Финтех как фактор трансформации глобальных финансовых рынков

Размещено на http://www.allbest.ru/

Финтех как фактор трансформации глобальных финансовых рынков

Сергей Белозеров

Главный научный сотрудник, Лаборатория азиатских экономических исследований; заведующий кафедрой управления рисками и страхования

Елена Соколовская

Ведущий научный сотрудник, Лаборатория азиатских экономических исследований Санкт-Петербургский государственный университет

Юн Сик Ким

Профессор, департамент международной торговли и страноведения

Национальный университет Каннын-Вонджу



В статье рассмотрены потенциальные возможности, риски и вызовы развития отрасли цифровых финансовых технологий (финтеха) с применением сценарного подхода. Авторами определены три основных сценария развития рынка инновационного финтеха -- господство традиционных компаний, сегментирование рынка, доминирование цифровых игроков. Проанализированы вероятность реализации каждого из них и возможные последствия для глобальной финансовой сферы. Наиболее вероятным признан сценарий дробления существующего рынка на множество узких сегментов и ниш, из которых в перспективе может сформироваться рынок цифровых финансовых транснациональных корпораций, способных потеснить как небольшие фирмы, так и традиционных гигантов. Сценарий завоевания рынка крупными игроками выглядит сегодня хотя и менее вероятным, но более значимым по своим последствиям. финансовый риск цифровой

Ключевым фактором, предопределяющим реализацию того или иного сценария, выступает уровень международного сотрудничества в сфере регулирования деятельности цифровых финансовых компаний.

Следовательно, для выработки адекватных ответов на вызовы и риски различных сценариев развития мирового рынка финтеха необходимы новые модели такого регулирования на дву- и многосторонней основе. В статье определены главные направления международного сотрудничества на текущем этапе сегментирования данной сферы перед лицом глобальных цифровых трансформаций. Представлен сравнительный анализ параметров цифрового развития России и Республики Корея -- одного из ведущих игроков на рынке финте- ха в Азии -- и рассмотрены направления межгосударственного взаимодействия. В их числе -- регуляторное сотрудничество, которое позволяет снизить соответствующие риски за счет накопления опыта управления деятельностью инновационных финансовых игроков, предоставления ими продуктов и услуг; координация инвестиционной деятельности, которая служит дополнительным источником регуляторной практики и дает импульс к развитию инфраструктуры, отвечающей новым требованиям цифровых финансов; согласование режимов налогообложения компаний финтеха для минимизации рисков регуляторного арбитража

Ключевые слова: финтех; цифровая экономика; сценарный подход; глобальные финансовые рынки; финансовая включенность населения; международное сотрудничество; регулирование; риски; Россия; Республика Корея; сравнительный анализ



The article considers the opportunities, risks, and challenges associated with the development of digital financial technologies. To identify them, we used the scenario approach. We determined three main development scenarios for the market of innovative financial technologies -- “domination of traditional financial companies”, “segmentation of market of new financial technologies', and “domination of digital financial companies” in terms of their probability and possible consequences for the global financial markets. The results of analysis allowed us to suggest that among main scenarios of fintech development the most probable is the splitting of existing market, which in the future can turn into a market of digital transnational financial corporations, which will squeeze out both small companies and traditional financial giants. However, although the scenario of capturing the financial market by large players is currently unlikely, it is certainly more important in terms of the consequences for global markets.

The main prerequisite for the latter scenario is the promotion of international cooperation in the regulation of digital financial companies. Such a condition requires new models of country-level interaction in the regulation of innovative financial companies in order to address the risks and challenges of different scenarios of fintech development on global financial markets. This article includes a comparative analysis of digital development in Russia and the Republic of Korea, which is one of the key players on the Asian fintech market, as a possible benchmark that can be used to shape the policies of intergovernmental cooperation on global financial markets. These policies include 1) regulatory cooperation that reduces risks due to growing experience in the regulation of innovative financial companies; 2)cooperation in investments that allow one to acquire additional experience in regulatory practices and to develop infrastructure, which meets the new requirements of digital finance; and 3) cooperation in the taxation of fintech companies that reduces cross-border regulatory arbitrage.

Bywords: FinTech; digital economy; scenario approach; global financial markets; financial inclusion; international cooperation; regulation; finance; investment; regulation; risks; Russian Federation; Republic of Korea; comparative analysis



С развитием технологий глобальной цифровой коммуникации исключительное значение при-обретают различные формы международного сотрудничества. Они позволяют эффективно исполь-зовать возможности, обходить ограничения и балан-сировать риски, которые проистекают из межгосу-дарственных различий и лежат преимущественно в нормативно-правовой плоскости. Обмен опытом и распространение наиболее результативных наработок как в частном, так и в государственном секторах способствуют отбору лучших инструментов регули-рования международного финансового рынка, учи-тывающих специфику стран и одновременно обе-спечивающих достижение глобального консенсуса. Сотрудничество стран в сфере финансовых технологий (финтеха) активно обсуждается Всемирным банком и Международным валютным фондом (МВФ). В конце 2018 г. этими организациями была предложена Балийская повестка продвижения финтеха (BaliFintechAgenda), в которой отражены основные це-ли кооперации на профильных рынках [IMF, WorldBank, 2018]:

* развитие конкуренции;

* расширение охвата населения;

* развитие финансовых рынков;

* мониторинг изменений финансовых систем;

* обеспечение устойчивой финансовой и информа-ционной инфраструктуры для поддержания пре-имуществ от применения инструментов финтеха;

* обеспечение международного обмена информацией. Поскольку сегодня основные механизмы сотрудничества в сфере инноваций носят локальный, национальный или региональный характер, большинство исследований лежат в практической плоскости и сосредоточены на разработке рекомендаций для экономической политики стран и регионов мира. Однако некоторые авторы обращаются к концептуальным аспектам такого сотрудничества [Lundquist, Trippl, 2011; OECD, 2013; Makkonen et al., 2017; Meissner et al., 2013] или к особенностям развития цифровой эконо-мики в региональном и отраслевом разрезах (табл. 1).

Массовое внедрение цифровых финансовых ин-струментов обусловлено развитием механизмов электронных платежей, новой регуляторной полити-кой правительств и переходом к следующему поколе-нию финансовых услуг, доступных через мобильные устройства с выходом в интернет и обозначаемых со-бирательным понятием «финтех».

Цель настоящего исследования современного со-стояния рынка финтеха состоит в том, чтобы опреде-лить потенциальный сценарий его развития, оценить результаты осуществления такого сценария, а также риски и вызовы, сопровождающие распространение инструментов финтеха. Это позволит выявить наибо-лее перспективные направления сотрудничества стран для смягчения рисков внедрения финтеха на глобаль-ных финансовых рынках.

Методология исследования

Методологическую основу исследования составил сце-нарный подход. Для формирования сценариев приме-нялся инструментарий, представленный в работе [vanNotten,2006]. Адаптация этого подхода с учетом имеющихся статистических данных и оценок анализируемых факторов позволила идентифицировать следующие этапы разработки сценариев: определение объекта, характеристика драйверов развития, формирование сценария, оценка вероятности его реализации, оценка возможностей и рисков.

Применительно к развитию финтеха на глобальных финансовых рынках как объекта нашего исследования основными драйверами выступают:

* развитие новых (цифровых) технологий;

* издержки и продолжительность вывода новых компаний на рынок;

* скорость распространения новых технологий и фирм (трансграничные потоки и сотрудничество);

* «правила игры» на рынках;

* себестоимость деятельности компании на рынке (зависит от охвата финансовыми услугами населе-ния, субъектов малого и среднего бизнеса (МСБ) и степени внедрения более дешевых технологий).

При непосредственном формировании сценариев применялись следующие методы:

* разработка сценариев на основе экстраполяции трендов (trend-basedscenariotechniques);

* творческо-описательные техники (creative-narrative scenario techniques).

Оба метода относятся к категории прогнозных сце-нариев (predictivescenarios) [Borjesonetal., 2006], тесно связанных с концепцией вероятности и правдоподобно-сти, поскольку попытка прогноза так или иначе сводит-ся к оценке, в том числе субъективной, реалистичности наступления некоторых событий. Иные классифика-ции не выделяют прогнозные сценарии, а включают их в категорию исследовательских (explorativescenarios)

Метод экстраполяции трендов предполагает разра-ботку наиболее вероятных сценариев (чаще -- одного такого сценария) (mostprobablescenario, referencescenario, trendscenario)для их сопоставления и распределения по шкале «низкий -- высокий». Для описания направле-ний развития здесь применяются качественный анализ трендов (qualitativetrendanalysis)и «мягкие данные» . Такой сценарий чаще называют «прогнозом» (prognosis, forecast)или «обзором» (outlook),а не собственно «сце-нарием» [Kosow, Gafiner,2008].

Кроме того, на вооружение были взяты некоторые элементы творческо-описательных методов сценарного подхода, в частности оценка по шкалам «степень веро-ятности наступления -- степень влияния», «низкая -- высокая вероятность» и «значимые -- незначительные последствия» реализации сценария для развития систе-мы [Kosow, Gafiner,2008] (рис. 1).



Табл. 1. Региональный и отраслевой разрезы исследований сотрудничества стран в цифровой экономике

Разрез	Объекты исследования	Литература
Региональный	Страны Азии	[Zhang, 2018; Yoon, 2019]
	Страны Латинской Америки и Карибского бассейна	[Patino et al., 2018]
	Страны Южной Америки и Африки («кооперация Юг-Юг»)	[Banga, Kozul-Wright, 2018]
	Страны БРИКС	[Banga, Singh, 2019]
	Страны Европы	[Heimerl, Raza, 2018]
Отраслевой	Международная торговля	[Ascencio, 2016]
	Высшее образование и развитие кадрового потенциала	[Grimmet al., 2018; Лавриненко, Шматко,2019]
	Налоговое администрирование и обмен налоговой информацией	[Heikura, 2018]

Источник: составлено авторами.

В зависимости от объекта исследования различный баланс «вероятности» и «последствий» позволяет рас-полагать сценарии в следующей системе координат:

* значимые тенденции рынка (высокая вероят-ность -- значительные последствия);

* формирование контекста функционирования рынка (высокая вероятность -- незначительные по-следствия);

* потенциальные неожиданные проблемы (низкая вероятность -- незначительные последствия);

* существенная роль факторов неопределенности (низкая вероятность -- значительные последствия).

Задача данной категории сценариев -- определить возможности прогнозирования, вероятность реализации, ключевые задействованные факторы и направле-ния развития рассматриваемой системы [Alcamo,2001; Kosow, Gafiner,2008; Sokolovetal., 2019]. К особенностям прогнозных сценариев, которыми обусловлено их при-менение в нашем исследовании, относятся:

* их применимость к концептуальной оценке и ана-лизу предполагаемых вызовов, возможностей и перспектив, а также к выявлению потенциальных проблем при соблюдении определенных условий развития системы;

* формирование сценариев в отношении одной от-дельно взятой структуры системы;

* эффективность в ситуации устойчивого тренда, который может быть экстраполирован с высокой долей вероятности.

Рассмотрим текущее состояние и тенденции разви-тия глобального рынка финтеха.

Распространение финтеха

Различные инновации, в том числе в сфере услуг, выступают важнейшим фактором роста общественного благосостояния, ключевая роль в регулировании которого традиционно принадлежит государству [Meissneretal., 2013; Miles, 2016; Mention, 2019]. Сегодня многие страны проводят целенаправленную политику по расширению доступа населения к финансовым услугам (финансовая включенность, financialinclusion)как на национальном, так и на международном уровнях. Такая инклюзивость (прежде всего связанная с электронными переводами и платежными картами) может стать драйвером экономического роста благодаря демократизации инвестиционных инструментов за счет использования мобильного банкинга, снижения трансакционных издержек и повы-шения тем самым доходов населения [Demirguc-Kuntetal.,2018]. Эти аспекты особенно критичны для России, где низкая покупательная способность выступает одним из основных препятствий для развития сектора цифровых финансовых услуг. Финансовая включенность не только позволит оптимизировать управление индивидуальными рисками, но и будет способствовать росту сбережений, сокращению теневой экономики и коррупции при переходе от наличных к электронным платежам.

На рис. 2 представлено сравнение охвата населения инструментами финтеха и уровня развития сектора в различных странах мира.

Рис. 2. Показатели развития финтеха по странам, 2018 г.

В большинстве стран с высоким уровнем дохода разница между двумя рассматриваемыми показателями незначительна. В региональном разрезе наибольший разрыв наблюдается в странах Азии, лидирующих по темпам развития финтеха среди всех регионов планеты. Хотя Северная Америка, особенно США, на сегодня остаются ведущим мировым игроком (объем ре-гионального рынка, по оценкам экспертов, достигнет 80.85 млрд долл. к 2023 г.), именно в Азии ожидаются максимальные темпы роста рынка финтеха -- 43.3% в течение 2018-2023 гг. [Netscribes, 2019]. Обеспечено это будет за счет увеличения числа стартапов в различных сегментах финансового рынка, прежде всего в банков-ском секторе, страховании и управлении активами в таких странах, как Индия, Китай, Республика Корея и Япония. Так, штаб-квартира крупнейшей в мире фин- тех-компании AntFinancialServicesGroup(ранее -- Alipay) с более чем 10 тыс. сотрудников и активами свыше 150 млрд долл. находится в Китае. Одним из са-мых перспективных с точки зрения развития финтеха регионов постепенно становится Латинская Америка, преимущественно усилиями Мексики и Бразилии [Netscribes, 2019].

Различные комбинации описанных драйверов по-зволяют сформировать следующие сценарии развития финансовых рынков.

1. Традиционные финансовые компании, прежде всего банки, страховые фирмы и другие посредники, удерживают контроль над рынками, аккумулируя луч-шие достижения индустрии инновационного финтеха.

2. Рынок дробится на множество узких сегментов и ниш, оказывающих финансовые услуги и фокусирую-щихся на частных социальных, психологических, эко-номических и географических потребностях потребителей при сохранении позиций традиционных крупных игроков.

3. Активно растут цифровые транснациональные корпорации, которые потеснят традиционных игроков финансовых рынков.

Реализация этих сценариев не только несет с собой определенные риски, но и открывает целый ряд воз-можностей, результаты анализа которых представлены далее. Содержание каждого из сценариев раскрыто с учетом следующих критериев оценки их качества: от-сутствие несостоятельных (ошибочных) допущений; правдоподобность (достоверность); полнота; описание направлений развития; наличие причинно-следствен-ной связи [Mietzner, Reger,2005].

Сценарий 1

Устойчивость традиционных финансовых посредников на фоне роста давления со стороны новых игроков может сложиться в результате сочетания различных факторов, таких как инертность потребителей, зарегу- лированность сектора, сложные рыночные механизмы. В подобных условиях у традиционных участников фи-нансовых рынков оказывается достаточно времени для разработки эффективных конкурентных стратегий.

Принимая во внимание темпы и прогнозы развития новых инструментов финтеха, вероятность реализации данного сценария можно признать низкой. Если рас-сматривать его положительные стороны, то одна из них состоит в отсутствии (или минимальной) необходимо-сти регуляторных изменений.

Сценарий2

Современные тенденции и темпы развития финтеха позволяют расценивать данный сценарий как весьма ве-роятный в краткосрочной перспективе. Традиционно высокие издержки выхода компаний на рынки финан-совых услуг сдерживаются ростом числа новых игроков при сохранении позиций крупных доминирующих фирм. Вместе с тем издержки и время, требуемые для проникновения и закрепления на рынке новой компа-нии стремительно сокращаются за счет цифровизации технологий и регуляторных изменений. Благодаря это-му новые стартапы занимают специфические сегменты и ниши, включая ранее невостребованные в силу высо-ких издержек и технологических ограничений.

Ключевым результатом реализации сценария станет рост охвата населения и субъектов МСБ финансовыми услугами. Достичь этого позволят следующие меры:

1) сокращение или полное устранение расходов на получение и доставку финансовых услуг, что особенно важно для жителей удаленной сельской местности и более уязвимых социальных групп -- женщин, беднейших слоев городского населения, мигрантов;

2) упрощение процедуры комплексной клиентской проверки (customerduediligence,CDD);

3) диверсификация финансовых услуг, в том числе разработка финансовых продуктов для малообеспечен-ных граждан;

4) сокращение информационной асимметрии между контрагентами в сделках, важное в первую очередь для потребителей, которые ранее не имели доступа к банковским услугам и потому испытывают нехватку информации для адекватной оценки рисков.

Перспективы реализации данного сценария можно рассмотреть на примере такого сегмента, как кредитные (lending)и распределительные платформы (distributionplatforms).Онлайн-кредитование, Р2Р-кредитование , краудфандинг позволяют повысить охват населения финансовыми услугами за счет выдачи займов людям с недостаточной (по меркам традиционных посредников) кредитной историей и обеспечить поручительство с использованием новых источников данных -- например, из приложений клиентских смартфонов или на основе истории онлайн-продаж и покупок.

Для МСБ использование таких платформ открывает доступ к финансированию даже при недостаточной кредитной истории или неполных учетных данных. Подобные платформы предоставляют специализиро-ванные услуги с применением облачных технологий, сокращающих операционные издержки предприятий малого бизнеса. На подготовительном этапе форми-рования цепочек поставок платформы кредитования позволяют увеличить объемы долгосрочного финан-сирования, с которым на традиционных финансовых рынках МСБ испытывает определенные трудности. Для очень небольших либо вновь созданных предприятий денежное пожертвование и средства, полученные за счет краудфандинга, могут быть важным и зачастую единственным источником первоначального капитала.

Распределительные платформы как еще один уз-коспециализированный сегмент рынка, который ак-тивно развивается в последние годы, могут оказаться полезными как для оптовой продажи товаров (productdistributionplatforms),так и для распределения финансовых ресурсов (funddistributionplatforms)3. Платформы такого типа обеспечивают инвесторам, финансовым консультантам либо управляющим частными активами доступ к широкому спектру предложений товаров и услуг третьих лиц (third-partyproducts)на специализированных площадках. Применение алгоритмов позволяет сократить себестоимость товара или услуги, а также повысить уровень информированности при поиске лучшего решения. Большинство распределительных площадок возникли в зрелых экономиках (прежде всего в США), однако активно сегодня распространяются, в том числе с применением технологий робоэдвайзинга, и на развивающихся рынках: в Индии, Республике Корея, Мексике, Китае, Бразилии или, например, в странах с низким уровнем дохода, таких как Кения.

Несколько особняком стоят мусульманские страны и регионы, чьи рынки финтеха сегментируются в со-ответствии с принципами так называемых исламских финансов. По данным GlobalFindexDatabase, в 40 из 56 стран -- членов Организации исламского сотрудни-чества (OrganisationofIslamicCooperation, OIC) доля населения, имеющего счета в финансовых организа-циях (50%), не превышает среднемировых показателей [Demirguc-Kuntetal, 2018]. Распространение исламских финансовых услуг может стать действенным ин-струментом увеличения доли включенного населения. Некоторые инструменты финтеха хорошо согласуются с принципами исламских финансов, сфокусированных на сделках с ценными бумагами, обеспеченными активами (asset-backedtransactions), и на распределении рисков. Результаты исследований МВФ свидетельствуют о том, что около 70% всех существующих в настоящее время компаний исламского финтеха сосредоточены на поддержке бизнеса и финансировании потребителей посредством краудфандинга на основе акционерного капитала (equity-basedcrowdfunding) и Р2Р-кредитования [IMF, 2019].

Использование цифровых финансовых инструмен-тов гарантирует безопасность сделок с сукук4. В 2018 г. технологии блокчейн были применены при вторичной продаже и размещении сукук на сумму 500 млн долл. одним из частных банков ОАЭ, срок платежа по кото-рым наступит в сентябре 2023 г. В Индонезии также за-пущен проект, позволяющий розничным инвесторам приобретать сукук с помощью технологии блокчейн [IMF, 2019].

Сценарий 3

Выход компаний цифрового финансового сектора на лидирующие позиции в региональных рейтингах по-зволяет предположить, что сценарий 3 представляет собой естественное продолжение тенденций, отнесенных к сценарию 2. Ключевой фактор реализации сценария 3 -- углубление международного сотрудничества в сфере регулирования деятельности цифровых финан-совых компаний, а его результатом должно стать появ-ление новых форм трансграничных финансовых пото-ков благодаря развитию инновационного финтеха. Речь идет о таких новых инструментах осуществления сделок (в том числе трансграничных) на рынках капитала, как токены-акции (tokenizedsecurities)-- цифровой аналог классических акций фондового рынка, а также ценные бумаги, приобретенные с помощью блокчейн-тех- нологий. В ближайшем будущем станет возможным и трансграничный краудфандинг. Все эти изменения способны постепенно преобразовать роль традиционных централизованных посредников, трансформировать природу и характер трансграничных потоков капитала на глобальных финансовых рынках и, как следствие, диверсифицировать и децентрализовать саму модель международных финансов.

Приведенные описания позволяют провести каче-ственную оценку вероятности наступления различных сценариев. Распределим их по предложенным коорди-натным осям: вероятность реализации как таковая и степень ее воздействия на финансовые рынки. Особый интерес представляют сценарии с потенциально серьез-ными последствиями разной вероятности (или, как аль-тернативный подход, -- определенности) наступления.

Современные тенденции развития финтеха в мире могут быть спроецированы на перспективу в рамках рассмотренных сценариев (рис. 3).

Сценарий 1. Принимая во внимание темпы и про-гнозы развития новых инструментов финтеха, вероят-ность реализации сценария можно признать низкой.

Сценарий 2. Современные тенденции и темпы раз-вития новых инструментов финтеха позволяют оценить вероятность реализации сценария как очень высокую в краткосрочной перспективе.

Сценарий 3. В связи с выходом компаний цифрового финансового сектора на лидирующие позиции в реги-ональных рейтингах, этот сценарий может наступить вследствие постепенной трансформации предыдущего.

Каждый из сценариев несет с собой определенные риски.

Сценарий 1. Темпы расширения охвата населения инструментами финтеха и развития инновационных финансов в целом могут снизиться.

Сценарий 2. Традиционные финансовые посредники могут постепенно утратить большую часть своих кли-ентов, переключившихся на компании, услуги которых лучше удовлетворяют их потребности.

Рис. 3. Возможные сценарии развития финтеха на глобальных финансовых рынках

Иные риски связаны с ограничениями возможно-стей реализации сценария, прежде всего с несоответ-ствием инфраструктуры новым требованиям цифровых финансов, таким как высокая скорость трансакций, отложенные взаимодействия, автоматизированное принятие решений, широкое использование данных, сокращение оборота бумажных носителей для хране-ния записей о сделках и счетах, участие в сделках по-средников и организаций, деятельность которых пока не регламентирована должным образом. Подобные ограничения в свою очередь могут препятствовать информированию потребителей о новых финансовых возможностях и рисках, особенно актуальных для наи-более уязвимых социальных групп, а также для тех, кто не пользовался такими услугами ранее.

Еще один «технический» риск реализации данного сценария состоит в дискриминации заемщиков. Несмотря на то что инструменты финтеха обеспе-чивают соблюдение принципа беспристрастности в отношении сторон сделки, гарантируют отсутствие подконтрольной кредиторской задолженности, сами автоматические алгоритмы чреваты ошибками, воз-никающими по вине разработчиков -- случайно или преднамеренно (например, в случае умышленной дис-криминации миноритарных заемщиков при разработке алгоритма смарт-контракта). Оптимальным поэтому представляется сочетание «ручного» и автоматического режимов принятия решений.

Несовершенство механизмов защиты прав потреби-телей может выражаться в разглашении личных данных, нарушении конфиденциальности, неэффективности инструментов восстановления нарушенных прав, низком уровне кибербезопасности, цифровой неграмотности. Основным следствием всех этих рисков становится хищение персональных данных, тем более вероятное, чем ниже уровень финансовой и цифровой грамотности потребителей и чем меньше спектр альтернативных цифровых продуктов.

Отдельная группа рисков реализации сценария связана с регулированием деятельности инновацион-ных финансовых компаний, прежде всего с дефицитом опыта в этой сфере. Регуляторы в лице национальных законодательных и контрольных органов настаивают на необходимости разработки международных стан-дартов управления и надзора за деятельностью компа-ний финтеха и поставщиков услуг, практика регулиро-вания которой остается весьма ограниченной даже в таких устоявшихся сегментах рынка, как мобильный банкинг. В других сегментах рынка финтеха лишь не-сколько государств законодательно урегулировали использование криптоактивов и соответствующих услуг, Р2Р-кредитования и алгоритмической торговли.

Аналогичные наработки практически отсутствуют в сферах цифровых технологий в страховании (InsurTech), робоэдвайзинга, кредитования с использованием искусственного интеллекта. Отчасти это обусловлено нехваткой ресурсов для формирования адекватных регуляторных мер. Критическое значение названные ограничения приобретают в сфере управления рисками кибербезопасности, операционными рисками (включая риски третьих лиц), рисками хищения информации, предоставленной заемщиками, в первую очередь юри-дическими лицами, согласно требованиям к раскрытию информации. Особо уязвимы в данном отношении страны с низким уровнем дохода, вынужденные балан-сировать между угрозой финансовой стабильности и перспективой утраты возможностей, предоставляемых новыми инструментами финтеха.

С точки зрения международного экономического права отдельного упоминания заслуживает риск регу-ляторного арбитража (cross-borderregulatoryarbitrage), позволяющего странам использовать различия в нор-мативной базе отдельных юрисдикций к своей выгоде. Ключевая особенность новых моделей ведения бизнеса в цифровой экономике состоит в отсутствии необходимости для продавца либо покупателя физически находиться в определенной юрисдикции для проведения сделки, что существенно увеличивает простор для применения различных схем налоговой оптимизации (taxavoidance) и уклонения от уплаты налогов (taxevasion).Цифровые инструменты финтеха расширяют доступ к гибридным трансграничным схемам (hybridmismatcharrangements), реализуемым гибридными и обратными гибридными организациями (hybrids&reversehybrids)5. Речь идет о таких схемах, как двойное неналогообложение (doublenon-taxation), двойной вычет налога, вычет процентных расходов в одной стране и невключение соответствующих доходов в налоговую базу в другой стране и т. д.

Сценарий 3. Риски реализации сценария связаны с необходимостью модернизации механизмов управле-ния потоками капитала и усиления макропруденциаль-ных мер. Р2Р-трансакции с трудом поддаются отслежи-ванию и ограничению. Увеличение числа каналов для трансграничных потоков капитала может привести к росту спроса на регуляторный арбитраж, усилению не-гативных последствий контагиозных (инфекционных) рисков, рисков потери ликвидности и эффекта перето-ка (spillovereffect).

Особая проблема -- выпуск и обращение цифровых валют, которые в случае широкого распространения способны изменить ключевые факторы поддержки ста-туса резервной валюты: структуру и характер внешней торговли, а также сетевые эффекты в финансовой сфере (financialnetworkeffects).В зависимости от ликвидности новых криптовалют и уровня доверия к ним они могут повлиять на потребности в резервах (буферных товарных запасах и/или ликвидных активах) либо стимулировать возникновение новых резервных валют. В свою очередь это скажется на золотовалютных запасах, выборе режима обменной ставки, размерах и структуре глобальной системы финансовой защиты (globalfinancialsafetynet,GFSN).

Отмеченные вызовы и риски подводят к необхо-димости углубления сотрудничества стран для дости-жения баланса между эффективностью и риском при возникновении и развитии новых форм глобальных финансовых потоков, для минимизации нежелательных конфликтов в международных сделках. Сотрудничество отдельных стран на рынке финтеха способно улучшить взаимодействие между частными игроками и национальными регуляторами, например, для упрощения доступа финтех-компаний к «регуляторным песочницам» других юрисдикций.

Прежде чем перейти к обзору основных направле-ний межгосударственного взаимодействия в финансо-вой сфере между Россией и Республикой Корея, рассмо-трим современный уровень развития инновационного финтеха в экономике двух стран.

Россия и Республика Корея: развитие цифровых инструментов финтеха Цифровое развитие России и Республики Корея

Республике Корея принадлежит наиболее эффективная в Азиатском регионе система развития стартапов, позволяющая стране создавать серьезную конкуренцию Китаю и Индии. Так, в 1999 г. в Корее насчитывалось 2000 стартапов, а к 2018 г. эта цифра достигла 37 тыс. [Kong, 2016].

На рис. 4 представлено сравнение охвата населения цифровыми финансовыми услугами в РФ и Республике Корея и общего уровня цифровой конкурентоспособ-ности экономик. Для сравнения с общерегиональными индикаторами представлены агрегированные значения показателей для государств Восточной Азии и Тихоокеанского региона (EastAsia&Pacific, EAP), к ко-торым, по классификации Всемирного банка, относится Корея, а также для стран Европы и Центральной Азии (Europe&CentralAsia, ECS), к кругу которых принад-лежит Россия.

Рис. 4. Цифровое развитие РФ и Республики Корея в сравнении со странами региона

Данные, представленные на рис. 4, свидетельствуют о том, что показатели цифрового развития населения и экономики Республики Корея в целом существенно превышают средние значения по региону. Особенно значителен разрыв в количестве пользователей инстру-ментами финтеха. В России ситуация обратная: значе-ния индекса цифровой конкурентоспособности и охват населения цифровыми финансовыми услугами ниже средних по соответствующему региону. Однако если вернуться к показателю охвата населения (см. рис. 2), то по состоянию на 2018 г. его значение в России составило 82% (третье место в мире после Индии и Китая), а у Кореи -- 64% при среднемировом уровне 65% [Ernst &Young, 2019].

Столь существенный разрыв объясняется особен-ностью методологии подсчета: эксперты Ernst&Young, в отличие от специалистов Всемирного банка, при со-ставлении FinTechAdoptionIndexиспользовали только данные наблюдений в Москве и Санкт-Петербурге. Концентрация в крупных городах относится к основ-ным особенностям развития сектора финтеха в России (в сравнении с США и ЕС) наряду с недостаточным ре-гулированием многих его сегментов (например, Р2Р- кредитования, коллективного инвестирования, опера-ций с криптовалютами). Вместе с тем Россия остается одним из крупнейших поставщиков 1Т-специалистов на мировой рынок финтеха: отечественные програм-мисты эмигрируют в поисках более высокой зарплаты [Deloitte, 2018].

Проблема регулирования актуальна и для Республики Корея, но в ином аспекте: жесткие регу-ляторные требования к банковскому сектору ограни-чивают его цифровизацию, а национальный рынок финтеха развивается прежде всего за счет услуг, предо-ставляемых небанковским сектором. Еще одна важная особенность южнокорейского финтеха состоит в клю-чевой роли правительства, которое выступило главным пропонентом развития этого сектора в стране [Ihn,2018]. Соседство с КНДР негативно сказывается на кибербезопасности при операциях на рынке крип-товалют -- заметная часть сделок сопровождаются кражами. По данным американской компании в сфере кибербезопасности FireEye, всплески хакерских атак из Северной Кореи отмечались начиная с апреля 2017 г. Причиной роста преступлений с криптовалютами экс-перты признают экономические санкции США против этой страны [TheEconomist, 2017].

Экосистема финтеха в России и Республике Корея: инвестиционный и регуляторный аспекты

Развитие финтеха и темпы создания инновационных продуктов и сервисов на этом рынке зависят от фор-мирования и эффективного функционирования со-ответствующей экосистемы как совокупности взаи-мосвязанных факторов: доступа к финансированию, регулирования, технологий, спроса и человеческого ка-питала, которые развиваются параллельно (см., напри-мер, [Nicoletti,2018]). Рассмотрим два элемента экоси-стемы финтеха, которые имеют ключевое значение как для России, так и для Республики Корея: инвестиции и регулирование.

I. Доступ к финансированию

По данным CBInsights, за 2011-2016 гг. в отечественный рынок финтеха было инвестировано около 75 млн долл., порядка 90% из них пришлось на ведущие российские банки, активно внедряющие инновации в свои бизнес-процессы за счет как собственных разработок, так и поддержки наиболее перспективных стартапов .

Табл. 2. Стимулирование инвестиций в секторе финтеха в РФ и Республике Корея

Россия	Республика Корея
Использование различных механизмов поддержки инвестиций Разработка инициатив по поддержке российских ИпТесЬ-стартапов и развитию инноваций Повышение уровня финансовой грамотности населения	Краудфандинг на основе акционерного капитала Финансирование за счет заемного капитала посредством Р2Р-займов Система льгот: • налоговые льготы для субъектов МСБ • льгота по уплате налога на капитал • налоговые вычеты на исследования и разработки

Источник: составлено авторами на основе данных [FinancialStabilityBoard, 2019; Lee, Yim, 2019; Lee, Kim, 2015], а также Национальной программы «Цифровая экономика РФ» (режим доступа: https://data-economy.ru/, дата обращения 17.02.2020).



В Республике Корея финансированием компаний финтеха заняты преимущественно крупные корпора-ции. К примеру, вложения в местные стартапы со стороны таких гигантов, как Samsungи Naver, оцениваются в объеме 500-600 млн долл. в год.

В табл. 2 представлены основные направления сти-мулирования инвестиций в российском и южнокорей-ском финтехе.

Альтернативный путь финансирования националь-ного финтеха в Республике Корея -- краудфандинг на основе акционерного капитала. Помимо стартапов на-ращивать капитал подобным способом могут так на-зываемые социальные предприятия (socialenterprises)-- компании, имеющие лицензию Министерства занято - сти и труда, деятельность которых направлена на улуч-шение финансового, общественного благосостояния и экологической обстановки посредством коммерческой деятельности (например, обеспечения занятости инва-лидов, взносов в развитие городов и т. д.).

Одним из наиболее популярных источников финансирования с постоянно совершенствуемой системой регулирования (P2P LoanGuidelines) остается заемный капитал (debtfinancing)в форме Р2Р-займов. С января 2019 г. действует новая версия P2P LoanGuidelines, устанавливающая пределы заемных средств в диапазоне от 10 до 40 млн корейских вон в год в зависимости от дохода заемщика. Инвестиции в ипотечные кредиты посредством Р2Р-займов (например, проектное финансирование) ограничены 20 млн вон. Для корпоративных или аккредитованных индивидуальных инвесторов подобных лимитов не установлено.

Корейское правительство предоставляет специ-альные льготы, главным образом в форме налоговых преференций. Для компаний финтеха из числа пред-ставителей МСБ, расположенных вне густонаселенных городов страны, предусмотрена 50%-я льгота по налогу на доход корпораций сроком до пяти лет. На эту льготу могут также рассчитывать компании, получившие статус венчурных (к которым относится заметная доля игроков рынка финтеха), без специальных требований к месторасположению. Наряду с этим действуют льготы на исследования и разработки в виде налоговых вы-четов по некоторым видам издержек, включая оплату труда и материальные затраты [FinancialStabilityBoard, 2019; Lee, Yim, 2019; Lee, Kim, 2016; Yi, 2019]. Наконец, с середины 2019 г. для глобальных корпораций, предо-ставляющих цифровые услуги на территории страны, введен 10%-й НДС.

II. Регулирование

Основная задача регулятора на рынке финтеха в совре-менных условиях состоит в формировании норматив-но-правовых условий, благоприятных для роста инно-ваций, при одновременном эффективном мониторинге и минимизации рисков на рынке.

В табл. 3 представлены основные функции регуляторов рынка финтеха в России и Республике Корея.

Серьезные усилия отечественных и южнокорейских регуляторов сосредоточены на создании «регуляторной песочницы» (regulatorysandbox).В России подобная

Табл. 3. Регуляторы рынка финтеха в России и Республике Корея и их основные функцииСтрана (регулирующий орган)	Функции
Россия (Центральный банк)	• Создание механизма кросс-регулирования и координации действий по развитию национального финтеха • Разработка системы электронного информационного обмена и документооборота между участниками финансового рынка • Формирование «регуляторной песочницы» • Расширение формата международного сотрудничества в рамках различных интеграционных объединений для развития рынка финтеха
Республика Корея (Комиссия по финансовым услугам)	• Формирование «регуляторной песочницы» • Реформа системы финансового регулирования через пересмотр формальных и неформальных его механизмов, создающих трудности для развития финтеха • Устранение нормативно-правовых ограничений для инвестиций финансовых компаний в финтех • Систематизация видов бизнеса, в который могут инвестировать финансовые компании • Участие в разработке и реализации национальных технологических инициатив

Источник: составлено авторами по материалам работ [Deloitte, 2018; Mittal,2019; Choi M., Choi H.-L., 2016], а также данных Комиссии по финансовым услугам Республики Корея (Financial Services Commission) (режим доступа: https://www.fsc.go.kr/eng/new_policy/fintechpolicy.jsp, дата обращения 15.08.2019).

Среди направлений выделяются технологии распределенных реестров (distributedledgertechnology, DLT),большие данные и машинное обучение, цифровой профиль (идентификация пользователей и сбор данных о физических и юридических лицах из государственных баз). Проекты, связанные с внедрением и развитием криптовалют, не находят поддержки со стороны Банка России в силу отсутствия нормативных требований и принципов регулирования этих операций.

В Республике Корея «регуляторная песочница» была создана в апреле 2019 г., и уже в мае Комиссия по финансовым услугам утвердила 18 проектов компаний южнокорейского финтеха. Всего начиная с января 2019 г. были поданы 105 заявок, 19 из них признаны приоритетными. Содержательно принятые в «песочни-цу» проекты относятся к сфере оказания финансовых услуг с помощью современных технологических платформ и сервисов, включая блокчейн-технологии . По мнению экспертов, основные вызовы, встающие перед южнокорейским сектором финтеха, лежат в плоскости регулирования. В рамках Программы инновационных платформ правительство проводит реформу, направленную на дерегулирование технологического развития [Ким, Чой, 2019].

Современную ситуацию можно охарактеризовать как период развития Финтеха 4.0 (по аналогии с Индустрией 4.0), в котором стартапы и технологические компании предоставляют услуги экономическим агентам -- потребителям и компаниям -- напрямую, без традиционных финансовых посредников. Разумеется, сами по себе цифровые технологии не облегчают доступ населения к финансовым услугам. Для этого необходимы развитая платежная система и материальная инфраструктура, эффективное нормативно-правовое регулирование, а также эффективная система защиты прав потребителей. Сокращение издержек при оказании финансовых услуг должно привести к повышению их доступности.

Проведенный нами анализ свидетельствует, что наиболее вероятный среди основных сценариев развития финтеха состоит в дроблении существующего рынка на множество узких сегментов и ниш, из которых в перспективе может сформироваться рынок цифровых финансовых транснациональных корпораций, способных потеснить как небольшие фирмы, так и традиционных гигантов. При этом сценарий завоевания финансового рынка крупными игроками выглядит сегодня хотя и менее вероятным, но более значимым по своим последствиям для глобальных рынков.

Рост охвата населения цифровыми инструментами финтеха станет ключевым результатом реализации некоторых сценариев, определенных на основе изучения современных тенденций развития сектора. Выработка сообразных ответов на вызовы и риски различных траекторий эволюции финтеха на глобальных рынках требует новых моделей взаимодействия стран в сфере регулирования деятельности цифровых финансовых компаний. Проведенный анализ позволил на примере российско-корейских отношений рассмотреть направления межгосударственного сотрудничества в сфере финансов на текущем этапе сегментирования рынка и глобальной цифровой трансформации.

Первое направление касается обмена опытом и лучшими практиками реализации механизма «регуляторной песочницы». Соответствующие усилия позволят снизить регуляторные риски за счет накопления опыта формирования и поддержания благоприятных условий для деятельности инновационных финансовых компаний, предоставления финансовых продуктов и услуг. Актуальным выглядит российский опыт развития инструментов финтеха в банковском секторе. В современной Корее этот сектор проходит этап глубокого дерегулирования.

Другим направлением двустороннего сотрудничества, которое будет способствовать накоплению регу-ляторной практики, а также развитию инфраструктуры, отвечающей новым требованиям цифровых финансов, служит реализация межгосударственных инвестиционных проектов. Инновационные инструменты финтеха выступают одним из наиболее популярных объектов инвестиций. Особое значение для России и Республики Корея в этом отношении имеет успешное завершение проектов 2018 г. -- Соглашения о защите инвестиций и торговле услугами (в части взаимного инвестирования в финтех и страховые инновационные продукты) и сотрудничества в рамках Глобального инфраструктурного фонда (GlobalInfrastructureFund), которое предусматривает около 100 млн долл. корейских инвестиций в Россию, направленных на развитие цифровой инфраструктуры в регионах Дальнего Востока.

Цифровая трансформация международных финансовых рынков придает чрезвычайную актуальность сотрудничеству стран в сфере налогообложения компаний финтеха, которое позволит существенно снизить риски регуляторного арбитража. Партнерство в налоговой сфере касается прежде всего реализации так называемого плана ББР8 , определяющего набор основных изменений в двусторонних договорах в целях избежания двойного налогообложения и адаптации налоговых режимов к новым моделям ведения бизнеса в цифровой экономике. Накопленный опыт взаимодействия России и Республики Корея свидетельствует о целесообразности такой законодательной меры, как внесение поправ-ки в действующую Конвенцию «Об избежании двойного налогообложения в отношении налогов на доходы» в части определения понятия постоянного представительства. Такая мера позволила бы официально признать существенные масштабы присутствия бизнеса на территории двух юрисдикций в условиях цифровой экономики (к которой принадлежат большинство компаний финтеха) и определять компании с двойной и обратной классификацией. Благодаря этому удалось бы четко идентифицировать платежи, которые поступают российским и южнокорейским инвесторам-нерези- дентам, и нейтрализовать гибридные трансграничные схемы.

В целом можно констатировать заметные лакуны в международном регулировании финансовой сферы, которые порождают стремление использовать правовую асимметрию и юридические лазейки к выгоде одной из сторон. Подобная ситуация сама по себе представляет серьезный вызов, способный подорвать международное экономическое сотрудничество и устойчивое развитие глобальных финансовых рынков. Гармонизация законодательства отдельных стран в вопросах цифрового развития будет способствовать обеспечению единых для всех правил игры и эффективному распространению инновационных инструментов финтеха в глобальном масштабе.



Библиография

1. Ким С.С., Чой Ю.С. (2019) Программа инновационных платформ как новый драйвер экономического роста Южной Кореи // Форсайт. Т. 13. № 3. С. 13-22. DOI: 10.17323/2500-2597.2019.3.13.22.

2. Лавриненко A., Шматко Н. (2019) Компетенции XXI века в финансовом секторе: перспективы радикальной трансформации профессий // Форсайт. T 13. № 2. С. 42-51. DOI: 10.17323/2500- 2597.2019.2.42.51.

3. Alcamo J. (2001) Scenarios as tools for international environmental assessments. Experts' corner report. Copenhagen: European Environment Agency.

4. Ascencio L. (ed.) (2017) Trade and Competition in the Era of the Digital Economy. Economic and Technical Cooperation. Report for the VII Annual Meeting of the Working Group on Trade and Competition of Latin American and the Caribbean (WGTC), San Salvador, El Salvador, 12-13 October 2017. SP/VIIRAGTCCALC/DT 2-17. San Salvador: Sistema Economico Latinoamericano y del Caribe. Режим доступа: http://www.sela.org/media/3205125/vii-ragtccalc-if-n-1-17-ingles.pdf, дата обращения 27.02.2020.

5. Banga R., KozUl-Wright R. (2018) South-South Digital Cooperation for Industrialization: A Regional Integration Agenda (UNCTAD/GDS/ ECIDC/2018/1). Geneva: UNCTAD.

6. Banga R., Singh PJ. (2019) BRICS Digital Cooperation for Industrialization. Working Paper 4/2019. Geneva: UNCTAD, University of Johannesburg.

7. Bцrjeson L., Hцjera M., Dreborg K.-H., Ekvall T., Finnveden G. (2006) Scenario types and techniques: Towards a user's guide // Futures. Vol. 38. № 7. P. 723-739.

8. Burton N., Bach N., Calvin P., Meissner D., Sarpong D. (2019) Understanding cross border innovation activities: The linkages between innovation modes, product architecture and firm boundaries // Journal of Business Research (online, in press). Режимдоступа: https:// doi.org/10.1016/j.jbusres.2019.05.025, датаобращения27.03.2020.

9. Cambridge Center for Alternative Finance (2018) Future of Finance is Emerging: New Hubs, New Landscapes. Global Fintech Hub Report. Cambridge (UK): University of Cambridge.

10. Choi M., Choi H.-L. (2016) Building a National System of Technology Foresight in Korea // Deploying Foresight for Policy and Strategy Makers: Creating Opportunities Through Public Policies and Corporate Strategies in Science, Technology and Innovation / Eds. L. Gokhberg, D. Meissner, A. Sokolov. Heidelberg, New York, Dordrecht, London: Springer. P. 227-244.

11. Deloitte (2018) Private FinTech as a Tool for Sustainable Business Development in Russia and Kazakhstan. FinTech Market Trends. Moscow: Deloitte CIS Research Center.

12. Demirguc-Kunt A., Klapper L., Singer D., Ansar S., Hess J.R. (2018) The Global Findex Database 2017: Measuring Financial Inclusion and the Fintech Revolution. Washington, D.C.: World Bank Group.

13. Ernst & Young (2019) Global FinTech Adoption Index 2019 / Ed. G. Hwa. London: Ernst & Young.

14. Eurofound (2003) Handbook of Knowledge Society Foresight. Dublin (Ireland): European Foundation for the Improvement of Living and Working Conditions. Режимдоступа: http://www.eurofound.eu.int, датаобращения 25.01.2020.

15. Financial Stability Board (2019) FinTech and market structure in financial services: Market developments and potential financial stability implications. Basel (Switzerland): Financial Stability Board. Режимдоступа: https://www.fsb.org/wp-content/uploads/P140219.pdf, датаобращения 27.03.2020.

16. Greeuw S., van Asselt M., Grosskurth J., Storms C., Rijkens-Klomp N., Rothman D., Rotmans J. (2000) Cloudy Crystal Balls: An Assessment of Recent European and Global Scenario Studies and Models. Copenhagen: European Environment Agency.

17. Grimm S., Hцrig M., Wolf T. (2018) Digital Transformation: Higher Education and Research for Sustainable Development. Bonn: DAAD, DIE.

18. Heikura M. (2018) Digital transformation challenges and possible solutions through international cooperation // Impact of Digitalisation on the Transformation of Tax Administrations / Eds. M.S. Pinta, A. Kцvago, M. Crawford. Budapest: Intra-European Organisation of Tax Administrations (IOTA). P. 10-13.

19. Heimerl V., Raza W (2018) Digitalization and development cooperation: An assessment ofthe debate and its implications for policy. Vienna: Austrian Foundation for Development Research (ЦFSE).

20. Ihn J. (2018) The Future of Fintech in South Korea. Режим доступа: https://medium.com/qara/the-future-of-fintech-in-south-korea- 37a0a1315742, дата обращения 15.08.2019.

21. IMD (2018) IMD World Digital Competitiveness Ranking 2018 / Eds. A. Bris, C. Cabolis. Lausanne: IMD World Competitiveness Center.