Управление прибылью и формирование структуры капитала предприятия

Размещено на http://www.allbest.ru/

Министерство образования и науки РФ

Федеральное государственное образовательное

учреждение высшего образования

«Пензенский государственный университет»

Кафедра «Экономика и финансы»

Курсовая работа

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

на тему: «Управление прибылью и формирование структуры капитала предприятия»

(Вариант №17)

Выполнила: студентка

Группы 15ТЗЭМ31

Макалова Т.Е.

Проверил: к. э. н., доцент

Похвалов А.С.

Пенза 2018



Содержание

Введение

1. Эффект рычага и его использование в управлении капиталом предприятия

2. Оценка операционного рычага

3. Оценка финансового рычага

4. Выбор рациональной структуры капитала предприятия

Заключение

Список использованной литературы



Введение

Последнее время все больший интерес проявляется к методике анализа прибыли, которая базируется на делении производственных и сбытовых затрат на переменные и постоянные и категории маржинального дохода. Она позволяет изучить зависимость прибыли от небольшого круга наиболее важных факторов и на основе этого управлять процессом формирования ее величины.

Целью данной работы является изучение операционного анализа и закрепление полученных знаний на практике.



1. Эффект рычага и его использование в управлении капиталом предприятия

Операционный анализ позволяет отслеживать, зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объема производства (сбыта). Его ключевыми элементами служат операционный и финансовый рычаги, порог рентабельности и запас финансовой прочности. Оценка воздействия этих элементов позволяет без составления прогностических отчетов о финансовых результатах быстро определить, какое влияние окажет изменение объема продаж на прибыль, налоговые и дивидендные последствия этих изменений, тенденции динамики финансово-хозяйственного положения предприятия и др.

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Сила воздействия операционного рычага (СВОР) равна:

(1)

СВОР зависит от относительной величины постоянных издержек (ПОИ) в общей сумме издержек и предопределяет гибкость предприятия. Чем больше ПОИ, тем больше СВОР, тем чувствительнее прибыль к изменениям объема реализации и выручки от реализации. Если уровень ПОИ высок и не опускается в период падения спроса на продукцию предприятия, увеличивается предпринимательский риск.

Действие финансового рычага заключается в том, что предприятие, используя заемные средства, изменяет рентабельность собственных средств и свои дивидендные возможности. Сила воздействия финансового рычага (СВФР) равна:



(2)

где НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций, равный:

(3)

Уровень эффекта финансового рычага (ЭФР) определяется по формуле:

(4)

где ЭР - экономическая рентабельность активов, равная:

(5)

СРСП - средняя расчетная ставка процента, определяемая отношением фактических финансовых издержек по всем кредитам к общей сумме заемных средств. Разница между ЭР и СРСП по заемным средствам (дифференциал финансового рычага) выражает риск кредитора: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем риск больше. Дифференциал не должен быть отрицательным. При отрицательном дифференциале, предприятие генерирует повышенный финансовый риск. Более того, бремя финансовых издержек до кредитам утяжеляет ПОИ и увеличивает силу воздействия финансового рычага. Это означает, что предприятие подвергается также повышенному предпринимательскому риску.

Отношение ЗС/СС (плечо рычага) характеризует силу воздействия финансового рычага на чистую прибыль, рентабельность собственных средств и величину чистой прибыли на акцию.

Уровень сопряженного эффекта (УСЭ) операционного и финансового рычагов определяется по формуле:

капитал операционный рычаг финансовый

(6)

УСЭ указывает на уровень совокупного риска и отвечает на вопрос, на сколько процентов изменится чистая прибыль на акцию при изменении выручки от реализации на 1%.

Порог рентабельности (точка безубыточности) позволяет вычислить такую сумму (количество) продаж, при котором приход равен расходу:

(7)

где ПОИ - постоянные издержки, руб.;

ВМ - валовая маржа в относительном выражении к выручке от реализации.

С низким порогом рентабельности легче пережить падение спроса, отказаться от неоправданно высокой цены реализации.

Пороговое количество товара определяется по формуле:

(8)

где Ц - цена за единицу товара, руб.;

СПИ - средние переменные издержки на единицу товара, руб.

Запас финансовой прочности (ЗФП) представляет собой превышение фактической выручки от реализации над порогом рентабельности, т.е.

(9)

2. Оценка операционного рычага

Предприятие, выпускающее продукцию А, рассматривает возможность дополнительного выпуска еще одного из двух наименований новых изделий В или С. Необходимо определить наиболее выгодный вид продукции по исходным данным табл. 1, используя элементы операционного анализа.

Таблица 1 - Исходные данные

Показатели	Изделие А	Изделие В	Изделие С
Объем реализации ОР, шт.	900	750	910
Цена Ц, тыс. руб.	1840	2240	2025
Себестоимость С, тыс. руб., в т.ч.	1710	2030	1820
- переменные издержки СПИ, тыс. руб.	1215	1415	1320
Постоянные издержки ПОИ, млн. руб.	500	504	500

1. Рассчитаем финансовые результаты: выручку от реализации (ВР), валовую маржу (ВМ) и чистую прибыль (ЧП) (табл. 2, рис. 1).

Таблица 2 - Расчет финансовых результатов предприятия

Показатели	Изделие А	Изделие В	Изделие С
Выручка от реализации ВР = Ц х ОР, млн. руб.	1656,0	1680,0	1842,8
Переменные издержки ПИ = СПИ х ОР, млн. руб.	1093,5	1061,3	1201,2
Валовая маржа ВМ = ВР - ПИ, млн. руб.	562,5	618,8	641,6
Валовая маржа в относительном выражении к выручке ВМотн = ВМ / ВР	0,34	0,37	0,35
Постоянные издержки ПОИ, млн. руб.	500,0	504,0	500,0
Прибыль до налогообложения БП = ВМ - ПОИ, млн. рб.	62,5	114,8	141,6
Ставка налогообложения СНО, %	20,0	20,0	20,0
Налог на прибыль НП = СНО х БП / 100, млн. руб.	12,5	23,0	28,3
Чистая прибыль ЧП = БП - НП, млн. руб.	50,0	91,8	113,2



Рис. 1 - Построение выручки от реализации продукции

2. Рассчитаем порог рентабельности (ПР) по формуле (7).

3. Определим пороговое количество товаров (ПКТ) по формуле (8).

4. Найдем запас финансовой прочности (ЗФП) по формуле (9).

5. Определим силу воздействия финансового рычага (СВОР) по формуле (1).

Полученные результаты сведем в табл. 3., рис. 2.

Таблица 3 - Текущие финансовые результаты и показатели предприятия

Показатели	Изделие А	Изделие В	Изделие С
Порог рентабельности ПР = ПОИ / ВМотн, млн. руб.	1472,0	1368,4	1436,2
Пороговое количество товара ПКТ = ПОИ / (Ц - СПИ), шт.	800,0	610,9	709,2
Запас финансовой прочности ЗФП = ВР - ПР, млн. руб.	184,0	311,6	406,6
ЗФП = (ВР - ПР) / ВР х 100, %	11,1	18,5	22,1
Сила воздействия операционного рычага СВОР = ВМ / БП	9,0	5,4	4,5



Рис. 2 - Текущие финансовые результаты и показатели предприятия

Решая вопрос, какому из товаров ассортимента отдать предпочтение, а производство какого товара сократить, следует учитывать:

во-первых, чем больше валовая маржа, тем больше масса и благоприятнее динамика прибыли;

во-вторых, производство и сбыт товара всегда связан с ограничивающими факторами, зависящими от характера бизнеса, внешней среды и возможностями предприятия.

Таким образом, критерием выбора товара является выражение - максимальная валовая маржа на фактор ограничения - максимальная прибыль.

В рассматриваемой ситуации из двух изделий, подлежащих освоению, предпочтительнее изделие С: у него больше прибыль, сумма валовой маржи и выше запас финансовой прочности. Таким образом, программа предприятия будет включать изделия А и С.

Сводные финансовые результаты и показатели по изделиям, включаемым в программу, и по всей продукции представим в табл. 4., рис. 3.



Таблица 4 - Сводные финансовые результаты и показатели предприятия

Показатели	По всей продукции	Изделие А	Изделие С
Выручка от реализации ВР, млн. руб.	3498,75	1656	1842,75
Переменные издержки ПИ, млн. руб.	2294,7	1093,5	1201,2
Валовая маржа ВМ, млн. руб.	1204,05	562,5	641,55
Валовая маржа в относительном выражении к выручке ВМотн	0,69	0,34	0,35
Постоянные издержки ПОИ, млн. руб.	1000	500	500
Прибыль до налогообложения БП, млн. рб.	204,05	62,5	141,55
Порог рентабельности ПР, млн. руб.	2908,2	1472,0	1436,2
Запас финансовой прочности
ЗФП, млн. руб.	590,6	184,0	406,6
ЭФП, %	16,9	11,1	22,1
Сила воздействия операционного рычага СВОР	5,90	9,00	4,53

Рис. 3 - Построение порога рентабельности

Выводы

Оценка операционного рычага указывает на значительный запас финансовой прочности предприятия (16,9%).

С помощью операционного анализа выявлена взаимосвязь цены и переменных издержек с изменением объема реализации



3. Оценка финансового рычага

Для освоения выпуска изделий С необходимы инвестиции в размере 300 млн. руб. Для этой цели предприятие может использовать прибыль, пополняя таким образом собственные средства за счет уменьшения суммы выплат на дивиденды, или долгосрочный заем, увеличивая тем самым сумму заемных средств.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наивысшей.

1-й вариант: всю прибыль, полученную предприятием в течение года (255 млн. руб.), направим на пополнение собственных средств;

2-й вариант: возьмем долгосрочный заем 680 млн. руб. При этом сумма заемных средств возрастет в 1,5 раза, стоимость кредита, допустим, увеличится тоже в 1,5 раза.

В табл. 5 приведены исходные данные.

Таблица 5 - Исходные данные

Показатели	Исходный вариант	1-й вариант	2-й вариант
Активы А, млн. руб.	1650	1854,05	1950
Собственные средства СС, млн. руб.	750	954,05	750
Заемные средства ЗС, млн. руб.	680	680	980
Кредиторская задолженность КЗ, млн. руб.	220	220	220
Средняя расчетная ставка процента СРСП, %	18	18	26
Прибыль до налогообложения БП, млн. руб.	255,0	300	300



1 вариант 2 вариант

Рис. 4 - Структура капитала предприятия

Для целей анализа из состава заемных средств предприятия необходимо вычесть сумму кредиторской задолженности. Соответственно, на эту сумму уменьшится пассив. В конце этих расчетов объясним подробно необходимость такой операции. (В исходных данных табл.5 кредиторская задолженность в состав заемных средств не входит).

Рассчитаем нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) по формуле (3).

Определим экономическую рентабельность активов (ЭР) по формуле (5).

Рассчитаем силу воздействия финансового рычага (СВФР) по формуле (2).

Найдем плечо финансового рычага (ПФР) как отношение ЗС/СС.

Рассчитаем эффект финансового рычага (ЭФР) по формуле (4).

Определим рентабельность собственных средств (РСС), учитывая ставку налогообложения (СНО) по формуле

(13)

Рассчитаем уровень сопряженного эффекта (УСЭ) по формуле (6)

Заполним табл. 6.

Таблица 6 - Финансовые результаты без учета кредиторской задолженности

Показатели	1-й вариант	2-й вариант
Нетто-результат НРЭИ = БП + СРСП х ЗС, млн. руб.	422,4	554,8
Экономическая рентабельность ЭР = НРЭИ / Активы х 100, %	25,8	32,1
Сила воздействия финансового рычага СВФР = НРЭИ / БП	1,41	1,85
Плечо финансового рычага ПФР = ЗС / СС	0,71	1,31
Эффект финансового рычага ЭФР = (1-СНО) х (ЭР - СРСП) х ПФР, %	4,48	6,34
Рентабельность собственных средств РСС = (1 - СНО) х ЭР + ЭФР, %	25,16	32,00
Уровень сопряженного эффекта УСЭ = СВОР х СВФР, %	12,67	8,38

В расчетах не учитывалась кредиторская задолженность. Почему?

Напомним, что в состав кредиторской задолженности входят обязательства предприятия по расчетам за товары, задолженность по выданным векселям, оплате труда, социальному страхованию и обеспечению, имущественному страхованию, внебюджетным платежам, расчетам с бюджетом, а также по расчетам с прочими кредиторами. Кредиторская задолженность фактически пополняет заемные средства и, следовательно, наращивает рентабельность собственных средств и дивидендные возможности предприятия [6].

Произведем аналогичные расчеты с учетом кредиторской задолженности, результаты покажем в табл. 7.

Таблица 7 - Финансовые результаты с учетом кредиторской задолженности

Показатели	1-й вариант	2-й вариант
Нетто-результат НРЭИ = БП + СРСП х ЗС, млн. руб.	462	612
Экономическая рентабельность ЭР = НРЭИ / Активы х 100, %	24,92	31,38
Сила воздействия финансового рычага СВФР = НРЭИ / БП	1,54	2,04
Плечо финансового рычага ПФР = ЗС / СС	0,94	1,60
Эффект финансового рычага ЭФР = (1-СНО) х (ЭР - СРСП) х ПФР, %	5,22	6,89
Рентабельность собственных средств РСС = (1 - СНО) х ЭР + ЭФР, %	25,16	32,00
Уровень сопряженного эффекта УСЭ = СВОР х СВФР, %	13,86	9,25

Перерасчет показывает (рис. 3, 4):

экономическая рентабельность активов уменьшается;

нетто-результат эксплуатации инвестиций, плечо финансового рычага, сила воздействия операционного рычага и уровень эффекта финансового рычага возрастает;

рентабельность собственных средств не изменяется.

Рис. 3 - Сравнение финансовых результатов с учетом и без учета кредиторской задолженности (1 вариант)



Рис. 4 - Сравнение финансовых результатов с учетом и без учета кредиторской задолженности (2 вариант)

Таким образом, кредиторская задолженность увеличивает уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

Полученные по расчетам величины экономической рентабельности в сочетании с плечом финансового рычага говорят о том, что предприятию не следует обращаться за кредитом, оно должно обходиться собственными средствами. Возможно, что генерируется недостаточно ликвидных средств, или недостаток денег связан с ростом дебиторской задолженности. Но так как уровень экономической рентабельности достаточно высок, предприятие явно обеспечивает значительный оборот.

Можно предположить, что предприятие часть доходов использует на удовлетворение финансово-эксплуатационных нужд. Под решение этой краткосрочной задачи и подстраивается кредиторская задолженность. А для решения стратегических задач типа освоения новой продукции предприятие обращается за кредитом.

При решении вопросов, связанных с получением кредитов с помощью формулы СВФР, надо исключать кредиторскую задолженность из всех расчетов.

В случае обращения предприятия за кредитом, необходимо иметь в виду то, что подтверждают выполненные расчеты (см. табл. 12 и 13), а именно:

Чем меньше предприятие использует заемные средства, тем ниже рентабельность собственных средств.

При использовании кредита рентабельность собственных средств растет в зависимости от соотношения заемных и собственных средств и от величины процентной ставки. При этом 1/5 рентабельности активов теряется из-за налогообложения.

Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств (средней расчетной ставкой процента). Значит, экономическая рентабельность должна быть больше или равна этой ставке, иначе эффект финансового рычага действует во вред предприятию. Таким образом, эффект финансового рычага показывает безопасный объем привлечения заемных средств. Западные экономисты считают, что ЭФР оптимально должен быть равен от 1/3 до 1/5 ЭР. Тогда эффект рычага способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам достойную отдачу, снизить риск.

Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше риск не возмещения кредита с процентами для банкира и падение дивиденда и курса акций для инвестора.

Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

Задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из трех вариантов:

Высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой СВОР.

Низкий уровень ЭФР в сочетании с большой СВОР.

Умеренные уровни СВОР и СВФР.

Критерием выбора оптимальной структуры капитала служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов.

4. Выбор рациональной структуры капитала предприятия

На экономическое состояние предприятия влияет привлечение заемных средств. Степень влияния зависит от соотношения заемных и собственных средств.

В формировании рациональной структуры источников средств исходят из самой общей целевой установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость акций предприятия будет наивысшей.

С одной стороны высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства; с другой - инвесторы, получая скромные дивиденды, продают акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

В то же время предприятию не стоит до конца использовать свою заемную способность, сохраняя резерв финансовой гибкости, чтобы иметь возможность привлечь кредиты на нормальных условиях.

Опытные финансовые менеджеры США считают, что лучше не доводить заемные средства в пассивах до 40%. Этому значению соответствует плечо финансового рычага 0,67. Отечественные экономисты рекомендуют использовать соотношение ЭР = = 2СРСП, считая, что безопасное плечо финансового рычага имеет ограничения

(7)

Рассмотрим финансовые результаты рекомендуемых соотношений заемных и собственных средств 0,67; 1; 1,5, а также без долговое финансирование (ЗС / СС = 0) и сопоставим их с результатами обоих вариантов нашей ситуации (ЗС / СС = 0,6 и 1,3) (табл. 14, рис. 5).

Таблица 7 - Сводные расчеты финансовых результатов

Показатели	Варианты соотношения ЗС / СС
	0	0,6	0,67	1	1,3	1,5
ЗС / СС, %	0 / 100	37, 5 / 62,5	40 / 60	50 / 50	56,25 / 43,75	60 / 40
Активы А, млн. руб.	1854,05	1854,05	1854,05	1854,05	1854,05	1854,05
Заемные средства ЗС, млн. руб.	0	695,2688	741,62	927,025	1042,9031	1112,43
Собственные средства СС, млн. руб.	1854,05	1158,781	1112,43	927,025	811,14688	741,62
Средняя расчетная ставка процента СРСП, %	20	20	20	20	30	30
Прибыль до налогообложения БП, млн. руб.	300	300	300	300	300	300
Нетто-результат НРЭИ = БП + СРСП х ЗС, млн. руб.	300	439,0538	448,324	485,405	612,87094	633,729
Экономическая рентабельность ЭР = НРЭИ / Активы х 100, %	16,18	37,89	40,30	52,36	75,56	85,45
Эффект финансового рычага ЭФР = (1-СНО) х (ЭР - СРСП) х ПФР, %	0,00	8,59	10,88	25,89	47,38	66,54
Рентабельность собственных средств РСС = (1 - СНО) х ЭР + ЭФР, %	12,94	38,90	43,12	67,78	107,82	134,90



Рис. 5 - Динамика финансовых результатов

Из табл. 5 видно, что показатели НРЭИ, ЭР и РСС, ЭФР прямо зависят от соотношения заемных и собственных средств: чем больше доля заемных средств, тем выше уровень показателей.

Снижение эффекта финансового рычага при плече рычага в 1,3 вызвано повышением средней расчетной ставки процента с 20 до 30%. Самая низкая рентабельность собственных средств наблюдается при финансировании инвестиций исключительно за счет собственного капитала. В этом случае предприятие недополучает доходов из-за ограниченности своих возможностей: недостача капитала оборачивается недобором нетто-результата эксплуатации инвестиций.

В случае соотношения заемных и собственных средств на уровне 1,5 рентабельность собственных средств максимальная. Возникает финансовый риск, но и появляется реальная перспектива повышения курса акций.

Критерием формирования рациональной структуры средств предприятия служит пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций, при котором одинаково выгодно использовать и собственные, и заемные средства. А это значит, что эффект финансового рычага принимает нулевое значение либо за счет отсутствия дифференциала, либо за счет нулевого рычага.

Определим пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций из формулы

(15)

млн. руб.

Итак, до достижения нетто-результата эксплуатации инвестиций суммы 360 млн. руб., выгоднее использовать только собственные средства; выше суммы 360 млн. руб. - привлекать долговое финансирование, учитывая при этом целый ряд важных и взаимозависимых факторов:

темпы роста выручки от реализации и их стабильность;

уровень и динамику экономической рентабельности активов;

отношение кредиторов к предприятию;

приемлемую степень риска;

финансовую гибкость предприятия и др.



Заключение

Операционный анализ является неотъемлемой частью управленческого учета и управленческого анализа, а результаты этого анализа могут составлять коммерческую тайну предприятия. Прежде всего, результаты операционного анализа необходимы руководству предприятия для принятия ими правильных управленческих решений. Это связано с тем, что в условиях рыночной экономики предприятия разных форм собственности сами определяют хозяйственную политику, сами формируют производственную программу, выбирают поставщиков и покупателей, сами назначают цены на производимую ими продукцию, распоряжаются своей продукцией. С помощью операционного анализа определяются резервы, обеспечивается объективная оценка состояния резервов производства и степени их использования. При этом очевидны реальный дефицит или убыток ресурсов, объективная потребность в их увеличении или прирост производства на имеющихся ресурсах. Но главное заключается не в том, чтобы оценить и указать на имеющиеся ошибки, а в том, что на базе операционного анализа разрабатываются пути мобилизации резервов, возможности их ресурсного и финансового обеспечения, т.е. способствовать повышению научной обоснованности принимаемых управленческих решений.



Список использованной литературы

1. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент. Учебное пособие. - М.: Крокус, 2015

2. Ванхорн, Джеймс, С., Вахович, мл., Джон, м. Основы финансового менеджмента, 12-е издание: Пер. с англ. - М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2018

3. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Проспект, 2016

4. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. - 6-е изд. - М.: Изд-во «Перспектива», 2018

5. Финансовый менеджмент: учебник / коллектив авторов: под ред. проф. Е.И. Шохина. - 3-е изд. - М.: КНОРУС, 2011

6. Этрилл П. Финансовый менеджмент для неспециалистов. - 3-е изд. - Изд-во СПб.: Питер, 2016

Размещено на Allbest.ru