Экономический анализ современного финансового кризиса и путей выхода из него

Размещено на http://www.allbest.ru/

Федеральное государственное образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Сибирский федеральный университет»

Институт Градостроительства, управления и региональной экономики

кафедра экономической теории и истории

Курсовая работа

«Экономический анализ современного финансового кризиса и путей выхода из него»

Преподаватель 30.04.10

Студент _ 30.04.10

Красноярск 2010

Содержание

Введение

1. Причины современного финансового кризиса

1.1 Современная мировая финансовая система

1.2 Предпосылки кризиса

1.3 Мировое экономическое положение

2. Пути выхода из кризиса

2.1 Меры, предпринимаемые развитыми странами по выходу из кризиса

2.2 Общая политика финансовой стабильности

Заключение

Список литературы

Введение

Данная курсовая работа посвящена современному финансовому кризису, его причинам и формам проявления в разных странах. Тема актуальна, поскольку мировая экономика переживает худший финансовый кризис со времен Великой депрессии. Те процессы, которые вначале казались начавшимися летом 2007 года проблемами на рынке жилья в Соединенных Штатах, вызванными кредитованием ненадежных заемщиков, в 2008 году приняли намного более глобальный характер, приведя к краху ведущих финансовых учреждений, стремительному падению на фондовых рынках во всем мире и замораживанию кредита. Эти финансовые проблемы вызвали полномасштабный экономический кризис со спадом производства в наиболее развитых странах и быстро ухудшающейся перспективой для развивающихся стран, включая тех, которые бурно развивались в последние годы.

Развитие глобального финансового кризиса в сентябре и октябре 2008 года выявило его системный характер и усилило опасения по поводу всеобщего коллапса финансовой системы. Хотя проблемы возникли в ведущих развитых странах, растущая финансовая нестабильность имела самое прямое отношение к крайне неустойчивому характеру экономического роста, который наблюдался уже в начале 2000-х годов. Экономический рост в значительной степени поддерживался высоким потребительским спросом в Соединенных Штатах, легким доступом к кредиту и стремительно растущими ценами на жилье, а также высоким спросом на инвестиции и быстрым ростом экспорта в ряде развивающихся стран, особенно в Китае, Японии и других странах, которые накопили значительные резервы иностранной валюты и были готовы приобретать активы, деноминированные в долларах. В то же время ослабление регулирования в финансовом секторе, а также быстрое увеличение числа новых разновидностей финансовых активов (таких, как ценные бумаги, обеспеченные ипотечным кредитом, облигации, обеспеченные другими ценными бумагами, страхование невыплат по кредиту и т.д.) и новых способов управления факторами риска способствовали массивному накоплению финансовых активов параллельно с растущей задолженностью потребительского, корпоративного и государственного секторов. Стремительное увеличение задолженности было вызвано переходом от традиционной модели банковской стратегии долгосрочного инвестирования к динамичной модели трансформации активов в ценные бумаги и торговли этими активами. Соотношение собственных и заемных средств некоторых финансовых институтов достигло 1к 30, в то время как максимальный потолок, установленный для депозитных банков, равен 1 к 10. Процесс уменьшения доли заемного капитала в финансовом секторе привел к коллапсу авторитетных финансовых учреждений и к быстрому уменьшению объема ликвидности во всем мире, что представляет угрозу для нормального функционирования реального сектора. По мере того, как проблемы на рынке ипотеки в Соединенных Штатах распространились на финансовый сектор в целом, опасения по поводу обвала на финансовом рынке усиливались и распространились по всему миру.

Таким образом, целью данной курсовой работы является проанализировать сложившийся финансовый кризис, а также пути выхода из него.

Задачами данной курсовой работы являются:

- дать определение современной мировой финансовой системе

- изучить предпосылки кризиса

- определить мировое экономическое положение

- рассмотреть меры, предпринимаемые развитыми странами по выходу из кризиса и общую политику финансовой стабильности

Данная работа состоит из двух глав, в первой рассматриваются истоки кризиса и формы проявления, во второй - пути выхода из кризиса. Во введении излагаются цели и задачи. В заключении делаются выводы и подводятся итоги.

1. Причины современного финансового кризиса

1.1 Современная мировая финансовая система

Международная валютная система - система обмена различных национальных валют для урегулирования требований и погашения задолженностей, возникающих в результате внешнеторговых и иных международных финансовых операций. Особенности развития национальных хозяйств и различия в национальной политике влияют на валютные (обменные) курсы, или относительные цены, по которым происходит обмен валют. Однако, по политическим и экономическим соображениям, государства обычно рассматривали сохранение стабильности валютных курсов как одну из национальных экономических целей, хотя и никогда не придавали ей первостепенного значения. В эпоху существования золотого стандарта руководящие кредитно-денежные учреждения каждой страны (центральные банки или казначейства) были обязаны обменивать выпущенные ими бумажные деньги на золото по фиксированному стабильному курсу, и для этого им требовалось иметь золотые резервы, т.е. определенное минимальное покрытие эмиссий бумажных денег. Однако это не действовало в таких ситуациях, как гражданские или межгосударственные войны, а позднее в тех случаях, когда ограничения на выпуск бумажных денег противоречили иным целям политики государства, например полной занятости или желательным темпам экономического роста.

Действующая в каждый конкретный период международная валютная система является результатом продолжительного эволюционного процесса, в котором переплетаются экономические, политические и исторические аспекты. Следовательно, в отдельные исторические моменты на нее влияли изменения в распределении экономической и политической власти на мировом уровне.

Принципиально одна система отличается от другой составом резервов центральных банков, которыми они погашают задолженность перед другими странами. Исходя из этих позиций и исторического опыта, обычно выделяют 3 системы, или стандарта:

1) золотой, когда в качестве резервов Центрального банка и средства международных платежей выступает золото;

2) золотовалютный, когда в качестве резервов Центрального банка и средства международных платежей выступает золото и ключевая валюта;

3) мультивалютный стандарт, когда в качестве резервов Центрального банка и средства международных платежей выступает несколько валют и в небольшой (около 10%) доля - золото.

Международный «золотой стандарт» исторически сложился к 1870 г. (после Парижской валютной конференции 1867 г.) и просуществовал до начала Первой мировой войны. Валютный курс опирался на золотой паритет - соотношение валют по их официальному золотому содержанию. Классический механизм «золотого стандарта» действовал при выполнении 2 обязательных условий: свободная купля-продажа золота и его неограниченный вывоз за границу. Пределы колебаний валютных курсов определялись расходами, связанными с транспортировкой золота за границу (фрахт, страхование и т.д.), и фактически не превышал ± 1% от золотого паритета.

После Первой мировой войны курсы валют ведущих стран Запада (и зависимых от них стран и территорий) обнаружили гораздо большую неустойчивость, чем это допускалось прежде. Кроме того, даже в тех случаях, когда расхождения в национальной кредитно-денежной политике, ценах и издержках делали неизбежными изменения в курсах, по которым продавались и покупались переоцененные и недооцененные валюты, внесение этих изменений нередко откладывалось. Правительства стран, стоимость валют которых была завышена, вводили ограничения на импорт товаров и экспорт капитала либо допускали значительное падение уровня резервов и аккумулировали большой внешний долг. В таких случаях обычно широко распространяются ожидания предстоящего изменения официальных валютных курсов (повышения или понижения), что провоцирует массовый обмен относительно слабых валют на относительно более прочные (например, на западногерманскую марку в конце 1960-х годов) или на золото. В результате скорость изменения валютных курсов возрастает, так как цена (и покупательная способность) пользующейся спросом валюты увеличивается, а валюты, от которой избавляются, - падает. Изменение валютных курсов обычно принимает форму девальвации, которая имеет тенденцию распространяться с одной валюты на другую. Страна, испытывающая стойкий дефицит платежного баланса, может оказаться в ситуации, когда она будет вынуждена девальвировать национальную валюту из-за постепенного истощения ее золотовалютных резервов, однако девальвация валюты одной страны часто заставляет другие страны девальвировать свои национальные валюты. С другой стороны, страна, имеющая устойчивое активное сальдо платежного баланса, способна препятствовать повышению выраженной в золоте стоимости своей валюты, просто продавая ее за золото и увеличивая свои золотовалютные резервы.

Трансформация золотомонетного стандарта в золотодевизный (мерилом соотношения валют стала официальная цена золота в кредитных деньгах-девизах) сразу после Первой мировой войны, а затем в Бреттон-Вудскую валютную систему привела к полному прекращению расчетов между участниками международных экономических отношений посредством золота. Ведущие положения в расчетах заменили национальные кредитные деньги со статусом международной резервной валюты.

На протяжении почти 40 лет - официально с 1940 г. (Бреттон-Вудская конференция) - золотой паритет устанавливался на базе официальной цены на золото, которая определялась в 35 долларов США за унцию золота. Это положение было закреплено в уставе МВФ. Был создан механизм фиксированных валютных курсов, сформировалась система регулирования и поддержания валютного курса страны, использующаяся национальными правительствами в случае небольших отклонений (± 0,75 - 1%) от официально заявленных и согласованных с МВФ курсов национальных валют.

Переход от Бреттон-Вудской валютной системы фиксированных валютных курсов, просуществовавшей фактически до 1971 г., к системе свободно плавающих валютных курсов, или Ямайской системе, официально введенной в 1976 г., был осуществлен введением паритета на базе валютной корзины, что закреплено в Уставе МВФ. Это метод соизмерения средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют. Применение валютной корзины вместо доллара отражает тенденцию отхода от долларового к многовалютному стандарту.

Данная система с самого начала призвана была обеспечить, с одной стороны, долгосрочную гибкость валютных курсов для сбалансированности платежных балансов, а с другой - краткосрочную стабильность, необходимую для развития торговых и финансовых отношений в мировом хозяйстве. Эта система, развиваясь и видоизменяясь, просуществовала до настоящего времени.

В настоящее время в мире происходит усиление идей в пользу перехода на региональные валюты. Так, все более популярной становится идея об общей валюте стран - членов Ассоциации государств Юго-Восточной Азии (АСЕАН). Куба предложила использовать единую валюту в странах Латинской Америки.

1.2 Предпосылки финансового кризиса

Тактическим стимулом развития кризисных явлений в мировой экономике 2008 года стали проблемы на рынке ипотечного кредитования США. Однако глубинные причины кризиса имеют более фундаментальный характер и кроются в темпах и источниках развития мировой экономики и экономики США последних 15-20 лет в целом. Макроэкономическими предпосылками развития кризисных явлений выступило наличие избыточной ликвидности в экономике США, что, в свою очередь, явилось следствием:

- Масштабного инвестирования в американские ценные бумаги со стороны стран, имеющих существенный профицит торгового баланса с США (Китай), и стран, получающих доходы от торговли нефтью (страны Персидского залива).

- Политики Федеральной резервной системы (ФРС) США, направленной на поддержание низких процентных ставок, с целью предотвращения циклического спада экономики США.

Поступление избыточной ликвидности способствовало надуванию «рыночных пузырей» в экономике США, искажению стоимостных характеристик активов в сторону завышения. Широкомасштабная кредитная экспансия банков в условиях ослабления денежно-кредитной политики со стороны регулятора, создавала предпосылки для запуска механизмов инициации кризисных явлений.

Другим важным фактором, способствующим формированию кризисной ситуации, стала разработка и предложение американскими инвестиционными банками инвесторам ценных бумаг (структурированные производные облигации, CDS), которые позволяли маскировать риски (а, следовательно, и стоимость), присущие этим ценным бумагам. Мягкая денежно-кредитная политика, проводившаяся ФРС США, способствовала росту кредитных портфелей банков, в первую очередь, направленных на ипотечное кредитование домохозяйств.

По мере вхождения экономики США в рецессию, произошло охлаждение кредитного рынка, стали проявляться проблемы с обслуживанием заемщиками своих обязательств, начал разрастаться объем неплатежей по приобретенным инвесторами производным ценным бумагам. Однако структура кредитных портфелей банков и страховых компаний, наполненных сложно структурированными активами, не позволяла адекватно оценить их качество и риски, выявить реальную стоимость. В конечном итоге массовые неплатежи по облигациям CDS привели к необходимости адекватного этому списанию на убытки стоимости этих ценных бумаг, что, в свою очередь, приводило к масштабным убыткам банков и инвестиционных компаний, а некоторые под давлением кредиторов объявили о своем банкротстве. Наиболее значимые потери были зафиксированы у компаний Fannie Mae и Freddie Mac (более 40 млрд. долларов США за 3 квартал 2008 г., в конечном итоге были национализированы), инвестиционных банков Lehman Brothers (прошел процедуру банкротства и был распродан по частям) и Bear Stearns (был приобретен J.P. Morgan).

Федеральная резервная система США санкционировала приобретение одного из крупнейших американских инвестиционных банков Bear Stearns, оказавшегося в кризисной ситуации, финансовой компанией J.P. Morgan. Банк J.P. Morgan сообщил, что приобретет Bear Stearns по фактически «бросовой» цене 2 доллара за акцию. Стоимость акции Bear Stearns 14.03.2008 на Уолл-стрит составляла 30 долларов. В общей сложности J.P. Morgan заплатит за Bear Stearns порядка 236,2 млн. долларов. Постепенно финансовый кризис из США начал распространяться по миру, поражая в наибольшей степени финансовые структуры тех стран, которые были вовлечены в финансирование ипотечных ценных бумаг США. Американские корпорации в условиях снижения ликвидности начали «выходить» с зарубежных рынков, распродавая иностранные активы и выводя денежные средства. Эти факты тут же отразились на фондовых индексах развивающихся рынков. При этом, если отдельные фондовые рынки развивающихся стран показывают высокую корреляцию с американскими индексами (РТС (Россия), S&P 500 (США)), отражая зависимость рынка от настроений иностранных инвесторов, то другие (Hang Seng (Китай), Bovespa (Бразилия), Sensex (Индия)), хотя и имеют схожий тренд, имеют меньшую степень зависимости.

При этом масштабы вывода денежных средств с развивающихся рынков зависели от оценок западными компаниями рисков (масштабов потерь), присущих этим странам в период развития кризиса.

Спад в экономиках ведущих развитых стран способствовал снижению спроса на ресурсы, и, в первую очередь, на нефть. В последние предкризисные годы цены на нефть только росли. Пик цен на нефть пришелся на лето 2008 года (например, цена барреля нефти марки Urals достигла рекордного значения за весь период наблюдения -- 105,8 долларов/баррель).

1.3 Мировое экономическое положение

Механизмы управления мировой экономикой не отвечают своим задачам.

Депрессия 1930-х годов была усугублена «политикой разрушения соседа», дезинтеграцией мировой экономики и возрождением протекционизма. Под лозунгом «больше никогда» она привела к созданию бреттон-вудских институтов, включая Международный валютный фонд (МВФ) и Всемирный банк, для поддержания стабильности мировой экономики и содействия экономическому росту и развитию. Но с течением времени способность МВФ стоять на страже мировой экономической стабильности ослабла из-за ограниченных ресурсов и несравненно более масштабного частного капитала, действующего во всем мире. В реальности группы отдельных стран, такие как Группа семи или Группа восьми, стали платформой для принятия решений по координации экономической политики. Очевидное несоответствие бреттон-вудских институтов задачам, вызванным сегодняшним кризисом, обусловлено также неравномерным распределением в системе голосования и управления, которое не отражает должным образом возросшей роли развивающихся стран в сегодняшнем мире. Отсутствие надежного механизма с широким представительством -- это серьезный пробел, из-за чего затруднено принятие быстрых и эффективных мер по борьбе с текущим кризисом.

Механизмы финансового регулирования недостаточно развиты.

Финансовый кризис выявил серьезные недостатки в механизмах регулирования и контроля финансовых рынков. Во-первых, согласно новому подходу к регулированию финансов, включая правила «Новых Базельских соглашений», вопросами регулирования должны заниматься сами финансовые организации. Во-вторых, по мере усложнения торговли ценными бумагами и другими финансовыми активами возросла роль агентств по оценке кредитного риска, которые не справились со своей задачей в полном объеме, в частности из-за конфликта интересов, так как их доходы пропорциональны объему торговли теми самыми активами, которые они оценивают. Как следствие, оценка риска этими агентствами носила проциклический характер, и они реагировали только постфактум, вместо того чтобы определить риски заранее. В-третьих, существующие подходы к идее финансового регулирования тоже имеют процикличный характер, что усугубило приостановление кредита во время кризиса. Во времена экономического бума, когда цена финансовых активов и залоговая стоимость повышаются, невыплаты по кредиту уменьшаются, что приводит к неоправданному предоставлению и увеличению кредита. Когда наступает спад, процент невыплат по кредиту резко увеличивается, и стандарты предоставления кредита могут привести к замораживанию кредитного рынка. В-четвертых, распространение сети финансовых организаций по всему миру и повышение роли ценных бумаг привели к тому, что практически все финансовые операции проводились на «доверии» к тому, что каждая организация в отдельности платежеспособна по своим операциям. Но по мере роста числа банкротств это доверие ослабевает и может быстро исчезнуть, приведя к приостановке выдачи кредитов на всем рынке.

Риск обвала курса доллара обусловлен самим характером международной резервной системы

Опасность обвала курса доллара обусловлена самим характером мировой резервной системы, в которой национальная валюта Соединенных Штатов используется как основная резервная валюта и как инструмент для международных расчетов. Согласно этой системе, единственным способом накопления активов, деноминированных в долларах, в других странах является дефицит платежного баланса Соединенных Штатов. Однако по мере увеличения чистой внешней задолженности Соединенных Штатов инвесторы начинают ожидать корректировку, что подрывает степень доверия к доллару.

финансовый кризис экономика стабильность

 2. Пути выхода из кризиса

2.1 Меры, предпринимаемые развитыми странами по выходу из кризиса

Действия США по выводу экономики из финансового кризиса

1. Скупка проблемных активов - программа TARP.

TARP (Troubled Asset Relief Program) программа помощи проблемным активам. Казначейство США учредило и проводит программу помощи проблемным активам, которая осуществляется новым подразделением «Служба финансовой стабильности» согласно соответствующему закону от 3 октября 2008 года. Программа учреждена законодательным актом 2008 года об экстренной экономической помощи (the Emergency Economic Stabilization Act of 2008) и попадает под действие некоторых других актов.

Согласно этому закону на осуществление программы выделяется фонд размером в 700 млрд.долл. США, которые секретарь Казначейства США имеет право направлять на выкуп проблемных активов на балансах финансовых организаций, затрудняющих осуществление ими кредитных функций. Конкретнее: могут выкупаться ипотечные кредиты на жилье и коммерческую недвижимость, проводиться секьюритизация кредитных карт, осуществляется покупка автокредитов и других финансовых активов, для которых нет в настоящий момент рынка. Средства выделяются на программу не единовременно: сначала и сразу же 250 млрд.долл.США, затем 100 млрд.долл США и 350 млрд. долл. США при подтверждении их необходимости Президентом США.

14 октября Секретарь Казначейства США и Президент объявили о направлении первых 250 млрд. долл. программы на выкуп привилегированных неголосующих акций финансовых институтов страны. Минимальная сумма сделки может составлять 1 процент от проблемных активов, максимальная - 25 млрд. дол. США или 3% проблемных активов.

Привилегированные акции приобретают место номер 1 в структуре капитала (при удовлетворении требований). По привилегированным акциям будет выплачиваться дивиденд в размере 5% годовых в течение 5 лет, 9% - начиная с шестого года. Привилегированные акции должны быть выкуплены по номиналу через 3 года. До истечения 3-х летнего срока они могут выкупаться с премией. Казначейство имеет право передать привилегированные акции третьему лицу в любой момент времени. В связи с покупкой привилегированных акций, казначейство получит варранты на покупку обыкновенных акций с суммарной рыночной стоимостью эквивалентной 15 процентам инвестиций в привилегированные акции.

Точная цена варрантов будет равна рыночной цене обыкновенных акций, выпущенных участвующими в программе институтами, посчитанной как 20-ти дневная средняя с момента их выпуска.

Финансовые институты должны придерживаться следующих стандартов:

а. Обеспечение мотивационного вознаграждения высшего руководства на уровне, не превышающем необходимый, и не являющимся источником дополнительных рисков, угрожающих стоимости самого финансового института;

б. Возвращение ранее уплаченных бонусов или мотивационных компенсаций, выплаченных высшему руководству согласно отчету о прибылях и убытках, а также других доходов, признанных в последствии ошибочными.

в. Выполнение запрета осуществления выплат финансовыми институтами любых отступных высшему звену менеджеров, основанных на положениях внутренних уставов о доходах (the Internal Revenue Code provision)

г. Выполнение соглашения не исключать из налогооблагаемой базы мотивационные выплаты высшему звену менеджеров, при превышении выплат каждому из них 500 тыс. долл. США.

2. Увеличение объемов страхования банковских депозитов.

На период с 3 октября 2008 года по 31 декабря 2009 года FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) - федеральная компания по страхованию депозитов, обязана увеличить предельный размер страхования банковских депозитов с 100 тыс. долл. США до 250 тыс. долл. США на каждого вкладчика.

Так же прописано новое исключение из законодательного акта о функционировании FDIC (the FDIC Act), связанное с возникновением систематических рисков. Согласно этой поправке FDIC проводит программу временного гарантирования ликвидности - the Temporary Liquidity Guarantee Program. Согласно этой программе FDIC временно обязана гарантировать новые необеспеченные долги всех застрахованных в ней компаний, сберегательных учреждений и отдельных холдинговых структур, а так же предоставлять полное покрытие счетов по беспроцентным депозитным сделкам.

Более того, любому институту, выполняющему функции депозитария, предоставляется возможность полного страхования депозитов на счетах по беспроцентным депозитным сделкам, не взирая на суммы. Программа будет финансироваться посредством специальных платежей, не имеющих отношение к средствам налогоплательщиков.

3. Программа поддержки рынка коммерческих ценных бумаг CPFF.

Федеральная Резервная Система учредила программу поддержки рынка коммерческих ценных бумаг (the Commercial Paper Funding Facility program). Программа представляет собой создание источника кредитования на специальные цели (согласуется с нормативным актом Федеральной Резервной Системы №13(3)). Согласно этой программе начиная с 27 октября 2008 года будут скупаться коммерческие бумаги надежных эмитентов, выпущенные со сроком погашения 3 месяца и номинированные в долларах США. Согласно этой программе, Федеральный резервный банк Нью-Йорка (the Federal Reserve Bank of New York) будет финансировать скупку необеспеченных или обеспеченных активами коммерческих бумаг выбранных эмитентов через их первичных дилеров.

Скупка коммерческих ценных бумаг будет прекращена 30 апреля 2009 года, при условии, что программа не будет расширена.

Действия Германии по выводу экономики из финансового кризиса

Правительство Германии согласовало на встречах государств (4-12 октября), входящих в состав G8 и еврозону, пакет мер по преодолению финансового кризиса. В него включены следующие 8 пунктов:

1. Правительство Германии настоятельно просит ответственные органы установить справедливые условия конкуренции посредством быстрой международной гармонизации применяемых стандартов финансовой отчетности. Необходимо внести ряд изменений, в том числе, относительно применения оценочных методологий в случае неликвидных рынков и новый продуманный вариант классификации финансовых инструментов. Эти меры должны быть срочно приняты, чтобы их эффект отразился на отчетах за 3 квартал 2008 года.

2. Правительство Германии учредит специальный фонд стабилизации финансового рынка - Financial Market Stabilization Fund (Finanzmarktstablisierungsfonds - FMS), за который Федерация несет ответственность. Средства фонда будут пополняться посредством выпуска долговых обязательств на сумму до 100 млрд. долл.

3. Правительство Германии будет использовать фонд стабилизации финансового рынка, что ограничено во времени 31 декабря 2009 года, для принятия мер по обеспечению рефинансирования финансовых институтов Германии.

4. Фонд стабилизации финансового рынка может рекапитализировать компании, используя различные инструменты в соответствии с правовой формой компании (например, можно использовать неголосующие привилегированные акции, акции и гибридный капитал). При необходимости, учрежденные резервы, например, на кредитование гибридного капитала для его перехода в приоритетный капитал (первой очередности покрытия при банкротстве), должны быть пополнены в рамках принимаемых мер согласно Европейскому законодательству.

Использование средств фонда на рекапитализацию ограничивается суммой в 80 млрд. евро и зависит от определенных условий. Рекапитализация средствами этого фонда должна быть основана на честной конкуренции между финансовыми институтами, должна охранять интересы налогоплательщиков и существующих собственников, а так же призвать менеджеров к ответственности (например, посредством требований к стратегии бизнеса, вознаграждениям менеджмента, выплатам дивидендов или к кредитам малым и средним предприятиям).

5. Наравне с финансовыми институтами Германии, доступ к средствам фонда получат и немецкие дочерние компании иностранных институтов. Условие - компания должна быть платежеспособной. В исключительных случаях, фонд может спасти систематически важные, бедствующие компании, когда четко проглядывается перспектива реструктуризации.

Фонд стабилизации финансового рынка попадает под юрисдикцию Федерального Министерства Финансов Германии и управляется Центральным Банком Германии согласно принципам, выпущенным Министром; при необходимости, на поддержку могут быть привлечены внешние средства. При необходимости средства фонда могут направляться на приобретение проблемных активов или на их покрытие до срока погашения с целью таким образом облегчить капитальную базу.

6. Центральный Банк Германии будет предпринимать быстрые шаги для обеспечения ликвидности фондов денежного рынка и около рыночных операций учрежденные согласно законодательству Германии. Это может быть осуществлено посредством предоставления специальной поддержки ликвидности в обмен на обязательства перед Центральным Банком.

7. В течение этого года, правительство представит поправки к законам о надзоре за финансовыми рынками, согласно которым, усилят возможности финансовых регуляторов вмешиваться в течение кризисного периода. Также Правительство Германии внесет предложения о более тесном сотрудничестве между Центральным Банком Германии и Управлением по надзору за финансовыми рынками (BaFin), а также предложения по улучшению европейского и международного надзора за финансовыми рынками.

8. Правительство Германии будет в полной мере финансово обеспечивать существующие гарантийные схемы при необходимости.

9. Гарантированная стабильность финансового рынка - задача государства в целом. По этой причине Земли (федеральные области) будут вносить свой вклад в фонд стабилизации финансового рынка согласно распределению нагрузки, в соотношении 35 к 65, что оговорено Федеральной Комиссией I в статье 109, п.(5), конституции. Также канцлер Германии заявила, что будут пересмотрены руководства по финансовой отчетности банков, с целью достижения ими большей гибкости в случае возникновения давления в финансовой сфере, вызвавшего текущий кризис. В долгосрочном периоде - необходимо усилить международное регулирование финансовых рынков, в том числе усилить роль МВФ, и сфокусироваться на оздоровлении его основ.

Действия Великобритании по выводу экономики из финансового кризиса

Банк Англии в своем отчете относительно финансовой стабильности установил ряд мер, которые необходимо внедрить для противостояния текущему кризису и возможности возникновения аналогичных кризисов в будущем:

* рекапитализация банковской системы с участием государства, включая прямые инвестиции государственных фондов

* прямые вливания дополнительной ликвидности посредством широкого разнообразия операций Центрального Банка

* временные гарантии по новым кратко- и среднесрочным долгам для финансовых институтов

* в среднесрочной перспективе, приспособление некоторыми банками их кредитных структур для возвращения крупных государственных вливаний, а также развитие ими более устойчивых моделей финансирования

* фундаментальное переосмысление мер безопасности относительно систематического риска, как в рамках существующего законодательства, так и посредством новой контрциклической политики. Эти меры нашли свое отражение в Плане Правительства Великобритании по борьбе с финансовым кризисом, утвержденным 8 октября 2008 года (уточнен 13 октября 2008 года).Таким образом, в утвержденном плане действий было отмечено три основных аспекта.

Во-первых, рекапитализация банковской системы при государственной поддержке. Участвующие в программе институты получат финансирование от государства, в обмен на привилегированные акции (при необходимости - на обыкновенные) с купоном в 12%. Такой размер купона позволяет получить удовлетворительную компенсацию налогоплательщикам и стимулирует банки к осуществлению выкупа привилегированных акций после своей финансовой стабилизации. Принявшие участие в программе институты будут обязаны удовлетворить некоторым условиям со стороны государства, касающихся дивидендной политики и оплаты труда высших менеджеров. Также они должны будут соблюдать обязательство о кредитовании малого бизнеса и покупателей домов. Во-вторых, все институты, участвующие в государственной схеме рекапитализации получат государственные гарантии сроком на 3 года по любому выбранному инструменту необеспеченного долга эмитента. Гарантии могут быть также распространены на коммерческие бумаги и депозитные сертификаты. В-третьих, Банк Англии учреждает Специальную Схему Ликвидности (Special Liquidity Scheme) через которую планируется распределить, как минимум, 200 миллиардов фунтов стерлингов. Пока финансовые рынки не стабилизируются, Банк Англии будет продолжать проводить аукционы по предоставлению фунтов стерлингов на 3 месяца и долларов США на 1 неделю под соответствующий залог. На усмотрение Банка, помимо наличности могут быть предложены надежные (государственные) ценные бумаги. Этот инструмент вступает в действие с 20.10.08. В качестве обеспечения принимаются долговые обязательства, по которым предоставляются государственные гарантии.

Помимо учрежденных правительством новых программ, Правительство Великобритании пересматривает основы банковского законодательства. Согласно пересматриваемому биллю о банках (Banking Bill) этому акту определены три направления стабилизации банковской деятельности, процедура банкротства и процедура управления банками новой администрацией после передачи части прав собственности. Билль формализует функции Банка Англии по контролю над системой межбанковских платежей. Согласно биллю, ограничивается эмиссия банкнот в Шотландии и Северной Ирландии, а также предусматриваются новые резервные требования. В качестве трех стабилизирующих действий предлагаются: перевод всего или части бизнеса частному коммерческому покупателю или компании, которая находится в собственности Банка Англии, или во временную государственную собственность. Переход собственности может осуществляться посредством продажи ценных бумаг или активов. Каждый из следующих институтов играет определенную роль при совершении операций в рамках режима специальной резолюции: банк Англии, Казначейство, Управление по финансовому регулированию и надзору (the Financial Services Authority). Казначейство должно издать свод правил рабочего поведения в рамках стабилизационной деятельности. К последней банки могут прибегать только в случае действительной необходимости, т.е. с целью стабилизации финансовой системы в целом, поддержки доверия государству, защиты депозитов; после чего Банк Англии даст рекомендации по выбору наиболее приемлемого способа стабилизации проблемной собственности, а казначейство окажет помощь в его финансировании. В государственную собственность банк может перейти к компании, являющейся кандидатом Казначейства или принадлежащей ему.

2.2 Общая политика финансовой стабильности

Необходимы значительные преобразования для приспособления экономической системы к новым условиям функционирования. Наблюдается глобальное отсутствие доверия между контрагентами и широкое распространение накопления запасов наличности, до такой степени, что проблемы низкой ликвидности и платежеспособности приходится решать в основном с помощью государственных органов.

Основной целью должно стать прерывание негативной обратной связи между финансовой системой и экономикой. Для ее достижения необходимо сфокусироваться на восстановлении доверия к институтам и рынкам и на сокращении давления на банки по уменьшению предоставления новых кредитов как части программы снижения размеров заемного капитала.

Действия по стабилизации глобальной финансовой системы должны быть скоординированы между странами, в особенности между крупнейшими финансовыми центрами. Специфические меры адаптации по отдельным странам, конечно, могут различаться, но координация первичных действий по преодолению возникших проблем смогла бы увеличить степень доверия, а также предотвратить возможность отрицательного влияния принимаемых мер в отдельной стране на всю систему или возникновения ложных стимулов на международных рынках. Власти должны поручиться, что они могут быстро отвечать на новые экстренные ситуации, основываясь на механизмах раннего выявления перегрузок, ограничивая систематические последствия.

Важна финансовая ответственность государства за действия относительно всех заинтересованных игроков. Обусловленность поддержки институтов должна включать в себя шаги по реструктуризации слабых, но способных к жизни институтов. Помощь должна осуществляться только в критических ситуациях, когда ясна необходимость государственного вмешательства. Те меры, которые оказывают отрицательное воздействие на рынки, должны быть сразу же упразднены, как только проявится это отрицательное влияние. Наконец, предпринимаемые меры должны иметь среднесрочную цель реструктуризации финансовой системы, ее превращение в здоровую, конкурентоспособную и эффективную систему. Достижение такой цели требует планомерного решения проблемы существования нежизнеспособных банков и восстановления рыночного порядка.

Произошедшие события выявили, что при осуществлении регулирования, необходимо сфокусироваться на типах финансовых сделок, а не на типах финансовых посредников - банках, страховых компаниях, инвестиционных фондах. Необходимы механизмы более тесного и более эффективного международного согласования действий и сотрудничества органов надзора, регулирования и Центральных банков. В ближайшей перспективе, необходим продуманный и глобальный подход снижения кризисных рисков и выявления основополагающих причин текущего кризиса.

Новый подход должен содержать широкий набор мер, включая поддержку ликвидности банков и близких им институтов таких как брокерские, дилерские компании и фонды денежного рынка; покупку активов для разгрузки банковских бухгалтерских балансов; поддержку жилищному рынку; расширение страхования депозитов; и запрет коротких продаж.

Меры относительно проблемных активов.

Поскольку частный сектор предпочитает сбросить проблемные активы, нежели снизить долю заемного капитала, государство может предупредить продажи активов по бросовым ценами, что сократило бы банковский капитал. Скупка активов государством позволит переоценить их и установить рыночные цены. Страны, в которых банковские активы высоко секьюретизированы или характеризуются другими проблемами, могут предусмотреть механизмы государственной скупки или предоставления долгосрочного кредитования таких проблемных активов. Это позволит повысить определенность относительно состояния банковских бухгалтерских балансов. Компании, участвующие в таких программах, должны обеспечить законодательную четкость и финансовую ответственность их осуществления. Необходимо отметить, что управление такими программами должно быть ограждено от политической предвзятости.

Необходимо обеспечить адекватное установление цен на активы, чтобы их стоимость была прямо связана с их качеством. Так же существует риск, что институты, выдвинувшие свои слабые активы на продажу, могут выиграть на этой ситуации и обогатиться, по сравнению с честно работавшими предыдущие годы институтами, чьи активы обладают приемлемым качеством. Очевидно, в Европе внедрение подобной программы должно проходить на уровне каждой отдельной страны, но в рамках общего выработанного подхода. Такое сотрудничество помогло бы решить задачу пересмотра существования множества разнородных режимов страхования депозитов, что является одной из наиболее необходимых реформ европейской финансовой системы.

Меры по укреплению позиций капитала.

Для того чтобы выдача кредитов росла при укреплении соотношения собственного к заемному капиталу, необходимы дополнительные правительственные вливания капитала, по оценкам МВФ равные 675 млрд. долл. США. В некоторых случаях необходимо государственное участие в программах рекапитализации финансовых институтов, жизнеспособных и важных для финансовой системы в целом. Если планы рекапитализации управляются правительством, необходимо проследить за тем, чтобы у частного сектора оставалась инициатива наращивания капитала, а также его реструктуризации и оздоровления балансов. Нежизнеспособные банки должны быть закрыты. Процесс рассмотрения слияний и поглощений должен стать тщательнее, в избежание получить еще более ослабленную объединенную бизнес-единицу или настолько разросшуюся в размерах, что возрастет показатель концентрации в финансовом секторе, что еще более увеличит систематические риски в будущем. Временно необходимо запретить финансовым институтам короткие продажи акций. Такая мера должна благоприятно повлиять на рыночную капитализацию институтов и снизить степень неопределенности на рынках.

Меры по возобновлению финансирования и усовершенствованию управления ликвидностью.

Стабилизация доступа институтов к финансированию важна, но может стать приоритетной целью только после достижения прогресса в программах улучшения качества активов и капитализации институтов. На данный момент, для повышения уверенности в стабилизации системы банковского финансирования, необходимо осуществлять вложения посредством предложения Центральных Банков в нужном размере и с достаточно далеко отстоящей датой погашения кредита.

Необходимо скоординировать действия правительств между странами по предоставлению государственных гарантий, чтобы избежать использования банками этих средств с целью увеличения доли на международном рынке или избежать переноса давления на другие страны.

Действия правительства США по временному предоставлению гарантий инвестиционным фондам открытого типа, вкладывающим средства в краткосрочные обязательства, являются полезным шагом по восстановлению доверия инвесторов к соответствующему сектору. В некоторых других странах, поддержка краткосрочного обеспеченного финансирования между банками посредством трехсторонних соглашений о перепокупке или поддержка фондов денежного рынка может предоставляться через механизм повторных гарантий (дополнительных). Долгосрочные меры должны быть нацелены на снижение рисков между контрагентами национальных рынков, например, посредством централизованного клиринга и договоров о погашении долга.

Слабые места, выявленные кризисом.

Банки, пользующиеся международными кредитами, сейчас находятся в сложном положении, ввиду сокращения объемов и сроков такого финансирования. Таким банкам нужно переосмыслить адекватность и стабильность планов международного финансирования. Это касается и органов власти. Примером международного сотрудничества в этой сфере являются своп сделки ФРС и ЕЦБ. Необходимо пересмотреть процедуры банкротства и несостоятельности, поскольку при различных национальных нормах осложняется регулирование таких процессов относительно международных компаний. Также необходимо прояснить международные соглашения о страховании депозитов международных институтов.

Развивающиеся рынки должны сфокусироваться на рисках, распространяющихся через финансовые каналы.

Финансовые рынки развивающихся стран пострадали в меньшей степени, чем развитые, частично благодаря тому, что структурированные кредитные продукты были существенно ограничены для последних. Для развивающихся стран во многом приемлемы те же шаги по выводу экономик из кризиса, что и для развитых, в таких сферах, как: кризисное управление, операции по ликвидности Центрального Банка, достаточность капитала, надзор за управлением ликвидностью, страхование депозитов, ясность роли и ответственности органов власти. МВФ провело оценивание в европейских странах в рамках Программы Оценивания Финансового Сектора (FSAP) и пришло к выводу, что необходимо более тесное сотрудничество органов надзора принимающей и выдающей стран. Это осуществимо как минимум посредством скоординированной инспекции международных банков, проведения совместных оценок рисков.

Долгосрочные меры по стабилизации рынков и оздоровлению основ глобальной финансовой системы.

События осени 2008 года предоставляют возможность переосмыслить финансовую архитектуру, которая не должна иметь такого разнообразия ограничений национального уровня. Как показал кризис, проблемы оценивания состоятельности, ликвидности и рисков, во многих случаях схожи между секторами и между национальными границами. Регулирование и надзор должны быть представлены не по типу финансовых посредников, а по видам финансовой деятельности. Необходима универсализация стандартов, более тесное сотрудничество органов урегулирования, надзора и Центральных банков.

Ясность относительно роли и обязанностей официальных органов необходима.

Создавшаяся ситуация на финансовых рынках требует существенных затрат для стабилизации экономической деятельности. В таком случае, очень важно, чтобы принятие необходимых и своевременных решений не затормаживалось в связи с отсутствием ясности относительно роли и обязанностей официальных властей. Избежать подобной проблемы могут помочь следующие действия:

* необходимо прояснить роль центральных банков, регуляторов, контроллеров, и фискальных органов власти относительно финансовой стабилизации. Центральные банки должны сосредоточить усилия на потребностях систематической ликвидности и функции кредитора последней инстанции. Они должны играть центральную роль в поддержании финансовой стабильности и должны иметь доступ к информации относительно отдельных финансовых институтов, необходимой для выполнения такой задачи. Регуляторы и контроллеры (как в случае включения такого подразделения в Центральный Банк, так и в случае их отдельного существования) должны сфокусироваться на благоразумных вопросах отдельных фирм. Фискальные органы власти должны установить размер и оплатить издержки на разрешение проблем кредитоспособности. Необходимо усилить процедуры обмена информацией и содействия этих официальных органов.

* издержки поддержания некредитоспособных фирм и государственного гарантирования фондов должны относиться прямо на балансовые статьи фискальных органов власти в целях осуществления политической ответственности (финансовой).

*экономическая нормативная база должна быть обновлена с целью обеспечения продуманного финансового надзора, способного к быстрым ответам на возникающие риски и устраняющего негативные инициативы и конфликты интересов.

Бизнес модели предприятий, финансируемых государством, должны быть уточнены, необходимо четко различать их деятельность в государственном и частном секторах. Коммерческая деятельность должна регулироваться и финансироваться таким же образом, как это осуществляют институты, находящиеся полностью в частной собственности, способствуя созданию однородной конкурентной среды и стимулируя рыночную дисциплину. Необходимо убедиться, что изменения нормативных баз различных юрисдикций согласуются, и нет возможности использования их различий.

Отслеживание множества мер по изменению капитала и ликвидности регуляторами, рейтинговыми агентствами и рынками должны быть дополнены прозрачным раскрытием рисков. Далее, необходимо перейти к мониторингу достаточности капитала и состояния расширенных статей балансов. Измерение резервов на покрытие потерь продолжает оставаться верным направлением регулирования капитала, но требует проведения хорошей оценки рисков активов. Ошибки, допущенные даже самыми разумными агентами рынка, при оценивании рисков структурированных продуктов, привели к неопределенности при установлении банками целевых капиталов.

Регуляторы должны внимательно изучить и усвоить уроки текущего кризиса: оценивание рисков должно затрагивать достаточно долгосрочную перспективу, а так же необходимо исключить проциклический элемент, который способствует снижению требования к капиталу в период рыночного спокойствия, и отягчает сокращение капитала в период спада. Необходимо, чтобы раскрытие рисков банковских балансов, было прозрачным и непротиворечивым как между институтами, так и во времени.

Глобально, необходимо исключить, где это только возможно, различия регуляторов и бухгалтерских показателей, снижающие сравнимость показателей рисков деятельности различных институтов, показателей платежеспособности и ликвидности.

Необходимо проведение политики повышения надежности управления ликвидностью.

Временные меры по поддержанию ликвидности финансовых институтов нуждаются в подкреплении действиями по повышению надежности управления ликвидностью. Необходим трехаспектный подход:

* Банкам и дилерским фирмам следует улучшить свою практику управления ликвидностью посредством приобретения более высоко ликвидных активов и ограничения упования на финансирование Центральным Банком для поддержки ликвидности.

* Регуляторам необходимо разработать более строгие стандарты планов ликвидности компаний, особенно учитывая потенциал большинства рынков оставаться ликвидными в течение более долгих периодов, чем подразумевалось ранее.

* В тоже время было бы нереалистичным ожидать, что любая фирма может иметь достаточные средства для борьбы с любыми рыночными проблемами без быстрой и гибкой помощи Центрального Банка.

Заключение

Истоки мирового финансового кризиса в проблемах на рынке жилья в Соединенных Штатах, вызванных кредитованием ненадежных заемщиков, принявших глобальный характер, приведших к краху ведущих финансовых учреждений, стремительному падению на фондовых рынках во всем мире и замораживанию кредита. Эти финансовые проблемы вызвали полномасштабный экономический кризис со спадом производства в наиболее развитых странах и быстро ухудшающейся перспективой для развивающихся стран, включая тех, которые бурно развивались в последние годы.

По мере вхождения экономики США в рецессию, произошло охлаждение кредитного рынка, стали проявляться проблемы с обслуживанием заемщиками своих обязательств, начал разрастаться объем неплатежей по приобретенным инвесторами производным ценным бумагам.

Опасность обвала курса доллара обусловлена самим характером мировой финансовой системы, в которой национальная валюта Соединенных Штатов используется как основная резервная валюта и как инструмент для международных расчетов. Согласно этой системе, единственным способом накопления активов, деноминированных в долларах, в других странах является дефицит платежного баланса Соединенных Штатов. Однако по мере увеличения чистой внешней задолженности Соединенных Штатов инвесторы начинают ожидать корректировку, что подрывает степень доверия к доллару.

На данный момент таково мировое экономическое положение:

- Механизмы управления мировой экономикой не отвечают своим задачам (отсутствие надежного механизма с широким представительством -- это серьезный пробел, из-за чего затруднено принятие быстрых и эффективных мер по борьбе с текущим кризисом).