Регулювання грошового ринку інструментами монетарної політики

Размещено на http://www.allbest.ru/

Регулювання грошового ринку інструментами монетарної політики

Нікіфоров Петро Опанасович

доктор економічних наук, професор, завідувач кафедри фінансів і кредиту, Чернівецький національний університет імені Юрія Федьковича, Чернівці, Україна

Краус Наталія Миколаївна

доктор економічних наук, професорка, Київський університет імені Бориса Грінченка, Київ, Україна

Краус Катерина Миколаївна

кандидат економічних наук, доцентка, Київський університет імені Бориса Грінченка, Київ, Україна

Анотація

У статті описується стан справ на вітчизняному грошовому ринку за останні 5 років та в час воєнного стану, зокрема. Вказано інструменти регулювання грошового ринку. Зазначено, що на практиці широкий розвиток отримали три режими грошово-кредитної політики, а саме режим таргетування валютного курсу; режим монетарного таргетування; режим інфляційного таргетування. Автори проаналізували динаміку грошових агрегатів за 5 років і динаміку українського індексу міжбанківських ставок овернайт за останні дванадцять місяців. Проаналізовані думки експертів в частині інституціональних складників регулювання грошового ринку в період воєнного стану. Основним інструментом монетарної політики залишається облікова ставка. Національний банк зберігає в 4 кварталі 2022 року і надалі облікову ставку на рівні 25% річних. За очікуваннями експертів курсова стабільність, підтримана цим рівнем облікової ставки і додатковими заходами НБУ, й надалі сприятиме збереженню керованості інфляційних процесів. Автори представили етапи ухвалення рішень з монетарної політики в Україні в умовах воєнного стану. грошовий ринок кредитний

У статті автори звертають увагу на те, що важливими чинниками подолання проблем на грошовому ринку та фінансової кризи в післявоєнний час можуть стати забезпечення суттєвого підвищення рівня капіталізації фінансових інститутів, їх прозорості щодо власників, змісту послуг та результатів діяльності, а також прискорення впровадження нових технологій механізмів і принципів інвестування, оцінки результатів діяльності фінансових інститутів. Вказано деякі заходи в частині посилення монетарної політики з метою зменшення інфляційного тиску запропоновані в 2022 році. Висловлено думку про те, що в післявоєнний період варто прискорити розвиток відкритої архітектури фінансового ринку та оверсайту шляхом запровадження нових стандартів та форматів платежів (ISO 20022); стимулювання розвитку нових технологій для здійснення платежів і переказів коштів; вивчення можливостей випуску цифрової валюти центрального банку е-гривня.

Ключові слова: грошовий ринок; цінова стабільність; інструменти монетарної політики; інфляція; облікова ставка; інфляційний тиск.

Petro O. Nikiforov

Doctor of Economics Sciences, Professor,

Head of the Department of Finance and Credit,

Yuriy Fedkovych Chernivtsi National University,

Chernivtsi, Ukraine

Nataliia M. Kraus

Doctor of Economics Sciences, Professor, Professor Borys Grinchenko,Kyiv University,

Kyiv, Ukraine

Kateryna M. Kraus

Candidate of Economic Sciences, Associate Professor,

Borys Grinchenko Kyiv University,

Kyiv, Ukraine

MONEY MARKET REGULATION WITH MONETARY POLICY

INSTRUMENTS

Abstract. The article describes the state of affairs in domestic money market over the past 5 years and during martial law, in particular. Instruments of money market regulation are indicated. It is noted that three regimes of monetary policy have been widely developed in practice, namely, the regime of targeting the exchange rate; monetary targeting regime; the inflation targeting regime. Authors analyzed the dynamics of monetary aggregates over 5 years and the dynamics of the Ukrainian index of overnight interbank rates over the past twelve months. The opinions of experts regarding the institutional components of money market regulation during the period of martial law are analyzed. Main instrument of monetary policy remains the discount rate. In the 4th quarter of 2022 and in the future, National Bank will maintain the discount rate at the level of 25% per annum. According to the expectations of experts, exchange rate stability, supported by this level of the discount rate and additional measures of NBU, will continue to contribute to maintaining the controllability of inflationary processes. The authors presented the stages of decision-making on monetary policy in Ukraine under martial law.

Вступ

Для ефективного функціонування економіки, становлення її інноваційного типу необхідна мобілізація тимчасово вільних коштів фізичних та юридичних осіб, їхній розподіл і перерозподіл на комерційній основі між різними секторами економіки. Дані процеси відбуваються за безпосередньої участі фінансових ринків. Адже саме фінансовий ринок є тим ринком, на якому визначаються попит і пропозиція на різноманітні фінансові інструменти [1, с. 12]. На даному ринку відбувається рух коштів (капіталу). Гроші є не лише метою підприємництва, а й засобом для досягнення цієї мети. При цьому необхідно вирішувати питання про джерела капіталу та шляхи їх вкладання. Тому всі суб'єкти господарювання мають справу насамперед із фінансовим ринком, де шукають необхідні кошти або здійснюють інвестування тимчасово вільних коштів і отримують від цього додатковий прибуток. Таким чином, на фінансовому ринку виникає кругообіг капіталу, причому в одних суб'єктів господарювання утворюються заощадження, а інші відчувають необхідність у фінансових ресурсах для розширення своєї діяльності. Крім того, фінансовий ринок стимулює зростання обсягів виробництва, накопичення фінансових ресурсів та сприяє виникненню й розвитку позитивних соціальних змін у суспільстві.

В умовах широкомасштабної збройної агресії та запровадження воєнного стану в Україні першочергового значення набуває забезпечення надійного та стабільного функціонування банківської і фінансової системи країни, а також максимальне забезпечення потреб оборони України, безперебійного функціонування системи державних фінансів та об'єктів критичної інфраструктури [2, с. 2].

Постановка проблеми. Гроші по праву можна вважати найдинамічнішим елементом економічної системи. Їх обсяг формує "кровоносну" систему національної економіки, тому від стабільності грошей значною мірою залежать стабільність і ефективність економічної системи. Виконуванні грошима функції надають цілісності окремі національній економіці і частково світовій економіці. У свою чергу, стабільність і сила (міцність) національних грошей залежать від економічної могутності країни, конкурентоспроможності її товарів і можливості "заробляти" міцну валюту з інших країн, золотого запасу держави, соціально-економічної та політичної злагоди в державі.

Сучасна грошова система України ґрунтується на кредитно-паперових грошах (не пов'язаних із золотом), державній монополії на випуск грошей (цим займаються національні банки країни), активному державному регулюванні грошового обігу, широкому розвитку безготівкового обігу, скороченні готівки. Упродовж останніх десятиліть українська економіка потерпала від мінливої та непередбачуваної інфляції, що знижувало довіру до гривні та відповідно зумовлювало високі процентні ставки за депозитами та кредитами, високий рівень доларизації і, як наслідок, нестабільне економічне середовище, що перешкоджало економічному зростанню. Це було результатом політики фіксованого обмінного курсу, яка призвела до накопичення макроекономічних дисбалансів і виявилася неспроможною не лише забезпечити стабільні й низькі рівні інфляції, а й підтримати економічний ріст. Більше того, політика курсової прив'язки зробила очікування громадськості досить чутливими до коливань обмінного курсу. Відповідно це створювало стимули для прийняття економічними агентами надмірних ризиків, тим самим обмежуючи можливості використання обмінного курсу як буфера від зовнішніх шоків. Саме з цих причин сфокусованість авторів на представленій проблемі в статті є актуальним і важливим об'єктом дослідження в умовах воєнного стану.

Аналіз останніх досліджень і публікацій. В українській банківській системі є низка проблем, вирішення яких суттєво може прискорити трансформацію економіки. Це зумовлює зв'язок даної проблеми із важливими практичними завданнями, пов'язаними із вдосконаленням механізму реалізації монетарної політики Національного банку України, а також підвищенням ефективності її інструментів із поступовим зміщенням акцентів на ринкові важелі впливу. Вагомий науковий доробок у дослідження сучасного стану і тенденцій функціонування грошового ринку України та застосунок монетарних інструментів, здійснили знані вчені, а саме: О. Авраменко [3], С. Андрюшин, В. Базилевич, О. Бартош, Н. Богацька, О. Баєва [4], Л. Баластрик, О. Барановський, Т. Григораш [5], А. Данилевич, К. Вітер, В. Варцаба [6],О. Завора, О. Ігнатова [7], О. Козакевич, К. Краус [8-9], Н. Краус [10-11], Б. Лапчук, О. Манжура [12], Ю. Макаренко, В. Миленко, П. Нікіфоров, С. Ніколенко [13], В. Осецький, А. Пушечнікова К. Рожкова, О. Чернишова, В. Фісун, В. Фоменко, А. Шевченко [14], М. Швайка [15]. Проте наразі нерозкритими залишаються питання щодо ефективності інструментів грошово-кредитної політики прямого та опосередкованого впливу в умовах воєнного стану, а також з'ясування пріоритетних шляхів модернізації ринкових важелів монетарної політики в Україні.

Мета статті є дослідження особливостей сучасного стану регулювання грошового ринку в Україні. З'ясування можливостей застосунку існуючих інструментів монетарної політики в умовах воєнного стану в поєднані з наданими макроекономічними прогнозами НБУ. Наукове осмислення та опрацювання вже існуючих заходів в частині посилення монетарної політики. Аналіз та представлення динаміки змін грошових агрегатів, інфляції.

Методика дослідження

У проведеному дослідженні використано загальнонаукові методи, такі як методи аналізу та синтезу, індукції і дедукції, з метою з'ясування позитивного й негативного впливу регулювання грошового ринку в Україні. Метод наукового опису дав змогу викласти основні характерні риси інструментів та форм регулювання грошового ринку, статистичного дослідження дозволив визначити стан та динаміку розвитку грошової маси в Україні. Аналіз ієрархій застосовувався для обґрунтування моделей впливу грошово-кредитної політики на макроекономічну стабільність в Україні. Зокрема, задіяні в ході дослідження методи наукового узагальнення допомогли систематизувати одержані результати і на цій основі дійти висновків в частині розробки комплексу заходів якісного й ефективного грошового регулювання в умовах воєнного стану.

Результати дослідження

Активним важелем впливу на економіки в різних країнах та українську економіку в умовах воєнного стану, зокрема, є гроші та грошові системи. Сучасні грошові системи за своїми властивостями - багатофункціональні і забезпечують здійснення грошового обороту та грошового обсягу. Зазначимо, що з точки зору термінів дії фінансових інструментів фінансовий ринок розглядають як сукупність грошового ринку і ринку капіталів [1, с. 13].

Грошовий ринок являє собою ринок готівкових грошей, короткострокових кредитних операцій, валюти. Саме на даному ринку обертаються надійні короткострокові інструменти, їхній рух зумовлений різницею у рівнях прибутку та ризику. Ринок грошей має справу з короткотерміновими фінансовими активами, що є високоліквідними та малоризиковими.

Придбання короткотермінових боргових зобов'язань здійснюється тільки у тимчасове користування. Інструментами цього ринку є казначейські векселі і короткострокові комерційні векселі. Ринок капіталів поділяється на ринок цінних паперів (середньо- та довгострокових) і ринок середньострокових та довгострокових банківських кредитів. Ринок капіталів є найважливіше джерело довгострокових інвестиційних ресурсів. Якщо грошовий ринок, у першу чергу, підтримує ліквідність на фінансовому ринку, то ринок капіталів сприяє рентабельному використанню або алокації фінансових коштів. Це означає, що очікувана прибутковість капіталовкладень повинна, з урахуванням відповідного ризику, як мінімум відповідати відсотку на ринку капіталів. Таким чином, фінансовий ринок забезпечує платоспроможність фінансової системи, максимальне узгодження загальногосподарських процесів нагромадження та інвестування як за обсягом, так і структурно.

Гроші виступають основним інструментом функціонування ринкової економіки. Це обумовлюється тим, що вони опосередковують усі економічні відносини людей з приводу купівлі-продажу результатів їхньої діяльності. Свої функції гроші виконують у результаті безперервного руху в сфері обігу. Рух грошей здійснюється в рамках грошової системи. Основне призначення ринку грошей полягає у забезпеченні оптимальної структури грошової маси та її кругообігу. На рисунку 1 представлено динаміку українського індексу міжбанківських ставок овернайт (UONIA). Коридор процентних ставок овернайт є одним з інструментів монетарної політики. На практиці ключова процентна ставка може доповнюватися коридором процентних ставок за кредитними і депозитними операціями овернайт з метою управління короткостроковими процентними ставками міжбанківського кредитного ринку шляхом обмеження їх коливань навколо ключової процентної ставки.

Рис. 1. Ринок грошей: динаміка українського індексу міжбанківських ставок овернайт (UONIA) з 01.10.2021 по 01.10.2022рр. [16]

Обсяг ринку грошей визначається кількістю грошей в обігу, а його структура - співвідношенням різних грошових агрегатів. Оскільки грошовий ринок охоплює всі аспекти використання грошей, у тому числі як засобу нагромадження і платежу, то саме у цьому сегменті він пересікається із фінансовим ринком. Загалом грошова система являє собою встановлену державою форму організації грошового обороту в країні та є такою, що складається історично, її зміст і структурні елементи відображають досягнутий соціально-економічний рівень розвитку країни [17, c. 10; 13, c. 6]. Вона є складовим елементом господарського механізму і регулюється законами, встановленими державою.

У здійсненні регулювання грошової маси в Україні, однією з центральних проблем є неоптимальна структура грошової маси. Вирішення цієї проблеми дозволить здійснювати ефективний контроль над грошовими агрегатами та проведення ефективної грошово-кредитної політики. Адже саме грошове агрегування дає можливість визначити особливості розвитку та функціонування грошової системи України. Однією з особливостей грошової системи України останніх років, є висока питома вага готівки і виокремлення грошового агрегату М 0. Показники M0 зростають, але меншими темпами, ніж грошовий агрегат М 1, тому в Україні є тенденція до зниження частки готівки в сукупній грошовій масі. Грошова база в Україні характеризується тенденцією до збільшення. У країні, де готівкові кошти займають половину від загальної грошової маси, наявність грошової бази стає необхідним і зручним засобом для регулювання обігу грошей і підтримання їх стійкості [6, с. 11]. Динаміка грошових агрегатів за період 20162020 роки представлена на рисунку 2.

Рис. 2. Динаміка грошових агрегатів за період 2016-2020 роки, млн. грн. [18]

Несприятливий вплив на збільшення обсягів готівки в обігу спричиняють наступні чинники: нестабільність депозитного та валютного ринків, внаслідок чого періодично спостерігається вилучення вкладниками депозитів, оскільки населення надає перевагу заощадженням у готівці; низький рівень доходів населення; слабка розвиненість фінансових ринків; мала частка безготівкових форм розрахунків населення; економічна та політична нестабільність; девальваційні та інфляційні очікування; наявність ризиків при використанні безготівкових форм розрахунків; відсутність у населення досвіду користування безготівковими платіжними інструментами; обмеженість використання безготівкових форм розрахунків у сільській місцевості [7, с. 4-5]; світова турбулентність викликана пандемією Covid-19; військова агресія рф проти України.

На сьогоднішній день пріоритетом монетарної політики в Національного банку України є досягнення та забезпечення цінової стабільності. Процес ухвалення і комунікації рішень з монетарної політики містить п'ять етапів, що представлені на рис. 3. Цінова стабільність передбачає незначне зростання цін, а не їх незмінність. За низької і стабільної інфляції доходи та заощадження українців захищені від знецінення, підприємці можуть здійснювати довгострокові інвестиції у вітчизняну економіку, що сприяє створенню робочих місць. Національний банк забезпечує цінову стабільність, використовуючи інфляційне таргетування та плаваючий обмінний курс гривні.

Основним інструментом монетарної політики залишається облікова ставка. Національний банк зберігає в 4 кварталі 2022 року і надалі облікову ставку на рівні 25% річних. За очікуваннями експертів курсова стабільність, підтримана цим рівнем облікової ставки і додатковими заходами НБУ, і надалі сприятиме збереженню керованості інфляційних процесів. Дохідність ОВДІІ на вторинному ринку демонструє тісніший зв'язок з обліковою ставкою, значно перевищуючи дохідність на первинному ринку в 4 кварталі 2022 року. Рівень ставок за гривневими депозитами поступово зростає, проте залишається значно нижчим за облікову ставку та не створює достатніх стимулів для надання переваги гривневим інструментам перед валютними. На рисунку 4 представлено інфляція та інфляційні цілі Національного банку України.

Базова інфляція в річному вимірі пришвидшилася до 20,4% (з 19,1% у серпні). Темпи зростання цін на непродовольчі товари зросли до 18,8% р/р під впливом липневого коригування офіційного курсу гривні, обмеженого постачання нових партій товарів, вичерпання старих запасів та високих витрат на логістику. Так, швидшими темпами дорожчали товари для дому (посуд, меблі, домашній текстиль, побутова техніка, побутова хімія), електроніка, автомобілі, ліки, товари особистого догляду та товари для ремонту. Відновилося зростання цін на одяг та взуття. На вартість низки непродовольчих товарів також впливала необхідність подальшого відновлення чи поліпшення житлових умов, зокрема у зв'язку із сезонним зниженням температури повітря [20].

Пришвидшення інфляції й надалі зумовлювалося наслідками повномасштабної війни росії проти України, серед яких порушення ланцюгів постачання, руйнування виробництв, скорочення пропозиції товарів та послуг, збільшення виробничих витрат бізнесу. Ще одним чинником було подальше відображення ефектів перенесення на ціни коригування офіційного курсу гривні до долара США, яке відбулося наприкінці липня та було необхідним для збереження стійкості економіки України. Стримують зростання цін фіксація тарифів на газ і тепло, часткове налагодження ланцюгів постачання, зокрема нафтопродуктів. Нажаль інфляційні очікування надалі погіршуються в 4 кварталі 2022 року.

Вагомі чинники впливу на динаміку інфляції та стабільність грошової одиниці України належить до компетенції Уряду. Це зокрема стосується корекції адміністративно регульованих цін та тарифів і особливостей проведення економічної і бюджетної політики. За таких умов лише тісна координація монетарної політики Національного банку та економічної і бюджетної політики Уряду дасть змогу забезпечити ефективне досягнення монетарних цілей і завдань.

В рамках дослідження проблем статті варто зазначити деякі інституційні особливості реалізації монетарної політики. Паперова грошова одиниця уособлює представнику вартість загальної маси товарів і послуг, що знаходять в обігу. Варто зауважити, що в кожній країні є відповідні установи, що здійснюють випуск грошей і цінних паперів та визначають порядок емісії. Регулюється емісія внутрішнім законодавством країни з урахуванням економічного і валютного стану [21, с.119].

Матеріалізована в певному типі загального еквівалента мінова вартість, яка забезпечує стабільність обігу товарів і є стабільним платіжним засобом у готівковому обігу. Форми грошей визначаються відповідними юридичними актами. До них відносяться: банківські білети, казначейські білети, розмінні монети. Суттєва відмінність видів грошових знаків у механізмі їх емісії. Випуск банкнот зумовлює кредитна емісія центрального банку. Банківські білети надходять у сферу обігу в зв'язку з видачею кредиту, його погашення зумовлює вилучення грошових знаків з обігу. Казначейські білети випускаються в обіг під час бюджетної емісії, яка проводиться міністерством фінансів (казначейством). Монета ж являє собою злиток металу, що має встановлені законодавчо форму, вагу, склад металу, певні зображення й написи, включаючи номінал вартості [15, с. 189].

Співвідношення між грошовими одиницями різних країн, яке використовується для обміну валют під час здійснення валютних та інших економічних операцій виступає як ціна валюти однієї країни, виражена у валюті іншої країни, включає визначення сфер готівкових та безготівкових розрахунків і режиму використання грошей на рахунках, форми розрахунків, порядок платежів тощо. Центральний банк повинен суворо контролювати грошовий обіг, сприяти забезпеченню стабільності грошової одиниці, регламентувати правила здійснення безготівкових платежів, форм розрахунків способів і порядку платежів. Вузьке та широке розуміння грошової реформи представлене в таблиці 1.

Таблиця 1 Загальні відмінності грошової реформи у вузькому та широкому розумінні