При этом разные виды имущества компании оценивают совсем необязательно на основе их восстановительной стоимости, т. е. затрат по их воссозданию. Затратный же подход потому и называется затратным, что по всем активам компании должна осуществляться оценка их восстановительной стоимости (по не подвергающимся износу видам имущества стоимость их замещения на новые активы является, по сути, частным случаем восстановительной стоимости) [11, c. 39].

Самое же главное заключается в том, что полученную оценку понимают как рыночную, а не ликвидационную стоимость компании, каковой она является в качестве суммы вероятной выручки от распродажи активов за минусом той ее части, которая пойдет на погашение задолженности.

На самом же деле рыночную стоимость чистых активов как балансовую стоимость собственного капитала компании с переоцененными активами надо было бы еще умножать на отраслевой коэффициент «Цена / Балансовая стоимость собственного капитала» («Price-to-book ratio») - так, как это делается в международной практике использования сравнительного подхода (об этом уже говорилось выше). И тогда это было бы составной частью сравнительного подхода к оценке компаний.

Во-вторых, если считать настоящую восстановительную стоимость активов, то следует не просто перевести в масштаб сегодняшних цен смету когда-то в прошлом имевших место работ по созданию (приобретению) рассматриваемого имущества. Надо выявить тот состав работ по его воссозданию, который на сегодня нужно было выполнить при воссоздании данного объекта. Например, восстановительная стоимость результатов НИОКР - это не просто фактическая их смета, пересчитанная на текущие цены и расценки. Если бы выполнять оцениваемые НИОКР сегодня, то, возможно, пришлось бы покупать лицензии на те заложенные в них технические решения, которые в прошлом не были защищены патентами на изобретения или полезные модели, а в настоящее время имеют патентную защиту.

И, наконец, в-третьих, все-таки чаще всего по причине принципиальной невозможности оценить восстановительную стоимость многих используемых в бизнесе активов от применения затратного подхода уважающему себя оценщику лучше было бы попросту обоснованно отказываться.

3.4 Совершенствование методик оценки акций

Аккумуляция временно свободных денежных средств и их инвестирование в затраты осуществляется посредством выпуска в обращение на рынок ценных бумаг. Одним из видов ценных бумаг является акция. С финансовой точки зрения акция является долевой ценной бумагой, удостоверяющей право владельца на часть имущества и доходов в акционерном обществе. Таким образом, акция является одним из источников формирования финансовых ресурсов компании.

Под рыночной стоимостью акции понимается наиболее вероятная цена, по которой она может быть отчуждена на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т.е. когда:

1) одна из сторон сделки не обязана отчуждать акцию, а другая не обязана принимать исполнение;

2) стороны сделки хорошо осведомлены о

3) предмете сделки и действуют в своих интересах;

4) акция представлена на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

5) цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за акцию и никакого принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

6) платеж за акцию выражен в денежной форме [15, c. 30].

Но не все из перечисленных условий всегда соблюдаются. Например, далеко не все акции обращаются на открытом рынке. Условие о том, что одна из сторон сделки не обязана отчуждать акцию, вообще содержит внутреннее противоречие если бы субъект не был вынужден отчуждать акцию или не желал ее приобрести, он не оказался бы стороной сделки.

Кроме того, на стоимость акций влияют и некоторые другие факторы, которые выходят за рамки перечисленных выше условий. Чтобы показать, что это за факторы, необходимо остановиться на том, какие преимущества дает владение той или иной акцией.

Основой для оценки акций служит определение их стоимости как инструмента, наделяющего владельца названными правами. При этом следует отметить, что извлечение прибыли возможно не только за счет получения дивидендов, но и за счет роста стоимости акций в связи с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости активов, если акции будут реализованы [18, c. 11].

В связи с правом на участие в управлении акционерным обществом наиболее важными характеристиками, определяющими стоимость пакета ценных бумаг при оценке рыночной стоимости акций, являются его размер, ликвидность и степень контроля, которую он обеспечивает.

С точки зрения степени контроля, которую обеспечивает то или иное количество акций, особо выделяют контрольный и блокирующий пакеты акций. Под «контрольным пакетом акций» понимает любую форму участия в капитале предприятия, которая обеспечивает безусловное право принятия или отклонения определенных решений на общем собрании его участников (акционеров, пайщиков) и в его органах управления.

Чисто теоретически под контрольным пакетом акций понимают долю в уставном капитале акционерного общества 50% + 1 акция. Однако практически (при широком распространении акций) контрольный пакет может составлять 30% или даже 20% акций.

Блокирующий пакет - это доля акций, позволяющая их владельцам накладывать вето на решения совета директоров акционерного общества. Обычно блокирующий пакет составляет долю в уставном капитале 25% + 1 акция.

Принимая во внимание отмеченные обстоятельства, можно отметить, что размер пакета акций играет существенную роль для определения цены, поскольку если оценивается контрольный пакет, то к его стоимости добавляется премия за контрольный характер, т.е. за возможность назначать руководство и осуществлять управление компанией. Величина премии за контроль может составлять 30-40% по сравнению со средней ценой, рассчитанной исходя из стоимости бизнеса и количества эмитированных акций, а скидка за неконтрольный характер пакета может доходить до 20-30%.

Кроме этого важной характеристикой, существенно влияющей на рыночную стоимость пакета акций, является ликвидность оцениваемых ценных бумаг. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте. По этой причине акции обычно делятся на котируемые на бирже и некотируемые [23, c. 656].

По котируемым акциям обычно есть информация об их рыночной стоимости на основе реально заключенных сделок это значительно упрощает расчет их стоимости. Соответственно акции, которые не котируются на бирже, как правило, не имеют информации по текущей рыночной стоимости, что соответственно усложняет их оценку. Таким образом, стоимость работ по оценке котируемых и некотируемых акций существенно различается.

В самом общем случае оценка акций осложняется тем, что существует масса подходов и методик оценки, которые не только дают достаточно широкий разброс итогового значения, но и отличаются степенью достоверности.

Подход к оценке на основе активов представляет собой совокупность методов оценки стоимости предприятия (бизнеса), основанных на определении рыночной или иной стоимости активов за вычетом рыночной или иной стоимости обязательств. Иногда этот подход называют затратным.

Следует особо подчеркнуть, что оценивать акции исключительно на данном подходе, несмотря на его простоту, в самом общем случае считается недопустимым, поскольку предприятие (либо доля в нем) приобретается в расчете на те доходы, которые оно будет приносить в будущем, тогда как подход на основе активов учитывает только то, какие вложения были сделаны в предприятие в прошлом. Ликвидационная стоимость акций это сумма денег, которую получат владельцы акций в том случае, если предприятие будет ликвидировано, активы раздроблены и проданы по частям разным покупателям.

Если ликвидационная стоимость акций окажется выше, чем цена, которую возможный покупатель желает заплатить за них, то, вероятно, владелец акций скорее предпочтет распродать активы компании через ликвидацию, нежели станет продавать акции по низкой цене, предложенной покупателем.

При определении ликвидационной стоимости бизнеса стоимость деловой репутации и нематериальных активов, связанных с получением доходов в будущем, обесценивается и принимается равной нулю. Необходимо учитывать также, что отдельные акционеры не могут заставить предприятие добровольно самоликвидироваться, если только их доля не очень значительна и вариант разделения компании просто отсутствует.

Ликвидационная стоимость помогает акционерам определить минимальный доход, на который они могли бы рассчитывать, владея своими акциями. Минимальная доходность определяется так: если ликвидационную стоимость пакета акций можно инвестировать с безрисковым доходом, например 10%, то сохранение акций может быть оправданно только в том случае, если совокупный доход от дивидендов и прироста их курсовой стоимости составит более 10% (сумма премии зависит от степени рискованности инвестиции) [28, c. 51].

Ликвидационная стоимость акций есть:

1) чистая реализационная или ликвидационная стоимость всех активов;

2) минус долгосрочные (например, облигационные) и краткосрочные обязательства предприятия;

3) минус издержки ликвидации.

Кроме того, ликвидационная стоимость простых акций определяется путем вычитания ликвидационной стоимости привилегированных акций и задолженности по дивидендам, подлежащим выплате по привилегированным акциям.

Отличие оценки акций на базе балансовой стоимости отличается от оценки на основе ликвидационной стоимости тем, что предприятие считается действующим. В этом случае сбрасывать со счетов стоимость деловой репутации и нематериальных активов, связанных с получением доходов в будущем, уже нельзя.

Анализируя основные факторы, определяющие стоимость, следует ожидать, что предприятия с высоким риском, низкими перспективами роста и отрицательными или низкими доходами на акцию (или капитал) будут продавать свои акции при низком отношении цены к балансовой стоимости. Цены акций таких предприятий нельзя считать заниженными.

Исходя из сказанного можно сделать вывод о том, что акция, которая торгуется ниже своей балансовой стоимости, может представлять инвестиционный интерес только в том случае, если:

1) она обладает высоким доходом на капитал;

2) низким риском дефолта для доходов, которые она может дать в будущем;

3) операционные издержки по ее приобретению не слишком высоки.

Рассмотрим доходный подход к оценке акций. Доходность акции есть отношение дохода в расчете на одну акцию к стоимости акции, выраженное в процентах. Доход в расчете на одну акцию означает прибыль (за вычетом налога, без учета непредвиденных статей и дивидендов), деленную на количество выпущенных простых акций.

Если доходность акции равна частному от деления дохода на одну акцию на цену одной акции, тогда цена (стоимость) акции равна частному от деления дохода на одну акцию на доходность.

Такова позиция продавца. В то же время следует отдавать себе отчет в том, что коэффициент доходности представляет собой отношение дохода к цене акции, а поэтому, не зная цены акции, это отношение определить нельзя. По этой причине прибегают к такому приему доходность стараются определить, принимая во внимание данные о доходности акций аналогичных компаний, зарегистрированных на фондовой бирже. Однако, если покупателю инвестиции в данные акции представляются рискованными, то он может в качестве компенсации пожелать более высокой доходности. Насколько зависит исключительно от его аппетита.

Покупателя больше интересует величина будущего дохода, которая должна оцениваться на основе воспроизводимых в будущем факторов. Это означает, что все нерегулярные статьи следует исключать при рассмотрении прошлых прибылей для оценки будущих и доходы и расходы должны корректироваться на предмет отражения всех изменений, которые будут делаться в будущем (например, изменение вознаграждения директорам, закрытие одного из подразделений компании, изменение учетной политики). Безусловно, по внутренним документам можно было бы сделать более точный прогноз.

Оценка на базе отношения «цена доход» это еще один метод, в котором в качестве базы для оценки стоимости акций используется годовой доход. Отношение «цена доход» (отношение Ц Д, не менее известное как P/E Price-Earnings Ratio) представляет собой отношение цены акции к годовому доходу компании на одну акцию. Если цена акции известна, отношение ЦД вычислить довольно просто.

Если акции компании не торгуются на фондовом рынке, то цена акций неизвестна, а это значит, что отношение ЦД вычислить нельзя. Тем не менее можно предположить, каким должно быть отношение ЦД для данной акции и, задавшись необходимой величиной отношения, рассчитать стоимость акции:

[Стоимость акции] = [Доход на 1 акцию] x [Отношение Ц Д]. (2)

Наиболее простое решение выбрать отношение «цена доход», близкое к этому отношению для зарегистрированной на фондовой бирже компании из этой же отрасли промышленности. Если в этой отрасли есть несколько зарегистрированных компаний, то можно использовать среднюю величину отношения «цена доход». Однако полученное отношение «цена доход» следует уменьшить, чтобы отразить пониженную реализуемость акций не зарегистрированной на бирже компании. При этом отношение уменьшают приблизительно на одну треть.

Наиболее подходящей цифрой дохода при оценке является прогнозируемая величина воспроизводимого дохода. В случае отсутствия надежного прогноза можно брать доход за последний предшествующий год или среднее значение по последним двум-трем годам. И опять-таки необходимо принимать во внимание поправку на условия кризиса.

В качестве альтернативы при задании базы для оценки стоимости акций можно использовать величину дивидендов. Покупатель акции платит деньги за ожидаемый будущий доход от дивидендов, который он будет получать, пока не продаст акцию. Продавец акции получает деньги сейчас, а в обмен отказывается от будущего дохода в виде дивидендов. Оценка на базе дивидендного дохода считается наилучшим методом оценки пакетов акций мелких акционеров, ибо только крупный акционер может влиять на политику распределения доходов компании.

Дивидендный доход - это выраженное в процентах отношение суммы дивидендов, выплачиваемых по акции, к цене акции.

Стоимость акций на базе дивидендного дохода оценивается следующим образом. Поскольку дивидендный доход (в процентах или в виде дроби) = дивиденды на 1 акцию / цена 1 акции, то из этого выражения следует, что цена (стоимость) 1 акции = дивиденды на 1 акцию / дивидендный доход.

Главная проблема для акционерных обществ, акции которых не обращаются на открытом рынке, состоит в том, что, не зная цену акции, нельзя определить дивидендный доход. По этой причине приходится дивидендный доход определять по аналогии, т.е. рассматриваются предприятия той же самой отрасли, акции которых обращаются на фондовой бирже. Для этих акций можно определить и цену, и дивидендный доход.

Приведенная выше оценка стоимости акций на базе дивидендного дохода предполагает, что ожидаемые дивиденды по акциям в будущем будут неизменной величиной. Не исключено, однако, что в расширяющейся компании акционеры могут рассчитывать на регулярное ежегодное увеличение годовых дивидендов.

Если ожидается рост дивидендов, то для оценки стоимости акций можно применить модель роста дивидендов (известную как модель Гордона).

При данном подходе считается, что стоимость акции равна стоимости дисконтированного потока дивидендов.

Есть три ключевых соображения, которые следует принять во внимание при покупке акций с высокими дивидендами:

1) некоторые компании с высокими дивидендными доходами выплачивают гораздо больше в виде дивидендов, чем могут себе позволить. По этой причине снижение дивидендов для таких компаний лишь вопрос времен;

2) любая организация, которая выплачивает существенную часть своих доходов в форме дивидендов, реинвестирует меньше, что может привести в будущем к уменьшению темпов роста со всеми вытекающими из этого последствиями;

3) российский инвестор физическое лицо, предпочитающее акции, которые торгуются на российских торговых площадках и приносят более высокие дивиденды, выигрывает при налогообложении, поскольку дивиденды облагаются по более низкой процентной ставке, нежели прирост капитала.

Исходя из сказанного, можно сделать вывод, что, выбирая акции в качестве объекта инвестиций, не следует безоглядно ориентироваться на самые высокие дивиденды, а целесообразно обратить внимание на целый комплекс показателей, таких как высокие дивиденды, устойчивый доход и разумно высокие темпы роста дохода на акцию всех продающихся акций.

Итак, стоимость пакета акций определяется устойчивостью и хорошим финансовым положением предприятий эмитентов, но и влияют на положение предприятий эмитентов и на рыночную стоимость собственного капитала компании.

Возникает устойчивая причинно следственная связь: сложное финансовое положение многих российских предприятий эмитентов является причиной низких текущих цен акций и низкой ликвидности фондового рынка, что в свою очередь отрицательно влияет на финансовое положение предприятий.

Заключение

Таким образом, можно сделать вывод, что акции при благоприятной рыночной конъюнктуре могут быть реализованы по курсовой цене, в несколько раз превышающей цену их приобретения. Однако при ухудшении финансового положения акционерного общества падает не только курс акций, но и сокращается или сводится к нулю размер дивидендов по ним. Акции привлекательны для инвесторов, готовых идти на риск, сыграть на курсовой разнице цены покупки и продажи бумаг.

Внутреннюю (фундаментальную) стоимость акций определяют на основе фундаментального анализа, предполагающего оценку перспектив развития предприятия эмитента с учетом трех групп факторов:

1) финансового анализа предприятия;

2) сложившейся макроэкономической ситуации;

3) жизненного цикла предприятия.

Рассмотренные методы можно выбирать в том случае, когда имеется возможность подобрать компании-аналоги с доступными рыночными характеристиками. Используя данный подход, необходимо получать финансовую информацию относительно компаний, которые являются аналогичными оцениваемому предприятию, а далее - рассчитать разные мультипликаторы или коэффициенты для всех компаний-аналогов, после применять их к компании, которая подлежит оценке.

Тем самым мы можем сказать, что метод компаний-аналогов основывается на сопоставлении показателей оцениваемого предприятия с показателями других предприятий, акции которых котируются на рынке или продаются крупными пакетами на внебиржевом рынке.

Подводя итоги, заметим, что, конечно, отечественная практика в оценке рыночной стоимости компаний находится еще в стадии становления. И дело не только в оценщиках. По мере накопления опыта (в том числе прохождения судебных процессов, в которых результаты оценки оспариваются) заказчики оценки тоже поймут, что не стоит экономить на оплате оценки рыночной стоимости компаний. Тогда бюджеты (сметы) оценки станут больше и в их рамках оценщики смогут более серьезно работать, прибегая по необходимости, например, к аутсорсингу маркетинговых исследований, оптимизации бизнес-планов компаний, финансового консалтинга и т. п.

Список использованных источников

1 Федеральный закон № 208-ФЗ от 26.12.1995 «Об акционерных обществах» (в актуальной редакции)// Консультант Плюс - правовая информационная база

2 Абдукадырова, Х. А. Оценка инвестиционной привлекательности акционерного предприятия [Текст] / Х. А. Абдукадырова, А. А. Р. Латипов // Вестник НИЦ МИСИ: актуальные вопросы современной науки. 2019. № 22. С. 5-15.

3 Андрианова, Ю. В. Методологические подходы к формированию поправок на степень контроля при оценке рыночной стоимости пакетов акций компаний [Текст] / Ю. В. Андрианова // Инновации и инвестиции. 2016. № 12. С. 166-171.

4 Белокуренко, Н. С. Сравнительный подход к оценке стоимости кредитно-финансовых институтов [Текст] / Н. С. Белокуренко // Электронный научный журнал. 2019. № 8 (28). С. 88-91.

5 Бусов, В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для академического бакалавриата [Текст] / В.И. Бусов, О.А. Землянский. Люберцы: Юрайт, 2016. 382 c.

6 Васильева, Л.С. Оценка бизнеса. Учебное пособие [Текст] / Л.С. Васильева. М.: КноРус, 2019. 320 c.

7 Григорьев, В.В. Оценка стоимости бизнеса: основные подходы и методы [Текст] / В.В. Григорьев. М.: Русайнс, 2015. 190 c.

8 Джалал, А. К. Проблемы оценки рыночной стоимости пакетов акций российских агрокомпаний [Текст] / А. К. Джалал, А. А. Кулик / В сборнике: Молодая наука. 2016. С. 42-45.

9 Дорофеев, А. Ю. Подходы и методы определения рыночной стоимости хозяйственной деятельности [Текст] / А. Ю. Дорофеев, В. В. Филатов, Л. В. Подлесная, А. С. Фадеев // Интернет-журнал Науковедение. 2015. Т. 7. № 2 (27). С. 19.

10 Евченко, Е. В. Особенности оценки рыночной стоимости различных по уровню контроля пакетов акций российских компаний [Текст] / Е. В. Евченко / В сборнике: Научные преобразования в эпоху глобализации. 2017. С. 118-129.

11 Иванов, А. П. Особенности формирования и управления крупными пакетами корпоративных ценных бумаг [Текст] / А. П. Иванов, О. П. Скребкова // Автоматизация и современные технологии. 2018. № 4. С. 39-45.

12 Иголкина, Т. Н. Оценка и управление стоимостью предприятия [Текст] / Т. Н. Иголкина, О. А. Клиндухова. Белгород, 2018. 123 с.

13 Касьяненко, Т.Г. Оценка стоимости бизнеса: Учебник для академического бакалавриата [Текст] / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова. Люберцы: Юрайт, 2016. 412 c.

14 Козырь, Ю. В. Влияние стоимости контроля на стоимость акций в составе различных пакетов [Текст] / Ю. В. Козырь // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2017. № 12 (195). С. 51-72.

15 Козырь, Ю. В. Влияние стоимости контроля на стоимость акций в составе различных пакетов [Текст] / Ю. В. Козырь // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2018. № 1 (196). С. 30-45.

16 Колпакова, Н. С. Особенности оценки стоимости пакета акций в акционерных обществах [Текст] / Н. С. Колпакова, И. А. Мамедова / В сборнике: Современный взгляд на будущее науки. 2016. С. 14-18.

17 Коляденко, Т. С. Оценка стоимости пакета акций предприятий в условиях ограниченной информации [Текст] / Т. С. Коляденко // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2014. № 3 (30). С. 75-79.

18 Косорукова, И. В. Учет особенностей управленческих возможностей размещенных и голосующих акций при оценке стоимости пакетов акций [Текст] / И. В. Косорукова, М. А. Шуклина // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2018. № 8 (119). С. 9-17.

19 Косорукова, И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: Учебник [Текст] / И.В. Косорукова. М.: МФПУ Синергия, 2016. 904 c.

20 Кручинина, Е. В. К вопросу об оценке рыночной стоимости пакетов акций «вложенных» компанией [Текст] / Е. В. Кручинина, Е. В. Кручинин / В сборнике: Транспорт. 2017. С. 320-321.

21 Охтов, А. А. Особенности подбора компаний-аналогов при оценке рыночной стоимости контрольных и миноритарных пакетов акций российских компаний [Текст] / А. А. Охтов, Ю. В. Андрианова // Инновации и инвестиции. 2019. № 1. С. 125-128.

22 Спиридонова, Е.А. Оценка стоимости бизнеса: Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры /Е.Спиридонова. Люберцы: Юрайт, 2016. 299 c.

23 Урбан, Н. А. Методика расчета рыночной стоимости различных типов и категорий акций [Текст] / Н. А. Урбан // Фундаментальные исследования. 2016. № 5-3. С. 656-659.

24 Халикова, М. А. Оценка стоимости контрольного пакета акций нефтяной компании [Текст] / М. А. Халикова, И. Е. Белай, Р. Н. Галимзянов // Интернет-журнал Науковедение. 2016. Т. 8. № 3 (34). С. 96.

25 Цуканов, И. Л. Практический пример оценки рыночной стоимости пакета акций предприятия [Текст] / И. Л. Цуканов, Ю. А. Цыпкин, А. Л. Дудченко, Е. В. Губарев, А. В. Ванина. М.: Академия, 2017. 217 с.

26 Чайников, В.В. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие [Текст] / В.В. Чайников, И.В. Куликов. М.: Юнити, 2016. 162 c.

27 Чеботарев, Н.Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для бакалавров [Текст] / Н.Ф. Чеботарев. М.: Дашков и К, 2015. 256 c.

28 Щербинин, С. П. Бизнес как объект оценки [Текст] / С. П. Щербинин // Известия Уральского государственного экономического университета. 2018. № 3 (41). С. 50-54.

29 Эскиндаров, М.А. Оценка стоимости бизнеса (для бакалавров) [Текст] / М.А. Эскиндаров; под ред., Федотова М.А. под ред.. М.: КноРус, 2018. 256 c.

30 Яковлева М.М. Методика оценки пакета акций: ретроспективный анализ // Экономика сегодня. 2017. № 4. с. 43 - 45.

Размещено на Allbest.ru