Риски секьюритизации банковских активов

Размещено на http://www.allbest.ru/

№60-2, 23.02.2017

Экономические науки

Риски секьюритизации банковских активов

Вяземская Линда Сергеевна, кандидат наук, доцент

Кубанский государственный аграрный университет



В статье изложены проблемы внедрения секьюритизации активов в России с точки зрения развития процессов стандартизации в области управления рисками и становления профессии риск-менеджера. Рассмотрены ключевые принципы и этапы управления финансовыми рисками, изучаются модели секьюритизации активов. Привлекательность секьюритизации заключается в возможности финансирования компании путем перевода активов со своих балансов или заимствования под эти активы для рефинансирования первоначального кредита по справедливой рыночной ставке. Рассмотрены возможности секьюритизации, ее достоинства и недостатки. Особое внимание уделено секьюритизации в условиях кризиса мирового финансового рынка.

Похожие материалы

Проблемы управления финансовыми рисками

Особенности оценки фондового риска

Методы лимитирования риска

Методы уклонения от риска

Психолого-педагогические условия профилактики и разрешения конфликтов в образовательной организации

МОДЕЛИ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ, СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ, РЫНОЧНЫЕ АКТИВЫ

секьюритизация актив риск финансовый



Понятие «секьюритизация» принято толковать в двух вариантах: в узком смысле и широком. В широком смысле, секьюритизацию можно рассматривать как объединение дебиторской задолженности и реализации требований к дебиторской задолженности в рынках капитала (заемное финансирование посредством эмиссии ценных бумаг). Наиболее интересно данное понятие в его узком смысле. Ведь в узком смысле секьюритизация-способ, с помощью которого доступно рефинансирование неликвидных активов и будущих доходов. [9, с.25]. Естественно, при помощи той же эмиссии ценных бумаг. Исторически сложилось так, что впервые термин секьюритизация появился в 1970-е годы в Соединенных Штатах Америки в виде ипотечных кредитов.

В данной работе рассматриваются азы такой темы, как секьюритизация: понятие и сущность секьюритизации, виды данного процесса, ее возможности, плюсы и минусы, а так же значение секьюритизации в условиях кризиса мирового финансового рынка и значение данного процесса для российских компаний.

Секьюритизация: понятие и сущность

Процесс секьюритизации

В необъятном мире финансов, ряду возникших проблем соответствует ряд их решений. Главной целью любого предприятия является максимизация прибыли, а значит, минимизация издержек и моментальное решение всех возникающих проблем. [8, с.14], [10, с.32]. Так, при возникновении неликвидных активов компании, существует способ доступа их рефинансирования. Данный процесс носит название секьюритизация. Итак, секьюритизация - это финансирование определенных активов при помощи выпуска ценных бумаг. Данный термин произошел от английского слова securities - «ценные бумаги». [12, с.75]. Секьюритизированными могут быть, например, ипотечные займы, автокредиты, лизинговые активы и т. д.

Методика секьюритизации состоит в следующем. Допустим, организация или банк имеет портфель займов, выданных по ипотеке, лизинговым договорам и т. д. Для того чтобы высвободить свои средства, кредитор может выпустить собственные долговые ценные бумаги, обеспеченные этими активами, т. е. правами требования долга. Альтернативный вариант предыдущему - создать специализированную компанию, которой будут продаваться активы, например, акционерное общество. Следовательно, за счет выпуска собственных ценных бумаг данное предприятие будет финансироваться. [14, с.148]. Таким образом, материнская компания снижает свои риски и получает дополнительные финансовые возможности.

В современное время секьюритизация применяется не только в финансах. К примеру, девелоперская компания создает новый бизнес-центр. Дополнительные денежные средства она может привлечь, продав будущий денежный поток от аренды, путем секьюритизации. [11 с.116].

Секьюритизация - частый инструмент в кризисном управлении. Так, можно секьюритизировать менее качественные активы банка. Причем покупатели таких ценных бумаг будут рассчитывать на получение большей прибыли. Т. е. риск невозвратов будет учтен в цене новых выпускаемых бумаг. [13, с.21]. А банк при этом улучшит свои финансовые показатели.

Секьюритизация делится на три этапа проведения. Первый этап-это подбор активов. Второй-обособление выбранных активов. Последний же этап таков: под обеспечение этих активов берется синдицированный кредит или выпускаются ценные бумаги. [15, с.184].

В России секьюритизацию проводили следующие организации:

Росбанк секьюритизировал портфель кредитных карт в 2004 году.

Банк «Союз» разместил облигации, которые были выпущены под залог своего автокредитного портфеля.

Банку « Русский Стандарт» удалось организовать выпуск облигаций, обеспеченных пулом потребительских кредитов.

Также секьюритизацию проводили такие банки, как

Газпром», МДМ Банк, Собинбанк, Международный Московский Банк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «ДельтаКредит», «Юниаструм».

Виды секьюритизации

Согласно подходу Международной финансовой корпорации (IFC) существуют три основных вида секьюритизации: классическая секьюритизация посредством «действительной продажи», синтетическая секьюритизация и секьюритизация бизнеса. [16, с.121].

1. Известный швейцарский банкир, доктор экономических наук университета г.Цюриха, Ханс Питер Бэр сформулировал определение, что под сделкой (классической) секьюритизации понимается инновационная техника (способ) финансирования, при которой: диверсифицированный пул активов (портфель кредитов или закладных) выделяется и списывается с баланса кредитной организации, а так же приобретает юридическую самостоятельность путем передачи специально созданному юридическому лицу (Special Purpose Vehicle, SPV), которое осуществляет его рефинансирование на рынке капиталов или денежном рынке посредством выпуска ценных бумаг (Asset-Backed Securities, ABS). [20, с.85].

Можно отметить, что данная модель секьюритизации зародилась и получила наибольшее распространение в странах с англо-саксонским типом экономики, поэтому традиционная модель также получила название американской модели (реальной) секьюритизации.

2. Секьюритизация, которая предполагает реальную продажу активов, имела успех на мировых финансовых рынках. Однако в некоторых странах некоторые банки не используют данный метод финансирования, так как законодательные и правовые сложности не позволяют делать им это. С подобной проблемой столкнулись и страны Европы. Синтетическая секьюритизация активов появилась в 1990-х гг. Главными причинами ее возникновения стали не только ограничения, не позволявшие использовать предыдущий метод, но и активное развитие рынка кредитных деривативов. [17, с.221], [19, с.242].

Таким образом, синтетическая секьюритизация сформировалась в результате использования в структуре сделки производных кредитных финансовых инструментов - кредитных деривативов, и является инновационной методикой. Кредитные деривативы представляют собой финансовый инструмент, на основании которого продавец защиты осуществляет платеж покупателю защиты в случае наступления рискового события. [18, с.24]. Наиболее популярными из кредитных деривативов, используемых в структуре сделки по синтетической секьюритизации, являются: кредитная нота, кредитный дефолтный своп, своп на полную доходность, а также другие.

Краеугольным камнем синтетической секьюритизации является механизм, при котором секьюритизируемый актив с юридической точки зрения не продается, а остается на балансе банка, в то время как риски, связанные с этим активом, передаются на рынок. [21, с.7].

3. Whole business securitization - секьюритизация бизнеса или корпоративная секьюритизация. Она подразумевает выпуск долговых ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими денежные потоки, и запасами.

Возможности секьюритизации. Плюсы и минусы

Секьюритизация риска есть способ передачи риска на финансовый рынок, при котором владелец риска эмитирует ценные бумаги, риск (т.е. колебания уровня дохода) по которым привязывается к тому риску, который владелец секьюритизирует, а средства, полученные при первичном размещении ценных бумаг, направляются на создание резерва, обеспечивающего секьюритизируемый риск. [24, с.51].

Чаще всего производится секьюритизация катастрофических рисков, и инструментом для такой секьюритизации выступают катастрофические бонды, т.е. облигации сроком обращения 1 год, возврат номинальной стоимости инвесторам и выплата дохода по которым зависят от реализации или не реализации катастрофического риска. Если риск реализуется, то инвесторы несут потери пропорционально величине убытка, вызванного реализацией риска. [26, с.44].

Основные условия секьюритизации:

Большой риск.

Возможность независимой оценки секьюритизируемого риска инвесторами или оценщиком, которому инвесторы доверяют.

Наличие на финансовом рынке спроса на ценные бумаги, создаваемые при секьюритизации.

Секьюритизация риска для владельца риска является весьма выгодным методом управления риском [25, с.17]:

Секьюритизация, в отличие от страхования, позволяет передавать сколь угодно большие риски.

При секьюритизации риска не возникает дополнительной премии за размер риска, которая возникает при страховании.

Владелец риска может секьюритизировать весь свой риск полностью.

При секьюритизации риска его владелец не должен авансировать лицам, принимающим риск, стоимость этого риска; наоборот, он получает дополнительные фонды, которые не только могут обеспечивать риск, но и быть использованы для инвестирования. [27, с.114].

Владелец риска не сталкивается с риском неплатежеспособности лица, принимающего риск.

С другой стороны, секьюритизация требует больших затрат: заказ независимой экспертизы риска; организация первичного размещения эмитируемых ценных бумаг; значительная плата за риск; уплата % за использованный капитал. [28, с.14].

Проанализировав все условия секьюритизации, выделим все возможности секьюритизации. Преимущества и недостатки. [29, с.22].

Положительные стороны секьюритизации:

Возможность финансирования за счет продажи активов специально создаваемому юридическому лицу.

Серьезный импульс для повышения эффективности банковского сектора.

Открывает непосредственный доступ к мировому финансовому рынку.

Снижает все расходы по фондированию.

Ограничивает кредитный риск риском активов.

Улучшает показатели балансов банков, корпораций.

Способствует получению доступа к различным источникам финансирования.

Снижение стоимости привлекаемого финансирования.

Оптимизация структуры инвестиционного портфеля.

Секьюритизированные активы менее подвержены событийному риску.

Отрицательные стороны секьюритизации:

Разрушение структурной связи между держателями акций, заемщиками.

Невозможность оценки финансового актива, переходящего от одного держателя к другому.

Разрыв связи между денежным активом и финансовым потоком.

Возможность формирования неконтролируемого количества сделок (финансовой пирамиды).

Неконтролируемое изменение финансовых потоков как внутри страны, так и между странами. [30, с.42].

Глобальный характер распространения ошибок..

Значение секьюритизации в условиях кризиса мирового финансового рынка

Недостаток капитала в 1930-х г. в годы Великой Депрессии и в 1970-х г. породил в США секьюритизацию.

Потенциальные проблемы секьюритизации появились в 1980-х г.:

Секьюритизация как финансовая инновация давала финансовым институтам возможность «растягивать ликвидность» в погоне за сверхприбылью в течение стабильной фазы развития экономики. [31, с.26].

Процесс секьюритизации распространился во множестве стран и к 2006 году общие ежегодные объемы выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, составили более 1200 млрд. долл.

Секьюритизация стала следствием:

Международных тенденций либерализации и интеграции экономик стран

Изменений в механизмах спроса и предложения на международных рынках

Изменение географии и характера национальных и международных сберегательных операций и перемещение финансовых потоков (международный долговой кризис) [33, с.41].

Повышение волатильности процентных ставок и обменных курсов валют

Ужесточение требований к достаточности собственного капитала

Секьюритизация открывает непосредственный доступ к мировому финансовому рынку и в то же время является серьезным импульсом для повышения эффективности банковского сектора. [32, с.34].

Риски секьюритизации

Риски покрытия и риски отношений секьюритизации

Следуя классификации, предложенной Х.П. Бэром, риски присущие отношениям секьюритизации, делятся на две основные категории: риски покрытия и риски отношений секьюритизации. [34, с.43].

Итак, риски покрытия включают в себя риски, связанные непосредственно с финансируемым пулом активов. Среди них существуют такие риски, как: риски неисполнения - когда существует опасность, что должник по секьюритизированному требованию окажется, или будет не в состоянии осуществить полный платеж или часть платежа; риск досрочного возврата или задержки платежей; риски реинвестирования и ликвидности; риски изменения процентных ставок и курсов валют. [35, с.309].

Риски отношений секьюритизации - это вид рисков, возникающих по причине особой юридической сложности сделок, вовлеченности большого числа элементов и участвующих сторон. Риски отношений секьюритизации также подразделяются на две подгруппы-риски структуры и потока платежей (риск неисполнения принятых обязательств) и правовые риски (риски изменения законодательства). [36, с.9], [38, с.35].

Основным недостатком классификации Х.П. Бэра, является отсутствие четко выделенных специфик, присущих для рисков, возникающих при осуществлении отношений секьюритизации, в классификации также отсутствует разделение на финансовые и юридические риски. Последние имеют большое значение, так как юридические риски изменяются в зависимости от правовых особенностей той или иной страны. [37, с.101].

Отечественные авторы избегают общей классификации рисков отношений секьюритизации, ограничиваясь описанием отдельных рисков, возникающих у основных участников при осуществлении отношений секьюритизации. [39, с.197]. Например, Черешкин Д.С. описывает риски, которые несут инвесторы, приобретающие ипотечные ценные бумаги и выделяет следующие их виды: риски корпоративного характера; риски, связанные с возможностью банкротства спецюрлица; риски, связанные с действительностью проданных активов, служащих обеспечением; риски, связанные с возможностью «увода» активов спецюрлица, предназначенных для обеспечения ценных бумаг. [43, с.73].

Для отражения специфических особенностей рисков отношений секьюритизации банковских активов в наиболее общей форме выделим четыре группы рисков: по уровню возникающих рисков; по механизму возникающих при проведении отношений секьюритизации рисков; по причастности к реализации рисков; по сфере происхождения рисков.

Секьюритизация ипотечных кредитов

В нашей стране ипотечные кредиты появились не так давно, однако они стали неотъемлемой частью всей банковской системы России и даже финансовым инструментом, который понятен и востребован гражданами. Ипотечный кредит-это один из наиболее долгосрочных видов кредитного продукта, срок возврата которого достигает, иногда, и тридцати лет. Естественно, риск, который возникает при данном кредите, существует как для заемщика, так и для кредитора. И если же нет никаких страховочных мер для заемщика, то кредитор начинает пользоваться такой стратегией, как секьюритизация ипотечных кредитов.[5;6;7]. Суть данной стратегии состоит в следующем: надо продать свой кредитный портфель любой другой компании или организации, передав, таким образом, свой риск. Иногда, кредитный портфель продается за несколько меньшую цену. В итоге, тот банк, который занял деньги в другом банке для того, чтобы обеспечить свой кредитный портфель, получает живые деньги, вместо депозитных. Итак, данный процесс продажи банком долгов своих клиентов происходит способом продажи выпущенных этим банком ценных бумаг.

Наипростейшим образом объяснить процесс секьюритизации кредита можно следующим образом:

Допустим, Вова берет в займы у Леши 100 рублей, с условием, что тот вернет к концу месяца 150 рублей. Но однажды Леша узнает, что организация, в которой работает Вова, почти банкрот. Естественно, никто не утверждает, что парень не вернет весь долг, но кредитор Леша считает риск очень большим и неприемлемым для себя. Тогда, он идет к дворовому авторитету Ване и предлагает перекупить данный долг Вовы за 120 рублей, утверждая, что Вова должен будет ему 150 рублей. В итоге: Ваня заработает 30 рублей «просто так». Ваня, естественно, оценив свои силы, соглашается. Вова не подозревая того становится должен Ване. Причем Ване, обладающему «административным ресурсом» в виде банды, никто не запрещает повысить сумму долга до 200 рублей.

Само собой, механизм секьюритизации намного сложнее и менее криминализированнее. Суть заключается в том, что банк выпускает (держателем кредитного портфеля) пакет ценных бумаг, которые подтверждают долговые обязательства заемщиков перед ним. [44, с.75]. Он выпускается несколькими частями. Каждая из этих частей называется транш.

Банк работает с различными рейтинговыми агентствами, которые определяют степень риска и ликвидности данных долговых обязательств для того, чтобы покупатели были убеждены в выгодности покупки и не слишком большом риске подобной сделки. Кредитный портфель, как сказано выше, подается несколькими траншами, а они в свою очередь подразделяются на «старших»-выпущенные первыми и «младших»-последние, они выпускаются без обеспечения.

Спрашивается, что за обеспечение? Обеспеченность этих траншей рассчитывается из материального обеспечения кредита. К примеру, ипотечный кредит выдается под залог покупаемой квартиры. Но ко времени выпуска последнего транша рыночная стоимость квартиры, скорее всего, упадет, поэтому существуют уже предложенные обязательства, что и называется обеспечением, к раннее выпущенным траншам полностью исчерпывают стоимость такой квартиры. Итог: покупатель последних траншей никаких гарантий не имеет. Как обычно, их оставляет себе банк эмитент ценных бумаг. Но если рыночная стоимость данной квартиры возросла, значит, покупатели младшего транша оказываются в более широком выигрыше.

Итак, выпущенная банком ценная бумага-это и есть подтверждение долговых обязательств перед ним третьих лиц. Данная бумага может быть как продана, так и перезаложена. В России рынок подобных долговых обязательств очень-очень велик. [3;4]. Получается, что человек, взявший ипотечный кредит в одном банке, должен нескольким кредиторам. Если доводить данную ситуацию до абсурда, то и соседу по даче.



Заключение

Проанализировав всю информацию о таком процессе, как секьюритизация, можно сделать вывод о том, что в России рынок секьюритизации растет с высокой скоростью, а также имеет потенциал в своем существовании. Но так как юридическая система недостаточно развита в нашей стране, скорее всего именно она является главной причиной того, что рейтинги сделок секьюритизации ограничиваются. Верхний же предел рейтинга в конечном итоге, возможно, будет ограничен событийными рисками.



Список литературы

1. Гражданский Кодекс РФ. М.: ИНФРА-М, 2010.

2. Федеральный Закон «О несостоятельности (банкротстве)».- М.: ИНФРА-М, 2009.

3. Агапов Д.Н. Банкротство. - М.: ИНФРА-М, 2010.

4. Никитина О.А. Банкротство предприятий.// Журнал для акционеров, 2009., № 1.

5. Зайцев Н.Л. Экономика промышленного предприятия: Учебник. - 6-е изд., перераб. и доп. - М.: Инфра- М, 2011.

6. Кошкин В.И., Карпов П.А., Модульная программа для менеджеров. Антикризисное управление. -М.:ИНФРА. 2012

7. Маслова И.А., Пчеленок Н.В. Методы диагностики вероятности банкротства// Управленческий учет №2. 2012.

8. Киселева И.А., Трамова А.М. Стратегия инновационного развития туристического рекреационного комплекса региона. - М., МЭСИ, 2011. - 171 с.

9. Киселева И.А. Оценка рисков в бизнесе / Консультант директора. 2001. № 15. С. 25-27.

10. Экономическая теория. Концептуальные основы и практика / Под общ. ред. В.Ф. Максимовой. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. -751 с.

11. Киселева И.А., Трамова А.М. Влияние инновации на конкурентоспособность предприятий туристского бизнеса. / Статистика и Экономика. 2011. № 5. С. 115-119.

12. Киселева И.А. Моделирование рисковых ситуаций. - Учебное пособие / Евразийский открытый институт, М., МЭСИ, 2011. 152 с.

13. Киселева И.А. Методологические аспекты управления банковскими рисками / Финансовый менеджмент, 2001. № 1. С. 13-26.

14. Леонтьева Л.С., Кузнецов В.И. Производственный менеджмент. Учебник для бакалавров, М.: Юрайт, 2014- 305 с.

15. Киселева И.А., Трамова А.М. Риски при реализации инновационного проекта в туристической отрасли // Аудит и финансовый анализ. 2012. № 2. С. 182-185.

16. Киселева И.А. Моделирование оценки рисков в процессе принятия банковских решений / Аудит и финансовый анализ, 2002. № 1, С.118-124.

17. Киселева И.А., Трамова А.М. Анализ особенностей инвестиционной политики Кабардино-Балкарской Республики /Экономические науки. 2009. № 50. С. 219-222.

18. Киселева И.А. Моделирование эколого-экономических систем. - Учебное пособие / Евразийский открытый институт, М., МЭСИ, 2011. 120 с.

19. Киселева И.А., Трамова А.М. Моделирование инвестиционной привлекательности туристической отрасли региональной экономики (на примере Кабардино-Балкарской Республики) / Аудит и финансовый анализ. 2010. № 5. С. 241-246.

20. Киселева И.А. Модели банковских рисков. - Учебное пособие / М., МЭСИ, 2001. 155 с.

21. Киселева И.А., Трамова А.М. Инновационная стратегия развития отраслевых комплексов как условие устойчивого экономического роста / Региональная экономика: теория и практика. 2014. № 1. С. 2-10.

22. Власов А. Риск-менеджмент: система управления потенциальными потерями // Бизнес. 2013. № 5. С.25-32.

23. Домащенко, Д.В. Управление рисками в условиях финансовой нестабильности / Д.В. Домащенко, Ю.Ю. Финогенова. - М.: Магистр, ИНФРА-М, 2010. - 238 c.

24. Симонович Н.Е., Киселева И.А. Проблемы социальной безопасности человека в современном обществе // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2013. № 44. С.48-52.

25. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Роль мотивации в эффективных компаниях // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2015. № 21. С. 16-24.

26. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Проблемы безопасности и риска с позиции психолога и экономиста - М., Новая реальность, 2016, 148 с.

27. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Особенности оценки рисков и роль мотивации в период кризиса - М., Новая реальность, 2016, 136 с.

28. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Роль мотивации в жизни людей // Аграрное образование и наука. 2016. № 3. С. 14.

29. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Оценка рисков с учетом влияния человеческого фактора //Экономический анализ: теория и практика. 2014. № 2 (353) , сс. 21-27.

30. Киселева И.А., Трамова А.М. Моделирование прогнозирования спроса на рынке туристических услуг //Интернет-журнал Науковедение. 2013. №6 (19). С. 42.

31. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Принятие решений в условиях риска: психологические аспекты // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2014. № 18. С. 23-29.

32. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Экономическая и социально-психологическая безопасность предприятия // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2014. № 5. С. 30-34.

33. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Конкурентоспособность предприятия в условиях глобализации общества: влияние корпоративной культуры // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2014. № 11. С. 39-44.

34. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Экономическая и социально-психологическая безопасность регионов Российской Федерации // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2014. № 8. С. 40-44.

35. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Принятие решений по управлению организацией в период кризиса: социально-психологические аспекты // Аудит и финансовый анализ. 2015. № 4. С. 308-311.

36. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Инновационные методы исследования национальной безопасности // Казанский социально-гуманитарный вестник. 2012. № 3-4 (6). С. 9-10.

37. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Моделирование эффективной системы управления предпринимательскими структурами // Сборник: Стратегическое планирование и развитие предприятий Материалы Пятнадцатого всероссийского симпозиума. Под ред. Г.Б. Клейнера. 2014. С. 101-102.

38. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Инновационные методы принятия решений в условиях рисков: психологические аспекты // Аграрное образование и наука. 2016. № 2. С. 35.

39. Киселева И.А., Симонович Н.Е. Оптимальное распределение финансовых средств индивидуальным инвестором // Аудит и финансовый анализ. 2014. № 5. С. 195-198.

40. Коршунова, Л.Н. Оценка и анализ рисков [Текст] / Л.Н. Коршунова, Н.А. Проданова. - Ростов н/Д: Феникс, 2014. - 96 с.

41. Мамаева, Л.Н. Управление рисками: Учебное пособие / Л.Н. Мамаева. - М.: Дашков и К, 2013. - 256 c.

42. Фомичев А.Н. Риск-менеджмент: учеб. Пособие. Москва: Дашков и К°, 2013 - 291 с.

43. Черешкин Д.С. Управление рисками и безопасностью. М.: Издательская группа URSS, 2010. 200 с.

44. Антонов Г.Д., Иванова О.П., Тумин В.М. Управление рисками организации: Учеб. пособие - М: ИНФРА-М, 2015. - 153 c.

Размещено на Allbest.ru