Размещено на http://www.allbest.ru/

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Формирование методологии и механизма регулирования услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг

Специальность 08.00.10 -

Финансы, денежное обращение и кредит

На правах рукописи

Горловская Ирина Георгиевна

Екатеринбург -2010

Работа выполнена на кафедре «Финансы и кредит»

ГОУ ВПО «Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского»

Научный консультант Доктор экономических наук, профессор Миллер Александр Емельянович, ГОУ ВПО «Омского государственного университета им. Ф.М. Достоевского» (г. Омск, Россия)

Официальные оппоненты Доктор экономических наук, профессор Мельникова Елена Ивановна, ГОУ ВПО «Южно-Уральский государственный университет» (г. Челябинск, Россия)

Доктор экономических наук, профессор Пищулов Виктор Михайлович, ГОУ ВПО «Уральский государственный лесотехнический университет» (г. Екатеринбург, Россия)

Доктор экономических наук, профессор Селищев Александр Сергеевич, ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» (г. Санкт-Петербург, Россия )

Ведущая организация ФГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет (г. Санкт-Петербург, Россия)

Защита состоится 11 марта 2010 г. в 11-00 на заседании диссертационного совета ДМ 212.287.02 при ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет» по адресу: 620144, г. Екатеринбург, ГСП-985, ул. 8 Марта/Народной воли, 62/45, зал заседаний Ученого Совета (ауд. 150).

Отзывы на автореферат в двух экземплярах, заверенные гербовой печатью, просим направлять по адресу: 620144, г. Екатеринбург, ГСП-985, ул. 8 Марта/Народной воли, 62/45, ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет», ученому секретарю диссертационного совета ДМ 212.287.02.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет». Автореферат диссертации размещен на сайте ГОУ ВПО «Уральский государственный экономический университет».

Автореферат разослан «9»февраля 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, профессор О. Б. Веретенникова.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Обеспечение темпов ускоренного экономического развития России посредством качественного повышения конкурентоспособности отечественного рынка ценных бумаг как сегмента финансового рынка, а также потребности экономических субъектов рыночной экономики в перераспределении денежных ресурсов требуют наличия адекватно развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг. Услуги на рынке ценных бумаг (РЦБ-услуги) являются его неотъемлемой частью: профессиональные субъекты рынка ценных бумаг (услугодатели РЦБ-услуг) способствуют эффективному обмену активами и обязательствами между эмитентами ценных бумаг и инвесторами. Значимость услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг возрастает по мере совершенствования механизмов перераспределения с помощью ценных бумаг в русле общемировых тенденций: глобализации финансовых рынков, усиления позиций организованных рынков ценных бумаг, дематериализации ценных бумаг, информатизации, унификации и стандартизации процедур и деятельности участников рынка ценных бумаг.

Согласно Стратегии развития финансового рынка на период до 2020 г., утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. № 2043-р, перед отечественным рынком ценных бумаг стоят задачи: во-первых, обеспечения эффективности его инфраструктуры путем унификации регулирования всех его сегментов; повышения уровня предоставления услуг по учету прав собственности на ценные бумаги; во-вторых, совершенствования государственного регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг путем унификации принципов и стандартов деятельности участников финансового рынка, принятия действенных мер по предупреждению и пресечению недобросовестной деятельности на финансовом рынке.

В этих условиях ощущается острая необходимость в углублении и расширении научных представлений об участниках рынка, предмете их деятельности и регулировании на основе системных и специальных подходов. Унификация государственного регулирования и саморегулирования требуют разработки и использования единой методологии, понятийного аппарата и методического инструментария. Между тем, вопросы теории услуг на рынке ценных бумаг являются недостаточно разработанными. Малоисследованным остается содержание услуги на рынке ценных бумаг, а, следовательно, изменения в нормативно-правовой базе регулирования этих услуг не всегда обоснованы с научной точки зрения. Парадигма регулирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, адекватная начальному этапу его развития, не соответствует современному состоянию РЦБ-услуг. К нерешенным проблемам отечественного рынка ценных бумаг следует отнести вопросы, связанные с идентификацией профессиональных услуг на рынке ценных бумаг; проблему разграничения профессиональной и непрофессиональной деятельности; вопросы, связанные с определением границ, уровней, требований и условий лицензирования профессиональной деятельности. Особая потребность в фундаментальных исследованиях наблюдается в период финансового кризиса, поскольку от качества услуг на рынке ценных бумаг, от уровня, степени и способов их регулирования зависят результаты взаимодействия реального и финансового секторов экономики, степень защиты интересов инвесторов.

Таким образом, в связи с растущей сложностью рынка ценных бумаг, с учетом перспектив его развития и значимости в экономике возникла необходимость методологического обоснования регулирования РЦБ-услуг на рынке ценных бумаг Российской Федерации.

Разработанность темы исследования. Изучение отечественной и зарубежной научной литературы по теме диссертации показало, что фундаментальные исследования РЦБ-услуг не проводились. Между тем, накоплен значительный опыт в научных трудах, посвященных разным аспектам рынка ценных бумаг как сложного, многоуровневого явления, что позволило выделить и исследовать РЦБ-услуги.

Значительный вклад в развитие теории ценных бумаг, исследование природы и характеристики ценных бумаг внесли М. Агарков, М. А. Алексеев, Б. И. Алехин, А. И. Басов, Т. А. Батяева, В. А. Белов, В. А. Боровкова, П. В. Воробьев, В. А. Галанов, А. Ю. Грибов, Е. Демушкина, В. Н. Едронова, А. Г. Каратуев, В. И. Колесников, В. А. Лялин, Я. М. Миркин, Е. В. Михайлова, Н. Л. Маренков, Т. Н. Новожилова, А. С. Селищев, Д. И. Степанов, И. И. Столяров, В. С. Торкановский, М. Б. Ческидов, Г. Н. Шевченко.

Институциональные основы рынка ценных бумаг как совокупности правил, норм и традиций экономического поведения и совокупности взаимодействующих организаций раскрыты в трудах зарубежных ученых: З. Боди, Х. Демсеца, Р. Коуза, Р. Мертона, Д. Норта, А. Оноре, О. Уильямсона. Рассмотрению проблем российского рынка ценных бумаг с позиции неоинституционализма посвящены работы Р. И. Капелюшникова, С. В. Лосева, Н. Миллер, А. Н. Олейника, Т. В. Тормозовой, Е. В. Чирковой, А. Е. Шаститко.

Общетеоретическое содержание и особенности услуг профессиональных субъектов выявлены на основе трудов Ф. Котлера, К. Лавлока, К. Хаксевера, Б. Рендера, Р. Рассела, Р. Мердика, М. Скотта, К. Гренросса, Г.А. Аванесовой, В. А. Бескровной, Т. Д. Бурменко, Х. Ворачека, В. Э. Гордина, Н. Н. Даниленко, В. И. Николайчука, М. А. Николаевой, А. Разумовской, М. Д. Сущинской, Т. А. Туренко, Д. И. Хлебовича, В. Янченко.

В основу исследования деятельности профессиональных субъектов по оказанию услуг на рынке ценных бумаг легли работы А. И. Басова, Т. А. Батяевой, В. А. Боровковой, В. А. Галанова, М. И. Глуховой, В. Н. Едроновой, Е. Ф. Жукова, А. Г. Ивасенко, А. Козлова, А. А. Килячкова, В. И. Колесникова, К. В. Криничанского, Н. Л. Маренкова, Я. М. Миркина, Т. Н. Новожиловой, А. В. Приходько, Б. Б. Рубцова, А. С. Селищева, Н. Г. Семелютиной, Е. В. Семенковой, М. В. Снежинской, И. И. Столярова, Л. С. Тарасевича, В. С. Торкановского, К. С. Царихина, Л. А. Чалдаевой. В них отражены различные аспекты деятельности профессиональных участников отечественного рынка ценных бумаг. Особенности услуг элементов учетной системы рынка ценных бумаг (регистраторов и депозитариев) раскрыты в трудах А. Е. Абрамова, К. Р. Адамовой, Б. И. Алехина, Е. В. Архиповой, П. М. Ланского, И. Лысихина, Ф. Майзенберга, В. С. Петрова, Д. Соловьева, Г. С. Фейгина, С. Г. Хоружего, Б. В. Черкасского. Важными для построения типологии РЦБ-услуг являются работы В. В. Ковалева, И.А. Бланка.

При исследовании услуг на зарубежных рынках ценных бумаг были использованы работы Г. Александера, Д. Блэкуэлла, З. Боди, Дж. Бэйли, Л. Гитмана, М. Джонка, А. Кейна, Д. Кидуэлла, Р. Колба, П. Колдуэла, Д. Кросуэйта, Р. Мертона, Ф. Мишкина, Р. Петерсона, Р. Тьюлза, Т. Тьюлза, Ф. Фабоцци, У. Шарпа. Несмотря на то, что указанные авторы напрямую не исследуют услуги на рынке ценных бумаг, их теоретические выводы позволяют определить место и роль профессиональных субъектов на рынке ценных бумаг, сформулировать классификационные признаки РЦБ-услуг, а также выявить магистральные направления в развитии РЦБ-услуг.

В работах Э. Аткинсона, М. Вебера, Дж. Стиглица, М. Фридмана заложены теоретико-методологические подходы к регулированию рынка. Отдельным вопросам регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы В. А. Белова, Е. В. Зенькович, Е. Колдашовой, Н. В. Мещеровой, А. Рота, А. Захарова, Р. Бернарда, П. Беренбойма, Б. Борна, П. М. Ланскова, Н. Миллер, В. Д. Миловидова, Я. М. Миркина, В. С. Плескачевского, Б. Б. Рубцова, О. В. Саввиной, Н. Г. Семелютиной, В. Л. Тамбовцева.

Дискуссионность проблематики, недостаточная исследованность РЦБ-услуг и необходимость научного обоснования механизма регулирования деятельности профессиональных субъектов рынка ценных бумаг обусловили выбор темы, постановку цели и задач диссертационной работы.

Цель исследования заключается в разработке теории РЦБ-услуг, методологии и механизма их регулирования в условиях экономики России. Для достижения указанной цели в работе необходимо решить следующие основные задачи:

Ш исследовать и систематизировать теоретические основы РЦБ-услуг;

Ш систематизировать подходы к исследованию услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг для обоснования идентификационно-структурного подхода;

Ш раскрыть и обосновать содержание, структуру и функции РЦБ-услуги на основе выявления экономико-институциональной характеристики ценной бумаги;

Ш предложить и обосновать типологию и классификации РЦБ-услуг в качестве инструментария ее идентификации и регулирования;

Ш определить место и роль РЦБ-услуг учетной системы рынка ценных бумаг с учетом основных тенденции развития рынка ценных бумаг;

Ш исследовать особенности развития и регулирования РЦБ-услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг в Российской Федерации;

Ш предложить и обосновать модели и механизм регулирования РЦБ-услуг и деятельности профессиональных субъектов рынка ценных бумаг.

Предмет исследования - услуги профессиональных субъектов рынка ценных бумаг, обусловленные их экономико-институциональной характеристикой.

Объект исследования - рынок ценных бумаг как система перераспределения денежных средств и предоставления услуг профессиональными субъектами.

Теоретико-методологической основой исследования послужили фундаментальные положения нескольких научных направлений: неоинституциональной экономической теории, теории ценных бумаг, теории финансовых рынков, теории финансового посредничества, теории регулирования рынка. На их пересечении построено данное исследование.

Исследование выполнено с учетом идентификационно-структурного подхода на основе принципов системности, комплексности, детерминированности. В работе были применены следующие методы исследования и изложения материала: метод моделирования, метод экономико-статистической группировки (структурной, типологической), компаративистский (сравнительный) анализ, метод графических интерпретаций.

Структурно-логическая схема исследования приведена на рисунке 1.

Информационной базой исследования являются:

Ш научные разработки, монографии, учебные разработки, статьи отечественных и зарубежных ученых, статистическая и иная информация о рынках ценных бумаг его отдельных сегментах, данные отечественных и зарубежных организаций;

Ш аналитические материалы саморегулируемых организаций, профессиональных участников рынка ценных бумаг, научных организаций, опубликованные в периодических научных изданиях, информационных сборниках и обзорах, размещенные на корпоративных, ведомственных и общегосударственных сайтах в сети Интернет;

Ш законодательные акты Российской Федерации, указы Президента Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации, положения Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка, Федеральной службы государственной статистики, Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, справочные издания;

Ш законодательные акты стран ближнего и дальнего зарубежья, публикации международных финансовых организаций, данные из сети Интернет.

В качестве временных рамок исследования определен период с 1990 г. по настоящее время.



Рисунок 1 - Структурно-логическая схема диссертационного исследования

Соответствие паспорту ВАК. Исследование соответствует формуле специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит:

п. 4.3. Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов;

п. 4.6. Государственное регулирование фондового рынка.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теории рынка ценных бумаг, в разработке теоретико-методологических положений и методических рекомендаций исследования и регулирования РЦБ-услуг, позволяющих расширить представление экономической науки о содержании и специфике их формирования, уровнях и механизме их регулирования.

Научные результаты, полученные лично автором и отражающие научную новизну исследования, заключаются в следующем:

1. Комплексно раскрыты теоретические основы РЦБ-услуги на основе определения характеристики ценной бумаги с разграничением ее признаков и свойств как товара особого рода, базовых потребительских свойств, формы выпуска и способа передачи прав по ценной бумаге.

2. Систематизированы подходы к исследованию услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг. Предложен и обоснован идентификационно-структурный подход как инструмент идентификации и регулирования РЦБ-услуг.

3. Впервые теоретически обосновано понятие «РЦБ-услуга» как синтез понятий потребность, деятельность и ценность детерминированных характеристикой ценных бумаг. Аргументированы условия формирования и функционирования РЦБ-услуг. Расширен понятийный аппарат, используемый при анализе рынка ценных бумаг посредством введения в научный оборот понятия «профессиональный субъект рынка ценных бумаг».

4. Определен методический инструментарий идентификации РЦБ-услуги и ее регулирования на основе идентификационно-структурного подхода. Разработана типология и новые классификации РЦБ-услуг. Аргументировано разделение РЦБ-услуг на имманентные ценным бумагам и трансцендентные РЦБ-услуги. В качестве инструмента для идентификации РЦБ-услуги, определения содержания профессиональной деятельности по предложению и оказанию РЦБ-услуг и для регулирования отдельных видов РЦБ-услуг разработаны и предложены первичная и вторичная матрицы РЦБ-услуг.

5. Доказано, что ценная бумага, выпущенная в бездокументарной форме, существует исключительно во взаимосвязи с регистрационными и учетными РЦБ-услугами. Обосновано место и роль услуг учетной системы как РЦБ-услуг, имманентных бездокументарной ценной бумаге. Построены базовые модели предоставления РЦБ-услуг учетной системы рынка ценных бумаг и сделаны рекомендации в отношении их использования.

6. Предложена и обоснована модель регулирования РЦБ-услуг и деятельности профессиональных субъектов, предлагающих и оказывающих РЦБ-услуги, включающая государственное регулирование, саморегулирование и контрактное регулирование, позволяющая выработать практические рекомендации в области разграничения полномочий по уровням регулирования.

7. Разработан механизм регулирования деятельности профессиональных субъектов, предлагающих и оказывающих РЦБ-услуги на основе идентификационно-структурного подхода.

Научные положения и выводы работы могут служить базой для дальнейших исследований данной проблематики.

Практическая значимость исследования. Теоретические, методологические, практические результаты и выводы исследования могут быть использованы:

Ш государственными органами при разработке концепций развития и регулирования рынка ценных бумаг; законодательных и нормативных актов, регламентирующих регулирование деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

Ш саморегулируемыми организациями в процессе формирования требований к профессиональным участникам рынка ценных бумаг и стандартов их профессиональной деятельности, а также в процессе контроля над выполнением стандартов;

Ш профессиональными участниками рынка ценных бумаг в процессе разработки и использования внутренних документов, регламентирующих предоставление РЦБ-услуг.

Ряд результатов и выводов диссертационного исследования может быть использован в учебном процессе при совершенствовании преподавания по финансовым дисциплинам, разработке программ учебных курсов, учебно-методических пособий, чтении специальных учебных курсов для экономических специальностей, бакалавриата и магистратуры направления «Экономика» (профиль «Финансы и кредит»).

Апробация результатов исследования. Основные выводы и теоретические положения диссертационного исследования были представлены на конференциях международного и всероссийского уровня, в том числе на международных научных и научно-практических конференциях: Международная научно-практическая конференция «Экономика региона: интеллект, инновации, предпринимательство» (Омск, 2009); Всероссийская научная конференция «Университеты России: вклад в образование и научное развитие регионов страны» (Омск, 2009); 4-а международна научна практична конференция «Научно пространство на Европа-2008» (София, Болгария, 2008), IV Miedzynarodowej naukowi-praktycznej konferencji «Strategiczne pytania swiatowej nauki-2008» (Przemys, Польша, 2008); Всероссийская электронная научная конференция «Современные инвестиционные и финансовые технологии» (Москва, 2008); Международная научно-практическая конференция «Конкурентоспособность региональной экономики: опыт, проблемы, перспективы» (Омск, 2007); Международная научно-практическая конференция «Двенадцатые Апрельские экономические чтения» (Омск, 2007); Международная научно-практическая конференция «Перспективы и пути развития экономики региона» (Омск, 2006); Международная научно-методическая конференция «Научные основы преподавания финансово-кредитных и учетных дисциплин» (Москва, 1999); Всесоюзная научно-практическая конференция «Общество. Человек. Экономика» (Омск, 1996), а также на специализированных (профессиональных) научно-практических конференциях «Российский фондовый рынок: перспективы развития» (Омск, 2007); «Новые инвестиционные возможности на фондовом рынке» (РТС, НАУФОР, Омск, 2005).

Работа выполнялась в рамках следующих проектов:

- гранта «Создание и ввод в опытную эксплуатацию Российского портала открытого образования» (№ 1694/4 от 01.09.2002 г., № 664 от 15.11.2002 г.) с финансированием из Фонда Российского государственного института открытого образования (Москва, 2002 г.);

- научно-исследовательский проект «Современные проблемы организационно-управленческого регулирования внутрифирменных экономических отношений» (№ 407 от 01.01.2006 г.).

Результаты исследования апробированы в концепции развития рынка ценных бумаг Омской области; использовались при разработке концепции социально-экономического развития Омской области до 2015 года; применяются в деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг Омского региона: ООО Финансовой компании «Файнекс», Филиала «ОРК-ОМСК» ОАО «Объединенной регистрационной компания» (ОАО «ОРК»); ЗАО «Октан-Брокер»; Управляющей компании «Октан», Омского фондового интернет центра (ФИЦ) группы компаний АЛОР в процессе предоставления услуг физическим и юридическим лицам. Отдельные положения диссертационного исследования нашли отражение в деятельности Омского филиала Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Территориального управления по Омской области Федерального агентства по управлению государственным имуществом.

Выводы и предложения по разграничению предмета регулирования РЦБ-услуг вошли в аналитические записки, направленные в СРО НАУФОР, Федеральную службу по финансовым рынкам Российской Федерации, Омский областной фонд защиты прав инвесторов.

Полученные теоретические и практические результаты нашли практическое применение в учебном процессе при чтении учебных курсов «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», «Современные проблемы экономической науки и производства: современные проблемы в сфере финансов», «Аттестация специалистов рынка ценных бумаг» при подготовке специалистов, бакалавров и магистров в области экономики в Омском государственном университете им. Ф.М. Достоевского, при реализации программ подготовки специалистов финансового рынка омского отделения НАУФОР.

Публикации. По результатам теоретико-методологических и практических исследований опубликованы 53 работы общим объемом 84,37 п. л., в том числе 9 статей в научных изданиях, рекомендованных экспертным советом ВАК РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка и 21 приложения. Работа изложена на 300 страницах основного текста, содержит 42 таблицы, 27 рисунков. Содержание выполненного исследования логически раскрывается в установленной автором последовательности.

Во введении обоснована актуальность темы диссертации; дана характеристика степени разработанности проблемы; сформулированы объект и предмет исследования, цель и задачи; показана научная новизна диссертационного исследования, определена его практическая значимость.

Первая глава «Теоретические основы РЦБ-услуг» посвящена исследованию общенаучных теоретико-системных представлений и экспертных знаний о профессиональной деятельности и услуге на рынке ценных бумаг. Здесь представлен генезис теоретических представлений об услуге на рынке ценных бумаг, раскрывается понятие РЦБ-услуги, обосновываются необходимое и достаточное условия формирования и функционирования РЦБ-услуг, для чего определяется экономико-институциональная характеристика ценной бумаги на основе выделения ее признаков, свойств и формы существования; рассматривается спецификация прав собственности на ценные бумаги в процессе предоставления РЦБ-услуг.

Во второй главе «Концептуальное обоснование исследования и регулирования РЦБ-услуг» представлен анализ подходов к исследованию РЦБ-услуг и предложен новый идентификационно-структурный подход, направленный на их идентификацию и регулирование; определяются принципы формирования и функционирования РЦБ-услуг; устанавливается экономико-институциональное содержание и структура РЦБ-услуги в разрезе понятий «потребность», «деятельность», «ценность»; аргументируются ее свойства и функции.

В третьей главе «Методический инструментарий построения моделей РЦБ-услуг и их регулирования» обосновывается типология и новые классификации РЦБ-услуг, лежащие в основе процесса их идентификации и регулирования; в целях разграничения уровней регулирования определяются РЦБ-услуги, имманентные ценной бумаге, и трансцендентные РЦБ-услуги; конструируются матрицы РЦБ-услуг как инструмент их идентификации и регулирования.

В четвертой главе «Модели и механизм регулирования РЦБ-услуг» анализируется и обобщается практика регулирования РЦБ-услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг в России и за рубежом; представляются разработанные на основе идентификационно-структурного подхода модели РЦБ-услуг, имманентных ценной бумаге, и динамическая трехуровневая модель регулирования РЦБ-услуг; определяются компоненты механизма регулирования РЦБ-услуг с учетом ранжирования предмета, объектов по уровням регулирования; предлагаются законодательные новации в области регулирования профессиональной деятельности на российском рынке ценных бумаг. В заключении делаются основные выводы и обобщаются результаты диссертационного исследования.

Основные научные положения и результаты исследования, выносимые на защиту

1. Впервые теоретически обосновано понятие «РЦБ-услуги». Необходимым условием формирования и функционирования РЦБ-услуги является снижение трансакционных издержек в трансакциях типа «эмитент-инвестор» и типа «инвестор- инвестор». Достаточным условием формирования и функционирования РЦБ-услуги является характеристика ценной бумаги, включающая признаки ценной бумаги, свойства ценной бумаги как товара особого рода, потребительные свойства ценной бумаги и форму ее существования.

В научной и практической среде дискутируются вопросы, касающиеся специализированной финансовой деятельности организаций и предоставления услуг на финансовом рынке, составной частью которого является рынок ценных бумаг (РЦБ). В целях восполнения нечеткости определения услуги, оказываемой на рынке ценных бумаг, в диссертационной работе обосновано понятие «РЦБ-услуга». РЦБ-услуга рассматривается как синтез понятий потребности, деятельности и ценности, детерминированных характеристикой ценной бумаги. К РЦБ-услугам отнесены услуги, удовлетворяющие финансовые и инвестиционные потребности экономических субъектов, необходимость в которых вытекает непосредственно из характеристики ценной бумаги.

Автором определены субъекты РЦБ-услуги. К ним отнесены субъекты обмена активами (услугополучатели) и профессиональные субъекты рынка ценных бумаг (услугодатели). В качестве субъектов обмена активами рассматриваются эмитенты (реципиенты) - экономические субъекты, нуждающиеся в дополнительных денежных ресурсах и выпускающие для их привлечения ценные бумаги, и инвесторы (доноры) - владельцы излишков денежных ресурсов, вкладывающие денежные средства в ценные бумаги эмитентов. К профессиональным субъектам рынка ценных бумаг отнесены профессиональные участники рынка ценных бумаг (de jure) и не профессиональные участники (de facto).

Исследуя экономико-институциональную природу РЦБ-услуги, автор пришел к выводу, что необходимым условием ее формирования является снижение трансакционных издержек эмитентов и инвесторов в процессе обмена активами с помощью ценных бумаг с целью достижения их финансовых и инвестиционных целей. Под трансакционными издержками понимаются затраты, возникающие при обмене активами с помощью ценных бумаг. Согласно теории трансакционных издержек автором предложена классификация издержек ex ante и ex post в трансакциях двух типов: типа «эмитент-инвестор» и типа «инвестор-инвестор», и определены «узкие места», где у эмитента и инвесторов образуются трансакционные издержки (рисунки 2-3).

Каждый вид издержек привязан к определенному этапу сделки.



- место возникновения трансакционных издержек

Рисунок 2 - Схемы возникновения трансакционных издержек эмитента и инвестора в трансакциях активов типа «эмитент-инвестор»

Основные трансакционные издержки эмитента связаны с получением и обработкой информации, на основе которой он принимает финансовые решения об объеме выпуска ценных бумаг, способе и сроке их размещения, эмиссионной цене, об обязательствах, которые он возьмет на себя перед инвесторами в обмен на денежные ресурсы. Эмитент должен подготовить необходимые документы для регистрации выпуска и непосредственно разместить выпущенные ценные бумаги.

Для инвестора, особое значение имеют трансакционные издержки, связанные с поиском информации, которая является основой принятия инвестиционных решений; инвестор должен владеть знаниями, методиками экономического анализа, что требует постоянных затрат. Необходимость контроля над соблюдением эмитентом прав инвестора и обязательств перед ним, вызывает потребность в институтах, способных взять на себя обеспечение этого контроля.

Рисунок 3 - Схема возникновения трансакционных издержек инвесторов в трансакциях активов типа «инвестор-инвестор»

Содержание трансакционных издержек в отношениях типа «инвестор-инвестор» представлено в таблице 1.

Уменьшение трансакционных издержек эмитента и инвестора возможно при делегировании части их прав профессиональным субъектам рынка ценных бумаг, которые осуществляют специализированную деятельность, связанную с перераспределением денежных ресурсов в экономике.

Таблица 1 - Классификация трансакционных издержек ex ante и ex post на рынке ценных бумаг в отношениях типа «инвестор-инвестор»

Вид издержек	Носитель издержек
	Покупатель ценных бумаг	Продавец ценных бумаг
Издержки ex ante
издержки поиска информации	о стоимости ценных бумаг на рынке; о тенденции изменения цены на ценные бумаги в будущем; о стоимости альтернативных финансовых инструментов ; о финансовом состоянии эмитента;
	о наличии предложения ценных бумаг на продажу; о продавце ценных бумаг	о наличии спроса на ценные бумаги; о покупателе ценных бумаг
издержки ведения переговоров и заключения контракта	издержки на ведение переговоров о купле-продаже ценных бумаг издержки, на подготовку и оформление договоров купли-продажи ценных бумаг
издержки измерения	издержки по определению цены сделки
Издержки ex post
издержки спецификации и защиты прав собственности	издержки по переоформлению права собственности на ценную бумагу	издержки по получению платы за проданные ценные бумаги
издержки оппортунистического поведения	издержки мониторинга оппортунизма (издержки по нахождению информации о случаях нарушения прав инвесторов эмитентом)

В диссертационной работе доказано, что достаточным условием формирования РЦБ-услуги как самостоятельного явления и понятия выступает ценная бумага, обладающая специфической экономико-институциональной характеристикой и являющаяся объектом РЦБ-услуги. Ценная бумага как особый финансовый инструмент делает оборотоспособными обязательства эмитента и права инвестора, при этом предполагает возможность замены первоначального инвестора (донора) на другого в результате последующих трансакций. РЦБ-услуга может быть оказана в отношении уже существующих ценных бумаг и в отношении потенциальных (еще не выпущенных) ценных бумаг. Проведенный анализ отечественной и зарубежной научной литературы, позволил систематизировать основные элементы характеристики ценных бумаг, имеющие принципиальное значение для исследования РЦБ-услуг: ее признаки, свойства, форму выпуска и способ передачи прав (таблица 2).

В соответствии с современными тенденциями развития рынка ценных бумаг признаки классических (документарных) ценных бумаг не могут быть напрямую распространены на бездокументарные ценные бумаги. В основе модифицированных признаков бездокументарных ценных бумаг, лежит понимание бездокументарной ценной бумаги как особым образом зафиксированной информации об обязанностях эмитента, правах инвестора, вытекающих из ценной бумаги, и правах инвестора на ценную бумагу.

Таблица 2 -- Экономико-институциональная характеристика ценных бумаг

	Форма выпуска ценной бумаги и способ передачи прав
	Документарная предъявительская	Бездокументарная именная
Признаки ценной бумаги	фиксация экономических отношений по поводу обмена денежных средств инвестора на обязательства эмитента
	документальность; удостоверение прав, вытекающих из ценной бумаги; абстрактность закрепленного в ценной бумаге обязательства; презентация, т.е. необходимость предъявления ценной бумаги эмитенту (обязанному лицу) для осуществления прав по ней	информация об обязательствах эмитента принимает документарную форму (документальность); удостоверение прав, вытекающих из ценной бумаги; абстрактность закрепленного в ценной бумаге обязательства; удостоверение права на ценную бумагу
Свойства ценной бумаги как товара особого рода	превращенность; признание со стороны государства и регулируемость ; стандартность;
Базовые потребительные свойства ценной бумаги	надежность; доходность; ликвидность

Особым свойством ценной бумаги является превращенность, которое заключается, во-первых, в том, что за внешними отношениями обмена активами скрыта перераспределительная сущность данного процесса; во-вторых, в отрыве формы существования ценной бумаги от ее материальной (денежной) основы. Одним из значимых свойств ценной бумаги является риск. В диссертации, под риском ценной бумаги понимается состояние неопределенности относительно реализации эмитентом и/или инвестором: во-первых, совокупности остальных свойств ценной бумаги, которые характеризуют ее как товар особого рода; во-вторых, базовых свойств, отражающих ее потребительные качества; в-третьих, прав, вытекающих из ценной бумаги, и прав на ценную бумагу. Эти свойства в совокупности с свойством признания статуса ценной бумаги и ее регулируемости государством обусловливают необходимость регулирования деятельности, способствующей их выпуску и обращению. Выявленные элементы характеристики ценной бумаги детерминируют содержание, структуру, свойства и функции РЦБ-услуги. Структура РЦБ-услуги включает уровни «РЦБ-услуга как потребность», «РЦБ-услуга как деятельность» и «РЦБ услуга как ценность», что позволяет ранжировать цели регулирования деятельности субъектов рынка ценных бумаг. Предложено РЦБ-услугу рассматривать в триединстве понятий - «потребность», «деятельность» и «ценность». РЦБ-услуга как потребность является результатом взаимодействия потребности услугополучателя (инвестора или эмитента) и услугодателя (профессионального субъекта рынка ценных бумаг) как субъекта предпринимательской деятельности, нацеленной на получение дохода, прибыли. Потребность эмитентов в РЦБ-услугах вытекает в основном из свойств ценной бумаги как товара особого рода, тогда как потребность в РЦБ-услугах у инвесторов обусловлена преимущественно базовыми потребительными свойствами ценной бумаги.

Под РЦБ-услугой как деятельностью профессионального субъекта понимается целенаправленный процесс удовлетворения потребностей эмитента или инвестора в ходе трансакций активов. РЦБ-услуга как деятельность детерминируется следующими факторами (рисунок 4).

Рисунок 4 - РЦБ-услуга как деятельность профессионального субъекта рынка ценных бумаг

В диссертационной работе разграничены понятия РЦБ-услуги как деятельности и деятельности профессионального субъекта рынка ценных бумаг. Под деятельностью профессионального субъекта понимается совокупность процессов предложения и оказания РЦБ-услуг, а также других процессов с целью получения дохода (прибыли). Эта деятельность квалифицируется как предпринимательская.

На российском рынке ценных бумаг РЦБ-услуги оказывают профессиональные участники, осуществляющие один или несколько видов деятельности, а также участники, не имеющие статуса профессиональных. К профессиональной деятельности, подлежащей государственному регулированию, отнесены: брокерская деятельность, дилерская деятельность; деятельность по управлению ценными бумагами; депозитарная деятельность; деятельность по ведению реестров владельцев ценных бумаг; деятельность по организации торговли ценными бумагами; клиринговая деятельность.

Изменение количественного состава профессиональных участников рынка ценных бумаг в России представлено в таблице 2.

Таблица 2 - Количество действующих лицензий профессиональных участников рынка ценных бумаг в Российской Федерации

	2004	2005	2006	2007	2008	2009
						на 1 февраля	на 1 ноября
Брокерская деятельность	565	1379	1433	1445	1475	1467	1347
Дилерская деятельность	908	1398	1394	1422	1470	1466	1347
Деятельность по управлению ценными бумагами	176	1022	1100	1069	1286	1286	1202
Деятельность по организации торговли ценными бумагами	12	11	11	12	9	9	9
Клиринговая деятельность	6	9	9	9	10	13	13
Деятельность по ведению реестра	109	82	73	66	59	59	55
Депозитарная деятельность	134	743	831	787	789	773	789

Стабильную группу непрофессиональных участников рынка ценных бумаг в Российской Федерации составляют управляющие компании инвестиционными фондами, негосударственными пенсионными фондами и обслуживающие их специализированные депозитарии. Их количественный состав представлен на рисунке 5.

Рисунок 5 - Изменение количественного состава управляющих компаний и специализированных депозитариев на рынке ценных бумаг Российской Федерации

РЦБ-услуга как ценность удовлетворяет потребности общества в целом, отвечающие его экономическим интересам и целям. В диссертации аргументированы формы проявления РЦБ-услуги как ценности для экономики: четкая спецификация прав собственности на ценные бумаги вне зависимости от их формы выпуска; преодоление асимметричности информации, связанной с размещением и обращением ценных бумаг; перераспределение рисков, связанных с ценными бумагами.

Таким образом, структура РЦБ-услуги представлена на рисунке 6.



Рисунок 6 - Структура РЦБ-услуги

РЦБ-услуга обладает как свойствами классической услуги, так и особенностями, которые обусловлены объектом услуги - ценными бумагами. Особенностями РЦБ-услуги являются: профессиональный характер ее предоставления; качество услуги связано с рисками, специфические риски всегда несет услугополучатель; договорная, возмездная основа предоставления услуг; необходимость особого учета денежных средств и финансовых инструментов при оказании услуг; возможность возникновения конфликта интересов услугополучателя и услугодателя; законодательно установленные обязательные формы и сроки отчетности перед клиентом; обязательность раскрытия информации перед клиентом до момента предоставления услуги и в ходе ее оказания; запрет на гарантии по поводу возможных доходов и изменений стоимости финансовых инструментов в будущем.

На основе выше изложенного сделан вывод о функциях РЦБ-услуги. К ним отнесены функция обслуживания сферы производства и сферы распределения (перераспределения); функция снижения трансакционных издержек в обмене активами при помощи ценных бумаг; функция спецификации прав собственности на ценные бумаги и денежные средства, вовлеченные в обмен на рынке ценных бумаг; функция перераспределения рисков, связанных с ценными бумагами.

Предложен идентификационно-структурный подход к исследованию РЦБ-услуг и их регулированию.

Современные методологические подходы к исследованию услуг на рынке ценных бумаг обобщены в таблице 3.

Таблица 3 - Современные и методологические подходы к исследованию услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг

Подход	Содержание подхода	Представители
1	2	3
Исторический	Рассматриваются услуги профессиональных субъектов рынка ценных бумаг в генезисе институтов рынка ценных бумаг	А.Е. Абрамов, М. Вебер, Е.Ф. Жуков, К.В. Криничанский, А.С. Селищев, Б.М. Ческидов, Б.Н. Шилов и др.
Макроэкономический	Услуги профессиональных субъектов рынка ценных бумаг рассматриваются в контексте исследования сферы перераспределения денежных ресурсов в экономике	Д.У. Блэкуэлл, В.В. Булатов, Д. С., Кидуэлл Р., Колб, Ф., Лис, Л. Мауэр, Р. Ф. Мишкин, Я.М. Миркин, Дж. Родригес, Р.Д. Петерсон, М. Фридман, М. Энг, и др.
Интермедиаторский	Рассматриваются услуги финансовых посредников как основных субъектов перераспределения денежных средств в финансовой системе.	Г. Александер, З. Боди, Дж. Бэйли, Л. Гитман, М. Джонк, В. Дорси, А.В. Канаев, А. Кейн, П. Колдуэл, Д. Кросуэйт, Р. Мертон, Ф. Молино, Д. Мод, Дж. Р. Перелла, Дж. Перл, Дж. Розенбаум, Дж. Синки, Ф. Фабоцци и др.
Системный	Услуги профессиональных субъектов рассматриваются в единстве экономического содержания и правового регулирования	Н.Г. Семилютина
Нормативно-правовой	Рассматриваются правовые нормы регулирования услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг в соответствии с действующим законодательством	М. Агарков, В.А. Белов, Е.В. Зенькович, М.И. Петров и др.
Функциональный	Рассматриваются услуги отдельных видов профессиональных участников рынка ценных бумаг исходя из их функций	А.И. Басов, Т.А. Батяева, В.А. Боровкова, Э. Бредли, М. Вебер, В.А. Галанов, М.И. Глухова, Г. Дефоссе, В.Н. Едронова, А.Г. Ивасенко, А, В.И. Колесников, Н.В. Мещерова, Н.Л. Маренков, Т.Н. Новожилова, А.В. Приходько, М.В. Снежинская, И.И. Столяров Л.С. Тарасевич, В.С. Торкановский, Р. Тьюлз, Т. Тьюлз, Л.А. Чалдаева, К.С. Царихин и др.
Институциональный	Рассматриваются услуги инвестиционных институтов и деятельность институциональных инвесторов	А.Н. Асаул, Ю.А.Данилов, Е.Ф. Жуков, Я.М. Миркин и др.
Технологический	Рассматривается технология оказания отдельных видов услуг профессиональными участниками рынка ценных бумаг	А. Козлов, Ю. Локотцов, О. Мартынова, Е.В. Семенкова, Ю. Юфряков и др.
Инструментальный	Рассматриваются услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг в разрезе отдельных финансовых инструментов	Э. Бойд, В.Харпер, У. Шарп, и др.
Интеграционный	Рассматриваются интеграционные процессы включения профессиональных участников рынка ценных бумаг в международный финансовый рынок и оказание ими услуг на международном рынке ценных бумаг	А.И. Драгобыцкий
Инфраструктурный	Услуги профессиональных субъектов рынка ценных бумаг рассматриваются как услуги инфраструктуры рынка ценных бумаг (учетной, торговой, расчетной)	А.Е. Абрамов, К.Р. Адамова, Б.И. Алехин, Е.В. Архипова, А.А. Килячков, П.М. Ланской, И. Лысихин, Ф. Майзенберг, В.С. Петров, А.М. Сарчев, Д. Соловьев, Г.С. Фейгин, С.Г. Хоружий, Л.А. Чалдаева, Б.В. Черкасский и др.
Маркетинговый	Рассматриваются финансовые услуги, в том числе услуги на рынке ценных бумаг, с точки зрения поведения услугополучателя, процееса предоставления услуги, ценообразования, продвижения услуг	Ф. Котлер, К. Лавлок, Дж. Нагдеман, И.А. Ревинский, Л.С. Романова и др.
Регулятивный	Услуги профессиональных субъектов рынка ценных бумаг рассматриваются в контексте вопросов регулирования рынка ценных бумаг	А. Захаров, Р. Бернард, П. Беренбойм, Б. Борн, К.И. Карабанова, Е. Колдашова, П.М. Лансков, Н. Миллер, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, В.С. Плескачевский, Т.О. Редреева, А. Рот, Б.Б. Рубцов, Ю.С. Сизов, О.В. Саввина, И.Г. Шакуров и др.
Конкурентный	Конкуренция рассматривается как фактор развития услуг профессиональных субъектов рынка ценных бумаг	Д.Н. Владиславлев

Для целей исследования и регулирования РЦБ-услуг предлагается новый идентификационно-структурный подход, основанный на формализации содержания услуги и выделении ее трех структурных уровней, обусловленных типами взаимосвязей субъектов: во-первых, контрактного типа, во-вторых, конкурентно-кооперативного типа, в-третьих, субординированного типа (рисунок 7). Разработка идентификационно-структурного подхода является результатом обобщения уже существующих подходов в целях поиска методологии регулирования деятельности профессиональных субъектов на рынке ценных бумаг.



Рисунок 7 - Типы взаимосвязей субъектов РЦБ-услуги

Назначение идентификационно-структурного подхода заключается в формализации структурных элементов РЦБ-услуги на основе разграниченных признаков, свойств ценной бумаги как товара особого рода, базовых потребительных свойств ценной бумаги и формы ее существования (рисунок 8). Особенности идентификационно-структурного подхода проявляются в том, что он позволяет:

1) интегрировать предмет, объект и субъект РЦБ-услуги;

2) синтезировать экономические и институциональные факторы в исследовании РЦБ-услуги;

3) определить значимые в целях защиты интересов участников рынка ценных бумаг сферы регулирования услуг на рынке ценных бумаг;

4) обосновать компетенции субъектов РЦБ-услуг, распределить и закрепить функции по регулированию деятельности профессиональных субъектов на рынке ценных бумаг согласно структурным уровням;

5) конструировать и предлагать новые продукты на рынке РЦБ-услуг;

6) использовать данный подход для регулирования любого вида финансового рынка.

В использовании идентификационно-структурного подхода существуют ограничения: он может применяться преимущественно для целей регулирования деятельности профессиональных субъектов на рынке ценных бумаг; не позволяет определить количественные параметры показателей механизма регулирования.

Рисунок 8 - Идентификационно-структурный подход к регулированию РЦБ-услуг

4. Авторская методика идентификации и регулирования РЦБ-услуг на основе их типологии.

Использование метода классификаций позволило разработать классификации и типологию исходя из триединства РЦБ-услуги. В диссертационном исследовании доказано, что в основе РЦБ-услуги лежит трансакция активов, имеющая финансово-инвестиционную природу. Поэтому в зависимости от потребностей эмитента и инвестора, воплощенных в форме ценных бумаг, РЦБ-услуги подразделяются на два типа - финансовые РЦБ-услуги и инвестиционные РЦБ-услуги.

Беря за основу экономико-институциональную характеристику ценной бумаги, автор классифицирует РЦБ-услугу как потребность по следующим признакам (таблица 4).

Таблица 4 - Классификации РЦБ-услуг, вытекающие из характеристики ценной бумаги

Классификационный признак	Типы и виды РЦБ-услуг
Потребность в отношениях, оформленных ценной бумагой	Финансовые РЦБ-услуги Инвестиционные РЦБ-услуги Смешанные РЦБ-услуги
Форма выпуска ценной бумаги и способ передачи прав	РЦБ-услуги по документарным предъявительским ценным бумагам РЦБ-услуги по бездокументарным именным ценным бумагам РЦБ-услуги по документарным именным ценным бумагам	Имманентные услуги Трансцендентные услуги
Признаки ценной бумаги	РЦБ-услуги по удостоверению (подтверждению) права собственности на ценную бумагу РЦБ-услуги по удостоверению прав, вытекающих из ценной бумаги
Свойства ценной бумаги как товара особого рода	Регулируемые РЦБ-услуги Нерегулируемые РЦБ-услуги	Услуги, обеспечивающие реализацию прав, вытекающих из ценной бумаги Услуги по снижению рисков, связанных с ценными бумагами Услуги, связанные с получением доходов от ценных бумаг Услуги, обеспечивающие ликвидность ценных бумаг
Базовые потребительные свойства ценной бумаги	РЦБ-услуги, обеспечивающие доходность ценной бумаги РЦБ-услуги, обеспечивающие ликвидность ценной бумаги РЦБ-услуги, обеспечивающие надежность ценной бумаги

Предлагаемая классификация РЦБ-услуг позволяет определить типы услуг: услуги, имманентные ценной бумаге, и трансцендентные услуги. Имманентные РЦБ-услуги, трактуются как услуги профессиональных субъектов, без которых ценная бумага не может существовать.

Типология и классификация, представленная в таблице 4, дают возможность идентифицировать РЦБ-услугу как таковую, отличить ее от кредитных, депозитных, страховых и других услуг. Предложенная типология имеет принципиальное значение для понимания изменения роли РЦБ-услуг в отношении бездокументарной формы ценной бумаги: бездокументарная ценная бумага не существует вне учетных и регистрационных услуг, т.е. услуг учетной системы рынка ценных бумаг. Владелец бездокументарной ценной бумаги самостоятельно не может реализовать ни право собственности на ценную бумагу, ни права, вытекающие из ценной бумаги. Поэтому РЦБ-услуги, имманентные ценным бумагам, должны в безусловном порядке регулироваться государством.

Классификация РЦБ-услуги как деятельности позволяет вычленить отдельные виды деятельности на рынке ценных бумаг, которым присущи различия в ресурсах и процессах, во влиянии рыночных факторов, в уровнях и степени регулирования. В качестве основного классификационного признака РЦБ-услуг как деятельности используются детализированные пошаговые этапы трансакций при реализации финансовых и инвестиционных потребностей эмитента и инвестора. Таким образом, предлагается выделять и регулировать такие виды РЦБ-услуг как консультационные услуги, андеррайтинговые услуги, посреднические услуги по купле-продаже ценных бумаг, доверительные услуги, регистрационные услуги, учетные услуги, клиринговые услуги, услуги по организации торговли ценными бумагами (в том числе интернет-торговли), услуги по конструированию ценных бумаг, информационные услуги. На рисунке 9 представлены основные классификационные признаки, вытекающие из РЦБ-услуги как деятельности

Исходя из РЦБ-услуги как ценности, удовлетворяющей не только потребности инвестора и эмитента, но и потребности общества в целом, автором используется классификационный признак «социально-экономический результат». Это позволило подразделить РЦБ-услуги на услуги, снижающие риски на рынке ценных бумаг и услуги, уменьшающие асимметричность информации, связанную с ценными бумагами в целях защиты интересов участников рынка ценных бумаг. Каждый из представленных признаков классификации, вытекающей из триединства РЦБ-услуги, в дальнейшем детализируется.

Совмещение классификаций с точки зрения РЦБ-услуги как потребности и РЦБ-услуги как деятельности позволяет достаточно четко определить содержание деятельности профессиональных субъектов на рынке ценных бумаг как услугодателей как в целях регулирования отдельных видов деятельности, так и в управленческих целях самого профессионального субъекта. В этих целях построены первичная и вторичная матрицы идентификации РЦБ-услуг по видам деятельности.

Рисунок 9 - Типология РЦБ-услуг

Первичная матрица представлена в таблице 5.

Первичная матрица позволяет определить, во-первых, относятся ли исследуемые услуги к РЦБ-услугам или нет, и, во-вторых, являются ли рассматриваемые РЦБ-услуги имманентными, на основании чего делается вывод о безусловном государственном регулировании таких услуг.

Вторичная матрица детализирует РЦБ-услуги по дополнительным признакам, расширяя и углубляя понимание их содержания и содержания деятельности профессиональных субъектов рынка ценных бумаг (таблица 6).

Таблица 6 - Дополнительные классификации РЦБ-услуг по видам деятельности, используемые при составлении матрицы

Классификационные признаки	Виды РЦБ-услуг
Тип услугодателя	Профессиональный участник РЦБ (не банк) Банк Непрофессиональный участник РЦБ
Характер потребления	Коллективные РЦБ-услуги Индивидуальные РЦБ-услуги
Место предоставления услуги	Офисные РЦБ-услуги Интернет-РЦБ-услуги
Квалификация персонала	Высококвалифицированные РЦБ-услуги Неквалифицированные РЦБ-услуги
Конкуренция	Монополизированные РЦБ-услуги Конкурентные РЦБ-услуги
Степень специализации	Специализированные РЦБ-услуги Универсальные РЦБ-услуги
Степень стандартизации	Стандартные РЦБ-услуги Нестандартные РЦБ-услуги
Степень легитимности	Легальные РЦБ-услуги Нелегальные РЦБ-услуги
Платность	Платные в силу договора Бесплатные в силу закона
Правовое оформление предоставления услуг	РЦБ-услуги, предоставление которых оформлено договором РЦБ-услуги, предоставление которых вытекает из закона

Разработанные типология и классификации позволяют использовать их в качестве инструмента для построения моделей и разработки механизма регулирования РЦБ-услуг.

Таблица 5 - Первичная матрица идентификации РЦБ-услуг по видам деятельности