Теперь обратимся к рассмотрению собственно денежно-кредитной политики Банка России.

Период с 2000 по 2013 г. целесообразно разбить на два этапа, которые существенно различаются по макроэкономическим условиям функционирования российской экономики, и, следовательно, разумно предположить, что и в денежно-кредитной политике имеются существенные различия.

Мы выделяем следующие этапы:

• 2000-2007 гг. - период восстановления после кризиса 1998 г. и стабилизации развития экономики;

• 2008-2013 гг. - период восстановления после мирового финансового кризиса и последующего развития.

На состояние денежно-кредитной сферы оказывают влияние множество факторов, а именно:

• состояние торгового и платежного баланса страны;

• динамика цен и тарифов естественных монополий, отраслей ЖКХ, транспортной отрасли и др.;

• налоговые и таможенные выплаты;

• склонность населения к накоплению или потреблению;

• инфляционные ожидания экономических агентов и др.

Не все эти вопросы находятся непосредственно в поле воздействия Центрального банка при разработке и реализации денежно-кредитной политики. Однако денежно-кредитная политика Центрального банка является неотъемлемой частью единой государственной денежно-кредитной политики, и в этой связи уже на стадии разработки все элементы единой политики должны быть синхронизированы. Однако на практике это требование выполняется не всегда.

Следует отметить, что в 2000-2007 гг. в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики ни разу не выстраивалась жесткая система целевых ориентиров. В каждом документе устанавливался единственный ориентир - снижение инфляции, система промежуточных ориентиров определена с достаточно значительным лагом расширения и являлась необязательной в зависимости от воздействия различных факторов. Характерным примером подобного рода программных действий является содержание раздела 1У.1. "Количественные ориентиры денежно-кредитной политики и денежная программа на 2006 и 2007 гг.".

"Параметры денежной программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены в соответствии со складывающейся макроэкономической ситуацией, изменением влияния ключевых внутренних и внешних факторов на состояние денежно-кредитной сферы. Банк России при реализации денежно-кредитной политики будет учитывать возможные риски и адекватно реагировать на них путем использования инструментов, имеющихся в его распоряжении" [10]. Мы позволили себе процитировать этот фрагмент Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 и 2008 гг., поскольку, как нам представляется, изложение денежной программы на предстоящий период в представленной выше трактовке не в полной мере может решить задачу, которую ставит Банк России в части "увеличения открытости и прозрачности своих действий и повышения степени доверия общества к проводимой политике, а также влияния на инфляционные ожидания экономических агентов" [10].

Обратимся к фактическим результатам функционирования экономики России в рассматриваемые годы.

Период с 2000 по 2007 г. характеризуется относительно кратким этапом восстановления экономики после кризиса 1998 г. и последующим последовательным наращиванием экономического потенциала страны. Основные показатели развития экономики России, а также денежной сферы и банковского сектора за этот период приведены в табл.1, 2.

Таблица 1. Основные показатели экономического развития Российской Федерации в 2000-2007 гг.

Таблица 2. Основные показатели развития денежной сферы и банковского сектора Российской Федерации в 2000-2007 гг.

Источник: Банк России.

Как видно из данных табл.1, 2, рассматриваемый период можно в целом охарактеризовать как стабильный. Основные показатели развития экономики (темпы роста ВВП, объемы промышленного и сельскохозяйственного производства, реальные располагаемые доходы населения, инвестиции в основной капитал) имеют повышательные тенденции. При этом в определенной мере отмечено повышение занятости населения, снижение инфляции.

А.В. Улюкаев считает период 2006-2007 гг. этапом инвестиционного развития России, отмечая: "Жесткая антиинфляционная политика Банка России проявила себя в полной мере в 2006 г., когда впервые в истории России рост цен снизился до 9 %, т.е. оказался нижепсихологически важной величины в 10 %. Несмотря на всю условность данной границы, снижение инфляции до однозначной величины считается значимым событием и показателем успешности проводимой в стране денежно-кредитной политики" [8, 19-20].

По нашему мнению, такой оптимизм является не совсем обоснованным.

Действительно, в 2006 г. рост индекса потребительских цен составил 109 %, но при этом не следует забывать, что запланировано было от 106 до 107,5 %.

Реальные показатели инфляции в период с 2000 до 2007 г. вовсе не демонстрируют "успешности проводимой Банком России денежнокредитной политики". Такой вывод можно сделать, если сравнить ориентиры по инфляции, заложенные в ежегодных Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики, и фактические значения этого показателя (см. табл.3).

Таблица 3. Планируемые и фактические показатели инфляции в Российской Федерации в 2000-2007 гг.

Источник: Банк России.

Таким образом, за период с 2000 по 2007 г. Банку России в ходе реализации денежно-кредитной политики не удалось выполнить целевые ориентиры по инфляции, хотя именно этот показатель позиционируется Центральным банком в качестве основного.

Кроме того, в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на соответствующие годы отмечалось, что основным целевым ориентиром выступает показатель инфляции, а другие показатели денежной сферы, в частности показатель денежной массы (агрегат М2), являются промежуточной целью См., например, Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 г.: "Банк России сосредоточил свое внимание на максимальном

соблюдении основного целевого ориентира по уровню инфляции при ослаблении роли денежного ориентира как промежуточной цели", Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 г.: "В качестве промежуточной цели для достижения запланированного уровня общей инфляции динамика и структура денежной массы остаются важными ориентирами для оценки текущих монетарных условий, инфляционных ожиданий и определения среднесрочного тренда инфляции". . Однако темпы роста показателя М2 существенно превосходили запланированные уровни. Других промежуточных целевых ориентиров Банк России в ходе разработки денежно-кредитной политики не заявлял.

Использование инструментов денежно-кредитной политики за рассматриваемый период можно охарактеризовать следующим образом. В зависимости от состояния денежной сферы Банк России проводил активную политику по абсорбированию ликвидности (преимущественно на первом этапе периода после восстановления экономики страны после кризиса 1998 г.), либо про предоставлению ликвидности (в 2004, 2007 гг.). При этом использовались следующие инструменты.

• Основные операции, или операции постоянного действия. К их числу относятся:

— операции по предоставлению ликвидности (внутридневные кредиты, кредиты "овернайт", ломбардные кредиты по фиксированным ставкам, валютные свопы и др.);

— операции по абсорбированию ликвидности (депозитные операции на срок один день, неделя, до востребования и др.).

• Операции на открытом рынке:

— операции по представлению ликвидности (ломбардные аукционы, операции прямого РЕПО, покупка государственных ценных бумаг и облигаций Банка России, покупка иностранной валюты);

— операции по абсорбированию ликвидности (депозитные аукционы, продажа государственных ценных бумаг и облигаций Банка России, продажа иностранной валюты).

В целом операции на открытом рынке оказывали слабое влияние на динамику денежного предложения. Главным образом это связано с тем, что в первые годы после кризиса 1998 г. рынок государственных ценных бумаг практически отсутствовал. В дальнейшем, даже с учетом выпуска Банком России собственных облигаций и началом операций с ними, ситуация улучшилась незначительно в силу крайне малой глубины данного рынка.

• Нормы резервов также оказывали недостаточное воздействие на состояние денежной сферы. Более того, их изменения происходили достаточно редко, вследствие чего этот инструмент практически слабо использовался в реализации денежно-кредитной политики (см. табл.4). Колебания нормативов резервных требований весной-летом 2004 г. и осенью 2007 г. связаны с региональным кризисом ликвидности 2004 г. (Московский регион) и начальными проявлениями мирового финансового кризиса 2008 г.

Таблица 4. Данные о нормах обязательных резервов (НОР) в 2000-2007 гг.

Источник: Банк России.

Рефинансирование кредитных организаций. Банк России проводил определенную работу по расширению сферы кредитных вложений. В частности, несколько увеличился Ломбардный список Центрального банка за счет облигаций субъектов Российской Федерации и облигаций ипотечных агентств или кредитных организаций, обеспеченных государственными гарантиями, а также некоторых корпоративных ценных бумаг. При этом за период с 2003 по 2007 г. 2000-2002 гг. исключены, поскольку в этот период существенны посткризисные влияния. В частности, ставка рефинансирования сохраняла значение в 25 % годовых. ставка рефинансирования была снижена всего на 6 п. п. (с 16 до 10 % - см. табл.1). Таким образом, на этапе стабильного развития экономики, в условиях высоких цен на нефть, по существу, Банк России проводил "политику дорогих денег" для предприятий, ориентированных на внутренний выпуск. Еще одним подтверждением данного факта является статистика по коэффициенту обеспеченности собственными средствами предприятий и организаций народно-хозяйственного комплекса: 2003 г. - (-) 8,2; 2004 г. - (-) 10,6; 2005 г. - (-) 12,5; 2006 г. (-) 13,3; 2007 г. - (-) 10,5¹ [12, табл.22.58]. Вместе с тем в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 г. указывается, что наметилась тенденция к снижению среднего уровня стоимости краткосрочных денежных ресурсов и созданию условий "для формирования позитивных инфляционных ожиданий, последовательного снижения уровня процентных ставок по кредитам банков нефинансовым заемщикам и роста доступности кредитных ресурсов для реального сектора экономики". О степени доступности кредитных ресурсов для реального сектора "говорят" и данные о процентном соотношении активов банковского сектора и кредитов и других привлеченных средств к ВВП (см. табл.2) Знак "минус" означает недостаток собственных оборотных средств. Следует заметить, что в данную категорию попадают и кредиты физическим лицам, а также просроченная задолженность. . Для сравнения приведем следующие данные. Банковские активы Великобритании еще в 1975 г. соответствовали значению ВВП. В 2013 г. они увеличились до уровня 450 % к ВВП и достигли порядка 5 трлн фунтов стерлингов. К 2050 г. по прогнозам экспертов их размер составит до 950 % ВВП [14].

Политика валютного курса. На протяжении рассматриваемого этапа Банком России проводилась политика управляемого плавающего курса. В качестве операционного ориентира курсовой политики в последние годы определена рублевая стоимость бивалютной корзины.

В целом в течение всего периода высоких мировых цен на нефть и другие энергоносители, экспортируемые Россией, а также относительно низких процентных ставок на международных финансовых рынках (что способствовало активному ввозу капитала в Россию частным сектором, в том числе банками) основная задача Банка России сводилась к стерилизации излишней ликвидности, преимущественно путем проведения интервенций на валютном рынке и депозитных операций по фиксированным ставкам на различные сроки.

Подводя итоги результативности денежно-кредитной политики за 2000-2007 гг., следует отметить следующее. Складывается впечатление, что формирование денежно-кредитной политики осуществлялось методом "от достигнутого" (хотя по факту достигалось не всегда), поскольку ни выстроенной иерархии целевых ориентиров, ни методов их достижения в какой-либо перспективе (даже среднесрочной) Центральный банк не обозначал экономическим агентам.

По нашему мнению, основные задачи, которые были поставлены Банком России в ходе разработки и реализации денежно-кредитной политики в период 2000-2007 гг., выполнены лишь отчасти.

Следует иметь в виду, что относительно высокие показатели развития экономики достигнуты в данный период прежде всего за счет действия внешних факторов, важнейшими из которых являются высокие цены на энергоносители - основы российского экспорта. В 2006 г.Г. Г. Фетисов отмечал: "Если в будущем произойдет снижение мировых цен на энергоносители, это может привести к экономическому спаду в России. Даже при такой благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре не удается решить задачи удвоения валового внутреннего продукта за десятилетие и снижения темпов инфляции до 3 % в год" [7, 17].

Рассмотрим денежно-кредитную политику Банка России в период 2008-2013 гг. Мировой кризис 2008-2009 гг. нанес экономике нашей страны существенный урон, восстановление от его последствий происходило практически до 2013 г. Об этом свидетельствуют данные, приведенные в табл.5, 6.

Таблица 5. Основные показатели развития экономики Российской Федерации в 2008-20013 гг.

Источник: Банк России.

Таблица 6. Основные показатели развития денежной сферы и банковского сектора в 2008-2013 гг.

Источник: Банк России.

Наметившаяся понижательная тенденция темпов инфляции в "сытый и удачный" 2007 г. дала сбой, и показатель прироста индекса потребительских цен вновь вернул экономику России на три года назад.

Кризисные явления начали активно проявляться в российской экономике с осени 2008 г. и продолжались практически весь 2009 г. В этойсвязи представляется целесообразным проанализировать денежнокредитную политику Банка России в этот период с точки зрения ее антикризисной направленности.

Банк России реализовал комплекс мер, нацеленных на стабилизацию ситуации на денежном рынке:

1) были снижены процентные ставки (ставка рефинансирования с 13 % до 9,5 %, ставки по операциям Банка России на 2-3 п. п.);

2) существенно увеличены объемы операций прямого РЕПО Банка России (по сравнению с предыдущим годом более чем в 3 раза) и операции "валютный своп";

3) предоставлены кредиты Банка России без обеспечения на сроки от пяти недель до одного года на аукционной основе;

4) предоставлены кредиты Банка России под обеспечение нерыночными активами и под поручительства кредитных организаций;

5) значительно расширен Ломбардный список Банка России (за счет включения облигаций с ипотечным покрытием, обязательства по которым обеспечены поручительством Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, и облигаций эмитентов, включенных в перечень системообразующих организаций);

6) более чем на 40 % по сравнению с предшествующим годом увеличены объемы операций по внутридневным кредитам для бесперебойного осуществления расчетов;

7) установлены нормативы резервных требований по всем категориям резервируемых обязательств в размере 2,5 %, и введен коэффициент усреднения обязательных резервов 0,6, что позволило использовать в расчетах кредитных организаций 60 % от суммы депонированных средств.

Принятые меры позволили стабилизировать общую ситуацию в банковском секторе и не допустить расширения кризисных проявлений.

Следует отметить, что Основными направлениями денежно-кредитной политики на 2008 г. предусматривалось изменение тренда денежно-кредитной политики в среднесрочной перспективе. Эти изменения затрагивали вопросы предложения денег и валютного курса. Банк России планировал акцентировать внимание на процентной политике и переходе к свободно плавающему валютному курсу в целях развития механизма инфляционного таргетирования. При этом немаловажная роль отводилась управлению инфляционными ожиданиями экономических агентов. Основным целевым ориентиром продолжал оставаться показатель общего уровня инфляции, значения которой в 2008 г. должны быть снижены до 6-7 %, в 2009 г. - до 5,5-6,5 %, в 2010 г. - до 5-6 %. Промежуточным ориентиром оставался темп прироста денежной массы. Планировалось увеличение денежного агрегата М2 в 2008 г. на 18-24 %, в 2009 г. - 15-20 %, в 2010 г. - 12-17 % [10].

В Основных направлениях единой государственной денежнокредитной политики на 2009 г. и период 2010 и 2011 гг. задача снижения инфляции также определена как основная. В 2011 г. планировалось ее снижение до 5-6,8 %. Этот документ был принят Государственной Думой 31 октября 2008 г., когда глубина и масштабы кризиса еще не были понятны. Хотя в нем содержится указание на переориентирование Банка России на поддержание стабильности банковской системы вместо акцентированного контроля над инфляционными процессами. Однако ориентиры по инфляции еще находятся в запланированном годом ранее коридоре значений.

В аналогичном документе Банка России, разработанном на 2010 г. и на период 2011 и 2012 гг., по контрольным цифрам по инфляции дают поправку - на 2010 г. - 9-10 % и ориентир на 2012 г. на уровне 5-7 %. Таким образом, по результатам 2012 г. должен был выполнен первоначальный показатель 2008 г. Фактические показатели инфляции за период 2008-2013 гг. представлены в табл.4.

На последующие годы ориентир по инфляции запланирован в следующих рамках: 2013 г. - 5-6 %; 2014 г. - 5 %; 2015 г. - 4 %; 2016 г. - 4 %. Во втором варианте Основных направлений на 2015-2017 гг., принятом в ноябре 2014 г. с учетом изменений геополитических и экономических условий, поставлена задача приблизиться в 2017 г. к показателю инфляции в 4 %. Судя по этим данным, можно говорить о приближении в течение 2015-2017 гг. к запланированному уровню инфляции.

Вместе с тем экономическая ситуация, сложившаяся в последнем квартале 2014 г. и в начале 2015 г., как нам представляется, не позволяет проникнуться оптимизмом Банка России по поводу 2016 и 2017 гг. По данным Росстата, за 2014 г. инфляция составила 11,4 % [9], за январь 2015 г. - 15 % [10], и цены продолжают рост.

Кроме того, опасения вызывает позиция Центрального банка по поводу ключевой ставки. В условиях существенного замедления экономического роста, отсутствия выхода на международные рынки капитала, а также необходимости в авральном порядке решать задачи импортозамещения реальный сектор экономики должен иметь возможность получать рублевую ликвидность в форме банковских кредитов. При ставке на уровне 15 % основная масса предприятий и организаций этого позволить себе не может. Таким образом, возникает вопрос об источниках необходимых ресурсов. Использование бюджетных средств, средств Фонда национального благосостояния, Резервного фонда в требуемых для осуществления структурных преобразований объемах, по нашему мнению, недопустимо.

В этих условиях позиция Банка России по планированию снижения уровня инфляции в ближайшие 2-3 года представляется нереалистичной.

Литература

1. Конституция РФ (8).

2. Федеральный закон РФ от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ (ред. от 4 ноября 2014 г.)"О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)".

3. Деньги. Кредит. Банки / Под ред. Иванова, Соколова. - М.: Проспект, 2011.

4. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков. - М.: Аспект Пресс, 1999.

5. Роуз П. Банковский менеджмент. - М.: Дело, 1997.

6. Словарь русского языка. В 4 т. - М.: Русский язык, 1983.

7. Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. - М.: Экономика, 2006.

8. Улюкаев В.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. - М.: Дело; АНХ, 2008.

9. http://www.banki.ru

10. http://www.cbr.ru

11. http://www.economic-portal.ru

12. http://gks.ru

13. http://grandars.ru

14. http://www.swissinfo. ch/rus

Размещено на Allbest.ru