Правовое регулирование рынка ценных бумаг в РФ

Ценная бумага придает выраженному в ней праву свойство автономности: имеется в виду, что лицо, законным порядком приобретшее ценную бумагу, получает по ней право требования, не зависящее от прав на данную бумагу предшествующего обладателя, т.е. имеющее автономный (самостоятельный) характер³³ Гражданское право. Т. 1 / Под ред. Е. А. Суханова. М.: Волтерс Клувер, 2004.. В силу этого обстоятельства выраженное в бумаге право переходит к добросовестному приобретателю таким, каким оно обозначено в бумаге, и потому обязанное по данной ценной бумаге лицо не вправе противопоставить такому приобретателю какие-либо возражения, основанные на его правоотношениях с предшественниками⁴⁴ Там же.. Иначе говоря, участники правоотношения по ценной бумаге могут довериться ее формальным реквизитам, не принимая во внимание иных обстоятельств.

Правовой институт ценных бумаг настолько объемен и разнообразен, что требует значительного правового регулирования. Этим и обусловлено существование столь значительного числа нормативных актов, принятых в целях упорядочения отношений на инвестиционном рынке. Тем самым создается юридическая возможность расширения, по сравнению с названными, признаков ценной бумаги в целях ее всестороннего изучения в качестве объекта фондового рынка.

Во многом такого рода возможность обусловливает Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», ст. 2 которого под рассматриваемым объектом понимает любую ценную бумагу, в том числе бездокументарную, которая характеризуется одновременно следующими признаками: закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка; размещается выпусками; имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги¹¹ Здесь следует оговориться, что в тексте означенного Закона речь идет об эмиссионных ценных бумагах.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг -- совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством РФ. Выпуску эмиссионных ценных бумаг присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги данного выпуска.

В специальной литературе, посвященной исследованию данного вопроса (в основном с экономических позиций), встречается упоминание о так называемых фундаментальных свойствах ценной бумаги. К ним рекомендуют относить:

· обращаемость;

· доступность для гражданского оборота;

· стандартность и серийность;

· документальность;

· регулируемость и признание государством;

· рыночность;

· ликвидность;

· риск.

Обращаемость -- способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке, а также во многих случаях выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Доступность для гражданского оборота -- способность ценной бумаги не только покупаться и продаваться, но и быть объектом других гражданских отношений, включая все виды сделок (займа, дарения, хранения, комиссии, поручения и т. п.)

Стандартность. Ценная бумага должна иметь стандартное содержание (стандартность прав, которые предоставляет ценная бумага, стандартность участников, сроков, мест торговли, правил учета и других условий доступа к указанным правам, стандартность сделок, связанных с передачей ценной бумаги из рук в руки, стандартность формы ценной бумаги и т.п.). Именно стандартность делает ценную бумагу товаром, способным обращаться.

Индивидуальный нестандартный контракт ограничен рамками той сделки, в которой он совершен. Он не может обращаться. Для передачи прав по этому контракту необходимо заключение нового договора на индивидуальных условиях.

И напротив, только стандартный контракт становится способен к самостоятельному обращению, к тому, чтобы переходить из рук в руки в качестве особого товара, превращаясь в ценную бумагу.

Серийность. Стандартность связана с таким качеством ценной бумаги, как серийность, возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями, классами. В этой связи очень часто в качестве ценной бумаги признаются именно стандартные, серийные документы, которые могут выпускаться и обращаться однородными группами. Соответственно может быть не признан ценной бумагой документ, за которым стоит разовое, с индивидуальными условиям имущественное отношение, -- документ, имеющий уникальные реквизиты и выражающий сугубо индивидуальную, не повторяющуюся сделку.

Документальность. Ценная бумага -- это всегда документ, независимо от того, существует ли она в форме бумажного сертификата или в безналичной форме записи по счетам.

Документальность придает окончательный, «материальный» облик товару, называемому ценной бумагой. Только документ может зафиксировать стандартные условия ее обращения и использования, обеспечить многократный переход ценной бумаги из рук в руки, как одного и того же товара, стать доказательством правомочности доступа инвестора к правам, предоставляемым ценной бумагой.

Согласно установившейся правовой практике ценная бумага как документ должна содержать все предусмотренные законодательством обязательные реквизиты. Отсутствие хотя бы одного из них влечет недействительность ценной бумаги или переводит данный документ из разряда ценных бумаг в разряд иных обязательственных документов. Например, отсутствие хотя бы одного обязательного реквизита может сделать вексель недействительным или перевести его в разряд долговой расписки, отношения по которой регулируются вместо вексельного общегражданским законодательством.

Регулируемость и признание государством. Фондовые инструменты, претендующие на статус ценных бумаг, должны быть признаны государством в качестве таковых, что должно обеспечить их хорошую регулируемость и соответственно доверие публики к ним. Следовательно, плохо регулируемые фондовые инструменты, не признанные государством в качестве ценных бумаг, не могут претендовать на статус последних, как бы ни была беспредельна фантазия финансистов, предлагающих публике все новые и новые финансовые продукты и услуги. Выполнение данного требования важно для поддержания общественного доверия к индустрии ценных бумаг, что является важнейшим компонентом благоприятного экономического климата в стране.

Рыночность. Обращаемость указывает на то, что ценная бумага существует только как особый товар, который, следовательно, должен иметь свой рынок с присущей ему организацией, правилами работы на нем и т. д.

Должны в основной массе принадлежать рынку, быть товарами и те ресурсы, правами на которые являются ценные бумаги.

Ликвидность -- это способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства (в наличной и безналичной форме) без существенных потерь для держателя, при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию.

Если рынок отказывается признать ее ликвидность, реальность выраженных ею прав, то ценная бумага превращается в ничего не стоящий бумажный клочок.

Необходимо отличать ликвидность конкретной ценной бумаги от:

ликвидности фондового рынка в целом (способность рынка поглощать значительные количества ценных бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию);

ликвидности баланса предприятия, банка, инвестиционного института (степень ликвидности, готовности превращения в денежные средства активов предприятия с целью выполнения обязательств по привлеченным ресурсам).

Риск -- возможности потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги и неизбежно им присущих. Финансовая, денежная сфера, как вторичная, производная от реального производства, еще в большей мере, чем производственный сектор, чувствительна к вероятностным воздействиям неблагоприятных факторов.

Обязательность исполнения. По российскому законодательству не допускается отказ от исполнения обязательства, выраженного ценной бумагой, если только не будет доказано, что ценная бумага попала к держателю неправомерным путем¹¹ Миркин М. Я. Указ. соч..



Глава 2. Классификация ценных бумаг в российском законодательстве.

2.1 Правовые основания деления ценных бумаг на виды. Иные способы категоризации ценных бумаг.

Ценная бумага -- обобщенное понятие, реально существующее в имущественном обороте в различных видах, предусмотренных законами или в установленном ими порядке отнесенных к числу ценных бумаг.

В предшествующей главе были рассмотрены понятие и характерные черты ценной бумаги, выделяющие их в особую разновидность вещей и предопределяющих их место в системе объектов гражданских прав. Однако понятийных категорий не вполне достаточно для раскрытия всего инструментария фондового рынка -- ценных бумаг. Для полного уяснения их существа и является необходимым сформировать четкие представления о видах и разновидностях ценных бумаг, находящихся в обороте на российском инвестиционном рынке.

Прежде чем перейти к сформулированной задаче, в первую очередь необходимо дать их общую классификацию и основные критерии последней, рассмотреть соотношения между отдельными видами ценных бумаг с позиции их инвестиционных качеств.

Хотелось бы отметить различия в двух основных понятиях, используемых в вопросах категоризации ценных бумаг: «виды» и «разновидности» инструментов фондового рынка.

Употребляя понятие «виды ценных бумаг», необходимо вести речь о государственных облигациях, облигациях, векселях, чеках, депозитных и сберегательных сертификатах, акциях и т. п. Именно такого рода позиции и придерживается законодатель, отмечая названные ценные бумаги в отдельной статье ГК РФ, именуемой соответственно «виды ценных бумаг» (ст. 143 ГК РФ). Вид ценной бумаги -- это ее качественная характеристика, выделяющая ее из всей совокупной массы инструментов фондового рынка и предопределяющая специфику ее содержания и механизм воздействия на протекающие на рынке объективные/субъективные процессы. Под видом ценных бумаг по-нимается такая их совокупность, для которой все признаки, присущие ценным бумагам, являются общими, одинаковыми.

Разновидность ценной бумаги -- это в свою очередь деление ценных бумаг по горизонтали в рамках одного вида (например, именные и предъявительские акции, простые и переводные векселя). Разновидность ценных бумаг характеризует последние с позиций их количественной, субъектной и тому подобных характеристик.

Различают классификации ценных бумаг и классификации видов ценных бумаг. Классификации ценных бумаг -- это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам, которые им присущи. Классификации видов ценных бумаг -- это группировки ценных бумаг одного и того же вида; это деление видов ценных бумаг на подвиды. В свою очередь подвиды могут в ряде случаев делиться еще дальше. Каждая нижестоящая классификация входит в состав той или иной вышестоящей классификации.

Следует отметить, что далеко не все исследователи ценных бумаг придерживаются подобного рода категоризации, однако с целью объек-тивного изучения их специфики и существа он является необходимым.

В числе первоочередного способа категоризации ценных бумаг следует отметить их деление в зависимости от конкретного субъекта прав, удостоверенных ценной бумагой. В этой связи все ценные бумаги в законодательстве обозначаются как предъявительские, именные и ордерные (ст. 145 ГК РФ).

В ценной бумаге на предъявителя удостоверенные ею имущественные права принадлежат тому, кто фактически сможет предъявить ее обязанному лицу, а последний вправе, и обязан произвести исполнение такому владельцу. Соответственно этому и для передачи другому лицу прав, удостоверенных такой бумагой, достаточно передачи самой бумаги путем ее вручения. В качестве ценных бумаг на предъявителя по российскому законодательству могут быть выпущены облигации, чеки, векселя, сберегательные и депозитные сертификаты, банковские сберегательные книжки, коносаменты, простые складские свидетельства и др.

Именные ценные бумаги удостоверяют права, принадлежащие обозначенному там субъекту, которому только и может быть произведено надлежащее исполнение по такой бумаге. Обозначая управомоченного субъекта в числе реквизитов ценной бумаги, лицо, ответственное за их выпуск, тем самым подтверждает полномочия держателя как субъекта выраженного в ней права.

Именные ценные бумаги оборотоспособны и могут отчуждаться в порядке, установленном для уступки права -- цессии (п. 2 ст. 146 ГК РФ), если только речь не идет о лишенных этого свойства «обыкновенных именных бумагах» (ректа-бумагах). Однако для этого требуется выполнить большее количество формальностей, чем при передаче иных ценных бумаг (в частности, совершить трансферт (изменение) записи о владельце в книге или реестре должника). Поэтому оборотоспособность таких бумаг следует признать осложненной¹¹ Гражданское право. Т. 1 / Под ред. Е. А. Суханова. М: Волтерс Клувер, 2004..

При необходимости передачи права, удостоверенного именной ценной бумагой, иному лицу ее владелец должен соответствующим образом оформить уступку своего права, в частности соблюсти необходимые требования к форме такой уступки (ст. 389 ГК РФ), и уведомить о состоявшейся уступке должника -- обязанное по ценной бумаге лицо (п. 3 ст. 382, ст. 385 ГК РФ). В такой ситуации прежний владелец именной ценной бумаги отвечает перед новым владельцем только за недействительность требования, удостоверенного ценной бумагой, но не несет ответственности за фактическое неисполнение этого требования обязанным лицом (п. 2 ст. 146, ст. 390 ГК РФ). Именной ценной бумагой являются закладная, складское свидетельство.

Помимо именных и предъявительских существуют также ордерные, сочетающие в себе одновременно черты тех и других.

В ордерной ценной бумаге назван субъект удостоверенного ею права, что сближает ее с именной ценной бумагой. Однако основное отличие их от последних сводится к тому, что удостоверенные права в ордерной ценной бумаге могут принадлежать не только поименованному в ней лицу, но и назначенному распоряжением (ордером, приказом) последнего иному управомоченному субъекту. Иначе говоря, такая ценная бумага, по сути, заранее рассчитана на возможность ее передачи (отчуждения) иному владельцу. Для легитимации по ордерной бумаге требуется удостоверение тождества ее держателя с лицом, обозначенным либо в ее тексте, либо в последней передаточной надписи (притом ряд таких передаточных надписей должен быть непрерывным).

Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совершения на самой этой бумаге (обычно на ее обороте) специальной передаточной надписи -- индоссамента (от итал. in dosso -- «на спине», «на обороте»). Классическим примером такой бумаги является переводной вексель (тратта)²² Там же..

В п. 3 ст. 146 ГК РФ специально названы возможные виды передаточных надписей по ордерным ценным бумагам -- индоссаментов. Такие надписи могут переносить удостоверенные бумагой права на конкретное лицо -- индоссата и быть бланковыми («чистыми»), без указания лица, которому должно быть произведено исполнение, что сближает такой документ с предъявительской ценной бумагой, либо ордерными, т.е. указывать лицо, которому или приказу которого должно быть произведено исполнение. Особый характер имеет перепоручительный индоссамент (абз. 3 п. 3 ст. 146 ГК РФ), который не переносит на индоссата никаких имущественных прав, а содержит лишь поручение ему осуществить права, удостоверенные такой ценной бумагой. В этом случае индоссат становится представителем индоссанта и на их отношения распространяются общие нормы ГК РФ о предста-вительстве¹¹ Белов В. А. Ценные бумаги в российском гражданском праве. М.: ЮрИнформ, 1996..

Индоссамент отличается от обычной уступки (передачи) прав тем, что совершившее его лицо (индоссант) остается ответственным перед законным владельцем бумаги за осуществление выраженного в ней права и несет перед ним солидарную ответственность со всеми другими надписателями и лицом, первоначально выдавшим бумагу (п. 3 ст. 146, п. 1 ст. 147 ГК РФ). Следовательно, наличие индоссаментов повышает уверенность владельца ордерной бумаги в получении исполнения по ней, поскольку увеличивает круг обязанных лиц, и потому делает обладание такой бумагой весьма привлекательным. Однако индоссант может освободиться от ответственности перед держателем бумаги, сделав в индоссаменте специальную оговорку «без оборота на меня» (или «не приказу»), освобождающую его от ответственности перед всеми последующими держателями, кроме своего контрагента-приобретателя (индоссата)²² Гражданское право. Т. 1 / Под ред. Е. А. Суханова. М.: Волтерс Клувер, 2004..

При этом и новый владелец не лишается возможности в свою очередь передать такую ценную бумагу другому приобретателю. Однако любой из владельцев ордерной ценной бумаги, осуществивший ее передачу с помощью необходимой для этого передаточной надписи, становится ответственным перед управомоченным по бумаге лицом не только за существование (т. е. действительность) права, но и за его осуществление (абз. 1 и. 3 ст. 146 ГК РФ).

Наряду с названными ценные бумаги имеют ряд характеристик -- временные, пространственные, рыночные. К временным характеристикам относятся срок существования и происхождение.

Срок существования ценной бумаги характеризует последнюю с позиций времени выпуска и периода действия. Во много благодаря такого рода характеристике все ценные бумаги условно можно разделить на краткосрочные (до одного года), среднесрочные (от года до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные. К бессрочным ценным бумагам относятся фондовые инструменты, не имеющие конечного срока погашения, -- акции, бессрочные облигации, выпускаемые государством (например, консоли).. В российской практике последние выпускаться не могут, сроки долговых обязательств РФ не могут превышать 30 лет³³ Маркин М.Я. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. Вместе с этим по срокам существования принято выделять срочные ценные бумаги и ценные бумаги сроком по предъявлению. Первые имеют конкретные сроки погашения (конкретный срок, во столько-то времени от предъявления и т. п.). В свою очередь ценные бумаги сроком по предъявлению не содержат конкретного срока погашения, обязательства по ним выполняются при предъявлении ценной бумаги.

Подобного рода деление в большей степени характерно для облигаций и в частном их варианте в порядке государственного или муниципального займа.

С учетом происхождения все ценные бумаги, оборачивающиеся на инвестиционных рынках, можно разделить на первичные (первоначальные) и вторичные (производные). Основу обозначенного критерия составляет экономический базис происхождения прав, выраженных в ценной бумаге.

Первичные ценные бумаги непосредственно связаны с миром вещей, основу их составляет конкретное имущество (товар, деньги). С позиций экономического изучения рассматриваемого вопроса первоначальные ценные бумаги основаны на активах, в число которых не входят сами ценные бумаги. В качестве первичных ценных бумаг выступают акции, облигации, вексель, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, продукцию, землю и другие первичные ресурсы.

Производные ценные бумаги -- любые ценные бумаги, удостоверя-ющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг⁴⁴ Впервые в правовой оборот категория производных ценных бумаг была введена Постановлением Правительства РФ от 28 декабря 1991 г. № 78 «Об утверждении положения о выпуске и обращении пенных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» (названный нормативный акт Постановлением Прави-тельства РФ от 17 декабря 1999 г. № 1402 признан утратившим силу)..

Последние закрепляют правомочия, производные от основных требований, удостоверенных главными (основными) ценными бумагами¹¹ В этом смысле они сродни предшествующим основаниям деления цен-ных бумаг по отдельным категориям.. К ним обычно относят купоны акций и облигаций, удостоверяющие право на периодическое получение дохода. Купоны часто бывают предъявительскими, несмотря на то, что основная бумага является именной или ордерной. В этом проявляется их самостоятельный характер как особой разновидности ценных бумаг. Производными ценными бумагами являются также депозитарные расписки, удостоверяющие право их держателей на конвертацию этих бумаг в установленный срок в ценные бумаги другого вида, и фондовые варранты (называемые у нас опционными свидетельствами), удостоверяющие право на покупку или продажу определенного количества ценных бумаг (акций или облигаций) в установленный срок по заранее оговоренной цене²² Гражданское право. Т. 1 / Под ред. Е. А. Суханова. М.: Волтерс Клувер, 2004..

Близко к названной категории примыкает возможность классификации видов ценных бумаг по содержанию удостоверенных ценными бумагами прав. В названном ключе все они делятся на:

денежные, выражающие право требования уплаты определенной денежной суммы (например, облигация, вексель, чек);

товарораспорядительные, выражающие право на определенные вещи (товары) (закладная, коносамент, складское свидетельство), и корпоративные, выражающие право на участие в делах компании (акции и их сертификаты).

Денежные бумаги обычно фиксируют обязательственные права требования, товарораспорядительные имеют вещно-правовое содержание, а корпоративные удостоверяют членские (корпоративные) права.

Особняком в очерченной группе стоят ценные бумаги, предоставляю-щие право их держателю на управление делами акционерного общества.

Принимая во внимание пространственные характеристики ценных бумаг, последние можно рассматривать с позиции формы их выражения, национального и территориального происхождения.

По форме внешнего выражения прав, закрепленных в ценной бумаге, предлагают различать документарные (бумажные, бланковые) и бездокументарные ценные бумаги.

Документарная форма эмиссионных ценных бумаг -- форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету депо.

Бездокументарная форма эмиссионных ценных бумаг -- форма эмиссионных ценных бумаг, при которой владелец устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо. В настоящее время в такой форме выпускаются только акции и облигации.

Фиксация прав по ценной бумаге в бездокументарной форме (с помощью средств электронно-вычислительной техники и т. п.) допустима в случаях, определенных законом, или в установленном им порядке. Таким правом наделяется лицо, которое обладает специальной лицензией на осуществление такого рода деятельности. К такой форме фиксации прав применяются правила, установленные для ценных бумаг, если иное не вытекает из особенностей фиксации.

Лицо, осуществившее фиксацию права в бездокументарной форме, обязано по требованию обладателя права выдать ему документ, свидетельствующий о закрепленном праве. Права, удостоверяемые путем указанной фиксации, порядок официальной фиксации прав и правообладателей, порядок документального подтверждения записей и порядок совершения операций с бездокументарными ценными бумагами определяются законом или в установленном им порядке.

Операции с бездокументарными ценными бумагами могут совершаться только при обращении к лицу, которое официально совершает записи прав. Передача, предоставление и ограничение прав должны официально фиксироваться этим лицом, которое несет ответственность за сохранность официальных записей, обеспечение их конфиденциальности, представление правильных данных о таких записях, совершение официальных записей о проведенных операциях.

По национальной принадлежности различают ценные бумаги, выпущенные в порядке и на основаниях, предусмотренных отечественным законодательством, управомоченным субъектом российского права, и соответственно ценные бумаги иностранного происхождения.

По территории действия речь идет о государственных и муниципальных ценных бумагах. Государственные ценные бумаги обычно охватывают фондовые инструменты, выпущенные или гарантированные правительством от имени государства, его министерствами и ведомствами. В международной практике к этой категории ценных бумаг часто относят также бумаги, эмитируемые органами, находящимися в совместной собственности государства и иных структур, либо органами, спонсируемыми или гарантируемыми государством¹¹ Миркин М. Я. Указ. соч. , муниципальные -- в свою очередь исключительно подвластные им территории (муниципальные округа, города, иные локальные образования).

С учетом рыночных характеристик ценных бумаг предлагается их категоризировать по следующим основаниям:

· форме выпуска;

· характеру обращаемости;

· наличию дохода;

· форме вложения средств.

Выявление основания по данному критерию в первую очередь обосновано с позиций экономической характеристики отечественного (и, в принципе, мирового) фондового рынка и в дальнейшем подкреплено правовой надстройкой.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг -- совокупность всех ценных бумаг, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством РФ. По форме выпуска различают эмиссионные и неэмиссионные (индивидуальные) ценные бумаги.

Эмиссионная ценная бумага -- любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законом формы и порядка;

размещается выпусками;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

К их числу относятся акции, облигации, государственные сертификаты и т. п. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются в «штучном» порядке и закрепляют за их обладателями индивидуальный объем прав. Ими являются чеки, векселя, коносаменты, складские свидетельства и т.п.²² Гражданское право: Учебник. Ч. I. 6-е изд. , перераб. и доп. / Под ред. А. П. Сергеева, Ю. К. Толстого. М.: Проспект, 2005.

Ценным бумагам, как и любым объектам гражданских прав, свойственны такие характеристики, которые предопределяют их свободный или ограниченный гражданско-правовой оборот. В этой связи принято выделять обращающиеся, необращающиеся ценные бумаги и ценные бумаги с ограниченным кругом обращения.

Обращающиеся ценные бумаги могут свободно покупаться-продаваться, в том числе на основе совершения передаточной надписи или без таковой, без ограничения -- по условиям эмиссии -- видов рынков, на которых они могут обращаться. Таким ценным бумагам свойственно существенное колебание цен на их стоимость, и, как следствие, выпуск их минимален, в целях придания некоторой стабильности в ценообразовании на фондовом рынке.

Необращающиеся ценные бумаги не могут покупаться-продаваться на различных видах рынков. Например, если эмитент при выпуске ценной бумаги ставит условие, что она не может быть перепродана и может выкупаться обратно только самим эмитентом, то это -- не обращающаяся ценная бумага.

Сделки купли-продажи по ценным бумагам с ограниченным кругом обращения могут совершаться с ограничениями по видам рынков¹¹ Миркин М. Я. Указ. соч..

Владелец ценной бумаги является не просто обладателем определенных прав, он в то же время выступает в роли собственника некоторой части имущества, которое охватывается действием ценной бумаги. С этих позиций ценная бумага приносит ему некоторые доходы, которые формируются посредством участия обозначенного абстрактного имущества в хозяйственном обороте. В этом аспекте принято различать высокодоходные, среднедоходные, низкодоходные и бездоходные ценные бумаги. Размер получаемого дохода во многом зависит от формы его выражения в реквизитах ценной бумаги. Здесь принято различать ценные бумаги с фиксированным или колеблющимся доходом. В первых в момент выпуска жестко фиксируется уровень их доходности к номиналу; при колебаниях средней процен-тной ставки на рынке уровень доходности не изменяется.

Ценные бумаги с колеблющимся доходом. Доходность ценной бу-маги к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке; она может индексироваться, например, по валютному курсу и т. п.

По форме вложения средств в ценные бумаги различают долговые и долевые (титулы собственности) документы.

Долговые ценные бумаги являются разновидностью денежных обя-зательств, в силу которых владелец последних вправе требовать от эмитента возврат суммы долга к определенной дате.

К долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, закладные, депозитные и сберегательные сертификаты. Долговые ценные бумаги удостоверяют отношения займа. Они могут быть как краткосрочными (со сроком погашения менее одного года), так и долгосрочными (со сроком погашения более одного года). По истечении определенного срока заемщик должен вернуть обозначенную на облигации (или закладной) сумму. Доход по ним может быть как регулярным (когда определенные проценты от номинальной стоимости выплачиваются регулярно в определенные сроки в течение всего периода займа), так и разовым (получаемым в момент погашения облигации за счет разницы между покупкой и номинальной стоимостью), но в любом случае доход является фиксированным и гарантированным.

Долевые ценные бумаги удостоверяют право собственности владельца на некую часть в общем имуществе; свидетельствуют о вложении определенной доли их владельца в капитал эмитента. К долевым ценным бумагам относятся все виды акций, а также инвестиционные сертификаты.

Необходимо добавить, что мнение некоторых теоретиков права²² Лунц Л. А. Внешнеторговая купля-продажа (коллизионные вопросы). М., 1972. об отнесении к ценным бумагам опционов и фьючерсов³³ Паптпеллев П. Рынок ценных бумаг. М, 1996. представляется достаточно спорным, поскольку ценными бумагами являются лишь те документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг. Но рассмотреть такие документы в данной работе, по мнению автора, небезынтересно.

Опционное свидетельство -- именная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца в сроки и на условиях, указанных в сертификате опционного свидетельства и решении о выпуске опционных свидетельств (для документарной формы выпуска) или решении о выпуске опционных свидетельств (для бездокументарной формы выпуска) на покупку (опционное свидетельство на покупку) или продажу (опционное свидетельство на продажу) ценных бумаг (базисного актива) эмитента опционных свидетельств или третьих лиц, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован до даты выпуска опционных свидетельств. Опцион представляет собой двусторонний договор (контракт) о передаче права (для получателя) и обязательства (для продавца) купить или продать определенный актив (ценные бумаги, валюту и т.п.) по определенной (фиксированной) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

2.2 Основные бумаги, оборачивающиеся на территории РФ

Различают классификации ценных бумаг и классификации видов ценных бумаг.

Классификации ценных бумаг -- это деление ценных бумаг на виды по определенным признакам, которые им присуши.

Временные характеристики:

- срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обращение, на какой период времени или бессрочно:

- происхождение: ведет ли начало ценная бумага от своей первичной основы (товар, деньги) или от других ценных бумаг. Пространственные характеристики:

- национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или другого государства, т.е. иностранная;

Рыночные характеристики:

- форма выпуска: эмиссионная или неэмиссионная (индивидуальная);

- форма собственности и вид эмитента, т.е. того, кто выпускает на рынок ценную бумагу: государство, корпорации, частные лица;

- уровень риска: высокий, низкий и т.п.;

- наличие дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-то доход или нет;

- форма вложения средств: инвестируются деньги в долг или для приобретения прав собственности.

Основными видами ценных бумаг с точки зрения их экономической сущности являются: Акция, облигация, банковский сертификат, вексель, чек, коносамент, варрант, опцион.

Срочные ценные бумаги это ценные бумаги, имеющие установленный при их выпуске срок существования. Обычно срочные ценные бумаги делятся на три подвида:

- краткосрочные, имеющие срок обращения до 1 года:

- среднесрочные, имеющие срок обращения свыше 1 года в пределах до 5--10 лет;

- долгосрочные, имеющие срок обращения до 20--30 лет.

Бессрочные ценные бумаги -- это ценные бумаги, срок обращения которых ничем не регламентирован, т.е. они существуют «вечно» или до момента погашения, дата которого никак не обозначена при выпуске ценной бумаги.

Владение ценной бумагой может быть именное или на предъявителя.

Именная ценная бумага -- это ценная бумага, имя владельца которой зафиксировано на ее бланке и (или) в ее реестре собственников, который может вестись в обычной документарной и (или) электронной формах.

Предъявительская ценная бумага -- это ценная бумага, имя владельца которой не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации.

Ордерная ценная бумага сочетает в себе одновременно черты и одних и других. Такая бумага передается другому лицу путем совершения на ней передаточной надписи (индоссамента)

Государственные ценные бумаги -- это обычно различные виды облигаций. Негосударственные ценные бумаги -- это ценные бумаги, которые выпускаются в обращение корпорациями (компаниями, банками, организациями) и даже частными лицами.

Основные виды ценных бумаг являются рыночными, т.е. могут свободно продаваться и покупаться на рынке. Однако в ряде случаев обращение ценных бумаг может быть ограничено, и ценную бумагу нельзя продать никому, кроме как тому, кто ее выпустил, и то через оговоренный срок. Такие бумаги являются нерыночными.

В соответствии с перечисленными характеристиками (признаками) ценной бумаги можно составить следующую классификацию (табл. 1.1.).

Таблица 1.1

Классификация ценных бумаг [7,C.35]

Классификационный признак	Виды ценных бумаг
Срок существования	Срочные Бессрочные
Происхождение	Первичные Вторичные
Форма существования	Бумажные, или документарные Безбумажные, или бездокументарные
Национальная принадлежность	Отечественные Иностранные
Тип использования	Инвестиционные (капитальные) Неинвестиционные
Порядок владения	Предъявительские Именные
Форма выпуска	Эмиссионные Неэмиссионные
Форма собственности	Государственные ценные бумаги Негосударственные ценные бумаги
Характер обращаемости	Рыночные или свободнообращающиеся Нерыночные
Уровень риска	Безрисковые и малорисковые Рисковые
Наличие дохода	Доходные Бездоходные
Форма вложения средств	Долговые Владельческие долевые
Экономическая сущность (вид прав)	Акции Облигации Векселя и др.

Деление ценных бумаг на долговые и владельческие долевые в своей основе отражает два возможных способа использования денежных средств: либо для приобретения какого-либо актива в собственность, либо во временное пользование. Если ценные бумаги выпускаются на ограниченный срок с последующим возвратом вложенных денежных сумм, то они являются долговыми бумагами. Это облигации, векселя и др. Владельческие ценные бумаги дают право собственности на соответствующие активы. Это -- акции, варранты, коносаменты и др.

По уровню риска виды ценных бумаг располагаются следующим образом исходя из принципа: чем выше доходность, тем выше риск, и чем выше гарантированность ценной бумаги, тем ниже риск (рис. 1.1.).

Рисунок 1.1 Зависимость дохода и риска

Эмиссионные ценные бумаги выпускаются обычно крупными сериями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. Это, обычно -- акции и облигации.

2.3 Акции и их виды

Акция - ценная бумага, свидетельствующая о внесении пая в капитал акционерного общества. Дает ее владельцу право на присвоение части прибыли в форме дивиденда.

В современном капиталистическом мире основной формой организации бизнеса являются корпорации или акционерные общества, которые имеют значительные преимущества по сравнению с другими формами. Два наиболее важных из них это - ограниченная ответственность их участников, которые несут убытки лишь в размере своего взноса, сильно упрощенная процедура передачи прав собственности, это происходит путем продажи акций, а также огромные возможности по мобилизации капитала через эмиссию акций и облигаций, что, в свою очередь, составляет основу быстрого и продуктивного роста компании.

Акционерные общества являются наиболее удобной формой деловой организации для субъектов, не занимающихся мелким бизнесом, в силу целого ряда причин:

акционерные общества могут иметь неограниченный срок существования, в то время как период действия предприятий, основанных на индивидуальной собственности или товарищества с участием физических лиц, как правило, ограничен рамками жизни их учредителей.

акционерные общества благодаря выпуску акций получают более широкие возможности в привлечении дополнительных средств по сравнению с некорпорированным бизнесом.

поскольку акции, как правило, обладают достаточно высокой ликвидностью, их гораздо проще обратить в деньги при выходе из акционерного общества, чем получить назад долю в уставном капитале товарищества с ограниченной ответственностью.

Акции можно рассматривать как единицы измерения собственнических интересов членов акционерного общества - акционеров. Собственнический интерес - это объем правомочий, получаемых акционером в обмен на передаваемый ими акционерному обществу капитал. Таким образом, акция как объект права собственности по своему характеру представляет собой категорию прав, а не вещей в их телесном виде. Право собственности на акцию это право собственности на права, которые ее обладатель имеет.

Акции обладают несколькими видами стоимости.

Во-первых, нарицательная стоимость или номинал, есть произвольная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате. Номинал практически не связан с реальной стоимостью, и поэтому в последнее время на западе перестали указывать на акциях их номинал.

Во-вторых, балансовая стоимость, исчисляемая как частное от деления чистых активов корпорации на количество выпушенных и распространенных акций.

В-третьих, рыночная стоимость (продажная цена акции или курс) - текущая стоимость акции на бирже или во внебиржевом обороте (к примеру, последняя котировка). Это наиболее важный вид стоимости, поскольку именно она (а точнее - прогноз ее изменения) играет основную роль в обращении акций данной корпорации.

Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нем указываются данные об эмитенте, и данные о зарегистрированном держателе или держателях, номинал (если таковой имеется), тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и соответствующие права на голосование.

Большинство обыкновенных акций дает их держателю право голоса на ежегодных собраниях акционеров по всем важным вопросам деятельности акционерного общества (например, по изменениям в уставе акционерного общества, вопросам слияний и приобретений, финансовой реорганизации, выборам совета директоров компании). Так как большая часть акционеров не может (или не хочет) посещать собрания, корпорации обязаны оформлять доверенности, по которым акционеры передают совету директоров акционерного общества право голосовать от их имени на ежегодных или специальных собраниях.

Другим правом акционеров является право на получение части прибыли компании в форме дивидендов.

Дивиденды - это часть прибыли корпорации, распределяемая среде акционеров в виде определенной доли от стоимости их акций (иначе говоря, пропорционально числу акций, находящихся в собственности). Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после уплаты всех налогов, процентов по облигациям и дивидендов по привилегированным акциям (если такие выпущены). Обычно дивиденды выплачивают поквартально, но право решать здесь предоставлено совету директоров. Нужно отметить здесь же, что по законодательству РФ акционерное общество вправе вообще не выплачивать дивиденды по простым акциям, хотя самому акционерному обществу это не выгодно, так как подобные действия с высокой вероятностью негативно отразятся на курсе его акций. По привилегированным акциям дивиденды компания выплатить обязана. Дивиденды выплачиваются наличными, в форме имущества и в форме акций самой АО.

Дивиденды наличными обычно устанавливаются в рублях на акцию. Дивиденды в форме имущества обычно представляют собой акции дочерних компаний, но это может быть и продукция самой компании.

Дивиденды в форме акций устанавливаются в процентах. Если, например, компания "А" объявляет дивиденд 10% в форме акций, то это значит, что владелец 100 акций получит акционерный сертификат на 10 новых акций (то есть, станет держателем 110 акций этой компании). С точки зрения политической экономии дивиденд в форме акций не может называться дивидендом, поскольку дивиденд - это доля уже полученной акционерного общества прибыли, реально передаваемой акционеру. По существу, выдача акций - это вексель акционерного общества на еще не полученную прибавочную стоимость, то есть это средство удержания в своем распоряжении прибыли. Тем не менее, в современной теории и практике рыночной экономики эта форма толкуется и применяется как "дивиденд".

Дробление акций - это увеличение количества выпущенных акций, не влекущее за собой изменения совокупной рыночной стоимости активов корпорации и относительных долей держателей акций.

Акционеры также имеют право, дающее существующим акционерам возможность закупить акции нового выпуска прежде, чем они будут предложены другим лицам. Цель этого преимущественного права в защите существующих акционеров (в первую очередь держателей крупных пакетов) от "размывания" пропорциональных долей их участия в акционерном обществе. Как правило, в законодательстве предусматривается, что наличие таких прав должно прямо оговариваться в уставе общества.

При реализации таких прав акционер может закупить акции нового выпуска в размере, пропорциональном его фактической доле в капитале корпорации.

Эти права имеют определенную стоимость: цена подписки на новый выпуск акций обычно ниже рыночной цены уже выпущенных акций; в результате этого преимущественные права могут выступать объектом купли-продажи.

При ликвидации компании по закону РФ претензии к акционерному обществу удовлетворяются ею в следующем порядке: государственные претензии (уплата налогов и пошлин, расчет по государственным кредитам), претензии других кредиторов (коммерческих банков, владельцев векселей и облигаций, и т.д.), претензии владельцев привилегированных акций, и только после этого претензии владельцев обыкновенных акций. Незнание этого положения (или непонимание того, что акционер является совладельцем акционерного общества) в нашей стране в последнее время приводит к конфликтам между учредителями и акционерами ликвидировавшихся акционерных обществ.

Кроме перечисленных выше прав, все акционеры компании имеют право на проверку некоторых документов и отчетностей своих акционерных обществ (списка акционеров, протоколов собраний акционеров, некоторых бухгалтерских отчетов и т.п.).

В начале открытой подписки компания объявляет об общем количестве выпускаемых акций. В процессе первичного размещения в учете отражаются две составные части: проданные и неразмещенные акции. Чаще к моменту окончания подписки все объявленные к выпуску акции оказываются проданными. Законодательством многих стран предусмотрена возможность целевого использования акций, которые разрешены к выпуску, но в силу разных обстоятельств не были размещены в ходе подписки.

Во-первых, допускается продажа неразмещенных акций спустя некоторое время в целях привлечения дополнительного капитала.

Во-вторых, неразмещенными акциями выплачиваются дивиденды по ранее проданным акциям.

В-третьих, неразмещенные акции могут быть проданы по льготным ценам сотрудникам акционерного общества, что способствует повышению их заинтересованности в результатах работы своей компании. В-четвертых, неразмещенные акции обмениваются на ранее выпущенные обратимые ценные бумаги (обратимые облигации, обратимые привилегированные акции, варранты и др.), условиями выпуска которых предусмотрена возможность подобного обмена.

В-пятых, нередко имеют место случаи продажи неразмещенных акций по фиксированной цене, что способствует повышению курса ценных бумаг компании.

Акционерное общество может выкупить собственные акции у их владельцев по текущей рыночной цене. Такие акции иногда называются казначейскими. Они не дают право голоса или получения дивидендов. Казначейские акции могут со скидкой против покупной цены продавать сотрудникам акционерного общества. Существует несколько причин, по которым акционерные общества оказываются заинтересованными в покупке акций собственного выпуска:

· при благоприятной рыночной конъюнктуре и уверенности в потенциале компании покупка собственных акций может оказаться неплохим размещением на длительную перспективу временно свободных средств;

· в случае покупки собственных акций в условиях кратковременного падения цен на них и последующей продажи при их повышении акционерное общество может заработать прибыль;

· приобретение на рынке собственных акций практикуется как превентивная мера против скупки компании третьими лицами, пытающимися установить контроль на ней;

· приобретение акционерным обществом большого числа акций у крупных держателей может предотвратить падение их курса;

· компании практикуют покупку собственных акций для выплаты ими дивидендов;

· акции могут потребоваться для обеспечения возможности реализации владельцами обратимых облигаций и привилегированных акций своих прав на обмен указанных ценных бумаг на обыкновенные акции;

· покупая свои акции, компания может производить с их помощью платежи, что нередко практикуется при скупке небольших фирм;

· целью скупки собственных акций может быть стремление сократить число ценных бумаг, обращающихся на рынке.

Разница между размещенными акциями и акциями, приобретенными акционерным обществом, равна сумме акций, обращающихся вне акционерного общества.

Существует несколько видов стоимости акций. Среди них выделяются: номинальная стоимость, объявленная стоимость, бухгалтерская стоимость, рыночная стоимость.

Номинальная стоимость представляет собой стоимость, которая печатается на бланках акций. Она используется для целей учета. В некоторых странах, например в США, акции могут выпускаться без номинальной стоимости. В этом случае, для того чтобы провести ценные бумаги по учету, используют так называемую объявленную стоимость акций, которая отражается (объявляется) в проспекте эмиссии.

Бухгалтерская стоимость в отличие от номинальной и объявленной изменяется год от года. Она определяется путем вычета из всех активов компании ее пассивов и деления результата (количественно равного собственности акционеров) на общее число обыкновенных акций, находящихся в обращении. Бухгалтерская стоимость отображает величину капитала, приходящегося на одну акцию.

Рыночная стоимость акций представляет собой ту цену, за которую они могут покупаться или продаваться на рынке. Она является определяющей для инвестора. Акция стоит столько, сколько покупатель согласен за нее заплатить.

По решению собрания акционеров акции могут быть разделены или консолидированы. В случае раздела выпущенные в обращение акции заменяются несколькими другими с меньшим номиналом. При этом размер акционерного капитала не изменяется. Разделение акций практикуется для того, чтобы сделать их более доступными для мелких вкладчиков. Если же акции консолидируются, то ценные бумаги прежних выпусков обмениваются на меньшее число новых акций с повышенным номиналом.

До сих пор еще не были рассмотрено различие акций по типам, хотя некоторые их особенности уже упоминались выше. Различают обыкновенные и привилегированные акции. Как и обыкновенные акции, привилегированные акции представляют собой ценную бумагу, указывающую на долю участия ее держателя в корпорации. От обыкновенных акций их отличает следующее:

· дивиденды на привилегированные акции, как правило, устанавливаются по фиксированной ставке;

· они выпускаются с указанием номинала и размера дивиденда в процентах или в долларах на акцию;

· дивиденды по привилегированным акциям выплачивается до выплат по обыкновенным акциям и не зависят от прибыли акционерного общества;

· держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов акционерного общества при ее ликвидации;

как правило, держатели привилегированных акций не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и права голоса.

Виды привилегированных акций:

Кумулятивные привилегированные акции - самый распространенный тип привилегированных акций. Предусматривается, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления дивидендов по обыкновенным акциям.

Некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, за который совет директоров не объявил их выплату.

Привилегированные акции с долей участия дают их держателям право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму.

Конвертируемые привилегированные акции. Эти акции могу быть обменены на установленное количество обычных акций по оговоренной ставке.

Привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов. В отличие от привилегированных акций с фиксированной ставкой дивидендов, дивиденды по этим акциям корректируются на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным государственным бумагам или курса некоторых других инструментов рынка краткосрочных капиталов.