Размещено на http://www.allbest.ru/

Московский государственный университет имени М.В. Ломоносова

Факультет высшая школа государственного аудита

Кафедра государственных и муниципальных финансов

Курсовая работа по дисциплине "Финансы"

Фонд национального благосостояния

Студента 2 курса, 205 группы

Сиренко Ивана Сергеевича

Научный руководитель:

к.э.н., доцент, Григорьянц Ирина Петровна

Москва 2021



Содержание

Введение

Глава 1. Законодательные основы деятельности Фонда национального благосостояния как суверенного фонда

1.1 Цели создания Фонда национального благосостояния в рамках нормативно-правовой базы

1.2 Политика формирования и расходования средств Фонда национального благосостояния

Глава 2. Анализ эффективности использования средств Фонда национального благосостояния

2.1 Сравнительная характеристика механизмов использования средств Фонда национального благосостояния

2.2 Реализация использования Фонда национального благосостояния на современном этапе

Заключение

Источники литературы

Приложения



Введение

Актуальность темы исследования. Существующие экономические реалии требуют более пристального внимания к функционированию суверенных фондов, которые, с одной стороны, можно рассматривать как финансовые резервы, с другой стороны, они являются крупнейшими участниками международного финансового рынка. Зачастую использование средств суверенных фондов остается единственным возможным антикризисным инструментом, позволяющим восполнить недополученные в период кризиса доходы бюджета, стабилизировать финансовые рынки, обеспечить приемлемый уровень ликвидности в кредитной системе государства, восстановить потребительский спрос и доверие граждан к финансовой системе. Суверенные фонды зарекомендовали себя как действенный инструмент государственного воздействия на экономику более чем в 50 странах мира, в том числе в Российской Федерации.

Зависимость российской экономики от нефтегазовых доходов в последние годы начала снижаться. За период функционирования в России суверенных фондов степень диверсификации российской экономики изменилась. Так по данным Росстата и Банка России на 01 февраля 2021 года доля валовой добавленной стоимости, создаваемая добывающей отраслью в общем объеме валовой добавленной стоимости, формируемой всей экономикой, снизилась в 2020 году по сравнению с 2013 годом на 1,0% и составила 9,8%, а доля экспорта сырой нефти, нефтепродуктов, природного газа, сжиженного газа в общем объеме экспорта снизилась на 12,2% и составила 55,8% от общего объема экспорта товаров.

Снижение зависимости экономики России от цен на энергоресурсы является причиной макроэкономической, региональной и структурной стабилизации экономического развития. Для обеспечения сбалансированности федерального бюджета при падении цен на нефть, а также для обеспечения связывания излишней долларовой ликвидности в России функционирует Фонд национального благосостояния. По данным Минфина России на начало 2021 года объем средств Фонда национального благосостояния достиг величины в 13546 млрд. рублей, в совокупности - около 12,7% ВВП страны (см. Приложение 1).

Есть основания предполагать, что управление Резервным фондом и Фондом национального благосостояния характеризуется положительной эффективностью. благосостояние фонд финансовый

Вместе с тем, инвестирование средств ФНБ на долгосрочном временном интервале не всегда совместимо с его основополагающей, поставленной при его создании задачей - поддержанием устойчивости национальной пенсионной системы, в связи с чем нуждается в корректировке и оптимизации.

В этой связи вопросы уточнения методологических основ управления ФНБ, корректировки и оптимизации долгосрочной инвестиционной стратегии в настоящее время являются актуальными. Особенно важно проанализировать, насколько оптимальной оказалась политика управления ФНБ в период начавшейся с 11 марта 2020 г. в мире пандемии коронавируса.

Степень научной разработанности проблемы связана с тем, что в настоящее время исследуемая тема требует серьезного переосмысления в рамках изменения бюджетной политики на 2021-2023 годы в части обеспечения финансовой стабильности и бюджетной устойчивости Бюджетной системы РФ в условиях Пандемии.

Вопросы, связанные с формированием и распределением средств Фонда, достаточно подробно разработаны в иностранной и отечественной литературе. В частности, в основе теории управления суверенными фондами находятся принципы, заложенные еще в середине прошлого столетия Гарри Марковицем, лауреатом Нобелевской премии 1990 года, в его основной статье 1952 года и последующих работах по портфельным инвестициям. Среди российских авторов эту проблематику рассматривали Цхададзе Н.В., Куницына Е.Д. [1], Бароновская М.Г. [2], Балдинг К. [3], Навои? А.В., Шалунова Л.И. [4], Левченко А.В. [5], Зайцев С.В.; Сарсин А.И. [6], Морозова А.О.[7], Шульгина М.В. [8] и другие.

Гипотеза исследования: политика формирования и распределения и Фонда национального благосостояния является в целом эффективной.

Объект исследования: Фонд национального благосостояния.

Предмет исследования: механизм, возникающий в процессе формирования и расходования средств ФНБ.

Цель исследования: решение научной задачи развития методологии использования средств Фонда, имеющей существенное значение для повышения результативности государственного финансового регулирования социально-экономических процессов в России.

Основные задачи исследования:

· проанализировать ключевые подходы отечественных авторов по отдельным аспектам исследуемой темы с целью уточнения элементов управления ФНБ.

· дать объективные рекомендации по вопросам повышения эффективности политики управления ФНБ (по вопросам накопления и распределения)

Теоретико-методологическую базу составляют фундаментальные положения экономической науки, логический анализ, экспертные оценки, статистический сравнительный анализ, работы авторов в исследуемой области.

Теоретическая и практическая значимость настоящей работы заключается во внесении нового вклада в разработку актуальной экономической задачи оптимизации государственной политики в сфере управления Фондом национального благосостояния. В качестве теоретической основы использованы результаты фундаментальных и прикладных исследований, опубликованных в научно-практических статьях, монографиях, диссертациях, материалах научных конференций и СМИ.

В качестве эмпирической базы исследования использовалась информация из аналитических обзоров и материалов со страниц интернет-сайтов, посвященных суверенным фондам. Информационной базой статистических расчетов послужили данные, размещенные на официальных сайтах Федерального казначейства, Министерства финансов Российской Федерации, Банка России.

Структура и объем курсовой работы обусловлены целью, задачами и логикой проведенного исследования. Курсовая работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка литературы из 21 источника и 2 приложений.



Глава 1. Законодательные основы деятельности Фонда национального благосостояния как суверенного фонда

1.1 Цели создания Фонда национального благосостояния в рамках нормативно-правовой базы

Фонд национального благосостояния России был сформирован 1 февраля 2008 года в результате разделения действовавшего на тот момент Стабилизационного фонда на Резервный фонд (создан для финансового обеспечения нефтегазового трансферта) и Фонд национального благосостояния (создан для обеспечения софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан Российской Федерации и сбалансированности (покрытия дефицита) бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации). ФНБ представляет собой своего рода "подушку безопасности", которая позволяет государству компенсировать потерю нефтегазовых доходов в случае резкого падения цены на нефть и исполнить все принятые на себя социальные обязательства.

С 1 января 2018 года было произведено объединение ФНБ с Резервным фондом в единый фонд на базе ФНБ. С 1 февраля 2018 года Резервный фонд прекратил свое существование. В результате объединения фондов целевое назначение средств ФНБ осталось прежним: софинансирование добровольных пенсионных накоплений граждан России, обеспечение сбалансированности бюджета Пенсионного фонда, но также добавилась цель по обеспечению сбалансированности (покрытия дефицита) федерального бюджета. На официальном сайте Минфина предназначение ФНБ объясняется следующим образом: "Фонд национального благосостояния является частью средств федерального бюджета. Фонд призван стать частью устойчивого механизма пенсионного обеспечения граждан Российской Федерации на длительную перспективу. Целями Фонда национального благосостояния являются обеспечение софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан Российской Федерации и обеспечение сбалансированности (покрытие дефицита) бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации". Его деятельность регулируется главой 13.2 "Использование нефтегазовых доходов федерального бюджета" Бюджетного кодекса РФ, а также семью федеральными законами, сорока тремя постановлениями правительства РФ, двадцатью семью приказами Минфина РФ, а также девятью посланиями Президента РФ В.В. Путина.

Надо отметить, что в посланиях Президента отмечена также такая цель, как развитие экономики страны:

"Напомню: все нефтегазовые доходы предполагается разделить на три составляющие.

Первое - это Резервный фонд для целей минимизации рисков нашей экономики в случае резкого падения цен на энергоносители на мировых рынках. А также - для поддержания макроэкономической стабильности и борьбы с инфляцией. Второе - часть нефтегазовых доходов должна идти в федеральный бюджет для выполнения, прежде всего масштабных социальных программ. И третье - Фонд будущих поколений, куда будут направляться все остальные нефтегазовые доходы. Считаю, что средства этого Фонда должны идти на повышение качества жизни людей и развитие экономики. Должны работать на улучшение благосостояния как будущих, так и нынешних поколений. И, конечно, в этой связи более правильно было бы назвать его именно Фондом национального благосостояния" (послание Федеральному Собранию РФ от 26.04.2007 г.).

В 2012 г. Президент РФ В.В. Путин констатировал, что средства Фонда еще не вкладываются в развитие: "Наши национальные накопления должны работать в стране и на страну, однако пока средства Фонда национального благосостояния практически не вкладываются в развитие. Мы договорились, …что после того, как Резервный фонд превысит 7 процентов ВВП, мы можем направлять половину доходов сверх этого уровня в российскую экономику, главным образом в инфраструктурные проекты…

С 2013 года… предлагаю часть средств Фонда национального благосостояния - для начала это может быть сумма до 100 миллиардов рублей… вкладывать уже в российские ценные бумаги. Они должны быть связаны с реализацией инфраструктурных проектов" (послание Федеральному Собранию РФ от 12.12.2012 г.).

1.2 Политика формирования и расходования средств Фонда национального благосостояния

Фонд национального благосостояния формируется за счёт:

· дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в соответствии с порядком, установленным Правительством Российской Федерации (в 2020 г. составили 3349,9 млрд руб. - см. графу "Поступления" Таблицы 3 в Приложении 2);

· доходов от управления средствами Фонда национального благосостояния (345,3 млрд руб в 2020 г.).

· возможно также возникновение дохода от курсовой разницы от переоценки активов в иностранной валюте (1774,4 млрд руб в 2020 г.)

Дополнительные нефтегазовые доходы федерального бюджета свыше цены отсечения направляются на пополнение Фонда национального благосостояния. Согласно статье 96.6. БК РФ "Нефтегазовые доходы федерального бюджета" к нефтегазовым доходам федерального бюджета относятся доходы федерального бюджета от уплаты: налога на добычу полезных ископаемых в виде углеводородного сырья (нефть, природный газ, газовый конденсат), вывозных таможенных пошлин на нефть, природный газ и товары, выработанные из нефти, налога на дополнительный доход от добычи углеводородного сырья, акциза на нефтяное сырье, направленное на переработку [9].

Ценой отсечения является базовая цена в размере 40 долларов США за баррель нефти марки Юралс в ценах 2017 года, подлежащая ежегодной индексации с 2018 года на 2 процента. В бюджет России 2021 года заложена цена отсечения нефти 43,3 доллара за баррель. Определение базовой цены на нефть на данном уровне обусловлено оценкой долгосрочного равновесного уровня цен на нефть.

Управление средствами ФНБ осуществляется на основе Постановления Правительства РФ №18 от 19.01.2008 г. Согласно этому документу размещение средств ФНБ может осуществляться:

а) путем приобретения иностранной валюты (доллары США, евро, фунты стерлингов, японские иены, китайские юани) и ее размещения на открытых в ЦБ России банковских счетах;

б) в иностранные финансовые активы (долговые обязательства иностранных государств, их центральных банков, международных финансовых организаций);

в) в долговые обязательства и акции юридических лиц, в том числе российские ценные бумаги, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов, перечень которых утверждается Правительством России;

г) в депозиты и остатки на банковских счетах в банках и кредитных организациях, в том числе в целях финансирования проектов.

При этом Постановление устанавливает предельные доли владения указанными видами активов - 100% для долговых обязательств иностранных государств, 30% для долговых обязательств иностранных государственных агентств и центральных банков, 15% для долговых обязательств международных финансовых организаций и 40% для долговых обязательств и акций российских юридических лиц, связанных с реализацией инфраструктурных проектов (за исключением проектов, реализуемых с участием Российского фонда прямых инвестиций и Росатома).

Что касается долгосрочных инфраструктурных проектов, то в 2013 году было принято решение инвестировать 300 млрд. руб. в модернизацию Транссиба и БАМа, строительство центральной кольцевой автодороги. (Постановление Правительства РФ от 05.11.2013 г. № 990 "О порядке размещения средств Фонда национального благосостояния в ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов") [10]. При этом механизм вложения средств в экономические проекты заключался в приобретении акций российских компаний-операторов этих проектов. Так, например, для реализации железнодорожных проектов приобретались акции "РЖД". Другие проекты реализовывались через вложения в ВЭБ, который и был создан как крупнейший институт развития. В частности, с участием ВЭБ и средств ФНБ осуществляется проект закупки вагонов (обновления вагонного парка) для московского метрополитена. Кроме того через ВЭБ финансируется программа ипотечного кредитования ДОМ.РФ, осуществляется кредитование субъектов малого и среднего предпринимательства.

С 2014 г. структура активов ФНБ стала расширяться. Часть средств фонда, помимо ВЭБ, была размещена на депозитах в Газпромбанке и Банке ВТБ. Общая сумма депозитов в российских банках на начало 2019 г. составляла 745,63 млрд рублей. В числе активов появились привилегированные акции российских кредитных организаций. Это акции Банка ВТБ (214,04 млрд рублей), Газпромбанка (25,00 млрд рублей) и Россельхозбанка (39,95 млрд рублей), приобретенные в 2014 г. Общая сумма инвестиций составила 278,99 млрд рублей.

В 2015 г. были приобретены привилегированные акции ОАО "РЖД" (50,00 млрд рублей) и АО "АЭК" (57,50 млрд рублей). В декабре 2018 г. вложения в привилегированные акции ОАО "РЖД" были увеличены на сумму 20,00 млрд рублей.

Крупнейшим вложением средств ФНБ в 2020 г. стало приобретение контрольного пакета акций ПАО Сбербанк (50% обыкновенных акций +1 голосующая акция) у ЦБ за 2139,4 млрд руб. Кроме того, за 50 млрд руб. были приобретены акции Аэрофлота. На проекты в экономике страны было направлено 72,7 млрд руб. (в проекты модернизации железнодорожной инфраструктуры на Дальнем Востоке и строительства Московской кольцевой автодороги) [10].

Как видно из Таблицы 3 (Приложение 2), основная часть средств фонда - от 58% до 79% в различные годы - находилась на счетах в Центральном банке, тогда как в иные разрешенные активы вкладывалось от 21% до 42% от общего объема. По последним данным (на 01.03.2021 г.), вложения в ВЭБ составляли 534 млрд руб., в привилегированные акции ВТБ - 214 млрд руб., Газпромбанка - 39,9 млрд руб, Россельхозбанка - 25 млрд руб. [9]

Судить об эффективности управления средствами ФНБ в 2020 году можно на основе отчета Минфина [10], в котором говорится, что по итогам указанного периода доходы от управления средствами ФНБ составили 345,3 млрд руб. (в том числе 264 млрд руб. от размещения средств в иные разрешенные финансовые активы и 81,29 млрд руб. от размещения средств на счетах в иностранной валюте в Банке России). С учетом общего объема фонда на конец периода в 13545,66 млрд руб. это означает доходность в 2,55% годовых.

Объем ликвидных активов Фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил эквивалент 8657,9 млрд руб. или 117,2 млрд долл США (7,5% ВВП).



Глава 2. Анализ эффективности использования средств Фонда национального благосостояния

Среди отечественных исследователей существуют различные подходы к определению эффективности использования средств ФНБ. Так, например, Васин Е.А. [11], в качестве главного критерия ее оценки видит соответствие деятельности по управлению фондом целям и задачам, поставленным при его создании. При этом в зависимости от целеполагания (использование или сбережение сырьевых доходов, обеспечение устойчивости бюджета и др. будут отличаться и показатели эффективности (см. Табл. 1):

Таблица 1 - Критерии и показатели эффективности управления суверенными фондами

Сокращения: НДБ - несырьевой дефицит бюджета Рассчитывается по формуле: НДБ = (ДБ - СДБ) - РБ, где ДБ - совокупные доходы бюджета; СДБ - сырьевые доходы бюджета; РБ - расходы бюджета, включая расходы на обслуживание государственного долга. ; ПНДБ - первичный несырьевой дефицит бюджета ПНДБ = НДБ + РОГД, где РОГД - расходы на обслуживание государственного долга..

Источник: Васин Е.А. "Повышение эффективности управления суверенными фондами Российской Федерации".



В практике управления сырьевыми доходами в странах, зависящих от экспорта сырья, применяется три основополагающих правила - в одном случае сберегаются абсолютно все сырьевые доходы - правило "полного сбережения" (Норвегия), в другом случае сберегается часть сырьевых доходов, а оставшаяся часть используется на финансирование дефицита бюджета - правило "постоянного потребления" и правило "средней цены" [12]. В России с 2008 года по 2013 год при использовании средств ФНБ использовался механизм, сочетающий правило "средней цены" и правило "постоянного потребления", а с 2013 года было решено вернуться к правилу "средней цены" как к наиболее удобному правилу в рамках бюджетного процесса.

2.1 Сравнительная характеристика механизмов использования средств Фонда национального благосостояния

Первоначально правило "средней цены" означало аккумулирование поступлений средств вывозной пошлины на нефть и НДПИ при цене на нефть, превышающей базовую цену, закладываемую при планировании бюджета. Средства фонда направлялись на финансирование дефицита федерального бюджета при падении цены на нефть ниже базовой. При этом базовая цена на нефть фиксировалась в Бюджетном кодексе. В свою очередь, правило "постоянного потребления" подразумевало ежегодное расходование только той части сырьевых доходов бюджета, которая постоянна относительно ВВП страны. Главное условие применения данного правила - трансферт в бюджет за счет сырьевых доходов остается неизменным по отношению к несырьевому ВВП (то есть очищенному от вклада сырьевого сектора).

Правило "средней цены" основано на практике составления и исполнения бюджета с учетом конъюнктурной составляющей, с выделением из всех доходов бюджета доходов, образующихся под влиянием экономического цикла. Так называемая концепция структурного баланса бюджета или доктрина циклических бюджетов предполагает, что бюджет должен быть сбалансирован с поправкой на цикличность некоторых доходов бюджета. То есть расходы бюджета не могут быть выше доходов бюджета, очищенных от цикличных доходов, и источников финансирования дефицита бюджета. Циклический бюджет представляет собой разницу между фактическим бюджетом, то есть бюджетом, характерным для нормального экономического развития (в среднем) и структурным бюджетом (доходы и расходы, осуществляемые на пике или спаде экономического цикла).

Однако корректировка бюджета на цикличность (применяется, например, в Швеции и Швейцарии) на практике характеризуется серьезными трудностями в связи с нерегулярностью экономических циклов и сложностью расчета продолжительности периодов подъема и периодов депрессии. Нет никакой гарантии, что сумма бюджетных излишков, создавшихся в благоприятные годы, даст возможность покрыть дефицит в годы депрессии.

Бюджет страны-экспортера сырья, в том числе России, постоянно находится под воздействием циклического фактора - мировой цены на экспортируемое сырье. В этом случае применение концепции структурного баланса бюджета сводится к следующему: необходимо обеспечивать баланс бюджета, при котором сырьевые поступления, оцененные ниже расчетной средней цены на сырье, расходуются, остальные поступления сберегаются (если фактическая цена на сырье выше расчетной средней цены на сырье).

В феврале 2008 года было решено разделить средства Стабилизационного фонда Российской Федерации на две части: одна часть (Резервный фонд), используется для сглаживания колебаний нефтегазовых доходов федерального бюджета в краткосрочном периоде, а другая часть (Фонд национального благосостояния) сберегается и за счет нее решаются экономические задачи на долгосрочном временном промежутке. Вместе с тем, такое разделение должно было позволить за счет инвестиционного дохода от инвестирования средств ФНБ финансировать текущие расходы федерального бюджета и погашать государственный долг. При этом для управления средствами Резервного фонда была использована консервативная стратегия управления средствами (инвестирование в валютные активы, высоконадежные суверенные долговые обязательства) Стабилизационного фонда Российской Федерации. А для управления средствами ФНБ была выбрана стратегия инвестирования средств с ориентацией на максимизацию дохода с минимизацией возможного риска потери средств.

В отличие от Стабилизационного фонда Российской Федерации помимо доходов федерального бюджета от добычи и экспорта нефти в состав источников формирования средств Резервного фонда были включены доходы федерального бюджета от добычи и экспорта газа. При этом структура и методика управления средствами Резервного фонда оставалась той же. Максимальный размер Резервного фонда закреплялся на уровне 10% прогнозируемого на соответствующий финансовый год объема ВВП России. Все нефтегазовые доходы сверх норматива поступали в ФНБ. При этом предусматривалась фиксированная часть нефтегазовых доходов, направляемая на финансирование расходов федерального бюджета - нефтегазовый трансферт в размере 3,7% от ВВП. Планировалось перейти к данному показателю постепенно, с учетом экономических возможностей.

В Бюджетном кодексе закреплялось правило о том, что величина ненефтегазового дефицита федерального бюджета не может превышать 4,7% прогнозируемого в соответствующем финансовом году объема ВВП, указанного в федеральном законе о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период. В целях обеспечения сбалансированности федерального бюджета ненефтегазовый дефицит должен был финансироваться за счет нефтегазового трансферта в размере 3,7% планируемого ВВП, а также за счет источников финансирования дефицита федерального бюджета.

Изначально законодательное закрепление величины ненефтегазового дефицита и нефтегазового трансферта было связано с тем что, во-первых, устанавливался контроль за расходованием средств федерального бюджета, а именно, законодательно запрещалось повышение расходов бюджета, приводящее к увеличению ненефтегазового дефицита выше величины в 4,7% от ВВП, и, во-вторых, устанавливался контроль за расходованием нефтегазовых доходов на финансирование расходов федерального бюджета - запрещалось формировать трансферт выше величины равной 3,7% от ВВП. То есть методология формирования и использования средств фондов была усовершенствована путем применения правила "постоянного потребления".

Однако, до 2013 г. средства ФНБ практически не использовались, если не считать незначительные отчисления на софинансирование добровольных пенсионных накоплений граждан в 2010-2013 гг. При этом за 5 лет, с 2008 по 2013 год, в Фонд национального благосостояния поступило 1,64 трлн. рублей. Тем самым была осуществлена сберегательная функция фонда [12].

Как показывает анализ Министерства финансов России, до настоящего времени доходность по различным видам активов ФНБ не высока. С момента его создания доходность от размещения средств на счетах в иностранной валюте в Банке России составила 1,28% годовых в корзине разрешенных валют или 16,5% годовых в рублях (эффект девальвации рубля). Доходность на рублевых депозитах в ВЭБ РФ - 5,81% годовых с начала проведения депозитных операций. Вложения в инфраструктурные проекты (путем приобретения ценных бумаг российских эмитентов, связанных с их реализацией) принесли с начала проведения таких операциях 1,14-2,44% при вложениях в акции, 5,25% при вложениях в рублевые облигации и 3,72% годовых при вложениях в долларовые облигации. Кроме того, помещение средств на депозиты в Банк ВТБ (ПАО) и Банк ГПБ (АО) в целях финансирования инфраструктурных проектов принесло 7,82% годовых с начала проведения депозитных операций [13].

По итогам 2020 г., поступившие в федеральный бюджет доходы от размещения средств ФНБ в разрешенные финансовые активы, составили 345,3 млрд рублей. В том числе проценты по валютным счетам в Банке России - 81,3 млрд рублей, доходы от вложений в иные финансовые активы - 264 млрд рублей, включая дивиденды по обыкновенным акциям ПАО Сбербанк в сумме 211 млрд рублей (доходность 9,87% годовых).

2.2 Реализация использования Фонда национального благосостояния на современном этапе

В 2019 году, когда капитализация ФНБ достигла исторических максимумов (его ликвидная часть приблизилась к отметке 7% ВВП) и появилась возможность использовать излишки фонда в соответствии с возможностями финансовых рынков и требованиями российской экономики, основные профильные ведомства (Минфин РФ, Минэкономразвития РФ, ЦБ РФ, Счетная Палата РФ), а также комитет Госдумы РФ по бюджету и налогам с участием ряда ученых и экономистов провели дискуссию на тему наилучшего использования средств ФНБ [14].

Позиция Минфина заключалась в том, что, по их мнению, пришло подходящее время для расширения консервативного списка активов инвестиционного портфеля ФНБ, а также рассмотрения возможности инвестирования средств за пределами России. Предлагалось инвестировать часть средств в иностранные акции, в государственные облигации и в облигации высококачественных корпоративных заемщиков. Также рассматривалась опция инвестирования части средств внутри страны, при этом главное опасение Минфина было в том, что доходность средств от таких инвестиций будет сравнительно невысокой, поэтому доля внутренних инвестиций должна быть закреплена на уровне 15-20% от суммы трат излишка ФНБ, а сами инвестиции должны приносить доходность, лучше если инвестиции будут происходить на принципах ГЧП.

Минэкономразвития предлагало направлять средства ФНБ на экспортные кредиты другим государствам, льготное создание производств российских компаний за рубежом и льготное создание сервисных центров для российской продукции. Другими словами, речь шла в основном о различных формах поддержки экспортеров.

ЦБ РФ поддерживал вариант инвестирования средств ФНБ по норвежской модели, а именно вариант инвестиций в активы за пределами РФ, поскольку очевидно, что только такой вариант лучше всего обеспечивает стабильность макропараметров российской экономики и, скорее всего, не окажет влияния на инфляцию и курс рубля, за которые отвечает ЦБ РФ.

Счетная палата сделала акцент на слабости экономического роста в РФ и рекомендовала быстрее инвестировать средства ФНБ в ценные бумаги, чтобы поддержать рост. Также представители Счетной палаты отметили ряд проблем и признаков неэффективности инвестирования средств суверенных фондов в российские инфраструктурные проекты.

Были и более радикальные мнения, заключающиеся в том, чтобы не инвестировать средства ФНБ, а тратить их на борьбу с бедностью, падающим потребительским спросом и улучшением благосостояния населения страны в целях ускорения текущего экономического роста. Так некоторые экономисты предлагали направить излишки ФНБ на финансирование социальных расходов, снижение налоговой нагрузки на корпоративный сектор через компенсацию страховых взносов, а также расходование процентных доходов ФНБ на повышение пенсий нынешним пенсионерам.

Данные инициативы вызывают опасения у Банка России, рассматривающего дополнительные расходы как риск увеличения уровня инфляции, а также как смягчение бюджетного правила, означающее фактически снижение доли сберегаемых нефтегазовых доходов. Порог в 7% ВВП установлен законодательно, но фактически отсутствует фундаментальное аргументированное обоснование достаточности Фонда данного размера для обеспечения стабильного экономического положения страны. Как показал опыт кризисов 2008-2009 годов и 2014 года, приблизительно такого объема Фонда хватало для восполнения снизившихся из-за падения цен на нефть доходов бюджета в течение трех лет. Таким образом, ФНБ размером в 7% ВВП - это лишь гарантия относительно стабильного исполнения бюджетных обязательств в условиях одного очередного кризиса. Фонд такого размера нельзя считать устойчивым инструментом сохранения и передачи доходов от истощаемых ресурсов следующим поколениям [15].

Разумные, на наш взгляд, рекомендации по увеличению доходности инвестирования излишков ФНБ и усиления процикличности в их использовании высказал М.Л. Дорофеев. Он, в частности, отмечает, что при вложении в российскую экономику суммы средств ФНБ порядка 250 млрд руб., ВВП РФ может ускориться на величину порядка 0,1-0,3 пп., курс рубля к доллару США ослабнет на 0,5- 1,5%, а уровень инфляции останется неизменным. В случае же направления на внутренние проекты суммы в 2,5 трлн руб. эффект будет гораздо значительнее: каждый год это добавляло бы к инфляции по 0,4-0,6 пп. и ослабляло курс рубля примерно на 4-6 % [13].

По его мнению, в условиях нестабильной экономической ситуации в мировой экономике консервативная стратегия управления средствами ФНБ (то есть вложения с высоким уровнем ликвидности и низким уровнем риска), скорее всего, покажет околонулевые или отрицательные доходности в долларах США. Кроме этого, объем фонда будет естественным образом сокращаться за счет использования резервов на покрытие бюджетных дефицитов и оказания финансовой поддержки реальному сектору экономики. Таким образом, при такой политике управления средствами ФНБ нарастить его капитализацию до размеров норвежского фонда (по показателю размер фонда к ВВП) не представляется возможным.

Кроме того, в условиях кризиса Правительству РФ приходится тратить накопленные средства для поддержания экономики и финансирования бюджетных дефицитов. Однако в результате того, что инвестирование средств планируется проводить на ценовых пиках мирового рынка акций, наступающих в период, когда средства ФНБ достигают наиболее высокой капитализации, данные инвестиции становятся нецелесообразными по параметрам "максимальный риск - ожидаемая доходность".

В то же время, избежать такого эффекта возможно в случае использования контрциклической инвестиционной политики и для управления средствами ФНБ. Постепенно усиливать объемы вложений в рискованные активы на 5% в год через год после наступления кризиса и падения рынка акций на 50%. Плавно наращивать вложения как новых поступлений в ФНБ, так и остатков средств после реализации антикризисной контрциклической политики в акции иностранных эмитентов с высокой дивидендной доходностью. В свою очередь, через 6-7 лет после того, как состоялся очередной финансовый кризис, перекладываться в инструменты фиксированной доходности, при этом плавно сокращая вложения в рисковые активы на 5-10% в год.

Если рассмотреть условный шестилетний бизнес-цикл, то на его первой стадии сокращения экономики, когда применяются методы и инструменты монетарного стимулирования, на данной стадии актуальна покупка облигаций, как инструмента защиты от инфляции. На второй стадии экономический спад достигает своего самого существенного уровня, и ситуация начинает меняться под действием мер денежно-кредитного и финансового стимулирования. На этой стадии разворачиваются рынки акций и весь фондовый рынок (акции и облигации) начинает расти. На третьей стадии органы денежно-кредитного регулирования понимают, что экономика начинает выходить из рецессии, быстро восстанавливаясь. К росту фондового рынка подключается и сырьевой. Далее, на четвертой стадии становится очевидным, что экономика растет очень уверенными темпами и начинается процесс нормализации финансовой политики государства. При этом процентные ставки поднимаются достаточно высоко, чтобы приостановить рост на рынке облигаций и развернуть его вниз. На пятой стадии процентные ставки и финансовые условия функционирования экономики становятся настолько жесткими, чтобы повлиять на финансовые результаты корпораций и ожидания их дальнейшего роста, что влечет за собой остановку и разворот трендов на рынке акций. На заключительном этапе за фондовым рынком начинает снижаться рынок сырья как естественная реакция на сильное замедление корпоративного сектора экономики.

Согласно предложению М.Л. Дорофеева, на первых трех этапах управляющим ФНБ целесообразно удерживать консервативный портфель, состоящий из иностранной валюты и облигаций, на втором этапе надо постепенно наращивать долю акций с дивидендной доходностью выше среднего, на третьем этапе начинать агрессивнее наращивать долю акций, сокращая объем средств, инвестированных в облигации и особенно объем валюты. На четвертом этапе следует агрессивнее сокращать долю облигаций и начинать инвестировать в инфраструктурные проекты и сырьевые компании внутри страны, либо покупать драгоценные металлы и прочие сырьевые активы. На пятом этапе надо агрессивно сокращать долю акций и начинать сокращать сырьевые активы, увеличивая долю иностранной валюты и краткосрочных облигаций в иностранной валюте, что в принципе одно и то же. Далее наступит шестая фаза цикла, когда более предпочтительным классом активов станет валюта и в это же время начинается кризис и рецессия. Поэтому на этой стадии можно использовать накопленные прибыли для поддержки экономики и готовиться к наступлению нового цикла.

Каждая стадия длится примерно 1-2 года, после чего данный цикл повторяется. Использование умеренно агрессивной контрциклической инвестиционной политики для управления неснижаемым остатком в размере 1,5-4% ВВП (при размере ФНБ до 7% ВВП) и расширение лимитов средств на инвестирование в инструменты с более высоким уровнем риска в периоды превышении размера ФНБ отметки 7% ВВП позволит более результативно наращивать объемы суверенного фонда страны, увеличивая капитализацию суверенных резервов и создавая фундамент для роста благосостояния населения РФ.

В 2020 году российская экономика столкнулась с большими неожиданностями. Глобальное распространение коронавируса по всему миру, срыв сделки ОПЕК+, приведшей к резкому падению цен на нефть в начале марта 2020 года, оказали отрицательное влияние на уровень экономической активности практически во всех секторах российской экономики, не только нефтегазовом. Это означало риски серьёзного недополучения налогов, ненефтегазовых и других доходов бюджета.

На 1 апреля 2020 года - дату, ближайшую к появлению коронавируса в России, - объем ликвидных активов ФНБ (средства на счетах в Банке России), составлял 11,1 трлн рублей или 9,8% ВВП, а общий объем ФНБ - 2,86 трлн рублей, или 165,4 млрд долларов США и достиг 11,3% ВВП [16]. Однако в силу сложившихся обстоятельств для выполнения Правительством России расходных обязательств, утверждённых Законом о бюджете 2020 года, пришлось задействовать ресурсы ФНБ.

В частности, за счет средств ФНБ в экономику было направлено около 2 трлн. рублей. Тем самым, бюджетная политика осуществлялась с помощью контрциклических мер. Накопленные в фонде ресурсы позволили осуществить беспрецедентные по своему объему меры поддержки населения и отдельных отраслей и сфер деятельности. Только на сдерживание распространения коронавируса и сглаживание последствий пандемии для экономики было израсходовано около 2,8% ВВП, а общий объем финансовой поддержки населения, отдельных отраслей и сфер деятельности российской экономики составил более чем 6,5% ВВП [17].

Меняющаяся макроэкономическая ситуация в мире, возрастающие геополитические риски враждебных действий против России других государств (санкции) заставляют оперативно реагировать, в том числе путем приведения инструментария ФНБ в соответствие с новыми реалиями.

В феврале 2021 г. Минфин изменил валютную структуру средств ФНБ, включив китайский юань и японскую иену и снизив долю доллара и евро. Доля юаня - 15%, иены - 5%, доли доллара США и евро сокращены с 45 до 35%. Изменения направлены на повышение доходности и диверсификацию инвестиционных рисков размещения средств ФНБ [18]. В марте с.г. в тех же целях Министерство финансов предложило разрешить ФНБ вкладываться в золото за счет остатков на банковских счетах в Центральном Банке. [19].

С учетом происходящего с марта 2020 года устойчивого увеличения объема ФНБ за пределы 7% ВВП (в частности, по расчетам Минфина, сумма средств сверх данного уровня составит в 2021 г. - 3,7 трлн. рублей.) Министерство финансов России сформулировало ряд предложений по расширению возможностей инвестирования средств фонда. В марте с.г. был подготовлен пакет предложений, включающий среди прочего следующие меры:

1) Разрешить вложения в долговые требования к правительствам иностранных государств, возникшие в связи с предоставлением этим заемщикам государственных экспортных кредитов (прежде всего, на реализацию крупных энергетических проектов).

2) В отношении вложений в иные финансовые активы помимо высоколиквидных резервных активов, а именно в акции российских юридических лиц и на депозиты и банковские счета в банках и кредитных организациях, в том числе связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов установить ограничение доли объема заемного финансирования отдельного проекта порогом в 20%.

3) Определить максимальный объем инвестируемых в рамках описанного механизма средств ФНБ в размере

1 трлн. рублей на период 2020 - 2022 гг. с возможным последующим расширением после 2022 года [20].

При этом в разъяснении относительного первого пункта законопроекта говорится, что предоставление государственных экспортных кредитов за счет средств Фонда отвечает целям управления средствами ФНБ - обеспечению их сохранности и стабильного уровня доходов от их размещения в долгосрочной перспективе.

Среди преимуществ такого подхода названы: экспортная поддержка наиболее перспективных отраслей российской экономики, прежде всего энергетики, отсутствие необходимости принятия кредитных рисков российских юридических лиц, отсутствие корреляции сроков возврата осуществленных вложений с финансовым состоянием российских компаний - экспортеров. Кроме того, реализация данного предложения позволит сохранить "стерилизационную" функцию ФНБ, а также минимизировать значительно возросшие риски арестов / блокирования российских активов в иностранных юрисдикциях, прежде всего США и странах Западной Европы, и, как следствие, полной утраты российских вложений вследствие недружественных действий иностранных государств в отношении России.



Заключение

Как вытекает из результатов исследования, до последнего времени основной функцией ФНБ было сбережение средств и поддержка бюджета в кризисных ситуациях. При этом полученная доходность - до 16,5% годовых в рублях - позволяет сделать вывод о том, что политика формирования и распределения и Фонда национального благосостояния является в целом эффективной.

Вместе с тем, новые реалии в лице коронавирусной пандемии и вызванных ею кризисных явлений в мировой и российской экономике, а также ужесточение геополитических рисков из-за враждебных действий ряда иностранных государств заставляют корректировать политику управления фондом, диверсифицируя риски и наращивая доходность. Такие меры, как мы видели, уже принимаются.

Кроме того, наращивание размеров фонда и его выход за рамки 7% ВВП, определенных как "подушка безопасности", свидетельствует о наступлении качественно новой фазы в его деятельности - своего рода переходе из количества в качество - и позволяет задуматься о более масштабном инвестировании его средств в экономику России.

Это подтверждает и недавнее поручение Президента Российской Федерации В.В. Путина Правительству о предоставлении к 1 мая списка инфраструктурных проектов, в которые можно было бы направить средства ФНБ. Такое поручение глава государства дал на днях по итогам совещания о мерах стимулирования инвестиционной активности [21].

В этом плане нам представляется разумным рассмотренное выше предложение об усилении контрциклической инвестиционной политики в управлении средствами ФНБ. Требует уточнения, правда, определение моментов изменения такой политики, связанное с определением перехода от одного этапа развития экономики к другому, которое не всегда очевидно.



Источники литературы

1. [1] Цхададзе Н.В. Куницына Е.Д. Фонд национального благосостояния: перемены и перспективы" ИЦРОН Секция №14. Проблемы макроэкономики 2018 г.

2. [2] Бароновская М.Г. "Суверенные фонды благосостояния: институциональная организация и роль на мировом финансовом рынке". Вестник экономическои? интеграции. 2010 г.

3. [3] Балдинг К. "Суверенные фонды благосостояния и новая эра богатства БРИК". Институт исследования быстроразвивающихся рынков СКОЛКОВО. Июль 2010 г.

4. [4] Навои? А.В., Шалунова Л.И. "Резервныи? фонд и Фонд национального благосостояния России в международнои? системе суверенных фондов". Деньги и кредит 2014г.

5. [5] Левченко А.В. "Суверенные инвестиционные фонды как стабилизаторы национальных экономик". Вестник Финансового университета 2011г.

6. [6] Зайцев С.В.; Сарсин А.И. "Сравнительный анализ структуры и принципов управления суверенными фондами". Дайджест-финансы 2018г.

7. [7] Морозова А.О. "Обзор формирования и управления средствами Фонда национального благосостояния РФ в современных условиях". Вестник научной мысли. 2020 г.

8. [8] Шульгина М.В. "Проблемы использования средств Фонда национального благосостояния для стимулирования экономики России".

9. [9] Сведения о размещении средств ФНБ на депозитах в ВЭБ.РФ, Сведения о размещении средств ФНБ в привилегированные акции российских кредитных организаций - Министерство финансов Российской Федерации: офиц. сайт.

10. [10] Годовой отчёт о ходе реализации и оценке эффективности

11. Государственной программы Российской Федерации "Управление государственными финансами и регулирование финансовых рынков".

12. [11] Васин Е.А. "Повышение эффективности управления суверенными фондами Российской Федерации". Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, Москва, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, 2015 г.

13. [12] Кудрин, А. Механизмы формирования ненефтегазового баланса бюджета России / А. Кудрин // Вопросы экономики. - 2006. - № 8. - С. 4--16.

14. [13] Информационное сообщение от 01.03.2021 о результатах размещения средств Фонда национального благосостояния в 2020 г. - Министерство финансов Российской Федерации: офиц. сайт.

15. [14] Дорофеев М.Л. "Актуальные проблемы управления средствами Фонда национального благосостояния РФ и пути их решения". НАУЧНЫЕ ВЕДОМОСТИ Серия: Экономика. Информатика. 2019. Том 46, № 4.

16. [15] Кислова Е.Г. "Роль фонда национального благосостояния в современной экономике России". Вестник экспертного совета, № 2-3 (21-22), 2020.

17. [16] Информационное сообщение о результатах размещения средств Фонда национального благосостояния - Министерство финансов Российской Федерации: офиц. сайт.

18. [17] "Силуанов оценил общий объем антикризисной поддержки экономики" [Электронный ресурс]: РосБизнесКонсалтинг: медиахолдинг - URL: https://www.rbc.ru/economics/16/04/2020/5e987ebf9a7947f988c6d3b8

19. [18] Ведомости, 25.02.2021 "ФНБ меняет доллары и евро на юани и иены".

20. [19] Информационное сообщение от 26.03.2021 "Минфин России расширяет возможности вложения средств ФНБ в золото". - Министерство финансов Российской Федерации: офиц. сайт.

21. [20] Пояснительная записка к проекту федерального закона "О внесении изменений в Бюджетный кодекс Российской Федерации в части совершенствования управления средствами Фонда национального благосостояния". - Министерство финансов Российской Федерации: офиц. сайт.

22. [21] Информационное сообщение ТАСС от 12.04.2021.



Приложение 1

Таблица 2. Динамика изменения объема средств ФНБ, млрд руб.

Источник: Данные о движении средств и результатах управления средствами ФНБ. Официальный сайт Министерства финансов России.



Приложение 2

Таблица 3. Структура средств ФНБ и управление ими в период с 2008г. по настоящее время, млрд руб.

	2008-2012 гг.	2013-2016 гг.	2017 г.	2018 г.	2019 г.	2020 г.
Поступления	782,8	0,02	-	906,7	4122,2	3349,9
Изъятия	9,8	34,6	622,2	1107,3	4,7	293,5
Доходы от размещения, зачисленные в федеральный бюджет	210,2	246,4	50,8	70,5	52,7	264,0
Размещено на счетах в ЦБ (в рублях и иностранной валюте) на конец периода	2026,6	2794,1	2204,4	2355,6	6137,8	8657,9
То же в % от общего объема	75,3%	64,1%	58,7%	58,4%	79%	63,9%
Размещено в иные разрешенные активы на конец периода	664,0	1565,1	1548,5	1680,4	1635,3	4887,8
То же в % от общего объема	24,7%	35,9%	41,3%	41,6%	21%	36,1%
Объем фонда на конец периода	2690,6	4359,2	3752,9	4036,0	7773,1	13545,7
	100%	100%	100%	100%	100%	100%

Источник: собственные расчеты на основе открытых данных Министерства финансов России.

Размещено на Allbest.ru