Мировой рынок проектного финансирования

1. ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

1.1 ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: СУЩНОСТЬ

Термин «проектное финансирование» стал в последнее время весьма популярным, часто используемым в лексиконе банкиров, инвесторов, промышленников. Целый ряд коммерческих банков создают отделы, управления и даже департаменты проектного финансирования. Вместе с тем представление у белорусских и российских предпринимателей о том, что такое «проектное финансирование» (ПФ), весьма приблизительное, а иногда и просто неверное. Постараемся раскрыть суть ПФ, его отличия от традиционного банковского кредитования, механизмы и формы ПФ в промышленно развитых государствах Запада, а также в развивающихся странах, состояние и перспективы ПФ в России, как ближайшего партнера РБ. [4]

1.2 ОТЛИЧИЕ ПФ ОТ ТРАДИЦИОННОГО КРЕДИТОВАНИЯ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

В странах СНГ преобладает упрощенное представление о ПФ как о банковском долгосрочном кредитовании промышленных инвестиционных проектов. В этом случае возникает резонный вопрос: значит, ПФ существовало и раньше, в том числе в Советском Союзе, где Промстройбанк осуществлял многомиллиардное кредитование промышленных и строительных объектов в разных отраслях народного хозяйства? Значит, ПФ существовало в США и Европе еще в XIX веке, когда банки принимали активное участие в осуществлении промышленного переворота, формировании промышленной базы капитализма?

Конечно же, нет. Долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов может рассматриваться при определенных условиях лишь одной из форм ПФ, частным случаем ПФ. Прежде чем попытаться дать обобщающее, короткое определение ПФ обратим внимание на некоторые его особенности по сравнению с традиционным банковским кредитованием инвестиционных проектов.

1. В схемах ПФ в качестве финансовых участников реализации инвестиционных проектов могут выступать не только коммерческие банки, но также инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и другие финансовые, кредитные и инвестиционные институты.

Наконец, полноправным участником ПФ является сама промышленная компания. Частным случаем ПФ является корпоративное проектное финансирование, когда источником финансирования инвестиционного проекта выступают собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспределенная прибыль. В том случае, если исключительными или преобладающими источниками финансирования инвестиционного проекта являются банковские кредиты (выдаваемые на определенных условиях), можно говорить о банковском проектном финансировании.

2. Преобладающей тенденцией развития ПФ в промышленно развитых странах Запада является использование всей гаммы источников и методов финансирования инвестиционных проектов» банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, фирменных кредитов, облигационных займов, финансового лизинга, собственных средств промышленных компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т.д. В определенных случаях могут использоваться также государственные средства (иногда в виде государственных кредитов и субсидий, но чаще в завуалированной форме -- в виде гарантий и налоговых льгот). На западе появился даже специальный термин «финансовое конструирование» (financial designing), означающий деятельность по построению оптимальных (с точки зрения прибыльности и надежности) схем финансирования различных проектов и сделок. [2]

3. Если говорить о ПФ с точки зрения коммерческих банков, то для них кредитные операции в рамках ПФ характеризуются повышенным риском. Дело в том, что при «классической» схеме ПФ банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего. Единственным источником вознаграждения банка являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта. В обмен на принятие рисков коммерческий банк получает право на повышенный процент, премию. С точки зрения экономической теории можно сказать, что банк рассчитывает на получение не только проекта, но и предпринимательского дохода. Естественно, что банк идет на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. (Такие проекты возможны в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т.п.) Банк во многих случаях действует как предприниматель, активно вникая в вопросы разработки и реализации инвестиционного проекта, управления введенного в эксплуатацию объекта. Иногда в кредитном договоре банк резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестиционной деятельности. ПФ является инструментом активного сращивания банковской и промышленных сфер. [2]

4. Сегодня (в 90-е годы) «классическая» схема ПФ (принятия кредитующим банком всех рисков, связанных с реализацией инвестиционного проекта) применяется довольно редко. Прежде всего, это связано с дефицитом проектов, которые обещали бы сверхвысокие прибыли. Поэтому преобладают схемы ПФ с ограниченным оборотом банка на заемщика. Такие схемы применяются сегодня не только в энергетике и добыче полезных ископаемых, но также в металлургии, нефте- и газопереработке, некоторых видах химических производств, при реализации инфраструктурных проектов и т.п. применяются также схемы финансирования, предусматривающие полный оборот банка на заемщика. Хотя последние относят нередко к категории ПФ, но фактически речь идет о традиционном банковском кредитовании инвестиционных проектов, когда обеспечением платежных обязательств заемщика выступает не только, а иногда не столько качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства. Фактически за пределами ПФ оказывается производство товаров народного потребления, наукоемкие отрасли промышленности, часть машиностроения, фармацевтики и т.п.

В схемах ПФ без оборота и с ограниченным оборотом на заемщика особое внимание уделяется вопросам выявления, оценки и снижения рисков при реализации инвестиционных проектов. Как правило, ведущую роль в этом играет банк, который силами своих сотрудников и привлеченных консультантов осуществляет оценку инвестиционного проекта: эффективности инвестиций, динамики денежных потоков, перспектив реализации продукции, проектных рисков и т.д. Проектный анализ как совокупность методов оценки {экономической, финансовой, технической, экологической, организационно-правовой, коммерческой) инвестиционных проектов в принципе сегодня применяется достаточно широко на Западе -- как в банковском, так и промышленном секторах экономики. Но при использовании схем ПФ роль проектного анализа особенно высока, и на его осуществление тратятся значительные средства. Крупные банки, специализирующиеся на ПФ, в своем штате нередко имеют инженеров, геологов, экологов, других специалистов, необходимых для углубленной оценки инвестиционных проектов. [5]

Одним из основных методов управления проектными рисками (т.е.рисками, связанными с реализацией инвестиционных проектов) является распределение этих рисков между всеми участниками реализации проектов. На разных стадиях проектного цикла роль отдельных участников в покрытии рисков меняется. Так, на инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с себя ответственность за качественное и своевременное завершение строительно-монтажных работ. Риски, связанные с качеством объекта и сроками его ввода в эксплуатацию, возлагаются на заемщика, подрядчика, поставщиков машин и оборудования. На этапе эксплуатации объекта банк обычно берет на себя часть коммерческих, страховых, валютных и иных рисков. В круг участников реализации проекта нередко оказываются втянутыми и фирмы, приобретающие продукцию, когда с ними заключаются контракты типа «бери или плати» («take or pay» contracts). Косвенно в реализацию проекта оказываются втянутыми банки, выставляющие условные и безусловные гарантии банку-кредитору и другим участникам реализации проекта.

Одной из разновидностей ПФ с ограниченным регрессом являются проекты с полным регрессом на заемщика по всем рискам за исключением политических и форс-мажорных. Последние берет на себя кредитор. Такая форма ПФ практикуется банками тех промышленно развитых стран, в которых существуют государственные или полугосударственные агентства по страхованию отечественных инвесторов от политических и форс-мажорных рисков по операциям за рубежом.

7. Поскольку ПФ связано с повышенными рисками для кредитора, особое внимание оно уделяет вопросу оценки запаса прочности проекта; этот запас определяется коэффициентом покрытия задолженности (debit coverage ratio -- DCR), который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной задолженности. В любом случае он не может быть меньше единицы. Реально в мировой практике банковского кредитования проектов в 80-е годы нижняя граница была принята на уровне 2:1 (200%). Сегодня острая конкуренция на мировом рынке проектного кредитования привела к снижению этого коэффициента до 1,3:1 (130%). Конечно, в каждом, конкретном случае этот коэффициент может отличаться от среднего 1,3:О в зависимости от величины взятых банком рисков, Как и при обычном кредитовании, в случае проектного кредитования согласовывается традиционный график погашения задолженности перед банком. Однако иногда может применяться метод заданного процента (dedicated percentage DP). Например, банк может настоять, чтобы на погашение задолженности направлялся фиксированный («заданный») процент притока денежной наличности (например, 70%). Во многих соглашениях величина DP ставится в зависимости от DCR. В случае резкого падения DCR ниже заданного уровня может предусматриваться повышение DP вплоть до 100%. [3]

8. Как уже отмечалось, при реализации проектов (особенно масштабных) в них, так или иначе, оказываются задействованными многие участники:

спонсоры (и/или инициаторы) проекта;

проектная компания (учреждаемая спонсорами и/или инициаторами);

кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);

консультанты;

подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);

поставщики оборудования:

страховые компании и банки-гаранты;

институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);

покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности;

*оператор (кампания, управляющая объектом инвестиционной деятельности после его ввода в эксплуатацию);

другие участники.

Нередко для обеспечения координации всех участников, повышения эффективности работы «проектной команды» создаются консорциумы -- временные соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации. Иногда спонсоры проекта и/или проектная компания оказываются внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В консорциуме имеется лидер (менеджер), получающий за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационно-технические вопросы.

Нередко для обеспечения финансирования проектов создаются специально банковские консорциумы или банковские синдикаты, которые взаимодействуют с промышленными консорциумами.

9. Среди участников реализации проекта уже упоминалась так называемая «проектная компания». Ее наличие некоторые авторы относят к числу важнейших признаков ПФ. Проектная компания (ПК) создается спонсорами (инициаторами) проекта исключительно в целях реализации проекта. Если при обычных кредитных операциях банк интересуется финансовыми результатами деятельности заемщика в кредитующие годы, его репутацией и надежностью, то в отношении ПК все это теряет смысл. Свои усилия банк сосредоточивает на оценке самого инвестиционного проекта и на вопросах гарантий, обеспечивающих деятельность ПК.

Чаще всего создание ПК диктуется тем, что получение проектного кредита отражается на балансе ПК, а не на балансе учредителей, которые этой операцией не хотели бы ухудшать свое финансовое положение. Такой метод кредитования носит название «вне баланса» («off-balance sheet»). [3]

Возможности внебалансового финансирования зависят от законодательства, определяющего правила бухгалтерского учета и отчетности. В ФРГ, например, балансы всех зарубежных дочерних фирм подлежат консолидации. В США консолидация обязательна в случае, если доля участия в капитале дочерней компании составляет 50 и более процентов. Фирма-спонсор нередко выставляет гарантии в пользу ПК, однако обязательства материнской компании отражаются отдельной строкой за балансом и списываются по истечении срока действия гарантии. Как известно, внебалансовая задолженность не так страшна для компании-спонсора, т.к. обычно не учитывается банками и рейтинговыми агентствами при оценке ее платежеспособности.

10. В силу повышенных рисков при осуществлении ПФ кредитор особое внимание уделяет вопросам контроля за реализацией проекта. В некоторых случаях эту функцию выполняет сам кредитор, в некоторых -- специальная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций («сопровождения» проекта). Нередко с этой целью кредитор или от его имени и по его поручению специальная компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.

В проектном соглашении определяются права кредитора или специальной компании по запросу всей необходимой информации относящейся к проекту, по доступу инспекторов на площадку и объекты и т.д. Что касается обязанностей заемщика, то важнейшие среди них -- предоставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых контрактах, о возникновении возможных препятствий для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В проектном договоре -- порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков (как правило, на конкурентной основе), графики работ, смета (в том числе четкое распределение затрат между заемщиком и кредитором). [3]

Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию), рядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненными -- после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5 и более процентов от общего объекта инвестиций в проект.

ПФ, характеризуясь в целом повышенными рисками для банка-кредитора, имеет внешнее сходство с венчурным (рисковым) финансированием (ВФ). Однако эти механизмы финансирования принципиально различны.

ВФ осуществляется из фондов венчурного бизнеса, которые специально создаются для финансирования проектов с высокими и очень высокими рисками. Как правило, это проекты, связанные с разработкой новых технологий и новых продуктов. Соответственно в ВФ преобладают риски научно-технического характера и коммерческие (рыночные) риски.

ПФ имеет дело в большинстве случаев с более или менее известными технологиями, а проекты чаще всего ориентированы на выпуск традиционных товаров и услуг (на первом месте среди них нефть, газ, другие энергоносители, золото, другие ликвидные сырьевые товары). В ПФ преобладают проектные риски (задержки ввода в действие объекта; превышение сметы по строительству; низкое качество оборудования и строительных работ, повышение цен на сырье и другие элементы издержек производства; неквалифицированное управление объектом на стадии эксплуатации и т.п.).

Главное же различие между ПФ и ВФ даже не в этом. В ВФ закладываются допустимые нормы убытков, которые для участников ПФ являются неприемлемыми, самоубийственными. Не является чем-то чрезвычайным для венчурных фондов, когда в убытки из-за провалов в реализации проектов списывается 51 и более процентов капитала. На учредителях венчурных фондов такие убытки не отражаются сколько-нибудь серьезно'.

11. Для многих банков ПФ стало новой и достаточно крупной нишей на рынке банковских услуг. Выступают они на рынке ПФ в разных качествах: как банки-кредиторы; как гаранты; как инвестиционные брокеры (инвестиционные банки); как финансовые консультанты; как инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов; как институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний; как лизинговые институты и т.д. Принципиально новым видом банковской деятельности стал консалтинг в области ПФ. Специализированными банками-консультантами осуществляется следующий набор услуг:

поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;

подготовка всей технико-экономической документации по проекту;

*разработка схем финансирования проектов, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их участия в финансировании проекта;

подготовка всего пакета документов по проекту (включая предварительные соглашения по реализации товаров и услуг);

оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консорциумов и т.д. [2]

Чаще всего пакет документов по проекту (законченный продукт финансовых консультантов) готовится по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. Однако иногда такие пакеты предлагаются на свободном рынке, т.е. консультанты несут рыночные риски. Во многих случаях банк, осуществляющий консультирование, частично сам участвуете финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность своих рекомендаций. В Великобритании же существует разделение консалтинговых и финансирующих функций: банк-консультант не участвует в финансировании. При этом выдвигается все тот же аргумент обеспечения большей объективности оценок, избежания конфликта инвесторов. Нам, однако, представляется более оправданным первый подход.

12. Для заемщика средств в рамках ПФ, кроме очевидных преимуществ этой схемы (прежде всего ограниченная ответственность перед кредитором), имеются и определенные минусы:

повышенный процент по кредиту в связи с высокими рисками, а также повышенный комиссионный (комиссия за оценку проекта, комиссия за организацию финансирования, комиссия за надзор и т.д.);

высокие затраты по пред проектным работам (подготовка технико-экономического обоснования, работы по уточнению запасов полезных ископаемых, оценка воздействия будущего проекта на окружающую среду, углубленные маркетинговые исследования, другие вспомогательные предпроектные работы и исследования); эти затраты несет потенциальный заемщик, без наличия детально проработанной предпроектной документации банк, как правило заявку на финансирование проекта не рассматривает;

достаточно длительный период времени от подачи заявки до принятия решения о финансировании (это связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т.д.);

чрезвычайно жесткий контроль за деятельностью заемщика (финансовый, производственный, коммерческий) со стороны банка (банковского консорциума);

в некоторых случаях риск потери заемщика своей независимости (если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта).

Поэтому в ряде ситуаций для заемщика предпочтительнее будут «традиционные» схемы финансирования инвестиционных проектов (кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облигаций; лизинг и Т-Д.).

Подытожим вышесказанное. Анализ зарубежной теории и практики ПФ показывает, что даже на Западе нет однозначного понимания ПФ. Термин ПФ используется, по крайней мере, в двух смыслах.

· ПФ как целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса (оборота) или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика: обеспечением платежных обязательств заемщика исключительно или в основном являются денежные доходы, генерируемые объектом инвестиционной деятельности (а также активы, относящиеся к инвестиционному проекту).

· ПФ как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения, связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

Если в начале 70-х годов ПФ понималось исключительно в первом смысле, то сегодня преобладает понимание во втором смысле (а это близко к понятиям «финансовое конструирование», «финансовый дизайнниг»). Следует признать, что в странах СНГ ПФ ни в первом, ни во втором смысле пока не получило сколько-нибудь серьезного развития.

ПФ имеет историю менее четверти века. Появилось оно в 70-е годы в связи с «нефтяным бумом», когда цены на нефть и другие энергоносители за короткий период выросли многократно. Соответственно прибыльность инвестиционных проектов в добычу нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов в год. Это повлияло на поведение банков. Их традиционно пассивное поведение, когда потенциальные заемщики идут в банк и просят денег, сменилось на активно-агрессивное, когда сами банки стали искать (прежде всего, в нефтяном и газовом секторе экономики) высокоприбыльные проекты для кредитования. После падения цен на нефть и газ в 8О-е годы портфель ПФ многих банков обесценился. Встала задача диверсификации этого портфеля за счет отбора высококачественных проектов в других секторах экономики. Банки, специализирующиеся на ПФ, стали внедряться в сектор телекоммуникаций, горнодобывающую промышленность, инфраструктуру (дороги, электростанции и электроснабжение, водоснабжение и т.д.), туристический бизнес и индустрию развлечений и т.д. [5]

На начальном этапе в сфере ПФ доминировали американские и канадские банки, позже (в связи с развитием нефтедобычи в Северном море) на арену ПФ вышли банки Великобритании. В последние 10 лет на рынке ПФ появился ряд крупных банков Японии, ФРГ, Франции. Кроме банковских кредитов национального происхождения, следует упомянуть в качестве источников средств ПФ кредиты международных финансовых организаций (МБРР, МФК, ЕБРР и др.). Хотя в чистом виде эти кредиты нельзя отнести к ПФ, однако некоторые элементы, признаки такого финансирования имеются. Достаточно серьезным наднациональным источником ПФ являются еврокредиты, которые предоставляются на ролл-оверной основе международными консорциумами (синдикатами) банков. Следует отметить, что в целом роль банковских консорциумов (синдикатов) в ПФ неуклонно возрастает. Особенно это относится к банковским консорциумам и синдикатам, действующим на рынке еврокредитов.

Подключаются к ПФ и государственные агентства экспортных кредитов: Экспортно-импортный банк ОПИК (США); Экспортно-импортный банк, Министерство международной торговли и промышленности (Япония); Корпорация развития экспорта (Канада); Департамент гарантий по экспортным кредитам (Великобритания); «Гермес» (Германия) и т.д.

Кредиты и даже гарантии этих агентств в большинстве случаев являются «связанными», т.е. предусматривают обязательными закупки оборудования компаний соответствующей страны при реализации инвестиционных проектов. [4]

Классическим примером использования ПФ для финансирования крупномасштабного инвестирования проекта является проект «Евротоннель». Инвестиционная стадия проекта завершилась в начале 1993 г. Стоимость проекта 60 млрд. франц. Фр. Это первый случай реализации столь крупного проекта, относящегося к разряду инфраструктурных, на основе частного капитала даже без привлечения государственных гарантий. Была создана специальная проектная компания, акционерный капитал которой в размере 10 млрд. франц. Фр. Гарантами по кредиту выступили 50 международных банков. Кредитором выступил банковский синдикат из 198 банков (впоследствии к нему присоединились еще 11 банков), во главе которого встал Credit Lyonnais к 4 других французских небританских банка. Кредит предоставлен на условиях ограниченной ответственности заемщика, и погашение его предусматривается только за счет поступлений от доходов проекта. За риски по основному кредиту (срок погашения которого 18 лет) предусматривается выплата маржи в размере 1,25% годовых сверх базовой ставки в период до завершения строительства объекта, 1% годовых после ввода объекта в эксплуатацию; 1,25% годовых после 3 лет функционирования объекта в том случае, если не будут выполнены условия кредитного соглашения по показателям окупаемости проекта. [4]

Помимо этого, банки оговорили право участия в прибылях компании-оператора объекта путем покупки ее акций. Как и обычно, в подобных ситуациях, банки-кредиторы поставили условие, чтобы средства проектной компании (акционерный капитал) были в значительной степени использованы на начальной стадии работ, а использование кредитов предусматривалось на последующих стадиях.

Важная роль в реализации проекта «Евротоннель» отводится договору концессии, в разработке которого активно участвовали банки-кредиторы. В договоре было оговорено «право замены», позволяющее кредиторам добиться передачи концессии от компании-заемщика--в случае ее неспособности выполнять свои финансовые обязательства -- другому концессионеру. Кстати, кредиторы держали под контролем процесс создания компании-заемщика (она же -- компания-концессионер): подготовку учредительных документов, состав акционеров, дирекции, размещение акций.

Кредитное соглашение вступило в силу лишь после подписания на приемлемых для банковского консорциума условиях основных договоров и соглашений (концессия, подряд на строительство, о банковских гарантиях, по вопросам эксплуатации объекта и т.д.). Ряд обязательств по рискам по кредитному договору были возложены на компанию-заемщика (по срокам ввода объекта; по обеспечению дополнительного финансирования из других источников в случае выхода за пределы сметы и т.д.). В случае с проектом «Евротоннель» Можно говорить о ПФ с ограниченным регрессом.

Анализ организации финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем ПФ. Эти схемы ПФ можно классифицировать по разным признакам. Некоторые классификации уже упоминались (корпоративное ПФ и банковское ПФ; ПФ без регресса, с ограниченным регрессом, с полным регрессом кредитора на заемщика; «балансовое» ПФ и «внебалансовое» ПФ). По способам мобилизации и источникам финансовых; Ресурсов для реализации инвестиционных проектов, как мы уже отминали выше, ПФ можно разделить на следующие группы:

ПФ, осуществляемое за счет средств самофинансирования промышленного предприятия.

ПФ, осуществляемое за счет банковских кредитов.

ПФ, осуществляемое за счет инвестиций (размещение акций на первичном рынке, паевые взносы).

ПФ, осуществляемое за счет облигационных займов.

ПФ, осуществляемое за счет фирменных крюйтов.

ПФ, осуществляемое за счет лизинга. [3]

В реальной жизни, однако, преобладают смешанные, комбинированные формы ПФ, каждый конкретный случай ПФ затруднительно или невозможно отнести к какой-либо из вышеназванных групп. Собственно в смешанности, комбинированности способов и источников и заключается суть ПФ. Вместе с тем по архитектуре Финансовых схем ПФ достаточно четко подразделяется на два типа:

1. ПФ с параллельным финансированием.

2. ПФ с последовательным финансированием [4]

1.3 ПФ С ПАРАЛЛЕЛЬНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ

На практике это называется «совместным финансированием» когда несколько кредитных учреждений выделяют средства для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. С одной стороны, это позволяет банкам укладываться в нормативы предельно допустимых сумм выдаваемых кредитов; с другой стороны, оценивать свои кредитные риски. Нередко в такой группе банков имеется инициатор в лице солидного коммерческого банка или международного финансового института, что дает дополнительную гарантию своевременнее погашения платежных обязательств должником. Этому способствует включение в кредитные соглашения оговорок «кросс-дефолт» («cross default»). Они дают право кредитору на досрочное взыскание задолженности по кредиту (а иногда и другие санкции), если заемщики не выполняют своих платежных обязательств перед любым другим кредитором, участвующим в совместном финансировании.

Применяются две формы совместного финансирования;

Независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект).

Финансирование, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциум, синдикат); заключается единое кредитное соглашение: формирование консорциума (синдиката), подготовку и подписание кредитного соглашения осуществляет банк-менеджер; в дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции
осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума (синдиката), получая за это комиссионное вознаграждение. [6]

1.4 ПФ С ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ

В этой схеме также присутствует крупный, авторитетный банк. Благодаря высокой репутации, наличию опытных специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, значительному кредитному потенциалу такой первоклассный коммерческий банк получает большое количество заявок на кредитование проектов, среди которых бывает немало отличных. Однако даже крупнейшие коммерческие банки не в состоянии профинансировать все проекты, ибо это отразилось бы негативно на состоянии их балансов. Поэтому такие банки во многих случаях выступают только в роли инициаторов кредитных сделок. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает свои требования по задолженности другому кредитору (другим кредиторам), снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение.

В 80 -- 90-е гг. стал широко практиковаться несколько иной способ передачи требований банками-организаторами -- путем размещения кредита среди инвесторов. Это так называемый метод секьюритизации. Банк-организатор продает дебиторские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, траст-компании размешают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщика.

Как видно, и в схеме параллельного, и в схеме последовательного финансирования ведущая роль принадлежит банку-инициатору (arranger), в качестве которого могут выступать или крупнейшие коммерческие банки, или международные финансовые институты.

Например, Citibank организовал, в частности, финансирование двух крупных инвестиционных проектов: создание системы кабельного телевидения в северной части Великобритании (стоимость проекта -- 1 Млрд. долл.); строительство электростанций в Нидерландах (1,3 млрд. долл.). Второй из проектов предусматривает передачу объекта (электростанции) национальной энергетической компании EPZ на условиях финансового лизинга на срок 22 года.

Многие ведущие банки промышленно развитых стран одновременно выступают в роли организаторов финансирования по одним проектам (arrangers) «рядовых» участников Банковских консорциумов и синдикатов (underwriters) по другим проектам. Так, в 1994 г. Dentsche участвовал в синдицированном кредите долей в 15% (общий объем кредита 3219 млн. долл.), Credit Lyonnais в 1994 г. подписался в синдицированном кредите общим объемом 3971 млн. долл. на долю в 9,5%.

Среди консультантов по вопросам организации ПФ мировыми лидерами являются такие известные инвестиционные, торговые и коммерческие банки, финансовые комиссии, как Morgan GrenfeU, Morgan Slanely, MerrU Lynch, Bank of America, Barclays, DBS, Citibank, JP Morgan, CS First Boston, Solomon Brothers, Chase, Lehman Brothers и т.д. Можно заметить, что некоторые из ведущих консультантов ПФ одновременно являются и известными банками-организаторами ПФ. Иногда консультированием по ПФ занимаются чисто консалтинговые компании (например, Price Waterhouse), не осуществляющие самостоятельных операций на финансовых рынках.

Важными участниками рынка ПФ в последнее время стали финансовые компании и банки, организующие эмиссии и размещение так называемых «проектных облигаций» без права регресса (non-recourse project bonds). Основными банками и компаниями-организаторами в данной области в 1994 г. были Lehman Brothers (4 эмиссии общим объемом 850 млн. долл.);СЗ First Boston (2 эмиссии; 829,5 млн. долл.);Morgan Stanely (3 эмиссии; 822 млн. долл.); Chase (3 эмиссии; 767,5 млн. долл.): МеггМ Lynch (эмиссии; 370 млн. долл.);Solomon Brothers (1 эмиссия; 150 млн. долл.); Citicorp (I эмиссия; 50 млн. долл.) и т.д. [6]

Большинство указанных эмиссий облигаций предназначались не для начального финансирования инвестиционных проектов, а для рефинансирования долга по уже полученным банковским проектным кредитам.

Как видно, среди участников ПФ присутствуют ведущие инвестиционные банки. Сегодня инвестиционный банк является ключевым звеном между промышленной корпорацией, стремящейся мобилизовать посредством эмиссии ценных бумаг капитальные ресурсы для реализации тех или иных проектов, и инвесторами -- как институциональными, так и индивидуальными. Совместно с руководством компаниями инвестиционный банк определяет сумму капитальных ресурсов, которые необходимо мобилизовать, тип ценных бумаг эмиссии, способы и сроки размещения. Компания-эмитент и инвестиционный банк заключают эмиссионное соглашение (underwriting agreement), согласно которому банк выкупает у эмитента ценные бумаги и затем перепродает их инвесторам (действует в качестве дилера) или же выступает в качестве агента, беря на себя функции по размещению ценных бумаг (с гарантиями или без гарантий).

Нередко новый выпуск ценных бумаг даже для крупного инвестиционного банка оказывался «неподъемным». Опять-таки в этом случае один из инвестиционных банков может выполнить роль инициатора, организатора, выступая с предложением сформировать эмиссионный синдикат (underwriter syndicate). В чистом виде инвестиционные банки существуют в США, где законодательно коммерческим банкам запрещено заниматься операциями с корпоративными ценными бумагами. В Великобритании им соответствуют торговые банки. В континентальной Европе коммерческие банки имеют право заниматься размещением корпоративных ценных бумаг.

В развивающихся странах ПФ имеет свою специфику, связанную с тем, что оно базируется во многих случаях на концессионных соглашениях проектных компаний (или компаний-операторов) с государством принимающей страны. Речь идет, прежде всего, о контрактах типа BOOT (Buied, Own, Operate, Transfer). По контракту BOOT концессионер (проектная компания или компания-оператор) несет ответственность за строительство, финансирование, управление и обслуживание объекта инвестиционной деятельности в течение оговоренного периода (20, 30 или более лет), после чего объект передается государству (или уполномоченному им агентству). В течение концессионного периода проектная компания (компания-оператор) получает доходы от эксплуатации объекта, покрывая затраты по финансированию инвестиционного проекта (включая расходы по обслуживанию кредитов), управлению и ремонту объекта и получая прибыль. Кроме контрактов BOOT, существует множество других правовых форм концессии. В последнее время концессионные соглашения становятся неотъемлемой частью схем финансирования многих инфраструктурных проектов и в промышленно развитых странах, а также в Китае. [5]

2. МИРОВОЙ ОПЫТ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

2.1 МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТИТУТЫ

В предыдущей главе была отмечена особая роль международных финансовых институтов (МФИ) в становлении и развитии ПФ.

В самом общем виде роль МФИ в развитии ПФ можно свести к трем основным аспектам:

Отработка этими институтами новых методов и схем ПФ, которые в дальнейшем могут тиражироваться и использоваться коммерческими банками и другими частными кредитно-финансовыми структурами.

Выполнение роли организаторов финансирования проектов на основе схем ПФ.

Финансовое участие в проектах в случаях, когда организаторами финансирования выступают иные (нежели МФИ) структуры. [1]

К разряду международных финансовых институтов относятся различные международные организации, обслуживающие межгосударственные валютные, кредитные и финансовые отношения. Наиболее известные из них -- Международный валютный фонд (МВФ), группа Мирового банка (МБ), Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), региональные банки развития (Межамериканский банк развития, Африканский банк развития, Азиатский банк развития), региональные валютно-кредитные и финансовые организации Европейского союза (например, Европейский инвестиционный банк), Банк международных расчетов (БМР) и т.д. Некоторые из МФИ вообще не предназначены для финансирования конкретных инвестиционных проектов (например, МВФ, БМР).

Другие МФИ осуществляют финансирование инвестиционных проектов, но при этом могут не использовать схемы ПФ. Рассмотрим в данном случае с точки зрения ПФ деятельность институтов, входящих в группу МБ и ЕБРР.

2.2 ГРУППА МБ

В группу Мирового банка, как известно, входят четыре основных института: Международный банк реконструкции и развития (МБРР), Международная финансовая корпорация (МФК), Международная ассоциация Развития (MAP), а также Многостороннее агентство по гарантированию инвестиций (МИГА). Указанные институты прямо или косвенно участвуют в финансировании инвестиционных проектов, но используемые при этом методы финансирования существенно различаются, далеко не во всех случаях применяются схемы ПФ.

МБРР -- основной институт в группе МБ -- строго говоря, не использует методов ПФ. МБРР выдает займы под суверенные гарантии государств, в которых реализуются проекты. В данном случае Банк снимает с себя все риски, наличие которых у кредитора является важным признаком ПФ. Можно говорить только о косвенном влиянии МБРР и развитие ПФ. Так, специалисты и эксперты МБРР внесли и вносят значительный вклад в разработку методов и методик проектного анализа, которые сегодня широко используются при подготовке и оценке проектов, финансируемых самыми разными кредитными и инвестиционными институтами. Немаловажно и то обстоятельство, что средства займов МБРР, распределяемые в рамках отдельных государств-получателей через механизмы перекредитования (в виде субзаймов), перекредитующими структурами (например, национальными коммерческими банками) могут использоваться для финансирования конкретных инвестиционных проектов на принципах ПФ. [4]

Другой институт, входящий в группу Мирового банка, -- Международная финансовая корпорация (МФК) достаточно широко прибегает к использованию ПФ в своей деятельности. МФК выдает напрямую кредиты, инвестиции, гарантии предприятиям для реализации конкретных инвестиционных проектов в частном секторе экономики, принимая на себя определенные риски. Это неизбежно заставляет МФК прибегать к использованию ПФ в своей деятельности. МФК стремится играть роль катализатора, активизирующего процесс притока денежных ресурсов для финансирования инвестиционных проектов. МФК обычно финансирует такие проекты, которые не способны привлечь достаточные денежные средства на приемлемых условиях из других источников. Поэтому в портфеле МФК немало «утяжеленных» проектов, характеризующихся длительным сроком окупаемости, невысокими показателями внутренней рентабельности, повышенными рисками и т.д. К такой категории относятся, прежде всего, инфраструктурные проекты и частном секторе экономики, За период 1967 -- 2000 гг. МФК одобрил финансирование в объеме 7,6 млрд. долл. 116 инфраструктурных проектов, реализуемых частными структурами. Из них 44 пришлось на энергетический сектор, 34 -- на телекоммуникации, 23 -- на транспорт, 6 --трубопроводы, 4 -- водное хозяйство, 5 -- прочие секторы экономики.

Обычно МФК покрывает не более 25 процентов общей суммы процентных затрат, с тем чтобы проект финансировался преимущественно частными кредиторами и инвесторами. Поскольку МФК не получает правительственных гарантий она делит со своими партнерами все риски, связанные с проектом. Чаще всего МФК выступает в качестве активного спонсора проекта, проводя собственную оценку рисков, организуя их распределение между участниками проекта, осуществляя непрерывный мониторинг и контроль за реализацией проекта. Наиболее распространенный метод привлечения коммерческих банков _к кредитованию проектов, спонсируемых МФК, -- организация синдицированных займов, причем МФК выступает в качестве официального кредитора, подписывающего от имени синдиката кредитный договор с заемщиком. В 90-е годы объем синдицированных займов МФК составлял в среднем 1,5 -- 2,0 млрд. долл. в год. [5]

Как спонсор проектов МФК может предоставлять займы на случай непредвиденных обстоятельств, а также выдавать полные или частичные гарантии другим участникам финансирования проектов. МФК может осуществлять финансирование, как существующих структур, так и специально создаваемых под проекты новых компаний. Причем не только в промышленности, сельском хозяйстве, транспорте, но и финансовом секторе. В частности, МФК поощряет создание инвестиционных банков и страховых компаний с расчетом, что в дальнейшем они будут привлекаться к реализации инвестиционных проектов, спонсируемых МФК.

Инвестиционная деятельность МФК имеет менее выраженную «проектную» направленность, чем деятельность кредитная. Как правило, МФК не приобретает более 35% акций компании и не становится крупнейшим владельцем акций, не принимает участия в управлении деятельностью предприятия.

Говоря об общих особенностях деятельности группы Мирового банка с точки зрения ее влияния на ПФ, можно отметить следующее. Во-первых, группа ориентируйся на поддержку, прежде всего инфраструктурных проектов -- в среде энергетики, транспорта, водного хозяйства, систем связи и о.а.

Во-вторых, с середины 70-х годов в кредитной политике группы МБ важную роль стали играть т.н. «социальные» проекты: проекты, связанные с ликвидацией бедности, развитием здравоохранения, образованием, охраной окружающей среды, демографией (планированием семьи) и т.п. Большинство подобных проектов относятся к категории «затратных» и в принципе не могут быть реализованы в рамках схем ПФ.

В-третьих, в 80-е годы стала наблюдаться тенденция к некоторому размыванию проектной направленности в деятельности группы МБ. Речь идет, прежде всего, о МБРР, который, как и Международный валютный фонд (МВФ), стал предоставлять кредиты на структурную адаптацию национальных экономик в соответствии с программами хозяйственных реформ и перехода к рынку. При этом выделяемые МБРР кредиты не привязаны к конкретным инвестиционным проектам и объектам, и страны-заемщики могут достаточно свободно распоряжаться заемными средствами. [1]

2.3 ЕВРОПЕЙСКИЙ БАНК РЕКОНСТРУКЦИИ И РАЗВИТИЯ

Одним из наиболее авторитетных в мире МФИ (помимо тех, которые входят в группу МБ) является Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР). Несмотря на свою молодость (создан в 1990 г.), указанный Банк успел войти в разряд тех МФИ, которые оказывают значительное влияние на развитие ПФ в мире. Поскольку (в отличие, скажем, от МБРР) ЕБРР работает в основном напрямую с конечными пользователями его финансовых ресурсов (компаниями, реализующими проекты) без гарантий соответствующих правительств, то указанный Банк несет значительные проектные, страховые и иные риски. Это вынуждает ЕБРР непосредственно использовать схемы ПФ в своей деятельности. Хотя в названии Банка и стоит слово «развитие», что предполагает некоммерческую направленность его проектов и операций, однако в последнее время (в силу ряда причин) он все больше переориентируется на коммерческие проекты и операции. Это обстоятельство заставляет Банк весьма последовательно и жестко использовать методы ПФ, нередко внося в них свои усовершенствования. По ряду вопросов, связанных с проектным анализом и управлением проектами, ЕБРР руководствуется наработками МБРР и МФК, не изобретая ничего специфического.

Ориентируясь на коммерчески жизнеспособные проекты, ЕБРР вместе с тем (подобно ВБ) последовательно придерживается принципа: не конкурировать с частными кредитными и инвестиционными институтами. Соответственно ЕБРР вынужден брать в работу далеко не самые привлекательные проекты (с точки зрения рентабельности, сроков окупаемости и др. показателей). То есть опять же на первом месте оказываются проекты, относящиеся к инфраструктурным; отраслям. Следует также иметь в виду, что странами операций ЕБРР являются бывшие социалистические государства Центральной и Восточной Европы, страны СНГ и Балтии, т.е. тот регион, где инвестиционный климат не вполне благополучен, где все еще велики страховые риски, проектные риски и т.д. Эти обстоятельства ставят Банк в достаточно жесткие условия, заставляя крайне скрупулезно оценивать и отбирать проекты, выстраивать нестандартную архитектуру финансирования, обеспечивать непрерывный мониторинг проектов и придирчивый надзор за ходом их реализации.

Поскольку одной из главных задач ЕБРР является содействие в странах операций развитию малого и среднего бизнеса, банк последовательно проводит линию на децентрализацию своих операций. Для этого в странах операций Банк создает сеть финансовых посредников, в качестве которых выступают, прежде всего, местные коммерческие банки, фонды и т.д. Согласно критериям и условиям ЕБРР, минимальная сумма прямого кредита Банка составляет 5 млн. экю (хотя в этом вопросе Банк может проявить гибкость, если проект особенно важен для страны). Для работы с малыми и средними предприятиями (МСП) Банк использует такие инструменты, как кредитные линии, гарантии, фонды поддержки МСП, региональные венчурные фонды и т.д. [2]

Безусловно, что финансовые посредники в странах операций - так же как и ЕБРР -- свою деятельность строят если не полностью на принципах ПФ, то, по крайней мере, с их учетом. В этой связи ЕБРР при отборе и/или создании структур, выполняющих роль финансовых посредников, предъявляет к ним строгие профессиональные требования (способность оценивать и отбирать проекты, заключать инвестиционные и кредитные соглашения, организовывать софинансирование проектов и т.д.). Для повышения профессионального потенциала финансовых посредников ЕБРР, а также конечных получателей финансовых ресурсов Банка он использует фонды технической помощи. Помощь предоставляется в виде консультативных услуг и обучения. В 1995 году, например, в школах профессионального банковского обучения и деловых консультационных центрах прошли обучение около 15000 банкиров и менеджеров, представляющих финансовых посредников и конечных получателей кредитов и инвестиций ЕБРР.

По методам и целям деятельности ЕБРР имеет, пожалуй, наибольшее сходство с МФК по сравнению с другими институтами, входящими в группу МБ. Как и МФК, инструментами финансирования ЕБРР являются не только кредиты, но также инвестиции в акционерные капиталы. Другими инструментами ЕБРР являются гарантии кредитов и гарантированное размещение ценных бумаг (облигаций и акций). Последний вид операций позволяет утверждать, что ЕБРР имеет признаки инвестиционного банка. На сегодняшний день основным инструментом являются кредиты -- как правило, обеспеченные, но могут быть и бланковые (обычно выдаваемые под проекты); могут использоваться субординированные кредиты, конвертируемые или связанные с возможностью участия в акционерном капитале. Часть кредитов выдается с правом регресса на заемщика; другая часть -- с ограниченным правом регресса, т.е. с использованием элементов ПФ. К сожалению, обобщающей статистики по распределению кредитов ЕБРР на указанные последние две группы кредитов не имеется. Вместе с тем, судя по официальным заявлениям и публикациям Банка, он редко требует права регресса на заемщика. В отсутствие права регресса на заемщика кредитные условия Банка отражают коммерческий риск и риск, связанный с конкретной страной (где находится заемщик и реализуется проект); кредитный рейтинг предприятия-заемщика в этих условиях не учитывается, что соответствует принципам ПФ. С целью снижения своих рисков ЕБРР требует от своих клиентов необходимого страхового покрытия обычно страхуемых рисков. Вместе с тем среди его условий нет требования страхования от политических рисков и риска неконвертируемости местной валюты. [4]

Расходы, которые несет Банк в связи с подготовкой проекта для его финансирования (детальная оценка технико-экономического обоснования и его доработка в случае необходимости, подготовка всей необходимой документации), могут быть достаточно высокими, в связи, с чем банк требует от компаний, представляющих проекты, их компенсации.

Что касается инструментов ПФ в деятельности ЕБРР то смело можно выделить кредиты, которые являются сегодня основным инструментом. Что касается инвестирования в акционерный капитал, то на них в совокупности приходится менее 1/4 выданных/финансовых обязательств ЕБРР (по состоянию на 31.12.2001).

2.4 Понятие Проектного Цикла

Проектный цикл, или жизненный цикл проекта, -- важнейшее понятие сферы профессиональной деятельности- управления проектами.

В целом жизненный цикл проекта (или проектный цикл) -- это «промежуток времени между моментом появления проекта и моментом его ликвидации». Проектный цикл является исходным понятием для решения проблемы финансирования работ по проекту, принятия соответствующих решений. Остановимся на вопросе «проектный цикл в банке». Согласно сложившейся практике, состояния, через которые проходит проект, называются фазами (этапами, стадиями). В самом общем виде проектный цикл делится на три фазы:

Предынвестиционная.

Инвестиционная.

Эксплуатационная.

В рамках каждой фазы можно выделить ряд этапов. Например, предынвестиционная фаза может быть разделена на этапы:

разработка концепции проекта;

оценка жизнеспособности проекта;