенсии выплачиваются за счет пенсионных отчислений от заработной платы работающих граждан, то есть часть доходов младшего поколения распределяется в пользу старшего, можно сделать предположение, что текущему поколению, осуществляющему пенсионные отчисления, пенсию будут выплачивать за счет отчислений уже будущих поколений.

Иными словами, с точки зрения пенсионной системы получается, что текущее потребление преобладает над потреблением будущим, хотя на первый взгляд, пенсионные накопления должны были бы работать наоборот.

В Казахстане ставка обязательных пенсионных отчислений с заработной платы составляет 10 %. Таким образом, показатель 6 -- чистая ставка межвременных предпочтений, или, как ее еще называют, «индивидуальная ставка дисконтирования», в примере будет равняться 10 %.

Риск для жизни рассчитывается по следующей формуле (см. форм. 4) [14]:



Однако, учитывая, что в настоящем примере в качестве чистой ставки межвременных предпочтений применяется ставка обязательных пенсионных отчислений, предполагается, что эти отчисления будут получаться в будущем как минимум, в периоде 15 лет после выхода на пенсию. Пенсионный фонд Казахстана. -- Режим доступа: URL: https://www.enpf.kz/ru/services/recipient/on-schedule.php (дата обращения: 25.12.2023 г.). Таким образом, для расчета уровня риска для жизни целесообразно использовать отношение количества смертей от внешних причин (см. форм. 5):

Далее перейдем к статистическим данным.

Данные по количеству смертей от несчастных случаев, отравлений и травм за период 2008-2009 гг. собраны на основании отчетов Бюро национальной статистики Агентства по стратегическому планированию и реформам Республики Казахстан (далее -- Бюро статистики). Бюро Национальной статистики Агентства по стратегическому планированию и реформам Республики Казахстан. -- Режим доступа: URL: https://stat.gov.kz/ru/ (дата обращения: 25.12.2023). Бюллетень «Естественное движение населения Республики Казахстан». Режим доступа: URL: https://stat.gov.kz/ ru/industries/social -statistics/demo graphy/ spreadsheets/ (дата обращения: 25.12.2023 г.).

Для прогноза планируемого периода применялся прогноз на основе логарифмической регрессии. Выбор логарифмической регрессии связан с тем, что при построении графиков на основе разных моделей регрессий, наиболее правдоподобным сценарием выглядели логарифмическая и степенная модели. При этом, т. к. коэффициент детерминации был выше у логарифмической регрессии, степенная регрессия не применялась. Средняя ошибка аппроксимации составила 5,14 % (рис. 1).



Рисунок 1. Графики регрессий количества смертей от внешних причин в Республике Казахстан за 2008-2022 гг. (составлено авторами по данным Бюро статистики9)

Таким образом, как показано на рисунке 1, были получены следующие прогнозные показатели количества смертей от внешних причин на основании логарифмической регрессии на планируемый периода 2023-2037 годов, которые отражены в таблице 1.

Таблица 1

Количество смертей от внешних причин в Республике Казахстан

Базовый период	Планируемый период
Год	Количество смертей	Год	Количество смертей
2008	19 693	2023	10 108
2009	17 389	2024	9 682
2010	17 857	2025	9 275
2011	16 990	2026	8 884
2012	16 497	2027	8 511
2013	16 329	2028	8 152
2014	14 848	2029	7 809
2015	14 392	2030	7 481
2016	13 355	2031	7 166
2017	12 538	2032	6 864
2018	12 170	2033	6 575
2019	12 098	2034	6 299
2020	10 834	2035	6 034
2021	11 352	2036	5 780
2022	11 182	2037	5 536

Составлено авторами на основе данных Бюро статистики9

Рисунок 2. Графики регрессий численности населения в Республике Казахстан за 2008-2022 гг. (составлено автором на основе данных Бюро статистики Динамическая таблица «Среднегодовая численность». Режим доступа: URL: https://stat.gov.kz/ru/industries/socia l-statistics/demography/publications/6373/ (дата обращения: 25.12.2023 г.).)

Для прогнозирования численности населения на период 2023-2037 годы наиболее подходящей моделью регрессии оказалась экспоненциальная модель.

Как видно из графиков на рисунке 2, данная модель наиболее правдоподобно прогнозирует динамику изменения численности населения.

Коэффициент детерминации экспоненциальной модели составил 0,9947, что однозначно говорит о ее высокой релевантности относительно динамики изменения численности населения.

На основе экспоненциальной регрессии получается следующий прогноз (табл. 2).

Таблица 2

Численность населения Республики Казахстан, чел.

Базовый период	Планируемый период
Год	Численность населения	Год	Численность населения
2008	15 674 000	2023	19 616 052
2009	16 092 822	2024	19 904 517
2010	16 321 872	2025	20 197 224
2011	16 557 201	2026	20 494 236
2012	16 792 089	2027	20 795 615
2013	17 035 550	2028	21 101 426
2014	17 288 285	2029	21 411 735
2015	17 542 806	2030	21 726 606
2016	17 794 055	2031	22 046 108
2017	18 037 775	2032	22 370 309
2018	18 276 452	2033	22 699 277
2019	18 513 673	2034	23 033 083
2020	18 755 665	2035	23 371 797
2021	19 000 987	2036	23 715 493
2022	19 634 983	2037	24 064 242

Составлено авторами на основе данных Бюро статистики10

На основании полученных прогнозных данных о количестве смертей от внешних причин и численности населения можно рассчитать показатель риска для жизни. Для этого, необходимо вывести среднее значение количества смертей от внешних причин и среднее значение численности населения за 2023-2037 годы.

Так как рассматривается достаточно длительный период, с целью снижения погрешности расчетов предлагается брать среднеквадратическое значение. Для настоящего примера оно составит L = 0,05 %.

Получив значения «чистой» ставки межвременных предпочтений (6) и уровня риска для жизни (L), можно рассчитать р -- ставку межвременных предпочтений: р = 10,05 %.

Перейдем к расчету р -- эластичности предельной полезности потребления.

Наиболее популярным подходом к расчету эластичности потребления является метод, предложенный Н. Стерном [9]. Данный метод подразумевает расчет эластичности предельной полезности потребления на основе альтернативной стоимости капитала (см. форм. 6):

В качестве альтернативной стоимости капитала в данном примере берется среднее значение ставок вознаграждения банков второго уровня по привлечению депозитов физических лиц сроком до одного года как самый распространенный финансовый инструмент. Существуют альтернативные варианты, при которых применяются ставки депозитов с иными сроками или же ставки вознаграждения по государственным облигациям. Но, полагаем, что так как рассматривается именно социальная ставка дисконтирования, то целесообразно применять именно эту ставку, основываясь на том, что в Казахстане самым развитым инструментом инвестиций для населения остаются срочные депозиты.

Так, учитывая статистику за период 2008-2022 годы, в среднем доходность таких депозитов составляет 9,51 %. Ставки вознаграждения банков по привлеченным депозитам. Режим доступа: URL: https://www.nationalbank.kz/ ru/interestratesofbanksonat/stavki-voznagrazhdeniya-bankov-po-privlechennym-depozitampo-srokam-i-vidam-valyut (дата обращения: 25.12.2023). Погрешность может составить значительное повышение базовой ставки НБ РК в рамках проводимой им денежно-кредитной политики, но такие резкие скачки скорее имеют форс-мажорный характер, как в случае с последствиями пандемии COVID-19, нежели циклический.

Для прогноза темпа прироста заработной платы также был проведен регрессионный анализ, который показал, что наиболее реальным прогнозом темпа прироста доходов является построенный на основании линейного метода, что видно на рисунке 3.

Рисунок 3. Графики регрессий доходов населения Республики Казахстан за 2008-2022 гг. (составлено авторами на основе данных Бюро статистики13)

На основании линейного метода были спрогнозированы доходы населения в 2023-2037 гг., что отражено в таблице 3.

Таблица 3

Доходы населения Республики Казахстан, тенге

Базовый период	Планируемый период
Год	Доходы населения	Год	Доходы населения
2008	200 240	2023	914 066
2009	217 786	2024	963 428
2010	267 126	2025	1 012 790
2011	350 117	2026	1 062 152
2012	394 464	2027	1 111 514
2013	432 573	2028	1 160 876
2014	467 763	2029	1 210 238
2015	493 264	2030	1 259 600
2016	533 561	2031	1 308 962
2017	570 743	2032	1 358 324
2018	629 033	2033	1 407 686
2019	692 703	2034	1 457 048
2020	744 424	2035	1 506 410
2021	829333	2036	1 555 772
2022	964 447	2037	1 605 134

Составлено авторами на основе данных Бюро статистики13

Для определения среднего значения темпа прироста на период 2023-2037 годы рассчитаем среднегеометрическое значение прироста доходов населения, которое составляет 3,45 %.

Средняя норма сбережений рассчитывается как разница между доходами населения и их расходами.

Для расчета прогнозов расходов населения на планируемый период проводится регрессионный анализ, как показано на рисунке 4.

Аналогично доходам прогнозируются расходы населения на 2023-2037 годы на основании линейного метода основываясь на данных анализа (табл. 4).



Рисунок 4. Графики регрессий расходов населения Республики Казахстан за 2008-2022 гг. (составлено авторами на основе данных Бюро статистики13)

Таблица 4

Расходы населения Республики Казахстан, тенге

Базовый период	Планируемый период
Год	Расходы населения	Год	Расходы населения
2008	219 883	2023	874 017
2009	236 616	2024	919 908
2010	293 514	2025	965 799
2011	346 706	2026	1 011 690
2012	382 636	2027	1 057 581
2013	417 555	2028	1 103 472
2014	445 569	2029	1 149 363
2015	462 027	2030	1 195 254
2016	502 162	2031	1 241 145
2017	555 831	2032	1 287 036
2018	614 373	2033	1 332 927
2019	669 494	2034	1 378 818
2020	716 411	2035	1 424 709
2021	809 277	2036	1 470 600
2022	931 225	2037	1 516 491

Составлено авторами на основе данных Бюро статистики13

На основании полученных прогнозов доходов и расходов населения необходимо рассчитать нормы сбережения, которые представлены в таблице 5.

Таблица 5

Средняя норма сбережений населения Республики Казахстан, тенге

Базовый период	Планируемый период
Год	Доходы населения	Расходы населения	Средняя норма сбережений населения
2023	914 066	874 017	40 049
2024	963 428	919 908	43 520
2025	1 012 790	965 799	46 991
2026	1 062 152	1 011 690	50 462
2027	1 111 514	1 057 581	53 933
2028	1 160 876	1 103 472	57 404
2029	1 210 238	1 149 363	60 875
2030	1 259 600	1 195 254	64 346
2031	1 308 962	1 241 145	67 817
2032	1 358 324	1 287 036	71 288
2033	1 407 686	1 332 927	74 759
2034	1 457 048	1 378 818	78 230
2035	1 506 410	1 424 709	81 701
2036	1 555 772	1 470 600	85 172
2037	1 607 134	1 516 491	88 643

Составлено авторами на основе данных таблиц 3 и 4

Из данных таблицы 5 следует, что среднегеометрическое значение доходов населения составит 1 241 198 тенге, а сбережений -- 62 532 тенге. Таким образом, редняя норма сбережений в 2023-2037 годах составит 5,04 %.

«Чистая» ставка временных предпочтений также будет составлять 10%.

Имея полученные результаты, можно рассчитать р -- эластичность предельной полезности потребления. р -- эластичность предельной полезности потребления составит по методу Н. Стерна -13,05 %. Отрицательное значение говорит о том, что зачастую население не имеет в распоряжении средств, которые оно могло бы инвестировать с целью приумножения капитала по причине высокой доли расходов относительно доходов, с чем, собственно, нельзя не согласиться. Т. е. общее низкое благосостояние большинства населения, граничащее с чертой бедности, не позволяет ему влиять на распределение капитала, а вынуждено направлять его на текущее потребление, исключая эластичность.

Для расчета темпа роста потребления на душу населения из расходов населения необходимо вычленить потребительские расходы. Статистика по структуре расходов была также взята по данным Бюро статистики.13

Таблица 6

Потребление на душу населения Республики Казахстан, тенге

Базовый период	Планируемый период
Год	Потребление на душу населения	Год	Потребление на душу населения
2008	204 699	2023	824 015
2009	219 679	2024	867 467
2010	275 369	2025	910 919
2011	323 298	2026	954 371
2012	355 556	2027	997 823
2013	386 836	2028	1 041 275
2014	411 133	2029	1 084 727
2015	426 825	2030	1 128 179
2016	465 830	2031	1 171 631
2017	514 693	2032	1 215 083
2018	660 561	2033	1 258 535
2019	621 740	2034	1 301 987
2020	665 272	2035	1 345 439
2021	752 530	2036	1 388 891
2022	861 942	2037	1 432 343

Составлено авторами на основе данных Бюро статистики13

Так как динамика изменения расходов для прогноза строилась на основании метода линейной регрессии, то и для прогнозирования потребительских расходов необходимо применять данный метод (табл. 6).

На основании прогноза (табл. 6), среднегеометрический темп роста потребления на душу населения в период 2023-2037 составит 3,44 %.

Используя полученные показатели, рассчитаем SRTP -- ставку межвременных предпочтений.

По формуле Рамсея (форм. 1) SRTP = 9,601 %, по альтернативной формуле (форм. 3): SRTP = 9,565 %.

В среднем оба варианта показали предельно близкие значения. Для удобства будем применять SRTP = 9,6 %.

Применение ставки межвременных предпочтений в качестве ставки дисконтирования для инвестиционных проектов, финансируемых государством, на сегодняшний день имеет больше преимуществ, чем базовая ставка НБ РК, в первую очередь, конечно, за счет того, что дисконтируя денежные потоки по ставке 9,6 %, итоговый NPV будет в разы больше, чем при дисконтировании по ставке 16 %.

Заключение

Социальную ставку дисконтирования можно охарактеризовать как достаточно гибкий инструмент, т. к. при ее расчете специалисту доступна возможность применять различные вариации формул, а также подходов для расчета отдельных элементов, отталкиваясь от разных ситуаций, факторов и обстоятельств, предполагаемых и учитываемых для каждой отдельной модели расчета.

Социальная ставка дисконтирования отражает именно социально значимую сторону государственных инвестиций, а именно то, что принятие решения о выделении средств на проект должно основываться в большей степени на его социальной значимости, а не на финансовой стороне вопроса.

Большинство государственных инвестиционных проектов по отдельности не могут влиять на макроэкономические показатели в стране. А макроэкономическая обстановка как раз является одним из основных драйверов денежно-кредитной политики, который регулируется таким инструментом, как базовая ставка НБ РК.

Разработана методика расчета социальной ставки дисконтирования, в отличии от существующих, основанная на регрессионном анализе данных и построении прогноза на планируемый период, аналогичный срокам реализации инвестиционных проектов.

Таким образом, применяя в оценке инвестиционных проектов, финансируемых государством, социальную ставку для дисконтирования денежных потоков, государство, тем самым, обособляет экономику проекта от экономики страны, и может оценить значимость финансирования проекта, очищенную от чисто финансового способа оценки. Это значит, что проект может быть рассмотрен без поправок на проводимую государством экономическую политику.

Возможно, рассматривать некоторые инвестиционные проекты в отрыве от экономической ситуации -- не самое верное решение, но в таком случае, необходимо определить, в каких случаях и для проектов в каких сферах экономики должна применяться социальная ставка дисконтирования.

Т. е., благодаря внедрению такого инструмента, как социальная ставка дисконтирования, при оценке проектов можно будет строить два мнения: одно -- с точки зрения экономической политики, а второе -- инвестиционной и социальной политики. Ответственные лица и государственные органы смогут опираться на ту ставку, решение о применении которой будет нести в себе меньше рисков и больше эффективности.

Таким образом, выдвинутая гипотеза о том, что применение социальной ставки дисконтирования для государственных инвестиционных проектов дает более объективную оценку эффективности государственных инвестиций, чем базовая ставка НБ РК, подтвердилась.

ЛИТЕРАТУРА

1. Коссова, Т.В. Социальная ставка дисконтирования в России: методология,

оценка, межрегиональные различия / Т.В. Коссова, М.А. Шелунцова // Экономическая наука современной России. -- 2012. -- № 3(58). -- С. 16-27. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sotsialnaya-stavka-diskontirovaniya-v-rossii-metodologiya-otsenka-mezhregionalnye-razlichiya (дата обращения: 22.11.2023).

2. Вайсблат, Б.И., Дисконтирование при оценке инвестиций» / Б.И. Вайсблат, С.О. Мишарин // Экономический анализ: теория и практика. -- 2010. -- № 4(169). -- С. 15-16.

3. Попандопуло, А.Ю. Определение ставки дисконтирования / А.Ю. Попандопуло // Вестник Московского университета. -- 2005 -- № 2. -- С. 65-78.

4. Алексеев Д.А. Содержательный смысл процедуры дисконтирования. /

Д.А. Алексеев, Т.В. Сорокина. -- DOI https://doi.org/10.17150/2500-

2759.2016.26(6).972-979 // Известия Байкальского государственного

университета. -- 2016. -- № 26(6). -- С. 972-979.

5. Ерыгина, Л.В. Управление уставным капиталом организаций квазигосударственного сектора как инструмент сбалансированного инвестирования / Л.В. Ерыгина, Ю.В. Ерыгин, А.А. Каирбаев // Вестник евразийской науки. -- 2022. -- Т. 14, № 6. -- EDN VVGGRH.

6. Коссова, Т.В. Оценка социальной ставки дисконтирования методом социальной альтернативной стоимости капитала / Т.В. Коссова, М.А. Шелунцова // ЭНСР. -- 2014. -- № 1(64). -- URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-sotsialnoy-stavki- diskontirovaniya-metodom-sotsialnoy-altemativnoy-stoimosti-kapitala (дата обращения: 22.11.2023) .

7. Шелунцова, М.А. Оценка социальной ставки дисконтирования в проектах

общественного сектора экономики: мировой опыт / М.А. Шелунцова // ПСЭ. 2010. № 4. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-sotsialnoy-stavki-

diskontirovaniya-v-proektah-obschestvennogo-sektora-ekonomiki-mirovoy-opy (дата обращения: 22.11.2023).

8. Стрелов, Н.Н. Социальная ставка дисконтирования как характеристика межвременных предпочтений населения Дальнего Востока / Н.Н. Стрелов // Экономика Дальнего Востока: новые возможности в меняющемся мире: Материалы круглых столов научно-практической конференции, Хабаровск, 15¬16 ноября 2022 года. -- Хабаровск: Дальневосточный институт управления -- филиал Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования "Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации", 2022. -- С. 147-151. -- EDN WZKEGC.

9. Sheluntsova, M. Evaluation of a Social Discount Rate for Different Spheres of the Public Sector of Economy. International Journal of Multidisciplinary Thought 1(2), 2010, стр. 93-100, https://www.hse.ru/data/2010/10/14/1223110568/IJMT.pdf (дата обращения: 22.11.2023).

10. Архипов, В.М. Оценка социальной ставки дисконтирования / В.М. Архипов, А.М. Емельянов // Экономический анализ: теория и практика. 2006. № 16. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/otsenka-sotsialnoy-stavki-diskontirovaniya-1 (дата обращения: 22.11.2023).

11. Kula, E. The social discount rate in cost benefit analysis: the British experience and lessons to be learned. Working Papers / E. Kula // Department of Economics, Management and Quantitative Methods at MilanUniversity. -- 2006. -- Nov. -- URL:https://www.researchgate.net/publication/5175254_The_social_discount_rate_in _cost_b enefit analysis the British experience and lessons to be leamed (дата обращения:

22.11.2023) .

12. Базилевский, М.П. Построение степенно-показательных и линейно-логарифмических регрессионных моделей / М.П. Базилевский // Проблемы управления. -- 2021. -- № 3. -- С. 25-32. -- URL: https://cyberleninka.ru/article/n/postroenie-stepenno-pokazatelnyh-i-lineyno-logarifmicheskih-regressionnyh-modeley (дата обращения: 22.11.2023)

13. Шелунцова, М.А. Особенности оценки социальной ставки дисконтирования для развивающихся стран / М.А. Шелунцова // Финансы и кредит. -- 2010. -- № 27(411) -- С. 57-64. -- URL: https://cyberleninka.ru/article/n/osobennosti-otsenki- sotsialnoy-stavki-diskontirovaniya-dlya-razvivayuschihsya-stran (дата обращения: 22.11.2023) .

14. Емельянов, А.М. Использование подхода ставки межвременных предпочтений для оценки социальной ставки дисконтирования / А.М. Емельянов, М.А. Шелунцова. -- DOI https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.1.1.2007.9-21. // Journal of Corporate Finance Research. -- 2007. -- № 1(1). -- С. 9-21.

Размещено на Allbest.ru