Оценка контрольных и неконтрольных пакетов акций

Размещено на http://allbest.ru

Министерство образования и науки РФ

ФГБОУ ВО Пензенский государственный университет

Кафедра «Экономика и финансы»

Курсовая работа

Тема: «Оценка контрольных и неконтрольных пакетов акций»

по курсу: «Стоимостно-ориентированный менеджмент»

Выполнила: ст. Покщаева А.С.

Принял: доцент каф. «ЭФиМ» ПГУ

к.э.н. Понукалин А.В.

Пенза 2017

Содержание

Введение

1. Теоретическая часть

2. Практическая часть

2.1 Анализ финансового положения компании

2.2 Оценка рыночной стоимости фирмы методом дисконтированных денежных потоков

2.3 Расчёт рыночной стоимости компании методом чистых активов

2.4 Расчет рыночной стоимости компании методами сравнительного анализа продаж

2.5 Определение действительной рыночной стоимости компании

2.6 Идентификация драйверов стоимости компании

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение

В ходе оценки бизнеса нередко требуется нахождение рыночной стоимости не всей организации, не всех его сто процентных акций, а только лишь пакета (пая). Главный вопрос, который появляется при этом: возможно ли оцениваемый пакет акций быть контрольным? Степень контроля над фирмой, получаемой собственником пакета, оказывает влияние на цену оцениваемой доли.

Средство инвестиции денежных средств является акционирование. Оно дает существенный импульс для развития предпринимательской деятельности. Средняя акция даст значительно больше дохода и в большей мере защитит от явного и неявного риска, чем иной вид вложений. Кроме этого, стоимость акции вырастает одновременно с общим повышением цен, что оберегает вкладчика от влияния инфляции. Вероятность реализации акций на фондовой бирже может служить и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности фирмы.

Для того чтобы акция служила надежным источником доходов, нужно найти для инвестиций достойную фирму. Эта задача в условиях рынка все время возникает как перед организациями, расширяющими свое воздействие за счет инвестиций крупных денег, так и перед мелкими инвесторами, тратящими свои сбережения на приобретение небольшого числа ценных бумаг.

Степень воздействия собственников на деятельность фирмы разнообразна и очень связана с объемом прав, подобающим доле. В отдельных случаях владелец крупного пакета акций может оказывать влияние на направления деятельности фирмы, обстоятельства совершения сделок, а иногда и определять для себя наиболее выгодные условия.

Важность оценки капитала определена стремлением обрести контроль за имуществом акционерной фирмы. Оценка капитала сопоставлена с разрешением на пользование, распоряжение, контроль, и отражает меру владения. "Пользование" даст право обладателю акции претендовать на прибыль (дивиденды, курсовые разницы). Акция приобретает дополнительные свойства - принятия участия в распорядительной работе общества. Чем выше уровень распорядительной функции, тем выше обретаемая прибыль от акций, образовывающих пакет.

Предметом исследования в данной работе, выступает оценка стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций.

Целью исследования является исследование особенности применения разнообразных подходов к оценке контрольных и неконтрольных пакетов акций.

Достижению поставленной цели способствует решение следующих задач:

- изучение методов оценки пакетов акций

- исследование вопросов оценки контрольных, и неконтрольных пакетов акций.

Работа над рассматриваемой темой способствует приобретению экономического мышления и анализа, а также оценочного мастерства.

1. Теоретическая часть

Новый владелец, который приобретает уровень контроля, может в среднем на 20--35 процентов оказать влияние на итоговую цену пакета акций фирмы. Если фирма приобретает в индивидуальную собственность или если покупается контрольный пакет акций, то новый владелец приобретает такие немаловажные права, как право определять управляющих, определять размер оплаты труда, оказывать влияние на стратегию развития фирмы, реализовать или приобретать его активы, реструктурировать и даже ликвидировать данную фирму, принимать решения о поглощении иных фирм, менять уставные документы и распределять доход по результатам деятельности фирмы, в том числе определять величину дивидендов.

Под контрольным (мажоритарным) пакетом подразумевается обладание более пятидесяти процентов акций фирмы, приносящих собственнику право совершенного контроля над фирмой. Но на практике, если акции фирмы распылены, этот процент может быть существенно ниже.

Неконтрольный (миноритарный) пакет может определять обладание менее пятидесяти процентов акций фирмы.

Если оценщику необходимо получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, получаемой методом рынка капитала, необходимо прибавить премию за контроль. Для приобретения стоимости неконтрольного пакета необходимо из стоимости контрольного пакета отнять скидку за неконтрольный характер.

Стоимостное выражение преимущества, связанного с обладанием контрольным пакетом акций, дающим дополнительные возможности контроля над фирмой по сравнению с обладанием миноритарным пакетом акций это премия за контроль.

Скидка за неконтрольный, характер -- это величина, на которую убавляется стоимость оцениваемой доли пакета, найденной из общей стоимости пакета акций фирмы, за счет ее неконтрольного характера.

Распоряжение контрольным пакетом всегда выше стоимости владения неконтрольным пакетом, который определяет следующие основные элементы контроля: избрание совета директоров и назначение менеджеров; нахождение вознаграждений и привилегий менеджеров; нахождение политики фирмы, изменения стратегии развития фирмы; принятие решения о поглощениях или объединения с другими фирмами; принятия решения о ликвидации, продажа имущества фирмы; принятие решения об эмиссии и др.

В нахождении скидки, за неконтрольный характер или премии за контроль играет роль тип акционерного общества. Если находится стоимость наименьшей доли закрытой фирмы с помощью методов определения стоимости контрольного пакета, то необходимо отнять скидки:

-- за неконтрольный характер;

-- за недостаточную ликвидность.

Нахождение премии и скидок с учетом уровня контроля и ликвидности пакета акций.

Владельцы неконтрольных пакетов не могут находить дивидендную политику фирмы, а на выбор совета директоров оказывают влияние лишь в ограниченных принципами голосования рамках. Собственно, неконтрольные пакеты стоят ниже пропорциональной части стоимости фирмы.

При покупке контрольного пакета акций инвестор обязан оплатить за право решающего голоса в величине премии за обладание контрольным пакетом акций. Тем не менее, на практике часто оказывают влияние факторы, ограничивающие права обладателей контрольных пакетов и убавляющие тем самым стоимость контроля.

Рассмотрим ключевые факторы, ограничивающие права собственников контрольных пакетов: режим голосования, контрактное ограничение, финансовые обстоятельства бизнеса, эффект распределения собственности, эффект регулирования, право голоса.

Режим голосования. Кумулятивные и некумулятивные системы голосования применяются в мировой практике при избрании совета директоров. В выигрыше при некумулятивной системе оказываются собственники контрольных пакетов. При этой системе небольшие акционеры имеют возможность распределять голоса, по личному усмотрению в любой пропорции, что выгоднее собственникам неконтрольных пакетов, и стоимость контроля, связанная со способностью избирать директоров, передается неконтрольным акционерам. Например, акционер может иметь сто голосующих акций, выбираются пять директоров. Он должен вначале применять сто голосов при голосовании за первого директора, потом сто голосов за второго и т.д. Он не может применять свои пятьсот голосов (5 Ч 100) в той пропорции, в какой полагает необходимым.

Контрактные ограничения. Если компания имеет значительные долговые обязательства, в ней может быть ограничена выплата дивидендов, и т.д. В этой ситуации часть стоимости премии за контроль пропадает.

Финансовые условия бизнеса. Если финансовое состояние фирмы непостоянно, то многие связанные с контролем права делаются труднореализуемыми.

Эффект распределения собственности. При оценке маленьких по величине пакетов не следует отнимать скидки за неконтрольный характер, если в компании мажоритарным интересом никто не обладает или скидка на неконтрольный характер будет довольно ниже, чем для пакета, не приносящего никакого контроля. В частности, все акции распределяются между тремя акционерами. Эти акционеры обладают равными большими пакетами по сорок процентов, у третьего акционера пакет акций двадцать процентов. Один из собственников пакета 40% может приобрести пакет акций двадцать %, чтобы обрести больше контроля. Следовательно, пакет двадцать % заслуживает премии за контроль.

Эффект регулирования. Учитываться при оценке обязаны ограничения, связанные с государственным регулированием. Подобным образом, во всяком конкретном происшествии нужно проводить анализ элементов контроля, и если какой-либо из них не присутствует, то стоимость контрольного пакета обязана будет понизиться.

Разберем основные методы нахождения премий за контроль.

1. Наиболее общераспространенным методом нахождения премий за контроль является сопоставление цены, по которой акции фирмы-аналога реализовывались на свободном рынке за некоторый период (обычно за 2 месяца) до совершения сделки объединения или поглощения фирм. Разница в цене, проявленная в % к цене неконтрольного пакета акций, представляет размер премии за контроль. Полученный итог является базой для нахождения обоснованной премии за контроль, которую оценщик может скорректировать, истекая из имеющейся информации по оцениваемой фирмы.

2. «Горизонтальный» подход -- сопоставление результатов оценки фирмы, полученных методом рынка капитала и методами, учитывающими уровень контроля (методом сделок, методами затратного и доходного подходов).

В первом способе нахождения премии за контроль сопоставляются цены, по которым акции фирмы реализовывались на фондовом рынке в течение периода. Премией за контроль является разность цены, выраженная в процентах от цены неконтрольного пакета. При проведение этого анализа как правило изучаются ретроспективные сведения по рынку за последние два-три месяца. В течение анализа сведений нужно учитывать факторы:

1) фирмы обязаны иметь отношение к одной отраслевой группе;

2) для нахождения уровня сопоставимости фирм-аналогов и объекта оценки нужен анализ главных финансовых показателей этих фирм.

Неконтрольные пакеты менее ликвидны, чем контрольные, а пакеты открытых фирм наиболее ликвидны, чем закрытых. Первый постулат понимается: выше вероятность контроля -- выше вероятность ликвидности. Второй требует объяснения:

1) акционер не контрольного пакета в ситуации реализации собственных акций должен в первую очередь предложить их фирме;

2) обладатели неконтрольных пакетов не обладают правом потребовать разделения собственности (отсутствие права на разделение);

3) отсутствие права на участие в реализации.

Базовым размером, из которой отнимается скидка за неконтрольный характер пакета, является пропорциональная этому пакету доля в общей стоимости фирмы, включая все права контроля.

Главные методы нахождения скидки за недостаточную ликвидность показаны в таблице 2.

Таблица 2 - Главные методы нахождения скидки за недостаточную ликвидность

Метод определения скидки за недостаточную ликвидность	Примечания
Метод сравнения показателей «стоимость предприятия/прибыль»	Сравниваются показатели «стоимость фирма/прибыль» для аналогичных закрытых и открытых фирм
Метод анализа издержек на продвижение акций на фондовый рынок	Оцениваются издержки на регистрацию акций, комиссионные брокерам за продвижение акций фирмы на фондовый рынок. Определяется процентное отношение этих издержек к стоимости выпускаемых акций. Это процентное отношение может быть рассмотрено как величина скидки за недостаточную ликвидность. Для закрытых фирм эти издержки гипотетические, т.е. учитывается, какими бы были издержки в случае эмиссии акций

В отдельных случаях говорят о применении премий и скидок в без долговом анализе, но тут постоянной ошибкой является применение в качестве базы всего вложенного капитала. Скидки и премии обязаны использоваться уже после вычета долга.

Оценка пакета акций с учетом премий и скидок. Собственник пакета акций является обладателем части фирмы. Вследствие этого стандартный подход к оценке пакетов акций состоит в нахождении сначала стоимости фирмы в общем, а потом -- ее доли, отвечающей оцениваемому пакету, и связанным с ним характеристикам ликвидности и контрольности.

Обычно предполагается пропорциональной общей стоимости фирмы, стоимость контрольного пакета акций фирмы закрытого типа.

К оценке неконтрольного пакета акций применяется стандартный подход, который включает этапы:

1) нахождение стоимости фирмы в общем;

2) разделение полученной величины стоимости фирмы в общем на общее количество выпущенных и находящихся в обращении акций, в итоге чего получается базовая стоимость акции;

3) нахождение стоимости акции вычитанием из базовой стоимости акции скидки за неконтрольный характер;

4) нахождение стоимости пакета умножением стоимости акции на число акций в пакете.

Необходимо учитывать эффект разделения имущества: при оценке мелких по размеру пакетов не подобает отнимать скидки за неконтрольный характер, если в компании мажоритарным интересом никто не обладает, но один из акционеров, стремится обрести контрольный пакет, намерен заплатить премию за возможность купить один или несколько небольших пакетов. Тогда неконтрольные пакеты, купленные для получения контрольного пакета, напротив, заслуживают премии.

В общем, для получения итогового размера стоимости в процессе оценки фирмы в зависимости от величины покупаемого пакета акций и его ликвидности учитываются: премия за приобретения контрольного пакета, скидка за неконтрольный характер, скидка за недостаточную ликвидность и другие факторы, оказывать влияние на стоимость пакетов в определенной ситуации.

2. Практическая часть

Задание: требуется оценить стоимость торгово-экспортной фирмы Y с помощью трех методов: метода дисконтированных денежных потоков (с учетом двух сценариев - оптимистичного и пессимистичного), метода рыночных сравнений и затратного метода.

Данные бухгалтерской отчетности приведены в Приложении А.

2.1 Анализ финансового положения компании

Финансовый анализ компании - это главный этап оценки компании, так как он служит базой понимания истинного положения компании и степени финансовых рисков. Результаты финансового анализа могут оказать влияние на прогнозирование доходов и расходов компании, на нахождение ставки дисконта, применяемого в методе дисконтированного денежного потока, на величину мультипликатора, употребляемого в методе рыночных сравнений.

Для проведения финансового анализа предприятия, рассчитаем следующие коэффициенты, представленные в таблице 3.

Таблица 3 - Анализ финансовых коэффициентов

Наименование показателя	Период
	t-2	t-1	t
1. Показатели ликвидности
Коэффициент текущей ликвидности	1,37	1,06	1,07
Коэффициент срочной ликвидности	0,40	0,73	0,38
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,33	0,11	0,18
2. Показатели платежеспособности
Коэффициент общей платежеспособности	0,064	0,058	0,285
Коэффициент маневренности собственного капитала	0,49	- 0,28	0,05
3. Показатели финансовой устойчивости
Коэффициент автономии	0,064	0,058	0,285
Коэффициент финансовой устойчивости	0,31	0,12	0,32
Коэффициент концентрации заемного капитала	0,94	0,94	0,71
Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами	0,0321	- 0,0173	0,0191
4. Показатели деловой активности
Коэффициент общей оборачиваемости активов	0,81	0,85
Коэффициент оборачиваемости ОБА	0,87	1,16
Коэффициент оборачиваемости ДЗ	1,50	6,09
Коэффициент оборачиваемости КЗ	1,70	1,25
Коэффициент оборачиваемости запасов	2,95	1,32
5. Показатели рентабельности
Рентабельность активов	9%	30%
Рентабельность собственного капитала	155%	105%
Рентабельность продаж	11%	35%
ЧОК	13,13	16,93	20,41

Рассчитав все коэффициенты, сделаем следующие выводы:

- коэффициент текущей ликвидности на протяжении всего времени находится в норме и среднее по отрасли находится в норме, это свидетельствует о том, что организация может стабильно оплачивать текущие счета.

- коэффициент срочной ликвидности дает возможность определить, какая часть текущей (краткосрочной) задолженности может быть погашена за счет собственных средств в течение непродолжительного времени. В рассматриваемом случае в t-2 и t периодах значение этого коэффициента меньше 1, то есть высоко- и быстроликвидных активов недостаточно для полного погашения текущих долгов в течение непродолжительного времени.

- коэффициент абсолютной ликвидности только в t-2 периоде больше нормативного значения и поэтому предприятие ежедневно погашает 33% текущих пассивов, в t-1, t периодах предприятие только погашает 11% и 18 % что ниже нормативного значения это свидетельствует о том, что предприятие не может немедленно рассчитаться с поставщиками с помощью денежных средств всех видов. Предприятие испытывало трудности с погашением краткосрочных обязательств.

- общая платежеспособность предприятия значительно увеличилась за счет увеличения собственного капитала, связанного с выявление нераспределенной прибыли прошлых лет и увеличением добавочного капитала в результате переоценки основных средств и нематериальных активов.

- коэффициент маневренности показывает количество свободных собственных средств, которыми можно маневрировать. Полученное значение - 0,05 - ниже среднеотраслевого, что обусловлено увеличением незавершенного строительства. В целом, предприятие можно считать способным выполнять финансовые обязательства за счет собственного капитала.

- коэффициент автономии на всем рассматриваемом периоде меньше 0,5 это свидетельствует о возможности приобретения активов за счет заемных средств, а также снижается финансовая устойчивость фирмы.

- коэффициент финансовой устойчивости, в t году составил 0,32, в t-2 году - 0,31, то есть уменьшился на 0,01. Коэффициент финансовой устойчивости не вышел за рамки установленного диапазона, что говорит о стабильном положении компании.

- коэффициент концентрации заемного капитала составляет выше нормы, следовательно, компания не привлекает дополнительные ресурсы для своего развития. Это оборачивается упущенной выгодой, уровень финансовых рисков является высоким.

- коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом показывает, что предприятие имеет устойчивое финансовое положение, так как показатель превышает полученное значение коэффициента и среднеотраслевого, и нормативного значения.

Увеличение показателей деловой активности является положительным моментом для предприятия. Так, в рассматриваемой компании большее изменение наблюдается в оборачиваемости дебиторской задолженности, рост которой позволяет увеличить количество свободных денежных средств, и обусловлено уменьшением дебиторской задолженности в целом. Аналогичным уменьшением или увеличением соответствующих статей баланса определяется уменьшение или увеличение оборачиваемости кредиторской задолженности, запасов, оборотных средств и всех активов предприятия.

Показатели рентабельности отражают результаты хозяйственной деятельности предприятия. Увеличение рентабельности активов связано с увеличением финансовых результатов деятельности, а именно прибыли на 97,9 тыс. долл.

Увеличение рентабельности продаж говорит об эффективной сбытовой деятельности. Но наблюдается и снижение показателя рентабельности собственного капитала на 0,68, что определяется значительным увеличением размеров собственного капитала в за счет прироста нераспределенной прибыли прошлых лет на 62,45 тыс. долл. Итак, показатели рентабельности в анализируемом периоде говорят о значительном расширении финансово - хозяйственной деятельности, увеличении объемов продаж и более точном ведении учета.

Сделав анализ финансовой устойчивости фирмы «Y» можем сказать, что в целом организация финансово устойчива и платежеспособна. Далее можно сказать, что большинство показателей финансовой устойчивости не превышают своих минимальных значений, а это значит, что фирме нужны дополнительные резервы, с помощью которых оно увеличит собственный капитал и уменьшит заемный.

Ключевым условием обеспечения финансовой устойчивости послужит увеличение объема продаж, который в дальнейшем поможет покрыть текущие расходы, сформировав нужную величину прибыли.

2.2 Оценка рыночной стоимости фирмы методом дисконтированных денежных потоков

Способность бизнеса приносить доход считается самым важным показателем в оценке права владения фирмой. Отсюда один из основных подходов к оценке бизнеса - доходный. Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Он предусматривает:

а) составление прогноза будущих доходов,

б) оценку риска, связанного с получением доходов,

в) определение времени получения доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Данный показатель рассчитывается следующим образом:

Чистая прибыль

+ Износ

+ Увеличение долгосрочной задолженности

- Прирост собственного оборотного капитала

- Капитальные вложения

- Уменьшение долгосрочной задолженности

= Денежный поток

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных потоков ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный.

Для оцениваемого предприятия на основе прогнозов и данных администрации фирмы прогнозный период был определен в 5 лет.

Расчеты выручки и издержек производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно.

Было выделено три основных группы: реализация фанеры, реализация ДВП и сдача помещений в аренду. Ставка налогообложения прибыли равна 20% .

Исходя из показателей предшествующих лет и оценок, на будущие административные расходы были определены в размере 9% от валовой прибыли по всем группам изделий.

Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый собственный оборотный капитал составляет 22% от объема выручки.

Расчеты были проведены по двум сценариям: оптимистическому и пессимистическому.

Оптимистический вариант: Компания получает кредит в размере 300 тыс. долл. сроком на 3 года под 25 % годовых.

Капитальные вложения осуществляются в течение двух лет в сумме:

Первый год, тыс. долл.	Второй год, тыс. долл.
100	60

Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят равным 10.

Таблица 4 - Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год	Постпрогнозный период
		t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Реализация фанеры	100	+10	+15	+20	+15	+10	+5
Реализация ДВП	100	+7	+7	+7	+5	+5	+5
Доходы от сдачи в аренду	100	+0	+40	+40	+30	+10	+5

Таблица 5 - Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

	Год	Постпрогнозный период
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Существующие здания и сооружения	9,77	9,77	9,77	9,77	9,77	9,77
Существующее оборудование	3,53	3,53	3,53	3,53	3,53	3,53
Капитальные вложения первого года		10	10	10	10	10
Капитальные вложения второго года			6	6	6	6
Всего	13,3	23,3	29,3	29,3	29,3	29,3

Таблица 6 - Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год	Постпрогнозный период
		t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Фанера Выручка от продажи (66%)	237,1	260,8	300,0	360,0	414,0	455,4	478,1
Издержки (70% от Вр)	166,0	182,6	210,0	252,0	289,8	318,8	334,7
Валовая прибыль	71,1	78,3	90,0	108,0	124,2	136,6	143,4
ДВП Выручка от продаж (34%)	122,2	130,7	139,9	149,7	157,1	165,0	173,2
Издержки (65% от Вр)	79,4	85,0	90,9	97,3	102,1	107,2	112,6
Валовая прибыль	42,8	45,7	49,0	52,4	55,0	57,7	60,6
Доходы от сдачи в аренду		55,8	78,1	109,4	142,2	156,4	164,2
Затраты на содержание (30% от Вр)		16,7	23,4	32,8	42,7	46,9	49,3
Валовая прибыль		39,1	54,7	76,6	99,5	109,5	115,0
Всего выручка от продаж		447,4	518,0	619,0	713,3	776,8	815,6
Всего валовая прибыль		163,1	193,6	236,9	278,7	303,8	319,0

На основе полученных данных рассчитаем денежный поток предприятия в течение 5 лет и рыночную стоимость собственного капитала фирмы (таблица 5).

Таблица 7 - Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель	Год	Постпрогнозный
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5	период
Валовая прибыль	163,06	193,63	236,93	278,71	303,83	319,03
Административные издержки	14,68	17,43	21,32	25,08	27,35	28,71
Проценты за кредит	75,00	75,00	75,00
Налогооблагаемая прибыль	73,39	101,20	140,60	253,63	276,49	290,31
Налог на прибыль	14,68	20,24	28,12	50,73	55,30	58,06
Чистая прибыль	58,71	80,96	112,48	202,90	221,19	232,25
Начисленный износ	13,30	23,30	29,30	29,30	29,30	29,30
Прирост долгосрочной задолженности	300,00
Прирост чистого оборотного капитала	78,01	35,94	100,23	56,69	114,20	65,23
Капитальные вложения	100,00	60,00				29,30
Денежный поток	194,00	8,32	41,55	175,51	136,29	167,02
Коэффициент текущей стоимости	0,78	0,60	0,47	0,36	0,28
Текущая стоимость денежных потоков	150,51	5,00	19,40	63,58	38,30
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	276,79
Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года	698,82
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	196,38
Рыночная стоимость собственного капитала фирмы	473,17
Недостаток чистого оборотного капитала	58,63
Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок	414,54

Расчёт ставки дисконта: Расчет ставки производился по модели кумулятивного построения:

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

+ Премия за риск инвестирования в акции

+ Премия за размер предприятия

+ Премия за качество менеджмента

+ Премия за территориальную и производственную диверсифицированность

+ Премия за структуру капитала

+ Премия за диверсифицированность клиентуры

+ Премия за стабильность получения доходов и степень вероятности их получения

+ Премия за прочие особые риски

= Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге принята на уровне 3,7%.

Премия за риск инвестирования в акции по данным Stocks, Bonds, Bills and Inflation Ibbotson Yearbook составляет 5% .

Торгово-экспортная фирма Y относится к разряду малых. Совокупная рыночная стоимость ее акций составляет менее 44 млн. долл. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, согласно указанному источнику, составляет 5%.

Управление фирмой достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этому фактору была определена в 1,4%. Предприятие мобильно, способно переориентироваться на выпуск тех видов продукции, которые пользуются спросом на рынке, надбавка за риск по данному фактору определена в 2% .

Фирма имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору определен в 2% .Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные клиенты расположены как в нашей стране, так и за рубежом, поэтому надбавка по данному фактору составила 2%.

Фирма получает довольно стабильные доходы, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 2% .Для определения ставки дисконта использована среднемировая ставка дохода по безрисковой ценной бумаге. Однако инвестиции будут производиться в России, поэтому следует учесть вероятность потери доходов от принятия определенных политических решений, экономической нестабильности, социальных потрясений и т.д.

Согласно анализу компании Delloite & Touche, Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Соответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну составляет 6%.

На основе ретроспективных данных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 5% для оптимистического прогноза и 3% для пессимистического. Капиталовложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

Согласно проведённому финансовому анализу, собственный оборотный капитал предприятия в базовом периоде составил 20,41 тыс. долл. Исходя из анализа финансового положения за прошлые годы, требуемый объём собственного оборотного капитала составляет 79,05 тыс. долл.

Таким образом, возникает недостаток собственного оборотного капитала, который равен 58,63 тыс. долл.

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно оптимистическому прогнозу равна 414,54 тыс. долл.

Пессимистический вариант: Кредит отсутствует. Распределение капитальных вложений по годам следующее:

Первый год, тыс. долл.	Второй год, тыс. долл.	Третий год, тыс. долл.
50	60	50

Таблица 8 - Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год	Постпрогнозный период
		t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Реализация фанеры	100	+9	+14	+18	+12	+7	+3
Реализация ДВП	100	+6	+6	+6	+5	+5	+3
Доходы от сдачи в аренду	100	0	0	0	0	0	0

Таблица 9 - Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

	Год	Постпрогнозный
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5	период
Существующие здания и сооружения	9,77	9,77	9,77	9,77	9,77	9,77
Существующее оборудование	3,53	3,53	3,53	3,53	3,53	3,53
Капитальные вложения первого года		5	5	5	5	5
Капитальные вложения второго года			6	6	6	6
Капитальные вложения третьего года				5	5	5
Всего	13,3	18,3	24,3	29,3	29,3	29,3

Расчет значений выручки от продаж по всем видам деятельности фирмы и итоговая валовая прибыль представлены в таблице 10.

Таблица 10 - Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Вид продукции, услуг	Базовый год	Год	Постпрогнозный период
		t+1	t+2	t+3	t+4	t+5
Фанера	237,1	258,5	294,7	347,7	389,4	416,7	429,2
Выручка от продажи (66%)
Издержки (70% от Вр)	166,0	180,9	206,3	243,4	272,6	291,7	300,4
Валовая прибыль	71,1	77,5	88,4	104,3	116,8	125,0	128,8
ДВП	122,2	129,5	137,3	145,5	152,8	160,4	165,2
Выручка от продаж (34%)
Издержки (65% от Вр)	79,4	84,2	89,2	94,6	99,3	104,3	107,4
Валовая прибыль	42,8	45,3	48,0	50,9	53,5	56,1	57,8
Доходы от сдачи в аренду		55,8	55,8	55,8	55,8	55,8	55,8
Затраты на содержание (30% от Вр)		16,7	16,7	16,7	16,7	16,7	16,7
Валовая прибыль		39,1	39,1	39,1	39,1	39,1	39,1
Всего выручка от продаж		443,8	487,7	549,0	598,0	632,9	650,2
Всего валовая прибыль		161,9	175,5	194,3	209,4	220,2	225,6

На основе полученных данных рассчитаем денежный поток и рыночную стоимость собственного капитала фирмы на прогнозный и постпрогнозный период, что представим в таблице 11.

Таблица 11 - Расчет денежного потока, тыс. долл.

Показатель	Год	Постпрогнозный
	t+1	t+2	t+3	t+4	t+5	период
Валовая прибыль	161,92	175,50	194,29	209,36	220,21	225,64
Административные издержки	14,57	15,80	17,49	18,84	19,82	20,31
Проценты за кредит
Налогооблагаемая прибыль	147,35	159,71	176,81	190,52	200,39	205,34
Налог на прибыль	29,47	31,94	35,36	38,10	40,08	41,07
Чистая прибыль	117,88	127,76	141,45	152,41	160,31	164,27
Начисленный износ	13,30	18,30	24,30	29,30	29,30	29,30
Прирост долгосрочной задолженности
Прирост чистого оборотного капитала	77,22	30,08	90,70	40,86	98,37	44,67
Капитальные вложения	50	60	50			29,30
Денежный поток	3,96	55,98	25,05	140,85	91,24	119,60
Коэффициент текущей стоимости	0,78	0,60	0,47	0,36	0,28
Текущая стоимость денежных потоков	3,08	33,69	11,70	51,02	25,64
Сумма текущих стоимостей денежных потоков	125,12
Выручка от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года	461,76
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	129,76
Рыночная стоимость собственного капитала фирмы	254,89
Недостаток чистого оборотного капитала	58,63
Рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок	196,26

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно пессимистическому прогнозу равна 196,26 тыс. долл.

2.3 Расчёт рыночной стоимости компании методом чистых активов

Сущность метода чистых активов содержится в том, что все активы организации (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оценивают по рыночной стоимости.

Далее из найденной суммы вычитают стоимость обязательств компании. Полученная величина показывает рыночную стоимость собственного капитала компании.

Корректировка статей актива баланса торгово-экспортной фирмы Y проводилась по следующим основным направлениям: здание, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность.

Для нахождения рыночной стоимости здания были приглашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования - эксперты по оборудованию.

Переоценка запасов и дебиторской задолженности исполнялась на основе финансовых документов организации и бесед со специалистами.

Оценка здания вырабатывалась двумя методами: затратным и методом капитализации дохода.

При оценке здания затратным методом не учитывалась стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли в России на дату оценки не допускались. Затраты на строительство аналога были определены в 340 тыс. долл.

С учетом мировой практики нахождения предпринимательского дохода от аналогичных объектов, предпринимательский доход определен в 15% от затрат на строительство.

Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического износа была оценена в 25%.

Функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет.

Восстановительная стоимость здания затратным методом составляет:

Стоимость строительства

+ Предпринимательский доход

= Полная стоимость строительства

- Физический износ

- Функциональный износ

- Износ внешнего воздействия

= Восстановительная стоимость здания

Таблица 12 - Расчёт восстановительной стоимости здания затратным методом

Стоимость строительства аналога	340
Предпринимательский доход	51,00
Полная стоимость строительства	391,00
Физический износ	97,75
Функциональный износ	0
Износ внешнего воздействия	0
Восстановительная стоимость здания	293,25

Для оценки недвижимости методом капитализации дохода была рассчитана ставка капитализации R, которую используют для перерасчета потоков доходов в рыночную стоимость, (таблица 13).

Таблица 13 - Расчёт стоимости здания методом капитализации дохода

Риск инвестирования	7%
Ожидаемый стандартный срок экспозиции объекта недвижимости, мес.	5
Безрисковая ставка	3,70%
Риск ликвидности - надбавка за низкую ликвидность	1,54%
Ставка доходности	12,24%
Cрок экономической жизни	75
Норма возврата капитала (k Хоскольд)	0,26%
Ставка капитализации R	12,50%

С учетом полученной ставки капитализации R рассчитаем рыночную стоимость недвижимости компании методом капитализации дохода в таблице 14.

Таблица 14 - Оценка стоимости методом капитализации дохода

Показатель	Тыс. дол.
Рыночная арендная ставка, долл/кв.м. в год	110
Площадь здания	700,00
Потенциальный валовый доход, тыс долл	77
Недополученные арендные платежи - потери	7,70
Действительный валовый доход	69,30
Затраты на содержание здания - операционные расходы	20,79
Чистый операционный доход	48,51
Рыночная стоимость	388,04

Также для расчета рыночной стоимости компании была проведена оценка активов компании: оборудования, запасов и дебиторской задолженности, в результате чего они были оценены в 3,7%; 35% и 30% соответственно от балансовой стоимости активов.

В результате изучения структуры краткосрочных обязательств, можно сделать вывод, что корректировку данной статьи проводить не следует, поскольку платежи по ней являются обязательными. Соответствующие результаты оценки активов и обязательств компании представлены в таблице 15.

Таблица 15 - Результаты оценки активов и обязательств компании

Оценка активов
Стоимость оборудования	15,68
Стоимость запасов	148,37
Стоимость дебиторской задолженности	127,17
Обязательства
Долгосрочные кредиты и займы	14,51
Краткосрочные кредиты и займы	288,40

На основе полученных значений стоимости недвижимости компании по затратному методу и методу капитализации дохода, а также результатов оценки активов и обязательств, проведем расчет рыночной стоимости компании методом накопления активов (таблица 16).

Таблица 16

Показатель	Тыс. дол.
Стоимость здания	340,65
Стоимость оборудования	15,68
Стоимость запасов	148,37
Стоимость дебиторской задолженности	127,17
СТОИМОСТЬ АКТИВОВ	631,87
Обязательства	302,91
Рыночная стоимость собственного капитала	328,96

Исходя из таблицы 16, видим, что рыночная стоимость компании по методу накопления чистых активов равна 328,96 тыс. дол.

2.4 Расчет рыночной стоимости компании методами сравнительного анализа продаж

Рассчитаем рыночную стоимость фирмы Y методом сравнительного анализа продаж.

Определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке позволяет метод сделок. Этот метод был выбран в силу того, что оцениваемая фирма является закрытой, и акции аналогичных предприятий не котируются на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

Для сравнения было выбрано пять фирм, занимающихся торгово-экспортной деятельностью, аналогичных с оцениваемой по размерам и диверсификации продукции, сроку создания.

Из анализа были исключены фирмы-аналоги под номерами 3,4,5 по следующим причинам. Фирма-аналог 3 имея отличную от фирмы У структуру баланса. Основной капитал фирмы-аналога 4 имеет несравнимую для фирмы У величину, значительно превосходящую ее. Информация по фирме-аналогу 5 неактуальна, т.к. ее продажа была осуществлена 5 лет назад. Таким образом, для оценки стоимости компании методом сделок были выбраны фирмы-аналоги под номерами 1 и 2.

Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями фирм-аналогов, показал, что данное предприятие имеет среднее финансовое положение в своей группе.

Для оценки были выбраны следующие мультипликаторы:

- Мультипликатор «Цена к балансовой стоимости активов» за вычетом обязательств.

- Мультипликатор «Цена к балансовой прибыли».

- Мультипликатор «Цена к чистой прибыли».

Данные по сопоставимым сделкам с аналогичными предприятиями представлены в таблице 17.

Таблица 17 - Данные по сопоставимым сделкам с аналогичными фирмам, тыс. дол.

Показатель	Y	Аналог
		1	2	3	4	5
Цена продажи	362,68	832	342	2 500	10 000	437
Время продажи		1 мес. назад	1 мес. назад	1 мес. назад	3 мес. назад	5 лет назад
Основной капитал	115,10	336,00	228,80	26,00	4 953,20	239,70
Оборотный капитал	308,82	224,00	211,20	524,00	3 586,80	270,30
Балансовая стоимость активов	423,91	560	440	550	8 540	510
Балансовая стоимость обязательств	302,91	300,00	250,00	85,00	3 700,00	320,00
Балансовая стоимость собственного капитала	121,00	260,00	190,00	465,00	4 840,00	190,00
Мультипликатор 1 (М1)	2,50	3,20	1,80
Цена по М1	302,51
Выручка от реализации	359,30	458	470	650	8 725	350
Затраты	231,95	206,10	338,40	227,5	5 845,75	234,5
Балансовая прибыль	127,34	251,90	131,60	422,5	2 879,25	115,5
Мультипликатор 2 (М2)	2,95	3,30	2,60
Цена по М2	375,77
Чистая прибыль	83,63	163,74	85,54	274,63	1 871,51	75,08
Мультипликатор 3 (М3)	4,54	5,08	4,00
Цена по М3	379,68

В ходе расчёта цены продажи фирмы У было получено 3 цены по 3 мультипликаторам. Цене, полученной по каждому мультипликатору, присваивается вес, на основании которого рассчитывается рыночная стоимость компании.

Распределение удельных весов цен по каждому мультипликатору представлено в таблице 18.

Таблица 18 - Удельный вес цен по мультипликаторам

Мультипликатор	Цена	Вес
М1	302,51	0,20
М2	375,77	0,40
М3	379,68	0,40

Мультипликатору М1 присвоен наименьший вес, потому что он не связан с размером прибыли, которая определяет результативность деятельности компании, а также данный мультипликатор значительнее отличается от двух других. Аналогично объясняются значения удельных весов по мультипликаторам М2 и М3.

Таким образом, цена компании по методу сделок равна 362,68 тыс. долл.

2.5 Определение действительной рыночной стоимости компании

Для нахождения рыночной стоимости капитала торгово-экспортной компании Y было применено три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод чистых активов и метод сделок. Данные методы основывались на оценке собственного капитала компании без учета влияния внешнего инвестора.

Для нахождения итоговой величины рыночной стоимости компании были проанализированы преимущества и недостатки примененных методов.

Метод дисконтированных денежных потоков позволяет учесть перспективы развития компании. Однако во многом эти прогнозы умозрительны. Этот метод в максимальной степени отражает интересы инвестора.

Метод чистых активов базируется на рыночной стоимости реальных активов предприятия, однако не отражает будущие доходы бизнеса.

Метод сделок является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке. Недостатками данного метода являются: во-первых, проблема степени сравнимости оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов; во-вторых, необходимость внесения корректировок, так как не может быть двух абсолютно идентичных фирм.

Полученные расчёты стоимости компании разными методами были сведены в таблицу 19.

Таблица 19 - Расчёты стоимости компании, тыс. дол.

		Абсолютное значение	Вес
Метод дисконтированного денежного потока	Оптимистичный	414,54	0,10
	Пессимистичный	196,26	0,10
Метод чистых активов	328,96	0,40
Метод сделок	362,68	0,40
Стоимость фирмы	337,74

Одинаковые значения удельного веса по оптимистическому и пессимистическому вариантам в методе дисконтированного денежного потока объясняются тем, что это наибольшее и наименьшее значение, и в действительности такая стоимость маловероятна. Более близкими между собой значениями являются стоимости, определенные по методу накопления активов и методу сделок, следовательно, вероятность того, что реальная рыночная цена будет в данном интервале, достаточно высока.

Таким образом, итоговая стоимость компании составила 337,74 тыс. дол.

2.6 Идентификация драйверов стоимости компании

Для определения дальнейших направлений развития компании необходимо определить показатели, в наибольшей степени, влияющие на ее рыночную стоимость. Влияние отдельных показателей показано в таблице 20.

Таблица 20 - Влияние изменения показателей на рыночную стоимость компании

Показатель	Изменение
	-20%	-10%	-5%	5%	10%	20%
Темпы изменения объемов продаж
Рыночная стоимость компании, тыс. долл.	331,84	334,7	336,19	339,33	340,98	344,43
% изменения рыночной стоимости	-1,75%	-0,90%	-0,46%	0,47%	0,96%	1,98%
Коэффициент эластичности,%	8,73%	9,00%	9,18%	9,42%	9,59%	9,90%
Риск инвестирования
Рыночная стоимость компании, тыс. долл.	347,52	342,34	339,97	335,62	333,62	329,92
% изменения рыночной стоимости	2,90%	1,36%	0,66%	-0,63%	-1,22%	-2,32%
Коэффициент эластичности,%	-14,48%	-13,62%	-13,21%	-12,55%	-12,20%	-11,58%
Безрисковая ставка
Рыночная стоимость компании, тыс. долл.	346,64	342,07	339,88	336,65	333,62	329,7
% изменения рыночной стоимости	2,64%	1,28%	0,63%	-0,32%	-1,22%	-2,38%
Коэффициент эластичности,%	-13,18%	-12,82%	-12,67%	-6,45%	-12,20%	-11,90%
Ставка дисконтирования
Рыночная стоимость компании, тыс. долл.	364,22	349,11	343,05	333,06	328,9	321,87
% изменения рыночной стоимости	7,84%	3,37%	1,57%	-1,39%	-2,62%	-4,70%
Коэффициент эластичности,%	-39,20%	-33,66%	-31,44%	-27,71%	-26,17%	-23,49%
Себестоимость
Рыночная стоимость компании, тыс. долл.	359,64	348,69	343,21	332,26	326,79	315,83
% изменения рыночной стоимости	6,48%	3,24%	1,62%	-1,62%	-3,24%	-6,49%
Коэффициент эластичности,%	-32,42%	-32,42%	-32,39%	-32,45%	-32,42%	-32,44%

На основании полученных данных проводится анализ чувствительности, представленный в таблице 21.

Таблица 21 - Анализ чувствительности, %

Показатели	Изменение стоимости фирмы
Себестоимость	- 32,42
Ставка дисконтирования	- 30,38
Безрисковая ставка	- 11, 54
Риск инвестирования	- 12,94
Темпы изменения объемов продаж	9,30

Итак, наибольшее влияние на стоимость компании оказывают такие факторы, как темпы изменения объемов продаж и себестоимость. Так, при уменьшении темпов изменения объемов продаж на 20% рыночная стоимость компании снизится на 1,75% и составит 331,84 тыс. долл., а при увеличении данного показателя на 20% стоимость компании увеличится на 1,98% и составит 344,33 тыс. долл.

Обратная ситуация наблюдается при изменении себестоимости, что определяется затратным характером данного показателя. При уменьшении и увеличении себестоимости на 20% рыночная стоимость компании изменится на 6,48 % и составит 359,64 тыс. долл. и 315,83 тыс. долл. соответственно.

Аналогично - наибольшее увеличение рыночной стоимости дает уменьшение ставки дисконтирования (при уменьшении ставки дисконтирования на 20% рыночная стоимость компании увеличилась на 7,84% и составила 364,22 тыс. долл.)

Полученные тенденции представлены на рисунке 1.

Рисунок 1 - Зависимость рыночной стоимости компании от изменения ряда показателей

На основе анализа чувствительности компании можно предложить следующие рекомендации по направлениям развития финансовой деятельности:

1. дальнейшее расширение сбыта и освоение новых рынков позволит увеличивать объемы продаж, а также темпы их прироста, что напрямую влияет на увеличение рыночной стоимости компании;

2. необходимо снижение себестоимости, что позволит увеличивать рыночную стоимость компании. Уменьшение затрат возможно за счет повышения производительности труда, использования современного, высоко - технологичного оборудования, улучшения использования сырья и материалов и т.д.;

3. снижение ставки дисконта также позволит повысить стоимость компании. Это возможно за счет усиления менеджмента, расширения ассортимента производимой продукции и т.д.

Таким образом, на основе бухгалтерской отчетности компании, а также различных данных о внешней и внутренней среде была проведена оценка рыночной стоимости торгово - экспортной фирмы на основании таких методов, как: метод дисконтирования денежных потоков, методом накопления активов и методом сделок. С учетом полученных значений была определена итоговая рыночная стоимость компании, которая составила 364,73 тыс. долл. акционирование стоимость инвестирование финансовый

Был проведен анализ чувствительности рыночной стоимости компании к изменениям некоторых показателей ее деятельности. По его итогам было выявлено, что наибольшее влияние на изменение стоимости компании оказывают такие факторы, как темпы изменения объемов продаж и себестоимость, а также ставка дисконтирования. На основании этого были предложены рекомендации по дальнейшей финансовой деятельности, связанной с увеличением рыночной стоимости компании.

Заключение

Контрольный или неконтрольный пакет - это обладание акцией более 50 процентов или менее, соответственно.

По оценке стоимости с учетом частей контрольного пакета и оценка неконтрольного пакета проводится учет элементов контроля.

С целью оценки контрольного пакета употребляются следующие методы и подходы:

1. Доходный подход (метод ДДП, метод капитализации дохода)

2. Затратный подход (метод ликвидационной стоимости, метод стоимости чистых активов)

3.Сравнительный подход (метод сделок)

Сравнительный подход применяют для оценки неконтрольного пакета.

В нахождении скидки или премии немалую важность имеет тип акционерного общества.

Традиционно в государствах с рыночной экономикой функционируют акционерные общества двух типов: закрытые и открытые. Данные общества выпускают акции, за счёт чего основывают собственный капитал.

При покупке контрольного пакета акций инвестор обязан оплатить за право решающего голоса в размере премии за обладанием контрольным пакетом.

Тем не менее, на практике нередко действуют факторы, ограничивающие права обладателей контрольных пакетов и понижающие стоимость контроля. К подобным факторам относятся: эффект распределения собственности, режим голосования, контактные ограничения, финансовые условия бизнеса.

Нужно учитывать недостаток ликвидности неконтрольных пакетов. В закрытых фирмах недостаток ликвидности у неконтрольных пакетов может быть учтён двумя способами: через повышение ставки дисконта или через нахождения скидки за недостаточную ликвидность.

В работе детально проанализированы расчёты премий и скидок. Надлежит отметить лишь то, что в зарубежной практике средние показатели премий за контроль выпускаются в ежегодно издаваемом статистическом обзоре объединений фирм, что облегчает работу специалистам рассматриваемой сферы.

Скидка за недостаточную ликвидность рассчитывается как величина или доля (в процентах), на которую снижается стоимость оцениваемого пакета для отображения недостаточной ликвидности. Высокая ликвидность повышает стоимость ценной бумаги, низкая - уменьшает по сравнению со стоимостью подобных, но легко продаваемых бумаг.

Список используемой литературы

1. Бердникова, Т. Б. Оценка ценных бумаг: учебное пособие / Т. Б. Бердникова. - М.: ИНФРА-М, 2016.- 144 с.

2. Берзон, Н. И. Рынок ценных бумаг: учебник для бакалавров / Н. И. Берзон. - М.: ЮРАЙТ, 2015.- 531 с.

3. Бусов, В. И. Оценка стоимости предприятия (бизнесса): учебник для бакалавров/ В. И. Бусов, О. А. Землянский, А. П. Поляков; под общ. Ред. В. И. Бусова. - М.: Юрайт, 2013. - 430 с.

4. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия:

5.http://znanium.com/shop.php?oper=basket&qty=1&book=377100&days=365 - Царев, В. В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: учеб. пособие для студентов вузов / В. В. Царев, А. А. Кантарович. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2017.-575 с.

6. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ (в редакции ФЗ от 03.07.2016 г. № 220-ФЗ).

7. Андреева, Т.В. Цепочка создания стоимости продукта: формирование и оценка эффективности: Монография / Т.В. Андреева. - М.: ИЦ РИОР, НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 170 c.

8. Бусов, В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для академического бакалавриата / В.И. Бусов, О.А. Землянский. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 382 c.

9. Землянский, О.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебник для бакалавров / В.И. Бусов, О.А. Землянский, А.П. Поляков; Под общ. ред. В.И. Бусова. - М.: Юрайт, 2013. - 430 c.

10. Касьяненко, Т.Г. Оценка стоимости бизнеса: Учебник для академического бакалавриата / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 412 c.

11. Касьяненко, Т.Г. Оценка стоимости машин и оборудования: Учебник и практикум для академического бакалавриата / Т.Г. Касьяненко, Г.А. Маховикова. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 495 c.

12. Кинг, А. Оценка справедливой стоимости для финансовой отчетности: Новые требования FASB / А. Кинг. - М.: Альпина Паблишерз, 2011. - 383 c.

13. Косорукова, И.В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: Учебник / И.В. Косорукова. - М.: МФПУ Синергия, 2016. - 904 c.

14. Кузин, Н.Я. Оценка стоимости нематериальных активов и интеллектуальной собственности: Учебное пособие / Н.Я. Кузин, Т.В. Учинина, Ю.О. Толстых. - М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 160 c.

15. Натенберг, Ш. Опционы. Волатильности и оценка стоимости. Стратегии и методы опционной торговли / Ш. Натенберг. - М.: Альпина Паблишерз, 2015. - 539 c

Приложение 1

Ретроспектива скорректированных (нормализованных) балансовых отчетов торгово-экспортной фирмы Y, тыс. долл.