Финансовые аспекты предварительного отбора частной стороны для участия в конкурсах по реализации проектов на основе государственно-частного партнерства

Размещено на http://allbest.ru

Пермский государственный национальный исследовательский университет (ПГНИУ)

Финансовые аспекты предварительного отбора частной стороны для участия в конкурсах по реализации проектов на основе государственно-частного партнерства

Д.Г. Мазманов

Науч. Руководитель:

ст.преподаватель Доможирова К.В.)

г. Пермь

В настоящее время при реализации проектов по развитию и строительству инфраструктуры государство всё больше рассматривает возможность использования механизмов государственного-частного партнерства (ГЧП). Данный механизм позволяет в значительно меньшей степени отвлекать ресурсы региональных бюджетов, в особенности в условиях падения доходов и повышенной долговой нагрузки последних. При этом, учитывая ключевую роль, отводимую в условиях постиндустриального общества проектному подходу, предполагающему реализацию заранее определенных изменений системы в ограниченный период времени.[1]

В таких условиях, крайне актуальным оказывается вопрос о выборе частного партнера, способного, что называется, качественно и в срок осуществить задуманный проект. Здесь в определенном смысле проявляется некое триединство успешности проекта как такового, т.е. исполнение заранее определенного содержания в установленный срок и в соответствии с запланированной стоимостью.

Таким образом, вышеуказанный выбор оказывается в значительной степени многофакторным и должен учитывать как техническую оснащенность предполагаемого партнера, его накопленный опыт, имеющий отношение к реализуемому проекту, а также его финансовые возможности и финансовое состояние.

Последний из указанных факторов имеет не меньшее значение ввиду возникающей зачастую потребности в заемном финансировании, привлечение которого может осуществляться с различными целями в и различных объемах, - от незначительного финансирования на пополнение оборотных средств до предоставления крупных инвестиционных кредитов.

При этом, основными институтами, участвующими в финансировании реализуемых проектов в «классическом» случае государственно-частного партнерства выступают коммерческие банки, руководствующиеся обычно одновременно как критериями экономической целесообразности проекта, так и уровнем кредитоспособности частного партнера.

С учетом вышесказанного можно сделать вывод о том, что в условиях применения проектного подхода в проектах, реализуемых на основе ГЧП, выбор частного партнера помимо всего прочего должен быть обусловлен, в том числе его финансовой состоятельностью.

Рассмотрим более детально данный аспект формирования требований, предъявляемых к предполагаемым частным партнерам. Следует отметить, что в общем случае совокупность критериев для оценки финансового состояния в конечном итоге формирует методику расчёта уровня кредитоспособности потенциального частного партнера.

В общем случае анализ кредитоспособности хозяйствующего субъекта можно разделить на две части, которые можно назвать присвоение рейтинга и расчет лимита кредитования. При этом результат первой из процедур может быть использован как один из входных параметров для второй.

Теперь обратимся к каждой из вышеуказанных процедур. Рейтингование проводится на основе информации о текущем состоянии хозяйствующего субъекта и данных ретроспективного анализа финансовой отчётности. Сама по себе данная процедура достаточно многогранна, имеет множество особенностей, методик и способов её осуществления.

Однако, её результатом в любом случае является определение вероятности, выраженное как в виде количественной (числовое значение) так и качественной (присвоение значения в соответствии с определенной шкалой) характеристики, дефолта рейтингуемого хозяйствующего субъекта на заданном временном горизонте.

В общем случае экономическую модель расчёта рейтингового значения можно представить в виде следующей формулы:

где,

R - рейтинговое значение,

n - число критериев,

- весовой коэффициент соответствующего критерия,

- рассчитанное значение соответствующего критерия,

C - некая постоянная числовая величина.

Разработка критериев, использующихся для расчёта рейтингового значения, предполагает много вариантность и является предметом отдельных исследований. В качестве примера такой рейтинговой модели следует упомянуть результаты, полученные в 1977г. Эдвардом Альтманом, профессором Нью-Йоркского университета, на основе анализа состояния 66 фирм. В разработанной пятифакторной модели рейтинговая функция принимает следующий вид:

(2)

где,

- удельный вес величины оборотных средств в активах,

- удельный вес величины нераспределенной прибыли в общем объёме активов,

- соотношение прибыли до налогообложения к общей стоимости активов,

- отношение величины собственного капитала к общей величине обязательств,

- отдача активов (отношение выручки от реализации к общей величине активов).

В зависимости от расчётного значения Z автором прогнозируется вероятность банкротства, при этом экспериментальная точность данной модели на горизонте в 1 год оценивается на уровне 95%, на горизонте в 2 года - 83%. Следует, однако, отметить, что оцениваемые автором с помощью данной модели вероятности имеют качественные значения и разбиты на 4 группы (очень высокая, высокая, возможная, очень низкая) в зависимости от интервала, в который подает значение интегрального показателя.[2]

Таким образом, используя различные предположения относительно функции вероятности, описываемой данной моделью, возможен расчёт непосредственно численного значения вероятности банкротства на заданном горизонте.

Полученный результат может выступать первичным условием при отборе частного партнера по критерию финансовой состоятельности. То есть условиями конкурса, к примеру, может быть установлено требование о не превышении расчётной вероятности банкротства потенциального участника установленного порогового значения и т.п.

Вторым аспектом оценки обязательно должен выступать критерий соразмерности абсолютного значения величины кредитоспособности предприятия оценочной стоимости реализуемого проекта, т.е. наличия «кредитной ёмкости» в объёме, обеспечивающем возможность привлечения необходимого уровня заемного финансирования.

В качестве методики расчёта потенциального значения кредитоспособности возможно использование показателя прогнозного денежного потока (далее ПДП) взвешенного с корректирующим коэффициентом без учета кредитных обязательств, сроки, погашения которых находятся внутри заданного временного горизонта прогнозирования. Т.е. формула расчёта в общем случае принимает следующий вид:

K = D * - О (3)

где,

K - расчётное значение кредитной ёмкости,

D- величина прогнозного показателя денежного потока,

- корректирующий коэффициент,

O - объём обязательств, подлежащих погашению на горизонте прогнозирования.

В условиях господства в макроэкономических расчётах годичного временного интервала вполне обосновано применение для целей описываемых расчётов соответствующей глубины ретроспективного анализа и такого же горизонта прогнозирования.

Далее рассмотрим более подробно каждый из членов, слагающих вышеописанную формулу.

При выборе базы для расчёта прогнозного показателя денежного потока наиболее логичным представляется использование данных о выручке предприятия за предшествующие периоды деятельности. Данный выбор не случаен, ввиду того, что выручка представляет собой агрегированный денежный поток от профильных видов деятельности предприятия, а одним из аспектов, на основании которых должен осуществляться отбор частного партнера, как упоминалось выше, является накопленный практических опыт в соответствующем реализуемому проекту виду деятельности.

Корректирующий коэффициент сам по себе представляет из себя целую совокупность факторов, призванных учитывать влияние внешней среды и, таким образом, отражать подходы стратегического управления. К числу таких факторов могут быть отнесены:

· динамика выручки непосредственно рассматриваемого потенциального участника проекта ГЧП, которая может быть измерена сопоставлением квартальных показателей ретроспективных данных и при выявлении какой-либо устойчивой тенденции последняя может быть экстраполирована на прогнозный период;

· данные макроэкономических прогнозов - значения инфляции и динамики валового внутреннего продукта в регионе осуществления проекта;

· отраслевая специфика реализуемого проекта, при рассмотрении которой следует учитывать темпы роста в соответствующей отрасли;

· вероятность дефолта потенциального участника проекта, рассчитанная на предшествующем этапе анализа, при этом с целью объективности в расчётах должна использоваться величина противоположная полученному числовому значению вероятности (100% - вероятность дефолта %);

· другие факторы, имеющие вполне измеримые значения, и могущие быть выражены в относительных величинах.

Все вышеперечисленные факторы могут быть соединены в интегральный показатель (корректирующий коэффициент) как простым перемножением, так и с учетом их предварительного «взвешивания», призванного выделить особую значимость какого-либо из них.

После расчета скорректированного показателя прогнозного денежного потока (первое слагаемое формулы) из него необходимо вычесть величину кредитных обязательств потенциального участника, срок погашения которых наступает в прогнозный период.

При этом, в число указанных обязательств могут также включаться поручительства потенциального участника конкурса по кредитным обязательствам за третьих лиц, однако, с учетом того, что таковые обязательства могут иметь несколько опосредованное отношение к предприятию (например, в случае установления субсидиарной ответственности по основному обязательству) возможно включение в расчёт только некоторой части от их общей суммы.

На финальном этапе анализа кредитоспособности возможно также применение ограничения сверху полученного в ходе расчёта значения кредитной ёмкости. Наиболее распространенным видом такого ограничения выступает сопоставление с величиной EBITDA за предшествующий период, взятой с определенным мультипликатором. Значение мультипликатора определяется экспертным путем и может являться предметом отдельного научного исследования, а также обобщения накопленных эмпирических данных. Представляется, что на сегодняшний день в среде финансовых аналитиков существует консенсус по поводу того, что 3,5 является максимальным значением вышеуказанного мультипликатора, соответствующего «комфортному» уровню долговой нагрузки компании в среднесрочной перспективе.[3] [4]

Таким образом, итоговая величина кредитной ёмкости потенциального участника от частной стороны должна иметь значение не меньшее, чем определенная сумма инвестиций в проект. Руководствуясь таким критерием, из общего числа участников отбираются те из них, финансовое состояние которых позволяет привлечь необходимый объём заемных средств на кредитном рынке, что в значительной степени снижает риски проекта в части его финансирования.

Приведем описание возможности практического использования вышеизложенной методики в качестве «финансового» критерия отбора потенциального инвестора для проектов, реализующихся с использованием механизма государственно-частного партнерства. Примером такого проекта может выступать реконструкция пассажирского терминала аэропорта «Большое Савино», г.Пермь. На роль потенциальных инвесторов рассматриваются компании, управляющие другими крупными региональными аэропортами страны, находящимися в следующих городах: Екатеринбург (ПАО «Аэропорт Кольцово»), Казань (ОАО «Международный аэропорт Казань»), Краснодар (ОАО «Международный аэропорт «Краснодар»), Самара (ОАО «Международный аэропорт Курумоч») и Уфа (ОАО «Международный аэропорт Уфа»). Выбор партнера из числа данных участников обусловлен соответствующей спецификой их деятельности, а также статусом территорий, которые ими обслуживаются (столицы субъектов федерации, имеющих населением более 1 млн. человек). Для анализа и расчётов использовались данные бухгалтерской отчётности указанных компаний, загруженные в систему СПАРК-Интерфакс.

Результаты анализа с использованием формул (2) и (3)

При этом расчёт итогового корректирующего коэффициента ПДП проведен с использованием параметров по динамике на 2015г. по ВВП (+1,2%, весовое значение - 0,5), индексу роста цен на непродовольственные товары (+4,2%, весовое значение - 0,2) и объёму пассажирооборота общего пользования (+1,7%, весовое значение - 0,2), которые изложены в прогнозе социально-экономического развития РФ на 2015г. и плановый период 2016-2017 годов, выпущенного Министерством экономического развития РФ 26.09.2014г.[5] Вес множителя, связанного с вероятностью банкротства, определен на уровне 0,1.

Точные значения вероятностей банкротства для интервала от 20% до 50% получены с использованием метода линейной интерполяции, в заданном диапазоне вероятностей исходя из значения Z.[2]

В приведенном примере, при использовании двухуровневой системы отбора к участию в конкурсе могут быть допущены участники, вероятность банкротства которых не превышает 50% и лимит кредитоспособности составляет не менее экспертно определенной доли стоимости реализуемого проекта реконструкции аэровокзального комплекса.

Таким образом, ориентируясь на стоимость реконструкции в сумме 5 млрд. руб.[6 стр. 48] и необходимость привлечения не менее 20% от данной суммы (1 млрд. руб.) в виде кредитных средств, с использованием данной методики, из числа представленных претендентов к дальнейшему участию в конкурсе по критерию финансовой состоятельности могут быть допущены компании управляющие аэропортами в городах Краснодар, Самара и Уфа.

Резюмируя всё вышесказанное, следует отметить, что результаты отбора потенциальных участников в соответствии с описанной методикой призваны способствовать отсеву тех, анализ финансовой отчётности которых одновременно показывает как высокую вероятность дефолта в период реализации проекта, так и несоразмерные масштабы деятельности с определенными стоимостными характеристиками проекта к моменту участия в конкурсе. финансовый капитал инвестор партнерство

Соответственно использование как всего метода в целом, так и отдельных его элементов может быть рекомендовано в качестве одной из составляющих отбора при организации конкурсов по выбору частной стороны в проектах на основе ГЧП регионального масштаба.

Кроме того, возможно также применение данного механизма при проведении госзакупок в форме всех возможных видов конкурсов, так как достаточный уровень кредитоспособности потенциального подрядчика повышает мобильность в вопросах своевременной организации финансирования выполняемых работ и создает дополнительный «запас прочности» в финансовом аспекте планируемого к реализации проекта.

Список литературы

1.И.Ю. Мерзлов. Основы государственно-частного партнерства. Перм. гос. нац. исслед. ун-т. Пермь, 2013. 196с.

2.В.В. Жариков. Управление кредитными рисками: учебное пособие. Издат. Тамб. гос. техн. ун-та, 2009. 244с.

3.А. Дамодаран. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов. Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2010. 1338с.

4.Как определить безопасную для компании кредитную нагрузку. URL: http://fd.ru/articles/37278-kak-opredelit-bezopasnuyu-dlya-kompanii-kreditnuyu-nagruzku (дата обращения 20.03.2015)

5.Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2015 год и на плановый период 2016-2017 годов. URL: http://economy.gov.ru/minec/activity/sections/macro/prognoz/201409261 (дата обращения 31.03.2015)

6. Порядок отбора инвестора в целях заключения инвестиционного соглашения по проекту строительства нового аэровокзального комплекса ОАО "Международный аэропорт "Пермь" в рамках реализации проекта "Развитие аэропорта "Большое Савино". - Электронный ресурс.- Режим доступа: http://www.investperm.ru/main/page.php?menuid=275 (дата обращения 20.12.2014)

Размещено на Allbest.ru