Монетарные аспекты антикризисной политики

Размещено на http://www.allbest.ru/

Монетарные аспекты антикризисной политики

Проблемы кредитно-денежной политики в современных российских условиях связаны с необходимостью проведения сбалансированной антиинфляционной политики и с необходимостью обеспечения хозяйствующих субъектов кредитными ресурсами, что в условиях текущего финансового кризиса является не столько фактором развития, сколько условием выживания. В этой связи особенно важным вопросом становится разработка стратегии денежно-кредитной политики в рамках проводимых антикризисных мероприятий. кредитный денежный финансовый кризис

В работах некоторых зарубежных ученых-экономистов и специалистов в области денежно-кредитного регулирования утверждается, что инструменты монетарной политики в условиях финансового кризиса малоэффективны [7]. Данная позиция, на наш взгляд, является не только не обоснованной, но и во многом контрпродуктивной, так как формирует оправдательную базу для денежных властей в обосновании пассивного характера антикризисных мер денежно-кредитной политики. Необходимость реализации активной кредитно-денежной политики в условиях кризиса можно обосновать с различных позиций.

Традиционно выделяют две основные функции кредита - перераспределительную и функцию создания кредитных орудий обращения (замещения действительных денег кредитными операциями). В то же время, информационным аспектам кредитных отношений уделяется недостаточное внимание. Для выполнения перераспределительной функции и функции замещения кредитные организации перерабатывают большие массивы информации, которая по своей природе асимметрична. Банки и другие финансовые посредники играют существенную роль в сокращении асимметрии информации. Развивая методы сбора и анализа информации о финансово-хозяйственной деятельности, проводя мониторинг своих клиентов - потенциальных заемщиков, банки и другие финансовые посредники наращивают, так называемый, информационный капитал.

Непрерывность потока информации крайне важна для процесса ценообразования, то есть для способности участников рынка оценить реальную стоимость конкретного финансового актива. Однако во время кризиса происходит деформация информационных потоков и возможности реального ценообразования сужаются. Риски, сопровождающие кризис, сокращение спроса на финансовые активы, являются естественным следствием возросшей неуверенности инвесторов, следующей из деформации информационных потоков.

Напряженность на финансовом рынке имеет неблагоприятные последствия для экономики в целом и сказывается на объемах выпуска продукции и занятости. В свою очередь экономический спад провоцирует еще большую неуверенность в оценке финансовых активов, что в дальнейшем негативно сказывается на функционировании финансового рынка, и т.д. Этот процесс в зарубежной экономической литературе называют финансовым акселератором [4, 5].

Финансовый акселератор проявляется в кредитном канале трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и основан на эффекте снижения риска кредитования при увеличении общего объема денежной массы в экономике. Схема работы данного механизма условно выглядит следующим образом: денежная масса увеличивается, что приводит к увеличению капитализация и уменьшению риска, связанного с асимметрией информации, что в свою очередь приводит к росту кредитов, инвестиций и, в итоге, к увеличению выпуска. По существу можно сделать вывод, что восстановление финансового рынка, преодоление кризиса на фондовом рынке непосредственно зависят от активизации кредитования хозяйствующих субъектов, от проведения на практике экспансионистской кредитно-денежной политики.

Сложность активизации кредитно-денежной политики в России связана с тем, что спрос на деньги в значительной степени определялся внешнеэкономическими факторами. Спрос, как и предложение денег, в современных российских условиях формируется под влиянием курсовой политики. Главный резерв повышения эффективности антиинфляционной политики со стороны Банка России был в проведении сбалансированной и предсказуемой политики валютного курса. Несмотря на значительные достижения Банка России в стабилизации функционирования валютного рынка, волатильность курса рубля остается достаточно высокой, что особенно проявилось в условиях финансового кризиса (сентябрь - декабрь 2008 г.). Сглаживание резких колебаний курса рубля по отношению к доллару и евро, ползучая девальвация национальной валюты, безусловно, снижали эффективность регулирования инфляции.

В то же время, позитивные тенденции развития национальной экономики приводят к увеличению доходов населения, что также способствует повышению спроса на валюту. Это связано с зависимостью внутренних цен от валютного курса рубля в условиях значительной доли (до 50%) импортных товаров на российском потребительском рынке. В целом волатильность курса рубля зависит от следующих факторов: от происходящих процессов замещения валют, которые характеризуются разнонаправленными тенденциями (снижением или увеличением спроса на иностранную валюту); от скорости обращения денег, которая в современных российских условиях устойчиво снижается; от изменения спроса на иностранную валюту.

По нашему мнению, повышение уровня мультипликатора денежной базы и формирование оптимальной структуры денежной массы может быть реализовано, через активизацию кредитования реального сектора экономики.

Временные лаги реакции цен на шоки денежного предложения в результате недавнего финансового кризиса существенно сократились, главным образом вследствие ослабления финансовых рынков. В перспективе, как нам кажется, будут одновременно действовать две противоположные тенденции. С одной стороны, постепенное восстановление финансового рынка и повышение монетизации экономики способствуют удлинению временного интервала между моментами расширения (сжатия) денежного предложения и ускорения (замедления) темпов инфляции. В этом случае восстановление финансовых рынков можно рассматривать как фактор достижения стабильности денежно-кредитной сферы. Развитие финансовой системы, как правило, приводит к уменьшению скорости обращения денег, повышению степени монетизации экономики, что соответственно отражается на снижении темпов инфляции. С другой стороны, временной лаг воздействия на динамику роста цен сокращается по мере формирования относительно устойчивой экономической и институциональной структуры, так как инфляционный процесс постепенно меняет свою природу. Инфляционные всплески в условиях, когда хозяйственная система приближается к более устойчивому макроэкономическому равновесию, все в меньшей степени вызываются внутренними, немонетарными причинами, и все в большей степени - внешними, монетарными причинами.

Положительным моментом в реализации антиинфляционной политики является признание в последние годы многофакторности инфляции, что нашло отражение в соответствующих программных документах Банка России и Правительства РФ. Однако разделение ответственности за рост цен, порождаемый монетарными и структурными факторами (особенно тарифной политикой естественных монополий), между Банком России и Правительством РФ снижает эффективность регулирования инфляции. Для усиления координации мероприятий Банка России и Правительства РФ проф. Р.С. Гринберг предлагал, например, создать специальный комитет по антиинфляционной политике [3].

Регулирование цен, безусловно, самое сложное направление антиинфляционной политики. С 2000 г. рост цен и тарифов в отраслях естественных монополий стал ведущим фактором обесценения денег. Еще в 2003 г. Т.В. Парамонова указывала на то, что значительный вклад в формирование текущей инфляции и инфляционных ожиданий вносят структурные факторы, в том числе цены, устанавливаемые монополиями, что еще больше снижает степень непосредственной зависимости роста цен от объема находящейся в обращении национальной валюты» [2].

Объектом регулирования являются и внешние факторы инфляции, значение которых возросло в условиях либерализации внешнеэкономической деятельности России. Для регулирования инфляции, по мнению проф. Л.Н. Красавиной, важно продолжить политику сдерживания «бегства» капитала из России и поощрения его репатриации в сочетании с мерами по противодействию «отмывания» нелегальных доходов [2].

Существующие тенденции развития национальной экономики (денежно-кредитной сферы), необходимость постоянного совершенствования методов экономической политики, а главным образом неспособность Банка России и Правительства РФ в течение последних лет каким-либо образом активизировать антиинфляционную политику, подталкивают экономические власти к изменению существующих подходов и механизмов инфляционного регулирования. Наиболее оптимальным вариантом активизации антиинфляционной (и в целом денежно-кредитной) политики, по мнению представителей денежных властей, является переход к принципам прямого таргетирования инфляции. Так, в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 г. и период 2010 и 2011 гг. указывается, что Банк России предполагает завершить переход к режиму таргетирования инфляции к 2011 г.

Условия перехода к режиму прямого таргетирования инфляции, исходя из практического опыта стран ЦВЕ, необходимо, на наш взгляд, подразделить следующим образом: во-первых, макроэкономические условия, которые определяют совместимость таргетирования инфляции с особенностями хозяйственной системы; во-вторых, организационно-правовые условия, связанные с институциональными особенностями проведения денежно-кредитной политики; в-третьих, условия технического характера, характеризующие управленческие возможности Центрального банка; в-четвертых, условия организации денежно-кредитного регулирования.

Среди макроэкономических условий эффективной реализации таргетирования инфляции исследователи [6], как правило, выделяют следующие: во-первых, низкий уровень торговой открытости экономики, который позволяет денежным властям поддерживать режим плавающего валютного курса; во-вторых, симметричность информации о ценообразовании, при которой становится возможным применение четких экономико-математических моделей, описывающих хозяйственную систему в целом; в-третьих, сбалансированность бюджетно-налоговой политики, так как таргетирование инфляции предполагает отсутствие «фискального доминирования»; в-четвертых, гибкость внутренних ценовых структур, позволяющая воздействовать на динамику цен рыночными методами; в-пятых, развитость финансовой системы, денежно-кредитной сферы.

Рассматривая макроэкономические условия эффективной реализации таргетирования инфляции, можно сделать однозначный вывод о нецелесообразности введения этого режима денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе. Торговая открытость российской экономики, безусловно, будет препятствовать полноценной реализации таргетирования инфляции. Как известно, лауреат Нобелевской премии Дж. Стиглиц выступает с резкой критикой режима таргетирования инфляции и указывает на то, что инфляция в развивающихся странах главным образом импортирована [1]. Таким образом, инструменты денежной кредитной политики (в том числе процентная политика) в современной ситуации не смогут существенным образом повлиять на динамику цен. Известный американский экономист делает вывод, что таргетирование инфляции в конечном итоге приводит к ослаблению экономики и высокому уровню безработицы.

Национальная экономика к тому же не имеет развитого денежного рынка и эффективной финансовой системы в целом. Подтверждением тому служит статистика источников внутренних инвестиций - главным источником инвестиций в экономике выступают собственные средства предприятий. Влияние таких монополий, как, например, ОАО «Газпром», ОАО РЖД и структур реорганизованного РАО «ЕЭС России», отражается на негибкости внутренних ценовых структур в отраслях экономики. На современном этапе отсутствует адекватная информация о ценовых механизмах национальной экономики. В то же время режим таргетирования инфляции, как уже указывалось, требует определения точной экономико-математической модели, постоянного тестирования существующих параметров денежно-кредитной сферы для выработки адекватных мер денежно-кредитной политики. Систематическое невыполнение поставленных целей по инфляции позволяет говорить о неадекватности применяемых Банком России эконометрических моделей, несовершенстве применяемого аналитического инструментария. К тому же многие исследователи ставят под сомнение саму возможность адекватного описания структуры и моделирования экономики с развивающимися рынками.

Одним из главных условий успешной реализации таргетирования инфляции является сбалансированность бюджета. Федеральный бюджет России, на наш взгляд, не обладает таким качеством. Существующая профицитность бюджета была связана главным образом с благоприятной ценовой конъюнктурой на мировом рынке энергоносителей. Продолжающееся падение мировых цен на нефть, которые в среднесрочной перспективе, возможно, достигнут среднеисторического уровня, вызовет необходимость привлечения дополнительных денежных средств из соответствующих фондов, а при их исчерпании бюджет РФ будет дефицитным.

Ключевым условием эффективной реализации таргетирования инфляции является возможность денежных властей управлять конечной целью денежно-кредитной политики (инфляцией) посредством существующего набора инструментов. Проводимые Банком России мероприятия по повышению эффективности обязательных резервных требований как инструмента денежно-кредитной политики, на наш взгляд, не будут иметь какого-либо фундаментального значения. Как известно, одной из отличительных черт денежно-кредитной сферы экономики с развивающимися рынками является нестабильность денежного мультипликатора. Поэтому инструмент обязательных резервных требований не может быть использован для точного регулирования параметров денежно-кредитной сферы, необходимого для эффективной реализации таргетирования инфляции. Опыт стран ЦВЕ (Венгрии, Польши, Чехии) показывает необходимость акцентирования усилий денежных властей на создании условий для развития операций на открытом рынке как инструмента монетарной политики. В современных условиях единственным инструментом, который активно использует Банк России, являются валютные интервенции, но они подходят для таргетирования валютного курса, а не инфляции. В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2009 г. и период 2010 и 2011 гг. указывается, что система инструментов денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе будет ориентирована на решение стратегической задачи - перенос центра тяжести с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики. В то же время не совсем понятно, посредством каких инструментов Банк России будет реализовывать процентную политику. На наш взгляд, объемы рефинансирования и операций с ОБР настолько малы, что не способны каким-либо существенным образом воздействовать на ценообразование на денежном рынке.

Таким образом, адекватные инструментальные средства для управления инфляционным ориентиром у денежных властей на современном этапе отсутствуют.

Организационно-правовые условия введения режима прямого таргетирования инфляции определяются двумя аспектами: во-первых, открытостью и транспарентностью денежно-кредитной политики, во-вторых, независимым статусом Центрального банка.

Что касается открытости и транспарентности денежно-кредитной политики Банка России, она представляется недостаточной. Следует значительно улучшить информационный стандарт работы денежных властей с населением и рынками. Российские денежные власти демонстрируют крайнюю закрытость по сравнению со своими коллегами, и экономические агенты слабо верят в его стабилизационные способности. Кроме того, уверенность в ценовой стабильности основывается на долгосрочных ожиданиях. Слабость организационно-правовых условий эффективности таргетирования инфляции приводит к тому, что Банк России обладает небольшим доверием со стороны рынка.

Вывод, который можно сделать в результате анализа существующих макроэкономических условий, организационно-правовых аспектов, заключается в неготовности Банка России в среднесрочной перспективе перейти к режиму таргетирования инфляции. Однако текущие препятствия не означают, что в дальнейшем следует работать над их преодолением исключительно для того, чтобы реализовать концепцию перехода к принципам таргетирования инфляции.

Опыт внедрения принципов прямого таргетирования в странах ЦВЕ нельзя назвать успешным. Ориентирование денежно-кредитной политики исключительно на борьбу с инфляцией в развивающихся экономиках приводит к ряду негативных последствий, как в реальном, так и в финансовом секторе экономики. Необходимо понимать, что денежно-кредитная политика призвана регулировать только монетарную составляющую инфляции. При этом, по нашему мнению, эффективность регулирования Банком России монетарной составляющей инфляции зависит, во-первых, от четкого соблюдения соотношения спроса и предложения денег, от возможности влияния на структуру денежной массы и направления денежных потоков в экономике; во-вторых, от правильного учета временных лагов денежно-кредитной политики. Одним из направлений регулирования инфляции является реструктуризация и модернизация банковской системы, ее реальная рекапитализация.

В целом для эффективного управления инфляционным процессом необходимы формирование цивилизованных рыночных отношений и реализация концепции устойчивого развития экономики России. Одной из главных мер в этом направлении является активизация инвестиций в основной капитал промышленных предприятий.

Экономическая система исходно базируется на высоком потенциале денег и кредита в обеспечении экономического развития. Именно в денежно-кредитной сфере, которая без преувеличения является стержнем любой экономической системы (плановой и рыночной) могут и должны быть созданы предпосылки структурной перестройки экономики, повышения эффективности аллокации финансовых ресурсов, условия для развития перерабатывающей промышленности и, прежде всего высокотехнологичных производств.

Литература

1. Дж. Стиглиц. Таргетирование инфляции: Испытание реальностью // Ведомости. -2008. - № 88.

2. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований «Денежно-кредитная и валютная политика». М.: Финансы и статистика, 2003.

3. Центральный банк в условиях рыночной экономики: мировой и российский опыт // Деньги и кредит. - 2002. - № 7.

4. Bernanke B., Gertler M., Gilchrist S. The Financial Accelerator in a Quantitative Business Cycle Framework // Review of Economics and Statistics, 1996 г.

5. Heitor A., Campello M., and Liu C. The Financial Accelerator: Evidence from International Housing Markets // Review of Finance, 2006 г., vol. 1.

6. Jonas, J., F. Mishkin (2003 г.): Inflation targeting in transition countries: experience and prospects. NBER Working Paper, 9667.

7. Krugman P. Depression Economics Returns // New York Times, November 14, 2008 г.

Размещено на Allbest.ru