Финансовый менеджмент

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

1. Разницу между доходами от реализации продукции или услуг и начисленными расходами нельзя назвать денежным потоком от основной деятельности

Верно.

Денежный поток - разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период

Денежные потоки от основной деятельности (выручка от реализации. оплата счетов поставщиков, выплата заработной платы) являются наиболее регулярными, так как они обслуживают текущие операции, повторяющиеся из месяца в месяц.

Денежный поток от операционной деятельности - сумма чистой прибыли и амортизации минус увеличение собственных оборотных (кроме денежных) средств за отчетный период. Денежный поток от операционной деятельности - денежный поток, связанный с основной деятельностью компании.

Движение денежных средств по основной деятельности связано с получением дохода от реализации продукции и затратами на формирование оборотного капитала.

Приток денежных средств от реализации продукции (прибыль от основной деятельности) определяется как разница между выручкой от реализации и общими затратами на реализованную продукцию рассматриваемого периода.

Разница между доходами от реализации продукции или услуг и начисленными расходами составляет приток денежных средств, т.е. часть денежного потока.

Прибыль от основной деятельности = (Выручка от реализации - Затраты на реализованную продукцию за период) + Амортизация за период - Налог на прибыль периода

При описании денежных потоков по основной деятельности необходимо учесть притоки и оттоки, связанные с формированием оборотного капитала. Движение денежных средств анализируется по элементам текущих активов за исключением денежных средств и по элементам текущих пассивов за исключением краткосрочных кредитов.

Числовой пример



Таблица 1. Отчет о движении денежных средств

Операционная деятельность	2014 год	2015 год
Денежные поступления от покупателей	1,107,400	1,321,800
Получение денег по векселям	4,600	4,600
Денежные средства, выплаченные при закупке материалов	(562,963)	(693,788)
Денежные средства на оплату операционных расходов	(500,900)	(592,470)
Выплаты денег по векселям	12,000	(5,000)
Выплаты процентов	(15,480)	(15,160)
Получение дополнительной банковской ссуды	2,000	4,000
Дивиденды полученные	500	1,520
Выплаты задолженности по налогам	(9,820)	(34,054)
Денежный поток от основной деятельности	37,338	(8,552)
Инвестиционная деятельность
Покупка активов	(7,500)	(17,400)
Продажа активов	5,000	12,000
Денежный поток от инвестиционной деятельности	(2,500)	(5,400)
Финансовая деятельность
Получение кредитов
Погашение кредитов	(5,000)	(5,000)
Погашение части отсроченного налога на прибыль	(1,200)	(1,200)
Дивиденды выплаченные	(3,600)	(25,600)
Денежный поток от финансовой деятельности	(9,800)	(31,800)
Чистый денежный поток	25,038	(45,752)

Выручка - затраты = 11107400-562963-500900=10043537

Денежный поток от основной деятельности = 37338

Денежные потоки, связанные с формированием чистого оборотного капитала, определяются по данным агрегированного Баланса. Также можно воспользоваться информацией таблицы "Анализ изменения статей Баланса" с корректным учетом знаков притоков (+) и оттоков (-) денежных средств.

Потоки денежных средств, связанные с изменением текущих активов, определяются как разница значений на предыдущую и текущую отчетную дату. В противоположность оборотным активам, потоки, связанные с изменением текущих пассивов, рассчитываются как разница значений на текущую и предыдущую отчетную дату.

(Текущий актив = Текущий актив (i-1) - Текущий актив ( i )

(Текущий пассив = Текущий пассив ( i ) - Текущий пассив ( i -1 )

где (Текущий актив, (Текущий пассив - изменения величин отдельных элементов текущих активов и текущих пассивов, ден. ед.;

( i )- текущая отчетная дата,

( i - 1) - предыдущая отчетная дата,

Разница в расчетах изменений текущих активов и текущих пассивов имеет объяснение. Рост оборотных активов (приобретение новых запасов, рост незавершенного производства) требует соответствующих затрат, то есть оттоков денежных средств. Поэтому увеличение текущих активов отражается в отчете о движении денежных средств со знаком минус. Сокращение оборотных активов высвобождает денежные средства, то есть появляется приток денежных средств.

Рост текущих пассивов представляет собой приток денежных средств, который сокращает потребность в финансировании оборотного капитала. Сокращение текущих пассивов увеличивает потребность организации в финансовых ресурсах, поэтому отражается со знаком минус.

Если в расчетах предприятия с покупателями и поставщиками значительный вес имеют бартерные операции и взаимозачеты, при построении отчета о движении денежных средств необходимо выделить только ту часть доходов и затрат, которые были получены живыми деньгами. Это касается описания и доходов от основной деятельности, и затрат на формирование оборотного капитала.

Сумма поступлений от основной деятельности и изменений чистого оборотного капитала представляет собой общие поступления от основной деятельности. Общая величина поступлений от основной деятельности характеризует соотношение доходов от реализации продукции (работ) и затрат на формирование оборотного капитала.

Отрицательная величина общих поступлений от основной деятельности при наличии прибыли от основной деятельности свидетельствует о том, что формирование оборотного капитала требует больших финансовых вливаний, чем обеспечивает основная деятельность.

Данная ситуация является негативной для финансового состояния предприятия.

Необходимо выяснить причины отрицательных итоговых поступлений от основной деятельности. Например, это может быть низкая прибыльность продаж либо высокие затраты на формирование оборотного капитала.

Показатели прибыльности прояснят вопрос об уровне доходов от текущей деятельности. Результаты анализа оборачиваемости дополнят информацию отчета о движении денежных средств в вопросе характеристики принципов управления оборотным капиталом. Значительные оттоки денежных средств могут быть связаны с ужесточением условий взаимоотношений с поставщиками и покупателями, высокими затратами на формирование запасов, затовариванием склада готовой продукции.

Таким образом, разница между доходами от реализации продукции или услуг и начисленными расходами нельзя назвать денежным потоком от основной деятельности, так как не учтены общие поступления от основной деятельности, т.е еще и сумму поступлений от изменений чистого оборотного капитала.



Большее положительное значение NPV при прочих равных условиях соответствует более эффективному проекту

Верно

В мировой практике в настоящее время наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии:

Чистая текущая стоимость (net present value) NPV

Индекс прибыльности (Profitability index) PI

Отношение выгод к затратам (benefit/cost ratio) B/C ratio

Внутренняя норма доходности или прибыльность проекта (internal rate of return) IRR

Период окупаемости (payback period) PB

Введем дополнительные обозначения:

Bt -- выгоды проекта в год t

Ct -- затраты проекта в год t

t = 1 ... n -- годы жизни проекта

Тогда перечисленные критерии можно рассчитать следующим образом:

1. Чистая текущая стоимость

Инвестору следует отдавать предпочтение только тем проектам, для которых NPV имеет положительное значение. Отрицательное же значение свидетельствует о неэффективности использования денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Из приведенного выше выражения ясно, что абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяются производственным процессом. Ко второму виду следует отнести ставку дисконтирования.

Проанализируем зависимость NPV от ставки r для случая, когда вложения осуществляются в начале процесса, а отдача примерно равномерная. Когда ставка сравнения достигает некоторого значения r*, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка, меньшая, чем r*, соответствует положительной оценке NPV.

При высоком уровне ставки отдельные платежи оказывают малое влияние на NPV. В силу этого различные по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту. В то же время ясно, что при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней. В связи с необходимостью учета этого фактора в финансовой литературе обсуждаются некоторые дополнительные показатели, которые базируются на различных подходах к двум частям потока поступлений -- в пределах срока окупаемости и за этими пределами. Те поступления, которые охватываются сроком окупаемости, рассматриваются как покрытие инвестиций, остальные поступления считаются чистым доходом и на них дисконтирование не распространяется. Трудно найти какие-либо экономические обоснования для такой трактовки. Налицо лишь стремление усилить важность второй части потока платежей. С таким же успехом, вероятно, усиление второй части можно было бы достичь и иным путем, например, умножая на какой-либо коэффициент и т.д. Дальнейшая модификация идет по линии еще большего внесения в методики расчета субъективных элементов. Так, теперь уже встречаются утверждения, что деление потока поступлений на основе срока окупаемости вовсе не обязательно. Это деление может осуществляться и любым иным путем. В частности, предлагается просто выделять первые семь лет инвестиционного процесса.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в "физических" объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. Таким образом, при всех достоинствах этот критерий не позволяет сравнивать проекты с одинаковой NPV, но разной капиталоемкостью.

Пример:

При ставке дисконтирования равной, например, 6% показатель NPV укажет на проект Б как на более предпочтительный:

при стоимости капитала 10% NPV проекта А равно 788 денежных единиц, что меньше, чем показатель NPV для проекта Б -- 491 денежных единиц. Поэтому должен быть принят проект А!

при стоимости капитала 6% NPV проекта А равно 1,588 денежных единиц, что меньше, чем показатель NPV для проекта Б -- 1,724 денежных единиц. Поэтому должен быть принят проект Б!

Именно в этой точке (7,2%) графики зависимости NPV от ставки дисконтирования для проектов А и Б пересекаются между собой. Левее этой точки линия проекта Б (красная) выше, чем линия проекта А (синяя). Это значит, что при такой стоимости капитала (ниже 7,2%) проект Б сделает инвестора богаче, чем проект А.

Уровень порога рентабельности зависит не от величины выручки, а от ее структуры

Верно

Показатель рентабельности продукции определяется как соотношение прибыли организации, остающейся в ее распоряжении, и полной себестоимостью реализованной продукции. Рентабельность продукции показывает, сколько копеек прибыли предприятие получит на каждый рубль вложенных затрат. Этот показатель может быть рассчитан как по организации в целом, так и по ее подразделениям, а также по отдельным видам продукции. Данный коэффициент зависит от изменения структуры реализованной продукции, ее себестоимости и уровня реализационных цен.

Пример:

Таблица 2. Исходные данные для факторного анализа рентабельности продаж предприятия ОАО «Х»

	Цена, тыс. руб.	Количество проданной продукции (товаров), шт.	Объем реализации, тыс. руб.	Себестоимость, тыс. руб.
			в базисном году	в отчетном году в ценах базисного года	в отчетном году	базисного года	фактическая в ценах базисного периода	отчетного периода
Выпускаемая продукция	P0	p1	q0	q1	В0	В'	В1	S0	S2	S1
	4098,3	5013	60	69	245 900	282 785	345 897	190 234	218 769	267 468

Таблица 3. Факторный анализ рентабельности продаж

	Рентабельность продукции, %	Изменение рентабельности, %	Изменение рентабельности за счет факторов, %
	базисный год	отчетный год		изменение цены	изменение себестоимости
	R0	R1		?RВ	?RS
Выпускаемая продукция	22,64	22,67	0,04	22,37	-22,33

Согласно табл. 3 рентабельность продаж отчетного периода увеличилась по сравнению с рентабельностью прошлого периода на 0,04 %. Данное увеличение произошло под влиянием повышения цен на выпускаемую продукцию (22,37 %).

Еще одним из распространенных показателей рентабельности является рентабельность продаж. Он рассчитывается как отношение прибыли от реализации продукции к выручке от ее реализации. Другое его название - норма прибыльности. Рентабельность продаж показывает, какую долю занимает прибыль в общем объеме выручки. Если на предприятии данный показатель в динамике снижается, то это свидетельствует о сокращении спроса на его продукцию и снижение конкурентоспособности на рынке.

Порог рентабельности (точка безубыточности, критическая точка, критический объем производства (реализации)) - это такой объем продаж фирмы, при котором выручка от продаж полностью покрывает все расходы на производство и реализацию продукции. Для определения этой точки независимо от применяемой методики необходимо прежде всего разделить прогнозируемые затраты на постоянные и переменные.

Порог рентабельности может подсчитываться и для отдельных видов услуг или продукции

Практическая польза от предложенного разделения затрат на постоянные и переменные (величиной смешанных затрат можно пренебречь или пропорционально отнести их к постоянным и переменным затратам) заключается в следующем:

Во-первых, можно определить точно условия прекращения производства фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна прекратить производить). Во-вторых, можно решить проблему максимизации прибыли и рационализации ее динамики при данных параметрах фирмы за счет относительного сокращения тех или иных затрат.

В-третьих, такое деление затрат позволяет определить минимальный объем производства и реализации продукции, при котором достигается безубыточность бизнеса (порог рентабельности), и показать, насколько фактический объем производства превышает этот показатель (запас финансовой прочности фирмы).

Порог рентабельности определяется как выручка от реализации, при которой предприятие уже ни имеет убытков, но не получает и прибыли, то есть финансовых средств от реализации после возмещения переменных затрат хватает лишь на покрытие постоянных затрат и прибыль равна нулю.

Точка безубыточности в натуральном выражении по производству и реализации конкретного изделия (Тб) определяется отношением всех постоянных затрат по производству и реализации конкретного изделия (Зпост) к разности между ценой (выручкой) (Ц) и переменными затратами на единицу изделия (Зуд. пер.):

Точка безубыточности в стоимостном выражении определяется как произведение критического объема производства в натуральном выражении и цены единицы продукции. Расчет порога рентабельности широко используется при планировании прибыли и определении финансового состояния предприятия. Два правила, полезных для предпринимателя:

1. Необходимо стремиться к положению, когда выручка превышает порог рентабельности, и производить товаров в натуре больше их порогового значения. При этом будет происходить наращивание прибыли фирмы.

2. Следует помнить, что сила воздействия производственного рычага тем больше, чем ближе производство к порогу рентабельности, и наоборот. Это означает, что существует некоторый предел превышения порога рентабельности, за которым неизбежно должен последовать скачок постоянных затрат (новые средства труда, новые помещения, увеличение издержек на управление предприятием).

Фирма должна обязательно пройти порог рентабельности и учитывать, что за периодом увеличения массы прибыли неизбежно наступит период, когда для продолжения производства (наращивания выпуска продукции) просто необходимо будет резко увеличить постоянные затраты, следствием чего неизбежно станет сокращение получаемой в краткосрочном периоде прибыли.

С ростом ставки доходности величина NPV уменьшается, а при достижении порогового значения становится равной нулю

Верно

Чистая текущая стоимость проекта (net present value, NPV) это разность между текущей стоимостью денежных поступлений по проекту или инвестиций и текущей стоимостью денежных выплат на получение инвестиций, либо на финансирование проекта, рассчитанная по фиксированной ставке дисконтирования. Значение NPV можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, так как при расчете NPV исключается воздействие фактора времени, то есть если значение показателя:

NPV > 0 - проект принесет прибыль инвесторам;

NPV = 0 - увеличение объемов производства не повлияет на получение прибыли инвесторами;

NPV < 0 - проект принесет убытки инвесторам.

На величину NPV влияют два вида факторов: производственный процесс (больше продукции - больше выручки, меньше затраты - больше прибыли и т.д.) и ставка дисконтирования. А также оказывает влияние масштаб деятельности, выраженный в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж.

Если NPV - это относительный показатель, то второй финансовый метод - это IRR (Internal rate of return), то есть внутренняя норма доходности или внутренняя норма рентабельности, абсолютный показатель. Иногда ее называют внутренней ставкой возвращения инвестиций или ставкой доходности проекта. Кратко выражаясь, это значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю. Если мы понимаем, что NPV - приведенная на данный момент прибыль от проекта, которую мы получим, то внутренняя ставка доходности - это та ставка банковского процента, при которой мы не получим никакой прибыли. Если мы построим зависимость NPV от ставки дисконтирования, то очевидно, что прибыль от проекта будет падать с ростом ставки дисконтирования (см. рис.).

И в некий момент NPV станет равен нулю. И если проект будет безубыточным (но и бесприбыльным) при ставке банковского процента, равной 68% годовых, то по этому проекту у нас получается 68% годовых.

Когда, допустим, проект полностью финансируется за счет ссуды банка, а средняя безрисковая ставка банковского процента - 12%, то проект выгоден.

Пример:

Первый год - денежные потоки ежемесячные, 2-й год - ежеквартальные
Ставка дисконтирования	10%	годовых
Период	1	месяц
Ставка за период	0,83%
Месяц	Сумма	Дисконтированная сумма
1	-1 000 000,00	-991 735,54
2	-500 000,00	-491 769,69
3	100 000,00	97 541,10
4	100 000,00	96 734,97
5	100 000,00	95 935,51
6	100 000,00	95 142,65
7	100 000,00	94 356,35
8	100 000,00	93 576,54
9	100 000,00	92 803,19
10	100 000,00	92 036,22
11	100 000,00	91 275,59
12	100 000,00	90 521,24
13	0,00	0,00
14	0,00	0,00
15	400 000,00	353 181,65
16	0,00	0,00
17	0,00	0,00
18	500 000,00	430 621,56
19	0,00	0,00
20	0,00	0,00
21	400 000,00	336 026,39
22	0,00	0,00
23	0,00	0,00
24	300 000,00	245 822,86
NPV		822 070,58

Увеличим ставку до 45%

Первый год - денежные потоки ежемесячные, 2-й год - ежеквартальные
Ставка дисконтирования	45%	годовых
Период	1	месяц
Ставка за период	3,75%
Месяц	Сумма	Дисконтированная сумма
1	-1 000 000,00	-963 855,42
2	-500 000,00	-464 508,64
3	100 000,00	89 543,83
4	100 000,00	86 307,31
5	100 000,00	83 187,77
6	100 000,00	80 180,98
7	100 000,00	77 282,87
8	100 000,00	74 489,52
9	100 000,00	71 797,12
10	100 000,00	69 202,05
11	100 000,00	66 700,77
12	100 000,00	64 289,90
13	0,00	0,00
14	0,00	0,00
15	400 000,00	230 270,56
16	0,00	0,00
17	0,00	0,00
18	500 000,00	257 741,36
19	0,00	0,00
20	0,00	0,00
21	400 000,00	184 633,19
22	0,00	0,00
23	0,00	0,00
24	300 000,00	123 995,73
NPV		131 258,90

Таким образом, при росте ставки величина NPV снижается.

Денежный поток от основной, инвестиционной и финансовой деятельности может быть рассчитан как сумма притока денежных средств по проекту за минусом их оттоков.

доход стоимость денежный поток

Верно

Денежные потоки представляют собой совокупность поступлений и выплат денежных средств в процессе операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Денежные потоки от основной деятельности связаны с текущими операциями по поступлению выручки от реализации, оплатой счетов поставщиков, получением краткосрочных кредитов и займов, выплатой заработной платы, расчетами с бюджетом. Денежные потоки (оттоки) в процессе инвестиционной деятельности, как правило, направлены на приобретение основных средств, нематериальных активов.

Денежные потоки от финансовой деятельности -- поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного или паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности организации.

Все денежные поступления, к которым прибавляются остатки средств на счетах в банке, сравниваются с планируемыми платежами и устанавливается их соответствие. Если сумма платежей превышает поступления, то в данный период времени финансовое положение предприятия ухудшаются, так как появляется просроченная задолженность.

Числовой пример

Таблица 6. ЧДП

Операционная деятельность	2014 год	2015 год
Денежные поступления от покупателей	1,107,400	1,321,800
Получение денег по векселям	4,600	4,600
Денежные средства, выплаченные при закупке материалов	(562,963)	(693,788)
Денежные средства на оплату операционных расходов	(500,900)	(592,470)
Выплаты денег по векселям	12,000	(5,000)
Выплаты процентов	(15,480)	(15,160)
Получение дополнительной банковской ссуды	2,000	4,000
Дивиденды полученные	500	1,520
Выплаты задолженности по налогам	(9,820)	(34,054)
Денежный поток от основной деятельности	37,338	(8,552)
Инвестиционная деятельность
Покупка активов	(7,500)	(17,400)
Продажа активов	5,000	12,000
Денежный поток от инвестиционной деятельности	(2,500)	(5,400)
Финансовая деятельность
Получение кредитов
Погашение кредитов	(5,000)	(5,000)
Погашение части отсроченного налога на прибыль	(1,200)	(1,200)
Дивиденды выплаченные	(3,600)	(25,600)
Денежный поток от финансовой деятельности	(9,800)	(31,800)
Чистый денежный поток	25,038	(45,752)

Коэффициент трансформации активов зависит не только от величины нетто-результата эксплуатации инвестиций

Верно.

Нетто-результат эксплуатации инвестиций. С экономической точки зрения -- это показатель, наиболее близкий к прибавочному продукту предприятия. Иногда говорят еще о НРЭИ как о прибыли до уплаты процентов за кредит и налогов на прибыль. С бухгалтерской точки зрения -- это БРЭИ за вычетом затрат на восстановление основных средств предприятия (средств труда). Нетто-результатом эксплуатации инвестиций можно считать балансовую прибыль, восстановленную до НРЭИ за счет прибавления процентов за кредит, относимых на себестоимость.

Коэффициент трансформации с экономической точки зрения показывает эффективность использования актива предприятия (сколько рублей выручки получается с одного рубля актива). Бухгалтерская отчетность предприятия дает возможность точно определить величину КТ (числитель берем из “Отчета о финансовых результатах”, знаменатель -- из самого баланса предприятия).

Пример. Расчет НРЭИ в отчетном и базовом периодах произведен в таблице 7.

Таблица 7 - Расчет нетто-результата эксплуатации инвестиций

№ п/п	Показатель	Сумма, тыс. руб.
		Базовый период	Отчетный период
1	Прибыль (убыток) от продаж	6625276	9186064
2	Проценты к получению	103095	150385
3	Доходы от участия в других организациях	10733	10716
4	Прочие операционные доходы	3625449	2581184
5	Прочие операционные расходы	-4651387	-4046809
6	Внереализационные доходы	436884	371854
7	Внереализационные расходы	-628243	-665412
	НРЭИ	5521807	7587981

Показатель нетто-результата эксплуатации инвестиций за 2005 г. увеличился на 2066174 тыс. руб. (37,41%), что свидетельствует о увеличении эффективности работы предприятия.

Экономическая рентабельность активов характеризует прибыльность использования активов и расчитывается:

где ЭР - экономическая рентабельность активов;

НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций;

- среднегодовая стоимость активов.

Таким образом, рассчитываемая ЭР за отчетный и предшествовавший (базовый) год:

ЭРбаз = (5521807 / 23294686) * 100 = 21,62 %

ЭРотч = (7587981 / 27776843) * 100 = 29,72 %.

Найдем изменение экономической рентабельности:

29,72 Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

- 21,62 = 8,09 %.

ТакимРазмещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

образом, за отчетный 2005 год эффективность работы предприятия улучшилась. Об этом свидетельствуют рост НРЭИ на 2066174 тыс. руб. (37,41%) и увеличение ЭР на 8,09 п.п. (37%). Повышение эффективности работы компании в основном произошло за счет увеличении прибыли от продаж (на 2560788 тыс. руб. или 38,65 %).

Запишем формулу экономической рентабельности следующим образом:

где Oi - оборот за i-й период (год), определяется по форме №2 как сумма всех доходных строк (т.е. строка 010 «Выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)» + строка 060 «Проценты к получению» + строка 080 «доходы от участия в других организациях» + строка 090 «Прочие операционные доходы» + строка 120 «Внереализационные доходы»). Расчет величины оборота за базовый и отчетный периоды произведен в таблице 8

Таблица 8 - Расчет величины оборота

Показатель	Сумма, тыс. руб.
	Базовый период	Отчетный период
Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналог. обяз. платежей)	28590972	37 782 969
Проценты к получению	103095	150384
Доходы от участия в других организациях	10733	10716
Прочие операционные доходы	3625449	2581183
Внереализационные доходы	436884	371853
ОБОРОТ	32767133	40897108

Обозначим:

- коммерческая маржа за i-й год;

- коэффициент трансформации за i-й год.

Кмбаз = (5521807/32767133) * 100 = 16,85 %

Кмотч = (7587981/40897108) * 100 = 18,55 %

Км =18,55 -16,85 = 1,7 %

Ктбаз = 32767133 / 23294686 = 1,28 (об.)

Ктотч = 40897108 / 27776843 = 1,6 (об.)

Кт =1,6 - 1,28 = 0,32 (об.)

Внешнее финансирование это всегда финансирование за счет заемных средств

Не верно

Внешнее финансирование предусматривает привлечение денежных оттоков в компанию за счет использования внешних ресурсов, независимых от нее, а также источников, которыми могут быть банки, инвесторы либо другие группы лиц. Выбор наиболее подходящего инструмента следует производить с учетом трех взаимосвязанных ключевых факторов: цены инструмента, искомого вида пассива (собственный капитал или заемные средства) и срочности целей, под которые ищется финансирование (долго-, средне - или краткосрочные).

Если цена инструмента -- фактор сугубо индивидуальный, зависящий как от состояния компании и рискованности вложения, так и от общего состояния рынка капитала и конкретного инструмента, то два других фактора -- универсальные для всех компаний.

Прежде всего, в данном контексте выделяют долевые и долговые инструменты. Первые представляют собой финансирование за счет собственного капитала, а вторые -- заемный капитал.

Тремя главными отличиями финансирования собственного капитала и заемных средств являются срочность инструментов, приоритетность выплат по инструменту и как следствие -- его цена. В целом выплаты по займам (процент) более приоритетные, чем по инвестициям в собственный капитал (дивиденды). Вследствие этого инвесторы расценивают долговые инструменты как менее рисковые, и потому в их цену закладывается меньшая премия за риск. Также финансирование собственного капитала по своей сути является стратегической инвестицией более чем на семь лет.

Пример:

Таблица 10 Темпы роста компании и объемы внутреннего и внешнего финансирования

Из таблицы очевидно, что если компания развивается низкими темпами, то она не нуждается во внешнем финансировании. Об этом свидетельствует знак "минус" в последней графе, т.е. компания имеет излишек собственных средств, которые она может инвестировать на финансовом рынке. Когда темп роста составляет 15 и 20%, компания прибегает к внешнему финансированию, привлекая заемный капитал. При этом доля заемного капитала не превысит 40%.

Если компания будет расти с темпом более 20%, то для сохранения оптимальной структуры капитала компания будет осуществлять заимствования на финансовом рынке и одновременно выпускать акции. Например, при росте на 25% у компании для финансирования инвестиций есть 125 млн руб. собственных средств. Еще 125 млн руб. компания будет привлекать с рынка, в том числе 25 млн руб. за счет эмиссии акций и 100 млн руб. заемных средств. В этом случае собственный капитал компании составит 750 млн руб. (600 + 125 + 25), а заемный капитал -- 500 млн руб. Таким образом, оптимальная структура капитала соответствует заданной пропорции: 60% собственного капитала и 40% заемного капитала.

Любое изменение выручки влечет за собой более сильное изменение прибыли

Верно

Любое изменение выручки от реализации продукции порождает более сильное изменение прибыли - это производственный леверидж (Стоянова).

Производственный леверидж (Ковалев) - потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры стоимости и физического объема выпуска.

К методам планирования прибыли, относится метод воздействия операционного рычага. Эффект операционного рычага состоит в том, что любое изменение выручки от реализации приводит к еще более сильному изменению прибыли.

Действие данного эффекта связано с непропорциональным воздействием постоянных и переменных затрат на финансовый результат при изменении объема производства и реализации. Чем выше доля постоянных расходов в себестоимости продукции, тем сильнее воздействие операционного рычага. Планирование прибыли с использованием эффекта операционного рычага рассмотрим на примере.

Пример. Выручка от реализации продукции составила на предприятии 500 тыс. р.; при этом постоянные затраты равны 100 тыс. р. и переменные - 250 тыс. р. Определить эффект операционного рычага и процент роста прибыли при увеличении реализации на 10 %.

Прибыль от реализации

500 - 250

= -------------- = 1,67.

500-250 - 100

То есть любое изменение выручки влечет за собой изменение прибыли в пропорции 1 : 1,67. Допустим, у предприятия появилась возможность увеличить выручку от реализации на 10 %, в этом случае прибыль возрастет на 16,7 % (10 % * 1,67 %/1 %) Действительно, выручка от реализации составит: 500 * 1,1 = 550 тыс. р. Переменные затраты: 250 * 1,1 = 275 тыс. р.

Прибыль от реализации: 550 - 275 - 100 = 175 тыс. р., что больше прежней прибыли от реализации на 25 тыс. р. (175 - (500-250 - 100)).

Риск кредитора может быть измерен величиной дифференциала финансового рычага

Верно

СС - собственные средства

ЗС - заемные средства (кроме дебиторской задолженности).

Плечо финансового рычага = ЗС / СС

Дифференциал финансового рычага = (ЭР - СРСП).

Дифференциал позволяет отдачи всех активов п/п со значением СРСП, то есть с ценой заимствования.

Корректировка эффекта финансового рычага на налогообложение = (1 - Т).

Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, в %, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

ЭФР как показатель ФМ используется оценки финансового риска как кредитора, так и заемщика. Чем больше ЭФР, тем меньше риск кредитора, т.е. риск зависит от величины дифференциала.

По существу, именно величина дифференциала позволяет оценить риск кредита, т.е. риск невозврата кредита.

Для кредитора, чем больше дифференциал фин. рычага, тем меньше риск.

В ФМ существуют рекомендации относительно величины ЭФР.

ЭФР = (1/3 до 1/2) от ЭР, так как именно такие значения обеспечивают максимальный результат для заемщика при допустимом уровне риска.

Пример.

2 предприятия различаются только структурой пассива.

Показатели	А	Б
НРЭИ
А
П СС ЗС	-
СРСП	-	15%
Издержки п/п	-
РСС	20%	25%

По предприятию Б РСС больше чем по п/п А на 5%

5% - приращение рентабельности СС, получаемое в следствии заимствования.

РССа = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = ЭР + ЭФР = 200/1000 * 100 + 0 = 20%

РССб = (1 - Т)* ЭР + ЭФР = 20 + 5 = 25%

ЭФРб = (20 - 15)* 500/500 = 5%

РСС = (1 - Т) * ЭР + ЭФР

Если порог рентабельности пройден, то с ростом выручки сила воздействия операционного рычага уменьшается

Верно

Если порог рентабельности уже пройден, сила воздействия операционного рычага убывает: каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли (при этом доля постоянных затрат в общей их сумме снижается). При снижении выручки от реализации сила воздействия операционного рычага возрастает вне зависимости от доли постоянных затрат гораздо быстрее: каждый процент снижения выручки дает тогда все больший процент снижения прибыли.

Пусть, например, выручка от реализации в первом году составляет 11000 млн. руб. при переменных затратах 9 300 млн. руб. и постоянных затратах 1 500 млн. руб. (в сумме 10 800 млн. руб.). Прибыль равна 200 млн. руб. Предположим далее, что выручка от реализации возрастает до 12 000 млн. руб. (+9,1%). Увеличиваются на те же 9,1% и переменные затраты. Теперь они составляют 9 300 млн. руб. + 846,3 млн. руб. = 10 146,3 млн. руб. Постоянные затраты не изменяются: 1 500 млн. руб. Суммарные затраты равны 646,3 млн. руб., прибыль же достигает 353,7 млн. руб., что на 77% больше прибыли прошлого года.

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой, валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами.

В нашем случае сила воздействия операционного рычага равна (11 000 млн. руб. - 9 300 млн. руб. ) : 200 млн. руб. = 8,5.

Это означает, что при возможном увеличении выручки от реализации, скажем, на 3%, прибыль возрастет на 3% х 8,5 = 25,5%; при снижении выручки от реализации на 10% прибыль снизится на 10% х 8,5 = 85%, а увеличение выручки на 9,1% даст прирост прибыли на 77%.

Заемщик не всегда заинтересован в увеличении плеча финансового рычага

Верно

Если положителен дифференциал финансового рычага, рентабельность активов компании превышает стоимость заемного капитала. Компания может воздействовать на величину дифференциала, но ограниченно: с одной стороны, наращивая эффективность производства (эффект масштаба), а с другой - за счет доступа к источникам дешевого заемного капитала. Дифференциал финансового рычага - это важный информационный импульс не только для бизнеса, но и для потенциальных кредиторов, так как позволяет определить меру риска предоставления новых займов компании. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для кредитора и наоборот. Большое плечо финансового рычага означает значительный риск как для заемщика, так и для кредитора.

Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно показывает степень финансового риска, связанного с фирмой. Чем больше доля затрат в налогооблагаемой прибыли (до выплаты процентов на обслуживание заемного капитала), тем больше сила воздействия финансового рычага и выше риск невозврата кредита.

Финансовый риск, порождаемый финансовым рычагом, складывается из риска падения рентабельности активов компании ниже стоимости заемного капитала (дифференциал становится отрицательным) и риска достижения такого значения плеча, когда компания уже не в состоянии обслуживать заемный капитал (происходит дефолт заемщика).

В процессе финансового управления показатель дифференциала финансового рычага требует постоянного мониторинга, так как он подвержен высокой изменчивости. На изменчивость этого показателя влияют следующие факторы.

1. В связи с изменчивой ситуацией на финансовых рынках стоимость заемных средств может значительно увеличиться, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами компании.

С повышением ставки привлечения кредитных средств возможно возникновение ситуации, когда по налоговому законодательству компания не сможет включить в состав расходов всю ставку по обслуживанию долга.

При возникновении подобной ситуации в расчете необходимо учитывать ту ставку, которую компания сможет учесть при налогообложении.

2. Повышение доли используемого заемного капитала приводит к снижению финансовой устойчивости компании и повышению риска банкротства, что отрицательно сказывается на стоимости привлеченных финансовых ресурсов, так как кредиторы стремятся увеличить проценты за счет включения в них премии за дополнительный финансовый риск.

При определенном уровне ставки за использование кредитных средств дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при этом использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательное значение (при котором рентабельность собственного капитала снизится).

3. В период снижения объемов реализации в компании или из-за увеличения себестоимости реализованной продукции размер валовой прибыли сокращается.

В таких условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может образовываться и при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов. Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из рассмотренных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

В этом случае использование заемных средств дает отрицательный эффект.

Пример: Рассмотрим механизм формирования эффекта финансового левериджа на примере трех предприятий А, Б, В:

Рассматривая приведенные данные, можно увидеть:

Предприятие А. Эффект финансового левериджа отсутствует, так как предприятие не использует заемный капитал.

Предприятие Б. Эффект рычага составляет 2,7% [(1-0,2)*(20-12)*1650/3850].

Предприятие В. Эффект равен 6,4% [(1-0,2)*(20-12)*2750/2750].

Из результатов приведенных расчетов видно, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.



Задача

Венчурный бизнес обеспечивает доходность 200% годовых. Каким должен быть первоначальный вклад, чтобы через три года получить семь миллионов рублей?

FV=PV(1+r)t

7000000= PV*(1+2)3

7000000= PV*27

7000000/27= PV=259259,3

Схема начислений

Год	Базовая сумма начисления	Проценты	Итоговая сумма с учетом процентов
1	259259,2593	518518,519	777777,778
2	777777,7778	1555555,56	2333333,33
3	2333333,333	4666666,67	7000000
Итого		6740740,74	10111111,1

Таким образом, первоначальный вклад должен быть равен 259259,3 рублей.



Список использованной литературы

Баренс В., Хавренек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ.- М.: АОЗТ «Интерэксперт», 2013. - 528 с.

Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. / Под ред. Л.П. Белыx. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ,2012.-631с.

Бочаров В.В. Инвестиции. - СПб.: Питер, 2012. - 288 с.

Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. - К.: МП «ИТЕМ» ЛТД, 2013.-448с.

Бузова И.А. Коммерческая оценка инвестиций / И.А. Бузова, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова; Под ред. В.Е. Есипова. - СПб.: Притер, 2012. - 432 с.

Волков И. М., Грачева М.В. Проектный анализ. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 423 с.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -М.: Финансы и статистика, 2013.-432с.

Ковалев В. В. Методы оценки инвестиционных проектов - М.: Финансы и статистика, 2013. - 144 с.

Кошечкин С.А. Методы количественного анализа риска инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент. - 2013. - №12. - С. 10-13

Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций.- М.: ИКЦ «ДИС», 2012. - 160 с.

Мишин Ю.В. Инвестиции: Уч. пос. для вузов. - М.:КноРус, 2013. - 288 с.

Найденков В.И. Инвестиции: Уч. пособие - М: Приор-издат, 2013. - 176 с.

Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник. - М.: Дашков и К, 2012. - 371 с.

Управление инвестициями/Под ред. В.В.Шеремета. В 2-х т.- М.: Высшая школа, 2013.

Пещанская И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая политика: учеб. пособие для вузов. - М.: Экзамен, 2013. - 256с.

Рексин А. В. Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов (спец. экон.). - 3-е изд., испр. и доп. - М.: Изд-во МГИУ, 2012.

Финансовый менеджмент для практиков: учеб. пособие / Е.С. Стоянова, М.Г. Штерн - М.: Перспектива, 2012. - 268 с.

Ромашова И. Б. Финансовый менеджмент: основные темы, деловые игры: учеб. пособие для вузов. - М.: КНОРУС, 2012.

Финансовый менеджмент: учеб. для вузов (спец. "Менеджмент") / под ред. А.М. Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2013

Финансовый менеджмент: учеб. для вузов (спец. 060400 "Финансы и кредит" и 061100 "Менеджмент орг.") / под ред. Г.Б. Поляка. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ, 2012.

Финансовый менеджмент: учеб. пособие для вузов. - 3-е изд., стер. - М.: КНОРУС, 2012.

Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента. - М.:Из-во «Дело». 2012.

Размещено на Allbest.ru