Правовое регулирование обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг в Республике Таджикистан

Размещено на http://www.allbest.ru/

ПРАВОВОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ОБРАЩЕНИЯ КОРПОРАТИВНЫХ ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ ТАДЖИКИСТАН

Специальность: 12.00.03 - гражданское право; предпринимательское право; семейное право; международное частное право

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени

кандидата юридических наук

Аминова Фарида Махмадаминовна

Душанбе 2012

Диссертация выполнена на кафедре гражданского права юридического факультета Российско-Таджикского (славянского) университета.

Научный руководитель: кандидат юридических наук, доцент Султонова Тахмина Истамовна

Научный консультант: доктор юридических наук, профессор Менглиев Шомурат Менглиевич

Официальные оппоненты: доктор юридических наук, профессор, член-корреспондент РАН, Конституционный суд РФ Клеандров Михаил Иванович

кандидат юридических наук, доцент Исполнительный аппарат Президента РТ Худояров Бахтиер Таварович

Ведущая организация: Таджикский государственный университет права, бизнеса и политики

Защита состоится «25» мая 2012 г. в 14.00 часов на заседании объединенного диссертационного совета КМ 737. 004. 01 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата юридических наук при Таджикском национальном университете по адресу: 734025, г.Душанбе, пр.Рудаки, 17.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Таджикского национального университета (ТНУ) (734025, г.Душанбе, пр.Рудаки, 17).

Автореферат разослан «____» апреля 2012 года.

Ученый секретарь

объединенного диссертационного совета

кандидат юридических наук, доцент Г.С. Азизкулова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Рынок корпоративных эмиссионных ценных бумаг играет неизмеримую роль в гражданском обороте любого государства, ориентированного на рыночную экономику, и является важнейшей составляющей высокоразвитой национальной экономики. По уровню его развития судят об общем состоянии экономики и уровне развития предпринимательских отношений в стране.

Такая значимость рынка ценных бумаг обусловлена его специфическими функциями, которые он выполняет в современной экономике. Они заключаются, прежде всего, в перераспределении денежных средств между отраслями экономики и трансформации сбережений в инвестиции и направлены на недопущение застоя капитала.

Рынок ценных бумаг открывает возможность использования свободных финансовых ресурсов субъектов предпринимательства и населения для стабильного приращения их инвестиций на основе эффективного направления в реальный сектор экономики. Причем всякий гражданин и субъект предпринимательства может оказаться вовлеченным в инвестиционные процессы путем приобретения корпоративных эмиссионных ценных бумаг как на первичном, так и на вторичном рынке ценных бумаг.

Пристальный и своевременный интерес к данной теме со стороны государства подтверждает тот факт, что Правительство Республики Таджикистан своим Постановлением от 1 апреля 2008 года № 169 утвердило «Стратегию развития рынка ценных бумаг в Республике Таджикистан на 2008-2012 годы» и план мероприятий по ее реализации. Большая часть этих мероприятий имеет правовую направленность, поскольку развитие рынка ценных бумаг подчинено в первую очередь уровню правового регулирования отношений, складывающихся между его участниками. От эффективности правовых механизмов, направленных на регулирование процесса размещения и обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг, зависит развитие инвестиционных процессов в стране.

Поэтому важнейшими приоритетами государственной политики должны стать разработка и принятие действенной правовой базы, направленной на создание благоприятных условий для прихода частного капитала во все привлекательные отрасли экономики. На это обращается внимание и в Концепции прогнозного развития законодательства Республики Таджикистан, в п. 34 которой указывается на необходимость создания условий для дальнейшего формирования законодательства, регулирующего отношения в сфере обращения ценных бумаг, в том числе акций.

В этих условиях гражданское законодательство, как основной регулятор отношений в сфере рынка ценных бумаг, должно обеспечивать, с одной стороны, баланс интересов и создавать разнообразные возможности их удовлетворения на условиях взаимной заинтересованности участников ценнобумажных отношений, а с другой - использование гражданско-правовых способов охранительного воздействия для пресечения и недопущения недобросовестных действий в сфере рынка ценных бумаг.

В настоящее время в Республике Таджикистан действует целый ряд законодательных и нормативных актов, регулирующих различные стороны рынка ценных бумаг и деятельность его участников. Однако, несмотря на наличие основной правовой базы в сфере рынка ценных бумаг, в Республике Таджикистан не сложилось отношение к институту ценных бумаг как к основному механизму привлечения инвестиций. В большей степени это связано с тем, что действующее законодательство в сфере рынка ценных бумаг еще нельзя признать эффективным, реально отвечающим потребностям сегодняшнего дня и ориентированным на длительное стабильное регулирование ценнобумажных отношений.

Поэтому в настоящее время остается актуальным исследование правового регулирования обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг, которое, конечно же, должно сопровождаться изучением доктринальных вопросов в данной сфере. Ведь всякая правотворческая деятельность государства должна опираться, прежде всего, на науку. Чем более развита научно-исследовательская деятельность в сфере рынка ценных бумаг, тем эффективнее законодательные акты, отражающие практические потребности участников гражданского оборота.

В научных исследованиях, посвященных ценнобумажным отношениям, в определенной мере затрагиваются различные аспекты корпоративных эмиссионных ценных бумаг. Результаты одних исследований подтвердились и нашли отражение в законодательных актах, другие - требуют дополнительного научного осмысления с тем, чтобы они могли служить ориентиром для совершенствования законодательства Республики Таджикистан в сфере рынка ценных бумаг, находящегося в настоящее время на стадии своего формирования.

Тема диссертационного исследования представляется актуальной также потому, что в юридической литературе Республики Таджикистан на сегодняшний день не проводилось комплексного исследования вопросов, посвященных правовому регулированию обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг, а имеется лишь фрагментарное отражение названной проблемы в ряде научных исследований, в которых в самом общем виде затрагиваются проблемы правового регулирования ценнобумажных отношений в Республике Таджикистан.

Степень научной разработанности темы исследования. Исследование отдельных вопросов правового регулирования обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг с научной точки зрения проводилось М.М. Агарковым, С.С. Алексеевым, В.А. Беловым, А. Габовым, В.А. Гуреевым, В.В. Долинской, Ф.С. Карагусовым, Е.А. Крашенинниковым, Д.В. Ломакиным, А.В. Майфат, Д.В. Мурзиным, Н.Н. Пахомовой, Е.Н. Решетиной, А.Ю. Синенко, Д.И.Степановым, Г.Н. Шевченко, Л.Р. Юлдашбаевой.

В Республике Таджикистан научный анализ общих вопросов, связанных с институтом корпоративных эмиссионных ценных бумаг, осуществлялся Р.Б. Бозоровым, Ш.К. Гаюровым, С.А. Имомовой, М.З.Рахимовым, Н.А. Салибаевой.

Цели и задачи исследования. Целью настоящего диссертационного исследования является анализ действующего законодательства в сфере рынка ценных бумаг Республики Таджикистан, а также теоретических положений в области гражданского права с целью выработки практических предложений по совершенствованию законодательства, регулирующего ценнобумажные отношения.

В соответствии с названной целью в исследовании решаются следующие задачи:

1. Рассмотрение формирования института ценных бумаг в Республике Таджикистан.

2. Исследование дефиниции ценной бумаги и ее основных признаков.

3. Выявление особенностей корпоративных эмиссионных ценных бумаг.

4. Анализ особенностей отдельных видов корпоративных эмиссионных ценных бумаг - акций и облигаций.

5. Теоретическое обоснование определения момента возникновения эмиссионной ценной бумаги как объекта гражданского права.

6. Анализ особенностей вторичного обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг в Республике Таджикистан.

Объектом исследования являются юридическая сущность корпоративных эмиссионных ценных бумаг и общественные отношения, возникающие в процессе их размещения и обращения.

Предметом диссертационного исследования являются действующее нормативно-правовое регулирование и теоретические положения в области обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг.

Теоретической основой исследования являются труды таких известных советских и современных цивилистов, как М.М. Агарков, С.С. Алексеев, В.А. Белов, А. Габов, В.А. Гуреев, В.В. Долинская, Ф.С. Карагусов, Е.А. Крашенинников, Д.В. Ломакин, А.В. Майфат, Д.В. Мурзин, Н.Н. Пахомова, Е.Н. Решетина, А.Ю. Синенко, Д.И.Степанов, Г.Н. Шевченко, Л.Р. Юлдашбаева. корпоративный эмиссионный ценный бумага

В исследовании использованы выводы, содержащиеся в работах Р.Б. Бозорова, Ш.К. Гаюрова, С.А. Имомовой, Ш.М. Менглиева, М.З.Рахимова, Н.А. Салибаевой, Ш.Т. Тагайназарова, Ф.Т. Тахирова.

В работе также используются достижения дореволюционной цивилистики, в том числе, работы А. И. Каминка, Д.И. Мейера, Н.О. Нерсесова, К.П. Победоносцева, И.Т. Тарасова, Г.Ф. Шершеневича.

В эмпирическую основу исследования входят материалы судебной практики Высшего экономического суда Республики Таджикистан, областных экономических судов Республики Таджикистан, суда г. Душанбе. Для целей сравнительно-правового исследования в эмпирическую базу включены материалы иностранного законодательства.

Методологическая основа исследования. Исследование основывается как на общих методах научного познания (формально-логическом, анализа, синтеза, индукции, дедукции), так и специальных методах юридической науки, в том числе на формально-юридическом методе, методе системного анализа, методе сравнительного правоведения.

Научная новизна исследования состоит в том, что его автором проведен комплексный анализ правового регулирования обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг в Республике Таджикистан с учетом последних изменений в действующем законодательстве, а также подзаконного регулирования и судебной практики и сформулирован ряд новых положений, выводов и рекомендаций по совершенствованию действующего законодательства в сфере рынка ценных бумаг.

Научная новизна исследования состоит также в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. Обосновывается положение о том, что бездокументарные ценные бумаги представляют собой электронные документы, содержащие обязательные реквизиты ценных бумаг.

2. Мотивируется необходимость дополнить положения Закона РТ «О рынке ценных бумаг» указанием, что в качестве эмитентов могут выступать не только юридические лица, но и органы государственной власти и местного самоуправления.

3. Аргументируется положение, что корпоративные эмиссионные ценные бумаги наряду с родовыми признаками, присущими всем ценным бумагам, характеризуются следующими особенными характеристиками, позволяющими выделить их в отдельную разновидность ценных бумаг: 1) высокая оборотоспособность, 2) подверженность публично-правовому регулированию; 3) рисковый характер.

4. Обосновывается вывод, что размер номинальной стоимости акций должен коррелировать с объемом предоставляемых по акции имущественных преимуществ, в связи с чем императивное установление Закона РТ «Об акционерных обществах» о том, что номинальная стоимость всех акций должна быть одинаковой, должно иметь отношение только лишь к обыкновенным акциям.

5. Дополнительно аргументируется вывод, что ограничения максимально возможного объема эмиссии облигаций, предусмотренные в действующем законодательстве Республики Таджикистан, должны в виде исключения не распространяться на эмитентов, доказавших свою финансовую надежность, а именно открытые акционерные общества, существующие не менее трех лет и имеющие надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года, акции которых включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам.

6. Мотивируется вывод о том, что появление корпоративной эмиссионной ценной бумаги, как полноценного объекта гражданского права, связывается не с фактом ее размещения первым владельцам, а исключительно с моментом признания размещения ценных бумаг состоявшимся уполномоченным государственным органом в сфере рынка ценных бумаг.

7. В целях развития вторичного рынка ценных бумаг в Республике Таджикистан и расширения обращаемости корпоративных эмиссионных ценных бумаг предлагается: 1) заложить на законодательном уровне принудительный подход к обращению ценных бумаг на фондовой бирже; 2) разработать правила биржевой торговли, включив в них условия, обязывающие фондовую биржу обеспечить открытость информации об эмитентах и биржевых операциях; 3) организовать работу по развитию интеграционных процессов Таджикистана в международных финансовых рынках и сообществах фондовых бирж.

Практическая значимость исследования. Положения и выводы диссертации восполняют пробел в комплексном исследовании правового регулирования обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг. Они также могут быть использованы для совершенствования законодательной базы Республики Таджикистан в сфере рынка ценных бумаг. Кроме того, они могут быть предметом дальнейших научных исследований в данной области.

Содержащийся в работе теоретический материал может быть использован в процессе преподавания таких правовых дисциплин в юридических учебных заведениях, как гражданское право, предпринимательское право, дисциплин специализации правовое регулирование рынка ценных бумаг, корпоративное право.

Апробация результатов исследования. Диссертационное исследование выполнено и обсуждено на кафедре гражданского права юридического факультета Российско-Таджикского (славянского) университета, а также обсуждено на кафедре предпринимательского и коммерческого права Таджикского национального университета.

Основные положения, выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертационном исследовании, отражены в публикациях общим объемом 5,8, а также изложены в докладах и выступлениях на научно-практических конференциях:

1. II Душанбинская международная научно-практическая конференция «Реформа системы государственного управления как важный фактор социально-экономического развития страны» (Душанбе, 23-24 сентября 2010 года).

2. Семинар, посвященный вопросам в части общих положений и законодательства о юридических лицах в контексте концепции совершенствования гражданского законодательства РФ, организованный Центром частного права РТ и Советом при Президенте РФ по кодификации и совершенствованию гражданского законодательства (Душанбе, 22 октября 2010 года).

3. Научно-практическая конференция «XIII Славянские чтения» (Душанбе, апрель 2009 год).

4. Научно-практическая конференция «XIV Славянские чтения» (Душанбе, апрель 2010 год).

5. Научно-практическая конференция «XV Славянские чтения» (Душанбе, апрель 2011 год).

6. Международная научная конференция «Проблемы совершенствования законодательства Республики Таджикистан и стран СНГ в условиях переходного периода», посвященная 20-летию независимости Таджикистана и 15-летию Российско-Таджикского (славянского) университета (Душанбе, 22 апреля 2011 года).

7. Международная научная конференция «Правовая защита наиболее уязвимых слоев населения Республики Таджикистан и стран СНГ» (Душанбе, 31 мая 2011 года).

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих семь параграфов, заключения и списка использованной литературы. Общий объем диссертации составляет 170 страниц машинописного текста.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы исследования, определяются предмет, цели и задачи исследования, методологическая и теоретическая основы работы, излагается научная новизна, формулируются положения, выносимые на защиту. Завершают введение данные об апробации и внедрении результатов диссертации.

Первая глава «Правовая природа корпоративных эмиссионных ценных бумаг» состоит из трех параграфов.

Первый параграф «Формирование института ценных бумаг в Республике Таджикистан» посвящен эволюции института ценных бумаг на территории современного Таджикистана. В ходе исследования автор приходит к выводу, что одной из предпосылок появления на территории современного Таджикистана облигаций явилось развитие заемных отношений в Парфянский и Сасанидский периоды, а также в эпоху Саманидов, правовая система которой заимствовала нормы Авесты, Вавилонского Талмуда и Судебника Ишобохта в области имущественного права, собственности и владения, способов приобретения имущественных прав, обязательственного права, в том числе и договора займа. В частности, древнейшими договорами о займе, нашедшими правовое регулирование в Сасанидском судебнике, отражающими сходство с займом по облигациям, являлись торговые или морские ссуды, при которых в качестве должника выступало товарищество купцов, осуществляющее торговую деятельность. По причине отсутствия больших денежных сумм, необходимых для торговой деятельности, купцы брали в заем деньги на определенный в договоре срок. Вознаграждением за предоставленный заем выступала определенная денежная сумма, выплачиваемая должником сверх денежной суммы, первоначально взятой в долг. Интересным представляется в данном случае указание на возможность кредитора в зависимости от своих интересов передавать свое право требования другому лицу, что схоже, по мнению автора, с признаком оборотоспособности современных облигаций.

Предпосылкой появления на территории современного Таджикистана акций явилось, по мнению автора, развитие в эпоху Саманидской империи системы дольщицкого участия в обществах, явившейся в последующем началом становления акционерного участия в капитале. В частности, одной из форм держания чужой земли, известной мусульманскому населению, являлся музораат, представляющий собой держание земли из доли урожая. Собственники земли носили название «дихканов», а дольщики назывались «шериками» или «барзигарами». С точки зрения шариата, аренда полевых угодий для обработки их из доли урожая представляла собой товарищество между капиталом и трудом относительно продукта. Владелец недвижимости участвовал в доле продукта постольку, поскольку вносил в операцию капитал в виде земельной собственности и семян. Съемщик же имел свою долю в продукте постольку, поскольку вносил свой труд.

Однако в ходе исследования автор подчеркивает, что приведенные примеры заемных и дольщицких отношений, получивших распространение на территории современного Таджикистана в средние века, явились лишь предпосылками развития ценнобумажных правоотношений. Собственно же появление в гражданском обороте Таджикистана эмиссионных ценных бумаг в современном их понимании приходится на вторую половину XIX века и связано с присоединением Средней Азии к России и распространением на ее территории имперского законодательства, когда в результате проведения некоторых аграрных реформ в области землепользования, строительства железных дорог, открытия фабрик и заводов, учреждения отделений банков, установления экономических связей с Российской империей, развития производства хлопка-сырца и хлопкоочистительной промышленности получили определенное распространение кредитно-расчетные, вексельные и иные правоотношения, призванные регулировать зарождавшиеся в Туркестанском генерал-губернаторстве и входившем в него Северном Таджикистане капиталистические отношения.

Изменения в политической и экономической жизни Туркестана привели к появлению городских и сельских предпринимателей, а также функционированию различного рода юридических лиц, в том числе и акционерных товариществ или, как их еще называли, компаний «на паях», «на акциях», «по участникам», явившихся одними из первых юридических лиц, эмитировавших акции.

Таким образом, введение в гражданский оборот первых акций и облигаций на территории современного Таджикистана обусловлено двумя основными факторами: во-первых, распространением на территории Туркестана имперского законодательства Царской России и, во-вторых, интенсивным ростом торговли в рассматриваемый период, который привел к определенным изменениям в хозяйственной и социальной жизни края. В связи с этим автором был сделан вывод, что Таджикистан относится к числу государств, перенявших акционерную форму ведения предпринимательской деятельности, а не выработавших ее самостоятельно.

В исследовании отмечается, что в правовой истории Таджикистана новейшего времени институт эмиссионных ценных бумаг получил свое новое регулирование в середине 80-х гг. XX века с принятием Постановления ЦК КПСС и Совета Министров СССР от 12 июля 1979 года № 695 «Об улучшении планирования и усилении воздействия хозяйственного механизма на повышение эффективности производства и качества работы», когда в обществе стали задумываться о возрождении акционерного механизма хозяйствования. Законодательством того времени предусматривались два вида акций - трудового коллектива и предприятий. Однако данные акции свободно не обращались, не были связаны с акционерной формой предприятия и по своей природе были схожи с облигациями. И только в 1990 году, с принятием Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью, Положения о ценных бумагах, были урегулированы многие традиционные вопросы акционерного права. Однако, несмотря на регламентацию в советский период института ценных бумаг, он так и не получил должного развития.

В настоящее время в Республике Таджикистан принят ряд нормативных актов, направленных на развитие фондового рынка, создание инфраструктуры эмиссионных ценных бумаг, обеспечивающей постоянный процесс первичного их размещения и обращения на вторичном рынке, среди которых следует выделить Закон РТ «Об акционерных обществах», Закон РТ «Об обществах с ограниченной ответственностью», Закон РТ «Об инвестиции», Закон РТ «О рынке ценных бумаг», Национальную Стратегию развития Республики Таджикистан на период до 2015 года, Концепцию прогнозного развития законодательства Республики Таджикистан, Стратегию развития рынка ценных бумаг в Республике Таджикистан на 2008-2012 годы.

Анализ в рамках второго параграфа первой главы - «Проблемы правопонимания ценной бумаги в гражданском праве» - концепций, выработанных в доктрине гражданского права касательно правовой природы ценных бумаг, приводит диссертанта к выводу, что ценные бумаги обладают рядом характерных для них признаков, которые отличают их от иных юридически значимых документов и лежат в основе правового регулирования обращения ценных бумаг как особого объекта гражданских прав. К числу таких квалифицирующих признаков ценных бумаг диссертант относит следующие их особенности: 1) ценная бумага - документ; 2) ценная бумага удостоверяет имущественные и неимущественные права; 3) передача субъективных гражданских прав, удостоверяемых ценной бумагой, возможна только при предъявлении документа; 4) ценная бумага соответствует легальным основаниям отнесения документа к числу ценных бумаг; 5) ценная бумага имеет установленную форму и обязательные реквизиты.

В ходе исследования правовой природы ценных бумаг автор приходит к выводу, что феномен ценной бумаги неизбежно предполагает наличие документа. Сведения о субъективных правах, удостоверяемых ценной бумагой, приобретают юридическое значение только в том случае, если они тесно связаны с определенным носителем этой информации - документом. В пользу такого суждения говорит, в первую очередь, тот факт, что только документарная оболочка позволяет связать воедино все удостоверенные ценной бумагой права в неделимую совокупность прав. Более того, существование ценной бумаги в виде акции неминуемо предполагает документ в качестве одного из основных ее признаков, позволяющих отграничить ценные бумаги от простой совокупности субъективных прав, поскольку акция, наряду с тем, что закрепляет собой субъективные права своих владельцев, одновременно выражает собой часть уставного капитала акционерного общества, то есть часть стоимости имущества, которое должно иметь общество при его создании и ниже уровня которого не должна снижаться стоимость чистых активов общества. Размер такой «части» определяет номинальная стоимость акции. Правовое регулирование вопросов, связанных с таким свойством акции, вряд ли возможно путем простого признания за ними статуса имущественных прав.

Изучение правовой природы бездокументарных ценных бумаг привело автора к заключению, что документарные и бездокументарные ценные бумаги являются тождественными объектами гражданского права, а именно - вещами. Распространение правового режима вещей на бездокументарные ценные бумаги позволило признать за такими ценными бумагами статус электронных документов. Первоначально, во времена своего появления, ценная бумага поэтому и рассматривалась в качестве документа, предполагающего материализованность содержащихся в ней субъективных прав только на бумажном носителе, поскольку информационная запись о правах, закрепленных ею, могла быть сделана только на бумаге, и, соответственно, просто-напросто объективно не могла выражать собой какой-либо иной документ. Развитие же научно-технической индустрии и широкое использование в гражданском обороте компьютерных технологий требуют пересмотра отношения к понятию документа и использования прогрессивного подхода к нему, оправданного требованиями современности.

В связи с такими выводами автором были аргументированы следующие нововведения в действующее законодательство РТ, регулирующих отношения по поводу бездокументарных ценных бумаг:

- признание за бездокументарными ценными бумагами статуса электронных документов путем внесения следующих дополнений в легальное определение ценной бумаги, сформулированное в ч.1 ст. 157 Гражданского кодекса РТ: «Ценной бумагой является документ, в том числе в электронной форме, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении»;

- замена термина «бездокументарные ценные бумаги» на термин «электронные ценные бумаги»;

- расширение сферы использования электронных документов и их применение также в отношениях в сфере эмиссии и обращения бездокументарных ценных бумаг путем внесения следующих дополнений в ч.1 ст. 2 Закона РТ «Об электронном документе»: «В форме электронных документов могут размещаться ценные бумаги в случаях, предусмотренных законодательством РТ».

Третий параграф первой главы «Понятие и особенности корпоративных эмиссионных ценных бумаг» посвящен исследованию понятия корпоративной ценной бумаги и выявлению характерных ее особенностей.

В ходе исследования автор обращает внимание на тот факт, что определение эмитента, сформулированное в Законе РТ «О рынке ценных бумаг», не предусматривает в качестве эмитента публично-правовые образования. А это, в свою очередь, вступает в противоречия с другими нормативными актами Республики Таджикистан в области размещения и обращения ценных бумаг, которые предусматривают возможность эмитировать ценные бумаги также органам государственной власти (Закон РТ «О государственном и гарантированном государством заимствовании и долге» от 11 декабря 1999 года № 888, Постановление Правительства РТ от 31 декабря 2008 года № 669, Постановление Правительства РТ «О выпуске и обращении дисконтных государственных облигаций РТ» от 23 июля 1996 года за № 335).

В связи с этим в целях приведения в единое соответствие положений различных нормативных актов диссертант предлагает расширить понятие эмитента, сформулированное в Законе РТ «О рынке ценных бумаг», включив в него категорию органов исполнительной власти и местного самоуправления и изложив следующей редакции: «Эмитент - это юридическое лицо, органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, осуществляющие выпуск ценных бумаг в соответствии с законодательством, которые от своего имени обязуются выполнить обязательства перед владельцами ценных бумаг, вытекающие из условий выпуска ценных бумаг».

Под термином «корпорация» диссертант понимает создание нового самостоятельного субъекта права в результате объединения лиц или объединения капиталов, в связи с чем обосновывает целесообразность отнесения к корпорациям хозяйственные товарищества и общества.

В соответствии с таким пониманием сущности корпорации диссертант в качестве эмиссионных корпоративных ценных бумаг имеет в виду эмиссионные ценные бумаги, размещаемые хозяйственными обществами и хозяйственными товариществами, которые предоставляют их владельцам соответствующий объем прав, установленный законодательством. Таковыми ценными бумагами на сегодняшний день в Республике Таджикистан являются акции и облигации, за исключением государственных облигаций.

Изучение особенностей корпоративных эмиссионных ценных бумаг показало, что такие ценные бумаги наряду с родовыми признаками, присущими всем ценным бумагам, характеризуются рядом особенностей, позволяющими выделить их в отдельную разновидность ценных бумаг. В частности, наравне с тем, что они закрепляют совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка, размещаются выпусками и имеют равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги, к числу их особенных свойств следует отнести следующие их характерные черты: 1) высокую оборотоспособность, 2) подверженность публично-правовому регулированию; 3) имеют рисковый характер.

Во второй главе диссертационного исследования «Виды корпоративных эмиссионных ценных бумаг» автором рассматривается сущность акций и корпоративных облигаций.

Первый параграф «Акция как основная разновидность корпоративных эмиссионных ценных бумаг» посвящен исследованию правовой природы акции.

В ходе изучения правовой характеристики акций было выявлено, что на сегодняшний день они составляют главную основу рынка ценных бумаг в Республике Таджикистан, поскольку ценнобумажные отношения как на первичном, так и на вторичном рынке, складываются преимущественно по поводу акций.

Исследование правовой природы акции позволило выявить следующие особенности данного вида корпоративной эмиссионной ценной бумаги:

1. Эмитентами акций могут быть исключительно акционерные общества, которые выпускают их на величину своего уставного капитала. Поэтому акции, в отличие от облигаций, не ограничиваются сроком действия и перестают существовать только в результате ликвидации акционерного общества, создание которого и стало причиной их выпуска, либо в результате аннулирования их выпуска решением общего собрания акционеров.

2. Субъективные права, закрепляемые акцией, представляют собой совокупность правовых возможностей, тесно связанных между собой. Поэтому недопустима и будет являться ничтожной передача отдельных правомочий акционера.

3. Субъективные права, удостоверяемые акцией, не сводятся лишь к имущественным правам и включают в себя также права неимущественного характера, которые по своей природе, хотя и лишены экономического содержания и возникают по поводу личных, неимущественных благ, отличны от личных неимущественных прав.

4. Особенностью акции как корпоративной ценной бумаги, закрепляющей право участия ее владельца в делах акционерного общества, является также предоставляемая ею возможность при наличии определенного количества акций оказывать влияние на деятельность общества. Другими словами, существует прямая зависимость между количеством акций, принадлежащих акционеру, и объемом прав, удостоверяемых ими: большее количество первых свидетельствует о более значительном объеме последних.

5. Осуществление имущественных и неимущественных прав, удостоверяемых акцией, обусловлено фактом регистрации акционерного статуса их владельца в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг.

6. Акция является неделимой. Если одна акция принадлежит нескольким лицам, то все они осуществляют права, удостоверенные в акции, через одного из них либо через общего представителя.

В ходе исследования законодательных положений Закона РТ «Об акционерных обществах» в части размещения акций, согласно которым номинальная стоимость всех акций акционерного общества должна быть одинаковой, диссертант приходит к выводу, что такое нормативное указание не соответствует правовой природе привилегированных акций. Несмотря на то, что привилегированные акции предоставляют своему владельцу право голоса на общем собрании акционеров только в предусмотренных законодательством случаях, они по сравнению с обыкновенными акциями заключают в себе преимущества имущественного характера, выражающиеся в фиксированном дивиденде, выплата которого производится акционерным обществом, как правило, независимо от результатов его предпринимательской деятельности, а также в преимуществах по сравнению с обыкновенными акциями при получении ликвидационной квоты. Диссертант считает, что законодательные предписания в части указания номинальной стоимости акций должны сводиться к простой закономерности: чем больший объем преимуществ предоставляет тот или иной вид акции, тем меньший коммерческий риск испытывает на себе ее обладатель, а значит тем большую номинальную стоимость должна иметь такая акция.

Объем предоставляемых по акции имущественных преимуществ должен так или иначе коррелировать с ее номинальной стоимостью хотя бы потому, что смысл участия в акционерном капитале, в конечном счете, сводится к удовлетворению имущественного интереса в виде величины и стабильности выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому корреляция объема имущественных преимуществ с номинальной стоимостью акции объективно должна быть предопределена самим акционерным законом, а императивное установление акционерного закона о том, что номинальная стоимость всех акций должна быть одинаковой, должна иметь отношение только лишь к обыкновенным акциям.

В связи с такими рассуждениями автором было предложено абз. 2 ч.1 ст. 17 Закона РТ «Об акционерных обществах» изложить в следующей редакции: «Номинальная стоимость всех обыкновенных акций акционерного общества должна быть одинаковой».

Второй параграф второй главы «Объективная необходимость применения института корпоративных облигаций для привлечения заемных средств» посвящен выявлению характерных особенностей корпоративных облигаций.

Исследование правовой природы корпоративной облигации позволило выявить положительные черты и удобство использования данного финансового инструмента в силу его способности привлечь огромные средства на достаточно продолжительный срок. В ходе исследования автор пытается доказать, что существование облигаций выгодно не только для эмитента, который рассматривает размещение облигаций как своеобразный способ привлечения инвестиций посредством получения займа, но и для инвестора. Если для общества продажа облигаций - это заем, то для инвесторов - это вклад.

Однако, несмотря на высокую привлекательность облигаций как дешевого и эффективного способа привлечения значительных денежных средств для реализации инвестиционных или иного рода проектов, автором выявляется то обстоятельство, что данный вид корпоративных ценных бумаг не получил должного развития в Республике Таджикистан. На сегодняшний день в Таджикистане, по данным уполномоченного органа в сфере рынка ценных бумаг, каковым является Агентство по развитию рынка ценных бумаг и специализированному регистратору при Министерстве финансов Республики Таджикистан, не зарегистрировано ни одной эмиссии корпоративных облигаций. Это связано с тем, что выпуск облигаций, достаточно эффективный в качестве инвестиционного ресурса в силу множества преимуществ, становится недоступным для многих потенциальных эмитентов в силу сложностей процедурного характера, имеющихся в действующем законодательстве Таджикистана.

Диссертант приходит к выводу, что успешное развитие облигационного рынка возможно только после разработки эффективных правовых механизмов, которые позволят сделать доступным рассматриваемый источник заемного финансирования. В качестве таких правовых механизмов автор предлагает в виде исключения не распространять ограничения максимально возможного объема эмиссии облигаций, предусмотренные в ст. 113 Гражданского кодекса РТ, ст. 27 Закона РТ «О рынке ценных бумаг», ст. 26 Закона РТ «Об акционерных обществах» и ст. 34 Закона РТ «Об обществах с ограниченной ответственностью», на эмитентов, доказавших свою финансовую надежность, а именно открытые акционерные общества, существующие не менее трех лет и имеющие утвержденную надлежащим образом годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года, акции которых включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам. Также диссертант предлагает разработать правовые механизмы, имеющие своей целью упрощение порядка выпуска и размещения облигаций хотя бы для эмитентов, доказавших свою финансовую надежность и устойчивость.

Третья глава диссертационного исследования «Проблемы эмиссии и обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг» состоит из двух параграфов.

В первом параграфе «Проблемы эмиссии корпоративных эмиссионных ценных бумаг» исследуется роль процедуры эмиссии для появления корпоративной эмиссионной ценной бумаги.

Анализ вопроса о том, на какой именно стадии эмиссионного процесса появляется собственно сама эмиссионная ценная бумага как объект гражданского права приводит автора к выводу, что на стадии государственной регистрации появляется всего лишь псевдобумага, которая предоставляет эмитенту только права на бумагу, но не дает возможности осуществить права из бумаги. Появление на стадии размещения ценных бумаг обязательных субъектов ценнобумажных отношений - должника и управомоченного лица также не является достаточным для утверждения, что на данном этапе эмиссионного процесса корпоративные эмиссионные ценные бумаги наполняются тем необходимым содержанием, которое позволило бы признавать их полноценными объектами гражданского права. Появление корпоративной эмиссионной ценой бумаги как полноценного объекта гражданского права связывается не с фактом ее размещения первым владельцам, а исключительно с моментом признания размещения ценных бумаг со стороны уполномоченного государственного органа в сфере рынка ценных бумаг состоявшимся, когда первые владельцы ценных бумаг приобретают право распоряжаться ими.

Именно такой подход, по мнению диссертанта, должно отражать законодательное регулирование эмиссии корпоративных эмиссионных ценных бумаг, в связи с чем предлагается дополнить Закон РТ «О рынке ценных бумаг» указанием, что обращение эмиссионных ценных бумаг, выпуск которых подлежит государственной регистрации, запрещается до государственной регистрации отчета об итогах выпуска таких ценных бумаг.

Такое указание будет способствовать защите инвесторов от риска признания эмиссионного процесса несостоявшимся в случае отказа в государственной регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг и убытков, которые они могут понести на вторичном рынке в случае приобретения ценных бумаг, не прошедших государственную регистрацию отчета об итогах выпуска.

Второй параграф третьей главы «Особенности обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг в Республике Таджикистан» посвящен проблеме обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг на вторичном рынке.

В ходе исследования данной проблемы было выявлено, что в большинстве своем оборотоспособность акций, эмитированных отечественными акционерными обществами, завершается на стадии их первичного размещения после приобретения их первыми покупателями, что свидетельствует о неразвитости вторичного рынка ценных бумаг в Республике Таджикистан.

Причину этого диссертант усмотрел в том, что на вторичном рынке преобладает неорганизованная торговля ценными бумагами. Организованная торговля не получила своего развития даже после официального создания и регистрации первой Таджикской Фондовой биржи.

В ходе исследования автор пришел к мысли, что для эффективности функционирования фондовой биржи на сегодняшнем этапе развития отечественного рынка ценных бумаг, когда биржевая торговля находится на формирующейся стадии, в основу функционирования Таджикской Фондовой биржи должен быть заложен принудительный подход к обращению на ней ценных бумаг. Для этого в диссертации указывается на необходимость установления в Законе РТ «О рынке ценных бумаг» обязанности эмитентов размещать в процессе эмиссии акции и облигации исключительно через фондовую биржу.

В целях формирования у инвесторов понимания важности и надежности биржевой торговли диссертантом было также предложено включить в правила биржевой торговли условия, обязывающие фондовую биржу обеспечить открытость информации об эмитентах и биржевых операциях.

В целях оживления торговли на фондовой бирже автор посчитал необходимым организовать работу по развитию интеграционных процессов Таджикистана в международные финансовые рынки и сообщества фондовых бирж.

В заключении излагаются итоги диссертационного исследования и ряд предложений автора, направленных на совершенствование действующего законодательства Республики Таджикистан в сфере регулирования обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг.

В списке использованных источников содержится систематизированный перечень нормативных актов, монографической и периодической литературы, диссертаций и авторефератов диссертаций, а также указание на использованные источники Интернета и справочно-правовые материалы.

Основные положения диссертационного исследования кратко изложены в следующих опубликованных работах

Статьи, опубликованные в научных журналах, включенных в Перечень ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации

1. К вопросу о проблемах обращения корпоративных эмиссионных ценных бумаг на неорганизованном рынке // Вестник университета (Республика Таджикистан). Душанбе: РТСУ, 2011. №4 (35). С. 37-39.

2. Проблемы правопонимания ценной бумаги в гражданском праве // Вестник таджикского национального университета. Серия гуманитарных наук. Душанбе: ТНУ, 2011. № 12(76). С. 174-188.

3. Становление института ценных бумаг в Республике Таджикистан // Вестник Университета (Республика Таджикистан). Душанбе: РТСУ, 2012.№1 (36). С. 29- 37.

Другие публикации:

1. Становление рынка ценных бумаг как фактор экономического развития Таджикистана // Реформа системы государственного управления как важный фактор социально-экономического развития страны: Сб. матер. 2-ой Душанбинской междунар. научн.-практ. конф. Душанбе, 2010. С. 226-230.

2. К вопросу о проблеме юридической природы бездокументарных ценных бумаг»// Сб. науч. ст. проф.-преп. состава каф. гражданского права, посвящ. 15-летию РТСУ. Душанбе, 2011. С. 112-121.

3. Право на эмиссионную ценную бумагу и права из эмиссионной ценной бумаги // Проблемы совершенствования законодательства Республики Таджикистан и стран СНГ в условиях переходного периода: матер. междунар. конф. (Душанбе, 22 апреля 2011 г.). Душанбе: РТСУ, 2011. С. 203-206.

4. Понятие и особенности корпоративных облигаций // Законодательство. Душанбе, 2012. № 1. С. 17-32.

5. Правовая характеристика акций // Адвокат. Душанбе, 2012. № 2. С. 36-48.

Размещено на Allbest.ru