Развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России

Размещено на http://www.allbest.ru/

На правах рукописи

Развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России

Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Горбунов Виталий Сергеевич

Саратов 2011

Работа выполнена на кафедре финансов Саратовского государственного социально-экономического университета.

Научный руководитель - канд. экон. наук, доцент Прянишникова Мария Владимировна

Официальные оппоненты

- д-р экон. наук, доцент Кох Игорь Анатольевич

- канд. экон. наук, доцент Якунин Сергей Вадимович

Ведущая организация - Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского.

Защита состоится 25 июня 2011 года в 10⁰⁰ час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета.

Автореферат разослан 24 мая 2011 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, д-р экон. наук, профессор С.М. Богомолов

биржевой рынок фьючерсный опционный

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Роль биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов невозможно преувеличить, во всём мире он является важной составной частью финансового рынка. Благодаря широким возможностям эффективно управлять капиталом при минимальных затратах, данные рынки привлекают с каждым днём всё больше трейдеров и инвесторов. Развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации в последнее время можно рассматривать не просто как готовность экономики к инновациям, а как необходимость повышать инвестиционную привлекательность страны. Большой потенциал развития данного направления характеризуется задачей руководства страны - участвовать в процессе глобализации на правах развитого государства, а не поставщика сырья. Для этого необходима переориентация производства и развитие отраслей, находящихся в состоянии упадка. Непосредственно для подобных целей необходим биржевой рынок фьючерсных и опционных контрактов, который позволяет компаниям легко расщеплять такие характеристики инвестирования как: время, цена, валюта, потоки платежей, платежеспособность, ликвидность, а также управлять каждой из них в отдельности, тем самым, меняя структуру своих рисков, принимать на себя только те риски, которые соответствуют специфике их текущей деятельности.

Ведущие биржевые площадки страны, зная о большом потенциале развития данного направления, постоянно внедряют новые разновидности биржевых финансовых инструментов, отвечающих современным требованиям. Рост активности на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов может обеспечить российской экономике позитивную динамику развития, так как инструменты, обращающиеся на данном рынке, помогают эффективно решать проблему зависимости от ценовых колебаний, оптимизируя операционные денежные потоки компаний; помогают гибко управлять капиталом, достигая требуемого соотношения собственных и заемных средств, одновременно снижая их стоимость; дают возможность принимать инвестиционные решения, наиболее соответствующие потребностям и политике компаний. Устанавливая будущие цены, участники биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов могут планировать свою деятельность на будущее. Таким образом, цены на этом рынке являются своеобразным зеркальным отражением будущего состояния экономики.

Актуальность данного диссертационного исследования обусловлена наличием ликвидного и динамично развивающегося сегмента срочного рынка, а также ролью биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в обеспечении устойчивого функционирования отечественной экономики на основе снижения рисков производственной и финансовой деятельности предприятий, финансовых организаций и развития их инвестиционной деятельности. Актуальность лишь подтверждается кризисными явлениями в 2008 г. во многом связанными с производными финансовыми инструментами.

Степень разработанности проблемы. Несмотря на свою актуальность, вопросы, связанные с исследованием проблем развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации, в научной литературе разработаны недостаточно.

Вопросам формирования и развития рынка ценных бумаг в России посвящены работы Б.И. Алехина, Э.А. Баринова, Т.А. Батяевой, Н.И. Берзона, А.Н. Буренина, В.А. Галанова, О.И. Дегтяревой, В.Н. Едроновой, Е.Ф. Жукова, А.Г. Ивасенко, И.А. Коха, Л.Ш. Лозовского, В.А. Лялина, Н.Л. Маренкова, В.И. Колесниковой, К.С. Царихина, Б.М. Ческидова.

Проблемы развития рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации в частности затронуты в работах А.Н. Буренина, В.А. Галанова, О.И. Дегтяревой, М.В. Киселёва, М.В. Прянишниковой, Т.В. Сафоновой, А.Б. Фельдмана, К.С. Царихина, М. Чекулаева.

В работах зарубежных авторов Дж. Кейнса, Л.Макмиллана, Дж. Мерфи, М. Томсетта, З. Боди, Д.К. Хала, У. Шарпа рассматриваются преимущественно проблемы рыночного равновесия, риска и доходности совершения сделок со срочными и производными финансовыми инструментами, а также вопросы функционирования и развития рынков в развитых странах, лишь изредка встречается упоминание о проблемах становления и развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.

Анализ научной литературы показал, что большая часть российских и зарубежных исследователей уделяет пристальное внимание методологическим особенностям функционирования срочного рынка, при этом проблемы развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России пока не получили должного освещения и решения. Изменчивость мировых финансовых рынков в последнее время вносит свои коррективы в функционирование российского биржевого сегмента срочного рынка. К научным пробелам рассмотрения вопросов развития российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов можно отнести отсутствие однозначности в понятийном аппарате и технологическом обеспечении его функционирования.

В этой связи следует решить ряд проблем. В первую очередь требуется проработать теоретические вопросы, связанные с уточнением сущности, функций, структуры, технологических вопросов и современных особенностей формирования, функционирования и регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов. Отдельного внимания, в связи мировым финансовым кризисом, требуют особенности деятельности участников данного рынка, использование ими производных финансовых инструментов для реализации индивидуальных технологий. Существует необходимость разработки практических рекомендаций по активизации качественного преобразования и перспективного развития функционирования российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, повышению его значимости и совершенствованию инфраструктурного обеспечения.

Таким образом, недостаточная разработанность вопросов развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России лишь подтверждают актуальность темы исследования, а также цель и задачи диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационной работы является обобщение и развитие теоретических основ функционирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов с учётом изменений произошедших в современной рыночной экономике и финансах и разработка научных рекомендаций по развитию и обеспечению стабильности биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи, определившие структуру диссертационного исследования:

- дать общую характеристику и рассмотреть современные системы классификации контрактов, обращающихся на срочном рынке;

- определить сущность, структуру и роль биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в финансовой системе Российской Федерации;

- выявить особенности деятельности профессиональных организаторов биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации;

- дать общую характеристику современных биржевых технологий торговли фьючерсными и опционными контрактами;

- исследовать факторы, влияющие на развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации;

- выявить особенности развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов странах с развитым и развивающимся финансовым рынком;

- разработать направления совершенствования функционирования и регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.

Предметом исследования выступили денежные отношения, возникающие между участниками биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов при осуществлении сделок.

Объектом исследования был избран биржевой рынок фьючерсных и опционных контрактов Российской Федерации, а также механизмы его функционирования и регулирования.

Методологической основой исследования являются исторический, диалектический и системный подходы, позволяющие исследовать проблему в общем и отдельные её элементы в их развитии и взаимосвязи. В процессе исследования использовались такие общенаучные методы как классификация, сравнение, анализ и синтез, абстракция и группировка.

Теоретическую базу исследования составили фундаментальные труды российских и зарубежных ученых-экономистов в области финансов, финансового рынка, финансового менеджмента, риск-менеджмента, рынка ценных бумаг, материалы периодической печати, а также работы экспертов Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, Федеральной службы по финансовым рынкам и Центрального Банка России.

Информационной базой диссертации послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам, финансовая отчетность Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, данные зарубежных товарных и срочных биржевых площадок, данные информационных и рейтинговых агентств (Standard&Poor`s, Эксперт, Интерфакс), информация из периодической печати, ресурсы компьютерной сети интернет. Оценка формирования и развития рынка производных финансовых инструментов в России проводилась на основе данных Российской торговой системы и Московской межбанковской валютной биржи, клиринговых организаций, брокерских фирм, коммерческих банков.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в разработке комплекса подходов к развитию в России биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов путём механизмов уточнения теоретических основ функционирования биржевого сегмента срочного рынка и разработки практических рекомендаций по его регулированию.

Научная новизна диссертационного исследования подтверждается следующими результатами:

- обобщены и уточнены существующие подходы к пониманию свойств производных финансовых инструментов (срочности и производности), на основе чего предложена авторская трактовка понятия "производный финансовый инструмент" как инструмент финансового рынка, выплаты по которому основаны на эффективности некоторого базового актива, процентной ставки или индекса и отсрочены во времени; доказана синонимичность терминов "производный финансовый инструмент" и "дериватив", а также неравнозначность терминов "производный финансовый инструмент" и "производная ценная бумага";

- определены особенности современного этапа функционирования и развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, на основе чего сделан вывод о необходимости дальнейшего расширения спектра применяемых биржевых инструментов, развития регулирования рынка фьючерсных и опционных контрактов и стимулирования интереса к нему со стороны частных инвесторов;

- систематизированы, уточнены и ранжированы функции фьючерсных и опционных контрактов, выделены функции, присущие всем производным финансовым инструментам, и функции, присущие исключительно фьючерсным и опционным контрактам, а также доказано, что прикладными являются только хеджирующая и спекулятивная функции; разработана классификация типов сделок с фьючерсными и опционными контрактами;

- осуществлена оценка возможности и эффективности применения в России отдельных типов биржевых технологий торговли фьючерсными и опционными контрактами; предложена авторская классификация биржевых технологий, в основу которой положены два критерия - отношение участника торгов к риску и вид инструмента, в соответствии с которыми выделены простое хеджирование, спрэд-хеджирование, классические спекуляции, безрисковые спекуляции и спекуляции с ограниченным риском и доходностью;

- выявлены основные факторы, влияющие на развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, предложена их группировка по критерию происхождения на: факторы, вызванные существующей законодательной базой и правоприменением (непрозрачность, низкое качество корпоративного управления, неэффективность функционирования российской платёжной системы и саморегулируемых организаций), и факторы, обусловленные сложившимися обычаями делового оборота (отсутствие доверия населения к финансовому рынку, подавление функции хеджирования функцией спекуляции, низкая капитализация и недостаточная развитость инструментария биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов);

- определены особенности развивающихся рынков, включая Россию, в сравнении с развитыми: консолидация мировой биржевой инфраструктуры, увеличение доли контрактов на фондовые индексы в совокупном объеме торгов, высокая волатильность, недостаточная прозрачность ценообразования, высокие операционные издержки и, как результат всего перечисленного, - высокий риск проводимых операций; на этой основе сделан вывод о более динамичном развитии биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в странах с развивающимся финансовым рынком и необходимости предотвратить повторение кризисных явлений характерных для процесса их становления в качестве развитых;

- предложено закрепить на законодательном уровне финансово-правовое обеспечение функционирования в России биржевого сегмента срочного рынка, в том числе: основы отношений на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов (участники, виды инструментов, базовые активы, понятийный аппарат, механизмы взаимодействия с государственными и частными структурами); основы функционирования платежной системы и способы обеспечения платежей операторами (банками и другими финансово-кредитными организациями); регламент участия СРО в процессах регулирования российского рынка фьючерсных и опционных контрактов; порядок мониторинга биржами и ФСФР нестандартных срочных сделок для противодействия манипулированию ценами;

- доказана необходимости и показаны возможности введения в обращение новых производных финансовых инструментов (контракты на экономические данные, дефолтные производные финансовые инструменты), привязки значения гарантийного фонда членов клиринговой палаты к объёму открытых позиций, повышения требований к надежности участников клиринга, снятия ограничений на участие в торгах отдельных категорий инвесторов и обеспечения биржами соответствия между параметрами остановки торгов на срочном и спот-рынках.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в развитии недостаточно разработанного направления современных экономических исследований, связанного с проблемами развития российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, формирования его методологического и методического аппарата. Представленные в работе научные результаты могут послужить основой для дальнейших прикладных исследований проблем функционирования российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов.

Практическая значимость исследования заключается в разработке конкретных методических и практических рекомендаций по качественному преобразованию и развитию российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов. Авторские теоретические положения доведены до конкретных методических и практических разработок и рекомендаций, имеющих важное народно-хозяйственное значение - обеспечение выполнения биржевым рынком фьючерсных и опционных контрактов функции хеджирования рисков неблагоприятного изменения рыночных цен базовых активов.

Разработанные в диссертации научные положения и практические рекомендации могут быть использованы:

- Федеральной службой по финансовым рынкам при выполнении надзорной и контрольной функций за развитием российского рынка фьючерсных и опционных контрактов;

- федеральными законодательными органами при разработке и реализации федерального закона о срочном рынке и стратегии его развития в России;

- организаторами торгов при разработке новых инструментов и правил их обращения;

- предприятиями реального сектора экономики при формировании технологий хеджирования рисков неблагоприятного изменения рыночных цен производимых, экспортируемых и импортируемых товаров;

- в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании курсов "Рынок ценных бумаг", "Рынок ценных бумаг зарубежных стран", "Финансовый менеджмент", "Инвестиции".

Апробация работы. Основные результаты исследования были доложены и опубликованы автором на международной (Саратов, СГСЭУ, 2010 г.), региональной (Саратов, СГСЭУ, 2010 г.) и внутривузовских (Саратов, СГСЭУ 2005, 2006, 2007 гг.) научно-практических конференциях.

По теме диссертации опубликовано 8 научных работ общим объемом 2,95 п.л., из них 3 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК, в объеме 1,3 п.л.

Отдельные практические разработки и рекомендации автора, касающиеся эффективности применения технологий сделок с фьючерсными и опционными контрактами, приняты к использованию в деятельности следующих организаций: Саратовский филиал Брокерского дома "Открытие", ОАО "Брокерский Дом "Юнити Траст" и ЗАО "Доходный дом инвестора". Основные теоретические положения диссертационной работы используются также в Саратовском государственном социально-экономическом университете в качестве учебно-методического материала в процессе преподавания дисциплин "Финансы", "Рынок ценных бумаг", "Финансовый менеджмент". Использование результатов исследования подтверждено справками о внедрении.

Объем и структура работы. Работа имеет следующую структуру, определенную логикой анализа взаимосвязанных аспектов изучаемого предмета и совокупностью решаемых задач:

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты формирования и развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в РФ

1.1. Общая характеристика и современные системы классификации контрактов, обращающихся на срочном рынке

1.2. Сущность, структура и роль биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в финансовой системе Российской Федерации

1.3. Особенности деятельности профессиональных организаторов биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации

Глава 2. Современные рыночные технологии торговли фьючерсными и опционными контрактами в Российской Федерации

2.1. Общая характеристика современных биржевых технологий торговли фьючерсными контрактами

2.2. Общая характеристика современных биржевых технологий торговли опционными контрактами

Глава 3. Основные направления развития российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов

3.1. Факторы влияющие на развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации

3.2. Особенности развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов странах с развитым и развивающимся финансовым рынком

3.3. Основные направления совершенствования функционирования и регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации

Заключение

Список использованной литературы содержит 122 источника. В работе представлено 13 таблиц, 8 схем, 6 графиков, 25 приложений. Объем составляет 241 страницу.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Проведенное диссертационное исследование, а также основные выводы, положения и рекомендации, выносимые на защиту, можно разделить на три группы взаимосвязанных между собой научно-практических проблем.

Первая группа проблем связана с исследованием теоретических аспектов формирования и развития биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.

В диссертации установлено, что вопрос о том, чем являются фьючерсные и опционные контракты: "деривативом", "производным финансовым инструментом" или "производной ценной бумагой" до настоящего времени является дискуссионным.

Проведённый анализ позволил обоснованно разграничить термины "производная ценная бумага" и "производный финансовый инструмент", так как отождествление этих терминов может привести к терминологической путанице и экономической и юридической некорректности, кроме этого признано целесообразным относить фьючерсные и опционные контракты к группе "производных финансовых инструментов", соглашаясь, что "дериватив" является его полным синонимом.

Под производным финансовым инструментом в работе предложено понимать инструмент финансового рынка, выплаты по которому основаны на эффективности некоторого базового актива, процентной ставки или индекса и отсрочены во времени. Данное определение позволяет устранить большинство недостатков и недоработок теоретических исследований и российского законодательства в этой сфере. Его научная ценность состоит в том, что данное определение подразумевает открытый перечень базовых активов.

Основанием для выбора биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в качестве объекта исследования стало то, что он явился многогранным средством решения различных финансовых задач, сосредоточенных вокруг целей привлечения и вложения денежного капитала. Расщепляя характеристики инвестирования такие как время, цена, валюта, потоки платежей, платежеспособность, ликвидность и, формируя иные установки, фьючерсные и опционные контракты предоставляют новые варианты в выборе решений и поступков, дают участникам рынка возможность маневрировать, независимо от выдвинутого в начале сделки требования, оперировать различными отдельно взятыми характеристиками инвестирования, предусматривать выгоды, предугадывать риск. Остальные производные финансовые инструменты не дают такого широкого спектра возможностей. Определено место биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в системе финансового рынка Российской Федерации, что схематично представлено на Рис.1.

В диссертационном исследовании охарактеризованы представленные в научной литературе 5 этапов развития российского рынка срочных финансовых инструментов (1992-1997 гг. - зарождение и становление, 1998-2000 гг. - обвал, конец 2000-2005 г. - возрождение, 2005 - октябрь 2008 г. - инновационное развитие, 2008-2010 гг. - функционирование в условиях мирового финансового кризиса). Выделен современный этап - посткризисное восстановление и развитие с 2010 года по сегодняшний день, который характеризуется усилением нормативно-правовой базы по сделкам с фьючерсными и опционными контрактами, особенно в области регулирования, ростом спектра инструментов и объемов торгов фьючерсными и опционными контрактами, повышением интереса к данным контрактам со стороны частных инвесторов.

Сущность рынка срочных финансовых инструментов находит свое проявление в их уникальных свойствах срочности и производности. В работе проанализированы такие экономические подходы к толкованию производности, как ценовой, зависимости эффектов и правовой.

Основываясь на научных позициях А.Б. Фельдмана и М.В. Киселева по определению сущности производных финансовых инструментов, был сделан вывод о том, что фьючерсные и опционные контракты обладают и свойствами производности и срочности.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Место рынка фьючерсных и опционных контрактов в системе финансового рынка Российской Федерации

Внешним проявлением роли рынка фьючерсных и опционных контрактов являются выполняемые ими функции. В экономической литературе традиционно выделяют функции, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

Анализ научной литературы по вопросу функционирования фьючерсных и опционных контрактов показал, что методологически важным представляется мнение А.Б. Фельдмана, который считает, что первостепенное значение имеет функция создания фиктивного капитала и обеспечения его движения. Именно эта функция проводит границу между производными финансовыми инструментами и ценными бумагами. Само появление производных финансовых инструментов расценивается как "результат активной инновационной деятельности, связанной с расширением использования капитала в форме фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом". Данная функция предопределила мотивы, механизмы, эффективность совершения сделок на рынке фьючерсных и опционных контрактов. Другие функции, которые выделяет большинство исследователей-экономистов, рассматриваются как прикладные. В нашей работе выделены две прикладные функций, не вызывающие сомнений, хеджирование и спекуляция. Констатируется, что рассмотрение функции арбитража в качестве самостоятельной остается дискуссионным вопросом в научной литературе. По мнению автора, арбитраж - это операция, основанная на временной ситуации множественности рыночных цен на один и тот же актив, представляет собой один из вариантов спекуляции, для которого характерно наличие обязательного или безрискового дохода. Подобное деление, призвано решить теоретическую проблему соотнесения типов операций и способов их применения на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов.

Предложенная классификация типов сделок представлена в таблице 1.

Таблица 1 Классификация типов операций на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов

Анализ работы отдельных организаторов торгов на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов является основой исследования их совместного функционирования. Основными организаторами торгов в России являются биржи РТС и ММВБ. Их деятельность характеризуется неравномерным распределением торговой активности. ММВБ в десятки раз превосходит РТС по объемам торгов на спот-рынке, а число инвесторов, торгующих на срочной секции ММВБ, составляет не более 3% от числа торгующих на FORTS. Характерно однонаправленное развитие биржевых площадок. ММВБ сосредоточила усилия на развитии спот-рынка, а РТС - рынка фьючерсных и опционных контрактов FORTS. Необходимо отметить, что, несмотря на положительные изменения последних лет со стороны срочной секции ММВБ, на этой бирже до сих пор не торгуется ни одного опционного контракта.

Вторая группа проблем посвящена анализу современных рыночных технологий торговли фьючерсными и опционными контрактами в Российской Федерации.

В исследовании разработаны методические рекомендации по применению технологий сделок с фьючерсными и опционными контрактами с учетом специфики российских условий, это позволило выделить и систематизировать ограничения в поведении российских участников биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, связанные с его неразвитостью, низкой ликвидностью и высокой волатильностью, а именно:

- установлено, что ликвидность российского биржевого рынка накладывает ограничения на использование технологий, предполагающих покупку или продажу фьючерсных и опционных контрактов с отдаленными ценами исполнения. Эти технологии подразумевают отдаленные во времени цены исполнения, вследствие большого ценового спрэда их невозможно совершать без серьезных потерь. Констатирована прямая зависимость между ценой опционного контракта, его страйком и серией;

- показано, что постоянно высокое значение волатильности не позволяет реализовать технологии, предполагающие сокращение данного показателя после сильных трендовых движений рынка. В работе отражено решение задачи минимизации риска с помощью вероятностного подхода к прогнозированию будущей динамики рыночной цены базового актива. При этом инструментарием для составления такого прогноза служит показатель волатильности;

- доказано, что использование технологий "стрип" и "стрэп" нацелено на более стремительное движение цены в одну сторону, чем в другую. Констатируется, что в российских условиях это не представляется возможным, так как на российском срочном рынке доля хеджеров не превышает 2%, следовательно они не могут оказать существенного влияния на движение цены.

В диссертации проведено детальное исследование работ отечественных и зарубежных авторов и предложена авторская классификация многообразия технологий сделок с фьючерсными и опционными контрактами, используемых участниками рынка в ходе своей инвестиционной деятельности с целью получения спекулятивной прибыли, ограничения риска или его полной нейтрализации. Критериями данной классификации являются типы операций с фьючерсными и опционными контрактами и отношение к риску участника торгов (таблица 2).

Таблица 2 Классификация технологий применения фьючерсных и опционных контрактов

Предложенная классификация имеет ряд преимуществ:

- имеет четкие критерии;

- является открытой, поскольку ежегодно появляются новые разновидности биржевых фьючерсных и опционных контрактов, а прогресс в разнообразии касается не только видов контрактов, но и видов технологий с их использованием;

- в классификации четко прослеживается задача каждой технологии - принятие неограниченного риски, избавление от риска или его минимизация, что позволяет каждой группе технологий присвоить свою степень потенциального риска и доходности. Данные градации имеют практическую направленность и используются при разработке инвестиционных стратегий компании или построении дерева решений.

Третья группа проблем, рассмотренных в диссертации, касается обоснования направлений совершенствования функционирования и регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации.

В работе осуществлена оценка существующей в России системы регулирования биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов и сделан вывод о том, что она не удовлетворяет требованиям системного подхода, под которым автор понимает адекватный объем регулирования и ответственности на всех уровнях, отсутствие пересечений и противоречий между нормативными документами и функциями органов регулирования. Этому свидетельствуют выявленные факторы, оказывающие влияние на развитие биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, которые сгруппированы по двум категориям: вызванные существующей законодательной базой (правоприменение и законодательное регулирование, обеспечение прозрачности, корпоративное управление, российская платёжная система, функционирование саморегулирующих организаций) и сложившиеся обычаями делового оборота (доверие, финансовая грамотность населения и культура сбережений, спекулятивный характер операций на биржевом рынке фьючерсных и опционных контрактов в Российской Федерации, низкая капитализация крупнейших бирж России, недостаточная развитость инструментария, нехватка квалифицированных специалистов, низкая ликвидность биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов).

В целях устранения данных недостатков в диссертационной работе разработаны меры по повышению эффективности системы управления российским рынком фьючерсных и опционных контрактов.

Во-первых, на наш взгляд необходимо принятие единого закона на базе законопроекта "О срочном рынке", который будет способствовать решению многих проблем разночтений трактовок, или отсутствию ключевых понятий, устранению разделения налогообложения по видам базового актива, так как для спекулятивного инвестора не так важно, что является базовым активом. Учитывая, что во всем мире налог платится с прибыли, заработанной путем вычитания отрицательной вариационной маржи из положительной, данная практика должна найти применение в российских условиях.

Во-вторых, требуется принятие Федерального закона, устанавливающего законодательные основы функционирования платежной системы Российской Федерации. Кроме того, должны быть установлены нормы, предусматривающие необходимость обеспечения платежей в системе со стороны оператора платежной системы, и налагающие имущественную ответственность за их несоблюдение. Отсутствие единых подходов в решении ключевых вопросов функционирования электронных платежных систем является сдерживающим фактором для их развития, поскольку, например, защита прав потребителей на сегодняшний день зависит целиком от самих электронных платежных систем, а перенесение любого спора по этому поводу на рассмотрение судебных органов неизбежно ведёт к длительным судебным разбирательствам, что естественным образом сдерживает потребителей в использовании электронных платежных систем. Именно, отсутствие четких правовых механизмов контроля делает эту сферу практически неподконтрольной государству. В работе отмечается, что основные контрольные полномочия налоговых органов привязаны к денежным средствам и банковским счетам, к деятельности электронных платежных систем они в большинстве случаев неприменимы.

В-третьих, доказана необходимость повышения роли саморегулируемых организаций в процессах регулирования российского биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов, при этом такие функции, как мониторинг, пресечение и наказание за совершение инсайдерских сделок и сделок, преследующих цель манипулирования ценами, а также функция сбора первичной отчетности профессиональных участников фондового рынка должны оставаться под контролем ФСФР. Констатировано, что их передача СРО приведет к усилению коррупции в этой сфере, т.е. возникает сомнение в беспристрастности мониторинга и пресечения инсайдерских сделок со стороны самих же участников рынка. В качестве альтернативы допускается информирование со стороны саморегулируемых организаций Федеральной службы по финансовым рынкам и других государственных органов о факте совершения таких сделок, а также раскрытие информации о контрагентах и публичное осуждение участников сделок.

В-четвертых, показано, что за последние годы законодательство в части мониторинга и противодействия манипулированию ценами получило значительное развитие, и следующим этапом должен стать предварительный контроль за действиями, пресечение совершения тех или иных сделок на организованном рынке. Доказана необходимость адаптации программ, призванных не допускать совершения таких сделок. Констатируется, что программа может только дать сигнал о подозрительной сделке, ответственность за расследование должна оставаться у государственных органов. Данные выводы подтверждают тот факт, что эффективность законодательства на начальном этапе в большой степени зависит от корректной правоприменительной практики. Её формирование - это серьезная задача для участников рынка и Федеральной службы по финансовым рынкам и саморегулируемых организаций. Предложено использование положительного европейского опыта, отказ от закрытого списка способов манипуляции ценами, так как данный список может быть пополнен в любой момент.

Одним из ключевых направлений развития российского рынка срочных финансовых инструментов является совершенствование инфраструктурного обеспечения рынка фьючерсных и опционных контрактов. Предложено введение новых финансовых инструментов (контракты на экономические данные, дефолтные производные финансовые инструменты).

В диссертации доказана необходимость и возможность внедрения в обороты российских бирж контрактов на экономические данные, дефолтные производные финансовые инструменты, также весьма перспективными являются срочные инструменты на товарные активы. Их внедрение позволит сократить количество сделок, заключаемых российскими инвесторами на зарубежных рынках, повысить конкурентоспособность и капитализацию рынка товарных фьючерсных и опционных контрактов в России. В работе указывается, что простым разрешением или предписанием регулятора стимулировать появления таких инструментов не удастся. Инициатива должна исходить от самих участников торгов, прежде всего от банков, брокеров и их саморегулируемых объединений, поскольку именно эти категории профессиональных участников знают потребности инвесторов, спекулянтов и хеджеров.

Успешное развитие российского рынка срочных финансовых инструментов возможно только при наличии его эффективной инфраструктуры, составляющие которой функционируют отлажено и бесперебойно. Доказано, что для обеспечения этих целей необходимо совершить ряд изменений:

- взаимоувязать значения гарантийного фонда членов клиринговой палаты к объёму открытых позиций;

- повысить требования к надежности участников клиринга с целью совершенствования процедуры закрытия дефолтных позиций;

- снять ограничения на участие в торгах фьючерсными и опционными контрактами институциональных инвесторов;

- внести соответствия между параметрами остановки торгов на срочном и спот-рынках.

По мнения автора, дальнейшее развитие инфраструктуры биржевого рынка фьючерсных и опционных контрактов в России будет полностью зависеть от повышения эффективности системы управления рисками, как на самом рынке, так и на рынке базового актива с использованием фьючерсных и опционных контрактов. Российским биржам необходимо создать механизмы аналитической поддержки торговли и защиты интересов участников рынка для предотвращения их дальнейшего ухода.

Предложенные рекомендации будут способствовать более эффективному и качественному функционированию российского рынка фьючерсных и опционных контрактов.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:

1. Горбунов В.С. Современные механизмы фьючерсного и опционного рынков Российской Федерации // Вестник СГСЭУ, 2011. №1(35) - 0,4 п.л.

2. Горбунов В.С. Влияние спекулятивной составляющей на развитие российского срочного рынка // Вестник СГСЭУ, 2010. №5(34) - 0,5 п.л.

3. Горбунов В.С. Влияние финансового риска на управленческие решения // Вестник СГСЭУ, 2010. №1(30) - 0,4 п.л.

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

4. Горбунов В.С. Проблемы развития срочных контрактов в посткризисный период // Россия и Европа: глобальные изменения и современное развитие: материалы международной научно-практической конференции 12-14 апреля 2010 года. - Саратов: СГСЭУ, 2010. - 0,3 п.л.

5. Горбунов В.С. Сходства и различия ценных бумаг и производных финансовых инструментов // Финансы и учет: проблемы методологии и практики №1-2, 2010: межрегиональный научно-практический и учебно-методологический журнал - Ижевск: ИЭиУ УдГУ, 2010. - 0,65 п.л.

6. Горбунов В.С. Влияние неопределенности и факторов риска на выбор инвестиционной модели поведения предприятия // Экономический кризис в России в начале XXI века: проблемы и пути преодоления. Сборник научных трудов по материалам региональной научно-практической конференции молодых ученых 26 марта 2009 г. - Саратов: СГСЭУ, 2010. - 0,3 п.л.

7. Горбунов В.С. Экономические мотивы и ограничения IPO // Проблемы социально-экономического развития России: сборник научных трудов. - Саратов: СГСЭУ, 2007. - 0,2 п.л.

8. Горбунов В.С. Значение инвестиционного рейтинга в РФ // Проблемы социально-экономического развития России: сборник научных трудов по итогам студенческой конференции. - Саратов: СГСЭУ, 2005. - 0,2 п.л.

Размещено на Allbest.ru