Размещено на http://www.allbest.ru/

Автореферат

на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Совершенствование методов оценки акционерного капитала электроэнергетических компаний

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

На правах рукописи

Помельников Алексей Геннадиевич

Иваново - 2008

Работа выполнена в ГОУ ВПО “Ивановский государственный энергетический университет”.

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор Колибаба Владимир Иванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Масленников Владимир Владимирович;

кандидат экономических наук Рязкова Светлана Валерьевна.

Ведущая организация: Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования “Костромской государственный технологический университет”.

Защита состоится « 21» июня 2008 г. в 9 часов на заседании диссертационного совета Д212.063.04 при ГОУ ВПО “Ивановский государственный химико-технологический университет” по адресу: 153000 г. Иваново, пр. Энгельса, 7, ауд. Г 121.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО “Ивановский государственный химико-технологический университет”

Автореферат разослан «__» ___________ 200 г.

Ученый секретарь диссертационного совета С.Е. Дубова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Осуществляемая в настоящее время реформа электроэнергетики ставит своей целью формирование финансово устойчивых компаний, способных успешно конкурировать на рынках электроэнергии и привлекать инвестиции для своего развития. Согласно статистическим данным, приток инвестиций в электроэнергетическую отрасль РФ снизился за период с 1992 по 2002 год почти в шесть раз. Лишь только в последние 3-4 года наблюдается их рост.

Основными покупателями ценных бумаг электроэнергетических предприятий в настоящее время являются отечественные финансово-промышленные группы и иностранные финансовые структуры. Интерес инвесторов к акциям электроэнергетических компаний, с одной стороны, обусловлен их финансовой недооценкой, а с другой - перспективами быстрого повышения стоимости данных акций в будущем. Акции компаний являются удобным инструментом, позволяющим не только измерять уровень развития бизнеса, но и осуществлять маневрирование акционерным капиталом компании путем дополнительной эмиссии и перераспределения пакетов акций.

Факторы, определяющие рыночную стоимость акций различных эмитентов, являются достаточно разнообразными, а их действия разнонаправленными и трудно прогнозируемыми. В связи с этим представляет интерес изучение механизма формирования рыночной стоимости компаний, осуществляющих свою деятельность в различных секторах экономики.

Учитывая особенности современного этапа развития электроэнергетики России, очень важной является объективная оценка стоимости компаний электроэнергетики и их отдельных бизнес-единиц в контексте осуществляемого реформирования отрасли. Выбор темы диссертационного исследования связан с отсутствием четко разработанной методики определения стоимости акционерного капитала энергетических компаний.

Состояние научной разработанности проблемы

В последнее время появились работы, направленные на разработку методики оценки стоимости бизнеса. К основополагающим трудам по отечественному финансовому анализу и оценке стоимости предприятия (бизнеса) необходимо отнести работы Л.П. Белых, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, В.М. Рутгайзера, во многом опирающихся на работы западных ученых в области оценки бизнеса и акций, таких как Э. Хелферт, Ф. Джей, П. Шеннон, Г. Клиффорд, У. Кейт и др.

Анализ инвестиционной привлекательности акций, роль и место корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке приводят в своих фундаментальных трудах Дж. К. Ван Хорн, Сэ Коттл, Р.Ф. Мюррей, Ф.Е. Блок и др. С учетом российских условий излагают эти темы в своих публикациях В.И. Колесников, В.С. Торкановский, В.С. Золотарев, Е.Н. Алифанова и др. Вопросы теории финансов, денежного обращения и банковского дела освящены в работах Н.А. Амосовой, А.Г. Кайгородова, В.Е. Леонтьева, В.В. Масленникова, А.С. Обаевой. Методологические вопросы оценки финансовой устойчивости энергетических компаний рассмотрены в работах В.И. Колибабы, Ю.А. Соколова, В.Р. Окорокова, Р.В. Окорокова и др.

Большое внимание особенностям российских предприятий, вопросам их денежно-кредитной политики, источникам инвестиций, корпоративной собственности и ценных бумаг уделяют в своих работах Т.Б. Бердникова, С.В. Валдайцев, А.Ю. Казак, В.П. Иваницкий, Ю.В. Перевалов и др. Во всех рассмотренных публикациях в первую очередь выявлены специфические составляющие, посвященные приемам, методам и механизмам анализа ценных бумаг, учитывающие российскую действительность.

Тем не менее, остаются нерешенными проблемы, связанные с совершенствованием способов оценки акционерного капитала российских компаний. В частности, не проработан вопрос об объективности такой оценки, что создает возможность злоупотреблений при переходе прав собственности на акции, ущемления интересов акционеров-инвесторов. Вытекающая из выше изложенного актуальность проблемы разработки методов оценки акционерного капитала электроэнергетических компаний в условиях реформирования отрасли и предопределила выбор темы и основные направления исследования.

Целью диссертационного исследования является совершенствование методов оценки акционерного капитала электроэнергетических компаний РФ.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих взаимосвязанных задач:

· исследовать различные подходы к определению и методам оценки капитала промышленных компаний;

· уточнить понятие акционерного капитала и сформулировать проблемы, связанные с оценкой акционерного капитала компаний электроэнергетического сектора;

· выявить тенденции развития рынка акций электроэнергетических компаний РФ;

· идентифицировать факторы, влияющие на стоимость акций компаний электроэнергетики, оценить влияние каждого из выявленных факторов на стоимость акций данных компаний и провести необходимые корректировки стоимости акций с учетом влияния различных факторов;

· разработать алгоритм оценки стоимости акционерного капитала электроэнергетических компаний РФ;

· построить экономико-математическую модель оценки стоимости акций на основе разработанного алгоритма;

· провести апробацию предлагаемых алгоритма и модели на примере существующих и вновь создаваемых электроэнергетических компаний РФ.

Предметом исследования являются методы оценки акционерного капитала электроэнергетических компаний РФ.

Объектом исследования являются электроэнергетические компании РФ, осуществляющие свою деятельность в условиях реструктуризации отрасли.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по проблематике оценки стоимости капитала, акционерного капитала, акций, нормативно-правовые акты, а также инструктивно-методические документы, связанные с оценкой различных финансовых услуг, с рынком ценных бумаг, данные и отчетные материалы РТС, ММВБ, МФБ, публикуемые на официальных сайтах: www.rts.ru., www.mse-dsu.ru, www.micex.ru, данные Центрального Банка РФ, компаний Финнам, Альфа-Банка. При выполнении работы были также использованы материалы научных конференций, финансовые отчеты различных энергетических компаний, прогнозы МЭРТ, «Энергетическая стратегия России на период до 2020 года», подготовленная Минпромэнерго, прогнозы департаментов экономики и прогнозирования областных и региональных администраций.

Исследования выполнены с использованием методов экономического анализа, математической статистики, анализа и синтеза, экономико-математического моделирования, балансового метода и др.

Научная новизна положений диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Уточнено понятие акционерного капитала промышленной компании, как капитала, включающего в себя длительно функционирующие материальные ценности, финансовые вложения, незавершенные капитальные вложения, нематериальные активы акционерного общества, образованного за счет эмиссии акций, выпущенных компанией в соответствии с ее уставом.

2. Предложен новый критериальный подход к систематизации факторов, оказывающих влияние на стоимость акционерного капитала энергокомпаний, основанный на авторском подходе к классификации разновидностей источников получаемой информации.

3. Разработана методика оценки количественного влияния факторов на изменение стоимости акций электроэнергетических компаний, отличающаяся осуществлением дифференцированной весовой оценки каждого из действующих факторов.

4. Обоснован интегральный алгоритм осуществления оценки стоимости различных пакетов акций электроэнергетических компаний, состоящий из пяти взаимосвязанных этапов.

5. Разработана экономико-математическая модель расчета стоимости акционерного капитала электроэнергетических компаний на основе предложенного интегрального алгоритма.

Практическая значимость результатов исследования:

Разработанная в диссертации экономико-математическая модель позволяет:

· получать достоверную информацию о стоимости акционерного капитала электроэнергетических компаний в любой период их деятельности;

· прогнозировать влияние различных факторов на стоимость акционерного капитала энергетических компаний, а также на динамику ее изменения;

· предложить способы повышения эффективности деятельности компании посредством управления финансовыми показателями работы компании.

Апробация работы. Основные результаты диссертации были доложены на Международной научно-технической конференции «Состояние и перспективы развития электротехнологий» (XII Бенардосовские чтения), г Иваново 1-3 июня 2005 г.; на научно практической конференции ВЗФИ «Теоретическое и методические основы реализации концепции развития бухгалтерского учета, экономического анализа и аудита в РФ», г Москва 13 декабря 2005 года. Предложенный алгоритм и модели оценки стоимости акций были апробированы специалистами компании ОАО “Мосэнерго”.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 9 научных работ общим объемом 3,35 п. л., из них лично автору принадлежит 2,5 п.л.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 146 наименований. Работа изложена на 149 страницах машинописного текста, в том числе содержит 8 таблиц, 16 рисунков, 3 приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении раскрывается актуальность темы диссертационного исследования, характеризуется степень ее разработанности, формулируются цели и задачи исследования, указываются объект и предмет диссертационного исследования, перечисляются методы исследования, теоретическая и методологическая основа диссертации, обосновывается научная новизна, теоретическая и практическая значимость результатов.

В первой главе - “ Методологические аспекты оценки акционерного капитала российских компаний ” - рассматриваются сущность капитала как экономической категории и его классификация, различные методы оценки капитала и определяется основная цель формирования капитала. Уточняется понятие акционерного капитала. Производится анализ формирования и развития рынка акций электроэнергетических компаний России.

Во второй главе - “Методические особенности оценки стоимости акционерного капитала электроэнергетических компаний” выявлены специфические особенности определения стоимости акционерного капитала компаний электроэнергетики, предложен авторский подход к классификации факторов, оказывающих влияние на стоимость акций энергокомпаний, произведен анализ влияния специфических факторов электроэнергетической отрасли на стоимость акционерного капитала, сформированы методические подходы к оценке стоимости акционерного капитала энергетических компаний России.

В третьей главе - “Совершенствование методов расчета стоимости акционерного капитала электроэнергетических компаний” - предложен алгоритм оценки стоимости акционерного капитала электроэнергетических компаний, разработана экономико-математическая модель и рассчитана стоимость акций ОАО «Мосэнерго», ОАО «Ленэнерго» и ОАО «Ивэнерго».

В заключении диссертации изложены основные научные результаты исследования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Уточнено понятие акционерного капитала и сформулированы проблемы, связанные с оценкой акционерного капитала компаний электроэнергетического сектора.

Дана классификация капитала предприятия, в которой выделен акционерный капитал как составной элемент. Согласно приведенной классификации, место и роль акционерного капитала можно определить как собственный капитал, привлекаемый из внутренних источников. По временному периоду привлечения акционерный капитал относится к категории долгосрочного. Акционерный капитал используется в экономическом процессе реального сектора экономики, является первоначально инвестируемым капиталом и формируется как инвестиционный ресурс. Кроме того, акционерный капитал можно определить как основной, легальный (для электроэнергетической отрасли) и работающий.

Такие как по отношению к понятиям «цена» и «стоимость», существуют и различные подходы к понятию «акционерный капитал». В то же время, «Большой экономический словарь» определяет рыночную стоимость акционерного капитала как цену одной обыкновенной акции компании, умноженную на число таких акций в обращении.

На наш взгляд понятие акционерного капитала требует уточнения. Предлагается трактовать данное понятие как капитал, включающий в себя длительно функционирующие материальные ценности, финансовые вложения, незавершенные капитальные вложения, нематериальные активы акционерного общества, который образуется за счет эмиссии акций, выпущенных компанией в соответствии с ее уставом и стоимость которого определяется как цена одной обыкновенной акции компании, умноженная на число таких акций в обращении.

Несмотря на то, что формирование стоимости акций рассмотрено в ряде работ, практические аспекты управления этой стоимостью не находят широкого применения в деятельности компаний-эмитентов. Это ведет к искажению стоимости акций, создавая возможность злоупотреблений при переходе прав собственности на них, ущемлению законных прав и интересов акционеров-инвесторов. В таких условиях управление рыночной стоимостью акций и выявление факторов, влияющих на ее формирование, представляет одну из основных задач в процессе становления эффективного рынка акций как инструмента привлечения инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики.

2. Выявлены тенденции развития рынка акций электроэнергетических компаний РФ.

Состояние рынка акций связано с корпоративным доходом, состоянием экономики, инфляцией и процентными ставками.

Основными факторами, определяющими тенденции развития российского рынка ценных бумаг на ближайшие годы, будут так называемые «три черных кита»:

- мировые цены на нефть;

- процентные ставки на развитых финансовых рынках США и Европы;

- изменение мировых фондовых индексов и прежде всего S&P.

Согласно краткосрочным прогнозам, в 2008 г. привлечение финансовых средств посредством размещения корпорациями акций и облигаций на внутреннем финансовом рынке составит не менее 10 % инвестиций в основной капитал. С учетом привлечения кредитов и займов у российских банков и на международных рынках капитала этот показатель достигнет уровня 25-30 %.

3. Предложен новый критериальный подход к систематизации факторов, оказывающих влияние на стоимость акционерного капитала энергокомпаний, основанный на авторском подходе к классификации разновидностей источников получаемой информации.

Систематизированы различные подходы к классификации факторов, обоснована классификация, основанная на источниках получения информации для компаний электроэнергетики (табл 1).

4. Разработана методика оценки количественного влияния факторов на изменение стоимости акций электроэнергетических компаний, отличающаяся осуществлением дифференцированной весовой оценки каждого из действующих факторов.

Предложена форма информационного запроса для оценки степени влияния факторов на стоимость акций компаний электроэнергетики. Информационные запросы были разосланы специалистам 72-х компаний.

Осуществлено обобщение исходной информации и проведен анализ на достоверность полученных данных. Из всего объема предложенных факторов были выделены факторы, влияющие на стоимость акций электроэнергетических компаний, а также определена степень их влияния для генерирующих, сбытовых и сетевых компаний. Предложено ввести группировку факторов по отношению к объекту исследования и разделить их на внешние и внутренние, учитывая их в математической модели как коэффициенты К1 и К2 соответственно.

стоимость акционерный капитал интегральный

Таблица 1. Классификация факторов по источникам получения информации для компаний электроэнергетики

С использованием метода экспертных оценок было определено количественное влияние факторов на стоимость акций (табл 2).

Таблица 2. Количественное влияние факторов на изменение стоимости акций

Обоснован интегральный алгоритм осуществления оценки стоимости различных пакетов акций электроэнергетических компаний, состоящий из пяти взаимосвязанных этапов.

Предложенный интегральный алгоритм (рис. 1) состоит из пяти этапов.

Этапы оценки стоимости акций: первый этап - постановка задачи оценки. На данном этапе определяется дата оценки, а также объект оценки; второй этап - проведение аудита и диагностики финансово-хозяйственной деятельности предприятия. На данном этапе выделяются необходимые показатели финансовой отчетности компании, проводится расчет требуемых коэффициентов, а также проводится аудиторская проверка; третий этап - определение стоимости объекта оценки. На данном этапе проводится расчет стоимости акций; четвертый этап - определение влияния факторов на оценку стоимости акций. На данном этапе определяются корректирующие коэффициенты К1 и К2, влияющие на оценку стоимости акций; пятый этап - итоговый расчет стоимости акционерного капитала с учетом корректирующих коэффициентов К1 и К2. На данном этапе рассчитывается средневзвешенная стоимость акционерного капитала с учетом корректирующих коэффициентов К1 и К2.

Окончательный расчет стоимости акционерного капитала проводится по формуле:

где Сак - итоговая стоимость акционерного капитала в руб.;

В - количество эмитированных акций;

Скор - стоимость одной акции;

Где С - стоимость 1 акции, полученная при расчете различными методами;

К1 - корректирующий коэффициент, учитывающий количественное влияние комплексных внешних факторов;

К1= Пi(1+Д1)

где Пi - произведение внешних факторов;

I - комплексные внешние факторы;

Д1 - количественное влияние внешнего фактора;

К2 - корректирующий коэффициент, учитывающий количественное влияние комплексных внутренних факторов;

К2= Пj(1+Д2)

где Пj - произведение внутренних факторов;

J - комплексные внутренние факторы;

Д2 - количественное влияние внутреннего фактора.

6. Разработана экономико-математическая модель расчета стоимости акционерного капитала электроэнергетических компаний на основе предложенного интегрального алгоритма.

Пример расчета стоимости акционерного капитала ОАО «Мосэнерго» с применением экономико-математической модели приведен на рис.2 и рис.3.

Рис. 1. Интегральный алгоритм расчета стоимости акций

Рис 2. Факторы для расчета стоимости акционерного капитала ОАО «Мосэнерго»

Принципиальное отличие разработанной модели от существующих ранее заключается в следующем:

a. Модель учитывает специфику электроэнергетической отрасли посредством расчета факторов-корректировок К1 и К2;

b. Степень влияния факторов-корректировок оценена с использованием метода экспертных оценок;

c. Анализ преимуществ и недостатков методов расчета стоимости акций позволил использовать методы, приемлемые для электроэнергетики.

Рис 3. Пример расчета стоимости акционерного капитала ОАО «Мосэнерго»

Практическое применение предложенной модели позволило определить, что стоимость акций компаний электроэнергетики является недооцененной (для ОАО «Мосэнерго» премиум составляет 78%, для ОАО «Ленэнерго» - 17%, для ОАО «Ивэнерго» - 68%).

Предусмотренная возможность изменения факторов и финансовых показателей позволяет прогнозировать диапазон изменения стоимости акций компании. Следовательно, у менеджмента и руководства компании появился финансовый инструмент в виде экономико-математической модели, который позволяет не только оперативно и с достаточной точностью оценить стоимость акций, но и управлять данной стоимостью путем изменения факторов и финансовых показателей, а также определить низкоэффективные сферы ее деятельности и предложить пути изменения соответствующих показателей.

СПИСОК ОСНОВНЫХ РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Публикации в изданиях по списку ВАК:

1. Помельников А.Г. Разработка интегрального алгоритма оценки стоимости акций компаний на примере электроэнергетической отрасли // Аудит и финансовый анализ, - 2007. №6. - С.483-486, 0,8 п.л.

2. Статьи и материалы конференций:

2. Помельников А.Г. Особенности превращения частной компании в открытую акционерную компанию // Состояние и перспективы развития электротехнологии: Материалы Международной научно-технической конференции (ХII Бенардосовские чтения), Т.2, Иваново, Изд-во ГОУ ВПО «ИГЭУ», 2005.-С.215, 0.1 п.л.

3. Помельников А.Г., Васильева И.Г. Сущность и роль трансфертного ценообразования в принятии управленческих решений // Теоретические и методические основы реализации концепции развития бухгалтерского учета, экономического анализа и аудита в Российской Федерации: Материалы научно-практической конференции. - Москва.- ВЗФЭИ,-2006. С.147-152, 0,3 п.л. (в.т.ч. вклад соискателя 0,15 п.л.).

4. Помельников А.Г, Васильева И.Г. Формирование рыночной стоимости акций Российских предприятий на примере электроэнергетики // Теоретические и методические основы реализации концепции развития бухгалтерского учета, экономического анализа и аудита в Российской Федерации: Материалы научно-практической конференции. - Москва.- ВЗФЭИ,-2006. С.240-246, 0,4 п.л. (в.т.ч. вклад соискателя 0,3 п.л.).

5. Помельников А.Г. Интеграция компаний: сделки слияния и поглощения // Налоговое планирование. - 2006, №2. С.28-32, 0,3 п.л.

6. Помельников А.Г, Васильева И.Г. Трансфертное ценообразование // Налоговое планирование.- 2006.-№3.- С.39-45, 0,4 п.л. (в.т.ч. вклад соискателя 0,15 п.л.).

7. Помельников А.Г, Васильева И.Г. Инвестиционный анализ сделок слияния (поглощения) // Современный бухучет.- 2006.-№10. С.39-44, 0,4 п.л. (в.т.ч. вклад соискателя 0,3 п.л.).

8. Помельников А.Г, Васильева И.Г. Развитие корпоративного управления в России // Современный бухучет.- 2006.- № 6. С.3-7, 0,35 п.л. (в.т.ч. вклад соискателя 0,25 п.л.).

9. Помельников А.Г, Колибаба В.И. Методика оценки стоимости низколиквидных акций энергетических компаний // Вести в электроэнергетике. - 2006, - №1. С.29-31, 0,3 п.л. (в.т.ч. вклад соискателя 0,15 п.л.).

Размещено на Allbest.ur