Сравнительная характеристика фондовых рынков Российской Федерации и Ирана

Размещено на http://www.allbest.ru/

Сравнительная характеристика фондовых рынков Российской Федерации и Ирана

Гамиловская Анна Александровна,

Хеба Илья Михайлович

Аннотация

фондовый рынок капитал инвестиционный

Условия функционирования российского фондового рынка существенно изменились за период 2022-2023 года. Массированное санкционное давление и отказ от сотрудничества большинства традиционных для российского финансового рынка юрисдикций привели к проблеме движения, сохранения и трансформации капиталов, в том числе в сегменте фондового рынка. Данная проблема послужила основой для проведения исследования, целью которого является проведение сравнительной характеристики фондового рынка Ирана и фондового рынка Российской Федерации, как потенциальных партнеров, находящихся в сходных экономических условиях. Сравнительная характеристика проведена с использованием базовых инвестиционных критериев: капитализации, ликвидности, доходности и риска, оцениваемых с помощью соответствующих статистических показателей, а также отраслевого анализа сорока крупнейших эмитентов. Расчет и анализ данных позволил сделать обоснованные выводы о сходстве и различии в структуре и инвестиционной привлекательности фондовых рынков: капитализация рынка Ирана примерно в два раза превышает капитализацию рынка РФ, при этом годовой объем торгов значительно выше у фондового рынка России, уровень риска и уровень доходности у фондового рынка Ирана выше, чем у фондового рынка РФ, при этом на фондовом рынке Ирана есть компании с отрицательным бета-коэффициентом. Также за счет разницы в организации финансовых систем государств рынки могут успешно дополнить друг друга как в части стратегических инвестиций, так и в разрезе новых финансовых инструментов, функционирующих в исламской экономике. Данные выводы и обозначенные в исследовании направления интеграции рынков имеют практическую значимость для дальнейшего развития отношений между странами.

Ключевые слова: фондовый рынок России; фондовый рынок Ирана; биржа; капитализация; санкции; инвестиции; капитал

Annotation

Gamilovskaya Anna Aleksandrovna, Kheba Ilya Mikhailovich

Comparative characteristics of the stock markets of the Russian Federation and Iran

The operating conditions of the Russian stock market have changed significantly over the period 2022-2023. Massive sanctions pressure and the refusal to cooperate with most jurisdictions traditional to the Russian financial market have led to the problem of the movement, preservation and transformation of capital, including in the stock market segment. This problem served as the basis for a study, the purpose of which is to conduct a comparative description of the stock market of Iran and the stock market of the Russian Federation, as potential partners in similar economic conditions. The comparative characteristics were carried out using basic investment criteria: capitalization, liquidity, profitability and risk, assessed using relevant statistical indicators, as well as industry analysis of the forty largest issuers. Calculation and analysis of the data made it possible to draw reasonable conclusions about the similarities and differences in the structure and investment attractiveness of stock markets: the capitalization of the Iranian market is approximately twice the capitalization of the Russian market, while the annual trading volume is significantly higher in the Russian stock market, the level of risk and level of profitability in Iran's stock market is higher than that of the Russian stock market, while there are companies with a negative beta coefficient in the Iranian stock market. Also, due to the difference in the organization of the financial systems of states, markets can successfully complement each other both in terms of strategic investments and in terms of new financial instruments operating in the Islamic economy. These conclusions and the directions of market integration outlined in the study have practical significance for the further development of relations between countries.

Keywords: Russian stock market; Iranian stock market; exchange; capitalization; sanctions; investments; capital

Введение

Фондовый рынок является одной из важнейших и неотъемлемых частей финансового рынка любого государства. С помощью фондового рынка мобилизуются и распределяются финансовые ресурсы, что обеспечивает процесс непрерывного воспроизводства экономики. В связи с беспрецедентным уровнем санкционного давления на экономику Российской Федерации [1], выражающимся в ограничении доступа к иностранному капиталу и зарубежным финансовым инструментам, возможности для перераспределения и последующего воспроизводства существенно сократились. При этом внутренняя конъюнктура финансового рынка имеет отрицательную динамику развития, выражающуюся в ослаблении национальной валюты, росте инфляции, увеличении количества банкротств, снижении котировок государственных облигаций, что усиливает потребность инвесторов в сохранении капитала. Возникла проблема поиска новых рынков и инструментов для расширения инвестиционных возможностей отечественных инвесторов, а также привлечения зарубежного капитала на российский рынок со стороны дружественных юрисдикций.

В части эксплуатации новых инструментов активное развитие получили децентрализованные финансы и альтернативные инвестиции, а в части поиска новых юрисдикций выбор ограничен и продолжает сужаться в результате внедрения более жестких ограничений. Проблема интеграции финансовых рынков с дружественными юрисдикциями усугубляется также несоответствием уровней развития экономик и несовпадением целей и методов дальнейшего развития. В этом ключе авторы выдвигают гипотезу о том, что потенциальной юрисдикцией для возможной интеграции финансовых рынков может выступать Иран. Обоснованием является наличие сопоставимых по уровню развития фондовых рынков. При этом организация финансовых систем базируется на разных подходах: в Российской Федерации это традиционные финансы, а в Иране финансовая система соответствует требованиям исламских финансов, при этом обе страны находятся под давлением санкций и в процессе преодоления их негативных последствий [2]. Объем научных исследований, описывающих рынки РФ и Ирана, недостаточен ввиду продолжительного отсутствия заинтересованности сторон во взаимном сотрудничестве. Среди российских и зарубежных авторов большинство исследований посвящено либо влиянию санкций [3; 4], либо влиянию пандемии [5] на региональные финансовые рынки. Только в 2022-2023 годах появляются труды о фондовых рынках данных стран, однако они не отражают возможностей и препятствий для интеграции площадок.

В связи с этим авторы ставят целью исследования проведение сравнительной характеристики фондовых рынков Российской Федерации и Ирана для определения наличия либо отсутствия перспектив взаимовыгодного сотрудничества в условиях геополитической напряженности и санкционных ограничений.

Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи:

1. Провести сравнительную характеристику фондовых рынков РФ и Ирана.

2. Изучить структуру участников торгов на фондовых рынках РФ и Ирана.

3. Рассчитать объемы торгов и капитализацию фондовых рынков РФ и Ирана.

4. Проанализировать структуру отраслей фондовых рынков РФ и Ирана.

5. Провести сравнительный анализ соотношения риск-доходность с применением бета-коэффициента.

6. Определить наличие или отсутствие перспектив интеграции фондовых рынков РФ и Ирана.

Методы

Для решения поставленных задач и достижения цели исследования авторами были выбраны по 40 эмитентов каждого рынка. В качестве компаний РФ были взяты компании, входящие состав индекса Московской биржи (IMOEX -- 40 шт.), а со стороны Ирана 40 крупнейших компаний (сортировка по капитализации). Такой выбор был обусловлен спецификой рынка РФ в виде концентрации ликвидности в небольшом количестве крупнейших эмитентов, то же самое характерно и для рынка Ирана [6]. Период исследования -- с 24.03.2022 по 20.03.2023, как наиболее острый кризис на фондовом рынке Российской Федерации. За этот период был проведен сравнительный анализ биржевых данных, а именно: объема торгов, капитализации рынков, бета коэффициентов, отраслевой структуры рынков, уровней риска и доходности. Данные для анализа были получены с сайта агрегатора данных Cbonds и обработаны средствами MicrosoftExcel. Бета-коэффициент был рассчитан для компаний РФ и Ирана одной из статистических функций MS EXCEL, функция НАКЛОН():

=НАКЛОН(Доходности акции; Доходности индекса).

Доходность была рассчитана из следующей формулы:

где Pi -- цена инструмента в определенный момент времени.

Результаты и обсуждения

Фондовые рынки РФ и Ирана имеют как сходства, так и различия. Экономика Ирана находится под санкциями с 1979 года, но наиболее их жесткое применение началось в 2010 году из-за активизации ядерной сделки. Вскоре закупки нефти прекратились, банки отключили от SWIFT, а активы за рубежом заморозили, в 2016 часть санкций сняли, а в 2018 обратно ввели. До 2022 года Иран лидировал по количеству наложенных санкций, их было 3 616. В связи с этим иранская экономика переживает тяжелые времена, однако фондовый рынок растет вопреки всему (рис. 2). Такая активность может быть связана с возросшей потребностью иранского населения сохранить денежные средства на фоне высокой инфляции при ограниченных возможностях выбора инвестиционных инструментов. Аналогичная ситуация характерна и для российского рынка (рис. 1). Кроме высокой доли физических лиц, оба рынка имеют низкие доли нерезидентов, как следствие санкционного давления.

С точки зрения отраслевой структуры на рынках Российской Федерации и Ирана значительная доля приходится на энергетику и сырьевую промышленность (рис. 3, 4), что соответствует исторической направленности развития экономики данных стран [7]. Высокий уровень развития данных отраслей может являться отправной точкой в формировании и объединении интересов стран.

Рисунок 1 Структура участников торгов на фондовом рынке РФ⁷

Рисунок 2 Структура участников торгов на фондовом рынке Ирана²

Общими чертами также является существенная доля финансового сектора, а также низкие доли телекоммуникационных и электроэнергетических компаний.

Ключевое различие заключаются в существенной доли отрасли машиностроения и транспорта в Иране, которая, в свою очередь, представлена такими компаниями как Iran Khodro и Saipa Automotive -- производителей автомобилей, так и Khalij Fars -- оборонный сектор (производитель сверхзвуковых противокорабельных баллистических ракет). На рынке Российской Федерации сектор машиностроения имеет гораздо меньшие объемы, представлен следующими компаниями: Иркут, Камаз, РКК Энергия имени С.П. Королева, Звезда, которые являются компаниями 2-3 эшелонов.

Рисунок 3 Отраслевая структура фондового рынка РФ (составлено автором по данным сайта Cbonds³)

Рисунок 4 Отраслевая структура фондового рынка Ирана (составлено автором по данным сайта Cbonds³)

Основным критерием оценки размера фондового рынка является показатель капитализации: стоимости торгующихся компаний. В контексте нашего исследования капитализация сорока крупнейших по объемам торгов эмитентов рассчитана в следующих таблицах (табл. 1-3).

Таблица 1

Суммарный объем и капитализация фондовых рынков РФ и Ирана

Составлено автором по данным сайта Cbonds³

Таблица 2

Объемы торгов, капитализация фондового рынка РФ

Составлено автором по данным сайта Cbonds³

Исходя из данных таблицы 1, можно сделать вывод, что капитализация фондового рынка Ирана почти в два раза превышает капитализацию фондового рынка РФ. Однако ввиду специфики определенного авторами периода исследования, в течение которого фондовый рынок Российской Федерации находился на крайне низких значениях, считать данный показатель объективным не представляется возможным.

Для повышения объективности исследования рынков с точки зрения инвестиционных возможностей используем традиционные критерии: ликвидность, уровень риска, уровень доходности.

Ликвидность фондового рынка характеризуется объемом торгов. Для большей наглядности было выделено 5 групп ликвидности, исходя из годовых объемов торгов:

1. 1 000 млрд руб.

2. 250-1 000 млрд руб.

3. 100-250 млрд руб.

4. 50-100 млрд руб.

5. 50 < млрд руб.

Годовой объем торгов значительно выше у фондового рынка РФ. Анализ ликвидности фондового рынка Ирана показал, что половина эмитентов, 20 компаний, относятся к пятой группе ликвидности. Среди компаний фондового рынка РФ к пятой группе относятся только девять. Также стоит отметить, что данные объема торгов по рынку РФ могут иметь искажения, связанные с особенностями периода анализа, а именно существенной волатильностью в связи геополитической напряженностью, а также высоким объемом дивидендных выплат крупнейших компаний [8].

Таблица 3

Объемы торгов, капитализация фондового рынка Ирана

Составлено автором по данным сайта Cbonds³

Следующий раздел исследования был посвящён анализу риска и доходности крупнейших эмитентов на рынках РФ и Ирана. Результаты расчетов по рынку РФ представлены в таблицах 4, 5 и рисунках 5-7.

Таблица 4

Бета-коэффициенты и доходности компаний на фондовом рынке РФ

Составлено автором по данным сайта Cbonds³

Рисунок 5 Количество компаний в отраслях с бета-коэффициентом > 1 на фондовом рынке РФ (составлено автором по данным сайта Cbonds³)

Сырьевая промышленность Недвижимость Энергетика Т елекоммуникации Финансовый сектор Машиностроение и транспорт Потребительские товары и услуги

Электроэнергетика

Рисунок 6 Количество компаний в отраслях с бета-коэффициентом < 1 на фондовом рынке РФ (составлено автором по данным сайта Cbonds³)

Рисунок 7 Количество компаний по отраслям с положительной доходностью на фондовом рынке РФ (составлено автором по данным сайта Cbonds³)

Таблица 5

Доходности по отраслям на фондовом рынке РФ

Составлено автором по данным сайта Cbonds³

Результаты расчетов по рынку Ирана представлены в таблицах 6, 7 и рисунках 8-10.

Таблица 6

Бета-коэффициенты и доходности компаний на фондовом рынке Ирана

Составлено автором по данным сайта Cbonds³

Проведенный анализ показал, что соотношение риск-доходность у фондового рынка Ирана выше, чем у фондового рынка РФ, соответственно инвестиции в крупнейшие компании рынка являются более доходными, но и более рискованными, чем в РФ.

Рисунок 7 Количество компаний в отраслях с бета-коэффициентом > 1 на фондовым рынке Ирана (составлено автором по данным сайта Cbonds³)

Рисунок 8 Количество компаний в отраслях с бета-коэффициентом < 0 на фондовым рынке Ирана (составлено автором по данным сайта Cbonds³)

Рисунок 9 Количество компаний по отраслям с положительной доходностью на фондовом рынке Ирана (составлено автором по данным сайта Cbonds³) Финансовый сектор;7

Таблица 7

Доходности по отраслям на фондовом рынке Ирана

Составлено автором по данным сайта Cbonds³

Прежде всего, это характеризуется большим количеством компаний с бета-коэффициентом выше 1 (Иран-19, РФ-14), количеством компаний с положительной доходностью, а также самой доходностью отраслей и может быть связано с особенностями анализируемого периода на рынке РФ [8]. Высокую доходность рынок Ирана показывал также в период пандемии [3]. Также стоит отметить, что на фондовом рынке Ирана есть компании с отрицательным бета-коэффициентом, что предоставляет дополнительные возможности для балансировки и формирования инвестиционных портфелей.

Исходя из анализа числовых данных, можно сделать вывод о сопоставимости фондовых рынков РФ и Ирана. Рынки близки по всей совокупности инвестиционных критериев: ликвидности, доходности, риска и способны расширить инвестиционный потенциал друг друга. Однако необходимо отдельно отметить, что фондовый рынок Ирана функционирует в условиях исламской финансовой системы: на фондовый рынок распространяются законы шариата.

В сфере организованных инвестиций законы шариата запрещают вкладывать денежные средства в компании, чья деятельность связана с производством и реализацией алкоголя, табака, азартными играми. Важной особенностью является запрет на ростовщичество -- предоставление денег в долг на условиях возврата и выплаты процентов за пользование капиталом. Следствие таких ограничений -- отсутствие привычного для российской действительности и мировой практики рынка облигаций. Вместо традиционного долгового рынка функционирует рынок «сукук», держатели получают не фиксированный доход, а долю от прибыли эмитента, соответственно дохода по таким ценным бумагам может и не быть.

Перспективы сотрудничества в области фондовых рынков РФ и Ирана являются взаимовыгодными. В исследовании был выявлен меньший объем торгов на фондовом рынке Ирана несмотря на большую капитализацию, что может обеспечить приток российского капитала, вытесненного американским и европейским рынком.

Для рынка РФ перспективным является возможный приток стратегических инвесторов со стороны Ирана, так как по закону шариата запрещается открывать короткие позиции и использовать маржинальную торговлю, большинство иранских инвестиций имеют долгосрочный горизонт, а не спекулятивный характер [9].

Расширение инвестиционных возможностей, как результат интеграции рынков, взаимовыгодно. Для российских инвесторов выгода обоснована расширением количества ценных бумаг, доступных для инвестиций и имеющих высокий уровень соотношения риск-доходность, а также появлением новых финансовых инструментов, например, «сукук». Доля населения РФ, исповедующего ислам, достаточно велика, соответственно, такие инструменты будут широко востребованы.

Однако существует ряд проблем, которые могут возникнуть при интеграции рынков. Ряд компаний, в частности, Белуга Групп, Абрау-Дюрсо, Группа Черкизово не смогут размещать свои ценные бумаги из-за видов деятельности, которые противоречат нормам шариата.

Также, разработка законодательной базы, регулирующей инвестиции при исламской финансовой системе, может ограничить спектр возможностей российских инвесторов при инвестировании в фондовый рынок Ирана, таких, как: открытие коротких позиций, использование маржинальной торговли. Кроме того, компании РФ, в связи с запретом на ростовщичество, не смогут размещать традиционные облигации на фондовом рынке Ирана. Основные различия фондовых рынков представлены в таблице 8.

Таблица 8

Различия фондовых рынков РФ и Ирана

Составлено автором

В 2022-2023 годах российские компании выплачивали высокие дивиденды, что обеспечивало большую привлекательность рынка для инвестиций. В большей степени это было связано с одной из ключевых особенностей российского фондового рынка, а именно -- в высокой доле государства в капиталах крупнейших эмитентов. Высокие дивиденды подконтрольных государству компаний направлялись на финансирование дефицита бюджета, образовавшегося по причине возросших военных расходов при снижении доходов от подсанкционных отраслей [10].

Выводы

В результате проведенного авторами сравнительного анализа фондовых рынков РФ и Ирана по ряду инвестиционных критериев и ключевых особенностей организации установлено:

• капитализация фондового рынка Ирана почти в два раза превышает капитализацию фондового рынка РФ;

• годовой объем торгов значительно выше у фондового рынка РФ;

• уровень риска и уровень доходности у фондового рынка Ирана выше, чем у фондового рынка РФ;

• на фондовом рынке Ирана есть компании с отрицательным бета-коэффициентом.

Гипотеза о достаточной идентичности рынков РФ и Ирана для целей взаимного сотрудничества подтвердилась. Анализ числовых данных показал, что фондовые рынки РФ и Ирана близки по всей совокупности инвестиционных критериев: ликвидности, доходности, риска и способны расширить инвестиционный потенциал друг друга. Факт того, что фондовый рынок Ирана функционирует в условиях исламской финансовой системы, с одной стороны, усложняет возможности и перспективы взаимной интеграции, с другой стороны, может расцениваться как расширение инвестиционных возможностей и перечня инструментов для реализации инвестиций. Перспективы сотрудничества в области фондовых рынков РФ и Ирана являются взаимовыгодными, как с точки зрения притоков капитала, так и с точки зрения расширения инвестиционных возможностей за счет увеличения количества доступных инвестиционных инструментов.

Научная новизна проведенного авторами исследования заключается в обосновании возможности взаимовыгодного сотрудничества между рынками РФ и Ирана на основе анализа основных характеристик и инвестиционных критериев данных рынков. Результаты исследования имеют практическую значимость и могут быть использованы при формировании стратегий развития финансовых рынков РФ и Ирана.

Литература

1. Sultonov, M. The Impact of International Sanctions on Russian Financial Markets / M. Sultonov. DOI http://doi.org/10.3390/economies8040107 // Economies. 2020. T. 8. С. 1-14. URL: https://www.mdpi.com/2227-7099/8Z4/107 (дата обращения 10.04.2023).

2. Biglaiser, G. The effects of economic sanctions on targeted countries' stock markets / G. Biglaiser, D. Lektzian. DOI http://doi.org/10.1080/03050629.2020.1765774 // International Interactions. 2020. T. 46. С. 525-550. (дата обращения 23.04.2023).

3. Fattahi, S. Do oil sanctions affect the interdependence and integration of financial markets? / S. Fattahi, M. Nafisi-Moghadam. DOI http://doi.org/10.1016Zj.heliyon.2023.e13793 // Heliyon -- 2023 -- T 9. С. 2-5. (дата обращения 26.04.2023).

4. Обухова, А.Н. Фондовый рынок Ирана: возможности для иностранных портфельных инвесторов // Восточная аналитика. 2017. № 4. C. 64-67. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=32536965 (дата обращения 20.04.2023).

5. Zeinedini, S. Impact of global oil and gold prices on the Iran stock market returns during the Covid-19 pandemic using the quantile regression approach / S. Zeinedini, M.S. Karimi, A. Khanzadi. DOI http://doi.org/10.1016/j.resourpol.2022.102602 // Resources Policy. 2022. Т. 76. С. 3-6. URL: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S0301420722000526?via%3Dihub (дата обращения 28.04.2023).

6. Ткач, Ю.Б. «Иранский сценарий» и перспективы развития российского фондового рынка в условиях всеобъемлющих санкций / Ю.Б. Ткач, М.А. Максимов // Вестник Института дружбы народов Кавказа (Теория экономики и управления народным хозяйством). Экономические науки. 2022. № 4(64). С. 136-145. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?id=50185496(дата обращения 23.04.2023).

7. Савинский, А.В. Западные санкции и диверсификация: опыт Ирана / А.В. Савинский // Геополитика и экогеодинамика регионов. 2018. Т. 4(14), № 3. С. 5-13. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/zapadnye-sanktsii-i-diversifikatsiya-opyt-irana (дата обращения 18.04.2023).

8. Древинг, С.Р. Влияние санкционного давления на функционирование рынка акций: опыт Ирана / С.Р. Древинг, А.М. Швелидзе // Вестник евразийской науки. 2023. Т. 15, № 2. URL: https://esj.today/PDF/77ECVN223.pdf (дата обращения 17.04.2023).

9. Обухова, А.Н. Инвестиционные возможности фондового рынка Ирана / А.Н. Обухова // Азия и Африка сегодня. 2018. № 2(727). С. 37-40. URL: https://www.elibrary.ru/item.asp?edn=yrmgrl (дата обращения 16.04.2023).

10. Шумкин, В.В. Опыт Ирана на российском фондовом рынке / В.В. Шумкин. DOI http://doi.org/10.24412/2411-0450-2023-1-2-160-163 // Экономика и бизнес: теория и практика. 2023. № 1-2(95). С. 160-163. URL: https://cyberleninka.rU/article/n/opyt-irana-na-rossiyskom-fondovom-rynke (дата обращения: 15.04.2023).

Размещено на Allbest.ru