Тем не менее, по сводным оценкам ЦБ РФ С. Моисеев. "Валютные интервенции. Международная практика и эффективность интервенций". // "Деньги и кредит"05/2016. , около 80% всех случаев проведения интервенций оказывались успешными с точки зрения сглаживаний колебания курса рубля. В декабре Банк России осуществил продажу иностранной валюты на внутреннем валютном рынке на сумму 10,3 млрд долларов. Наиболее крупные суммы валюты ЦБ продал 4,8,15 и 16 декабря: 1 млрд 900 млн, 1 млрд 926 млн, 2 млрд 383 млн и 1 млрд 961 млн долларов соответственно. Кроме того, помимо влияния интервенций волатильность курса рубля выросли за счет роста его чувствительности к ценам на нефть. Учитывая тот факт, что нефть в конце 2014 года ускорила падение и ее волатильность выросла, это еще больше сказалась на динамике рубля. В частности, можно заметить, что простая линейная регрессия показывает, насколько выросла объясняющая способность нефти в рубле. Так, R² октября 2013 по октябрь 2014 года был заметно меньше, чем с октября 2014 по октябрь 2013 года - 0,384 против 0,852 соответственно, что видно на результатах регрессий, приведенных на графике 3).

График 4. Результаты линейных регрессий МНК где курс USD/RUB зависимая переменная, а цена нефти Brent - независимая. Данные Bloomberg.

На графике 3. Верхний график (желтый) отражает результаты регрессионного анализа зависимости курса рубля от нефти за период с 1 октября 2013 г. по 1 октября 2014 г., а нижний график (синий) отражает результаты аналогичного регрессионного анализа за период с 1 октября 2014 г. по 1 октября 2015 г. При этом к верхней регрессии относится левый столбец с результатами регрессии (Диап. - 1), а к нижней регрессии - правый столбец (Диап. - 2).

2.3.4 Рублевая ликвидность в банковской системе

Еще одним фактором, который гипотетически мог оказать влияние на рост арбитражной прибыли от сделок с форвардами доллар/рубль, является количество рублевой ликвидности в банковской системе. А точнее объем долга банков перед ЦБ по рублевому РЕПО. Заметной особенностью конца 2014 года было усиленное предоставление рублевой ликвидности российским Центробанком банковскому сектору. В частности, существенное ускорение роста задолженности банков перед ЦБ по РЕПО началось в октябре и продолжилось в ноябре-декабре. Это совпало с ускорением снижения курса рубля, когда за октябрь-ноябрь рубль упал на 43%. Только с середины октября по середину декабря ЦБ предоставил рынку почти 2 трлн рублей. слабеть.

График 5. Задолженность банков по рублевому РЕПО перед ЦБ РФ в млн рублей

В ноябре после перехода к плавающему курсу и падению рубля ЦБ озвучил намерение наказать спекулянтов, стоящих за обвалом рубля и принял решение сократить лимит по РЕПО на 100 млрд рублей. Две недели - с 10 по 24 ноября - лимит оставался сокращенным, несмотря на налоговый период в стране. За это время доллар подешевел на 3 рубля до отметки 45 руб/доллар. Однако затем ЦБ снова увеличил лимит и рубль снова начал слабеть. Позже в декабре ЦБ планомерно увеличивал лимит по недельному РЕПО, а 8 декабря 2014 года этот показатель достиг 3,21 тлрн рублей. По данным ЦБ, на 11 декабря 2014 года, объем средств, выданных банкам по операциям РЕПО, достиг 3,746 триллиона рублей. Спустя ровно неделю после решения ЦБ повысить ключевую ставку до 17% годовых регулятор увеличил лимит предоставляемых на недельном РЕПО средств до 3790 млрд. руб.

Таким образом, ЦБ пытался смягчить валютный кризис, вызванный спросом банков, компаний и населения на валюту, в том числе и за счет ужесточения доступа к рублевой ликвидности, однако отток рублевых средств с депозитов банков все же заставил ЦБ продолжить предоставлять рублевую ликвидность банкам.

2.3.5 Спред MOSPRIME-ROISfix

Еще одним фактором, способным повлиять на размер прибыли от арбитражных операций с форвардом доллар/рубль, мог стать спред между индикативными ставками MOSPRIME и ROISfix. MOSPRIME - индикативная ставка по рублевым кредитам, депозитам на московскои денежном рынке. Ставка ROISfix (RUONIA Overnight Interest Rate Swap) - индикативная ставка (фиксинг) по операциям процентный своп на ставку RUONIA. Этот индикатор рассчитывается с апреля 2011 года. С середины 2000-ых годов мировые ЦБ начали следить за спредом между OIS (overnight indexed swap) коротким процентным свопам, которые привязаны к средневзвешенным однодневным фактическим ставка, и котировками межбанковского рынка, например, LIBOR. При этом ROISFIX в отличие от MOSPRIME не учитывает кредитный риск, поэтому разница между этими индикаторами показывает величину кредитного риска

График 1. Спред MOSPRIME-ROISfix в процентных пунктах. Данные ЦБ РФ.

По данным ЦБ, ценовая конъюнктура денежного рынка в 4 квартале 2014 года отражала повышенные риски. В частности спред между MOSPRIME и ROISfix срочностью 3 месяца в конце декабря 2014 года превышал 7 проц. пунктов на фоне роста процентных и девальвационных рисков. После повышения ключевой ставки до 17% рублевая ликвидность резко подорожала. Короткие ставки на рынке МБК достигали 30% годовых, а на междилерском РЕПО ставки овернайт составляли около 40%. Одной из причин такой динамики был кризис доверия на рынке МБК, поскольку банки урезали лимиты друг на друга из-за опасений со стороны высокого кредитного риска на фоне оттока рублевых депозитов. Этот кризис доверия подтверждается расширением спреда MosPrime - ROISfix по 1-месячным до 753 б. п. и по 3-месячным до 737 б. п.

2.4 Результаты регрессионного анализа

В регрессии за 2013-2016 гг. все коэффициенты оказались значимыми, объясняющая способность регрессии достаточно высокая (скорректированный на размер выборки R² равен 0,398). При этом критерий Дабрина-Уотсона на уровне 1,88 указывает на отсутствие автокорреляции в регрессии. В то же время во второй рассматриваемый период с 2011 по 2013 гг. не все коэффициенты оказались значимыми, а R² оказался ниже.

Таблица 6. Результаты регрессии на выборке за период с апреля 2011 по сентябрь 2013 г.

Кроме того, критерии Акаике и Шварца указывают на то, что регрессия за 2013-2016 гг. оказалась более показательной.

Аналогичные регрессии были построены на инструментах срочности 1 неделя, 1 месяц и 6 месяцев. Были получены схожие результаты и сделаны аналогичные выводы.

Таким образом, можно говорить о том, что рост волатильности рубля с 2014 года, пиковые значения спроса на рублевую ликвидность, различный доступ банков к этой ликвидности, а также рост кредитного риска и недоверия банков друг друга на российском межбанковском рынке в период турбулентности рынка в 2014 году сказались на росте размера арбитражной прибыли, начиная примерно с 2014 года.

Заключение

Таблица 11. Результаты регрессии по недельным инструментам на выборке за период с октября 2013 по март 2016г.

Таблица 12. Результаты регрессии по недельным инструментам на выборке за период с апреля 2011 по сентябрь 2013г.

Размещено на Allbest.ru