Использование финансового рычага в управлении ценой и структурой капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Использование финансового рычага в управлении ценой и структурой капитала

Введение

Одной из главных целей финансового состояния предприятия является повышение рыночной стоимости предприятия. Которое сводится к тому, чтобы повышать либо собственный капитал предприятия, либо заемную часть. Проблема в выборе соотношения между собственным и заемным капиталом привлекательна тем, что увеличивая до определенной границы величину заемных средств можно повысить стоимость всего капитала в целом, а также повысить рентабельность собственных средств. Следовательно, одной из главных задач финансового менеджмента является максимизация уровня рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Такая задача может быть решена разными путями. Одним из таких путей решения указанной задачи является финансовый рычаг (леверидж). Финансовый рычаг показывает возможности менеджеров влиять на чистую прибыль предприятия за счет изменения структуры пассивов, варьируя соотношение собственного и заемного капитала для оптимизации процентных выплат. Соответственно вопрос о целесообразности использования кредитов связан с действием финансового рычага: с увеличением доли заемного капитала можно повысить рентабельность собственного капитала.

Величина собственного капитала и темпы его роста, финансовый рычаг в структуре капитала и платежеспособность являются важнейшими характеристиками финансово-экономического состояния предприятия, поскольку по этим показателям обычно судят об экономической привлекательности предприятия или инвестиционного проекта.

Целью работы является изучение использования финансового рычага как инструмента управления ценой и структурой капитала АО «Омскгоргаз».

Объектом исследования послужили финансы АО «Омскгоргаз».

Предметом исследования является финансовый рычаг как инструмент управления ценой и структурой капитала предприятия.

Основные задачи работы:

-раскрыть понятие финансового рычага (левериджа);

-определить составляющие финансового рычага;

-изучить основные подходы к оценке эффекта финансового рычага;

-раскрыть влияние эффекта финансового рычага на платежеспособность и финансовую устойчивость предприятия.

Информационную базу составили данные годовой бухгалтерской отчетности и отчет о финансовых результатах анализируемого предприятия за период с 2014 по 2015 год.

1. Теоретические основы действия финансового рычага

1.1 Понятие эффекта финансового рычага (левериджа)

Прибыль - наиболее простая и одновременно наиболее сложная экономическая категория. Являясь главной движущей силой рыночной экономики, она обеспечивает интересы государства, собственников и персонала предприятия. Поэтому одной из актуальных задач современного этапа является овладение руководителями и финансовыми менеджерами современными методами эффективного управления формированием прибыли в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия.

Грамотное, эффективное управление формированием прибыли предусматривает построение на предприятии соответствующих организационно-методических систем обеспечения этого управления, знание основных механизмов формирования прибыли, использование современных методов ее анализа и планирования. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый рычаг [16, c. 30].

В своем учебнике Морошкин В. А. рассматривает эффект финансового рычага, он говорит о том, что из-за недостатка собственных средств для инвестирования развития производства товаров, предприятие вынуждено привлекать заемные средства или брать деньги в кредит на определенных условиях, тогда все инвестируемые средства (собственные и заемные) можно отнести только к собственным средствам, так как все взятые заемные средства вместе с процентами будут возвращены кредитору в конце конкретного периода времени. В результате чего повышается рентабельность использования собственных средств. При этом предполагается, что эффективность производства остается неизменной. Эффект от реализации заемных средств называют «эффект финансового рычага». Финансовый рычаг является одним из инструментов эффективного управления финансами предприятия.

Отношение заемного капитала к собственному представляет “плечо финансового рычага” и характеризует влияние заемных средств на рост прибыльности собственного капитала. Эффект финансового рычага возникает из-за разницы в уровне процентной ставки и прибыльности собственного капитала [7].

В деятельности коммерческих организаций различают:

· внутреннее финансирование (прибыль).

· внешнее финансирование (кредиты, займы).

В связи с тем, что имеет место внешнее финансирование, различают такое понятие как «финансовый рычаг» или «финансовый леверидж», т.е. предел до которого может быть улучшена деятельность предприятия за счет использования внешних источников финансирования [13, c. 50].

Для каждого конкретного периода деятельности компании при использовании внешних заимствований финансовый менеджер должен определить предел, до которого можно использовать заемные средства, т.к. их превышение может привести к потере независимости и свести на нет эффективность привлечения заемных средств. В странах с развитой рыночной экономикой заемный капитал является более дешевым, чем собственный, т.к. существует эффект «налогового щита». Проценты за кредит выводятся из-под налогообложения (включаются в себестоимость), а дивиденды выплачиваются из ЧП, которая попадает под налогообложение. Дивиденды по акциям, сами по себе, выше ставок за кредит (из-за риска).

Структура активов предприятия является ограничителем финансового рычага, так как активы обеспечивают платежеспособность предприятия, с одной стороны, и характеризуются собственной и заемной составляющей, с другой стороны.



Отсюда видно, что управление финансовым рычагом так или иначе связано с оперативным управлением финансовой устойчивостью. Основной задачей является найти не только оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом (финансовый рычаг в структуре капитала), но и создать необходимые условия для оптимального сочетания имущества в денежной и неденежной форме (финансовый рычаг в структуре активов). Только при соблюдении этих условий, гарантируется как повышение рентабельности собственного капитала, так и достижение финансовой устойчивости, поскольку потеря контроля хотя бы над одним из финансовых рычагов может привести к нестабильности финансово-экономического состояния предприятия и ложным выводам о высокой рентабельности собственного капитала при явной недостаточности платежных средств [17, c. 36].

В теории Модильяни-Миллера эффект финансового рычага (ЭФР) базируется на фундаментальной теории финансового менеджмента о структуре капитала. В данной статье он подвергал сомнению принятую истину о том, что финансовая зависимость увеличивает общую стоимость фирм и приводит к увеличению прибыли на собственный капитал.

Общеизвестно, что основными источниками средств являются внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный капитал). Модильяни и Миллер упрощают эту схему до предела, считая, что весь собственный капитал представлен обыкновенными акциями, рыночная стоимость которых равна S, а весь заемный капитал представлен облигациями, рыночная стоимость которых равна D. Тогда рыночная стоимость фирмы по Модильяни-Миллеру равна сумме:

V = S + D (1.1)

Структура капитала представляется составляющими S и D, а их отношение D / S = L называется финансовым рычагом или левериджем.

Наличие совершенного рынка, финансовое равенство фирм и частных инвесторов -- те и другие имеют возможность занимать под одинаковый процент, однопериодность модели, отсутствие трансакционных издержек, Модильяни-Миллер говорит, что структура капитала не влияет на стоимость фирмы. С учетом налогообложения было показано, что цена акций непосредственно связана с использованием предприятием заёмного финансирования: чем выше доля заёмного капитала, тем выше и цена акций. Согласно пересмотренной теории, предприятиям следовало бы финансироваться на 100% за счет заёмного капитала, так как это обеспечило бы им наивысшие курсы акций.

Под финансовым левериджем понимается некая характеристика финансовых условно-постоянных расходов в общей сумме текущих расходов фирмы как фактор колеблемости ее финансового результата. Варьирование уровнем этого показателя означает большее или меньшее замещение собственных источников финансирования средствами, привлекаемыми от сторонних лиц на долгосрочной платной основе [3, c. 533].

Т.е. управление уровнем финансового левериджа - это стратегическое (долгосрочное) планирование на предприятиях.

По мнению Гукова А. В. «Финансовый леверидж - использование долгосрочных обязательств для увеличения ставки доходности собственного (акционерного) капитала».

Финансовый леверидж (рычаг):

а) связан с потенциальной возможностью влияния на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных обязательств;

б) обусловлен риском, связанным с возможным недостатком средств в связи с обслуживанием долга [2, c. 36].

В своем учебнике Сироткин В. Б. приводит другую трактовку финансового левериджа понимая под этим понятием долю займов в общем капитале компании. При этом, компании следует выбирать такую структуру капитала, которая может повысить цену ее акции [9, c. 97].

В общем виде финансовый рычаг (леверидж) - это финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств. А эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Эффект финансового рычага возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и "ценой" заемных средств. Экономическая рентабельность активов представляет собой отношение величины эффекта производства (т.е. прибыли до уплаты процентов за кредиты и налога на прибыль) к суммарной величине совокупного капитала предприятия (т.е. всех активов или пассивов).

Высокая доля заемного капитала характеризует, соответственно, высокий эффект финансового рычага, но, в тоже время, высокий риск потери финансовой устойчивости предприятием. Т.е. при выборе политики финансирования финансовый менеджер, используя финансовый рычаг, должен грамотно соотнести повышение рентабельности капитала и риск потери финансовой устойчивости (независимости) предприятия. При этом, еще и учесть тот факт, что эффект финансового рычага повышает рыночную стоимость предприятия (цену его акций). Суть этого финансового риска заключается в том, что платежи по кредитам и займам являются обязательными, т.е. в случае недостатка средств для погашения данного обязательства, предприятие будет вынуждено ликвидировать часть своих активов, что, в свою очередь, приводит прямым и косвенным потерям.

Теоретически, эффект финансового рычага может быть равен 0 в случаях, если финансирование на предприятии происходит только за счет собственных источников и если вся прибыль отдается на выплату процентов по кредиту. Отрицательный эффект финансового рычага будет говорить о том, что часть собственного капитала отдается на покрытие процентов по кредиту. Положительный эффект финансового рычага говорит об эффективности использования заемных средств [5].

1.2 Составляющие финансового рычага

Финансовый рычаг может быть рассчитан разными способами. В данной курсовой работе опорой будет служить учебник Леонтьева. Так как данная литература является более подробной.

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность, и уплаты налога на прибыль.

Очевидно, что данный эффект возникает из расхождения между рентабельностью активов и «ценой» заемного капитала. Другими словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы денежных средств было достаточно на уплату процентов за кредит и уплату налога на прибыль.

Следует иметь ввиду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, принимаемой по условиям кредитного договора.

Среднюю расчетную ставку за кредит устанавливают по формуле:

СП = [ФИ _к : (сумма ЗС) ] * 100, (1.2)

где

СП - средняя расчетная ставка за кредит;

ФИ _к - фактические финансовые издержки по всем полученным кредитам за расчетный период (сумма уплаченных процентов);

Сумма ЗС - общая сумма заемных средств, привлеченных в расчетном периоде.

Эффект финансового рычага это показатель, отражающий изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств [19, c.30-36].

Эффект финансового рычага представлен двумя составляющими, которые представлены на рисунке (1.2).

Рисунок 1.2 - Составляющие эффекта финансового рычага

Общая формула для расчета эффекта финансового рычага может быть выражена:

DFL= (1-T)(EROA-IR)D/E (1.3) где

DFL- эффект финансового рычага, в %;

Т- ставка налога на прибыль, в относительной величине;

EROA - рентабельность активов (EBIT х 100%/A, где А - средняя за период величина активов), в %;

IR- ставка процента по заемному капиталу, в %;

D- заемный капитал, в ден. ед.;

E- собственный капитал, в ден. ед.[18, c.48-57].

Эффект финансового рычага проявляется в разности между стоимостью заемного и размещенного капиталов, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и уменьшить финансовые риски.

Положительный эффект финансового рычага базируется на том, что банковская ставка в нормальной экономической среде оказывается ниже доходности инвестиций. Отрицательный эффект (или обратная сторона финансового рычага) проявляется, когда рентабельность активов падает ниже ставки по кредиту, что приводит к ускоренному формированию убытков.

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

1. Налоговый корректор финансового левериджа (1-Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (EROA - IR), представляет собой разницу между рентабельностью активов и ставки по заемному капиталу.

Значение дифференциала Комментарии

Dif <0 Предприятие быстро накапливает убытки

Dif >0 Предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств

Dif=0 Рентабельность равна процентной ставки по кредиту, эффект финансового рычага равен нулю

Дифференциал финансового рычага является главным условием, образующим рост рентабельности собственного капитала. Для этого необходимо, чтобы экономическая рентабельность превышала процентную ставку платежей за пользование заемными источниками финансирования, т.е. дифференциал финансового рычага должен быть положительным. Если дифференциал станет меньше нуля, то эффект финансового рычага будет действовать только во вред организации.

3. Коэффициент финансового левериджа (D / E) показывает, какую долю в общей структуре капитала предприятия занимают заемные средства (кредиты, ссуды и др. обязательства), и определяет силу влияния заемного капитала на эффект финансового рычага.

Второй составляющей эффекта финансового рычага выступает коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага - FLS), характеризующий силу воздействия финансового рычага и определяемый как отношение заемного капитала (D) к собственному капиталу (E):

FLS = D/Е (1.4)

Таким образом, эффект финансового рычага складывается из влияния двух составляющих: дифференциала и плеча рычага.

Дифференциал и плечо рычага тесно взаимосвязаны между собой. До тех пор, пока рентабельность вложений в активы превышает цену заемных средств, т.е. дифференциал положителен, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств растет их цена, начинает снижаться прибыль, в результате падает и рентабельность активов и, следовательно, возникает угроза получения отрицательного дифференциала.

Эффект финансового рычага способствует формированию рациональной структуры источников средств предприятия в целях финансирования необходимых вложений и получения желаемого уровня рентабельности собственного капитала, при которой финансовая устойчивость предприятия не нарушается.

1.3 Механизм использования финансового рычага в управлении ценой и структурой капитала

Рассмотрим эффект финансового рычага, как инструмент управления ценой и структурой капитала

В мировой литературе под структурой капитала понимается обычно структура постоянного (перманентного) капитала, т.е. собственного и долгосрочного заемного.

Структура капитала - это соотношение экономико-стоимостных характеристик различных видов активов организации.

Пассив баланса включает: собственный капитал; долгосрочные и среднесрочные обязательства; краткосрочные обязательства.

В результате структура капитала включает: обыкновенные акции; привилегированные акции; облигации; долгосрочные и среднесрочные обязательства.

В современной российской практике такой подход вряд ли возможен, так как такие элементы структуры капитала, как привилегированные акции, облигации, долгосрочный кредит, отсутствуют у многих предприятий. Кроме того, применяемый подход неприменим в отношении неакционерных обществ [10].

Структура капитала предприятия, а также стоимость собственных и заемных средств определяют цену всего его капитала. Именно этим прежде всего определяется оптимизация структуры капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость [8, c.112].

Иными словами, оптимальная структура капитала предполагает наиболее эффективное соотношение между финансовой независимостью (устойчивостью) предприятия и прибыльностью (рентабельностью) активов.

Как известно, одной из целей деятельности предприятий может быть экономический рост и в результате максимизации стоимости предприятия и его акций, если речь идет об АО. Именно поэтому одним из показателей оценки финансовой деятельности предприятия является рост стоимости его собственных средств (капитала).

Прирост этой стоимости можно определить по формуле:

?СК = СК * (k_рск- WACC), (1.5)

где

? СК - прирост стоимости собственного капитала;

СК - собственный капитал;

k_рск - рентабельность собственного капитала;

WACC - средневзвешенная цена всего капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) - это стоимость совокупного капитала (собственного и заемного), измеряется в относительных величинах - в %.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле:

WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * ( 1 - СНП ), (1.6)

где

Ks - Стоимость собственного капитала (%);

Ws - Доля собственного капитала (%) (по балансу);

Kd - Стоимость заемного капитала (%);

Wd - Доля заемного капитала (%) (по балансу);

СНП - Ставка налога на прибыль (%).

Ks=P/R (1.7)

где

P - величина прибыли на одну акцию;

R - рыночная цена одной акции.

Kd=i*(1-t), (1.8)

где

t - ставка налога на прибыль;

i - годовая ставка процента по привлеченному заемному капиталу.

Как видно из формулы (1.6), финансовый менеджер может повлиять на средневзвешенную стоимость капитала путем применения эффекта финансового рычага, т.е. регулируя долю заемного капитала (Wd) [5].

Эффект финансового рычага - одно из преимуществ заемного капитала, т.е. увеличение прибыли на оставшуюся часть собственного капитала. Что касается акционерных обществ, то все же увеличение соотношения заемного и собственного капитала двояко влияет на прибыль на акцию, которая поступает в распоряжение держателей обыкновенных акций: долг имеет тенденцию, с одной стороны, изменять среднее значение прибыли на акцию, а с другой - увеличивать изменчивость прибыли на акцию (включая отрицательные значения прибыли на акцию в результате банкротства или близкого к банкротству состояния). Если ожидаемая прибыль на акцию увеличится, это, вероятнее всего, увеличит цену, которую инвесторы согласятся заплатить за акцию: рост амплитуды колебаний, по-видимому, уменьшит цену, которую инвесторы согласятся заплатить за акцию.

Невозможно дать простые правила, с помощью которых можно было бы легко определить оптимальную структуру капитала для конкретной фирмы. Теоретически структура капитала станет оптимальной тогда, когда в результате дополнительного выпуска облигаций, а не акций, снизится цена обыкновенной акции. Структура капитала непосредственно перед таким выпуском и есть оптимальная. Определяя, насколько структура капитала компании близка к оптимальной, менеджеры должны в некоторой степени полагаться на интуитивные суждения хорошо информированных людей.

Важно помнить о том, что любое увеличение процентной доли используемого долга увеличивает как стоимость следующих поступлений, так и ожидаемую доходность, соответствующую требуемой акционерами ставки доходности (риск увеличился) [11].

Предприятие может получить дополнительную прибыль за счет как повышения эффективности своей деятельности (что отражено в приведенном примере), так и от увеличения собственных средств, в частности, путем выпуска новых акций. В результате изменится соотношение между заемными и собственными средствами. Это, в свою очередь, также отразится на приросте или уменьшении стоимости собственных средств. Также фактором, влияющим на изменение этой стоимости, следует считать уменьшение размера собственного капитала.

Таким образом, в странах с развитой рыночной экономикой заемный капитал является более дешевым, чем собственный, т.к. существует эффект «налогового щита». Проценты за кредит выводятся из-под налогообложения (включаются в себестоимость), а дивиденды выплачиваются из ЧП, которая попадает под налогообложение. Дивиденды по акциям, сами по себе, выше ставок за кредит (из-за риска). На структуру и стоимость капитала можно влиять путем применения эффекта финансового рычага. При этом необходимо определить оптимальное соотношение между размерами собственного и заемного капитала. Задача финансово менеджера, в данном случае, будет заключаться в выборе альтернативы наиболее эффективного соотношения. Но, при выборе такой альтернативы, финансовому менеджеру необходимо учесть множество факторов, которые напрямую (по формуле) не будут влиять на стоимость и структуру капитала, но возможно будут оказывать существенное влияние косвенным путем.

Теперь рассмотрим финансовый рычаг и факторы, влияющие на структуру капитала

Существует ряд факторов, которые необходимо учитывать наравне с эффектом финансового рычага при формировании структуры капитала, обеспечивая этим наиболее правильные и обоснованные управленческие решения.

Использование финансового рычага может быть одним из путей увеличения доходности акционеров, т.е. использование заемного капитала. Эффект финансового рычага показывает возможность компании увеличивать свои активы за счет заимствований. Финансовый рычаг может служить мощным инструментом, увеличивающим доходность акционеров, но его эффективность напрямую связана с разницей между стоимостью получения займов и доходностью, которую компания получает на эти заемные средства. При снижении этой разницы возможности финансового рычага в увеличении доходности акционерного капитала снижаются. Возможность финансового рычага по увеличению доходности акционеров может рассматриваться как функция стоимости заемного капитала компании и его доходности. Более того, стоимость заемного капитала напрямую связана с возможностью обслуживания текущего долга компании, что обычно называется финансовым риском. Следовательно, один из способов определения эффективности финансового рычага - оценка текущего уровня финансового риска компании. Анализ финансового рычага обычно сосредоточен на двух аспектах финансового риска - краткосрочный риск, или ликвидность, и долгосрочный риск, или платежеспособность. Для оценки финансовых рисков большинства компаний используются следующие коэффициенты. Краткосрочный риск характеризуется взаимодействием эффекта финансового рычага со следующими коэффициентами финансово-хозяйственной деятельности предприятия:

(1.9)

k_б.л. - коэффициент быстрой ликвидности;

ДЗ - дебиторская задолженность.

Коэффициент быстрой ликвидности показывает, какую часть своих краткосрочных обязательств предприятие сможет погасить в самое ближайшее время, не подвергая себя серьезным финансовым потерям.

Также для оценки риска увеличения доли заемного капитала используется коэффициент операционного денежного. Данный коэффициент определяется как отношение денежного потока от операционной деятельности к текущим обязательствам компании. Данный коэффициент еще называют денежно-потоковая ликвидность. Он вычисляется по формуле:

 (1.10)

Денежный поток от операционной деятельности - сумма чистой прибыли и амортизации минус увеличение собственных оборотных (кроме денежных) средств за отчетный период [13, c.783].

Денежный поток от операционной деятельности - денежный поток, связанный с основной деятельностью компании.

Его обратная величина показывает, за сколько лет компания способна рассчитаться со своими текущими обязательствами за счет своей операционной деятельности. Операционный денежный поток может быть взят непосредственно из финансовой отчетности или из скорректированного аналитического отчета о денежных потоках. В случае применения эффекта финансового рычага для оценки необходимости привлечения заемного капитала, это коэффициент покажет время, за которое предприятие сможет погасить свои обязательства. Т.е. его оценка поможет финансовому менеджеру оценить свои возможности по привлечению заемного капитала, и скорректировать величину последнего. Долгосрочный риск (риск потери платежеспособности) оценивается при помощи следующих показателей структуры капитала:

· отношением суммарных обязательств предприятия к акционерному капиталу;

· долгосрочной кредиторской задолженности к суммарному активу;

· коэффициентом покрытия процентов.

Первый коэффициент характеризует зависимость фирмы от внешних займов: чем выше значение коэффициента, тем больше займов у компании и тем выше риск неплатежеспособности.

 (1.11)

Второй коэффициент показывает, какая доля активов предприятия финансируется за счет заимствований.

(1.12)

Он, также как первый коэффициент, характеризует риск потери платежеспособности предприятия. Причем, чем больше значение этого коэффициента, тем выше риск.

Коэффициент покрытия процентов показывает, сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам.

(1.13)

Коэффициент покрытия процентов показывает возможную степень снижения операционной прибыли предприятия, при которой оно может обслуживать выплаты процентов. Помогает оценить уровень защищённости кредиторов от невыплаты долгов со стороны заёмщика. Нормальным считается значение показателя от 3 до 4. Если значение коэффициента становится меньше 1, это означает, что фирма не создаёт достаточного денежного потока из операционной прибыли для обслуживания процентных платежей. Следовательно, привлекать заемный капитал на данной стадии развития предприятию не только не выгодно, но это еще и приведет к убыткам.

Таким образом, решение о привлечении заемного капитала должна проводиться не только на основании определения эффекта финансового рычага, который будет изменяться прямо пропорционально повышению доли заемного капитала, но и на основании анализа структуры капитала и способности предприятия погасить проценты по полученным кредитам и займам. В данной главе были приведены основные коэффициенты, анализ которых позволит оценить степень финансового риска предприятия.

В данной главе было проанализировано влияние эффекта финансового рычага на структуру и стоимость капитала предприятия, определены основные факторы, прямо или косвенно влияющие на эффективность привлечения заемного капитала, а также коэффициенты, оценка которых сможет оценить риск финансового краха предприятия.

С помощью эффекта финансового рычага можно и нужно влиять на структуру и стоимость капитала предприятия. При этом нужно определить оптимальную величину заемного капитала в структуре капитала предприятия. Привлечение заемного капитала повысит рентабельность активов предприятия, если эффект финансового рычага будет применяться комплексно вместе с оценкой структуры предприятия и различных рисков, которые повлияют на эффект финансового рычага.

2. Анализ деятельности предприятия АО «Омскгоргаз»

2.1 Анализ динамики, структуры пассивов организации и изменения их структуры по данным баланса

АО «Омскгоргаз» осуществляет деятельность по реализации сжиженного газа физическим и юридическим лица из газораспределительных установок и в баллонах для обеспечения коммунально-бытовых нужд.

АО «Омскгоргаз» является основным поставщиком услуг по газоснабжению населению и предприятиям г. Омска, по сжиженному газу - 95 %.

Анализ структуры пассивов организации, в состав которых входят собственные и заемные средства, позволяет выявить возможные причины финансовой неустойчивости организации.

Таблица 2.1- Анализ динамики, структуры пассивов организации и изменения их структуры по данным баланса

Показатели	В стоимостных единицах, тыс. руб.	Структура, %	Изменения
	2015	2014	2015	2014	в тыс. руб.	в % к предыду-щему году	в структуре, %
Уставный капитал	65308	65308	8,28	8,23	0	0,61	0,05
Собственные акции	0	0	0	0	0	0	0
Переоценка внеоборотных активов	284097	284528	36,02	35,85	-431	0,47	0,17
Добавочный капитал	0	0	0	0	0	0	0
Резервный капитал	3265	3265	0,41	0,41	0	0	0
Нераспеределенная прибыль	436077	440536	55,29	55,51	-4459	-0,4	-0,22
Собственный капитал и резервы	788747	793637	100	100	-4890	0,68	0
Заемные средства	0	0	0	0	0	0	0
Отложенные налоговые обязательства	30002	25302	100	100	4700	0	0
Оценочные обязательства	0	0	0	0	0	0	0
Прочие обязательства	0	0	0	0	0	0	0
Долгосрочные обязательства всего	30002	25302	100	100	4700	0	0
Заемные средства	485790	500000	61,87	64,0	-14210	-2,8	-2,13
Кредиторская задолженность	278053	259364	35,41	33,2	18689	7,2	2,21
Доходы будущих периодов	0	0	0	0	0	0	0
Оценочные обязательства	21361	21878	2,72	2,8	-517	-2,36	-0,08
Прочие обязательства	0	0	0	0	0	0	0
Краткосрочные обязательства всего	785204	781242	100	100	3962	2,04	0
Баланс	1603953	1600181	100	100	3772	2,72	0

Анализируя состав, динамику и структуру собственного капитала, мы видим, что в 2015году сумма уставного капитала составила 65308 тыс. руб. В 2014 году значение показателя не меняется. Собственный капитал уменьшился на 4890 тыс. руб. и составил 788747тыс. руб., отрицательно на него повлияло уменьшение показателя переоценки внеоборотных активов на 431 тыс.руб., которая на 2015 составила 284097 тыс.руб., а так же нераспределенная прибыль на 4459 тыс. руб., которая на отчетную дату составила 436077 тыс.руб. Совсем незначительное увеличение в структуре произошло на отчетную дату по статье уставный капитал, по отношению к предыдущему году на 0,05%. В остальных статьях в отчетном году изменений не наблюдалось.

Наибольший удельный вес занимает нераспределенная прибыль и ее показатель на 2015 г. составляет 55, 29%, что совсем не значительно уменьшилась по отношению к 2014г. на 0, 22%.

Собственные акции и добавочный капитал не занимают удельный вес в собственном капитале.

Анализ долгосрочных обязательств

В данном разделе удельный вес занимают только отложенные налоговые обязательства, которые на 2015 год составили 30002 тыс. руб. и увеличились на 4700тыс. руб.

Сумма долгосрочных обязательств растет, что с одной стороны уменьшает риски потери текущей ликвидности, но с другой стороны увеличивает уровень процентных платежей.

Заемные средства, оценочные обязательства и прочие обязательства, не участвуют в процессе формирования долгосрочных средств.

Анализ краткосрочных обязательств

Сумма заемных краткосрочных средств на 2015 год составила 485 790 тыс. руб., этот показатель уменьшился на 14210 тыс. руб. по отношению к 2014 году., или прирост этого элемента снизился на 2,13%.

В отчетном году кредиторская задолженность увеличилась на 7,2 % по отношению к предыдущему году и составила 278053 тыс. руб., а в 2014 году этот показатель был равен 259364 тыс. руб. Увеличение данной статьи в большей степени произошло из-за роста кредитов организации перед поставщиками и подрядчиками, почти в 2,5 раза и на 2015 год задолженность была равна 143176 тыс. руб. Предприятию удалось существенно снизить задолженность показателя по расчетам с покупателями и заказчиками на 40998 тыс. руб.

Сумма оценочных обязательств остается практически на стабильном уровне, прирост не значительно снизился на 0,08%.

АО «Омскгоргаз» не распоряжается доходами будущих периодов, а также прочими обязательствами в течение периода исследования.

Сумма краткосрочных обязательств растет, что негативно влияет на текущую ликвидность. В отчетном году общая стоимость пассивов составила 785204тыс. руб., что на 3962 тыс. руб. больше по отношению к предыдущему году.

По итогам анализа пассивов предприятия, можно говорить о том, что АО «Омскгоргаз» формирует свои активы, считай в равных долях, за счет собственных средств, а также пользуясь займами и кредитами. У предприятия растет кредиторская задолженность, что в дальнейшем может еще больше снизить возможность фирмы отвечать по своим обязательствам

2.2 Анализ влияния финансового рычага на рентабельность предприятия за 2014-2015 год

Таблица 2.2 - Расчет эффекта финансового рычага за 2015 год

Показатель	Формула расчета	Алгоритм расчета	Результат расчета, %
Плечо финансового рычага , D/E	ЗК/СК	485790/788747	0,62
Рентабельность активов, EROA	(EBIT/A)*100%	(7061/1603953)*100	4,4
Средняя ставка по займам, IR	?%/ЗК	73940/485790	15,22
Дифференциал финансового рычага, Dif	EROA-IR	4,4-15,22	-10,82
Налоговый корректор, Кt	1-Т	1-0,2	0,8
Эффект финансового рычага DFL	DFL = (1 - T)(EROA - IR)D / E	(0,8*(-10,82))*0,62	-5,37

Из данной таблицы видно, что эффект финансового рычага отрицателен и равен (-5,37%). Это происходит потому, что средний уровень процента за кредит превышает рентабельность активов компании, а значит, дифференциал финансового рычага имеет отрицательное значение, это говорит о том, что использование заемного капитала увеличение доли долга при всех прочих неизменных обстоятельствах, будет приводить к снижению рентабельности собственного капитала, т.е. в данном случае будет целесообразно уменьшать заемный капитал. В данном случае Dif <0, это значит, что предприятие быстро накапливает убытки.

Таблица 2.3 - Расчет эффекта финансового рычага за 2014 год

Показатель	Формула расчета	Алгоритм расчета	Результат расчета, %
Плечо финансового рычага , D/E	Заемный капитал/собственный капитал	500000/793637	0,63
Рентабельность активов, EROA	(EBIT/A)*100%	(36439/1600181)*100%	22,8
Средняя ставка по займам, IR	?%/ЗК	48872/500000	9,77
Дифференциал финансового рычага, DIF	EROA-IR	22,8-9,77	13,03
Налоговый корректор, Кt	1-Т	1-0,2	0,8
Эффект финансового рычага DFL	DFL = (1 - T)(EROA - IR)D / E	(0,8*13)*0,63	6,55

В данном случае Dif >0, это говорит о том, что предприятие увеличивает размер получаемой прибыли за счет использования заемных средств.

Так, если дифференциал имеет положительное значение, как в 2014году, то любое увеличение плеча финансового рычага, т.е. повышение доли заемных средств в структуре капитала, будет приводить к росту его эффекта, что подтверждается нашими расчетами. Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Но в процессе повышения доли заемного капитала снижается уровень финансовой устойчивости предприятия, что приводит к увеличению риска его банкротства, поэтому привлекать займы нужно обосновано.

Рентабельность активов у АО «Омскгоргаз» снизилась с 22,8% в 2014 году до 4,4% в 2015 году. Это говорит о том, что эффективность деятельности предприятия в целом снизилась. Вызвано это было тем, что чистая прибыль в 2014 году была значительно больше, чем в отчетном.

Анализ эффективности финансовой деятельности любой компании характеризуется относительными показателями рентабельности. Рассчитаем показатель рентабельности собственного капитала.

Таблица 2.4 - Расчет рентабельности собственного капитала

Показатель	2015г.	2014г.	Изменение
Чистая прибыль, млн. руб.	1227	31847	-30620
Собственный капитал.	788747	793637	-4890
Показатель рентабельности собственного	0,16	4,01	-3,85

Как видно из таблицы 2.4, рентабельность собственного капитала компании снизилась на (3,85%) по сравнению с 2014г. На колебание уровня рентабельности повлияло как уменьшение чистой прибыли, так и увеличение капитала и резервов.

Таким образом, исследовав финансовые показатели и изучив состояние АО «Омскгоргаз» за 2014 - 2015 гг., можно сказать, что многие показатели предприятия уменьшились. Сократился показатель эффекта финансового рычага на 18,4%. У предприятия наблюдается тенденция спада за период 2014 - 2015 год. Предприятию следует поменять концепцию развития и попытаться найти выход из сложившейся ситуации.

Можно сделать вывод, что именно коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала.

2.3 Пути улучшения деятельности АО «Омскгоргаз»

Проанализировав деятельность АО «Омскгоргаз», приходим к выводу, что по итогам 2015 года чистая прибыль предприятия существенно снизилась на 30620 тыс.руб и составила 1227 тыс.руб. Для повышения финансовой устойчивости, предприятию необходимо разработать следующие пути решения:

- наращивание объемов работ по эксплуатации систем газоснабжения;

- строительство газовых сетей и объектов газоснабжения;

- дальнейшее развитие газификации природным газом;

- оптимизация расходов и доходов;

- увеличение объемов оказываемых услуг;

- расширение видов оказываемых услуг;

- усиление работы с дебиторами;

- развитие маркетинговой политики для привлечения клиентов по не основным видам деятельности.

Возможно, при использовании данных направлений, предприятие сможет увеличить чистую прибыль, а соответственно повысить рентабельность собственного капитала.

Также АО «Омскгоргаз» необходимо найти оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом, создать необходимые условия для оптимального сочетания имущества в денежной и неденежной форме. При соблюдении этих условий, гарантируется как повышение рентабельности собственного капитала, так и достижение финансовой устойчивости.

Заключение

Подводя итоги настоящего исследования, хотелось бы подчеркнуть важность предмета изучения для управления финансами предприятий и основные выводы, полученные в результате исследования.

Рациональная заемная политика может дать предприятию неожиданный для большинства руководителей и бухгалтеров "эффект финансового рычага", который состоит в том, что дает дополнительное приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего. Это значит, что предприятие, использующее только собственные средства ограничивает их рентабельность. Предприятие же, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств в зависимости от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины процентной ставки. Но надо помнить, что этот эффект возникает из-за расхождения между экономической рентабельностью и ценой заемных средств, а это значит, что предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, что бы как минимум хватило для уплаты процентов за кредит.

Разработать данную политику можно при помощи эффекта финансового рычага в комплексе с иными показателями структуры капитала и платежеспособности предприятия. Необходимость комплексного подхода для регулирования стоимости капитала объясняется тем, что при повышении доли заемного капитала, т.е. при увеличении эффекта финансового рычага, повышается финансовый риск предприятия. Т.е. повышается вероятность банкротства, а это, в свою очередь, влечет за собой тоже ряд негативным последствий. Например, таких как недоверие покупателей и кредитных организаций к данному предприятию.

Также нужно помнить о том, что повышение доли заемного капитала увеличивает трансакционные расходы и требования акционеров в повышении доходности.

Также влияние на эффект финансового рычага будут оказывать и внешнеэкономические, политические, законодательные и социальные риски.

На основе досконального анализа этих рисков и издержек, финансовый менеджер, применив эффект финансового рычага, должен определить, нужно ли финансировать предприятие за счет заемного капитала.

Библиографический список

финансовый леверидж капитал управление

1. Гражданский кодекс РФ об административных правонарушениях [Электронный ресурс] от 30 декабря 2001г. №195-ФЗ//СПС «Консультант Плюс».-Электронное издание-М., 1997-2013.-Режим доступа:http://www.consultant.ru ГОСТ Р 50762-95

2. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. - К.: «Ника-Центр», Эльга, 2001. С. 109-111.

3. Гукова А. В. , Аникина И. Д., Беков Р. С. Управление предприятием : финансовые и инвестиционные решения/ курс лекций для бакалавров. Финансы и статистика - 2010. С. 35-38.

4. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика/ 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. С. 533.

5. Косолапова М. В., Свободин В.А.. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Издательско-торговая корпорация, 2013.

6. Лайком К. Управление финансами предприятия / Журнал для акционеров/ 2000. С. 73-89.

7. Лапуста М.Г. Финансы фирмы: Учебное пособие. - М.: Инфра-М, 2002. С. 40-68.

8. Морошкин В. А., Ломакин А. Л. Практикум по финансовому менеджменту: технология финансовых расчетов с процентами, 2015.

9. Осташков А.В. Финансовый менеджмент: Комплект учебно-методических материалов. Пензовский государственный университет, 2005. С.112.

10. Сироткин В.Б. Финансовый менеджмент компаний: Учебное пособие. СПб.: ГУАП, 200. С. 97.

11. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями / учебник для вузов: ГУ-ВШЭ, 2000г.

12. Финансы предприятий: Учебное пособие для вузов / под ред. Колчиной.-М./ ЮНИТИ, 2001.

13. Долгов, С.А. Бартенев, С.И.; Под ред. О.В. Соколовой Финансы, деньги, кредит: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям и направлениям/ Юрист, 2000. С. 783.

14. Хлыстова О.В. Финансовый менеджмент/ Учебное пособие. Владивосток: ТИДОТ ДВГУ, 2005. С.50-51.

15. Шатунов А.В. Постановка финансового менеджмента на предприятии: предмет и цели управления. / Рынок ценных бумаг. - 1999г.

16. Экономическая теория: Учеб. для студ. высш. учеб. заведений / Под ред. В.Д. Камаева.- 8-е изд., перераб. и доп. - М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 2002. С. 143-144.

17. Батурин В.М., Керимов В.Э.Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия // Менеджмент в России и за рубежом №2, (переиздание) 2014. с.30-35.

17. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия // Финансовый менеджмент №2 , 2002. С. 36.

18. Ружанская Н.В. Особенности расчета финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент №6, 2014. С.48-57.

19. Леонтьев, В.Е. Финансовый менеджмент учебное пособие, часть 2// Гатчина 2014. С. 30-36.

Размещено на Allbest.ru