Финансовые ресурсы и капитал организаций: сущность, воспроизводство, управление

Цена капитала формируется на основе стоимости финансовых ресурсов с учетом количественных и качественных параметров использования этих ресурсов (срок привлечения, финансовые риски эмитента или заемщика и объекта инвестирования, наличие кредитной истории и ликвидного залога, квалификация менеджеров компании и т. п.). Ограничением цены привлечения капитала выступает прогнозируемая рентабельность активов организации, в которую инвестируются финансовые ресурсы.

Исходя из определения цены капитала как относительной величины затрат, которые несет организация за привлечение финансовых ресурсов из различных источников, в работе уточнена методика расчета цены отдельных элементов капитала организации. В частности, предложено определять цену кредиторской задолженности, исходя из характера выплат по каждой ее статье.

В сфере функционирования кредиторской задолженности функция денег как средства платежа распадается на функцию средства срочного платежа и функцию средства просроченного платежа. Когда деньги используются как средство просроченного платежа, платеж производится с доплатой в виде штрафа или пени. Это оправдано, поскольку определенное время кредиторская задолженность использовалась в хозяйственном обороте организации в качестве источника финансирования ее деятельности.

Трудно установить точное соотношение между значениями цены различных источников финансирования, так как в реальной жизни возможны любые отклонения, связанные как с внешней конъюнктурой, так и с эффективностью деятельности организации. Тем не менее, с определенной долей вероятности можно утверждать, что на практике имеет место следующая цепочка неравенств:

, (3)

где k_z2 -- цена кредиторской задолженности по оплате труда, %; k_z1 -- цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, %; k_z3 -- цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам, %; k_d -- цена заемных источников финансирования, за исключением кредиторской задолженности, %; k_p -- цена использования в качестве источника финансирования привилегированных акций, %; k_rp -- цена использования в качестве источника финансирования нераспределенной прибыли, %; k_s -- цена использования обыкновенных акций в качестве источника финансирования, %; k_cs -- цена источника «обыкновенные акции новой эмиссии», %.

Особенности, проблемы, направления привлечения и использования финансовых ресурсов российскими организациями

Выбор организацией источника финансирования, помимо всего прочего, зависит от ее финансового положения, долгосрочных целей развития, личных предпочтений и интересов высшего руководства и т.п., а также от внешних экономических условий. Учитывая разнообразие источников финансирования в рыночной экономике, а также условий, ограничивающих приток и предложение капитала для российских компаний, в диссертации проанализированы факторы, определяющие выбор источников финансирования организацией, и пороговые ограничения привлечения финансовых ресурсов из различных источников.

Определено, что в современных условиях объективно усиливается потребность в эффективном механизме превращения сбережений в инвестиции, функционирование которого может стать основой формирования инвестиционной модели экономического развития.

Организация, способная привлечь внешние финансовые ресурсы, имеет возможность опередить конкурентов в реализации новых возможностей. Таким образом, расширение доступа к внешнему финансированию является одним из необходимых условий устойчивого роста организации.

В качестве основного источника заемного капитала российских организаций выступает банковский кредит. Для восстановления роли кредита как стимулятора развития реального сектора экономики необходима общероссийская программа его возрождения, которая, по мнению автора, должна быть направлена на:

-- формирование системы, при которой государство на базе структурной и промышленной политики определяет приоритеты инвестиционной активности. Элементом подобной системы может стать участие государства в реализации инвестиционных проектов совместно с коммерческими банками: гарантирование кредитов, ипотечных и инвестиционных облигаций банков, частичная компенсация заемщикам из бюджетов сумм выплачиваемых процентов;

-- создание системы кредитования, адекватной переходной экономике, направленной на стимулирование производства, развитие инвестиций;

-- совершенствование институциональной структуры кредитных отношений, обеспечивающей защиту прав и интересов первичных инвесторов, кредиторов и заемщиков, для чего необходимо преодолеть информационную ассиметрию финансового рынка, широко использовать страхование банковских депозитов, залоговое право, налоговые льготы для инвестиционных банков,;

-- развитие новых форм кредитования: целевых кредитов, синдицированных и ипотечных (на основе обращения закладных) ссуд;

-- определение максимальной величины кредитных рисков -- доля кредитных вложений должна составлять не более 65--70 % активов банков;

-- разработку и принятие Федерального закона «О кредитном деле»;

-- разделение инвестиционной деятельности банка и краткосрочных кредитных вложений;

-- создание комплексной методики управления кредитным риском;

-- развитие региональных банковских систем, ориентированных на потребности и особенности производственно-хозяйственных комплексов субъектов Федерации.

Проведенный анализ проблем развития финансового рынка в России позволяет утверждать, что финансовый рынок и его органичная составная часть -- рынок ценных бумаг -- в настоящее время не выполняет своей основной функции по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции, но обладает огромным потенциалом развития, особенно в части финансирования организаций реального сектора в регионах.

В диссертации проанализировано состояние и оценены перспективы развития рынков долевых и долговых ценных бумаг как наиболее перспективных источников собственного и заемного капитала.

Ключевой проблемой, определяющей уровень рисков инвестиций в корпоративные ценные бумаги (и вместе с тем - состояние инвестиционного климата в стране), остается проблема корпоративного управления в российских акционерных обществах. Акционерные общества с эффективным корпоративным управлением имеют возможности привлекать капитал быстрее и по более низкой цене, чем те, которые не отвечают общепризнанным требованиям в данной сфере. Совершенствование корпоративного управления способствует, таким образом, повышению капитализации российских акционерных обществ, а, следовательно, увеличению емкости рынка ценных бумаг.

В диссертации уточнено понятие корпоративного управления. Под корпоративным управлением понимается система отношений между органами управления и должностными лицами эмитента, владельцами ценных бумаг (акционерами, владельцами облигаций и иных ценных бумаг), а также другими заинтересованными лицами, так или иначе вовлеченными в управление эмитентом как юридическим лицом. К области корпоративного управления относятся все вопросы, связанные с обеспечением эффективности деятельности компании и с защитой интересов ее владельцев, в том числе регулирование рисков.

Основной причиной возникновения проблем корпоративного управления является отделение функции владения от функции распоряжения собственностью. В результате такого отделения неизбежно возрастает роль наемных менеджеров, вследствие чего возникают противоречия между группами участников отношений в рамках корпоративной формы собственности.

Акционерную собственность российских организаций можно охарактеризовать как инсайдерскую. Ее основная черта -- совмещение функций менеджера и собственника в одном лице. Как правило, ведущие менеджеры являются крупными или средними акционерами, поэтому достаточно часто возникает парадоксальная ситуация, когда крупные акционеры российских эмитентов заинтересованы не столько в повышении прибыльности организации, сколько в сохранении своего привилегированного положения, связанного с контролем над финансовыми потоками или экспортно-импортными операциями.

Сложившиеся модели корпоративного управления российскими акционерными обществами определяют основные виды нарушений прав акционеров, которые исследованы и систематизированы в диссертации.

Задачи, решение которых необходимо для совершенствования корпоративных отношений по уровням экономики, представлены на рисунке 4.

Рис. 4. Направления совершенствования корпоративного управления в соответствии с уровнями управления экономикой

61

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Мониторинг состояния российского финансового рынка, проведенный в диссертации, показал, что одной из характерных особенностей рынка является концентрация потоков финансовых ресурсов в столичных центрах. Это вызывает ряд проблем привлечения финансовых ресурсов для организаций, действующих в субъектах Российской Федерации. Среди наиболее острых проблем региональных фондовых рынков необходимо отметить:

-- отсутствие или недостаточное развитие рынка региональных и муниципальных ценных бумаг, проявляющееся в преобладании (в стоимостном выражении) займов, имеющих нецелевой и, по сути, спекулятивный характер, в их сравнительно невысоком уровне доходности и низком уровне ликвидности;

-- низкий уровень капитализации компаний регионального значения;

-- невысокий уровень активности на рынке корпоративных ценных бумаг, так как акции подавляющего числа местных эмитентов практически не обращаются на вторичном рынке;

-- неликвидный характер большинства корпоративных ценных бумаг, что в значительной мере объясняется неудовлетворительным финансовым состоянием эмитентов;

-- недоверие населения к ценным бумагам как к объекту инвестирования и, как следствие, низкая активность индивидуальных инвесторов, неразвитость системы коллективного инвестирования;

-- низкий инвестиционный потенциал регионов;

-- слабое развитие инфраструктуры региональных рынков, особенно технической и информационной ее составляющих;

-- изолированность от других региональных рынков, отсутствие межрегиональных связей;

-- небольшое число и недостаточная капитализация профессиональных участников рынка ценных бумаг. Все филиалы инорегиональных банков имеют жесткие ограничения на операции с ценными бумагами;

-- недостаточные маркетинговые исследования по проблемам регионального фондового рынка и, как следствие, несоизмеримость объема выпусков с возможностями инвесторов, затрат на обслуживание выпусков -- с полученными средствами;

-- слабость правовых оснований для бюджетных и имущественных гарантий;

-- отсутствие эффективной системы корпоративного финансирования.

C целью экономического стимулирования организаций к привлечению инвестиций с использованием инструментов финансового рынка, прежде всего рынка ценных бумаг, представляется возможным рекомендовать администрациям субъектов РФ и муниципальных образований, а также иным распорядителям бюджетных средств:

-- разработать систему государственного стимулирования инвестиционного процесса, обеспечивающую постепенный переход от методов прямого бюджетного финансирования к поддержке механизмов привлечения инвестиций через инструменты рынка ценных бумаг (при рассмотрении вопроса о предоставлении бюджетной помощи следует рекомендовать организациям проводить работу по размещению части выпусков ценных бумаг среди индивидуальных инвесторов - физических лиц и институтов коллективного инвестирования);

-- главным критерием при принятии решения о выделении бюджетных средств определить увеличение налоговых платежей организации в бюджеты всех уровней в результате привлечения инвестиций с рынка ценных бумаг;

-- одной из возможных форм бюджетной поддержки организаций считать компенсацию части средств, выплачиваемых акционерным обществом по корпоративным облигациям;

— совместно с региональными отделениями Федеральной службы по финансовым рынкам (ФCФР) разработать примерный регламент прохождения и принятия документов при выделении бюджетного финансирования организациям, привлекающим инвестиции путем выпуска ценных бумаг;

— создать условия для свободного обращения ценных бумаг организаций, действующих на региональном уровне. В частности, представляется перспективным развитие рынка стрипов -- купонов по долгосрочным облигациям. Это повысит спрос на базовый актив, не потребует дополнительных затрат, не увеличит объем и стоимость обслуживания долга, но в то же время привлечет средства средних и мелких инвесторов. Для развития рынка стрипов требуется соответствующее законодательство на общероссийском уровне;

-- одной из возможных форм бюджетной поддержки организаций считать компенсацию части средств, выплачиваемых акционерным обществом по корпоративным облигациям;

— разработать конкретную инвестиционную программу, которая, на наш взгляд, должна координироваться с эмиссионной политикой организаций;

-- обеспечить выход ценных бумаг региональных компаний на московские и другие региональные биржевые площадки;

-- развивать механизмы размещения выпусков ценных бумаг для повышения капитализации компаний;

-- создать региональные серверы раскрытия информации для размещения сведений о результатах финансово-хозяйственной деятельности организаций регионов, выпусках ценных бумаг, корпоративных событиях, инвестиционных проектах и бизнес-планах;

-- способствовать развитию региональной инфраструктуры фондового рынка, ориентированной на операции индивидуальных инвесторов с ценными бумагами;

-- стимулировать увеличение количества профессиональных участников, оказывающих полный комплекс услуг на рынке ценных бумаг, с размещением информации о них на региональном сервере;

-- создать фондовые центры и магазины;

-- организовать изучение, методическое обобщение и распространение опыта работы эмитентов из регионов, успешно привлекающих инвестиции с помощью инструментов рынка ценных бумаг, сведений о бюджетной эффективности такого привлечения через публикации в средствах массовой информации;

-- создавать информационно-аналитические и консультационные центры по вопросам привлечения инвестиций;

— организовать систему повышения квалификации журналистов региональных средств массовой информации в сфере акционерного права, управления собственностью, функционирования рынка ценных бумаг и защиты прав инвесторов;

— организовать взаимодействие с Территориальными учреждениями Центрального банка РФ и кредитными организациями, крупнейшими саморегулируемыми организациями на рынке ценных бумаг (НФА, НАУФОР, ПАРТАД);

— создать межведомственную комиссию по развитию рынка ценных бумаг.

Стабилизация региональной экономики и ее последующее устойчивое развитие невозможны без качественных сдвигов в результативности трудовой деятельности коллективов организаций, перестройки системы мотивации (стимулирования) трудовой активности, возможности осуществления необходимых преобразований в механизме мотивации персонала акционерных обществ.

В отличие от этапа становления акционерных обществ, когда мотивация работников увязывалась с возможностью получения дополнительного дохода в виде дивидендов, в настоящее время данный материальный стимул утрачивает свое значение. Организации «второго эшелона» предпочитают не выпускать прибыль из общества.

В настоящее время, когда организации, прежде всего региональные, не имеют возможности выплачивать высокие дивиденды (это за пределами их технических и производственных возможностей), колебания курсов акций являются отражением результатов не экономической деятельности, а борьбы за контроль над акционерным обществом. В таких условиях особенно актуально создание надлежащего мотивационного механизма проведения вторичных эмиссий в интересах трудовых коллективов (продажа работникам новых выпусков акций) на основе использования опыта ESOP.

В Российской Федерации существует настоятельная необходимость использования опыта ESOP для создания новой категории инвесторов, представляющей население, увеличения доли работников в акционерных капиталах компаний (компенсационные планы владения акциями, включая ESOP, опционные планы, пенсионные планы и т.п.).

Руководство региональных акционерных обществ не воспринимает своих акционеров, среди которых немалую долю составляют работники этих же компаний, как инвесторов. Хотя, безусловно, разумнее было бы рассматривать миноритарных акционеров как потенциальных покупателей новых выпусков акций. Для того, чтобы сформировать у них «вкус» к инвестициям в «родное» акционерное общество, по нашему мнению, следует начать с размещения дополнительных акций путем распределения их среди своих акционеров за счет эмиссионного дохода, остатков фондов специального назначения и нераспределенной прибыли по итогам предыдущего года, средств от переоценки основных фондов. Эта мера не изменит позиции каждого акционера в структуре собственности, но позволит усилить их заинтересованность в приобретении акций последующих выпусков и создаст реальный приток инвестиций на долгосрочной основе. Кроме этого, сами организации получат ряд преимуществ, поскольку дополнительная эмиссия акций воспринимается кредиторами как позитивный сигнал.

С точки зрения организации данных процессов представляется, что создание трастового фонда с передачей в его распоряжение прав владельцев акций -- работников компании явилось бы продуктивным вариантом формирования единой (а не разрозненной, как имеет место на практике) собственности трудового коллектива. Потребуется известная трансформация опыта ESOP, направления которой приведены в диссертационном исследовании. Принятию решения о формировании собственности работников в частных компаниях должно предшествовать, на наш взгляд, создание достаточно весомых экономических предпосылок со стороны государства. Таковыми могут стать: заимствованное из американской практики льготное налогообложение, оказание организациям бесплатной консультационной помощи в перестройке организационной структуры и механизма управления и др.

Внедрение на региональном уровне систем типа ESOP, по мнению автора, необходимо рассматривать как первый этап (назовем его закрытым этапом) становления регионального рынка акций. По мере наращивания акционерного капитала за счет средств уже действующих акционеров, среди которых значительную долю составляют работники этих компаний, возможен переход ко второму этапу -- открытому, т.е. к размещению акций среди потенциально неограниченного круга инвесторов. Основной задачей второго этапа должно стать создание региональной инфраструктуры фондового рынка, его регулятивной, информационной, технической и функциональной составляющей.

Сравнительный анализ подходов к оптимизации структуры капитала организации, ее критерии, сущность и показатели финансовой устойчивости как условия формирования оптимальной структуры капитала организации

В диссертации систематизированы подходы к определению структуры капитала организаций. Развитие теории структуры капитала обусловлено возникновением ряда теоретических концепций: традиционалистской, индифферентности структуры капитала, компромиссной, которые проанализированы в диссертации.

По мнению автора, в условиях функционирования российского финансового рынка наиболее приемлемой является компромиссная концепция структуры капитала, суть которой состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации. Согласно компромиссной концепции управления структурой капитала, возрастание доли заемных средств, являющихся более дешевыми по сравнению с собственными, в общем объеме капитала организации способствует достижению более высокой рентабельности собственного капитала. В то же время более высокая рентабельность «компенсируется» потерей организацией финансовой устойчивости, так как с увеличением доли заемных средств в структуре пассивов платежеспособность организации существенно снижается и возникает проблема погашения долгов перед кредитными организациями и контрагентами. Высокий финансовый рычаг оказывает двоякое влияние на финансовое состояние организации - увеличивает рентабельность собственного капитала и снижает финансовую устойчивость. Следовательно, существует экономическая граница привлечения заемного капитала, при достижении которой его цена возрастает до такой степени, что поглощает эффект, достигаемый налоговым преимуществом его использования. Цена заемного капитала организации и его средневзвешенная цена становится равной цене собственного капитала. Превысив этот уровень цены заемного капитала, организация теряет экономические стимулы к его привлечению.

Для количественного определения границ капитала автором рассмотрены три существующих подхода: бухгалтерский, западный, практический. Под структурой капитала понимается соотношение источников финансирования деятельности организации в их общем объеме. Такая трактовка понятия «структура капитала» позволяет существенно расширить сферу использования практического подхода в деятельности российских организаций.

В ходе исследования проблемы оптимизации структуры капитала организации доказано, что общепризнанные критерии должны быть дополнены нормативным или целевым показателем финансовой устойчивости, которая является необходимым условием достижения оптимальной структуры капитала. В работе проанализированы определения финансовой устойчивости, разработанные отечественными экономистами, и предлагается рассматривать финансовую устойчивость с двух взаимосвязанных позиций:

-- соблюдения целевой структуры финансовых ресурсов организации;

-- минимизации финансовых рисков при заданной структуре финансовых ресурсов.

В диссертации сформулировано определение финансовой устойчивости как состояния финансовых ресурсов организации, при котором обеспечивается непрерывность их кругооборота в условиях допустимого уровня финансового риска. Данное определение позволяет использовать функциональный подход к управлению финансовой устойчивости, который обеспечивает реализацию таких функций, как анализ и оценка, планирование и прогнозирование, организация, стимулирование (мотивация) и контроль.

Целью анализа и оценки финансовой устойчивости организации является выявление тенденций и направлений развития в соотношении собственных и заемных финансовых ресурсов и разработка конкретных рекомендаций по улучшению данного соотношения. На основе анализа и оценки финансовой устойчивости осуществляется ее планирование и прогнозирование, которое позволяет устанавливать конкретные ее показатели, определяемые стратегическими целями развития организации, задает экономические пропорции привлечения, распределения и использования финансовых ресурсов. Организация обеспечивает системный подход в построении структуры управления финансовыми ресурсами хозяйствующего субъекта, взаимодействие его функциональных структур в целях запланированного уровня финансовой устойчивости. Стимулирование обеспечивает необходимую мотивацию достижения определенного уровня финансовой устойчивости как собственников компании, так и других заинтересованных в ее успешном функционировании лиц (стейкхолдеров). Реализация данной функции обеспечивается механизмом распределения прибыли организации, а также системой оплаты труда. Контроль за ранее принятыми управленческими решениями в области финансовой устойчивости предполагает анализ и оценку финансовых показателей и, следовательно, цикл управленческих функций «замыкается», обеспечивая непрерывность процесса управления финансовой устойчивостью организации.

Считаем, что оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение источников собственных и заемных средств организации, при котором обеспечивается наилучшее значение критериев оптимизации при заданном уровне финансовой устойчивости и достижении максимальной рыночной стоимости организации.

Для проведения оптимизации структуры капитала организации при соблюдении заданного уровня ее финансовой устойчивости как условия данной оптимизации наиболее приемлемым показателем финансовой устойчивости является коэффициент финансового рычага (плечо финансового рычага). Между финансовой устойчивостью и финансовым рычагом существует определенное противоречие, которое состоит в том, что рост финансового рычага в структуре пассивов организации приводит к увеличению рентабельности собственного капитала (ROE) как одного из критериев принятия эффективных финансовых решений. В то же время повышение удельного веса заемного капитала в валюте баланса снижает финансовую устойчивость организации и генерирует повышенный финансовый риск. Процесс принятия финансовым менеджером решения по управлению структурой капитала организации при заданных параметрах финансовой устойчивости может быть представлен следующей блок-схемой (см. рис. 5).

Основная задача практического финансового менеджмента в области управления капиталом - найти не только оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом (финансовый рычаг), минимизирующим средневзвешенную цену капитала (WACC), но и создать необходимые условия для сохранения или увеличения финансовой устойчивости организации.

Для нахождения оптимального сочетания структуры капитала и уровня финансовой устойчивости организации целесообразно использовать методы моделирования детерминированных факторных систем. Автором разработана модель оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены с учетом неотрицательного значения плеча финансового рычага, которая может быть использована финансовыми менеджерами в практической деятельности. На основе данной модели составлена программа, которая позволяет в автоматическом режиме решить оптимизационную задачу для двух ситуаций. Первая ситуация - валюта баланса постоянна, изменяется структура капитала, т.е. соотношение между собственными и заемными средствами в пассивах.



Рис. 5. Блок-схема принятия решения по управлению структурой капитала организации при заданных параметрах финансовой устойчивости

Источник: разработка автора

Аналитически первая ситуация может быть представлена следующей системой:

WACC min

a b

ROA - R 0

где WACC - прогнозируемая средневзвешенная цена капитала, %; D - прогнозируемое значение величины заемных средств, д.е.; E - прогнозируемое значение величины собственных средств, д.е.; a, b - заданные целевые значения плеча финансового рычага, коэфф.; ROA - фактическая или прогнозируемая рентабельность активов, %; R_t - фактическая или прогнозируемая средняя расчетная ставка процента по кредитам и займам, проценты по которым относятся на расходы организации, %.

Решая данную задачу, следует представить финансовые ресурсы организации в виде портфеля, состоящего из определенного набора их видов, поступающих из различных источников (уставный капитал, нераспределенная прибыль, амортизационный фонд, кредиты банков, облигационные займы, кредиторская задолженность и др.). Поскольку , и цена каждого источника средств организации (Ki) известна, то финансовым менеджерам необходимо определить долю каждого источника (di) в структуре пассивов организации.

Минимальное значение a = 0 в случае, если организация не прибегает к заимствованиям. Значение b устанавливается финансовыми менеджерами компании в зависимости от отраслевой принадлежности организации, практики работы с кредитными организациями и контрагентами. Последний фактор, в свою очередь, определяется представлениями кредиторов о состоянии финансовой устойчивости организации-заемщика, на основании которых они сохраняют условия кредитования и, прежде всего, величину процентной ставки по выдаваемым кредитам. Если величина плеча финансового рычага больше 1 (большая часть имущества организации сформирована за счет заемных средств), то это свидетельствует о значительном финансовом риске и нередко затрудняет возможность получения кредита. В то же время у ряда организаций доля собственного капитала в общем объеме источников средств может составлять менее половины, и тем не менее такие организации будут сохранять достаточно высокую финансовую устойчивость. Это, в первую очередь, касается организаций, деятельность которых характеризуется высокой оборачиваемостью активов, стабильным спросом на продаваемую продукцию, налаженными каналами снабжения и сбыта, низким уровнем постоянных затрат (например, торговых и посреднических организаций).

У капиталоемких предприятий с длительным периодом оборота средств, имеющих значительный удельный вес активов целевого назначения (к примеру, предприятий машиностроительного комплекса), доля заемных средств в 40-50% может быть опасна для финансовой устойчивости.

Значение дифференциала финансового рычага (ROA - R) должно быть неотрицательным, так как в противном случае использование заемных средств приводит не к увеличению, а к снижению отдачи от вложенных средств и, следовательно, к снижению рыночной стоимости компании. В представленной программе фактические или прогнозируемые значения рентабельности активов и средней расчетной ставки процента по заемным средствам вводятся самим пользователем программы и не участвуют в расчете оптимального значения средневзвешенной цены капитала. В дальнейшем программа может быть усовершенствована в направлении использования значений ROA и R, если исходные данные будут представлены не в виде цены источников финансирования, а в виде абсолютных значений выплат по различным направлениям их использования и их абсолютной величины.

Интерфейс программы, иллюстрирующий определение оптимальной структуры капитала организации без увеличения объема источников финансирования, приведен на рисунке 6. Знаки «+» и «-» используются для того, чтобы добавлять или убирать строки, в которых указываются виды источников финансирования.

Рис. 6. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации WACC при соблюдении заданного уровня финансовой устойчивости организации

Источник: разработка автора

где цена, % - цена i-того источника финансирования, %; min, % - минимальное значение удельного веса i-того источника финансирования в общей сумме капитала (в валюте баланса), %. Сумма данных минимальных значений не может превышать 100%; max, % - максимальное значение удельного веса i-того источника финансирования в общей сумме капитала (в валюте баланса), %; решение, % - оптимальная структура капитала (валюты баланса) при заданных ограничениях, %. Сумма удельных весов источников финансирования в общей величине капитала (валюте баланса ) должна быть равна 100%;

- ограничение планируемого значения плеча финансового рычага, коэф.

Для устранения недостатков критерия минимизации средневзвешенной цены капитала в модель нами включены минимальные и максимальные ограничения на удельный вес различных источников финансирования в их общем объеме. Эти ограничения могут быть двух видов. Первый вид устанавливается федеральными законами или нормативными актами. Второй вид определяется финансовым руководством организации, исходя из особенностей ее практической деятельности. Используя предложенную программу, финансовый менеджер может оптимизировать структуру капитала, вводя по своему усмотрению как минимальные, так и максимальные значения удельного веса каждого источника финансирования в их общем объеме.

Вторая ситуация - валюта баланса изменяется (увеличивается), поскольку организация предполагает реализовать инвестиционный проект и привлечь дополнительные финансовые ресурсы для его финансирования. Предварительно требуется определить общую потребность в дополнительных источниках финансирования (E + D) и рассчитать ее процентное отношение к базовой величине валюты баланса. Аналитически вторая ситуация может быть представлена следующей системой:

WACC min

ROA - R 0,

где WACC - прогнозируемая средневзвешенная цена капитала, %; Do - базовое значение величины заемных средств, используемых организацией, д.е.; D - абсолютное изменение величины заемных средств, д.е.; Eo - базовое значение величины собственных средств, используемых организацией, д.е.; E - абсолютное изменение величины собственных средств, д.е.; a, b - заданное целевое значение плеча финансового рычага, коэфф.

Основным отличием данной ситуации от предыдущей является то, что для расчета WACC финансовым менеджерам компании необходимо знать прогнозные значения цены привлекаемых финансовых ресурсов. Кроме того, в программе установлены минимальные и максимальные ограничения на планируемое распределение добавленного капитала, исходя из прогнозируемого общего приращения валюты баланса.

Интерфейс программы, иллюстрирующий определение оптимальной структуры капитала организации с увеличением объема источников финансирования, приведен на рисунке 7.

Рис. 7. Оптимизация структуры добавленного капитала по критерию минимизации WACC при соблюдении заданного уровня финансовой устойчивости организации

Источник: разработка автора

где цена, % - цена i-того источника финансирования, %; min, % - минимальное значение удельного веса i-того источника финансирования в планируемой общей сумме капитала (в валюте баланса), %. Каждый минимум должен быть не меньше первоначального значения удельного веса i-того источника финансирования в фактической сумме капитала (валюте баланса). Сумма минимальных значений удельных весов всех источников финансирования в планируемой сумме капитала (валюты баланса) не может превышать 100% плюс планируемое приращение капитала (в процентах); max, % - максимальное значение удельного веса i-того источника финансирования в планируемой общей сумме капитала (в валюте баланса), %; E_o %; D_o % - фактические значения удельных весов источников собственного и заемного капитала (соответственно) в общей сумме капитала (валюте баланса). Сумма данных значение должна быть равна 100%; dE, %; dD, % - распределение планируемого приращения капитала по источникам финансирования собственного и заемного капитала (соответственно) в процентах к фактическому значению величины капитала (валюты баланса), %. Сумма dE, % и dD, % не может превышать планируемого приращения капитала в процентах к фактическому значению величины капитала (валюты баланса); E_o + dE, %; D_o + dD, % - удельный вес i-того источника финансирования собственного и заемного капитала (соответственно) в планируемом значении величины капитала (валюты баланса), %. Сумма данных значений должна быть равна 100% плюс планируемое приращение капитала в процентах к его фактическому значению.

Финансовый менеджер задает значения цены различных источников финансирования, плеча финансового рычага и ряда других показателей. В результате получает минимальное значение средневзвешенной цены капитала при заданных ограничениях финансовой устойчивости.

Разработанная программа позволяет комплексно использовать методы оптимизации структуры капитала с учетом достижения прогнозируемого уровня финансовой устойчивости организации по критериям максимизации рентабельности собственного капитала и минимизации его средневзвешенной цены.

Список работ, опубликованных по теме диссертации

Монографии, учебные пособия и брошюры:

Основные работы, опубликованные по теме диссертации

Монографии.

1. Сысоева, Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организаций: сущность, управление, эффективность использования [Текст] / Е.Ф. Сысоева. - Воронеж : Изд-во Воронеж. гос. ун-та, 2007. - 15,5 п.л.

2. Финансовые ресурсы региона: Тенденции и перспективы развития [Текст] / [ под ред. Е.Ф. Сысоевой, Ю.И. Трещевского]. - Воронеж : Воронеж. гос. ун-т, 2004. - 10,5 п.л. (авт. 1,62 п.л.).

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:

Статьи в журналах, которые рекомендуются ВАК для публикаций основных результатов диссертации на соискание ученой степени доктора наук.

3. Сысоева, Е.Ф. Сущность и принципы функционирования финансовых ресурсов и капитала организаций [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: экономика и управление. - 2004. -№1. - 0,8 п.л.

4. Сысоева, Е.Ф. Региональные особенности и направления воспроизводства финансовых ресурсов организаций [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Финансы и кредит. - 2005. - №4. - 1,0 п.л.

5. Сысоева, Е.Ф. Механизм использования корпоративных облигаций в качестве инструмента финансирования [Текст] / Е.Ф. Сысоева, В.В. Говорова // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: экономика и управление. - 2005. - №1. - 1,0 п.л. (авт. 0,75 п.л.).

6. Сысоева, Е.Ф. Капитал, финансовые ресурсы и источники финансирования организации [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: экономика и управление. - 2007. - №1. - 0,75 п.л.

7. Сысоева, Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Финансы и кредит. - 2007. - №21 (261). - 0,54 п.л.

8. Сысоева, Е.Ф. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Финансы и кредит. - 2007. - №25 (265). - 0,5 п.л.

9. Сысоева, Е.Ф. Содержание и механизм процесса финансирования организаций [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: экономика и управление. - 2007. - №2. - 0,5 п.л.

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

Статьи в сборниках и другие публикации.

10. Сысоева, Е.Ф. Финансовые ресурсы региона: формирование и использование [Текст] / Е.Ф. Сысоева. - Деп. в ИНИОН РАН № 49537 от 15.08.1994 г. - 0,9 п.л.

11. Сысоева, Е.Ф. О некоторых методах оценки и страхования кредитных рисков [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Проблемы совершенствования финансово-кредитного механизма : Сб. статей. - Деп. в ИНИОН РАН № 52824 от 15.07.1997 г. - 0,44 п.л.

12. Сысоева, Е.Ф. Использование современных форм кредитования в практике российских банков [Текст] / Е.Ф. Сысоева, Н.А. Титова // Экономика - пути развития : Сб. статей. - Воронеж : Изд-во ВГУ, 1998. - Ч.II. - 1 п.л. (авт. 0,5 п.л.).

13. Сысоева, Е.Ф. Значение и методы оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Бухгалтерский учет, экономический анализ, аудит: исследование, стандарты, опыт : Тез. докл. на регион. научно-практ. конференции. - Пермь : Изд-во Пермского ун-та, 1999. - 0,2 п.л.

14. Сысоева, Е.Ф. Содержание, функции и проблемы формирования банковского капитала [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Экономика - пути развития : Сб. статей. - Воронеж : Изд-во ВГУ, 2000. - Ч.V. - 0,55 п.л.

15. Сысоева, Е.Ф. Содержание, функции и планирование размера капитала акционерного общества [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Энергия : Ежеквартальный науч.-практ. вестник. - 2000. - №3. - 0,5 п.л.

16. Сысоева, Е.Ф. Состояние российского фондового рынка и корпоративные конфликты [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Новые контуры социально-экономического развития общества : Сб. статей. - Воронеж : Изд-во ВГУ, 2001. - Ч.III. - 0,3 п.л.

17. Сысоева, Е.Ф. Использование оценки контрольных и неконтрольных пакетов акций для защиты интересов инвесторов [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Предпринимательский потенциал российской экономики: актуальные проблемы, концепции, методы управления : Сб. статей. - Воронеж : Изд-во ВГУ, 2001. - Ч.2. - 0,2 п.л.

18. Сысоева, Е.Ф. Некоторые аспекты совершенствования регулирования деятельности коммерческих банков [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Проблемы развития государственного и муниципального управления : Сб. статей / [под ред. И.Е.Рисина, Ю.И.Трещевского]. - Воронеж : Центр.-Чернозем. кн. изд-во, 2001. - 0,4 п.л.

19. Сысоева, Е.Ф. Проблемы и перспективы развития регионального рынка ценных бумаг (на примере Воронежской области) [Текст] / Е.Ф. Сысоева, В.В. Гаврилов // Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы: Ежегодник. - Вып.2. - Волгоград : Изд-во ВолГУ, 2002. - 1,0 п.л. (авт. 0,5 п.л.).

20. Сысоева, Е.Ф. Сущность ресурсов коммерческих банков и повышение эффективности управления ими [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Бухгалтерский учет, анализ, аудит, налогообложение и коммерческий расчет : теория и практика: сб. науч. трудов / Перм. ун-т; [науч.ред. Т.Г.Шешукова]. - Пермь, 2002.- 0,3 п.л.

21. Сысоева, Е.Ф. Модели корпоративного управления и нарушения прав акционеров [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Экономика и менеджмент : Ученые записки. - Вып.3 / Экономический факультет ВГУ. - Воронеж, 2002. - 0,6 п.л.

22. Сысоева, Е.Ф. Проблемы и перспективы развития регионального рынка ценных бумаг (на примере Воронежской области) [Текст] / Е.Ф. Сысоева, В.В. Гаврилов // Индикатор : Информ.-аналит. журнал по российскому рынку капиталов. - 2002. - №8 (48). - 0,25 п.л. (авт. 0,13 п.л.).

23. Сысоева, Е.Ф. Корпоративное управление и финансирование акционерных обществ [Текст] // Ученые записки колледжа «Номос»» : Сб. статей /

[ под ред. Л.М.Коротких]. - Вып.4. - Воронеж : Изд-во «Номос», 2002. - 0,5 п.л.

24. Сысоева, Е.Ф. Финансовый механизм корпорации в условиях переходной экономики [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Управление изменениями в социально-экономических системах : материалы междунар.научно-практ.конф. - Ч.2 / [под ред. И.Е.Рисина, Ю.И.Трещевского]. - Воронеж, 2003. - 0,45 п.л.

25. Сысоева, Е.Ф. Содержание кредитных отношений и их роль в развитии российской экономики [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Современные проблемы экономической теории: сб. статей междунар. конф. - Ч.VI. - Воронеж, 2003. - 0,8 п.л.

26. Сысоева, Е.Ф. Фундаментальные и инфраструктурные факторы развития рынка ценных бумаг в России [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Проблемы реформирования экономики России : сб. статей Всерос. науч.-практ. конф. - Ч.III. -Воронеж, 2003. - 0,6 п.л.

27. Сысоева, Е.Ф. Формирование и повышение эффективности использования ресурсов банками [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Управление изменениями в социально-экономических системах. - Вып. 2: сб. статей 2-ой междунар. науч.-практ. конф. / [под ред. И.Е. Рисина, Ю.И.Трещевского]. - Ч.2. - Воронеж, 2003. - 0,2 п.л.

28. Сысоева, Е.Ф. Анализ инвестиционного потенциала российских компаний на основе выбора источников финансирования [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Экономический анализ: теория и практика. - 2003. - №4. - 1,2 п.л.

29. Сысоева, Е.Ф. Организационная структура финансово-экономической службы промышленного предприятия [Текст] / Е.Ф. Сысоева, Ю.М. Плетнев // Менеджмент в России и за рубежом. - 2003. - №4. - 1,5 п.л. (авт. 0,75 п.л.).

30. Сысоева, Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал коммерческих организаций [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Механизмы развития социально-экономических систем региона : материалы междунар. науч.-практ. конф. / [под ред. И.Е. Рисина, Ю.И. Трещевского]. - Воронеж : ВГУ, 2003. - 0,2 п.л.

31. Сысоева, Е.Ф. Направление изменений в финансовом механизме корпорации в условиях переходной экономики [Текст] // Управление изменениями в социально-экономических системах региона : Сб. статей. - Воронеж : Воронежский государственный университет, 2003. - Вып. 1. - 0,38 п.л.

32. Сысоева, Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал коммерческих организаций региона [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Механизмы развития социально-экономических систем региона: сб. статей междунар. науч.-практ. конф. / [под ред. И.Е. Рисина, Ю.И. Трещевского]. - Воронеж : Воронеж. гос. ун-т, 2004. - 0,3 п.л.

33. Сысоева, Е.Ф. Использование фундаментального анализа для оценки стоимости акций [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Актуальные проблемы учета, экономического анализа и финансово-хозяйственного контроля деятельности коммерческих организаций : материалы II Всеросс. науч-.практ. конф. : В 2 ч. - Воронеж, 2004. - Ч.II. - 0,2 п.л.

34. Сысоева,, Е.Ф. Формирование эффективной региональной политики развития рынка ценных бумаг [Текст] / Е.Ф. Сысоева, В.В. Гаврилов // Экономика развития региона : проблемы, поиски, перспективы : ежегодник. - Волгоград, 2004. - Вып. 4.- 0,5 п.л. (авт. 0,25 п.л.).

35. Сысоева, Е.Ф. Заемное финансирование и его роль в обеспечении экономического роста [Текст] // Экономика развития региона : проблемы, поиски, перспективы : ежегодник. - Волгоград, 2004. - Вып. 4. - 0,3 п.л.

36. Сысоева, Е.Ф. Банковский кредит как источник финансирования предприятий региона [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Вековой поиск модели хозяйственного развития России. Региональное экономическое пространство: интеграционные процессы : тезисы VII междунар. науч.-практ. конф., г. Волжский, 23-25 сентября 2004 г. - Волгоград : Волгоград. науч. изд-во, 2005. - 0,2 п.л.

37. Сысоева, Е.Ф. Факторы, влияющие на формирование финансовых ресурсов предприятий региона [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Финансово-кредитные отношения и механизм его реализации : сб. ст. регион. науч.-практ. конф. - Воронеж, 2005. - 0,5 п.л.

38. Сысоева, Е.Ф. Современные концепции и финансовые показатели оценки стоимости организации [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Механизм корпоративного управления в России: становление и перспективы : материалы науч. семинара. - Воронеж : ВГУ, 2006. - 0,3 п.л.

39. Сысоева, Е.Ф. Комплексная система управления финансовыми ресурсами организации [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Проблемы и перспективы экономической интеграции регионов и государств : материалы Всерос. науч.-практ. конф. (Белгород, 10-11 апр.2006 г.) : в 2 т. / [ под науч. ред. К.В. Павлова, С.Н. Растворцевой]. - Белгород : Изд-во БелГУ, 2006. - Т.2. - 0,25 п.л.

40. Сысоева, Е.Ф. Влияние корпоративного управления на инвестиционную привлекательность компаний [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Корпоративное управление: механизмы и стратегии развития : материалы третьего науч.-практ. семинара «Разработка теоретических основ формирования эффективного механизма корпоративного управления в России». - Воронеж, 2007. - 0,5 п.л.

41. Сысоева, Е.Ф. Принципы определения цены капитала организации [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Совершенствование финансово-кредитных отношений в трансформируемой экономике России: сб. статей Всеросс. науч.-практ. конф. (21.11.2006). - Воронеж, ВГУ, 2007. - 0,5 п.л.

42. Сысоева, Е.Ф. Воспроизводство финансовых ресурсов и трансформация их в капитал [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Экономика и менеджмент : ученые записки. - Вып.5 (в 2-х частях) / экон. ф-т ВГУ. - Воронеж : Воронеж.гос.ун-т, 2007. - 1,0 п.л.

43. Сысоева, Е.Ф. Структура капитала и финансовая устойчивость организации: практический аспект [Текст] / Е.Ф. Сысоева // Дайджест финансы. - 2007. -№7 (151). - 0,54 п.л.

Учебные пособия.

44. Ендовицкий, Д.А. Практикум по инвестиционному анализу : учеб. пособие [Текст] / Д.А. Ендовицкий, Л.С. Коробейникова, Е.Ф. Сысоева. - М. : Финансы и статистика, 2001. - 14,2 п.л. (авт. 2,0 п.л.) (с грифом УМО).

45. Управление финансами организаций : учеб.-метод. пособие [Текст] / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов и др. - Воронеж : ФГУП ИПФ «Воронеж», 2002. - 33,6 п.л. (авт. 11,6 п.л.) .

46. Сысоева, Е.Ф. Управление капиталом : пособие и практикум по специальности 080105 (060400) «Финансы и кредит» специализации «Финансовый менеджмент» и направлению 080100 «Экономика» программы «Финансы» [Текст] / Е.Ф. Сысоева, В.В. Говорова. - Воронеж : экон. фак. ВГУ, 2005. - 4,1 п.л. (авт. 3,0 п.л.).

47. Сысоева, Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие и практикум для вузов [Текст] / Е.Ф. Сысоева. - Воронеж : ЛОП ВГУ, 2006. - 2,75 п.л.

48. Финансовый менеджмент: учеб. пособие [Текст] / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева и др. - М.: КНОРУС, 2005. - 21,0 п.л. (авт. 7,7 п.л.).

49. Финансовый менеджмент : учеб. пособие [Текст] / А.Н. Гаврилова, Е.Ф. Сысоева и др. - 4-е изд., испр. и доп. - М.: КНОРУС, 2007. - 27 п.л. (авт. 9,13 п.л.) (с грифом УМО). Размещено на Allbest.ru