Расчет рыночной стоимости обыкновенных акций
Доходность и виды стоимости акций. Метод прогнозирования рыночной стоимости на основе анализа фундаментальных факторов. Метод дисконтирования дивидендов. Дивиденды в денежной форме и выкуп акций. Цена акции, выраженная через прибыль и инвестиции.
| Рубрика | Финансы, деньги и налоги |
| Вид | статья |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 29.09.2018 |
| Размер файла | 784,1 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Размещено на http://www.allbest.ru/
Расчет рыночной стоимости обыкновенных акций
Ключевые слова: дивидендная доходность, коэффициент текущая цена акции/чистая прибыль на одну акцию, модель дисконтирования дивидендов, учетная ставка с поправкой на риск, дивидендная политика, выкуп акций .
1. Доходность акций.
Ранее мы уже отмечали, что не всем активам присуща какая-либо определенная ставка доходности. В частности, если вы инвестируете капитал в недвижимость, акции или произведения искусства, вам не гарантируются конкретные выплаты в будущем. Давайте вспомним, как измеряются ставки доходности по рискованным активам такого рода.
Если вы инвестировали капитал в какие-либо паевые ценные бумаги, например в обыкновенные акции, то ваш доход (return) на вложенный капитал будет поступать из двух источников. Первый -- дивиденды, которые платит в денежной форме акционеру фирма-эмитент данных ценных бумаг. Эти дивидендные выплаты не оговариваются контрактом, и, следовательно, их нельзя назвать процентными. Дивиденды выплачиваются по усмотрению совета директоров фирмы, который собирается как правило один раз в году и определяет размер дивидендов, которые будут выплачены из расчета на одну акцию в текущем году.
Вторым источником дохода от вложенного акционером капитала, как Вы уже знаете, является прирост рыночного курса акции за время, пока ею владеет акционер. Этот тип дохода называют приростом капитала (capital gain). Если же акционер несет убытки от падения курса, то тогда говорят о потере капитала (capital loss). Продолжительность периода владения акциями для определения размера дохода на вложенный капитал может составлять как всего один день, так и несколько десятилетий.
Теперь вспомните пример о том, что вы владеете приобретенными акциями в течение года. На конец года по акциям начисляются дивиденды в размере 5 долл. на одну акцию и цена акции становится 105 долл. Таким образом, доходность на вложенный капитал за один год, r, составит:
(цена акции в конце периода - начальная цена акции + денежные дивиденды)
начальная цена акции
Для нашего примера мы имеем:
|
r = |
(105 долл. -100 долл. + 5 долл.) |
= 0,10 = 10% |
|
|
100 долл. |
Обратите внимание, что мы можем представить общую доходность вложенного капитала как сумму следующих компонентов: дивидендного дохода и изменения цены акций:
|
r = |
Денежные дивиденды |
+ |
Конечная цена акции - Начальная цена акции |
|
|
Начальная цена акции |
Начальная цена акции |
r = Компонент дивидендного дохода + Компонент изменения цены
r = 5% +5% = 10%
Обычная акция имеет два самостоятельных компонента доходности, которые внешне никак между собой не взаимосвязаны. Однако, как будет показано ниже, рыночная компонента цены акции на прямую зависит от дивидендной. Прежде чем раскрыть механизм такой зависимости, считаем целесообразным внести явность в понятие доходность акций.
Доходность - это ожидаемая прибыль, которая может быть получена в будущем и ее величина зависит от цены приобретения акции на рынке. Чем ниже эта цена, тем выше доходность. Поэтому, часто расчеты доходности сводятся к расчету текущей стоимости или покупной стоимости акции (цены ее приобретения).
2. Виды стоимости акций.
Рыночные цены ценных бумаг на фондовом рынке формируются под воздействием различных факторов. Хотя на рынке обращаются различные бумаги, механизм их ценообразования примерно одинаковый. Поэтому рассмотрим факторы, под воздействием которых формируются цены на простые акции.
Основу рыночной стоимость акции, как правило, составляет ее номинальная стоимость (цена обозначенная на самой акции), однако продажа на рынке акций по номинальной стоимости является случайностью. Номинал служит базой для определения цены первичного размещения.
Предположим компания «А» приняла решение о выпуске акций номинальной стоимостью 100 единиц и объявила о подписке на них. Подписчики на акции (как правило коммерческие банки, дилинговые компании и различные фонды приобретают эти акции по цене ниже номинала. Это обусловлено тем, что подписчики должны иметь свой определенный финансовый интерес (прибыль) с подписки. Кроме того они принимают на себя определенный риск, связанный с тем, как воспримет рынок эти акции. Чем ниже рейтинг компании, тем больше отклонение цены первичного размещения от номинала. Допустим наша компания «А» имеет рейтинг «ВВВ» и ее акции оценены в 96 единиц для первичного рынка. На вторичном рынке, после поступления этих акций в свободную продажу, их стоимость составила 102 единицы (соответственно, подписчики получили доход в 6 единиц). Следует отметить, что на фондовом рынке обращаются акции не имеющие номинальной стоимости или имеющие условный номинал (в США такие акции имеют номинал 1-5 долларов). Их цена определяется на основе расчета их балансовой стоимости как отношение совокупного собственного капитала компании на количество ее акций. Балансовая или расчетная стоимость показывает количество капитала компании, приходящегося на каждую акцию находящуюся в обращении. Акции, выкупленные самой компанией, в расчет не принимаются. Допустим компания выпустила 1000 акций номиналом 1000 сум. Для упрощения примера, предположим, что они были размещены по номиналу. Тогда начальный капитал компании составит 1000 000 сум, а расчетная стоимость акции 1000 сум ( 1000 000/1000). По истечении определенного периода компания заработала прибыль, 200 000 сум из которой отправила на прирост капитала, а часть на выкуп 400 своих акций из обращения. Тогда в обращении остается 600 акций компании и на каждую такую акцию приходится 2000 сум капитала (1200 000/600). Это и есть новая расчетная (балансовая) стоимость акции.
Из сказанного можно заключить, что любая акция имеет четыре вида стоимости: номинальная, расчетная или балансовая, цена первичного размещения (андерайтинговая) и цена вторичного рынка, которую еще называют рыночной ценой.
Для инвестора важна последняя из перечисленных цена или цена вторичного рынка, основой определения которой является расчетная цена. В самом общем виде, о основе расчета рыночный цены лежит балансовая, но по ряду причин рыночная цена отклоняется от расчетной.
Такие факторы как участие компании в суде в качестве ответчика, моральный износ оборудования снижают рыночную стоимость, но не отражаются на балансовой стоимости акций. В тоже время хорошая репутация, успешно завершенные научно-технические исследования, удачные приобретения других компаний или их торговых марок (гудвил) увеличивают рыночную стоимость акций, не изменяя балансовую.
К другим повышающим рыночную стоимость акций факторам можно отнести:
- финансовые резервы компании, которые служат гарантией дивидендных выплат и источником увеличения капитала путем присоединения к нему;
- финансовые операции компании (слияние с другой компанией или ее поглощение, объявление о новой эмиссии акций или выпуск облигаций), которые, даже не увеличивая расчетной стоимости акции (облигации), вызывают повышение ее курса на рынке. Это обусловлено рыночными ожиданиями держателей акций и инвесторов, которыми увеличение капитала акционерной компании воспринимается как признак ее процветания. Кроме того, слияние компаний предполагает получение эффекта синергии, когда стоимость производственных активов объединенной компании оказывается выше, чем простая сумма их активов. Такой эффект достигается за счет экономии на масштабах производства, распределении товаров, а также в связи с устранением дублирования затрат в сфере управления, развитии технологий и НИОКР. Следует обратить внимание на чувствительность финансовых рынков, которые реагируют на слухи, а не сам факт. В конце 2005 года поступила новость, что один из российских металлургических комбинатов и крупная французская металлургическая корпорация достигли соглашения о слиянии. Это вызвало резкий рост курсов акций обеих компаний на фондовом рынке. И хотя в последующем объединение не состоялось, обе компании выиграли на росте курсов их ценных бумаг.
3. Метод прогнозирования рыночной стоимости на основе анализа фундаментальных факторов.
На вторичном рынке цена акции определяется исходя из соотношения спроса и предложения на нее и формируется исходя из нескольких составляющих: рейтинг акции, финансовая устойчивость эмитента и перспективы его развития, обещанные дивиденды и периодичность их выплаты, изменение балансовой стоимости акций, в каком цикле развития находится экономика страны в целом и экономика отрасли, ожидания инвесторов и потенциальных инвесторов.
Чем выше рейтинг акций, тем выше их цена на рынке (по отношению к их номиналу). Акции с низким рейтингом, как правило, котируются на рынке ниже номинала (не принимая в расчет дивиденды). В современной практике рейтинг акции является ее неизменным атрибутом. Поэтому, если какая-то компания приступив к реализации рискованного проекта, выпустила низкорейтинговые акции, то после укрепления ее финансового состояния в результате успешной реализации проекта, такая компания обращается к рейтинговым агенствам с просьбой произвести новую рейтинговыю оценку их ценных бумаг. Делается это с одной основной целью - низкорейтинговые акции подрывают рейтинг самой компании и не отражают ее финансовой устойчивости.
В качестве примера можно привести компанию IBM, акции которой на заре ее становления имели рейтинг «СС» или даже «С», а в настоящее время служат эталоном стабильности.
О влиянии финансовой устойчивости эмитента и перспектив его развития на рыночную стоимость акции подробно рассказывалось в первом параграфе данной главы.
При оценке влияние экономических циклов на рыночную стоимость акции, необходимо иметь ввиду периоды подъема и спада экономики в целом и экономики отдельных отраслей могут не совпадать, так же как могут несовпадать по времени периоды активного развития отрасли и конкретного эмитента. Как пример можно привести компанию «Тойота». Когда в 80-х годах прошлого столетия мировое производство легковых автомобилей испытывало кризис, данная компания успешно продавала свои автомобили по всему миру. Успех ей обеспечила, в первую очередь, высокая степень автоматизации и роботизации всего производственного процесса, что позволило снизить цены, но, при этом, существенно увеличить объемы продаж и в результате получить значительные прибыли.
Влияние настроений инвесторов в самом общем виде сводится к оценке изменения желаний потребителей накапливать (инвестировать) или расходовать на потребление свои доходы.
Рыночная стоимость акций во многом зависит от уровня дивидендов, которые по ним обещаны. В упрощенном виде можно сказать, что рыночная стоимость акции представляет собой рыночный курс самой акции (колебание цены акции относительно ее номинала) плюс накопленная сумма обещанных по ней дивидендов. Поясним это на примере приведенной выше компании «А». Предположим что компания планирует по итогам текущего года выплатить дивиденды из расчеты 60% на акцию. Выплаты будут произведены в мае месяце. Допустим рыночная стоимость самой акции в течении года будет неизменной и останется на уровне 102 единицы. Тогда, начиная с июля месяца ее общая (с учетом ожидаемых дивидендов) стоимость будет увеличиваться на 5 единиц в месяц (60:12) и составит по месяцам:
Июнь - 102
Июль - 107 ед.
Август - 112 ед.
Сентябрь -117 ед.
Октябрь - 122 ед.
.........
.........
Апрель - 162 ед.
Май - 167 ед.
Июнь - 102 ед.
Обратите внимание на то обстоятельство, что дивидендная прибыль компании накапливается в течении календарного года и по состоянию на 1 января является уже сформированной. Однако рыночная стоимость ориентируется на дату выплаты этих дивидендов, которая определяется собранием акционеров.
В случаях, если компания планирует выплачивать дивиденды ежеквартально или два раза года, то общая рыночная стоимость акции будет пропорционально нарастать в период между сроками выплаты. При выплате дивидендов два раза в год цена будет возрастать до Ѕ объявленных на данный год дивидендов, а при выплате ежеквартально - до ј этой суммы.
Следует отметить, что сейчас рассматривался упрощенный пример, на практике для расчетов стоимости ценных бумаг, исходя из их доходности, применяется одна из формул определения наращенной суммы по простым процентам, которые были приведены в одной из предыдущих цен.
Из сказанного выше рыночную стоимость акции можно выразить формулой
ОРЦ = Б ± Р ± О ± ФУ ± ЭС ± ЭО ± К + Д + ?Д, (5.3.1)
где
ОРЦ - общая рыночная цена акции;
Б -балансовая стоимость;
Р - рейтинг акции;
О - ожидания потенциальных инвесторов;
ФУ - финансовая устойчивость и перспективы развития эмитента;
ЭС - состояние экономики страны;
ЭО - экономическое состояние отрасли;
К - сложившаяся конъюктура рынка;
Д - Наращенная сумма дивидендов на день которовки;
?Д - доходность, превышающая среднюю норму доходности.
?Д характерна для акций с высокой надежностью, и по которым выплачиваются очень высокие дивиденды. Поясним это на нашем примере, где говорилось,что компания обещает выплатить дивиденды из расчета 60% на акцию. Если такие высокие дивиденды выплачиваются компанией ежегодно, а ставка банковсих процентов по вкладам составляет 24%, то доходность по данной акции на 36% (60-24) превышает основную альтернотивную норму доходности. Если по акциям, с низким уровнем рейтинга, такая доходность является компенсацией за риск, то для высокорейтинговых акций это является дополнительным доходом, что дополнительно повышает стоимость этих акций (за счет повышения на них спроса) на рынке до уровня, когда их цена начинает приносить прибыль на уровне альтернотивной (немного выше 24%).
На основе сказанного выше у внимательного читателя может возникнуть вполне законный вопрос: как можно на основе различных факторов рассчитать рыночную стоимость акции, если сам рынок может учитывать или пренебрегать воздействие этих факторов? Но авторы не ставили целью сам расчет рыночный стоимости, а показали только слагаемые, которые влияют на цену. На практике для расчета рыночной стоимости акции используется рыночная учетная ставка или учетная ставка с поправкой на риск, которая представляет собой ожидаемую инвестором ставку доходности, требуемую для того, чтобы он инвестировал свои средства в приобретение данных акций.
4. Метод дисконтирования дивидендов.
При определении стоимости акций метод дисконтирования денежных потоков (метод ДДП) предполагает дисконтирование ожидаемых денежных потоков, представляющих собой дивиденды, выплачиваемые акционерам, или чистые денежные поступления от деятельности корпорации. Модель дисконтирования дивидендов, или МДД (discounted dividend model, DDM), основывается на том, что стоимость акции рассчитывается как приведенная (дисконтированная) стоимость ожидаемых дивидендов.
Применение МДД начинается с рассмотрения ожидаемого инвестором размера дохода от вложения в обыкновенные акции, состоящего из выплачиваемых денежных дивидендов и курсовой разницы.
Рассмотрим, например, годичный период времени для инвестиций в акции и предположим, что по акциям компании ЛВС ожидаемый размер дивидендов на одну акцию составляет 5 долл., а ожидаемая бездивидендная (ex-dividend) цена на конец года- 110 долл. (P1).
Рыночная учетная ставка (market capitalization rate), или учетная ставка с поправкой на риск (risk-adjusted discount rate) -- это ожидаемая инвестором ставка доходности, требуемая для того, чтобы он инвестировал свои средства в приобретение данных акций. Вопрос расчета этой ставки требует отдельного рассмотрения. Здесь мы примем ее как уже заданное значение k. Предположим, что в текущем году k составляет 15% в год.
Ожидаемая инвестором ставка доходности E(r1) равна сумме ожидаемых дивидендов на одну акцию (D,) и ожидаемого прироста цен акции (P1 - P0), поделенной на текущую рыночную цену ( P0) акции. Подставив указанное значение ожидаемой ставки доходности, мы получим:
E(r1) = (D1 + P1 - P0 ) / P0 = k(6.1)
0,15 = (5 + 110 - P0 ) / P0
Уравнение 6.1 отображает наиболее важную особенность МДД: ожидаемая инвестором ставка доходности на протяжении любого периода времени равна рыночной учетной ставке (k). Из этого уравнения можно вывести формулу для определения текущей цены акции исходя из ее прогноза на конец года:
P0 =(D1+P0 ) / (1+k)(6.2)
Иначе говоря, текущая цена акции равна сумме приведенных стоимостей дивидендов ожидаемых на конец года и ожидаемой бездивидендной цены, дисконтированных по требуемой ставке доходности (т.е. по рыночной ставке). В случае с акцией ЛВС
имеем :
P0 =(5 долл.+110 долл. ) / 1,15 = 100 долл.
Мы видим, что рассматриваемая модель ценообразования полностью зависит от предполагаемой на конец года цены акции (Р,). Но каким образом инвесторы могут прогнозировать эту цену? Используя ту же самую логическую цепочку, определим ожидаемую цену акции ЛВС на начало второго года:
P1 =(D2+P2 ) / (1+k)(6.3)
(6.4)
Повторяя эту цепочку подстановок, мы придем к общей формуле, используемой в модели дисконтирования дивидендов:
(6.5)
Иными словами, цена акции -- это приведенная стоимость всех ожидаемых в будущем дивидендов на эту акцию, дисконтированных по рыночной учетной ставке.
Заметьте, что, несмотря на кажущееся впечатления, что в модели дисконтирования дивидендов рассматриваются только дивиденды, это совсем не означает, что ожидаемые в будущем цены на акции не принимаются во внимание. Наоборот, мы толь что увидели, что МДД как раз и выводится из такого предположения.
Модель с постоянным темпом роста дивидендов как разновидность модели дисконтирования дивидендов.
В связи с тем, что в своем общем виде, описываемом уравнением 6.5, МДД подразумевает бесконечный поток дивидендов, ее использование на практике может вызвать некоторые затруднения. Однако при некоторых предположениях о характере динамики будущих дивидендов, МДД может стать весьма полезным инструментом. Наий о:
общим предположением является то, что размер дивидендов будет расти с постоянным темпом (g). Предположим, например, что дивиденды на акцию компании Steadygrowth Co, будут расти с постоянным темпом -- на уровне 10% в год. Ожидаемый поток будущих дивидендов составит:
|
D1 |
D2 |
D3 |
и т.д. |
|
|
5 долл. |
5,50 долл. |
6,05 долл. |
и т.д. |
Подставив прогнозируемое значение дивидендов D1 = D1(1+g)t-1 в формулу 6.5 и упростив выражение, мы узнаем приведенную стоимость бесконечного потока дивидендов, характеризуемого постоянным темпом их роста:
(6.6)
В соответствии с этой формулой и учетом темпа роста дивидендов на акции компании Steadygrowth Co., цена ее акции будет равна:
Рассмотрим некоторые положения МДД с постоянным темпом роста дивидендов. Заметьте, что если ожидаемый темп роста дивидендов равен нулю, то формула оценки акции трансформируется в формулу расчета приведенной стоимости для пожизненной ренты: -Ре = АЛ-
Если величины D, и k неизменны (являются константами), то чем больше значение g, тем выше цена акции. Но по мере приближения значения g к. значению k, модель начинает "взрываться"; т.е. цена акций стремится к бесконечности. Поэтому эта модель справедлива только тогда, когда ожидаемый темп роста дивидендов меньше рыночной учетной ставки (k). Другим следствием МДД с постоянным ростом является то, что цена акции будет повышаться с такой же скоростью, что и дивиденды по ней. Рассмотрим, например, табл. 6.2, в которой указаны ожидаемые дивиденды и цены на акции Steadygrowth Co. на последующие три года.
Для того чтобы убедиться в правильности наших утверждений, напишем формулу для расчета цены акции на будущий год:
Поскольку D2 = D1(1+g)1, произведем подстановку в числителе равенства:
а величина ожидаемого пропорционального изменения цены равна:
Таблица 6.1. Ожидаемые цены и дивиденды на акции Sfeadygrowth Со.
|
Год |
Цена (курс акции) на начало года |
Ожидаемые дивиденды |
Ожидаемая дивидендная доходность |
Ожидаемый прирост курса акции |
|
|
1 2 3 |
100 долл. 100 долл. 100 долл. |
5,00 долл. 5,50 долл. 6,05 долл . |
5% 5% 5% |
10% 10% 10% |
Таким образом, на основании МДД можно сделать вывод, что при условии постоянного темпа роста дивидендов темпы роста курса акций в любом году будут равны темпу роста дивидендов (g). В случае с Steadygrowth Co. ожидаемая ставка доходности в размере 15% состоит из ожидаемой дивидендной доходности 5% в год и курсового прироста 10% в год.
|
Контрольный вопрос 6.1 |
|
|
В следующем году по акциям XYZ предполагается выплата дивидендов в размере 2 долл. на акцию. Впоследствии ожидается рост дивидендов на уровне 6% в год. Какой должна быть рыночная учетная ставка, если текущая цена акции составляет 20 долл.? |
Оценка акций: прибыль и инвестиционные возможности.
Второй подход, используемый при оценке акций на основании расчета чистой приведенной стоимости, заключается в анализе предполагаемой прибыли и инвестиционных возможностей корпорации. Фокусирование внимания на прибыль и инвестиционные решения, а не на дивидендах помогает аналитикам сосредоточить внимание на основных деловых факторах, влияющих на стоимость акций. Дивидендная же политика компании (dividend policy) не является таким основным фактором. Для того чтобы убедиться в этом, рассмотрим инвестора, планирующего купить контрольный пакет акций какой-либо компании. Такие инвесторы не обеспокоены начислением будущих дивидендов, так как они сами могут выбрать, какую долю прибыли направить на выплату дивидендов.
Предположим, что новые акции не выпускались. Тогда отношение между прибылью и дивидендами в любой период времени будет следующим
дивиденды t = прибыль -- чистые новые инвестиции, Далее, получим формулу для оценки акций: где Е, -- прибыль, полученная в году t, & I,-- чистые инвестиции в году t.
Важным следствием этого уравнения является то, что стоимость фирмы совсем не совпадает с приведенной стоимостью ее будущей прибыли. На самом деле стоимость фирмы равна приведенной стоимости будущей прибыли за вычетом приведенной стоимости реинвестированной прибыли. Заметьте также, что расчетное значение стоимости компании исходя из величины приведенной стоимости ее будущей прибыли, может быть выше или ниже действительной рыночной цены. Это связано с тем, что величина новых чистых инвестиций может быть как отрицательной, так и положительной.
Если бизнес корпорации связан с отраслью, находящейся в упадке, то можно ож1 дать, что общая сумма ее инвестиций окажется меньшей, чем требуется для полно! замещения имеющегося капитала: чистые инвестиции будут негативными и, следовательно, производственные мощности будут с течением времени снижаться. Для стабильной отрасли или отрасли, находящейся в состоянии застоя, валовая сумма капиталовложений обычно точно соответствует потребностям замещения: чистые инвестиции равны нулю, а производственные мощности с течением времени остаются неизменными. Для активно развивающейся отрасли валовая сумма капиталовложений будет превышать потребности по замещению выбывающих средств производства; чистые инвестиции будут позитивными, а производственные мощности с течением времени будут расти.
При оценке стоимости компании, проводимой на основе анализа прибыли и инвестиционных возможностей, удобно было бы разделить стоимость акций компании н две части: (1) приведенная стоимость будущей прибыли при допущении, что ее вели чина останется неизменной, равной текущей прибыли и она сохранится такой скол угодно долго, и (2) чистая приведенная стоимость любых будущих инвестиционных возможностей. В последнем случае речь идет о чистой дополнительной прибыли, для получения которой потребуются дополнительные инвестиции. Наши рассуждения mi можем выразить следующим равенством:
P0=E1 / k + Чистая приведенная стоимость будущих инвестиционных возможностей К
Рассмотрим, например, компанию Nogrowth Co., у которой показатель EPS (чиста) прибыль на акцию) составляет 15 долл. Компания каждый год инвестирует сумму достаточную только для замены выбываемых из эксплуатации производственны;
мощностей, и поэтому ее чистые инвестиции каждый год равны нулю. Таким образом, эта компания выплачивает всю свою прибыль в качестве дивидендов и здесь отсутствует какой-либо рост.
Предположив, что рыночная учетная ставка составляет 15%, цена акции компании Nogrowth Co. будет равна 100 долл.:
Р0 = 15 долл./0,15 = 100 долл.
Теперь рассмотрим компанию Growthstok Co. С самого начала Growthstok Co. имеет такую же прибыль, что и Nogrowth Co., но она каждый год реинвестирует 60% своей прибыли в расширение производства. Это привело к повышению ставки доходности До 20% в год (т.е. на 5% больше, чем рыночная учетная ставка, составляющая 15%). Вследствие этого дивиденды на акции Growthstok Co. с самого начала ниже, чем дивиденды на акции Nogrowth Co. Вместо выплаты дивиденда на акцию в размере 15 долл., как это делает Nogrowth Co., Growthstok Co. выплатит только 40% от 15 долл. (или 6 долл. на акцию). Остальные 9 долл. прибыли, приходящихся на одну акцию, реинвестируются с целью достижения 20%-ной ставки доходности.
Хотя уровень дивидендов на акцию у компании Growthstok Co. ниже, чем у ogrowth Co., с течением времени он будет повышаться. Цена акции компании Growthstok Со. выше, чем у Nogrowth Co. Для того чтобы понять почему, рассчитаем темп роста ее дивидендов и затем применим модель дисконтирования дивидендов.
Ниже приводится формула для расчета темпа роста дивидендов и EPS:
g = коэффициент удержания прибыли х ставка доходности новых инвестиций
Для компании Growthstok Co. получим:
g= 0,6 х 0,2 = 0,12 или 12% в год
Для оценки текущей цены акции Growthstok Co. применим формулу расчета дивидендов с постоянным темпом роста:
P0 = 6 / (0,15 - 0,12) = 6/0,03 = 200 долл.
Чистая приведенная стоимость будущих инвестиций Growthstok Co. представляет собой 100-долларовую разницу между ценами на ее акции и акции компании Nogrowth Co.:
Чистая приведенная стоимость будущих инвестиций = 200 долл. -- 100 долл. = 100 долл.
Здесь важно понять, что причина, по которой цена акций компании Growthstok Co. выше цены акций Nogrowth Co., по существу, заключается не в росте инвестиций компании самих по себе, а в том, что ее реинвестированная прибыль подняла ставку доходности на уровень, превышающий рыночную учетную ставку -- 20% в год в сравнении с 15% в год. Для того чтобы акцентировать внимание на этом утверждении, рассмотрим что случилось бы, если бы ставка доходности по будущим инвестициям составляла только 15% в год вместо 20%. Назовем компанию с меньшей ставкой доходности -- Normalprofit Co.
Ставка доходности будущих инвестиций Normalprofit Co. составляет 15% в год, и компания каждый год реинвестирует 60% своей прибыли. Таким образом, темп роста ее прибыли и дивидендов равен 9% в год:
g = коэффициент удержания прибыли х ставка доходности новых инвестиций
g= 0,6 х 0,15 = 0,09, или 9% в год
Применив формулу для модели дисконтирования дивидендов с постоянным темпом их роста, определим, что цена акции Normalprofit Co. равна:
P0 = 6 / (0,15 - 0,09) = 6/0,06 = 100 долл.
Цены на акции Normalprofit Co. такие же, что и у Nogrowth Co., хотя ожидаемый рост дивидендов на акцию составляет 9% в год. Объясняется это тем, что более высокий темп роста дивидендов Normalprofit Co. полностью компенсирует ее первоначально более низкие дивиденды. В табл. 6.3 и на рис. 6.1 дано сравнение ожидаемой прибыли и дивидендов Normalprofit Co. и Nogrowth Co. на последующие несколько лет.
Таблица 6.2. Сравнение Nogrowth Co. и Hormaiprofft Co.
а. Nogrowth Со.
|
Год |
начало года |
прибыль |
Ожидаемые дивиденды |
Ожидаемая дивидендная доходность |
Ожидаемый прирост цены акций |
|
|
1 2 |
100,00 долл. 100,00 долл. |
15,00 долл. 15,00 долл. |
15,00 долл. 15,00 долл. |
15% 15% |
0% 0% |
|
|
3 |
100,00 долл. |
15,00 долл. |
15,00 долл. |
15% |
0% |
Ь. Normalprofit Co.
|
Год |
начало года |
Ожидаемая прибыль |
Ожидаемые дивиденды |
Ожидаемая дивидендная доходность |
Ожидаемый прирост цены акций |
|
|
1 2 3 |
100,00 долл. 109,00 долл. 118,00 долл. |
15,00 долл. 16,35 долл. 17,82 долл. |
6,00 долл. 6,54 долл. 7,13 долл. |
6% 6% 6% |
9% 9% 9% |
Рис. 6.1. Рост дивидендов при двух различных вариантах политики реинвестирования прибыли.
Акции Normalprofit Co. и Nogrowth Co.. имеют одинаковую цену, которая равна при-сденнои стоимости ожидаемой прибыли на акцию.
р0 = E1/k = 15 долл./0,15 = 100 долл.
Резюмируя основную тему этого раздела, можно сказать: сам по себе ожидаемый рост прибыли, дивидендов и курса акций непосредственно не приводит к повышению текущих цен на акцию. Основным фактором, влияющим на повышение цен акций, является наличие у фирмы таких инвестиционных возможностей по реинвестированию прибыли, которые приведут к тому, что ставка доходности новых инвестиционных проектов компании превысит сложившийся на рынке уровень доходности (рыночную учетную ставку, k). В ситуации, когда будущие инвестиции компании характеризуются ставкой доходности, равной k, для оценки акций может быть использована формула р0 = E1/k
|
Контрольный вопрос 6.2 |
|
|
Для оценки акций QRS финансовый аналитик использует модель дисконтирования дивидендов с постоянным ростом. Он предполагает, что ожидаемый размер чистой прибыли в расчете на акцию будет составлять 10 долл., коэффициент удержания прибыли -- 75%, а рыночная учетная ставка -- 18% в год. Какой будет его оценка стоимости акции QRS? Какова будет чистая приведенная стоимость будущих инвестиций? |
Оценка акций с помощью коэффициента р/е: повторный подход.
Ранее нами был кратко рассмотрен метод, основанный на использовании коэффициента Р/Е (текущая цена акции/чистая прибыль на одну акцию). Мы увидели, что широко используемый метод быстрой оценки стоимости акций состоит в том, чтобы взять планируемое значение EPS и умножить его на коэффициент Р/Е, характеризующий деятельность сопоставимых компаний. Сейчас мы рассмотрим этот метод более подробно, используя модель дисконтирования дивидендов, описанную в предыдущем разделе.
Как мы убедились, для расчета цены акции компании можно использовать следующую формулу:
р0 = E1/k + NPV будущих инвестиций
Поэтому считается, что компании со стабильно высоким коэффициентом Р/Е либо капитализируют свои дивиденды по сравнительно низким ставкам (k), либо имеют сравнительно высокую приведенную стоимость дополнительных будущих инвестиций, т.е. такие инвестиционные возможности, использование которых позволяет достичь ставки доходности, превышающей рыночную учетную ставку.
Акции компаний, имеющих сравнительно высокий коэффициент Р/Е в связи с тем, что их инвестиционная политика направлена на то, чтобы ставка доходности по будущим инвестициям превышала рыночную учетную ставку, называются акциями быстрорастущих компаний (growth stocks).
Некоторые специалисты по фондовому рынку утверждают, что причина, по которой акции быстрорастущих компаний имеют высокий коэффициент Р/Е заключается в том, что ожидается рост их коэффициентов EPS. Но это утверждение вводит в заблуждение Как было видно примера выше, для компании Normalprofit Co. ожидался рост цен акции на уровне 9% в год, и все же ее акции оцениваются с учетом такого же коэффициента Р/Е, что и Nogrowth Co., у которой вообще не предполагался какой-либо рост. Сам по себе рост не является фактором, приводящим к повышению коэффициента Р/Е. Основной причиной, скорее всего, выступает конкретные инвестиционные возможности, использование которых способно привести к тому, что ставка доходности этих дополнительных инвестиций в будущем будет превышать уровень рыночной учетной ставки, k.
Предположим, например, что вы пытаетесь оценить обыкновенные акции компании Digital Biomed Corporation, которая представляет собой гипотетическую компанию фармацевтической промышленности, использующую биотехнологию с целью разработки новых лекарств. Средний коэффициент Р/Е в фармацевтической промышленности равен 15. Ожидаемая чистая прибыль в расчете на акцию Digital Biomed Co. равняется 2 долл. Применение среднеотраслевого коэффициента Р/Е приводит к тому, что итоговая цена акций Digital Biomed Co. будет составлять 30 долл. Однако предположим, что фактическая цена, по которой продаются акции компании Digital Biomed i Co., равна 100 долл. за акцию. Чем может быть объяснена такая разница?
Разница в 70 долл. (100 долл. - 30 долл.) может говорить о том, что будущие инвестиционные возможности компании Digital Biomed Co., с точки зрения инвесторов, выглядят намного привлекательнее, чем в среднем по фармацевтической промышленности.
На практике с течением времени наблюдается тенденция изменения коэффициентов Р/Е. По мере поступления новой информации на фондовый рынок ожидания и прогнозы инвесторов меняются. Сравнительно небольшое изменение ожидаемого темпа роста прибыли или рыночных учетных ставок может привести к большим изменениям коэффициента Р/Е. Это относится как к отдельным акциям, так и к фондовому рынку в целом.
Влияет ли дивидендная политика на благосостояние акционеров?
Дивидендная политика (dividend policy) -- политика компании в отношении выплаты дивидендов своим акционерам при неизменных решениях компании, касающихся вопросов инвестиций и займов. В идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и операционные издержки, благосостояние акционеров (т.е. рыночная стоимость их акций. -- Прим. авт.) находится на одном уровне независимо от того, какой дивидендной политикой руководствуется компания. В реальном мире существует ряд финансовых факторов, которые могут оказать влияние на благосостояние акционеров. Такими факторами могут быть налоги, особенности регулирования финансовой деятельности, затраты на внешнее финансирование и информационное, или "сигнальное" содержание дивидендов.
Дивиденды в денежной форме и выкуп акций.
Существует два способа распределения денежных выплат среди акционеров: выплата Дивидендов в денежной форме (денежные дивиденды) (cash dividends) или выкуп компаниями своих акций на фондовом рынке. При выплате компанией денежных дивидендов все акционеры получат деньги пропорционально количеству акций, которыми они владеют. Вполне допустимо предположить, что сразу же после выплаты дивидендов в денежной форме цена акции, при прочих равных условиях, немедленно понизится.
При выкупе акций (share repurchase) компания за деньги покупает собственные акции на фондовом рынке, сокращая, таким образом, число акций, выпущенных в обращение. Поэтому деньги получат только те акционеры, которые решили продать часть своих акций. Предположим, что в этом случае, в отличие от предыдущего, после выплаты дивидендов через выкуп акций цена акции, при прочих равных условиях, остается неизменной.
Например, общая рыночная стоимость активов компании Cashrich Co. составляет 12 млн. долларов: 2 млн. долларов в виде денежных средств и рыночных ценных бумаг и 10 млн. долларов в прочих активах. Рыночная стоимость ее обязательств равна 2 млн. долларам, а рыночная стоимость ее собственного капитала -- 10 млн. долларов. В об-"нии находится 500000 акций Cashrich Co., их курс равен 20 долл.
В табл. 6.4 показаны различия между двумя вариантами выплаты дивидендов. Если Cashrich Co. выплачивает дивиденды в размере 2 долл. на акцию, то рыночная стоимость ее активов уменьшится на 1 млн. долларов, а ее собственный капитал уменьшится на 1 млн. долларов и составит 9 млн. долларов. Поскольку в обращении все еще находится 500000 акций, рыночная цена каждой акции уменьшится на 2 долл. И наоборот, если Cashrich Co. выкупит свои акции общей стоимостью 1 млн. долларов, она изымет 50000 акций, оставив в обращении 450000 акций по цене 20 долл. за акцию.
Исходя из допущений, используемых при построении табл. 6.4, благосостояние акционеров не зависит от того, какую схему использует Cashrich Co. при выплате 1 млн. долларов. В случае выплаты денежных дивидендов все акционеры получат деньги в размере, пропорциональном количеству акций, которыми они владеют а рыночная цена их акций уменьшится на 2 долл. Такая цена называется бездивидендной. В варианте с выкупом своих акций деньги получат только те акционеры, которые решили продать свои акции. Падения курса акций не будет.
|
Контрольный вопрос 6.3 |
|
|
Сравните эффект, связанный с выплатой денежных дивидендов компанией Cashrich Со. в размере 1,5 млн. долларов с эффектом выкупа своих акций на общую сумму 1,5 млн. долларов. |
Таблица 6.4.Выплата дивидендов непосредственно деньгами и путем выкупа своих акций компанией Cashrich Со.
а. Исходный баланс
|
Активы |
Обязательства и акционерный капитал |
||
|
Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего |
2 млн. долл. 10 млн. долл. 12 млн. долл. |
Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 10 млн. долл. Всего 12 млн. долл. |
Количество акций, находящихся в обращении = 500000
Цена за одну акцию = 20 долл.
Ь. Баланс после выплаты денежных дивидендов
|
Активы |
Обязательства и акционерный капитал |
||
|
Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего |
1 млн. долл. 10 млн. долл. 11 млн. долл. |
Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 9 млн. долл. Всего 11 млн. долл. |
Количество акций, находящихся в обращении = 500000
Цена за одну акцию = 18 долл.
с. Балансовый отчет после выкупа своих акций
|
Активы |
Обязательства и акционерный капитал |
||
|
Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего |
1 млн. долл. 10 млн. долл. 11 млн. долл. |
Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 9 млн. долл. Всего 11 млн долл |
Количество акций, находящихся в обращении = 450000 Цена за одну акцию = 20 долл.
Дивиденды, выплаченные акциями.
Корпорации часто объявляют о дроблении акций (stock splits) и о выплате дивиденде акциями (stock dividends). Эти операции не связаны с распределением денежных вы плат акционерам. Они лишь приводят к увеличению числа акций, находящихся в о€ ращении.
Предположим, например, что руководство компании Cashrich Co. заявило о дробле нии акций в пропорции 2 к 1. Это означает, что каждая старая акция компании обменивается на две новых акции. Общее количество акций Cashrich Co. увеличится 500000 до 1 млн. Исходя из предположения, что благосостояние акционеров не зависит от действия руководства, рыночная цена акции сразу снизится с 20 долл. до 10 долл.
В случае с выплатой дивидендов акциями компания распределяет дополнительны акции между всеми акционерами. Выплата дивидендов акциями может быть представлена как распределение дивидендов в денежной форме между существующим] акционерами с последующей немедленной покупкой ими дополнительных акций, вы пущенных компанией. В связи с тем что компания не выплачивает акционерам де нежные дивиденды, налоговые издержки отсутствуют.
Для того чтобы пояснить последствия, связанные с выплатой дивидендов в денежной форме и дивидендов в виде акций, вернемся к примеру с компанией Cashrich Cc Предположим, что Cashrich Co. обычно выплачивает денежные дивиденды в размер! 2 долл. на акцию, однако руководство считает, что перед компанией открылись перспективные инвестиционные возможности, в связи с чем решает оставить в своем распоряжении 1 млн. долларов, которые в ином случае пошли бы на выплату денежных дивидендов. Таким образом, вместо выплаты дивидендов в форме денег руководство решило выплатить 10% от своего акционерного капитала дивидендами в бид акций. Это означает то, что акционеры получат одну новую акцию на каждые десять старых акций, находящихся в их распоряжении. Компания сохранит 1 млн. долларов которые были бы ею потрачены на выплату денежных дивидендов.
В табл. 6.5 показаны различные результаты деятельности компании Cashrich Co при выплате денежных дивидендов и дивидендов в виде акций на основании предположения, что благосостояние акционеров не зависит от этих форм выплаты. Сначала сравним разделы (а) и (с) таблицы. Раздел (с) представляет собой балансовый отчет компании Cashrich Co. (с учетом рыночной стоимости активов) после выплаты дивидендов в виде акций. Общие величины активов, обязательств и акционерного капитала идентичны значениям в разделе (а), в котором отражен балансовый отчет Cashricf, Со. (с учетом рыночной стоимости активов) до выплаты дивидендов в виде акций. Единственная разница между этими двумя балансовыми отчетами заключается в том, что в балансе (с) количество акций увеличилось до 550 000 и вследствие этого цена акции упала до 18,18 долл.
Таблица 6.5. Дивидендные выплаты Cashrich Со.: деньгами и акциями
а. Исходный баланс
|
Активы |
Обязательства и акционерный капитал |
||
|
Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего |
2 млн. долл. 10 млн. долл. 12 млн. долл. |
Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 10 млн. долл. Всего 12 млн. долл. |
Количество акций, находящихся в обращении = 500000
Цена за одну акцию = 20 долл.
b. Баланс после выплаты дивидендов деньгами
|
Активы |
Обязательства и акционерный капитал |
|||
|
Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего |
1 млн. долл. 10 млн. долл. 11 млн. долл. |
Обязательства Акционерный капитал Всего |
2 млн. долл. 9 млн. долл. 11 млн. долл. |
Количество акций, находящихся в обращении = 500000
Цена за одну акцию = 18 долл.
с. Баланс после выплаты дивидендов в виде акций
|
Активы |
Обязательства и акционерный капитал |
||
|
Денежные средства и рыночные ценные бумаги Прочие активы Всего |
2 млн. долл. 10 млн. долл. 12 млн. долл. |
Обязательства 2 млн. долл. Акционерный капитал 10 млн. долл. Всего 12 млн. долл. |
Количество акций, находящихся в обращении = 550000 Цена за одну акцию = 18 долл.
|
Контрольный вопрос 6.4 |
|
|
Какие последствия вызовет решение компании Cashrich Co. выплатить дивиденды в 1 размере 20% в виде акций? |
Дивидендная политика в идеальной финансовой среде.
Мы предположили, что выплата акционерам денег посредством денежных дивидендов или в виде акций не имеет влияния на благосостояние акционеров. Так ли это? Или, возможно, существует такая дивидендная политика, используя которую компания может повысить благосостояние акционеров?
В 1961 году Модильяни и Миллер (Modigliani and Miller, M&M) представили доказательство в подтверждение того факта, что в идеальной финансовой среде, в которой отсутствуют налоги и нет затрат, связанных с выпуском новых акций или выкупом уже существующих акций, дивидендная политика компании не оказывает никакого влияния на благосостояние ее акционеров. Сущность доказательства M&M заключается в том, что акционеры могут (если не учитывать затраты на проведение операции) посредством продажи своих акций или путем реинвестирования дивидендов добиться таких же результатов, как и вследствие реализации любой дивидендной политики компании.
Давайте рассмотрим аргументы M&M на примере компании Cashrich Co. Предположим сначала, что руководство Cashrich Co. решило не выплачивать 2 млн. долларов деньгами, а реинвестировать их, что позволит оставить неизменной общую стоимость активов Cashrich Co. Предположим акционер, имеющий 100 акций Cashrich Co. предпочитает получить денежные дивиденды из расчета 2 долл. на акцию. Этот акционер может просто продать 10 своих акций по текущему рыночному курсу за 20 долл. за акцию. Таким образом, у него останутся акции компании Cashrich Co. на общую сумму 1800 долл. и 200 долларов наличными -- точно такой же результат, как если бы компания выплатила ему дивиденды из расчета 2 долл. на акцию.
Возможна и другая ситуация. Предположим, Cashrich Co. выплачивает денежные дивиденды из расчета 2 долл. на акцию, а акционер, имеющий 100 акций Cashrich 0*_ не заинтересован в получении наличных денег. После выплаты дивидендов он имеет 200 долл. наличными и 1800 долл. в акциях Cashrich Co. Акционер может легко восстановить status quo, использовав эти 200 долл. для дополнительной покупки акций по новой цене -- 18 долл. за акцию.
Теперь проанализируем ситуацию, когда компании необходимы дополнительные средства для финансирования нового инвестиционного проекта, имеющего положительное значение чистой приведенной стоимости (NPV). В этом случае можно предположить, что руководство компании способно увеличить благосостояние акционере! путем уменьшения денежных дивидендов и реинвестирования освободившихся средств в бизнес компании. Однако теория M&M утверждает, что в идеальной финансовой среде цена акции отразится на чистой приведенной стоимости проекта. Поэтому для благосостояния существующих акционеров компании нет никакой разницы, финансирует ли компания новый инвестиционный проект посредством сокращения дивидендов (финансирование за счет собственных средств) или путем выпуска новых акций (внешнее финансирование).
Для того чтобы понять аргументы теории M&M, рассмотрим такой пример. Предположим, компания Cashpoor Co. на настоящий момент времени имеет такие активы, как денежные средства и рыночные ценные бумаги (0,5 млн. долларов), основные средства (завод и оборудование) (1 млн. долларов) и долговые обязательства с рыночной стоимостью в размере 1 млн. долларов. Теперь у компании Cashpoor Co. появилась возможность для прибыльных инвестиций, для чего требуется сразу же затратить 0,5 млн. долларов в постройку нового завода и приобретение оборудования. Чистая приведенная стоимость проекта составляет 1,5 млн. долларов. У Cashpoor Co. находится в обращении 1 млн. акций. Рыночная цена одной акции равна 2 долл., и она отражает информацию о том, что Cashpoor Co. обладает благоприятными инвестиционными возможностями, реализация которых приведет к получению прибыли, чистая приведенная стоимость которой равняется 1,5 млн. долларов. В табл. 6.6 представлен баланс Cashpoor Co. (с учетом рыночной стоимости активов) до осуществления инвестиционного проекта.
Таблица 6.6. Баланс Cashpoor Co, (с учетом рыночной стоимости активов)
|
АКТИВЫ Денежные средства и рыночные ценные бумаги |
0,5 млн. долл. |
Обязательства и акционерный капитал. |
||
|
Завод и оборудование |
1,0 млн. долл. |
Обязательства |
1 млн. долл |
|
|
NPV нового инвестиционного проекта |
1,5 млн. долл. |
Акционерный капитал |
2 млн. долл. |
|
|
Всего |
3,0 млн. долл. |
Всего |
3 млн. долл. |
Количество акций, находящихся в обращении = 1 млн. Цена за одну акцию = 2 долл.
Компания Cashpoor Co. могла бы использовать свои деньги на счете в банке и продать легкореализуемые ценные бумаги для того, чтобы на полученную сумму в размере 0,5 млн. долларов осуществить финансирование нового проекта за счет собственных средств или она могла бы выплатить акционерам эти 0,5 млн. долларов в качестве денежных дивидендов и финансировать новый проект путем выпуска новых акций. В члеальной финансовой среде эта информация доступна всем акционерам, а затраты, вязанные с выпуском новых акций, не принимаются в расчет. Таким образом, в таком идеализированном мире благосостояние акционеров не зависит от выбора дивидендной политики.
Если Cashpoor Co. использует 0,5 млн. долларов своих денежных средств для финансирования новых инвестиций, то в балансовом отчете этот факт будет отражен дующим образом. Статья баланса Денежные средства и рыночные ценные бумаги Уменьшится на 0,5 млн. долларов, а статья Основные средства увеличится на 0,5 млн. долларов. В обращении будет находиться 1 млн. акций. Цена каждой акции будет равна 2 долл.
Что случится, если Cashpoor Co. выплатит акционерам 0,5 млн. долларов из своих денег в качестве денежных дивидендов (0,5 долл. на акцию) и выпустит новые акции для финансирования строительства завода и покупки оборудования? В соответствии с аргументацией М&М, цена акции уменьшится на сумму выплаченных дивидендов (т.е. с 2 долл. до 1,5 долл. за акцию). Богатство старых акционеров все еще остается на уровне 2 млн. долларов: 0,5 млн. долларов они получили в качестве денежных дивидендов, а рыночная стоимость их акций составляет 1,5 млн. долларов. Для сбора суммы в размере 0,5 млн. долларов, необходимой для финансирования нового завода и оборудования Cashpoor Co., необходимо выпустить 333333 новые акции (500000 долл./l, 50 долл. за акцию = 333333 акции).
|
Контрольный вопрос 6.5 |
|
|
Основываясь на положениях теории М&М покажите, что произойдет, если компания Cashpoor Co. выплатит своим акционерам денежные дивиденды в размере 0,25 млн. долларов, а недостающие для новых инвестиций 0,25 млн. долларов привлечет за счет выпуска новых акций? |
Дивидендная политика в реальном мире.
Мы увидели, что в гипотетической, идеальной финансовой среде выбор дивидендной политика с точки зрения благосостояния акционеров не играет никакой роли. Однако в реальном мире, существует ряд причин, которые приводят к тому, что дивидендная политика все же влияет на богатство акционеров. В этом разделе рассматриваются наиболее важные из них: налоги, регулирование финансовой деятельности, издержки на внешнее финансирование и информационное содержание дивидендов.
В Соединенных Штатах и многих других странах налоговые органы требуют, чтобы акционеры выплачивали личный подоходный налог с полученных денежных дивидендов Поэтому, если компания распределяет деньги посредством выплаты денежных дивидендов, она тем самым вынуждает всех своих акционеров платить налоги Если же вместо этого компания распределяет деньги путем выкупа своих акций, то эти выплаты не облагаются налогами. С точки зрения акционера, являющегося налогоплательщиком, для него всегда лучше, если компания выплачивает деньги посредством выкупа своих акций.
Однако в Соединенных Штатах существуют законы, которые препятствуют использованию компаниями механизма выкупа своих акций в качестве постоянной схемы распределения дивидендных выплат между акционерами Налоговые службы придерживаются мнения, что по таким схемам распределения дивидендов необходимо выплачивать налоги. Существуют также законы, препятствующие попыткам компании удерживать в обращении такой объем денежных средств, который не нужен для их финансовой деятельности Налоговые органы рассматривают такого рода схемы удержания прибыли от распределения среди акционеров как способ уклонения от уплаты личных налогов на дивиденды.
Еще один фактор, который следует учитывать при определении дивидендной политики -- это затраты на внешнее привлечение средств. Дело в том, что в ходе новой эмиссии акций необходимо оплатить услуги инвестиционного банка, который выступает промежуточным звеном при продаже новых акций внешним инвесторам. именно постоянные акционеры компании несут на себе эти издержки.
Другие издержки возникают вследствие разницы в объеме информации, доступ менеджерам компании (инсайдерам) и потенциальным покупателям новых акции, которые были выпущены этой компанией (сторонним инвесторам). Сторонние инвесторы могут скептически относиться к выпуску новых акций, подозревая, что инсайдерам известно что-либо негативное о состоянии компании. Поэтому им следует предоставить более низкую цену, чтобы вызвать у них интерес к покупке новых акций Таким образом, финансирование за счет собственных средств будет выглядеть для с' шествующих акционеров компании более привлекательным решением, чем выпуск новых акций для сторонних инвесторов.
Подобные документы
Теоретическое изучение основных методов оценки стоимости бизнеса и подходов компаний к оценке стоимости акций. Выявление и анализ особенностей оценки стоимости обыкновенных акций. Проведение оценки рыночной стоимости 100% пакета акций ОАО "Вертикаль".
дипломная работа [322,7 K], добавлен 04.08.2012Вложения в акции коммерческих банков. Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций. Базовые модели дисконтирования дивидендов методом для вычисления цены акции или бизнеса. Оценка качества акций, а также их рейтинга на примере ОАО "Альфа-Банк".
контрольная работа [384,2 K], добавлен 05.07.2013Основные методы оценки стоимости обыкновенных акций: номинальный, рыночный, балансовый, ликвидационный, инвестиционный. Оценка стоимости привилегированных акций, прогнозирование денежных потоков, определение ставки дисконтирования, стоимость облигаций.
реферат [231,4 K], добавлен 03.03.2010Последовательность расчета стоимости пакета акций через стоимость действующего предприятия. Определение восстановительной стоимости объектов недвижимости. Оценка физического износа машин и оборудования. Определение стоимости с позиций доходного подхода.
курсовая работа [47,8 K], добавлен 23.03.2014Сущность и классификация акций, определение номинальной цены обыкновенных акций. Инвестиции в обыкновенные акции, осуществляемые частным инвестором в условиях формирующегося фондового рынка. Сравнение счетов прибылей и убытков, дисконтирование дивиденда.
контрольная работа [1,4 M], добавлен 27.06.2013Сравнительный и доходный подходы к оценке. Расчет рыночной стоимости акций по методу капитализации дивидендов. Определение компенсирующего изменения объема реализации при изменении цен и затрат. Расчет потребности в дополнительном финансировании.
курсовая работа [405,7 K], добавлен 24.09.2014Понятие и свойства, виды цен и классификация, доходность акций; обыкновенные и привилегированные акции. Фундаментальные факторы развития российского рынка акций, крупнейшие эмитенты рынка. Акции "второго эшелона", современный рынок первичного размещения.
курсовая работа [43,9 K], добавлен 09.11.2009Анализ текущей экономической ситуации в Иванове и Ивановской области. Финансово-экономический анализ предприятия ОАО "Заря". Подходы к оценке рыночной стоимости акций и причины их выбора. Алгоритм применения метода дисконтирования денежных потоков.
дипломная работа [85,7 K], добавлен 14.07.2011Анализ финансово-хозяйственной деятельности компании. Изучение макроэкономической ситуации в России. Социально-экономический обзор Центрального федерального округа и электроэнергетической отрасли государства. Расчет рыночной стоимости предприятия.
дипломная работа [1,3 M], добавлен 27.02.2015Дивидендная политика и возможность ее выбора. Регулирование курса акций. Порядок выплаты дивидендов. Анализ дивидендной политики ОАО "Печорская ГРЭС". Эмиссия акций предприятия. Дивидендная политика предприятия. Проблемы дробления и консолидация акций.
курсовая работа [31,3 K], добавлен 30.03.2007
