Разработка схем использования альтернативных источников проектного финансирования

Размещено на http://www.allbest.ru/

РАЗРАБОТКА СХЕМ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ИСТОЧНИКОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

В.Д. Богатырев, С.В. Щеглов

Аннотация

проектный финансирование инновационный источник

Вследствие актуальности темы использования различных источников проектного финансирования в процессе осуществления инновационной деятельности предлагается анализ возможных финансовых источников. В результате сформулированы предложения по применению источников проектного финансирования, а также разработаны схемы использования этих источников при реализации проекта.

Альтернативные источники финансирования, проектное финансирование

Annotation

Nowadays alternative financial sources implementation in project financing theme is of great importance. Therefore this article deals with possible financial sources analysis. As a result of conducted research this article offers recommendation for use of project financing sources and develops alternative financial sources implementation schemes.

Alternative sources of finance, project financing

Основная часть

Одной из основных проблем, с которыми проектная организация сталкивается при реализации проекта и осуществлении инновационной деятельности, является привлечение финансирования. Причем эта проблема связана не столько с общим объемом необходимых средств, сколько с поиском, определением и консолидацией их потенциальных источников. Ситуация также осложняется законодательным регулированием процедур привлечения капитала, определенным уровнем развития экономики, но в большей степени необходимостью минимизировать издержки, связанные с привлечением финансирования. Кроме того, дополнительные сложности возникают в связи с инновационной деятельностью организации, что обусловлено нежеланием инвесторов вкладывать средства в новейшие высокорисковые инновационные проекты и разработки.

Необходимо также отметить, что сами организации, задействованные в проектном финансировании, могут существенно различаться по уровню развития и, следовательно, по возможностям привлечения средств из различных источников. Потенциально в настоящее время компания может привлечь финансовые ресурсы из множества источников. К примеру, компании могут осуществить эмиссию акций, чем привлекут значительный объем средств и выйдут на публичный рынок капитала, разместить облигационный займ, реализовать вексельные программы. Указанные варианты привлечения средств ранее рассмотрены в [1-3].

Вместе с тем следует обратить внимание на прочие источники финансирования, которые также могут оказать значительную финансовую поддержку в реализации инвестиционных проектов. Как правило, в зарубежной финансовой литературе и публицистике подобные источники называют альтернативными (alternative finance sources). Некоторые из них на сегодняшний день недостаточно изучены с точки зрения проектного финансирования, а на практике только начинают применяться отечественными компаниями. В этой связи вопрос привлечения средств из альтернативных источников при проектном финансировании является особо актуальным.

Настоящая статья посвящена анализу альтернативных источников, выявлению особенностей привлечения средств с помощью каждого из них, выработке рекомендаций по их эффективному использованию в процессе проектного финансирования, а также разработке схем взаимодействия при использовании различных механизмов привлечения средств при проектном финансировании.

Одним из наиболее широко используемых и общепринятых вариантов альтернативного финансирования является банковское кредитование (bank loans). Данной теме отведена значительная часть финансовой литературы, посвященной финансированию предприятий. В книге Ю.Ф. Бригхэма и М.С. Эрхардта [4] под коммерческими банками (commercial banks) понимаются так называемые традиционные «универсальные магазины финансов», в которых товаром фактически являются финансовые средства. Кроме того, нельзя не согласиться с авторами в том, что сегодня банки предоставляют все более обширный круг финансовых услуг. В подтверждение позиции Ю.Ф. Бригхэма и М.С. Эрхардта авторы [5], помимо кредитования предприятий и их расчетно-кассового обслуживания приводят и другие банковские услуги, способствующие развитию бизнеса: проведение андеррайтинга компании, в случае принятия решения об эмиссии ценных бумаг; консультирование при открытии нового бизнеса по вопросу формирования бизнес-плана и другие. В понимании другого зарубежного автора Э.Р. Йескомба [6] коммерческие банки являются крупнейшими заимодавцами, основными частными поставщиками финансовых ресурсов для проектного финансирования. В соответствии с его книгой «Принципы проектного финансирования» основными источниками финансовых ресурсов для проектов являются банковское кредитование, облигационные займы, а также лизинг и торговое финансирование (коммерческое кредитование).

Отечественные авторы также приводят определения банковского финансирования. К примеру, В.В. Ковалев [7], соглашаясь с мнением Э.Р. Йескомба, относит его к наиболее распространенным источникам финансирования проектов наряду с облигационными займами и лизингом. При этом указывается на то, что в роли заимодавца (кредитора) выступают финансово-кредитные учреждения, преимущественно коммерческие банки. В свою очередь, И.А.Бланк [8] банковским кредитом называет денежные средства банка, предоставляемые его клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент.

Современный экономический словарь Б.А. Райзберга [9] интерпретирует банковское кредитование как участие банка своими финансовыми ресурсами в формировании основных и оборотных средств проектной организации; вложение банковских капиталов в производство. Данное определение представляется наиболее полным и точным.

Следует отметить, что распространенность банковского кредитования в качестве финансового источника подтверждается статистическими данными. В своей книге Э.Р. Йескомб говорит о том, что в 2001 году общая сумма займов под проектное финансирование составила 133 млрд. долларов, из которых 108 млрд. долларов приходилось на банковское кредитование, то есть около 81 %. Остальные 25 млрд. долларов привлекались посредством размещения облигаций. При этом в течение нескольких последних лет объем банковского кредитования увеличивался, о чем свидетельствуют данные, представленные Мировым банком. В своем отчете «Global Development Finance 2010: External Debt of Developing Countries» [10] Мировой банк сообщает общую сумму банковского кредитования в развивающихся странах в 2008 году, которая составила 213,5 млрд. долларов. Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод о том, что банковское кредитование во многих случаях является наиболее существенным и значимым источником финансирования при реализации проектов.

Пример использования банковского кредита в качестве источника проектного финансирования изображен на рис. 1. В целях реализации проекта привлекаются заемные банковские средства под определенный процент, причем в приведенной схеме заемщиком выступает инициатор проекта. В связи с тем, что зачастую банки требуют предоставления какого-либо залога со стороны заемщика, в схеме представлена ситуация с залоговым активом, при которой заемщик-инициатор проекта не может вернуть кредитные средства в установленный срок. В подобном случае залоговый актив служит гарантом возврата средств кредитору. Банк, предоставивший средства для реализации проекта, обращается в судебный орган в связи с нарушением заемщиком условий кредитного договора. После вынесения судебного акта соответствующие исполнительные документы передаются в территориальное управление Федеральной службы судебных приставов, которое изымает у должника залоговый актив, производит его независимую оценку в целях установления его рыночной стоимости и передает в территориальное управление Федерального агентства по управлению государственным имуществом для его продажи. Таким образом, после продажи актива на рынке соответствующих товаров часть средств в сумме кредита и процентных платежей передается банку.

Стоит отметить, что предложенная схема отражает частный случай, который возможен при проектном финансировании с использованием банковского кредита. Однако поскольку в результате нарушения условий кредитного договора возможна потеря заемщиком залогового актива, данная схема является актуальной, а понимание возможных последствий - важным для заемщика.

Рис. 1 Схема взаимодействия при использовании банковского кредита при проектном финансировании

Банковский кредит представляет собой одну из форм банковского финансирования. Другой традиционной формой банковского финансирования является кредитная линия, причем если кредит предполагает немедленную выплату заемных средств, то кредитная линия гарантирует клиенту получение финансовых ресурсов из банка.

Потребность в краткосрочном банковском кредитовании не всегда может быть предусмотрена с привязкой к конкретным срокам его использования, в связи с чем компания может оформить с банком договор в форме открытия кредитной линии предварительно.

С.В. Котелкин, О.В. Бандалюк [11] в совместной статье под кредитной линией понимают обязательство банка предоставить клиенту определенную сумму средств в течение установленного периода. При этом авторы выделяют простую (или однопериодную), многопериодную и пролонгируемую кредитную линию.

В договоре об открытии кредитной линии обозначаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банк устанавливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии.

В целом банковское кредитование на сегодняшний день является самым распространенным альтернативным источником проектного финансирования. Существует ряд преимуществ данного способа финансирования, среди которых можно выделить отсутствие необходимости раскрывать внутреннюю информацию организации, что является определяющим условием при привлечении средств с помощью рынка капитала. В случае банковского кредитования организация представляет банку определенную информацию о своих финансовых и прочих показателях в конфиденциальной форме. Кроме того, теоретически объем потенциально привлекаемых средств путем кредитования может быть значительным при условии убежденности банка в платежеспособности заемщика.

Другим немаловажным плюсом использования банковских заемных средств является простота оформления и получения кредита в отличие от того же облигационного займа, при подготовке к размещению которого необходимо осуществить ряд довольно затяжных процедур, таких как due diligence. К тому же при банковском финансировании заемщик зачастую имеет дело с одним кредитором, а в случае эмиссии облигаций или акций количество кредиторов может достигать нескольких тысяч, что, безусловно, затрудняет решение любых вопросов заемщика с кредитором в случае форс-мажорных обстоятельств.

Также существенным преимуществом является тот факт, что процентные платежи по банковскому кредиту уменьшают налогооблагаемую базу, а следовательно, банковское финансирование снижает издержки проектной организации, связанные с налоговыми отчислениями.

При всех положительных сторонах банковского кредитования данный источник имеет и недостатки. К примеру, в случае обращения организации за кредитом в банк последний довольно часто требует от организации вложения также собственных средств в проект в определенной пропорции к объему банковского кредита. Еще один недостаток проявляется в относительно высокой стоимости данного источника. При этом зачастую при выдаче кредита банки требуют залог со стороны заемщика, оценочная стоимость которого может быть ниже суммы займа, однако должна быть соизмерима с ним. Вместе с тем предоставление залога банку при проектном финансировании затруднительно, поскольку при таком финансировании обеспечением является сам проект. Однако в ряде случаев при проектном финансировании возможно предоставление какого-либо залогового актива. Такая ситуация изображена на рис. 2.

Кроме того, на практике банковское финансирование, как правило, носит краткосрочный или среднесрочный характер, тогда как, например, облигационный займ привлекается на долгосрочной основе. Следует отметить, что в целях проектного финансирования и избежания необходимости реструктуризации задолженности до момента окончания реализации проекта более целесообразным является привлечение долгосрочных источников. Иными словами, данный недостаток банковского кредитования является существенным с точки зрения его использования при проектном финансировании.

К альтернативным источникам финансирования многие авторы также относят лизинг. В русский язык слово лизинг интегрировалось путем транскрипции английского слова leasing, означающего долгосрочную аренду или выдачу оборудования в прокат.

Необходимо отметить, что в настоящее время данная форма финансирования становится все более распространенной. Доказательством этого является все более частое упоминание лизинга как источника проектного финансирования в научной литературе. Как уже отмечалось выше, Э.Р. Йескомб [6] и В.В. Ковалев [7] в своих книгах причисляют лизинг к основным источникам проектного финансирования. По мнению первого из них, лизинг означает аренду оборудования для проектной организации как способ привлечения финансирования. В.В. Ковалев же считает лизинг формой кредитования долгосрочных активов путем привлечения средств лизинговой компании, причем он выделяет то, что в развитых государствах из трех возможных способов финансирования, банковского кредитования, облигационного займа и лизинга, основную роль в проектном финансировании играют два последних.

Авторы [12] определяют лизинг как источник финансирования, при котором бизнес выплачивает регулярные арендные платежи за оборудование, которое остается в собственности лизинговой компании. При этом указывается на то, что зачастую в западных компаниях предметом лизинга становятся автотранспортные средства проектной организации, срок использования которых составляет обычно около двух лет. После этого периода, как правило, оборудование заменяется из-за сильного износа либо в связи с выпуском новых моделей, являющихся более функциональными и усовершенствованными.

А.В. Егорова [13] выделяет лизинг как источник финансирования наряду с самофинансированием, банковским кредитованием и бюджетным финансированием. Она характеризует данный источник средств как эффективный инструмент, позволяющий оптимизировать издержки компании при развитии материально-технической базы.

Вместе с тем И.В. Беляева [14] рассматривает лизинг в качестве эффективного источника финансирования инновационных проектов. По мнению автора, лизинг в широком смысле означает комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче предмета лизинга во временное пользование арендатору в целях использования при реализации проекта. Действительно, лизинговое финансирование может сыграть ключевую роль в осуществлении технологических инноваций в организации при закупке дорогостоящего промышленного, складского, транспортного, информационного и прочего оборудования. Таким образом, нельзя не согласиться с И.В. Беляевой, что указанный способ финансирования является наиболее перспективным, особенно в период экономического спада. В связи с этим изучение лизинга в качестве альтернативного источника финансирования является актуальным.

В целом лизинг можно интерпретировать как вид инвестиционной деятельности, при которой лизингодатель (арендодатель) в соответствии с договором о финансовой аренде обязуется приобрести в собственность имущество у конкретного продавца (производителя) и предоставить его лизингополучателю (арендатору) за плату во временное пользование.

Нами предлагается схема взаимодействия при использовании механизма лизинга в целях реализации проектного финансирования, изображенная на рис. 2.

Рис. 2 Схема взаимодействия при использовании механизма лизинга при проектном финансировании

Следует отметить, что лизинг как элемент системы финансирования проекта имеет ряд особенностей, которые требуют отдельного рассмотрения. Так, например, срок действия договора финансовой аренды равен или больше срока полной амортизации предмета лизинга. Кроме того, как правило, оборудование фактически передается для использования лизингополучателю, но остается на балансе лизинговой компании, то есть права собственности не передаются по договору лизинга. Хотя отдельный вид лизинга - синтетический - и подразумевает передачу права собственности лизингополучателю. Но это, скорее, исключение из правил, обусловленное особенностью законодательства США - страны, в которой применялся данный вид лизинга.

В целом, несмотря на распространенность в развитых странах, лизинг на сегодняшний день недостаточно широко используется в нашей стране. Вместе с тем опыт использования данного источника финансирования за границей показывает его неоспоримые преимущества по сравнению с другими источниками, например, в вопросах приобретения оборудования для реализации инвестиционного проекта. К тому же указанный инструмент позволяет своевременно заменять оборудование на более современное, отвечающее требованиям новых стандартов и снижающее издержки проектной организации в силу большей эффективности. Таким образом, существенным преимуществом использования лизинга является возможность соответствия современным технологиям и замены оборудования в случае сильного износа. Другая не менее привлекательная характеристика лизинга заключается в отсутствии необходимости единовременного вложения значительных средств, которые можно направить на реализацию других задач в ходе осуществления деятельности организации.

Кроме того, лизингополучатель имеет право выбора поставщика оборудования, сроков поставки, определенных технических характеристик, что, безусловно, является преимуществом лизинга.

К недостаткам лизинга также можно отнести больший размер арендной платы за пользование оборудованием по сравнению с процентными платежами по долгосрочным банковским кредитам, предоставляемым на тот же срок, что объясняется дополнительными расходами лизинговой компании на управление.

Анализируя преимущества и недостатки лизинга в сравнении с банковским кредитованием, можно выделить следующие особенности использования указанных источников при проектном финансировании. Как правило, при получении кредита в банке выдвигаются трудновыполнимые требования в отношении его обеспечения. При этом обеспечением лизинговой сделки служит сам предмет лизинга. К тому же лизинг предоставляет возможность полного финансирования оборудования, в то время как банковский кредит выдается не более чем на 80 % стоимости оборудования. Недостающую сумму заемщик должен изыскать за счет собственных средств.

Таким образом, лизинг является важным элементом системы проектного финансирования, основное достоинство которого заключается в снижении издержек и улучшении показателей отчетной прибыли.

Существуют и иные альтернативные варианты финансирования проектной организации. Так, когда завершается разработка и создание проекта, и начинается его эксплуатация, еще одним эффективным источником финансирования может стать факторинг.

В соответствии с энциклопедией Wikipedia [15] факторинг представляет собой финансовую операцию, при которой компания продает свою дебиторскую задолженность (accounts receivable) третьей стороне, именуемой фактором (factor) в обмен на незамедлительное предоставление финансовых средств, которые необходимы для дальнейшего финансирования деятельности компании, либо для возвращения вложенных в проект инвестиций в установленный срок. Как правило, компания, использующая факторинг в качестве инструмента незамедлительных расчетов, является производителем товаров, услуг, сырья, материалов и др.

Следует отметить, что в настоящее время многие компании-покупатели приобретают у производителя продукцию с отсрочкой платежа (hire purchase). Такая форма взаиморасчетов удобна потенциальным покупателям, в связи с чем производители в целях расширения клиентской базы и увеличения занимаемой доли рынка предлагают свой товар на указанных условиях. Вместе с тем это приводит к образованию дебиторской задолженности и не дает возможности в течение всего срока отсрочки рассчитаться с заимодавцами, либо инвестировать средства от продажи произведенной продукции в оборотный капитал компании, что мешает производителю осуществлять расширенное воспроизводство. Зачастую проектное финансирование применяется в целях реализации энергетических и строительных проектов. К примеру, начало эксплуатации проекта электростанции проявляется в запуске производственных мощностей и начале поставок электроэнергии поставщикам и покупателям. При этом, как указано выше, обычно поставщики рассчитываются за поставленное сырье с отсрочкой. Однако для проектной организации это означает дополнительные затраты по обслуживанию долга, который должен погашаться за счет оплаты со стороны поставщиков. Таким образом, факторинг является решением данной проблемы.

Схема предлагаемого взаимодействия при использовании факторинга в качестве источника финансирования представлена на рис. 3.

Рис. 3 Схема взаимодействия при использовании механизма факторинга при проектном финансировании

Стоит обратить внимание на то, что на данной схеме инициатор проекта обладает эксклюзивным правом реализации на рынке всей произведенной при эксплуатации проекта продукции, что определено заключением соответствующего договора между инициатором и проектной организацией.

Согласно вышеуказанной энциклопедии, фактором называется финансово-кредитное учреждение (financial intermediary), которое приобретает дебиторскую задолженность компаний.

Европейская организация факторинга и коммерческого финансирования [16] определяет факторинг (factoring) как эффективный инструмент, позволяющий решить проблему медленно рассчитывающихся покупателей и защитить бизнес от финансовых потерь. При этом указывается, что фактор выплачивает определенный процент от суммы долга после предъявления счет-фактур (invoices). Величина процента зависит от ряда факторов, однако наиболее распространенным является 80 % от суммы долга [17]. Причем оставшаяся часть задолженности за минусом оплаты услуг факторинговой компании передается фактором кредитору после погашения всей дебиторской задолженности.

Преимуществом факторинга как способа финансирования для проектной организации можно назвать обеспечение фактором работы по сбору задолженности и оформлению всей необходимой документации. Существенный недостаток факторинга проявляется в финансовых потерях, связанных с необходимостью передачи части возвращенных средств фактору в качестве оплаты предоставляемых факторинговых услуг.

Несомненно, факторинг нельзя считать источником, применение которого при проектном финансировании может играть ключевую роль в системе финансирования проекта. Однако он может использоваться в целях диверсификации финансовых источников.

Вложение собственных средств при проектном финансировании также можно отнести к альтернативным источникам финансирования. Оно может быть выражено как первоначальным взносом учредителей в структуру капитала компании (own capital), так и вложением нераспределенной прибыли (retained earnings), генерируемой при эксплуатации проекта. Такой способ финансирования назван в книге В.В. Ковалева [7] самофинансированием (self-financing) и отнесен им к пятиэлементной системе основных финансовых источников для бизнеса. Действительно, вложение собственных средств, в особенности на начальном этапе реализации проекта, может оказаться незаменимым. Как правило, сторонние инвесторы, к примеру, банки опасаются предоставлять кредитные средства в начале реализации проекта, когда уровень готовности объекта крайне низкий, а соответственно уровень риска высокий.

В ходе эксплуатации проекта собственники, получая прибыль, выражаемую количественными показателями доходности (то есть соотнесением полученного дохода к инвестированному капиталу), могут реинвестировать нераспределенную прибыль при недостаточном внешнем финансировании. При этом реинвестирование прибыли - весьма приемлемая и относительно дешевая форма финансирования.

С другой стороны, данный источник финансирования трудно прогнозируем в долгосрочном аспекте и ограничен в объемах, что является его недостатком. Кроме того, при эксплуатации проекта реинвестирование генерируемой прибыли может осуществляться постоянно и незаметно, поэтому эти финансовые средства практически неощутимы в качестве крупного источника финансирования. По причине своего незначительного проявления и ограниченности в объемах этот способ финансирования неприменим к крупным инвестиционным проектам, нуждающимся в постоянном притоке инвестиций. Этим объясняется тот факт, что деятельность любой проектной организации всегда сталкивается с необходимостью привлечения и других источников.

Таким образом, в результате изучения финансовой литературы, посвященной указанному источнику, в настоящей статье выделяется следующая его особенность. Самофинансирование должно активно привлекаться на начальном этапе разработки и реализации проекта, причем вложение этих средств должно быть взвешено, обосновано и направлено на динамичное развитие проекта.

В состав альтернативных источников также входит государственное или бюджетное финансирование. Использование такого источника финансирования распространено при финансировании объектов общественной инфраструктуры.

Следует отметить, что в последнее время получает распространение способ финансирования в форме государственно-частного партнерства. При этом бюджет какого-либо уровня может предоставить средства в виде субсидирования. Примером может служить реализация проекта строительства нескольких многоэтажных жилых зданий в городе Самаре, инициатором которого выступил Самарский областной фонд жилья и ипотеки (СОФЖИ). В 2010 году строительство указанных зданий окончилось, и рынку было представлено жилье по ценам, более выгодным в сравнении с аналогичной недвижимостью. Такая ситуация стала возможной из-за снижения себестоимости объектов в связи с использованием бюджетного финансирования. Схема предлагаемого взаимодействия субъектов с привлечением бюджетного финансирования представлена на рис. 4.

Преимуществом государственного финансирования является низкая стоимость этих средств. Зачастую средства, вложенные в проект, могут быть возвращены после выплат основным заимодавцам. Кроме того, бюджетные средства могут быть выделены в форме грантов [6, 51]. При этом такие средства после реализации проекта не возвращаются, что также удобно для проектной организации. Однако государственное финансирование доступно далеко не во всех случаях, поэтому должно лишь дополнять принятую систему финансирования проекта, а не быть ее основной составляющей.

Рис. 4 Схема взаимодействия при использовании бюджетных средств при проектном финансировании

В заключение необходимо отметить, что настоящая статья затрагивает актуальную тему проектного финансирования. При этом в ней рассмотрены альтернативные источники проектного финансирования, проанализированы особенности каждого из них, сформулированы предложения по их применению при реализации инвестиционных проектов, а также представлены таблицы, отражающие основные виды и характеристики банковского кредита и лизинга. Кроме того, разработаны схемы возможного взаимодействия субъектов при использовании указанных источников: схема использования банковского кредита, при которой средства привлекаются инициатором проекта, предоставляющим кредитору залоговый актив; схема использования механизма лизинга для приобретения проектной организацией оборудования, при которой лизинговая компания привлекает банковские средства; схема использования механизма факторинга при получении кредита инициатором проекта; схема привлечения бюджетного финансирования инициатором проекта в форме субсидирования в целях минимизации затрат при реализации проекта.

В целом понимание механизма действия таких источников и вариантов взаимодействия при их использовании необходимо для эффективного финансового менеджмента проекта и, безусловно, будет оказывать положительное влияние на финансовую устойчивость проектной организации.

Литература

1. Богатырёв В.Д., Щеглов С.В. Первичное размещение акций как источник финансирования и импульс развития бизнеса // Труды Вольного Экономического Общества России. Т. 128. 2010. С. 89-110.

2. Щеглов С.В. Анализ корпоративных облигаций как источника проектного финансирования // Вестник ИНЖЭКОНА. 2010. Вып. 3 (38). С. 457-461.

3. Щеглов С.В. Применение весельных операций в процессе финансирования инвестиционного проекта // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. 2010. №10. С. 130-135.

4. Бригхэм Ю.Ф., Эрхардт М.С. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / пер. с англ. СПб.: Питер. 2007. 960 с.

5. Banking services/Financial institutions [Электронный ресурс] // free educational resource of business studies «The Times 100 Edition». URL: http://www.thetimes100.co.uk/theory/theory--banking-servicesfinancial-institutions--115.php.

6. Йескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования / пер. с англ. И.В.Васильевской. М.: Вершина, 2008. 488 с.

7. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ТК Велби, Проспект, 2007. 1024 с.

8. Бланк И.А. Управление активами. Киев: Ника-Центр, Киев, Эльга, 2002. 720 с. Серия Библиотека финансового менеджера.

9. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. 5-е изд. перераб. и доп. М.: ИНФРА-М. 2007. 495 с.

10. Global Development Finance 2010: External Debt of Developing Countries // the World Bank: Washington D.C. - February 2, 2010;

11. Котелкин С.В., Бандалюк О.В. Корпоративное краткосрочное финансирование: источники, эффективные издержки, валютная деноминация // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8: Менеджмент. 2003. № 2. С. 78-110.

12. Other Sources of External Finance [Электронный ресурс] // Resources for сourses «Tutor2u». URL: http://tutor2u.net/business/gcse/finance_other_external_finance.htm;

13. Егорова А.В. Привлечение экономического механизма лизинга для повышения конкурентоспособности предприятий// РИСК: Ресурсы, информация, снабжение, конкуренция. 2010. №2. С. 30-34.

14. Беляева И.В. Лизинг: выбор эффективного источника финансирования инновационных проектов предприятием (фирмой) в условиях нестабильной экономики // Вестник Тамбовского университета. Серия: Гуманитарные науки. 2009. №10. С. 67-72.

15. Factoring (trade) [Электронный ресурс] // Wikipedia. URL: http://en.wikipedia.org/wiki/Factoring_(trade);

16. What is Factoring? [Электронный ресурс] // EU Federation for the factoring and commercial finance industry. URL: http://www.euf.eu.com/factoring;

17. Ten Ways to Secure Alternative Sources of Finance [Электронный ресурс] // Accountancy and Finance «Icaew». URL: http://www.icaew.com;

Размещено на Allbest.ru