Финансовый рычаг и методы оценки основных элементов собственного капитала

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Финансовый рычаг

2. Методы оценки основных элементов собственного капитала

Список литературы

Введение

финансовый рычаг капитал заемный

Данная контрольная работы была написана в закрепление самостоятельного изучения по курсу финансовый менеджмент.

Работа состоит из двух частей: первая- теоретическая, вторая- практическая часть. В теоретической части будут рассмотрены следующие темы: финансовый рычаг и методы оценки основных элементов собственного капитала. В практической части представлены задачи и их решение.

Финансовый менеджмент -- система управления денежными потоками организации с целью оптимизации рисков в соответствии с критериями и предпочтениями руководящих субъектов в рамках избранной общей стратегии.

Актуальность данной контрольной работы обуславливает то, что на сегодняшний день одним из основных условий стабильного функционирования любого предприятия является грамотно и корректно выбранная стратегия предпринимательской деятельности. И ключевую роль в создании этой стратегии играет финансовый менеджмент.

1. Финансовый рычаг

Финансовый рычаг - это фактор изменения финансовых результатов, выражающийся в структуре источников финансирования и измеряемый, в частности, как соотношение заемного и собственного капиталов.

Финансовый рычаг следует рассматривать как важный экономический инструмент, использование которого позволяет при рациональной структуре капитала, уровне затрат на его формирование положительно влиять на финансовые результаты хозяйствующего субьекта. Применение финансового рычага заключается в привлечении заемных средств для финансирования деятельности предприятия на выгодных условиях. Это расширяет финансовые возможности развития соответствующего предприятия, в ряде случаев позволяет снизить затраты на аккумуляцию необходимых ресурсов, соответственно увеличить сумму прибыли и рентабельность производства.

Достижение положительного эффекта действия финансового рычага может произойти только при соблюдении обязательных условий, к которым можно отнести следующие.

Рентабельность общего капитала (всех ресурсов, используемых в хозяйственном обороте) должна быть выше, чем уровень затрат на приобретение заемного капитала. Если привлекается кредит или другие формы заемных средств по процентной ставке, уровень которых ниже, чем рентабельность собственных средств (прибыль/собственный капитал*100), то рентабельность всего капитала повышается.

Следует формировать рациональную структуру капитала (соотношение между собственными и заемными средствами), поскольку высокий удельный вес заемного капитала влечет за собой увеличение общей задолженности предприятия, что отрицательно сказывается на его хозяйственной независимости, финансовом равновесии. Такое положение вызвано увеличением степени риска, связанного с полным и своевременным выполнением финансовых обязательств, уплатой процентов, погашением задолженности по ссудам. Поэтому, несмотря на то что высокий объем заемных средств, приобретенных на выгодных условиях, может обеспечить более высокий эффект финансового рычага, на практике необходимо регулировать его рост (долю) с учетом формирования рациональной структуры всего капитала. В связи с этим только тогда, когда соблюдены ранее перечисленные условия, предприятие благодаря действию финансового рычага может добиться увеличения прибыли и рентабельности производства.

Эффект финансового рычага.

Возможность получения, экономические механизмы, лежащие в основе. Корректность расчета в современных условиях России (гипотетический вариант и конкретная практика). Эффект финансового рычага: взгляд со стороны предпринимателя и банкира. Два варианта расчета ЭФР, определение средней расчетной ставки процента в условиях инфляции. Дифференциал, плечо финансового рычага (экономический смысл и практическое значение). Роль кредиторской задолженности в расчете условий конкретного привлечения кредита (краткосрочный и долгосрочный периоды).

Современная фирма, действующая в рыночных условиях, исповедует философию сопоставления результатов и затрат при превышении первого над вторым в качестве важнейшего условия собственного существования. Другой формой проявления основного философского постулата деятельности фирмы является повышение эффективности (производства, коммерческой, финансовой деятельности). Следовательно, фирма заинтересована и в росте экономической рентабельности активов, и рентабельности собственных средств (РСС). Последнее представляет собой отношение НРЭИ к собственным активам. Экономически РСС -- это эффективность использования фирмой собственных средств. Бухгалтерски, эту величину высчитать несложно (НРЭИ нами уже получен, собственные же средства берем из баланса предприятия (не забываем, что речь идет о собственных средствах за определенный период!)). Далее подробнее будет рассмотрена роль РСС в деятельности фирмы.

Замечено, что фирма, которая рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств. Этому можно дать объяснение, исходя из финансового механизма функционирования фирмы. Рассмотрим простой пример. У нас два предприятия. Первое имеет актив (А) 200, в пассиве (П) -- те же 200, и все средства собственные. У второго предприятия А тоже 200, но в пассиве -- 100 собственных и 100 заемных средств (в форме банковских кредитов). НРЭИ (для простоты) у обоих предприятий одинаков -- 50. Введение в анализ налогов на прибыль ничего не меняет для наших предприятий, так как налоги нужно платить, а с одной величины НРЭИ они также будут одинаковы. Поэтому мы откажемся от налогов (абстрагируемся от них). У первого предприятия РСС равна 50: 200 = 0,25 (25%). Другое же предприятие должно выплатить проценты за кредит, только после этого мы сможем определить РСС. Пусть ставка процента равна 10% годовых. Следовательно, при расчете РСС у второго предприятия будут следующие цифры: (50 -- 10) / 100 = 0,4 (40%). Таким образом, РСС у второго предприятия будет выше (хотя оно и использует заемные средства). Это происходит потому, что ЭР>ставки процента (25% и 10% соответственно). Данное явление получило название эффекта финансового рычага. Следовательно, эффект финансового рычага (ЭФР) -- это приращение рентабельности собственных средств, получаемое при использовании заемных средств, при условии, что экономическая рентабельность активов фирмы больше ставки процента по кредиту.

Можно утверждать, что

РСС = ЭР + ЭФР или ЭФР = РСС - ЭР (4)

Необходимо отметить, что при расчете ЭР и РСС обязательно учитываются выплаты налога на прибыль. При этом значения ЭР и РСС уменьшатся, а ЭФР откорректируется на величину налога на прибыль. Как было уже отмечено ранее, ЭФР существует (с положительным знаком) только потому, что экономическая рентабельность активов больше ставки процента. В нашем примере речь шла об одном кредите, поэтому мы не акцентировали внимание на этой стороне проблемы. В действительности же фирма регулярно прибегает к банковским кредитам, причем норма процента, которую она платит, колеблется от одной кредитной сделки к другой. Следовательно, мы должны вести речь не о ставке процента как таковой, а о средней расчетной ставке процента (СРСП):

(5)

И в числителе, и в знаменателе у нас величины за определенный период, которые рассчитываются как среднехронологические значения. Полученные цифры будут отличаться от условий каждой конкретной сделки (если показатель рассчитывается за год, то и издержки по кредитам, и размер получаемых кредитов стоит разнести на год). Может показаться, что мы имеем дело с некоторой условностью, но если предприятие регулярно (а это -- правило) прибегает к кредитам банков, то предложенный расчет СРСП вполне корректен. Это справедливо и для случаев, когда предприятие впервые прибегает к использованию кредита. Если кредиты “выходят” за рамки временного интервала, то подход должен быть тем же, так как мы должны рассчитать ЭФР для определенного периода (краткосрочного, квартала, месяца, года). Следует отметить, что финансовый менеджер для определения СРСП должен ознакомиться с условиями всех кредитных сделок, заключенных в данном периоде, а также с теми кредитными сделками, выплаты по которым приходятся на этот период.

Теперь необходимо трансформировать формулу, определяющую эффект финансового рычага:

, (6)

где ЗС -- заемные средства, СС -- собственные средства, ННП -- налог на прибыль.

Или в другом виде:

(7)

Принципиально важно представить эффект финансового рычага в виде произведения двух множителей, так как при этом мы сможем определить, за счет чего можно увеличить ЭФР (за счет разницы между ЭР и СРСП или за счет соотношения заемных и собственных средств).

Следует заметить, что роль дифференциала и плеча в регулировании ЭФР различна. Наращивать дифференциал ЭФР желательно. Это позволит повышать РСС либо за счет роста экономической рентабельности активов, либо за счет снижения СРСП (если первое в руках самого предпринимателя, то второе -- в руках кредитора-банкира). Это означает, что предприниматель может оказывать влияние на дифференциал только через ЭР (и такое влияние небезгранично). Необходимо также отметить, что величина дифференциала дает очень важную информацию продавцу заемных средств -- банкиру. Если величина дифференциала близка к нулю или отрицательна, то банкир воздерживается от новых кредитов или резко повышает их цену, что сказывается на величине средней расчетной ставки процента (СРСП).

Вывод формулы эффекта финансового рычага

Степень эффекта финансового рычага можно рассчитать по формуле

ЭФР = ДРкс

ДПр

Где ЭФР - эффект финансового рычага; ДРкс - прирост рентабельности собственного капитала (%); ДПр - прирост прибыли перед оплатой обязательных платежей и процентов за привлечение капитала (%).

Эта формула может быть модифицирована и тогда эффект финансового рычага выступает в виде соотношения между прибылью за исключением налогов на начало периода и ее суммой, уменьшенной на проценты, уплаченные за пользование заемными средствами, или

ЭФР = (П2-О) - (П1 - О),

Где П1 - прибыль на начало периода; П2 - прибыль на конец года; О - плата за привлечение заемного капитала.

Например, предприятие получило прибыль на начало года 80000 руб., на конец года увеличило ее на 10%, оплатило за пользование заемным капиталом 100000 руб. (20% от всей суммы). Или прибыль на начало года после уплаты процентов составит 60000 (80000 - 20000), на конец года соответственно 68000 руб., или увеличение прибыли составит 8000 рублей.

Эффект финансового рычага рассчитывается по формуле

80000 = 133,3

80000 - 20000

Тот же эффект получим, если 68000/60000 *100 или рентабельность прибыли составит 13,3 % /10% = 1,33.

Уровень эффекта финансового рычага, который больше единицы, считается положительным и позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. Его действие заключается в том, что только часть полученной прибыли в виде процентов за привлеченные средства возвращается к его владельцу. Остальная часть увеличивает общий размер прибыли и тем самым уровень рентабельности собственного капитала.

Например, имеются два предприятия - А и Б с одинаковой суммой вложений в активы (2000 тыс. руб.), прибылью 500 тыс. руб., но с разной структурой источников их финансирования. На предприятии А все вложения финансируются за счет собственного капитала, в связи с чем его рентабельность составляет 25% (500/2000 * 100). Предприятие Б получает на эти цели 1000 тыс. руб. заемных средств по годовой процентной ставке 20%. Это даст возможность увеличить рентабельность собственного капитала (1000 тыс. руб.) до 30% (500 - 200/1000*100). В данном примере привлечение заемного капитала в сумме 1000 тыс. руб. по процентной ставке ниже общей рентабельности позволило увеличить рентабельность собственного капитала предприятия Б с 25 до 30%. Эффект финансового рычага равен 1,6 (500/500 - 200).

Итак, эффект финансового рычага зависит от двух факторов: процентной ставки за кредит и ее отношения к общей рентабельности капитала; соотношения между собственными и заемными средствами.

На рентабельность, сумму прибыли оказывают влияние также налоги, которые взимаются из прибыли. Они несколько снижают эффект финансового рычага, поскольку во внимание принимается чистая прибыль, после уплаты обязательных платежей. В большинстве стран проценты за банковский кредит включаются в затраты, тем самым они снижают налогооблагаемую прибыль и влияют положительно на величину чистой прибыли.

Когда собственный капитал выступает в форме акционерного, то эффект финансового рычага отражается на номинальной стоимости акций и размерах дивидендов. При этом следует помнить, что формирование акционерного капитала также связано с определенными затратами, которые следует учитывать при оптимизации общей структуры капитала.

2. Методы оценки основных элементов собственного капитала

Предприятие получает необходимый капитал из различных источников финансирования. Они отличаются по методам привлечения и по цене (стоимости). Ценой или стоимостью капитала называют плату за его привлечение, выраженную в процентах к суммарной величине капитала.

Несмотря на разнообразие источников финансирования, они могут быть разделены на собственные и заемные. Соотношение собственного и заемного капитала в финансировании предприятия называют структурой капитала.

Финансовый менеджер может варьировать структуру капитала в интересах минимизации затрат по его привлечению и соответственно - для повышения эффекта наращивания капитала.

Рассмотрим методы и модели определения стоимости наиболее распространенных в финансовой практике источников капитала.

Основные элементы собственного капитала предприятий: привилегированные акции; обыкновенные акции; нераспределенная прибыль и приравненные к ней средства. Теоретически стоимость собственного капитала равна норме доходности, требуемой владельцами предприятия, и может определяться, например, уровнем дивидендных выплат.

Привилегированные акции (preferred stocks - PS)

Если организация выпускает привилегированные акции, имеющие курсовую стоимость (Ррs), и выплачивает фиксированный дивиденд по ним (Divрs), то цена привлеченного капитала по ним определяют как доходность бессрочной ренты с учетом всех затрат на эмиссию (flotation cost - fc):

1. Модели дисконтирования дивидендов (DDM).

2. Модель оценки доходности финансовых активов (Capital Assets Pricing Model - САРМ).

3. Модель Модильяни-Миллера.

4. Коэффициентные модели и др.

Среди моделей дисконтирования дивидендов наиболее популярной является модель Гордона с постоянным темпом роста дивиденда g, которая с учетом затрат на эмиссию обыкновенных акций может быть представлена в следующем виде:

,

где Div1 - ожидаемый годовой дивиденд на одну акцию на ближайший период; P - цена размещения; fс - затраты на эмиссию в процентах; g - темп роста дивиденда.

Модель оценки доходности финансовых активов (Capital Assets Pricing Model - САРМ)

Для использования модели необходимо, чтобы акции предприятия, либо его бизнес-аналога, котировались на фондовом рынке.

Согласно САРМ, доходность i-й ценной бумаги рассчитывают по формуле:

Ri=Rf+ в*(Rm - Rf ) или СCS =Rf+ в*(Rm - Rf )

где Ri (СCS )- доходность i-й ценной бумаги; Rf - безрисковая процентная ставка; Rm - средняя рыночная ставка доходности; в - коэффициент (мера систематического риска по данному классу ценных бумаг).

Коэффициент b определяют методами статистического анализа для акций публичных предприятий[20]., котирующихся на фондовом рынке:

В случае оценки стоимости выпуска новых акций следует также учитывать эмиссионные расходы, которые могут составлять до 10 - 15%.

Модель Модильяни-Миллера имеет следующий вид:

,

где: CEU - стоимость акционерного капитала предприятия, не имеющего займов; СD - средняя стоимость займов; t - ставка налога на прибыль; D и E - величина заемного и собственного капитала соответственно.

Коэффициентные модели - наиболее просты и популярны. Оценку осуществляют на основе какого-либо коэффициента. Например, коэффициента полной доходности акции (earnings yield - EY)[21]:

где EPS1 - прогнозируемая чистая прибыль на акцию, Р0 - стоимость акции.

Если предполагается рост EPS с постоянным темпом g, модель имеет вид:

.

Несмотря на простоту подобных моделей, точность полученных с их помощью оценок невелика. А при высоких значениях мультипликатора P/E (более 10), величина СS будет меньше 10%, и ее экономическая интерпретация теряет смысл.

В целях упрощения стоимость обыкновенных акций рассчитывают по формуле:

где СD - стоимость долга фирмы до налогообложения (безрисковая ставка плюс премия за риск), МРS - дополнительная премия за риск инвестирования в акции (например, превышение средней доходности рынка акций над средней доходностью рынка корпоративных облигаций).

Реинвестируемая (или нераспределенная) прибыль (СRE)

Реинвестируемая прибыль имеет не явно выраженную, а альтернативную стоимость. Цена данного источника равна требуемой собственниками норме доходности. Для определения стоимости нераспределенной прибыли СRE используют модель Гордона.

Стоимость нераспределенной прибыли меньше стоимости обыкновенных акций, поскольку предприятие не несет затрат по ее привлечению.

Совокупную стоимость собственного капитала предприятия СE определяют как среднюю взвешенную:

,

где dRE, dCS, dРS - доля в собственном капитале нераспределенной прибыли, обыкновенных и привилегированных акций соответственно; CRE, CCS , CРS - стоимость соответствующего источника.

На практике под величиной СE обычно понимают сумму стоимостей обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, а стоимость привилегированных акций учитывают отдельно.

Список литературы

1 Ткачук М.Н., Киреева Е.Ф. «Основы финансового менеджмента»

2 Ковалева А.М., Лапуста М.Г. «Финансы фирмы»

3 Стоянова Е.С. «Финансовый менеджмент»

4 Репин В.В. «Технологии управления финансами предприятия»

5 http://economics.studio/finansovyiy-menedjment/

Размещено на Allbest.ru